ВВЕДЕНИЕ

Преобразования экономики Казахстана, переход к рыночным отношениям не возможен без создания и развития финансового рынка, всех его составляющих – рынка ссудного капитала, рынка наличности и рынка ценных бумаг, которые представляют собой важнейшие источники её роста.

Рынок ценных бумаг в Республике Казахстан является регулятором многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. Это относится, прежде всего, к процессу инвестирования капитала, когда миграция капитала осуществляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока из тех отраслей производства, где имеет место его излишек. Рынок ценных бумаг во многих отношениях – лучший и наиболее доступный источник финансирования новых инвестиционных проектов.

Функционирование рынка ценных бумаг в Казахстане является насущной необходимостью, без него трудно надеяться на оживление инвестиционной активности.

С помощью ценных бумаг денежные сбережения физических и юридических лиц превращаются в реальные материальные объекты, оборудование и технологию. Каждый вид ценных бумаг занимает определённое место, выполняет свою специфическую функцию. В связи с этим изучение операций банков с ценными бумагами актуально и своевременно.

В экономике развитых стран рынок ценных бумаг занимает важное место, он не только регулирует движение капитала и создаёт условия для его саморегуляции, но и способствует его развитию посредством притока инвестиций.

Создание и развитие рынка ценных бумаг даёт возможность заменить неэффективную систему централизованного финансирования хозяйства и межотраслевого перераспределения ресурсов. Удовлетворить спрос на инвестиции рыночных структур и стать этому рынку регулятором межотраслевого перелива капиталов, барометром экономической эффективности работы крупных предприятий и банков. Развитие рынка ценных бумаг будет способствовать подъёму экономики лишь при реализации других мер формирования товарного рынка, демонополизации, поддержке малых предприятий, укрепления денежного обращения.

Целью дипломной работы – наметить перспективы развития рынка ценных бумаг и операций банка с ценными бумагами.

Для раскрытия поставленной цели необходимо решить ряд следующих задач:

- рассмотреть экономическое значение рынка ценных бумаг в экономике Республики Казахстан, его становление и развитие;

- изучить современное состояние рынка ценных бумаг, проанализировав динамику его развития в рамках деятельности Казахстанской фондовой биржи;

- проанализировать операции банка с ценными бумагами;

- рассмотреть и исследовать приоритетные направления развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан.

Информационной базой дипломной работы послужили нормативные и законодательные акты Правительства Республики Казахстан, монографии, учебные пособия, научные статьи отечественных и зарубежных авторов.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ЭКОНОМИКЕ

1.1 Рынок ценных бумаг в современной экономике и его институты

Одной из основных задач нынешнего этапа укрепления экономики Казахстана является развитие рынка ценных бумаг, который обеспечивал бы свободное функционирование различных форм собственности и предпринимательской деятельности /1, с.30/.

В Республике Казахстан имеются значительные ресурсные потенциалы для экономического роста эффективности использования всех видов ресурсов на основе применения системы регулирования инвестиционного процесса. В этой связи при вступлении экономики Казахстана в новое тысячелетие и в первые годы её развития предстоит решать задачи выхода на необходимые объёмы инвестирования экономики с целью сохранения ключевых элементов производственного и научно-технического потенциала страны.

Рыночный механизм инвестиционных процессов предполагает перемещение финансовых ресурсов в те сферы, отрасли и объекты, которые соответствуют текущим и перспективным требованиям финансового рынка к их эффективности /2, с.2/.

Возникновение рынка ценных бумаг разрешило самое острое противоречие, сопровождавшее долгосрочное вложение капитала до его появления. Противоречие это состояло в следующем. Капитал стремится к постоянному движению. По мере индустриализации и возникновения крупных предприятий возросла потребность их в капитале. Индивидуальный капитал не мог самостоятельно удовлетворить эту потребность. Объединение многих индивидуальных капиталов в один акционерный и разрешило данное противоречие. Ведь возродиться в первоначальной денежной форме затраченные на инвестиции деньги могут только после завершения всего производственного цикла и реализации произведённой продукции.

С появлением же рынка ценных бумаг, когда инвестиции стали осуществляться в форме покупки ценных бумаг, долгосрочные вложения превратились в высоколиквидные, поскольку ценные бумаги легко превратить в деньги. Теперь инвестиции приобретают двойственное существование: они и реализованы в материальные ценности, и одновременно ведут бурную финансовую жизнь независимо от фактической стадии производства и реализации товара. Более того, при ожидаемом коммерческом успехе ценная бумага может быть продана со значительным повышением над её первоначальной ценой /3, с.104/.

Для выявления сущности рынка ценных бумаг очень правильно соотносить рынок ценных бумаг с такими видами рынков как финансовый рынок, рынок капиталов и рынок денег. Прежде всего именно на этих рынках представлено движение денежных ресурсов, которые являются инструментами финансового инвестирования или объектами капиталовложения.

Как известно, рынок – это система экономических отношений, позволяющая эффективно функционировать отраслям народного хозяйства на основе спроса, предложения и их балансирующей цены. Рынок это форма связи производства с потребителем, а также совокупность всех существующих потенциальных продавцов, покупателей товаров и услуг. В узком смысле рынок представляет собой сферу непроизводственного, товарного и денежного обращения. Рыночная экономика современного государства состоит из множества рынков, которые, в свою очередь подразделяются на более мелкие сегменты. Особое место в системе экономических отношений занимает финансовый рынок или рынок капиталов.

Рынок капиталов – это экономический механизм аккумуляции и перераспределения свободного капитала в рамках страны или всего мира. С одной стороны, рынок капитала способствует увеличению действительного капитала и обслуживает текущие платежи, а с другой, вызывает рост только фиктивного капитала. В зависимости от сроков движения капитала этот рынок подразделяется на три составные части: рынок краткосрочного кредита, то есть денежный рынок, на котором обращаются коммерческие, финансовые и казначейские векселя, рынок долгосрочного денежного кредита (облигационный рынок) и рынок фиктивного капитала, или рынок ценных бумаг.

Фиктивный капитал это бумажный двойник реального капитала, так как ценная бумага, товар, который не имея своей собственной стоимости, может быть продан по высокой рыночной цене. Поскольку рыночная цена ценной бумаги может существенно отклоняться от её номинала, то она и представляет собой «фиктивный капитал». Несовпадение реального и фиктивного капиталов – характерная особенность рынка ценных бумаг /4, с.74-76/.

На практике нет жёсткого разграничения между составными частями финансового рынка потому, что между ними постоянно происходит перераспределение денежных потоков, которые перетекают из одного сектора рынка ссудных капиталов в другой под воздействием конъюнктуры рынка и конкретных задач, решаемых государством, кредиторами и инвесторами. Механизм трансформации краткосрочных вложений в долгосрочные и, наоборот, также способствует стиранию этих границ.

Отношения на всех сегментах рынка капиталов часто формируются посредством выпуска ценных бумаг. Поэтому сущность функционирования финансового рынка представляется в функционировании рынка ценных бумаг. Капитал можно использовать как в форме ссуд, так и непосредственно участвовать с его помощью в финансировании предприятия. Таким образом, рынок ценных бумаг включает две ветви – инвестиционную и ссудную, которые порождают разные виды ценных бумаг /5, с.272-273/

Рынок ценных бумаг или рынок финансовых активов представляет собой систему экономических отношений, связанную с выпуском, продажей, размещением и продажей ценных бумаг. В структуре рыночной экономики он выделяется особо. Если сравнить сам объект исследуемого рынка, то он отличается от других видов рынков спецификой товара. Объектом купли-продажи являются ценные бумаги. Ценные бумаги – товар особого рода, которые выпускаются, прежде всего в целях мобилизации и более рационального использования временно свободных финансовых ресурсов предприятий, банков, коммерческих структур, сбережений населения для создания новых, или расширения и технического перевооружения уже действующих производств. Они представляют собой юридический денежный документ особого рода, удостоверяющий право собственности или отношения по займу. Обычно в финансовой практике к ценным бумагам относят лишь такие денежные документы, которые могут быть объектом сделки, а также источником получения разового или постоянного дохода.

