Тема 1. Предмет и задачи курса

     Система – это множество элементов, находящихся между собой в определенных отношениях. Системы бывают простые и сложные.
     ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ – часть финансовой теории, посвященная портфельным инвестициям. Изучает механизм принятия решений инвесторами и функционирование финансового рынка.

     Предмет – экономические отношения, возникающие в процессе инвестиционной деятельности между его участниками.

     Задачи:

     Раскрыть экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности в современной России.

     Рассмотреть основные понятия, характеризующие инвестиционный процесс.

     Определить степень влияния финансово-кредитной политики государства на инвестиционную активность хозяйствующих субъектов и пути ее активизации.
Инвестиционный процесс состоит из выбора инвестиционной политики или стратегии инвестора, анализа рынка ценных бумаг, формирования портфеля ценных бумаг, оценки эффективности портфеля и его пересмотра.
     Этапы инвестиционного проекта:

 выбор инвестиционной политики;

 анализ рынка;

     формирование портфеля активов, распределение капитала между выбранными активами в определенной пропорции для достижения заданной цели;

     изменение состава портфеля при изменении цели и внешних условий;

     оценка эффективности портфеля.
      Участники инвестиционного процесса:

 государство;

 компании;

 частные лица.
     Типы инвесторов:

     стратегические – приобретают крупные пакеты ценных бумаг для закрепления права собственности за определенным предприятием, участии в управлении и контроле предприятия-эмитента;

     портфельные – заинтересованы в совокупной доходности ценных бумаг;

     спекулятивные – приобретают бумаги для дальнейшей продажи;

     институциональные инвесторы – компании.
Тема 2 Экономическая сущность и значение инвестиций
     Инвестиции – все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые направляют в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль или иной полезный эффект.

     По своей сущности инвестиции - категория экономическая. Она характеризует:

     вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансируемой стоимости;

     денежные отношения, возникающие между участниками инвестиционной деятельности в процессе реализации инвестиционных проектов.
     Значение инвестиций

     На макроуровне инвестиции являются основой для развития национальной экономики и повышения эффективности общественного производства за счет:

     систематического обновления основных производственных фондов предприятий и непроизводственной сферы;

     ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и повышения конкурентоспособности отечественной продукции;

     сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства;

     создания необходимой сырьевой базы;

     наращивания экономического потенциала страны и обеспечения обороноспособности государства;

     снижение издержек производства и обращения;

     увеличения и улучшения структуры экспорта и др.

     Инвестиции на микроуровне необходимы для:

     увеличения и расширения сферы деятельности;

     недопущения чрезмерного износа основных производственных фондов;

снижения себестоимости производства и реализации продукции;

     повышения технического уровня производства;

     улучшения качества и конкурентоспособности продукции и др.

     Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуществляются в форме капитальных вложений. Они включают затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и т.д.

     Финансовые инвестиции – контракты, записанные на бумаге, такие как акции и облигации.

     Рынок инвестиций – представляет собой сферу, где происходит купля-продажа инвестиционных товаров по равновесным ценам.
     Инвестиционный товар

     движимое и недвижимое имущество;

     денежные средства, целевые банковские вклады, ценные бумаги и другие активы

     имущественные права, вытекающие из авторского права, лицензий, патентов;

     право пользования землей и другими природными ресурсами.
     Реальные инвестиции (капитальные вложения) – авансирование денежных средств в материальные и нематериальные активы (инновации).

     Материальные инвестиции – связаны с приобретением или созданием элементов основного капитала.

     Нематериальные инвестиции – осуществляются при создании нематериальных благ и выражают вложение средств в НИОКР, инновации, подготовку и переподготовку кадров.

     Финансовые инвестиции – выражают вложение капитала в финансовые активы, включающие все виды платежный и финансовых обязательств. Они представляют собой вложения средств в различные финансовые инструменты, среди которых большое значение имеют ценные бумаги (долевые – акции, долговые – облигации). Финансовые инвестиции называют портфельными.
     Инвестиции по характеру участия подразделяют на прямые и косвенные.

