ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ

УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»
Кафедра «Оценка и управление собственностью»
РЕФЕРАТ
на тему:
«Оценка акций: подходы и методы»
Москва 2009
Содержание
Введение. 3

Основные критерии оценки долевых ценных бумаг. 4

Основные подходы к оценке акций. 8

Методы оценки акций. 13

Заключение. 18

Список литературы.. 21

Введение

В ряде случаев таких, как: внесение акций в уставный капитал предприятия, изменение номинальной стоимости акций, приватизация, национализация, муниципализация, реорганизация или банкротство (несостоятельность), залог при предоставлении организациям средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования инвестиционных программ оборонной промышленности и другое, - российским законодательством предполагается обязательная оценка ценных бумаг. Эта оценка включает в себя не только определение их стоимости, но и оценку их легитимности, объема закрепляемых прав собственности, правомочности владения и правомерности использования.

Оценка ценных бумаг базируется в основном на международных стандартах оценки, которые не всегда можно адекватно применить к российским реалиям.

В своей работе мне хотелось бы подробно остановиться на оценке долевых ценных бумаг, в частности акций.

Оценка акций предприятия - это, по сути, определение стоимости данной компании (оценка бизнеса), а точнее, той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций. Оценочная экспертиза может быть проведена для определения рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмитированных открытыми или закрытыми акционерными обществами.

В качестве целей оценки акций можно рассмотреть следующие пункты: совершение сделок купли-продажи; реструктуризация предприятия (слияния, поглощения, разделения компаний); осуществление дополнительной эмиссии акций; выкуп акций у акционеров; привлечение внешнего финансирования; совершение сделок мены, наследования, дарения; получение кредита под залог ценных бумаг (определения залоговой стоимости) и другое.

По сути, оценка акций необходима для определения их стоимости как финансового инструмента, который приносит прибыль владельцу. К способам извлечения прибыли относятся получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и ростом стоимости активов. Следовательно, оценка акций проводится по следующим показателям: рынок капитала, чистые активы и дивиденды.

В своей работе мне хотелось бы сначала рассмотреть основные критерии оценки долевых ценных бумаг и потом перейти к основным подходам и методам оценки акций.

Основные критерии оценки долевых ценных бумаг

Долевые ценные бумаги удостоверяют участие их владельца в акционерном (складочном) капитале и его конкретные права на участие в управлении, получении доходов и части имущества при ликвидации общества. К долевым ценным бумагам относятся акции, сертификаты владельцев паев и долей.

Основными критериями оценки долевых ценных бумаг являются цели оценки, вид стоимости, статус эмитента, инвестиционные качества и управленческие возможности. Цели оценки тесно связаны с мотивами владения и приобретения ценных бумаг. Преобладающими мотивами владения и приобретения долевых ценных бумаг (акций) являются:

1.          контроль над собственностью, участие в капитале;

2.          выгодное размещение средств путем вложения в высокодоходные и ликвидные, а также в недооцененные акции, т.е. сбережение и накопление капитала;

3.          приращение капитала за счет получения дохода как регулярного (дивиденд), так и спекулятивного от последующей продажи по более высокой цене (кратковременные спекуляции на изменении рыночной стоимости, арбитражные сделки и сделки РЕПО);

4.          избежание и уменьшение инвестиционного риска путем вложений в малорисковые акции, конвертации акций, диверсификации;

5.          иные цели, связанные с долевой природой ценных бумаг.

Цели оценки зависят и от того, какой вид стоимости акций определяется. В соответствии с курсом рынок ценных бумаг можно выделить виды стоимости акций:

·       Номинальная стоимость. Определяется как отношение уставного капитала к числу выпущенных акций. Показывает долю акционерного капитала, приходящуюся на одну акцию. Из нее рассчитывается количество дивидендов и определяется стоимость выплат акционерам при ликвидации общества.

·       Эмиссионная стоимость. Определяется на основании решения совета директоров. При размещении среди акционеров дополнительных акций (или эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции) может быть меньше цены размещения среди иных лиц.