Ценные бумаги являются важным элементом экономики, основанной на принципах рынка. Их можно разделить по критерию назначения или цели выпуска. Различаются денежные и инвестиционные (капитальные) ценные бумаги, обращающиеся соответственно на денежном рынке или рынке капи­талов.

Денежные ценные бумаги – это краткосрочные ценные бумаги со сроком обращения от одного дня до одного года. К ним относятся коммерческие и финансовые векселя, банковские акцепты, краткосрочные коммерческие бумаги, эмитируемые предприятиями и корпорациями, краткосрочные сберегательные и депозитные сертификаты, эмитируемые банками разных типов, казначейские векселя, эмитируемые от имени правительства на срок до одного года. Главная особенность этих бумаг состоит в том, что они могут одновременно исполнять и функции денег (то есть быть кредитными деньгами), и являться инструментом краткосрочного инвестирования капитала с целью извлечения дохода.

К инвестиционным – относятся среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги. Это акции, краткосроч­ные и долгосрочные облигации правительства, местных органов власти, банков и промышленных корпораций, паи кооперативов, инвестиционные сертификаты, ипотеки (закладные под недвижи­мость). Экономическая роль инвестиционных ценных бумаг состоит в создании крупных капиталов для финансирования производства путем аккумуляции мелких капиталов и сбережений /4, с.5-12/.

Введение различных видов ценных бумаг в экономико-финансовый оборот повышает гибкость перераспределения финансовых ресурсов и позволяет существенно разнообразить направление движения инвестиций, не увеличивая при этом общей денежной массы.

В отличие от рынка реальных ценностей, на котором обращаются материальные ресурсы, и рынка кредитов, связанного с предоставлением ссуд на условиях срочности, возвратности и платности, рынок ценных бумаг охватывает и отношения совместной собственности реальных активов, и кредитные отношения, которые выражаются посредством выпуска свободно продаваемых, покупаемых и погашаемых ценных бумаг /5, с.274/.

Рынок ценных бумаг (рынок инвестиционного капитала) в Казахстане часто заменяется понятием фондовый рынок, так как на нём происходит торговля не только среднесрочными (до пяти лет) и долгосрочными (свыше пяти лет) ценными бумагами, но и фондовыми ценностями с номиналом, выраженными в различных национальных валютах. Последние не имеют конечного срока погашения – это акции, бессрочные облигации.

Таким образом, фондовый рынок является составной частью финансового рынка, входящего в государственную систему экономических отношений.

Фондовый рынок выполняет ряд задач. Среди них необходимо отметить следующие:

а) аккумулирование временно свободных денежных ресурсов и направление их на развитие перспективных отраслей экономики – это основная задача и назначение фондового рынка в обществе с развитыми рыночными отношениями;

б) формирование доходных, надёжных инструментов для сбережений населения;

в) создание связующего звена между финансовыми и производственными секторами экономики для функционирования инвестиционного механизма, то есть формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

г) развитие вторичного рынка;

д) обслуживание государственного долга на неинфляционной основе является также одной из важнейших задач национального рынка ценных бумаг, так как уровень доходности, сложившийся на этом рынке, является своего рода точкой отсчёта, относительно которой оценивается целесообразность совершения операций с другими финансовыми инструментами;

е) уменьшение инвестиционного риска /6, с.34-35/.

Таким образом, рынок ценных бумаг выполняет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные, присущие обычно каждому рынку, и специфические, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся:

а) коммерческая функция, то есть функция получения доходов от операций на данном рынке;

б) ценовая функция, то есть рынок обеспечивает процесс сложения рыночных цен, их постоянное движение;

в) информационная функция, то есть рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

г) регулирующая функция, то есть рынок создает правила торговли и участие в ней, порядок разрешения спора между участниками, устанавливает приоритеты и органы контроля или даже управления.

Главными специфическими функциями фондового рынка являются:

а) инвестиционная функция: создание механизма перелива капитала; содействие росту инвестиций путём максимального привлечения свободных денежных средств частного капитала и населения; обеспечение доступа предприятий к новому капиталу.

б) перераспределительная функция: происходит перераспределение права собственности, которое при наличии рынка ценных бумаг решается наиболее лёгким и естественным путём, а именно покупкой долевых ценных бумаг, удостоверяющих право их владельца на участие в управлении акционерным обществом;

в) функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг, фьючерсных и опционных контрактов.

г) функция «притяжения венчурного капитала», дающая возможность субъектам рынка рискнуть своим капиталом для получения высокой прибыли;

д) функция повышения ликвидности долга, в том числе государственного, покрытие его с помощью выпуска ценных бумаг /4, с.75-76/.

Необходимость реализации функций фондового рынка накладывает определённые требования на его структуру, которая требует от его участников выполнения определённых действий, приводящих к формированию финансовых потоков, движению прав собственности на ценные бумаги и возникновению информационных связей. По своей структуре фондовый рынок представляет собой сложное многоуровневое образование, так как бесперебойное перемещение капитала требует развитой инфраструктуры, участия многообразных посредников, обслуживающих это движение. Общая структура фондового рынка Республики Казахстан представлена на рисунке 1.

Структура фондового рынка Республики Казахстан

Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций


Инвесторы Инфраструктура фондового рынка Эмитенты

Рисунок 1

Основное назначение фондового рынка состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики, поэтому основными участниками рынка ценных бумаг являются прежде всего потребители и поставщики капитала.

Лица и организации, имеющие временно свободные излишки денежных средств, заинтересованные в их приумножении и приобретающие с этой целью ценные бумаги, называются инвесторами. А организации, заинтересованные в привлечении денежных средств для развития производства, торговли, реализации каких-либо программ, требующих определённых затрат, и привлекающие для этого инвестиции путём выпуска ценных бумаг, называют эмитентами.

Каждый из участников преследует свои цели. Инвесторы заинтересованы в том, чтобы их вложения приносили высокий доход, были достаточно надёжными и ликвидными. Эмитенты ценных бумаг, в свою очередь, преследуют свои цели. А именно, они хотят получить необходимые средства как можно быстрее, и в то же время эти средства не должны стоить дорого. Как и на всяком рынке, цена на ценные бумаги будет зависеть от отношения спроса и предложения /6, с.36/.

В Республике Казахстан, согласно закона «О рынке ценных бумаг» от 02 июля 2003 года, эмитентами могут быть юридические лица, государственные органы власти, которые в соответствии с законодательством Республики Казахстан осуществляют выпуск эмиссионных ценных бумаг. А инвесторами могут быть как физические лица, так и юридические лица, осуществляющие инвестиции в Республике Казахстан /7/.

Крупнейшим эмитентом ценных бумаг в Республике Казахстан является государство, в лице как национального правительства, так и местных органов власти /8, с.9/. Для предпринимательских структур эмиссия ценных бумаг – самая выгодная форма доступа к рынку капиталов, которая позволяет при относительно небольших затратах стать обладателем солидного капитала: собственного (при выпуске акций) или заёмного (при выпуске облигаций). Так, при создании компании в целях формирования собственного капитала её учредители прибегают к акционированию, которое может быть обычным или льготным (приватизация) /9, с.70/.

Покупателями ценных бумаг могут быть любые юридические и физические лица, в том числе и нерезиденты. Основными инвесторами являются: население, банки второго уровня, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды.

Инфраструктура фондового рынка является связующим звеном между инвестором и эмитентом, обеспечивая аккумуляцию денежных средств инвесторов и направляя финансовые потоки на приобретение ценных бумаг эмитентов, дающих наибольшую доходность. При этом важной задачей фондового рынка является предоставление инвестору возможности возврата вложенных в ценные бумаги денежных средств путём продажи ценных бумаг без существенной потери в их цене. Если фондовый рынок выполняет данную задачу, он называется ликвидным.

Таким образом, роль фондового рынка в экономике можно оценить с двух позиций. Во-первых, с точки зрения привлечения в экономику денежных средств, а во-вторых, с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо фондовый инструмент.

Задача рынка ценных бумаг – обеспечить возможно более полный перелив сбережений в инвестиции по цене, которая бы устраивала как продавцов, так и покупателей ценных бумаг. Решение этой задачи невозможно без участия действующих на рынке ценных бумаг профессиональных участников, которые являются посредниками. Только они знают, в каком состоянии находятся рынки ценных бумаг, на каких условиях и какие ценные бумаги выпускать, обслуживают этот рынок и решают его задачи /6, с.36-37/.

