Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова

Факультет государственного управления

РЕФЕРАТ
ТЕМА:
«Основы портфельного инвестирования»


Выполнила: Павлова О., 403 гр. ФГУ

Проверила: Батяева Т.А.,

доцент, кандидат экономических наук

Москва

2008 г.

СОДЕРЖАНИЕ:

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………..……………3

1. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ КАК ПОНЯТИЕ: СУЩНОСТЬ, МОДЕЛЬ ГАРРИ МАРКОВИЦА………………………………………………………………..4 2
. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ.……5

2.1.
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЦЕЛЕЙ И ТИПА ПОРТФЕЛЯ………………………………………………………………………………………………..5

2.2.
ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ..…………9

2.3. ПРОВЕДЕНИЕ АНАЛИЗА ЦЕННЫХ БУМАГ И ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ:…………………………………………………………………..….10

2.3.1. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ…………………………………..10

2.3.2. ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ………………..………………..……….21

2.3.3. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ……….……………………………21

2.4.
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОРТФЕЛЯ………..………………….22

2.5.
РЕВИЗИЯ ПОРТФЕЛЯ...…………………….………………………….33
3. ОСНОВНЫЕ РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С УПРАВЛЕНИЕМ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ…………………………..…………………………………………………….23

3.1. Системный риск…………………………………………………..….24

3.2. Специфический риск………………………………..……………….25

ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………...………………….............................26

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ………………………………….28

ВВЕД
ЕНИЕ


По мере развития фондового рынка, улучшения уровня жизни населения, а также по мере развития инвестиционной культуры населения вопросы,

которые раньше не были актуальными, приобретают весомость. Фондовый рынок является механизмом перераспределения денежных потоков, а потому

участие в процессе данного перераспределения, как правило, приносит прибыль.

С тем чтобы вложиться в доходные инструменты, обращающиеся на фондовом рынке, инвестор создает свой собственный инвестиционный портфель ценных бумаг. Безусловно, в зависимости от грамотности инвестора формируется и определенный подход к инвестированию. Как правило, по степени самостоятельности при принятии решения на рынке ценных бумаг все инвесторы разделяются на две категории. Первые самостоятельно принимают решения и сами через брокерско – дилерские компании выходят на фондовый рынок, осуществляя реальную торговлю активами. Вторые в силу отсутствия времени, желания или грамотности в области инвестирования решают за определенную плату передать в управление в той или иной форме свои свободные от потребления денежные средства или ценные бумаги профессионалам. Но даже независимо от степени самостоятельности, у каждого инвестора существует определенная инвестиционная модель поведения. В любом случае, анализ экономики и рынка в целом является первоначальной стадией для запуска процесса инвестирования в ценные бумаги той или иной страны.

Основной целью данной работы является стремление лучше ознакомиться с теорией портфельного инвестирования, проблемами составления и управления портфелем ценных бумаг.

1. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ КАК ПОНЯТИЕ: СУЩНОСТЬ, МОДЕЛЬ ГАРРИ МАРКОВИЦА ¹

Формирование инвестиционного портфеля ценных бумаг, берет свое начало примерно с тех времен, когда появились сами ценные бумаги, и является следствием естественного нежелания инвестора полностью связать свое финансовое благополучие с судьбой только одной компании. Методология же портфельного инвестирования начала складываться в двадцатые годы с появлением понятия «истинной» цены (fair price) акции. Задача инвестора состояла в том, чтобы приобрести недооцененные акции, чья рыночная цена на момент покупки ниже истинной, и избавиться от переоцененных бумаг и тем самым получить в перспективе максимальную прибыль. Эта цель не менее актуальна и сейчас .

Под портфелем ценных бумаг понимают — 1) набор инвестиционных инструментов для достижения общей цели; 2) некую совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления; 3) набор финансовых активов, которыми располагает инвестор; 4) совокупность всех инвестиций человека или компании, рассматриваемая как единое целое.

В настоящее время применяют два подхода к управлению портфелем².