     Прямые инвестиции - предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств.

     Косвенные – осуществляются через финансовых посредников – коммерческие банки, инвестиционные компании….
     По периодам:

     краткосрочные– до 1 года;

     долгосрочные– свыше 1 года.
     По формам собственности инвестиции бывают:

     частные – вложения средств юридических и физических лиц в объекты предпринимательской деятельности негосударственной формы собственности;

     государственные – вложение капитала государственных унитарных предприятий, а также средств федерального и регионального бюджетов;

     совместные;

     иностранные.
     Капитальные вложения в России классифицируют по следующим признакам:

     отраслевой структуре;

     воспроизводственной структуре – вложения на новое строительство, расширение, реконструкция…;

     технологической структуре - отношения между строительно-монтажными работами, приобретением оборудования и прочими капитальными затратами;

     по назначению – по объектам производственной и социально-культурной направленности.
     Субъекты инвестиционной деятельности

     Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений.

     Инвесторы осуществляют вложения на территории России с использованием собственных и привлеченных средств. Инвесторами могут быть юридические и физические лица, объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные юридические лица и граждане.
     Инвесторы обладают равными правами на:

     осуществление инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений;

     самостоятельное определение объемов и направлений капиталовложений, а также заключение договоров с другими субъектами инвестиционной деятельности;

     владение, пользование и распоряжение объектами, возведенными или приобретенными за счет капиталовложений;

     передача по договору или госконтракту своих прав на проведение капитальных вложений и на их результат юридическим, физическим лицам, госорганам и органам местного самоуправления;

     объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов для совместного осуществления капитальных вложений на основе заключенных между ними договоров;

     проведение контроля целевого использования средств, направляемых на капитальные вложения;

     осуществление иных прав, предусмотренных договором или контрактом в соответствии с гражданским кодексом.
     Заказчики – уполномоченные на то инвесторами юридические и физические лица, которые реализуют инвестиционные проекты. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую деятельность субъектов инвестиционной сферы. В роли заказчиков могут выступать сами инвесторы. Заказчиков, не являющимися инвесторами, наделяют правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, установленных договорами или госконтрактами.

     Подрядчики – юридические и физические лица, выполняющие работы по договору подряда или госконтракту, заключенному заказчиком. Подрядчик обязан иметь лицензию на проведение соответствующих видов работы.

     Пользователи объектов капитальных вложений – юридические и физические лица, включая иностранные, а также госорганы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные организации, для которых создаются эти объекты.
     Участие государства в регулировании инвестиционной деятельности

     Государство выступает в качестве системообразующего фактора, так как создает нормативно-правовую базу, единую для всех участников инвестиционного процесса, включая реализацию реального проекта.

     Государство само является субъектом инвестиционной деятельности, выделяя бюджетные средства непосредственно инвесторам.
     Принципы государственного регулирования определяются федеральными законами: «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капвложений» от 25.2.99 №39-ФЗ и «Об иностранных инвестициях в РФ» от 9.7.99 №160-ФЗ.

     Законодательной основой политики инвестирования регулируют инвестиционную деятельность в различных формах, которые можно интегрировать в 3 блока:

     создание благоприятных экономических условий – взвешенная налоговая политика;

     прямое участие государства в инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений вложений;

     экспертиза проектов и защита прав субъектов.

Тема 4         Оценка инвестиционных качеств и
эффективности

                                             финансовых инвестиций.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ (КОРПОРАЦИИ)
     Мобилизацию временно-свободных денежных средств и их инвестирование в различные виды активов акционерных обществ осуществляют посредством выпуска и обращения на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций). ЦЕННОЙ БУМАГОЙ признают документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права в совокупности переходят к другому лицу. Утрата ценной бумаги лишает возможности реализовать выраженное в ней право.
     ОТЛИЧИТЕЛЬНЫЕ ПРИЗНАКИ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ (ЭЦБ)
     это документы

     составляются по установленной форме;

     они удостоверяют имущественное право;

     осуществление или передача имущественных прав возможна только при предъявлении этих документов;

     размещаются выпусками.