·       Базисная стоимость. Применяется при расчете фьючерсных и форвардных контрактов, фиксируется на определенную дату.

·       Дисконтированная стоимость. Используется для составления прогнозов. Рассчитывается по формуле дисконтирования с учетом дисконтных множителей, норм инвестирования.

·       Учетная стоимость. Определяется как фактическая цена сделок. Используется на вторичном рынке ценных бумаг.

·       Внутренняя владельческая стоимость. Определяется как отношение суммы дивидендов к величине чистой прибыли.

·       Реальная внутренняя стоимость. Сравнительная цена, определяемая путем умножения внутренней владельческой стоимости на коэффициент соотношения средневзвешенных результатов финансово-хозяйственной деятельности общества и аналогичных среднеотраслевых средневзвешенных показателей.

·       Балансовая стоимость. Определяется путем деления общей стоимости имущества предприятия (по балансу) на число акций.

·       Базовая чистая стоимость. Определяется путем деления стоимости чистых активов общества на число выпущенных акций.

·       Биржевая стоимость. Рассчитывается как минимальная, максимальная и средняя цена сделок на бирже.

·       Котировочная стоимость. Определяется как отношение рыночной стоимости акций к учетной стоимости предыдущих сделок. Нужна для определения котировки.

·       Курсовая стоимость. Определяется как отношение текущей цены, или цены возможного приобретения, на данный момент времени к номиналу. Показывает текущий рыночный курс.

·       Рыночная стоимость. Определяется как стоимость в текущий момент времени, отражающая действительную конъюнктуру рынка при полной и достоверной информации о спросе и предложении, а также должном маркетинге. Применяется для определения торгов, конкурсов и других форм свободного рыночного обращения или средней цены спроса (предложения).

·       Инвестиционная стоимость. Определяется как ожидаемая стоимость акций к концу инвестиционного периода с учетом их ликвидности и доходности.

·       Выкупная стоимость. Определяется как стоимость приобретения собственных акций по решению совета директоров.

·       Ликвидационная стоимость. Определяется как стоимость реализуемого имущества ликвидируемой организации (в фактических ценах), выплачиваемая на одну акцию.

На мировых фондовых рынках балансовая стоимость является своего рода базисным критерием по отношению к рыночной стоимости. Последняя может быть меньше, больше или равна балансовой стоимости.

Статус эмитента как критерий оценки долевых ценных бумаг определяется на основании соответствия его деятельности принципам корпоративных финансов. Эти принципы в целом таковы: основная цель деятельности корпорации — получение дохода, корпорация действует в определенном временном финансовом пространстве; для сопоставимой оценки инвестиций в различные финансовые инструменты необходимо рассчитывать и применять чистую приведенную стоимость; риск является величиной, зависимой от дохода и альтернативных издержек; для определения эффективности инвестиционных вложений необходимо использовать моделирование; требуется выполнять сравнительный анализ альтернативных источников финансирования; дивидендная политика должна быть взаимоувязана с динамикой структуры капитала; долговая стратегия финансирования при определенных условиях может быть весьма эффективной; рациональное управление кредиторской задолженностью и денежными средствами с использованием операций фондового рынка является важным фактором предупреждения банкротства; реорганизация корпорации путем слияния или деления с использованием ценных бумаг может быть весьма эффективной; успех ценных бумаг корпорации зависит от востребованности ее товаров и признания на мировом рынке; соотношение собственного (долевых ценных бумаг) и заемного капитала (долговых ценных бумаг) должно быть прогнозируемой величиной.

Инвестиционные качества и управленческие возможности акций относятся к весьма распространенным критериям оценки. Выбор критериев и их приоритетности индивидуален и зависит от того, с каких позиций выполняется оценка. Оценка с позиций диалектики основана на том, что внутренним источником развития любой деятельности на рынке ценных бумаг является единство и борьба противоположностей. Например, в процессе подготовки эмиссии (выпуска) ценных бумаг интересы администрации и миноритарных акционеров, с одной стороны, едины (желание привлечь новые инвестиции), а другой — противоположны, так как в качестве потенциальных инвесторов каждая сторона видит разных юридических и физических лиц. В этом случае очевидно, что инвестиционные качества и управленческие возможности ценных бумаг являются главными критериями оценки. В последнее время интересы акционеров и менеджеров весьма разнятся, что подтверждается многочисленными разбирательствами по фактам занижения стоимости акций при их скупке менеджерами. Данная позиция ориентирована прежде всего на конкретные цели оценки и виды стоимости.