1) Традиционный подход, основанный на сбалансированности портфеля, его диверсификации (выбираются бумаги хорошо известных компаний из разных отраслей экономики, которые обладают достаточным уровнем ликвидности).

2) Современная портфельная теория, разработанная Гарри Марковицем в 1950-е гг., в соответствии с которой процедура построения портфеля опирается на расчёт корреляции доходности инвестиционных инструментов: отрицательно коррелированные инструменты могут компенсировать неудачи одних инструментов за счёт повышения доходности других, при этом максимальный эффект диверсификации достигается за счёт объединения в портфель отрицательно коррелированных вложений.

2
. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В настоящее время выделяют несколько ключевых этапов инвестиционного процесса и управления портфелем ценных бумаг:

1. Определение инвестиционных целей и типа портфеля.

2. Определение стратегии управления портфелем.

3. Проведение анализа ценных бумаг и формирование портфеля.

4. Оценка эффективности портфеля.

5. Ревизия портфеля.

Рассмотрим эти этапы более подробно.

2.1.
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЦЕЛЕЙ И ТИПА ПОРТФЕЛЯ

Первым этапом определения инвестиционных целей инвестора является выбор инвестиционной политики (investment policy)7 .

Первым шагом инвестора является определение целей формирования портфеля.

При построении портфеля должны учитываться следующие условия:

• 
  необходимый уровень текущего дохода;
  
• 
  сохранность капитала;
  
• 
  прирост капитала;
  
• 
  налоговые аспекты;
  
• 
  риск.
  

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (дохода) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Итак, тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом, при помощи какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат — дивидендов, процентов.

Рассмотрим классификацию портфеля в зависимости от источника дохода.

I. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов .

1.1. Портфель агрессивного роста
нацелен на максимальный прирост капитала.

1.2.Портфель консервативного роста является наименее рискован ным.

1.3.Портфель среднего роста
представляет собой сочетание

инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста.

II. Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего до - хода — процентных и дивидендных выплат.

2.1.Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска .

2.2. Портфель доходных бумаг
состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

III. Портфель роста и дохода формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат.

3.1 Портфель двойного назначения
состоит из бумаг, приносящих его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения.

3.2. Сбалансированные портфели
предполагают сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами.

Приоритет в отношении того или иного портфеля формируется на базе индивидуального отношения каждого инвестора к той степени риска, который свойственен его портфелю ценных бумаг. В данном случае портфели могут быть классифицированы как:

1)консервативный,

2)умеренно - агрессивный,

3)агрессивный,

4) нерациональный.

Поэтому каждому типу инвестора будет соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг:

1)высоконадежный, но низкодоходный;

2)диверсифицированный;

3)рискованный, но высокодоходный;,

4)бессистемный.

Однако главное заключается в том, чтобы портфельные цели были определены перед началом процесса инвестирования. Нужно усвоить две идеи, которые особенно важны для успешного формирования портфеля, — это эффект диверсификации и концепция эффективного портфеля.

Диверсификация — это использование нескольких различных инвестиционных инструментов с целью сокращения риска. Таким образом, очень важно включить в состав портфеля такой набор инвестиционных инструментов, который позволит получить определенную ожидаемую доходность при определенном ожидаемом уровне рискованности вложений.

Под рискованностью вложений понимается совокупный риск — это сумма диверсифицируемого и недиверсифицируемого рисков.

Портфель диверсифицируется до тех пор, пока не достигнуты цели инвестора с точки зрения доходности. При выборе оптимального числа инструментов для включения в портфель должны быть рассмотрены два фактора. Во-первых, это число должно располагаться между 8 и 20, что необходимо для существенного снижения диверсифицируемого риска (даже если эти 8—20 активов выбраны случайным образом) так что совокупный риск портфеля будет представлен только неустранимым риском. Во-вторых, если предполагается дальнейшая диверсификация, в рассмотрение должны быть включены издержки на совершение сделок. Необходимо соотнести такие издержки для портфеля, состоящего из 25—30 ценных бумаг, с выгодами, возникающими вследствие сокращения риска.

Эффективный портфель.