     Ценные бумаги могут выступать объектами следующих операций:

     выпуск (эмиссия) для первичного размещения на фондовом рынке;

     обращение, то есть купля-продажа путем заключения гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ЭЦБ;

     погашение, изъятие из обращения, с выплатой владельцам соответствующего вознаграждения;

     залог и страхование;

     срочные контракты на фондовой бирже (опционных и фьючерсных сделок).
     ДОКУМЕНТАРНЫЕ И БЕЗДОКУМЕНТАРНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

     Особенность документарной формы (акций и облигаций) выражается в том, что их владельца устанавливают на основании предъявления надлежаще-оформленного сертификата ценной бумаги или, в случае его депонирования, по записям на счете депо в депозитарии.

     Владельца бездокументарных ценных бумаг определяют на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передают в порядке, предусмотренным для уступки требований (цессии). ЦЕССИЯ – уступка требований одного лица в пользу другого. Ценную бумагу выписывают на имя первого приобретателя или по его приказу. Это означает, что указанные в ней права можно передавать исходя из произведенной на ценные бумаги передаточной надписи или ИНДОССАМЕНТА. Индоссамент, совершенный под ценные бумаги, переносит все права по ней на лицо, в пользу которого сделана передаточная надпись.
     ДЕНЕЖНЫЕ И КАПИТАЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

     Денежные ценные бумаги характеризуют краткосрочное заимствование денег на срок до одного года.

     Капитальные ценные бумаги выпускают для формирования или увеличения уставного капитала либо долгосрочных пассивов. Капитальные ценные бумаги делят на долевые и долговые. К долевым ценным бумагам относятся акции, которые подразделяют на обыкновенные и привилегированные (префакции).

     ОБЫКНОВЕННАЯ АКЦИЯ – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение части прибыли эмитента, на участие в управлении делами эмитента. Возврата вложенных средств обыкновенная акция не гарантирует.

     ПРЕФАКЦИЯ – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на гарантированное получение части чистой прибыли эмитента. Владельцы префакций имеют преимущественное право на получение части имущества эмитента в случае его ликвидации.

     Держатели обыкновенных акций обладают правом голоса на общем собрании акционеров. Держатели префакций такого права не имеют.
     К долговым ценным бумагам относят все виды облигаций, поскольку они удостоверяют отношения займа. Доход по облигациям может быть регулярным или разовым. В первом случае определенные проценты от номинальной стоимости облигаций выплачивают регулярно в установленные сроки в течение всего периода займа. Во втором случае разовый доход владелец облигации получает в момент погашения за счет разницы между покупной и номинальной стоимостью. В РФ облигации выпускает государство, коммерческие банки, а также акционерные общества (корпорации). Корпоративные облигации эмитируют под залог определенного имущества. Корпоративные облигации обладают свойством обратимости (конвертируемости), то есть могут обмениваться на акции того же эмитента.
     ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

     На фондовом рынке функционируют производные ценные бумаги – опционы, фьючерсы и другие. Они удостоверяют право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг в определенном количестве и по фиксированной цене в будущем.

     Характерные особенности опционов следующие:

     опцион – вид биржевой сделки, выраженный в форме биржевого контракта на покупку или продажу определенного вида ценных бумаг по фиксированной цене в пределах согласованного срока;

     опцион осуществляется по определенной на момент совершения сделки цене.