Оценка с позиций фиксации состояния рынка построена на сравнении, установлении соотношений между различными явлениями путем их сопоставления. Эта позиция эффективна при определении приоритетов инвестирования на фондовом рынке среди прочих других и основана на таких критериях, как статус эмитента, инвестиционные качества и управленческие возможности ценных бумаг.

Методы оценки акций

Основными подходами к оценки акций являются следующие: имущественный (затратный), доходный и сравнитель­ный, или рыночных продаж (метод капитала). Данные подходы, в свою очередь, базируются на  следующих методах оценки, как-то: мониторинге, статис­тическом, факторном, техническом, фундаментальном, факто­графическом, рейтинговом, нормативно-параметрическом и эк­спертном анализе, экономико-математическом моделировании и прогнозировании.

Текущее наблюдение (мониторинг) основано на фиксации лю­бых сведений о рынке ценных бумаг. Аналитик изучает сообщения средств массовой информации, мнения специалистов, биржевые бюллетени, события экономической и политической жизни, которые имеют отношение или могут оказать какое-либо воздей­ствие на развитие рынка ценных бумаг.

Статистический анализ предполагает изучение средних цен, минимальных и максимальных цен покупки и продажи, чис­ла сделок по видам ценных бумаг, средних объемов сделок, фондовых индексов. Средние показатели курса акций отражают изменения уровня цен. Расчет средней (нормальной или цен­тральной) стоимости акций основан на методах скользящей средней или линии тренда. Общепринят подход, что скользя­щую среднюю необходимо рассчитывать за долгосрочный пе­риод. В этом случае очевидна тенденция изменения цены. Линии тренда могут быть среднеарифметическими или среднегеометрическими. После определения линии тренда необходимо установить выше и ниже этой линии (нормальной стоимости) так называемые точки реагирования. Когда курс акций достигает этих точек, ценные бумаги следует продавать или покупать. Обычный метод расчета средних заключается в сложении дневных курсов акций и делении суммы на тот или иной выбранный делитель.

Хотя термины «средний показатель» (average) и «индекс» (index) иногда употребляются как синонимы, с технической точки зре­ния фондовые индексы представляют собой более чистые методы измерения изменений уровня цен на акции по сравнению со средними показателями. Это особенно проявляется, если наблю­дение за фондовыми рынками ведется в течение длительного времени. Каждый из индексов имеет свой базовый период, в то время как средние показатели представляют собой взвешенное или невзвешенное средне арифметическое значение курсов группы акций. Индексы обычно взвешиваются одним из нескольких методов; наиболее распространенным методом является умно­жение числа выпущенных акций каждой компании на их цену. При расчете индекса неизменно учитываются акции многих ком­паний, причем с помощью использования точных математических формул устраняются статистические погрешности, присущие сред­ним показателям.

Фондовые индексы справедливо считают основными индика­торами российского финансового рынка. Наиболее значимыми из них являются фондовые индексы РТС и ММВБ. Развитие сводных фондовых индикаторов {bench marks) создает дополнительные экономические ориентиры для участников финансового рынка, способствует эффективному ценообразованию на этом рынке. Рассматриваются взаимосвязи между курсами акций и изменениями в экономи­ческой активности.

Рейтинговый анализ предполагает составление рейтинга (ран­жированных по определенным признакам рядов) и определение на его основе места эмитента, инвестора, ценной бумаги, отрасли и региона на рынке ценных бумаг.

Нормативно-параметрический анализ исходит из положения о том, что оценку акций можно разложить на ряд параметров, имеющих нормативное значение. Например, выделяются отдель­ные параметры (факторы) и каждый параметр оценивается оп­ределенным количеством баллов. Сумма баллов по всем парамет­рам сравнивается со средним нормативным значением. По ре­зультатам сравнения дается оценка акций.