Основная задача инвестора — создание эффективного портфеля, который обеспечивает наивысшую отдачу для данного уровня риска или наименьший риск для заданного уровня отдачи. Хотя создать такой портфель может быть сложно, инвестор должен, по крайней мере, искать различные инвестиционные возможности, чтобы получить лучшую комбинацию риска и доходности. Таким образом, когда имеется выбор между двумя активами с одинаковой степенью риска, но с различным уровнем доходности, инвестору следует выбирать инструмент с более высокой доходностью. При одинаковых уровнях доходности и различных уровнях риска для двух инвестиционных инструментов не склонный к риску инвестор предпочтет инструмент с более низким риском. Процесс создания эффективного портфеля заключается в выборе возможного наилучшего портфеля при заданной склонности к риску и имеющемся наборе альтернативных инвестиционных инструментов.
2.2.
ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ

Различаются следующие стратегии:

• 
  активная или пассивная стратегия управления портфелем;
  
• 
  управление собственными силами или передача портфеля в доверительное управление;
  
• 
  различные технологии управления портфелем и правила принятия решений о купле-продаже бумаг³.
  

Несомненно, существует определённая взаимосвязь между целями инвестирования, типом портфеля и стратегией управления им. Максимальную доходность, как правило, нельзя обеспечить, не осуществляя активных торговых операций. Консервативному портфелю более свойственна пассивная стратегия управления без активных торговых операций.

Когда у предприятия нет своих специалистов по ценным бумагам, аналитиков, трейдеров, оно передаёт свои свободные денежные средства для формирования портфеля ценных бумаг и управления им в доверительное управление банку, инвестиционной компании, имеющим соответствующую лицензию, специалистов и опыт портфельного управления. Доверительное управление средствами клиента для вложений в ценные бумаги профучастник рынка ценных бумаг осуществляет на основе договора доверительного управления с клиентом. В договоре предусмотрены права и обязанности сторон по формированию портфеля ценных бумаг клиента и управлению им.
2.3. ПРОВЕДЕНИЕ АНАЛИЗА ЦЕННЫХ БУМАГ И ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ

Третий этап формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг,

известный как анализ ценных бумаг (security analysis), включает изучение отдельных видов ценных бумаг (или групп бумаг) с тем, чтобы определить те ценные бумаги, которые представляются неверно оцененными в настоящий момент. Существует много различных подходов к анализу ценных бумаг. Однако два основных профессиональных подхода – это фундаментальный анализ и технический.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ - метод прогнозирования изменений цены, основанный на анализе текущей экономической ситуации.

Фундаментальный анализ основывается на изучении общей экономической ситуации, состоянии отраслей, положении в отрасли отдельных компаний - эмитентов ценных бумаг. Цель фундаментального анализа - оценка инвестиционной привлекательности предприятий, выявление наиболее недооцененных финансовых инструментов, обладающих наивысшим потенциалом роста в долгосрочной перспективе.

В основе фундаментального анализа ценной бумаги лежит процесс сбора и обработки информации для определения стоимости этой ценной бумаги, и процесс заключается в выделении и оценке каждого фактора, влияющего на спрос и предложение на рынке ценных бумаг.

Фундаментальный анализ исходит из того, что "истинная" (или внутренняя) стоимость любого финансового актива равна приведенной стоимости всех наличных денежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. Иными словами, речь идет об оценке стоимости акций компании-эмитента на основе анализа способности компании приносить прибыль.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ПРОВОДИТСЯ НА НЕСКОЛЬКИХ УРОВНЯХ:

Анализ экономической ситуации в целом

Анализ состояния экономики в целом позволяет определить уровень благоприятности инвестиционного рынка для вложений. На данном этапе рассматривается уровень инфляции, торговый баланс страны, динамика ставки рефинансирования и т.п.

Анализ отрасли

Отраслевой анализ позволяет выявить отрасль, представляющую наибольший интерес для инвестора. Поскольку ситуация в отрасли влияет на доходы компании, то даже акции лидирующих компаний могут приносить слишком небольшой доход, если отрасль пребывает в состоянии кризиса.