     при получении права на опцион покупатель выплачивает продавцу премию в размере не ниже 35% суммы сделки;

     опцион на покупку (продажу) предоставляет только право, но не является обязательством купить (продать) ценные бумаги по фиксированной цене;

     объектом опциона является контракт, который включает вид ценных бумаг, их количество, цену, период реализации контракта, условия его выполнения;

     в пределах установленного срока продажи покупатель опциона вправе продать его по текущей рыночной цене третьему лицу.
     Особенности фьючерсных контрактов:

     фьючерсной сделкой считается операция на срок с ценными бумагами одного вида, гарантирующая их продажу (покупку) по истечении определенного срока по фиксированной цене;

     эта сделка осуществляется по установленной в момент ее заключения цене;

     объектом фьючерсной сделки служит биржевой контракт, который содержит вид, количество ценных бумаг, цену и условия его выполнения;

     любая из сторон имеет право, если иное не предусмотрено контрактом, с момента заключения сделки, или определенного расчетной палатой фондовой биржи срока, реализовать на бирже по текущей рыночной цене свой контракт третьему лицу.

     Тема  5 . Формирование и управление инвестиционным портфелем
     Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной стратегией предприятия.
     Принципы формирования портфеля инвестиций:

     обеспечение реализации инвестиционной стратегии;

     обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам;

     оптимизация соотношения доходности и ликвидности;

     оптимизация соотношения доходности и риска;

     обеспечение управляемости портфелем.

     Управление портфелем осуществляется на основе использования метода его текущей корректировки (мониторинга). Необходимость корректировки вызывается 2 основными причинами:

     первая причина связана с появлением на рынке новых более эффективных объектов вложения средств;

     вторая причина связана со значительным снижением эффективности портфеля в процессе его реализации;
     В этих ситуациях возможно принятие решений о выходе из инвестиционного проекта.

     Ключевым критерием принятия решения о выходе является ожидаемое значение внутренней нормы доходности IRR. Продолжение его реализации возможно при:
                                                
     Д_с – средняя ставка депозитного процента, учитывающая фактор инфляции на рынке ссудного капитала (%);

     П_р – уровень премии за риск, связанный с реализацией проекта (%);

     П_л – уровень премии за низкую ликвидность с учетом прогнозируемого увеличения продолжительности осуществления проекта (%).
     В процессе выбора конкретных форм выхода из инвестиционного проекта целесообразно исходить из требований экономической эффективности – минимизации потерь прибыли, дохода и вложенного капитала, и сохранение имиджа предприятия инвестора на товарном и финансовом (фондовом) рынках.

Тема 6 Источники финансирования капитальных вложений предприятий
     В международной практике для финансового обеспечения перспективных проектов используют следующие источники финансирования:

     средства частных компаний (корпораций) и индивидуальных инвесторов;

     возможности мирового фондового рынка;

     кредиты международных финансово-кредитных организаций;

     кредиты международных экспортных агентств;

     кредиты национальных коммерческих банков.
     Среди источников финансирования инвестиционных проектов обычно выделяют:

     собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвесторов (чистая прибыль, амортизационные отчисления, средства, выплачиваемые органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т.д.);

     заемные средства (банковские кредиты, облигационные займы и т.д.)

     привлеченные средства (средства, полученные от эмиссии акций, паевые и иные взносы юридических и физических лиц в уставной капитал);

     денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объединениями) предприятий и финансово-промышленных групп (ФПГ);

     средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной и возмездной основе, а также средства бюджетов субъектов РФ;

     средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов, займов, взносов в уставные капиталы российских предприятий;

     кредиты и займы, предоставляемые России международными финансово-кредитными организациями и другими государствами под гарантии правительства РФ.
     Стоимость объектов основных средств погашают посредством начисления амортизации, включаемой в себестоимость продукции. Не подлежат амортизации объекты основных средств, потребительские свойства которых с течением времени не изменяются. Предметы со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, независимо от их стоимости, относят к основным средствам. А предметы со сроком менее 12 месяцев учитывают в составе материальных запасов.
В настоящее время применяются 4 метода расчета амортизационных отчислений:

     линейный метод;

     метод уменьшаемого остатка;

     метод списания стоимости основных средств по сумме чисел лет их полезного использования;

     метод списания стоимости пропорционально объему производимой продукции (работ).
     При ЛИНЕЙНОМ способе амортизацию начисляют равными долями в течение всего срока службы различных видов основных средств до полного перенесения их стоимости на издержки производства.
                                                     
     где:

     А – расчетная сумма амортизационных отчислений;

     Псi – первоначальная стоимость объекта основных средств i-го вида;

     Hi – норма амортизации по объекту i-го вида (%).
     МЕТОД УМЕНЬШАЕМОГО ОСТАТКА.