На фондовом рынке работают профессиональные участники, которых по характеру выполняемых ими функций можно разделить на следующие группы.

Во-первых, основная группа – операторы, осуществляющие сделки купли-продажи ценных бумаг. К ним относятся брокеры, дилеры и компании, осуществляющее доверительное управление предоставленными им денежными средствами.

Брокеры осуществляют сделки на рынке ценных бумаг в интересах другого лица в качестве посредника этого лица. Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг на фондовом рынке от своего имени и за свой счёт. Компании, осуществляющие доверительное управление предоставленными средствами, выполняют управление переданными им во владение имуществом. Этим имуществом могут быть ценные бумаги, денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства и ценные бумаги, получаемые в результате такого управления

Во-вторых, это организаторы работы обеспечивают функционирование торговых площадок, которые подразделяются на биржевые и внебиржевые. На фондовом рынке они выполняют разные функции.

Биржевые торговые площадки обеспечивают концентрацию спроса и предложения. Это позволяет формировать реальные цены на продаваемые ценные бумаги. Внебиржевые торговые площадки обеспечивают: перемещение значительных объёмов ценных бумаг между конкретными инвесторами; формирование крупных пакетов акций путём обеспечения взаимодействия рынка мелких продавцов и крупных покупателей; осуществление рискованных спекулятивных сделок (продажа ценных бумаг, которыми продавец ещё не владеет, в условиях падающего рынка с надеждой откупить их по более низкой цене).

В-третьих, клиринговые организации, банки и депозитарии, осуществляющие учёт взаимных обязательств и движения прав собственности на ценные бумаги между участниками сделки.

В-четвёртых, реестродержатели, осуществляющие соответствующие записи в реестре акционеров о новых владельцах ценных бумаг /6, с.37-38/.

В Казахстане создана в необходимом объёме и функционирует техническая инфраструктура фондового рынка, включающая в себя Центральный депозитарий, Казахстанскую фондовую биржу (KASE), брокеров-дилеров с лицензией первой категории, регистраторов и кастодианов /7/. Она соответствует рекомендациям «Группы тридцати»- фактическому международному стандарту осуществлению депозитарной и расчётно-клиринговой деятельности /10, с.328/.

В результате реализации пенсионной реформы, предусматривающей переход от солидарной системы к системе индивидуальных пенсионных накоплений, на рынке ценных бумаг появились первые полноценные институциональные инвесторы – накопительные пенсионные фонды и организации, осуществляющие инвестиционное управление пенсионными активами /11/.

Реализация экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке, путём размещения ценных бумаг среди первых владельцев. Эмитенты осуществляют привлечение инвестиционных средств путём выпуска ценных бумаг. Разрешение на выпуск эмиссионных ценных бумаг даёт уполномоченный государственный орган. На этом этапе эмитент приобретает необходимые ему инвестиционные ресурсы. Как правило, первыми покупателями ценных бумаг являются крупные инвестиционные компании, осуществляющие дилерскую деятельность на фондовом рынке. В Республике Казахстан наибольшая роль, как первых покупателей, отведена кредитно-финансовым институтам в лице накопительных пенсионных фондов, страховых компаний, инвестиционных фондов, коммерческих банков.

Первичный рынок – это как бы экономическое пространство, которое ценные бумаги проходят от эмитента до первого покупателя. Экономическим это пространство называется не только потому, что на нём действуют эмитент и инвестор, но и потому, что оно рационально организовано. Для него характерно разделение труда и на нём функционируют специализированные посредники.

Первичный рынок в значительной степени определяет размеры накоплений и инвестиций в стране. Он выступает средством создания эффективной, с точки зрения рыночных критериев, структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям.

Таким образом, первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики /9, с.76-90/.

Бумаги приобретённые инвесторами при эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки совершаются на вторичном рынке, где происходит дальнейшее движение права собственности на ценные бумаги. На этом рынке основными участниками являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы, которые, осуществив выкуп всех эмитированных акций на первичном рынке ценных бумаг, затем продают их по более высокой рыночной стоимости, тем самым они обеспечивают ликвидность вторичного фондового рынка. В результате происходит постоянное перераспределение собственности.

Основное назначение вторичного фондового рынка ценных бумаг состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принадлежащие ценные бумаги по рыночной стоимости. Тем самым поддерживается доверие инвесторов к фондовому рынку как инструменту вложения временно свободных денежных средств.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного является инструментом перераспределения прав собственности и не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране /4, с.131-136/.

Первичное размещение и вторичный оборот фондовых ценностей предполагает специальные формы торговли, существенным образом отличающиеся от торговли реальным товаром. По способам торговли рынок ценных бумаг подразделяется по следующим признакам:

а) организованный и неорганизованный;

б) биржевой и внебиржевой;

в) традиционный и компьютерный;

г) кассовый и срочный.

Среди указанных разновидностей важнейшим является биржевой рынок /12, с.124/, развитие которого будет подробно проанализировано в следующем разделе нашей дипломной работы.

Важным условием функционирования фондового рынка является обязательное соблюдение всеми участниками правил игры на рынке ценных бумаг, где большое значение имеет саморегулирование. Особую роль в регулировании играет фондовая биржа как наиболее развитая форма организации рынка и контроля за деятельностью всех участников биржевой торговли. Но направляющая и регулирующая роль в деятельности финансовых институтов, функционирующих на рынке ценных бумаг, отведена государственным органам. Мировая практика показала необходимость государственного регулирования фондового рынка. Она выработала формы и методы такого регулирования, сходные в основных чертах, но имеющие свои особенности в различных странах /13, с.70/.

Регулирующие органы выполняют в основном три функции, направленные на защиту инвесторов от финансовых потерь:

а) регистрация всех участников рынка ценных бумаг;

б) обеспечение всех субъектов экономики достоверной информацией;

в) осуществление контроля и поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг.

В мировой практике государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в виде прямого и косвенного вмешательства уполномоченных органов в его функционирование.

К основным направлениям прямого вмешательства относится весь комплекс законотворческой деятельности представительных органов и органов исполнительной власти по проблемам и развитию рынка ценных бумаг. Основой законодательной инфраструктуры фондового рынка Республики Казахстан в настоящее время является Закон «О рынке ценных бумаг» от 02 июля 2003 года /7/.

Основная идеология рынка ценных бумаг, отражённая в законодательстве Республики Казахстан, заключается в следующих принципах:

а) полная и достоверная информация обо всех видах эмиссии ценных бумаг, доступная каждому потенциальному инвестору;

б) квалификация участников рынка ценных бумаг, от которых, возможно, зависит финансовое благополучие клиента.

В систему рычагов косвенного воздействия входят:

а) контроль за находящейся в обращении денежной массой и за объёмом кредитов с помощью государственного влияния на ставки ссудного процента (ставка рефинансирования);

б) налоговая политика государства;

в) выход государства на рынки ссудных капиталов (эмиссионная деятельность государства), создающий прямую конкуренцию корпорациям;

г) гарантии правительства по депозитам, кредитам, займам;

д) внешнеэкономическая политика государства (регулирование операций с иностранной валютой, золотом) /10, с.328-330/.

В настоящее время на финансовом рынке Республики Казахстан действует единый государственный орган, так называемый мегарегулятор. Им является Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, устанавливающего общие для всех участников финансового рынка правила и контролирующего все сегменты финансового рынка /14/. Такие же органы контроля и регулирования существуют в Норвегии с 1986 года, Великобритании с 1997, Японии – 1988 год, и во многих других странах /13, с.71/.

В Казахстане регулирование рынка объективно необходимо: во-первых, оно напрямую связано с острой необходимостью изыскания ресурсов для финансирования неотложных потребностей как предприятий государственного сектора, так и для частных предпринимателей; во-вторых, для финансирования государственного бюджета; в-третьих, из-за формирования новых косвенных механизмов контроля за денежной массой со стороны Национального Банка Республики Казахстан.

Сотрудничество между государственными и саморегулирующими организациями необходимо для дальнейшей жизнедеятельности системы, так как их регулирование является эффективным средством для функционирования рынка ценных бумаг /15, с.20-23/.