ОТРАСЛИ ПОДРАЗДЕЛЯЮТСЯ НА ТРИ ВИДА:

1. 
   Растущие отрасли характеризуются постоянным и опережающим по сравнению с другими отраслями увеличинием объемов продаж и прибыли, высоким темпом роста котировок на ценные бумаги, инвестирование нераспределенной прибыли в развитие производства. К растущим отраслям относятся те, которые находятся на этапе становления, а также традиционные отрасли, переживающие период роста в результате внедрения новых технологий или перехода на выпуск инновационной продукции.
   
2. 
   Стабильные отрасли отличаются устойчивостью своего развития. В данных отраслях объемы продаж и прибыль относительно стабильны и устойчивы даже в период экономического спада. К стабильным можно отнести отрасли, связанные с производством предметов и услуг текущего потребления, спрос на которые остается постоянным независимо от фазы цикла деловой активности.
   
3. 
   Цикличные отрасли характеризуются особой чувствительностью к деловым циклам в экономике. К ним относятся отрасли, производящие средства производства или предметы длительного пользования, а таже услуги, объем которых зависит от цикла годовой активности.
   

Анализ корпорации

Анализ финансового положения предприятия производится на основе данных финансовой отчетности: годовых и квартальных отчетов предприятия, материалов собрания акционеров, специальных исследований профессиональных участников фондового рынка и т.п.

Анализ стоимости финансовых инструментов корпорации

На этом этапе анализа делается вывод о том, что акции предприятия либо переоценены, либо недооценены, либо их стоимость соответствует действительной. Для этого используется несколько моделей, ориентированных на дивиденды, на прибыль и на активы предприятия.

Методы фундаментального анализа

В КАЧЕСТВЕ ОСНОВНЫХ МЕТОДОВ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ В ФУНДАМЕНТАЛЬНОМ АНАЛИЗЕ МОЖНО ВЫДЕЛИТЬ СЛЕДУЮЩИЕ:

• 
  Метод прогнозирования "Сверху-вниз"
  

При использовании этого метода аналитик сначала составляет прогнозы для экономики в целом, затем для отдельных отраслей, а уже потом для конкретных компаний и эмитируемых ими финансовых инструментов. В этом случае прогнозы для отраслей основываются на прогнозах для экономики в целом, а прогнозы для компаний, в свою очередь, строятся на прогнозах предыдущих уровней.

• 
  Метод прогнозирования "Снизу-вверх"
  
• 
  Этот метод предполагает оценку перспектив отдельных компаний, а затем делается прогноз оценки перспектив для отраслей, и, наконец, для экономики в целом.
  

На практике часто применяется сочетание обоих подходов. Например, прогнозы развития экономики в целом делают по методу "Сверху-вниз". Эти прогнозы служат затем финансовым аналитикам в качестве отправной точки для составления прогнозов применительно к отдельной компании по методу "Снизу-вверх". Совокупность индивидуальных подходов должна соответствовать исходному общеэкономическому прогнозу. В противном случае процесс повторяют, применяя дополнительные контрольные меры.

Оценка финансово-хозяйственной деятельности предприятий⁴

Финансовое состояние предприятия - это характеристика его финансовой конкурентоспособности (т.е. платежеспособности, кредитоспособности), использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательств перед государством и другими хозяйствующими субъектами. На основе результатов анализа факторов финансово-хозяйственной деятельности предприятия инвестор должен определить, какова доходность инвестиций с учетом возможных рисков (как внутренних, так и внешних), ликвидность инвестиций, а также определить ориентировочную стоимость пакета акций, который предполагается приобрести, учитывая оцененный риск и доходность.
Структура и глубина анализа результатов финансово-хозяйственной деятельности компаний во многом зависят от прозрачности информации о корпорации. В целях проведения анализа корпораций используются коэффициенты, которые применяются для сопоставления с аналогичными показателями других компаний той же отрасли и со среднеотраслевыми показателями. Эти показатели могут использоваться для выявления динамики и тенденций показателей, а также для сравнения с планируемыми и и сопоставления с эталонными показателями.