Экспертный анализ выполняется высококвалифицированными специалистами на основе комплексного использования профес­сиональных знаний. Естественно, что эта оценка имеет опре­деленную степень погрешности. Эксперты могут сопровождать свои оценки данными о вероятности возникновения тех или иных факторов, определенным образом влияющих на стоимость акций. Можно ограничиться получением экспертных оценок либо оценить наиболее вероятные варианты. Отметим, что эк­спертная оценка — это своего рода искусство, основанное на сочетании научных методик и интуиции экспертов-аналитиков. Оценка основана на одновременном учете большого числа про­тиворечивых факторов, использовании всевозможных теорети­ческих подходов и знании практики.

Экономико-математическое моделирование основано на по­строении различных моделей, представляющих собой опреде­ленные схемы изменения оценки акций при заданных услови­ях и обстоятельствах. При оценке акций используют монопродуктовые и много продуктовые, статические и динамические, натуральные и стоимостные, микроэкономические и макроэко­номические, линейные и нелинейные, глобальные и локальные, отраслевые и территориальные, дескриптивные и оптимизаци­онные модели. Модели оценки определяют либо ожидаемую до­ходность, либо внутреннюю стоимость акций, которая в дей­ствительности представляет собой «справедливую, действитель­ную рыночную стоимость». Внутренняя стоимость акций равна текущей или приведенной стоимости потоков денежных средств, включающих дивиденды и доходы от повышения курсовой сто­имости акций.

На практике наиболее часто используются трендовые моде­ли. Трендовые модели основаны на разложении показателей, представленных временным рядом на три компоненты: тренд, годовую (волновую) и остаточную. Тренд рассматривается здесь как непрерывная функция от времени, годовая компонента яв­ляется периодической функцией от времени, которая наклады­вается на тренд, остаточная компонента по гипотезе является случайным стационарным процессом. Таким образом, трендовые модели отражают математические зависимости, определяю­щие коридор значений, в котором через некий промежуток вре­мени с определенной вероятностью будет находиться рыночная цена акций. Решение задачи оценки акций можно подразделить на следующие основные этапы: анализ временных рядов изме­нения стоимости акций, выбор соответствующих методов и фор­мулирование предпосылок для выделения функции тренда, про­гнозирование трендов, анализ остаточной компоненты.

Прогнозирование обычно осуществляется с учетом реальной вероятности наступления тех или иных событий на фондовом рынке. Один путь сводится к определению вероятностной общей экономической перспективы и степени ее влияния на оценку акций. Другой путь включает изучение конкретных отраслей и регионов для выяснения того, как их ожидаемые изменения повлияют на оценку акций. Основным методом прогнозирова­ния является разработка трех вариантов сценариев развития оцен­ки акций — пессимистического, наиболее вероятного и оптими­стического — с учетом количественной оценки влияния на ре­зультаты расчетов изменений экономической и социальной среды существования эмитента, различных рисков. Для каждого вари­анта определяется вероятность их осуществления (40, 30 и 10%) в зависимости от прогнозируемых тенденций изменения ситуа­ции на рынке. Затем на основе анализа динамики независимых переменных величин прогнозируют стоимость акций при реали­зации каждого сценария. Получают результаты по вариантам. В предположении нормального распределения конечного резуль­тата определяют доверительный интервал, рассчитав среднеквадратическое отклонение и вариацию.

Прогнозирование должно дополняться качественным анали­зом перспектив развития эмитента. Важен прогноз важнейших будущих финансовых показателей, а значит, и доходности акций. Проводится опрос менеджеров с целью выяснения их мнений о сильных (слабых) сторонах эмитента, об открывающихся возмож­ностях конкуренции и угрозах снижения рентабельности бизнеса, доходности и ликвидности акций. При анализе возможностей следует уделять внимание развитию тесных взаимоотношений с клиентами и поставщиками, заключению стратегических союзов с конкурентами, расширению производственной кооперации, специфическим рыночным и товарным инициативам, повыше­нию уровня деловой репутации, развитию корпоративной стра­тегии, основанной на допущении, что цель компании заключа­ется в максимизации долгосрочной прибыли (нормы отдачи инвестиций).