Таким образом, рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играет значительную роль в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Фондовый рынок является наиболее активной частью современного финансового рынка Республики Казахстан и позволяет реализовать разнообразные интересы его участников. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Наличие развитого рынка ценных бумаг влияет на эффективное развитие всего финансового сектора страны. Для существования в стране развитого рынка ценных бумаг необходимы такие его компоненты, как спрос и предложение, рыночная инфраструктура, а также системы его регулирования. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает расти.

1.2 История становления и развития рынка ценных бумаг


в Республике Казахстан

Рынок ценных бумаг в Республике Казахстан формировался и развивается учитывая как исторические традиции страны, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой и который может развиваться только при нормальных товарно-денежных отношениях и отношениях собственности.

Экономический рост, сопровождаемый преобразованиями в стране, - главный фактор становления и развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан. Пенсионная реформа, массовая приватизация все эти мероприятия оказывают прямое воздействие на рынок ценных бумаг, и такая тесная взаимоувязка делает невозможным успешную реализацию одного элемента без тщательной разработки другого.

В рамках прошедших и происходящих в стране процессов становления и совершенствования фондового рынка в контексте развития всего финансового рынка, можно выделить несколько этапов формирования с начала перестройки /16,с.37/. В Казахстане фондовый рынок появился как логический элемент осуществления процессов разгосударствления и приватизации, где государственное регулирование играет особую роль /Приложение А/.

С 1988 по 1991 годы фондовый рынок развивался спонтанно, так как с вступлением в силу Союзного закона «О государственном предприятии», а также в связи с арендно - кооперативным бумом, активы государственных предприятий переходили в частный сектор. К 16 декабря 1991 года, дате провозглашения суверенитета Республики Казахстан, рынок ценных бумаг, в отличие от других секторов финансового рынка, практически полностью отсутствовал. Иначе и не могло быть, так как сами объекты данного рынка ценные бумаги, которые подтверждают имущественные права, права частной собственности своих владельцев и не могли существовать в условиях социалистического хозяйствования.

Начало формирования фондового рынка пришлось на 1991 – 1993 годы, после принятия национальной (государственной) Программы разгосударствления и приватизации, которая определила акционирование в качестве формы приватизации, когда с помощью чековой схемы произошло первичное закрепление прав частной собственности. Посредством акционирования было проведено первичное размещение акций. На этом этапе создавались предпосылки и необходимая законодательная основа для обращения ценных бумаг /17, с.19-23/.

Первое казахстанское законодательство о ценных бумагах появилось в 1991 году. В соответствии с Законом Казахской ССР "Об обращении ценных бумаг и фондовой бирже" Министерство финансов республики осуществляло контроль за выпуском и обращением ценных бумаг на территории Казахстана.

Для лицензирования лиц, осуществлявших профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в качестве финансовых посредников, была разработана и в марта 1992 года коллегией Министерства финансов утверждена Временная инструкция о порядке лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. На основании данной инструкции Министерством финансов с 1992 года по 1994 год были выданы лицензии 1460 физическим и 98 юридическим лицам. Процедура регистрации выпуска в обращение ценных бумаг с 1992 года по май 1995 года осуществлялась также в соответствии с Временными правилами.

В этот же период был принят еще целый ряд нормативных документов, регламентирующих деятельность на рынке ценных бумаг, такие как Указ президента Республики Казахстан «О мерах по активизации работы по разгосударствлению и приватизации собственности в отраслях материального производства», на основании которых была сделана попытка запуска фондового рынка через механизм приватизации.

17 ноября 1993 года, по инициативе Национального банка Казахстана и крупнейших в то время банков второго уровня, была основана казахстанская фондовая биржа под наименованием ЗАО «Казахстанская межбанковская валютная биржа» /Приложение А/.

Несмотря на такую интенсивную работу по созданию нормативно-правовой базы, становление рынка ценных бумаг в Казахстане в эти годы осложнялось гиперинфляцией, спадом производства и затруднялось ещё и тем, что практически вся собственность находилась в руках государства. В тот период законодательная база, впервые образованные акционерные общества и участники рынка, круг которых согласно законодательству исчерпывался брокерами и фондовой биржей, были далеки от совершенства.

С 1993 по 1996 годы приходит период борьбы за контроль над созданными в ходе приватизации акционерными обществами, в том числе по средствам перераспределения и концентрации первично приобретённых прав собственности. С принятием Национальной программы разгосударствления и приватизации в Республике Казахстан и широкого круга законодательно-нормативных документов, направленных на формирование рынка ценных бумаг, было заложено начало формирования рынка корпоративных ценных бумаг в стране. В короткие сроки государством была проделана огромная по своему значению и качеству работа становления и развития рынка ценных бумаг. Период массовой приватизации и акционирования государственных предприятий в 1991 – 1994 годах дал толчок для образования многочисленных акционерных обществ и развития независимых регистраторов.

В результате этого Министерство финансов зарегистрировало выпуск акций около 1000 акционерных обществ и банков, холдинговых компаний. Общая сумма эмиссий составила свыше 120 миллиардов рублей, или свыше 600 миллионов тенге. В течение указанного времени ряд акционерных банков зарегистрировали несколько выпусков акций. Так, например, Кредсоцбанк зарегистрировал семь эмиссий на общую сумму около 17 миллионов тенге, Казкомстройбанк – шесть эмиссий на общую сумму свыше четырех миллионов тенге. Казахстанские банки были инициаторами формирования фондового рынка и являются главными его участниками /17, с.19-23/.

В зависимости от формы участия банков различают три основные модели фондового рынка: англо-американскую (небанковскую), романо-германскую (банковскую) и смешанную. Национальный фондовый рынок находится ближе к романо-германской модели, нежели к смешанной. Романо-германская модель предполагает непосредственное участие банков на фондовом рынке. Причина этого – особая роль банков в экономике страны, так как они удовлетворяют большую часть потребностей крупных предприятий в долгосрочном капитале. Банки берут на себя инвестирование экономики и покрытие дефицита государственного бюджета. Основными критериями, по которым различаются модели национальных фондовых рынков, являются степень централизации и возможность для банков сочетания банковских операций с деятельностью по ценным бумагам /4,с.141/.

По мере развития экономики Казахстана параллельно совершенствовалось и государственное регулирование рынка. В целях развития инфраструктуры, обеспечивающей эффективное проведение операций с ценными бумагами, гарантии для инвесторов, выполнения функций контроля, на начальном этапе развития рынка ценных бумаг возникла необходимость в специальном органе государственного регулирования фондового рынка. Так в 1995 году была создана Национальная комиссия Республики Казахстан по ценным бумагам, как самостоятельный орган /13,с.71/. В связи с этим стали комплексно решаться все стратегические задачи по его развитию. В течении последующих лет произошла структурная реорганизация государственных органов, которая наглядно показана на рисунке 2.

Органы государственного регулирования рынка ценных бумаг
1991-1994 Министерство финансов

1995-2000 Национальная комиссия Республики Казахстан


по ценным бумагам

2001 Департамент регулирования РЦБ (НБ РК)
2002 -2003 Департамент финансового надзора


2004 Агентство по регулированию и надзору


финансового рынка и финансовых организаций

Рисунок 2

Как показывает мировой опыт, эффективное функционирование рынка ценных бумаг невозможно без регулирующей и контролирующей деятельности государственных органов. В условиях становления рынка ценных бумаг в Казахстане функционирование подобных структур приобретает исключительное значение.

Основными задачами регулирующего органа являются: контроль за соблюдением законодательства на рынке ценных бумаг, разработка правил его функционирования, обеспечивающих соблюдение интересов всех участников рынка ценных бумаг и подготовку профессиональных кадров для работы на нем, информирование населения, общественности и хозяйствующих субъектов в интересах придания рынку ценных бумаг цивилизованного и эффективного характера /15, с.22/.

Помимо Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам, в 1995 году на функционирование рынка ценных бумаг также оказывают влияние такие органы государственного регулирования, как Государственный комитет Республики Казахстан по управлению государственным имуществом, Государственный комитет Республики Казахстан по приватизации, Министерство финансов и Национальный Банк Республики Казахстан. Был принят Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу закона: «О ценных бумагах и фондовой бирже».