Показатели рентабельности

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность компании.

• 
  Коэффициент рентабельности продаж (Return on sales), %
  
  Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия. Главный и наиболее часто упоминаемый показатель рентабельности. Этот коэффициент показывает, какую сумму операционной прибыли получает предприятие с каждого рубля проданной продукции. Иными словами, сколько остается у предприятия после покрытия себестоимости продукции. Показатель рентабельности продаж характеризует важнейший аспект деятельности компании - реализацию основной продукции, а также оценивает долю себестоимости в продажах.
  
  ROS = ( ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ / ЧИСТЫЙ ОБЪЕМ ПРОДАЖ ) * 100%
  
• 
  Коэффициент рентабельности собственного капитала (Return on shareholders'equity),%
  В сущности, главный показатель для стратегических инвесторов. Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в акции других предприятий. Под собственным капиталом обычно понимается сумма акционерного капитала и резервов, образованных из прибыли предприятия. Показатель рентабельности собственного капитала также характеризует эффективность работы менеджеров компании- эмитента.
  
  ROE = ( ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ / СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ ) * 100%
  
• 
  Коэффициент рентабельности активов предприятия (Return on assets),%
  Позволяет определить эффективность использования активов предприятия. Коэффициент рентабельности активов показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица активов.
  
  ROA = ( чистая прибыль / активы предприятия ) * 100%
  

Показатели ликвидности

Показатели ликвидности характеризуют способность предприятия быстро погашать собственные краткосрочные долговые обязательства перед кредиторами предприятия.

• 
  Коэффициент абсолютной ликвидности (Cash ratio)
  Этот коэффициент показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде высоколиквидных ценных бумаг и депозитов, т.е. абсолютно ликвидных активов предприятия. Этот показатель позволяет определить, имеются ли у предприятия ресурсы, способные удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации.
  
  CR = (ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА + КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ) / ТЕКУЩИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
  
• 
  Коэффициент срочной ликвидности (Quick ratio)
  Этот коэффициент представляет собой отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам. При снижении коэффициента срочной ликвидности предприятие может столкнуться с временным дефицитом ликвидных средств, однако эта проблема может быть разрешена, в том случае если предприятие имеет кредитную линию в кредитных учереждениях или высокий кредитный рейтинг, позволяющий выгодно продать собственные облигации на финансовом рынке.
  
  QR = (ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА + КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ + СЧЕТА К ПОЛУЧЕНИЮ) / ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ
  
• 
  Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio)
  Показатели ликвидности показывают, в какой степени предприятие способно расплатиться по краткосрочным обязательствам текущими активами. Анализ ликвидности позволяет оценить, в какой степени предприятие в состоянии покрывать свои текущие долги, каков уровень надежности этого покрытия, возможно ли дополнительное привлечение краткосрочных обязательств без критического ухудшения ликвидности. Показатели ликвидности являются ограничивающим фактором для эффективности предприятия. Рост эффективности деятельности компании часто происходит при снижении общего уровня ликвидности, и наоборот.
  
  CR = ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ / ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ
  
• 
  Чистый оборотный капитал (Net working capital)
  Чистый оборотный капитал необходим предприятию для поддержания финансовой устойчивости, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия.
  
  NWC = ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ - ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ
  

Показатели финансовой устойчивости

Показатели финансовой устойчивости отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов.

• 
  Коэффициент финансовой независимости (Equity to Total Assets)
  Этот коэффициент характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании и тем выше риск неплатежеспособности. Считается, что в предприятие с высокой долей собственного капитала инвесторы, и особенно кредиторы, вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств. Кроме того, компании с высокой долей привлеченных средств, как правило, должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше.
  
  ETA = СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ / АКТИВЫ ПРЕДПРИЯТИЯ
  
• 
  Суммарные обязательства к суммарным активам (Total debt to total assets)
  Этот показатель демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. Чем меньше показатель, тем выше финансовая устойчивость компании.
  