Из-за большого числа методов прогнозирования, возможно­сти разных вариантов прогноза рынка ценных бумаг, существо­вания различных критериев выбора оптимального прогноза воз­никает необходимость комбинации прогнозов, учитывающих специфику различных методов прогнозирования оценки акций. На качество прогнозов оценки акций влияет большое число фак­торов, основными из которых являются:

1) связанные с подго­товкой, обработкой и анализом информации;

2) обусловленные качеством построения модели, ее соответствием прогнозируемому процессу.

Кроме того, при прогнозировании необходимо учиты­вать ошибки. Ошибки в прогнозировании — это ошибки исход­ных данных, модели прогноза, согласования и стратегии, кото­рые заключаются в расхождении между данными прогноза и фактическими данными. Ошибки исходных данных связаны глав­ным образом с неточностью измерений, некачественностью вы­борки, недостоверностью показателей. Ошибки модели возни­кают из-за несоответствия реальной ситуации как целевой фун­кции, так и системы ограничений.

Конкретный выбор метода оценки является результатом про­фессиональных предпочтений оценщика. Участие независимо­го оценщика обязательно при выкупе акций у акционеров обще­ства. Однако если котировки акций опубликованы в печати, то они должны учитываться при проведении оценки.

Заключение

В современной экономике оценка акций является неотъемлемой ее частью. Развитие финансового рынка способствует ее развитию. Оценка акций имеет свою специфику, обусловленную особенностями различных видов акций. В своей работе я попыталась кратко охарактеризовать данный вид оценки, дать его определение, рассмотреть основные подходы к оценки акций и методы их оценки.

Оценка акций предприятия - это, по сути, определение стоимости данной компании (оценка бизнеса), а точнее, той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций. Оценочная экспертиза может быть проведена для определения рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмитированных открытыми или закрытыми акционерными обществами.

По сути, оценка акций необходима для определения их стоимости как финансового инструмента, который приносит прибыль владельцу. К способам извлечения прибыли относятся получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и ростом стоимости активов.

Основными подходами к оценке акций являются: затратный, доходный и сравнительный. Преимущества затратного подхода состоят в том, что он базируется на рыночной стоимости реальных активов, а его недостатки связаны со статичностью и невозможностью учесть перспективы развития эмитента. Основа доходного подхода состоит в следующем: инвестора обычно мало интересует стоимость имущественного комплекса предприятия в целом, его главным образом интересует, какую чистую прибыль будет при­носить предприятие и за какую сумму он сможет продать свою долю в этом предприятии (в форме пакета акций) через опреде­ленное число лет.  Сравнение предполагает реализацию принципа альтернатив­ных инвестиций: инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход, а стремление получить мак­симальный доход от инвестиций при адекватном риске и сво­бодном размещении капитала предполагает сравнение акционерного общества с аналогичными и отражает его производственные и финансовые возмож­ности, положение на рынке, перспективы развития.

Подходы к оценке акций предполагают следующие методы оценки, как-то: мониторинге, статис­тическом, факторном, техническом, фундаментальном, факто­графическом, рейтинговом, нормативно-параметрическом и эк­спертном анализе, экономико-математическом моделировании и прогнозировании.

Конкретный выбор метода оценки является результатом про­фессиональных предпочтений оценщика. Участие независимо­го оценщика обязательно при выкупе акций у акционеров обще­ства. Однако если котировки акций опубликованы в печати, то они должны учитываться при проведении оценки.

Список литературы

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2004
2. Феррис К., Пети Б. П. Оценка стоимости компании. М.; СПб.; Киев: ИД "Вильямс", 2003
3. Козырь Ю. Изменение структуры капитала и способы оценки акций. РЦБ № 16, 2007
4. Семенова Е.В. Операции с ценными бумагами. М.: Дело АНХ, 2009