Середину 1996 – 1997 годов можно, прежде всего, связать с продажей акций крупнейших отечественных предприятий управляющим фирмам, когда начался второй этап реализации национальной Программы разгосударствления и приватизации – начало массовой приватизации. Именно этот факт имеет большое практическое значение в процессе формирования рынка корпоративных ценных бумаг.

Так на основании постановления Правительства Республики Казахстан «Об утверждении перечней хозяйствующих субъектов», определены 32 предприятия первого и 24 предприятия второго эшелона, акции которых были реализованы на фондовой бирже /18, с.33/.

В историю развития казахстанского рынка ценных бумаг 1996 год войдет как год доминирования рынка государственных ценных бумаг. В этом году рынок государственных ценных бумаг получил бурное развитие и по темпам роста опередил другие сектора финансового рынка. В это время суммарный оборот первичного и вторичного рынка превышает оборот других инструментов фондового рынка. Так, только на первичном рынке размещено государственных казначейских обязательств на три миллиарда тенге, а оборот вторичного рынка составлял более шести миллиардов тенге.

Также в 1996 году рынок государственных ценных бумаг пополнился еще одним доходным и рыночным инструментом национальными сберегательными облигациями. Размещение этих ценных бумаг позволяет охватить ранее не задействованные широкие слои мелких инвесторов - население. Поэтому программа эмиссии национальных сберегательных облигаций рассчитана для активного вовлечения населения в операции с ценными бумагами.

Итак, в 1992 – 1997 годы фондовый рынок преимущественно обслуживал процесс приватизации, а также внутренние спекулятивные вложения в ценные бумаги. Большинство отраслей промышленности прошло приватизационные процедуры: развивается электроэнергетика, чёрная и цветная металлургия, машиностроение и металлообработка, нефтеперерабатывающая и нефтехимическая промышленность, связь. Посредством акционирования было проведено первичное размещение акций. По данным Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам в этот период свыше 8200 предприятий прошло акционирование.

С 1997 года происходит новая фаза постприватизационного перераспределения собственности, для которой характерны:

а) использование нетривиальных схем (легализованное размывание государственных долей, конвертация долгов в ценные бумаги, продажа дебиторской задолженности, доверительные схемы, скупка векселей, манипулирование дивидендами по привилегированным акциям);

б) активное участие государства;

в) главные объекты перераспределения – крупнейшие казахстанские компании, где уже произошла некоторая структуризация контроля.

В результате к концу 1997 года на казахстанском рынке ценных бумаг действовала расширенная законодательная база, основанная на положениях Гражданского кодекса Республики Казахстан, которая обеспечивала комплекс мер по защите интересов инвесторов. Основой законодательной инфраструктуры фондового рынка являются Закон «О рынке ценных бумаг» от 5 марта 1997 года и ряд нормативно-правовых актов, изданных в соответствии с названным законом Правительством Республики Казахстан и Национальной комиссии по ценным бумагам: Закон «О регистрации сделок с ценными бумагами в Республике Казахстан» 5 марта 1997 года; Закон «Об инвестиционных фондах в Республике Казахстан» 6 марта 1997 года; Закон «О пенсионном обеспечении в Республике Казахстан» 20 июня 1997 года.

Тогда же по инициативе и благодаря разъяснительной работе уполномоченного органа профессиональными участниками рынка ценных бумаг, 22 банками и 7 брокерскими компаниями был учреждён Центральный депозитарий, с созданием которого было завершено построение базовой институциональной и технической инфраструктуры. Следует особо отметить, что она соответствовала основным требованиям и обеспечивала надёжное исполнение сделок. В результате объединения тринадцати независимых регистраторов был создан «Союз регистраторов». Была создана система подготовки специалистов для работы на рынке ценных бумаг. К этому моменту в результате жёстких требований к финансовой устойчивости основных посредников – брокеров-дилеров был качественно улучшен их состав. На фондовом рынке функционирует две фондовые биржи. В этом же году были заложены основы для развития в Казахстане крупных институциональных инвесторов /18, с.32/.

Введение в действие накопительной пенсионной системы обеспечило ускоренное количественное и качественное развитие новых посредников рынка ценных бумаг – банков-кастодианов, компаний по управлению пенсионными активами и накопительных пенсионных фондов. Накопительными пенсионными фондами очень быстро были с аккумулированы значительные и предназначенные исключительно для инвестирования активы, что очень благоприятно сказывается на возможностях финансового рынка и экономики в целом.

В 1998 году в связи с влиянием кризисных явлений на международных финансовых рынках, финансовым кризисом в Российской федерации, на фондовом рынке Республики Казахстан стали усиливаться стагнационные процессы, падение цен на казахстанские еврооблигации. И благодаря внедрению накопительной пенсионной системе, биржевой рынок Казахстана быстро оправился, так как компании по управлению пенсионными активами скупили эти финансовые инструменты и восстановили их доходность/16,с.38/.

Предприятия промышленности получили возможность доступа к новым относительно недорогим финансовым ресурсам, если они могли включить свои ценные бумаги в официальный список категории «А» Казахстанской фондовой биржи.

В этот период значительно повысился статус фондовой биржи и её членов – брокеров-дилеров, у эмитентов возник реальный интерес к выполнению листинговых требований биржи об открытости, прозрачности и стабильности их деятельности.

Впервые была налажена цепочка: инвестор – финансовые посредники – эмитенты. Главное достижение – это цивилизованный способ взаимодействия между эмитентами ценных бумаг и простыми инвесторами через систему профессиональных финансовых посредников, имеющих необходимые для защиты простых интересов образование, знания, опыт работы и финансовую устойчивость /16, с.41/.

К началу 1999 года государству удалось решить большинство из задач, касающихся проблемы развития рынка ценных бумаг, поставленных в Программе развития от 1996 года, в реализации которой удалось создать и развить инфраструктуру фондового рынка. Но ее успешная реализация тем не менее не дала реальной активизации фондового рынка страны и вовлечения в инвестиционный процесс широкого спектра потенциальных участников. Так, в рамках реализации вывода на организованный фондовый рынок государственных пакетов акций предприятий «второго эшелона» на фондовой бирже выставлялись для продажи акции 38 акционерных обществ.

Программа развития рынка ценных бумаг на 1999 – 2000 годы исходит из того, что активизация фондового рынка и увеличение его объемов не являются самоцелью. Необходимо было избежать ошибок, совершённых многими развивающимися странами, создавшими спекулятивные рынки, неизбежные крахи которых приводят к общему кризису экономики.

Целью новой программы является задействование рынка ценных бумаг как эффективного механизма мобилизации и перераспределения внутренних сбережений и средств потенциальных иностранных инвесторов с созданием необходимых условий для привлечения портфельных инвестиций в реальную экономику /18, с.35/.

B Казахстане стабильно продолжает функционировать рынок государственных ценных бумаг. Но в связи с апрельской девальвацией тенге интерес к тенговым государственным ценым бумагам упал. Министерство финансов с целью поддержания рынка начало выпускать краткосрочные валютные ценные бумаги, которые не принесли их владельцам каких-либо сверхдоходов. Они имели повышенную доходность только в период с апреля по июнь 1999 года. Период повышенной доходности затем сменился периодом очень низкой доходности по причине стабилизации курса тенге /19, с.21/.


Государственные ценные бумаги Министерства финансов являются не только инструментом заимствования правительства на внутреннем рынке, но и инструментом регулирования денежной базы Национального Банка на вторичном рынке, который также выпускает ценные бумаги с 1995 года – ноты.

1.3. Фондовая биржа в Казахстане, ее структура и функции.

Фондовая биржа – это организатор торговли на рынке ценных бумаг. Она является некоммерческой организацией, равноправными членами которой могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

К задачам фондовой биржи относятся:

· Мобилизация финансовых ресурсов;

· Обеспечение ликвидности финансовых вложений;

· Регулирование рынка ценных бумаг.

Функциями фондовых бирж являются:

· Организация биржевых торгов;

· Подготовка и реализация биржевых контрактов;

· Котировка биржевых цен;

· Информационное обеспечение;

· Гарантированное исполнение биржевых сделок.

Принципами биржевой работы выступают:

· Личное доверие между брокером и клиентом;

· Гласность;

· Регулярность;

· Регулирование деятельности на основе жестких правил.