  TD/TA = (ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА + ТЕКУЩИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА) / АКТИВЫ ПРЕДПРИЯТИЯ
  
• 
  Отношение долгосрочных обязательств к активам (Long-term debt to total assets)
  Этот показатель иллюстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов.
  
  LD/TA = ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА / АКТИВЫ ПРЕДПРИЯТИЯ
  

Показатели деловой активности

Эта группа коэффициентов позволяет проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Показатели деловой активности особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.

• 
  Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (Net working capital turnover)
  Этот показатель демонстрирует, насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал.
  
  NCT = ЧИСТЫЙ ОБЪЕМ ПРОДАЖ / ЧИСТЫЙ ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ
  
• 
  Коэффициент оборачиваемости основных средств (Fixed assets turnover)
  Этот коэффициент характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в его распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений, или о неэффективной технологии производства.
  
  FAT = ЧИСТЫЙ ОБЪЕМ ПРОДАЖ / ДОЛГОСРОЧНЫЕ АКТИВЫ
  
• 
  Коэффициент оборачиваемости активов (Total assets turnover)
  Этот показатель характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в ее распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает, сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли.
  
  TAT = ЧИСТЫЙ ОБЪЕМ ПРОДАЖ / АКТИВЫ ПРЕДПРИЯТИЯ
  

Инвестиционные критерии

Инвестиционные критерии отражают степень привлекательности ценных бумаг с точки зрения прибыли предприятия.

• 
  Прибыль на акцию (Earning per ordinary share)
  Один из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость компании. Показывает долю чистой прибыли в денежных еденицах, приходящуюся на одну обыкновенную акцию. Увеличение прибыли на одну акцию свидетельствует о росте компании- эмитента.
  
  EPS = ( ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ - ДИВИДЕНДЫ ПО ПРИВИЛЕГИРОВАННЫМ АКЦИЯМ ) / ЧИСЛО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
  
• 
  Дивиденды на акцию (Dividends per ordinary share)
  Этот показатель отражает сумму дивидендов, распределяемых на каждую обыкновенную акцию. Повышение дивидендов свидетельствует о росте прибылей компании и, как правило, является сигналом роста курсовой стоимости акции, в случае если до этого акции не поднимались в своей стоимости.
  
  DPS = ДИВИДЕНДЫ ПО ОБЫКНОВЕННЫМ АКЦИЯМ / ЧИСЛО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
  
• 
  Соотношение цены акции и прибыли (Price to earnings)
  Один из главных показателей, которым руководствуется большая часть рядовых инвесторов и трейдеров рынка ценных бумаг. Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании. Он также показывает, насколько быстро могут окупиться инвестиции в акции компании, и позволяет сравнивать цены акций на относительной основе.
  
  P/E = РЫНОЧНАЯ ЦЕНА АКЦИИ / EPS
  
• 
  Коэффициент выплаты (Payout ratio)
  Этот коэффициент отражает процент чистой прибыли компании, идущий на выплату дивидендов.
  
  PR = ВЕЛИЧИНА ДИВИДЕНДОВ / ПРИБЫЛЬ
  

ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты. Технические специалисты изучают биржевую статистику, выявляют тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и на этой основе предсказывают будущее движение цен.

ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ

При формировании портфеля, безусловно, должны учитываться такие факторы как доходность и риск, приемлемые для конкретного инвестора.

Следующие модели используются для составления портфеля ценных бумаг, который будет приносить максимальный доход при приемлемом уровне риска инвестора:

1. Модель Марковица.

2. Модель Блэка.

3. Индексная модель Шарпа.

4. Модель Тобина с безрисковым активом.

5. Алгоритм Элтона - Грубера - Падберга.

6. Модель оценки финансовых активов.

7. Модель арбитражного ценообразования.

Также существует традиционный подход к формированию портфеля ценных бумаг, который базируется на методах финансового управления, которые использовались со времени зарождения общедоступных рынков ценных бумаг. Данный подход основывается на обеспечении сбалансированности путем включения в портфель акций и долговых обязательств различных предприятий и отраслей. Данный подход активно используется инвесторами путем инвестирования в хорошо известные компании.