     В соответствии со способом уменьшаемого остатка амортизацию начисляют исходя из остаточной стоимости объекта основных средств на начало отчетного года и норм амортизации, исчисленных исходя из срока полезного использования данного объекта и коэффициента ускорения, установленного законодательством РФ. Коэффициент ускорения применяют по перечню высокотехнологических отраслей и эффективных видов машин и оборудования. Коэффициент ускорения не может превышать 3.
                                           
     ОС_i – остаточная стоимость объекта.
     В случае погашения стоимости объекта основных средств по СУММЕ ЧИСЕЛ ЛЕТ ПОЛЕЗНОГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ, годовую сумму амортизационных отчислений определяют исходя из первоначальной стоимости объекта и годового соотношения, где в числителе число лет, остающихся до конца срока его службы, а в знаменателе сумма чисел лет срока службы объекта.
                                     ,
     Тоi - число лет, остающихся до конца срока службы i-го вида,

     Тi – общий амортизационный срок службы объекта i-го вида  (число лет).
     При погашении стоимости объекта основных средств ПРОПОРЦИОНАЛЬНО ОБЪЕМУ производства продукции амортизацию начисляют исходя из объема выпуска в натуральном выражении за отчетный период и соотношение первоначальной стоимости объекта основных средств и предполагаемого объема продукции за весь срок полезного использования
                                           ,
     ОП_отч – объем производства продукции за отчетный период

     ОП – общий объем производства продукции в физическом выражении за весь срок полезного использования объекта
     В течение отчетного года амортизационные отчисления по объектам основных средств начисляют ежемесячно независимо от применяемого способа начислений.
     Если рассматривать амортизационные отчисления как элемент дохода предприятия, то их экономическую оценку целесообразно исчислять по ЧДД, размер которого за весь амортизационный срок службы устанавливается по формуле:
                                                 

     Пример.

     Предприятие установило технологическую линию стоимостью 54 млн руб. Возможны 2 варианта начисления амортизации стоимости оборудования при норме дисконта 0,2: вариант 1 – за 1 год, 2 вариант – за 3 года.
                                                

                          37,92 млн. руб. (за три года).

     Источники венчурного капитала

     Кто подпитывает деньгами венчурный бизнес? Структура источников венчурного капитала отличается сильной страновой спецификой, что является следствием особенностей законодательного регулирования разных государств и укоренившимися в финансовой сфере нормами.

     По статистике США это прежде всего пенсионные фонды, получившие в 1979 году право вкладывать очень ограниченную часть своих средств в инвестиционные проекты с повышенной степенью риска. С тех пор пенсионные фонды стали самым стабильным американским источником рискового капитала, обеспечивающим почти половину всех новых поступлений, чему в немалой степени способствуют действующие льготы по налогообложению прибыли.

Среди источников венчурного капитала стабильное место также занимают промышленные и торговые корпорации, страховые компании, различные фонды. Заметную роль в венчурном бизнесе США играют физические лица. Помимо материального интереса, нередко побудительным мотивом для них является желание поддержать своих близких или просто знакомых предпринимателей, начинающих новое дело. Условия помощи могут быть в последнем случае менее жесткими и более выгодными, чем у организованных профессионалов венчурного бизнеса. Вероятно в силу этого крупных индивидуальных инвесторов рискового капитала окрестили в предпринимательской среде “ангелами”. Следует также отметить, что немалая доля средств в американские венчурные фонды поступала во второй половине 80-х – начале 90-х годов от зарубежных, в частности, японских инвесторов (ежегодно примерно от 10% до 15%).