Структурными подразделениями биржи являются:

· Котировочная комиссия;

· Расчетная палата;

· Регистрационная комиссия;

· Клиринговая комиссия;

· Информационно – аналитическая служба;

· Отдел внешних связей;

· Отдел консалтинга;

· Отдел технического обеспечения;

· Административно-хозяйственный отдел;

· Арбитражная комиссия;

· Комитет по правилам биржевых торгов.

Членами биржи могут быть представители брокерских фирм, дилеров, банков и ассоциаций. Члены биржи должны уплатить взнос в соответствии с ее уставом и могут иметь на бирже нескольких представителей. Члены биржи делятся на 2 категории:

1) совершающие сделки за свой счет и за счет клиента;

2) заключающие сделки только за свой счет

Члены биржи обязаны принимать участие в общем собрании, уплачивать взносы и соблюдать устав.

Управление биржей осуществляет общее собрание, совет биржи и совет директоров. Совет биржи возглавляет президент биржи. Совет директоров – это исполнительный орган биржи. Каждая биржа самостоятельно осуществляет подбор ценных бумаг, составляет биржевые правила, набирает специалистов и устанавливает механизм торгов.

Основными статьями дохода биржи являются:

· Комиссионное вознаграждение, взимаемое с участников за каждый заказ;

· Плата за листинг;

· Вступительные, ежегодные и целевые взносы членов биржи;

· Взносы на покрытие текущих убытков.

Биржевое ценообразование базируется на оперативном учете основных свойств биржевого товара, конъюнктуры рынка, объема аналогичного товара и зависит от большого количества факторов. Ценообразование на бирже характеризуется рядом понятий.

· Базисная цена – цена товара стандартного качества и с определенными свойствами.

· Типичная (справочная) цена – цена при типичных объемах продаж.

· Контрактная цена – фактическая цена биржевой сделки.

· Цена спроса – цена, предлагаемая покупателем.

· Цена предложения – цена, предлагаемая продавцом.

· Спрэд – разрыв между минимальной и максимальной ценой.

· Маржа – страховочный платеж, либо сумма фиксированного вознаграждения посреднику.

Авторитет биржи зависит от объема сделок, которые заключаются в ее системе. В свою очередь, объем сделок зависит от количества на бирже ценных бумаг. Эти два показателя – объем и количество торгуемых бумаг – являются своеобразными индикаторами, ориентирующими инвестора при выборе торговой площадки.

Фондовые биржи могут быть универсальными или специализированными. Специализированные характеризуются тем, что в структуре их оборота преобладают ценные бумаги одного вида. Многие фондовые биржи являются универсальными, так как торгуют различными ценными бумагами.

Основными участниками биржевых торгов являются:

· Дилеры – торгуют на свой страх и риск;

· Брокеры – по поручению клиента за вознаграждение;

· Специалисты – занимаются анализом и консультациями;

· Маклеры – играют на бирже;

· Организаторы торгов – обеспечивают процесс;

· Руководители биржи – отвечают за соблюдение законов и правил работы биржи;

· Сотрудники аппарата биржи – технически сопровождают биржевую деятельность.

Биржевые сделки – это взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже. Различают правовую, экономическую, организационную и этическую сторону биржевых сделок. Сформировалось четыре их типа:

· Сделки с предъявлением товара;

· Индивидуальные форвардные сделки;

· Фьючерсные (стандартные) сделки;

· Опционные сделки

Регламент заключения сделки определяется биржей. К общим требованиям регламента биржевых сделок относится требование заключения сделок в письменной форме. В заявке на биржевую операцию должно быть указано:

· Точное наименование товара

· Род сделки

· Количество товара

· Цена сделки

· Срок сделки

· Вид сделки

Различают кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки – это требующие немедленного исполнения. Они могут быть простыми или сделками с маржей. На казахстанском фондовом рынке кассовой считается сделка, расчет по которой производится в день ее заключения или в период двух банковских дней. По обычной сделке расчеты производятся не позднее 90 дней со дня заключения договора. Срочные сделки – имеют фиксированные сроки расчета, заключения и установления цены. Они подразделяются по следующим признакам:

· По сроку расчета – конец месяца, к примеру

· По моменту установления цены – на день реализации, на конкретную дату.

· По механизму заключения – простые или твердые, условные, пролонгационные

Биржевые сделки с ценными бумагами подлежат регистрации. К регистрации принимаются сделки только с теми бумагами, которые прошли государственную регистрацию. Регистрация производится на основании договора или иного документа, подтверждающего совершение сделки в специальных учетных регистрах. На договоре регистрирующий орган делает отметку о дате и месте регистрации, указывает порядковый регистрационный номер.

Биржевые торги могут быть организованы в различных формах. По форме проведения различают постоянные и сессионные, контактные и бесконтактные торги. По форме организации различают простой и двойной биржевой аукционы. Простой аукцион предполагает конкуренцию продавцов при недостаточном неплатежеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе. Английский аукцион идет «по шагам» от минимальной цены к максимальной. Голландский аукцион организован по принципу «первого покупателя» - от высшей цены к низшей. Продажа проводится по минимальной цене или «цене отсечения». Заочный аукцион «втемную» осуществляется следующим образом: покупатели одновременно предлагают свои ставки. Приобретает товар тот покупатель, который предложил самую высокую цену. Такие аукционы проводились при денежной приватизации и акционировании предприятий в 1990-е годы.

Двойной аукцион основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя. Непрерывный аукцион основан на записи устных заявок в книгу заказов или их фиксации на табло в зале. Онкольный аукцион характерен для неликвидного рынка, на котором сделки заключаются редко, имеется большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца. Этот аукцион также называют залповым, так как все сделки заключаются одновременно в момент достижения примерного баланса спроса и предложения. По форме осуществления можно выделить агентскую биржевую торговлю по доверенности и самостоятельные биржевые операции, а также комплексное обслуживание покупателей и продавцов.

Таким образом, развитие биржевой торговли возможно на основе использования нетрадиционных форм и методов. Например, система терминалов обслуживания способна заменить фондовые магазины, выступая посредником между частным инвестором и фондовой биржей. Новейшие банкоматы позволяют получать информацию об общем состоянии рынка, котировках тех или иных ценных бумаг. А также на месте оформить сделку. Опыт западных банков и бирж показывает, что формы взаимоотношений между ними и клиентами кардинально меняются. Необходимо вводить новые формы обслуживания клиентов (по телефону, через компьютерную сеть) и в Казахстане.

Стабилизация ситуации на рынке ценных бумаг и его подъём наступили в 2000–2001 годах. Основным фактором общего улучшения ситуации стала активизация рынка корпоративных облигаций, который до 1998 года в Казахстане практически не существовал. В 2000 году существенное развитие получили казахстанские институциональные инвесторы.

К 2001 году, уже полностью сформировавшийся рынок государственных ценных бумаг имеет налаженную инфраструктуру и отработанные механизмы проведения операций. Также создана законодательная, институциональная и техническая инфраструктура рынка негосударственных эмиссионных ценных бумаг. Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане развивается не столь активно, хотя именно данный элемент финансовой системы во многом предопределяет эффективность функционирования рыночной экономики.

В целом, если 2000 год можно назвать годом реального запуска рынка негосударственных облигаций и стабилизации институциональной инфраструктуры фондового рынка, то в 2001 году были предприняты меры по повышению привлекательности инвестирования в ценные бумаги /20, с.22-27/.

Одним из значимых событий 2001 года стало упразднение Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам с передачей её функций и полномочий Национальному Банку. В его структуре начинает работать Департамент регулирования рынка ценных бумаг /Рисунок 2/.

Таким образом, этот период был плодотворным на преобразования, качественно улучшающие основные составные части структуры фондового рынка. Развивалась институциональная инфраструктура рынка благодаря совершенствованию государственного регулирования его субъектов и созданию условий для возникновения новых лицензируемых видов деятельности: пенсионных фондов, кастодианов, компаний по управлению пенсионными активами, а также организаций по производству бланков ценных бумаг и трансфер-агентов.

К 2002 году рынок ценных бумаг Казахстана можно считать сформированным, хотя и существовало много проблем.