При формировании портфеля следует выделить 4 шага:

Шаг 1 – определение типов ценных бумаг для приобретения (акции, облигации, денежная наличность…).

Шаг 2 – определение размера средств для инвестирования в каждый тип ценных бумаг (доли в %).

Шаг 3 – определение конкретных эмитентов акций, облигаций и других ценных бумаг для вложения средств в соответствии с целями клиента (инвестора).

Шаг 4 - определение суммы средств, которая будет инвестирована в бумаги конкретного эмитента.

2.4.
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОРТФЕЛЯ

Следующий этап заключается в оценке эффективности портфеля ценных бумаг с тем, чтобы выяснить насколько правильно, он был составлен, на сколько адекватно были оценены риск и ожидаемый доход от вложенных средств, на сколько удачное и профессиональное управление имело место быть. Для решения данной задачи используют следующие методы:

Измерение доходности.

В общем случае рыночная стоимость портфеля в определенный момент времени вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на данный момент времени. Зная исходную и конечную стоимость портфеля, можно вычислить его доходность
®,
вычтя его исходную стоимость
(V0)
из конечной
(V1)
и разделив данную разность на исходную стоимость:

R= (V1-V0)/V0

Измерения доходности портфеля осложняются тем, что клиент может как добавить, так и забрать часть денег из портфеля. Это означает, что изменение рыночной стоимости портфеля за период, выраженное в процентах, не всегда является адекватной мерой доходности портфеля за данный период. Для измерения доходности портфеля важным является то, в какой момент вносятся или изымаются деньги. Если данные действия производятся прямо перед концом рассматриваемого периода, то вычисление доходности нужно производить с помощью коррекции конечной рыночной стоимости портфеля. В случае внесения денег конечная стоимость должна быть уменьшена на величину внесенной суммы. В случае изъятия денег конечная стоимость должна быть увеличена на изъятую сумму.

Однако может возникнуть ряд трудностей, когда вложения или изъятия денег происходят в середине рассматриваемого периода. Для исчисления доходности портфеля в таких ситуациях используются методы вычисления внутренней ставки доходности. Также для определения эффективности портфеля необходимо учитывать и риск, которому подвергается инвестор, вкладывая свои средства в те или иные инвестиционные инструменты.

2.5.
РЕВИЗИЯ ПОРТФЕЛЯ

Для того, чтобы содержимое портфеля не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а главное, целями инвестора, портфель подлежит периодической ревизии, т.е. пересмотру. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко – ежедневно.

3. ОСНОВНЫЕ РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С УПРАВЛЕНИЕМ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ

Риск характеризуется как опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода, имущества или денежных средств в связи со случайным изменением условий экономической деятельности и неблагоприятными обстоятельствами. Риск портфеля зависит от того, в каком направлении изменяются доходности входящих в него активов при изменении конъюнктуры рынка и в какой степени. Поэтому, при формировании портфеля необходимо знать, каким образом будет изменяться доходность одного актива при изменении доходности другого.

Виды рисков

Обычно выделяют 2 вида риска: системный и специфический риски.
3.1

Системный риск представляет собой риск глобальных негативных изменений в банковской, финансовой системе и в экономике страны, влияющий на рынок в целом.

Системный риск подразумевает значительные потери, вызываемые снижением стоимости активов, невыполнением своих обязательств контрагентами и нарушениями в работе платежных систем. В рамках системного кризиса риски различных видов, независимые в стабильной ситуации, показывают значительную корреляцию.
К системным рискам можно отнести:

• 
  риск изменения процентной ставки - риск, связанный со снижением или повышением процентной ставки центральным банком страны. При снижении процентной ставки уменьшается стоимость кредитов, получаемых компаниями, и увеличивается их прибыль, что является благоприятным для рынка акций. И наоборот, увеличение процентной ставки негативно влияет на рынок.
  