В странах Западной Европы список участников венчурных фондов несколько шире. Его дополняют государственные учреждения, коммерческие и клиринговые банки, университеты и прочие источники. Наиболее характерная особенность стран Западной Европы по сравнению с США – более высокий удельный вес в венчурном бизнесе банковских структур. Например, в Германии на долю банков в середине 90-х годов приходилось больше половины всего работающего в стране рискового капитала. Этим отчасти объясняется преимущественная ориентация западноевропейских инвесторов на более традиционные и менее рискованные предпринимательские проекты.

Необходимо особо выделить участие в венчурном бизнесе крупных промышленных компаний. Многие из них заинтересованы в использовании механизмов рискового финансирования не для получения дополнительного дохода, который в любом случае несопоставим с доходами от их основной производственной деятельности, а прежде всего – для достижения целей выбранной в современных условиях стратегии научно-технического развития.

Внося относительно небольшие средства в освоение новых проектов малых инновационных фирм, крупные компании получают доступ к новой технологии и одновременно могут позволить себе отложить до поры до времени организацию аналогичных исследований и разработок в собственных лабораториях. Это немаловажное обстоятельство, учитывая что расходы на НИОКР многих крупнейших американских, японских и западноевропейских компаний уже перевалили рубеж 1 млрд. долл. в год.

Надо также учитывать то обстоятельство, что крупные компании вынуждены отслеживать новые перспективные разработки в сфере малого бизнеса. Иначе ими могут неожиданно воспользоваться потенциальные конкуренты и это нарушит нежелательным образом сложившееся на рынке в данный момент равновесие.

Просматриваются три основные организационные формы рисковых капиталовложений, которые преимущественно используются крупными промышленными корпорациями.

Первая – прямое венчурное финансирование деятельности мелких инновационных фирм. Как уже отмечалось выше, эта форма сопряжена с наибольшим финансовым риском, однако обещает и более высокую отдачу, будь то размер приобретаемого пакета акций или возможность получить в дальнейшем контроль над новой фирмой в случае коммерческого успеха или технологического прорыва. Данная организационная форма венчурного бизнеса широко применялась во второй половине 70-х годов крупными химическими и фармацевтическими компаниями для поддержки проектов новых фирм, специализировавшихся на использовании методов генной инженерии в области биотехнологии.

Вторая форма предусматривает создание квазисамостоятельного дочернего венчурного фонда за счет средств корпорации. Его управляющие являются служащими корпорации или нанимаются из числа квалифицированных специалистов в области венчурного бизнеса. Наряду с определенными преимуществами этот путь создает для корпорации некоторые дополнительные проблемы. При относительной автономии венчурного фонда требуется тщательное согласование его инвестиционной политики со стратегическим курсом развития корпорации. Иногда возникают трудности с выбором между альтернативными инвестиционными проектами. Кроме того, материнская компания часто бывает вынуждена оказывать различные виды помощи создаваемым при финансовом участии дочернего фонда малым фирмам.

Наконец, третья основная форма участия крупных компаний в венчурном бизнесе представляет собой вхождение в качестве партнера с ограниченной ответственностью в те “независимые” по американской терминологии венчурные фонды, которые создаются и управляются профессионалами рисковых капиталовложений. Эта форма не требует больших инвестиций и специфичных для данного рода деятельности навыков управления. Вместе с тем она облегчает доступ к разработкам 10-15 поддерживаемых каждым фондом мелких фирм и, кроме того, дает возможность быть в курсе тех проектов, которые рассматриваются, но затем по различным причинам отвергаются управляющими венчурных фондов. Помимо этого, корпорации получают возможность ближе познакомиться с деловыми качествами отдельных управляющих, ученых, инженеров или изобретателей с тем, чтобы переманить некоторых из них в свои научные лаборатории и производственные подразделения. Недостаток этой организационной формы рисковых капиталовложений с точки зрения крупной компании – ее пассивный характер. Возможности вмешательства в деятельность венчурного фонда лимитированы рамками участия в партнерстве, что не позволяет контролировать в должной мере инвестиционную политику управляющих.