Глава 2. СОВРЕМЕННОЕ РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1 Анализ развития рынка ценных бумаг в рамках деятельности


Казахстанской фондовой биржи

Преобразования в экономике ставят задачу применения новых форм распределения финансовых ресурсов, соответствующих экономическим условиям. В странах с развитыми рыночными отношениями эффективное перераспределение финансовых ресурсов осуществляется на организованном рынке ценных бумаг, который призван заменить громоздкую и неэффективную систему отраслевого перераспределения. Именно организованный рынок, который состоит из биржевого и внебиржевого, и где сосредоточены наиболее качественные и важнейшие ценные бумаги, определяет конъюнктуру и процесс развития фондового рынка в целом. Объёмы казахстанского организованного фондового рынка показаны на рисунке 3 /21/, /22/, /23/, /24/.

Объёмы биржевых и внебиржевых сделок на фондовом рынке Республики Казахстан


Рисунок 3

Анализируя диаграмму, представленную на рисунке 3, мы видим, что большая часть заключённых сделок приходится на биржевой рынок. Что же касается внебиржевых сделок, то здесь не наблюдается особого роста объёмов. В 2004 году данные по объёмам сделок на внебиржевом рынке ценных бумаг не приводятся по причине их незначительных объёмов. На основании этих данных, мы проанализируем основное направление деятельности и развитие биржевого рынка /Приложение Б/, который в Казахстане представляет собой действующий, регулируемый и организованный рынок ценных бумаг.

Как особый сектор рынка ценных бумаг фондовые биржи являются его важнейшей частью. Их необходимость связана с тем, что они способствуют накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями и инфляцией. Эффективность фондовых бирж общепризнана, а потому растёт их число и обороты с ценными бумагами. Так, в настоящее время основная доля торговых оборотов ценными бумагами сосредоточена на фондовых биржах США. Биржевая капитализация ценных бумаг там составляет 35% общемировой, соответственно, в Японии – 32,4, Западной европе – 26,5, в том числе в Англии – 10,2, Германии – 3,6.

Следует отметить, что за рубежом фондовые биржи превратились не только в органы, регулирующие национальные финансовые рынки стран, где они размещаются, но и в организации, определяющие формы, направления и характер развития хозяйственных международных связей /12, с.132/.

Наиболее полно сущность фондовой биржи проявляется при выполнении ею в экономике следующих функций:

а) мобилизация и концентрация временно свободных денежных накоплений и сбережений путём продажи ценных бумаг биржевыми посредниками на фондовом рынке, при этом происходит перераспределение прав собственности на эти ценные бумаги;

б) финансирование и кредитование производства, расходов правительства страны;

в) концентрация операций с ценными бумагами, установление на них цен, отражающих уровень спроса и предложения, и формирование фиктивного капитала.

Таким образом, фондовая биржа является важным звеном в экономике, обслуживающий все эти процессы.

Казахстанская фондовая биржа строит свою деятельность на следующих принципах:

а) личное доверие между посредником и клиентом, поскольку сделки на бирже заключаются устно и затем оформляются юридически;

б) гласность и открытость о всех сделках, совершаемых на бирже;

в) жёсткое регулирование администрацией фондовой биржи и аудиторами деятельности финансовых посредников путём установления правил торговли и учёта.

В результате обеспечения этих принципов формируется среда, которая побуждает продавать и покупать ценные бумаги на фондовой бирже. Это такие преимущества, как возможность лучшего доступа к кредиту для покупки данных бумаг, отличный обзор состояния рынка ценных бумаг, более точная оценка возможностей тех или иных ценных бумаг.

Фондовая биржа обеспечивает высшие гарантии качества выставляемых ценных бумаг, которые проходят процедуру листинга. Режим допуска к котировке, в совокупности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями является основой биржевой торговли ценными бумагами.

Таким образом, фондовая биржа играет на рынке ценных бумаг роль своеобразного барометра. Благодаря ей каждый инвестор находит то, что ищет, вкладывает денежные средства в те или иные акционерные общества, которые имеют хорошие перспективы /10,с.332-337/.

Сейчас Казахстан стоит на пути развития рынка ценных бумаг, учитывающего как исторические казахстанские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой. При этом постоянно испытывает влияние мировых фондовых бирж, на которых обращаются различные ценные бумаги. По роли, которую играют отдельные биржи в национальных биржевых системах, можно выделить группу стран с моно- и полицентрическими системами фондовых бирж.

Полицентрические системы фондовых бирж функционируют в Германии, Австрии, Канаде, Швейцарии. Деятельность региональных бирж, как правило, направлена на обслуживание ценных бумаг местных компаний и часто не выходит за рамки определенного района. В системах моноцентрического типа доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре страны, остальные имеют региональное значение (США, Италия, Франция, Япония). Так, на Миланской и Парижской фондовых биржах сосредоточено около 95% национального оборота ценных бумаг; на Нью-Йоркской – 84% и Токийской – 80%.

Развитие организованного фондового рынка в Казахстане происходит в рамках моноцентрической биржевой системы, где доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре страны – Алматы /25, с.17-18/.

Основная задача фондовой биржи – создание и поддержание централизованной и организованной торговли ценными бумагами в рамках строгого соблюдения существующей законодательной базы.

Возникновение Казахстанской фондовой биржи (KASE) является важнейшей частью движения страны к цивилизованным формам денежного и финансового обращения, а также становлению инвестиционного механизма и новых методов ведения хозяйства.

Казахстанская Фондовая Биржа - это место, для формирования мнения финансового сообщества Казахстана по важнейшим теоретическим и практическим вопросам рынков капитала и экономического законодательства.

В 2004 году Казахстанская фондовая биржа продолжает развиваться как универсальный финансовый рынок, на котором ведутся торги не только ценными бумагами, но и различными финансовыми инструментами, что позволяет членам биржи проводить большинство интересующих их операций в торговой системе KASE. В течении года на бирже регулярно велись торги иностранными валютами (долларами США, евро и российскими рублями), государственными ценными бумагами, включая муниципальные облигации и международные ценные бумаги Казахстана, негосударственными эмиссионными ценными бумагами, облигациями международных финансовых организаций, срочными контрактами /24, с.10-18/.

На фондовой бирже проводятся как первичные размещения, так и дальнейшие торги по этим ценным бумагам на вторичном рынке. В секторах торговли государственных и негосударственных ценных бумаг работают специализированные площадки денежного рынка, на которых участники имеют возможность привлекать тенге на различные сроки под залог ценных бумаг – рынок репо. В приложении В приводятся данные объёмов сделок и структуры оборотов на KASE с 2002 по 2004 годы.

Анализируя данные из приложения В, мы наблюдаем, что объёмы сделок в 2004 году на Казахстанской фондовой бирже во всех секторах достигли в абсолютном значении 58,8 млрд долларов, или 7,9 трлн тенге. В 2003 году суммарный объём операций на KASE во всех секторах рынка был 33,8 млрд долларов, или 5,03 трлн тенге, а в 2002 году – 24,6 млрд долларов, или 3,79 трлн тенге. На основании этих данных можно выявить и измерить основную закономерность развития объёмов сделок на Казахстанской фондовой бирже. Рассчитанные показатели, представленные в приложении Г, дают возможность определить тенденцию развития фондовой биржи за исследуемый период.

Анализируя темпы роста в этом периоде, можно сделать вывод, что в 2003 году объём торгов в абсолютном значении увеличился по сравнению с 2002 годом на 9155,9 млн долларов, или в 1,37 раз. В текущем году относительно 2003 года объём операций вырос на 25051,2 млн долларов, или в 7,41 раз. Хотя на протяжении всего периода развития KASE мы и наблюдаем тенденцию роста, но указанный оборот в 2004 года является самым высоким годовым оборотом за всю историю биржи /Приложение Б/. Основное направление развития KASE за исследуемый период наглядно показано в приложении Д. На основании проведённого нами анализа, можно сказать, что казахстанский фондовый рынок в последние три года динамично развивался.

Нормально функционирующий фондовый рынок состоит из двух основных рынков: рынка корпоративных ценных бумаг, представленных облигациями и акциями предприятий и банков, и рынка государственных ценных бумаг. Эти рынки должны быть уравновешены. В Республике Казахстан сложилась следующая ситуация: соотношение ёмкостей этих рынков составляет 10:1, тогда как в большинстве стран оно примерно равно 1:2. Динамика секторов государственных и корпоративных ценных бумаг показана в приложении Д, из которого видно, что они имеют общую положительную тенденцию роста.