• 
  инфляционный риск - вид риска, вызванный ростом инфляции. Рост инфляции уменьшает реальную прибыль компаний, что негативно влияет на рынок, а также вызывает появление другого риска - риска изменения процентной ставки.
  
• 
  валютный риск - риск, возникающий вследствие как политических, так и экономических факторов, связанный с резким изменением курса валюты.
  
• 
  политический риск - угроза негативного воздействия на рынок из-за смены правительства, режима государственного устройства, угрозы войны и т.п.
  

3.2 Специфический риск (несистемный или диверсифицируемый риск) вызывается событиями, относящимися только к конкретной компании или эмитенту, такими как управленческие ошибки, заключение новых контрактов, выпуск новых продуктов, слияния, приобретения и т.п. Эти риски называют также "рисками отдельных ценных бумаг" или "уникальными рисками", поскольку такие риски, как правило, бывают присущи ценным бумагам определенной компании или, более того, только конкретным финансовым инструментам. К несистемным относятся следующие категории рисков:

• 
  риск потери ликвидности - спрос на те или иные ценные бумаги может подвергаться значительным изменениям, в том числе пропадать на продолжительные периоды времени;
  
• 
  предпринимательский риск - стоимость ценных бумаг (в частности, акций) любой компании зависит от того, насколько успешно компания развивается в выбранном ею направлении;
  
• 
  финансовый риск - цена акций компании может колебаться в зависимости от проводимой ее руководством финансовой политики. Так, например, степень финансового риска увеличивается, если в финансировании деятельности компании ее руководство большое значение придает выпуску корпоративных долговых обязательств;
  
• 
  риск невыполнения обязательств - эмитент, в силу различных причин (например, банкротство), может оказаться не в состоянии выполнить в срок или вообще выполнить свои обязательства перед держателями его ценных бумаг.
  

Риск и доход

По существу, соотношение между риском и доходом оценивается так: чем выше риск, тем больший доход рассчитывает получить инвестор. Как правило, долгосрочные инвесторы подвергаются большему риску, поэтому они обычно получают более высокие доходы в долгосрочной перспективе.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Любой человек, владеющий свободными денежными средствами, заинтересован в их рациональном использовании. Деньги могут и должны «работать». Безусловно, существует огромное количество альтернатив, которые позволяют капитал не только сохранить, но и приумножить. Известный экономический закон гласит: «Капитал всегда перетекает в наиболее доходную сферу бизнеса». Анализ теоретических источников, использованных при написании данной работы, а также статистических данных, практических оценок учёных и аналитиков позволил сделать некоторые выводы относительно целей и способов создания инвестиционного портфеля, а также роли фундаментального анализа при принятии решений по формированию данного портфеля.

1. В зависимости от инвестиционных целей выделяются 3 типа инвесторов (консервативный, агрессивный и умеренный), каждому из которых соответствует свой тип инвестиционного портфеля.

2. Два основных параметра, по которым инвестором принимается окончательное решение при формировании своего инвестиционного портфеля, – это риск и доходность инвестиций. Сравнивая и оценивая эти показатели, потенциальный инвестор делает выводы о привлекательности определенного сектора экономики, сферы бизнеса, финансово - кредитных институтов, предлагающих свои услуги в этой области.

3. Для того, чтобы оценить привлекательность ценных бумаг потенциальные инвесторы могут использовать различные критерии оценки и виды анализа, однако наиболее полную и точную картину экономической ситуации в стране и за её пределами возможно получить при проведении фундаментального анализа, который представляет собой оценку инвестиционной привлекательности предприятий, выявление наиболее недооцененных финансовых инструментов, обладающих наивысшим потенциалом роста в долгосрочной перспективе.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1.Харрисон Марк. Искусный инвестор. Управляйте своими инвестициями профессионально/ Пер. с англ. – М.:ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005

2.Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2001

3. Кудина М. Финансовый менеджмент. М. ИД «Форум»-Инфра-М, 2006

4. Ланчев Э. Российский фондовый рынок. М.: Инфра-М, 2005

5. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью IPO , облигационных займов и инвестиционных операций – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006