     Перспективы использования механизмов венчурного (рискового) финансирования в российских экономических условиях

     Сегодня можно с определенной осторожностью говорить о том, что в России складываются условия, позволяющие, при сохранении политической и экономической стабильности, надеяться на успешную адаптацию венчурного механизма в ближайшие годы.

     Первые шаги в этом направлении уже сделаны. Правда, пока в основном не российскими предпринимателями, а Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) и другими международными финансовыми институтами. И не в области финансирования инициативных предпринимательских проектов, а в целях вывода из кризиса и повышения эффективности работы приватизированных предприятий. Это тоже одно из традиционных направлений венчурного бизнеса.

     Уже появились сообщения о создании венчурного фонда, опирающегося на средства крупных российских банков. По данным печати, проявляют интерес к венчурному бизнесу Мосбизнесбанк, Московский индустриальный банк, Связь-банк, Петербургский инвестиционно-финансовый холдинг “Ленстройматериалы” и другие. В декабре 1997 г. стало известно о создании в России первого венчурного фонда с государственным участием для поддержки научно-технических проектов и привлечения частного капитала в развитие высоких технологий под государственные гарантии. Хотя активная роль и непосредственное участие государства в этом проекте порождает немало вопросов и критических суждений, важен сам факт движения вперед в том направлении, которым двигаются другие индустриально развитые страны.

     Теперь многое будет зависеть от первых результатов деятельности инвесторов рискового капитала. А так же от того, насколько эта деятельность найдет понимание и получит поддержку в органах власти. Ведь без благоприятных условий и, в частности, как показывает мировой опыт, без определенных налоговых льгот для долгосрочных инвестиций с высокой степенью риска, венчурный бизнес очень быстро увянет, как цветок на морозе.

    Здесь уместно вспомнить, как увеличение в США в ходе налоговой реформы 1969 года ставки налога на прирост капитала в результате операций с ценными бумагами с 25 до 49,1 % в считанные годы свело фактически на нет американский рынок венчурного капитала. Только снижение ставки этого налога сначала до 28 % в 1978 году, а затем до 20 % (для индивидуальных инвесторов) в 1980 году и снятие ограничений на рисковые инвестиции для пенсионных фондов позволило в начале 80-х годов изменить ситуацию в лучшую сторону.10 

    Кроме того, необходимо резко снизить ставку рефинансирования при сохранении инфляции на уровне менее 1% в месяц. Нужно восстановить доверие граждан к корпоративным ценным бумагам и фондовому рынку в целом, сделать этот рынок более прозрачным и демократичным.

     Это хорошо понимают пионеры венчурного бизнеса в России, которые объединились в марте 1997 года в Российскую ассоциацию венчурного финансирования (РАВИ). В качестве главной ее задачи провозглашается лоббирование интересов венчурного капитала в Думе и Правительстве, в том числе, – подготовка проекта закона “О венчурном инвестировании”.

     О том, насколько развитие венчурного бизнеса выгодно экономике, свидетельствует хотя бы тот факт, что в США только за период с 1990 по 1995 гг. частные инвесторы вложили около 130 млрд. долл. в развитие новых перспективных фирм, впервые предложивших свои акции на фондовом рынке.12  Эти средства инвестируются, как правило, в расчете на рост курсовой стоимости в течение длительного периода. Они не будут лежать в “чулке” или давить на бюджет через рынок государственных облигаций, а станут работать на развитие производства.

     Хотелось бы надеяться, что уже скоро благодаря развитию венчурного механизма наши научные работники и инженеры оставят мысли о заработке на жизнь в качестве челноков или в составе бригад строителей в свободное от основной работы время и смогут позволить себе “роскошь” заниматься своим прямым делом, способствуя экономическому росту и процветанию России.