Так объём операций с государственными ценными бумагами, включая сделки репо, в 2002 году составил 20061,2 млн долларов, а относительно всего биржевого оборота 81,4%. По итогам 2003 года соответственно 23488 млн тенге, или 69,49 %. Но если абсолютные объёмы сделок выросли в 2003 году по отношению к 2002 году на 3426,8 млн долларов, то относительно общего объёма на KASE сократились на 11,9%. В текущем году объёмы операций с этими ценными бумагами опять увеличиваются не только в абсолютном значении, но и по отношению ко всему биржевому обороту. Прирост составил 22908,1 млн долларов, или 97,53%.

В секторе негосударственных ценных бумаг, включая сделки репо, наблюдается постоянно выраженная тенденция роста, как в абсолютном значении, так и относительно ко всему биржевому обороту. Так объём сделок в 2002 году составил 767,6 млн долларов, или 3,12%. В 2003 году вырос на 671,4 млн долларов, или 87,47%, и составил 1439 млн долларов. По итогам 2004 года объёмы операций с негосударственными ценными бумагами достигли 3004,5 млн долларов, или 5,1% относительно всего биржевого оборота. Прирост к 2003 году составил 1565,5 млн тенге, или 52,12%. Но если сравнить эти два сектора, то очевидно, что объёмы торгов государственного сектора значительно больше, чем в секторе негосударственных ценных бумаг, так как государственные ценные бумаги являются более ликвидными и надёжными. Более подробно динамику развития данных секторов фондовой биржи мы рассмотрим в следующих разделах нашей работы.

Структура оборота KASE в 2004 году относительно предыдущих периодов не претерпела принципиальных изменений. Как видно из приложения Д, по-прежнему наиболее активным сегментом и самым крупным по объёму проводимых операций на KASE является рынок репо, так как из-за отсутствия на биржевом рынке ликвидных финансовых инструментов, принял на себя основное бремя аккумулирования высокого спроса со стороны институциональных инвесторов. Сделка репо предусматривает, что одна сторона продаёт другой пакет ценных бумаг определённого размера с обязательством выкупить его обратно по заранее оговорённой цене и кредитованием под залог ценных бумаг /24,с.15/. Рассмотрим динамику развития операций репо, которая представлена на рисунке 4 /в приложении В/.
Динамика развития сектора РЕПО на KASE за 2003-2005 годы

Рисунок 4

Являясь, по сути, формой залоговых операций, рынок репо возник в начале 2002 года и за последние три года вырос в два раза. Хотя следует отметить, что сектор репо не участвует в перераспределении финансовых потоков между отраслями экономики, а является способом перераспределения спроса и предложения на деньги между финансовыми посредниками /18, с.36/.

Как видим из рисунка 4, в 2002 году доля операций РЕПО в биржевом обороте KASE составила 74,2%, или 18 274,2 млн долларов в абсолютном значении, и занимает первое место в общем объёме сделок. В 2003 году операции РЕПО также занимают первое место. Их доля в общей структуре биржевого оборота составляла 63,7%, или по абсолютной величине 21 523,6 млн долларов. По сравнению с 2002 годом объём операций увеличился на 17,8%. Но если абсолютный объём торгов увеличился на 3 249,4 млн долларов, то относительная доля в общей структуре биржевого оборота упала на 10,5%. В текущем году объём операций по сделкам РЕПО достиг 42012,0 млн долларов, что составляет 71,4% годового объёма всех сделок на KASE. По сравнению с 2003 годом произошло увеличение торгов на 20488,3 млн долларов в абсолютном значении, или на 95,2%. Из проведённого нами анализа видно, что в 2004 году произошло оживление в этом секторе биржевого рынка по сравнению с предыдущими периодами.

Если сравнить операции репо в секторе государственных ценных бумаг с сектором негосударственных ценных бумаг, то мы наблюдаем, что наибольшие темпы роста в течении последних трёх лет показали операции репо по негосударственным ценным бумагам – прирост составил более 600%, а по сделкам репо государственных ценных бумаг всего 125,5%, хотя основной объём торгов приходится на сектор государственных ценных бумаг и составляет 40837,5 млн долларов в 2004 году. Этот объём превышает на 3477% объёмы по негосударственным ценным бумагам, где оборот составляет всего 1174,5 млн долларов. Данный факт свидетельствует о повышении доверия инвесторов к данным операциям, базовыми инструментами которого выступают корпоративные инструменты – акции и облигации.

Ключевое влияние на активный рост оборота сектора репо оказало влияние действие следующих факторов: рост индикативных ставок репо, кредитов и депозитов от Национального Банка; более активная эмиссионная деятельность Национального Банка Республики Казахстан; продолжение ревальвации национальной валюты. Указанные факторы привели к притоку денег на рынок репо.

Так как KASE является универсальной фондовой биржей, то на ней проходят торги и иностранной валютой. Этот сектор на протяжении последних трёх лет остаётся одним из ведущих на Казахстанской фондовой бирже /Приложение Д/.

На основании данных по объёмам сделок с иностранной валютой, представленных в приложении В и Г, проанализируем и рассмотрим динамику развития сектора иностранной валюты на фондовой бирже, которая наглядно показана на рисунке 5.
Динамика развития сектора инвалют на KASE за 2002-2004 годы

Рисунок 5

В 2002 году объём торгов с иностранной валютой составил в абсолютном значении 2980,7 млн долларов, что составляет 12,1% общего биржевого оборота. По итогам 2003 года доля валютных операций составляет 19% всего объёма операций на KASE, или в абсолютном значении 6 413,4 млн долларов. По сравнению с 2002 годом произошло абсолютное увеличение объёмов торгов на 3432,7 млн долларов, или относительно биржевых оборотов на 115,2%.

В 2004 году объёмы сделок достигли 9449,5 млн долларов, или 16,1% биржевого оборота. В текущем году мы наблюдаем снижение темпов роста сектора иностранной валюты по отношению к 2003 году. При этом следует отметить, что если в абсолютном значении объём операций с иностранной валютой увеличился в 2004 году на 3036,0 млн долларов, то по отношению к биржевому обороту доля уменьшилась с 19% до 16,1%.

Таким образом, на основании проведённого нами анализа, можно сделать вывод, что объёмы сделок сектора иностранной валюты на KASE имеют постоянную тенденцию к росту, на что влияют ряд факторов.

Так на казахстанском валютном рынке, в частности по паре USD/KZT, за рассматриваемый период 2002-2004 годы можно было наблюдать ревальвацию национальной валюты. На укрепление тенге, в частности в 2004 году, повлияли приток иностранной валюты на рынок, поддерживаемый поступлением в страну экспортной выручки при высоких ценах на нефть, которая подорожала с начала 2004 года примерно на 30,8% и на конец составляла 44,03 доллара за баррель. Также банки второго уровня используют возможность извлечения дополнительной прибыли из-за укрепления обменного курса тенге с помощью долларовых заимствований /26, с.7/.

В следствии этих факторов, и ряда других, объёмы сделок сектора иностранной валюты на Kазахстанской фондовой бирже постоянно увеличиваются.

Рынок производных финансовых инструментов появился сравнительно недавно. Основной сегмент рынка – валютные контракты. Его развитие происходило под влиянием конъюнктуры ряда других составляющих фондового рынка таких, как валютного, ценных бумаг, драгоценных металлов. Производные ценные бумаги выпускаются для обслуживания обращения прочих, как правило, долевых ценных бумаг. Их функции связаны с повышением ликвидности бумаг и распределением рисков между участниками фондового рынка /27,с.12/. Рассмотрим развитие сектора срочных контрактов на фондовой бирже за 2002 – 2004 годы на основании данных из приложения В и Г. Динамика развития этого сектора фондовой биржи наглядно показана на рисунке 6.

Динамика развития сектора срочных контрактов на 2002-2004 годы

Рисунок 6

В 2002 году объём торгов составил 833,8 млн долларов, что составляет 3,4% всего биржевого оборота. В 2003 году объём операций со срочными валютными контрактами на KASE достиг в абсолютном значении 2458,7 млн долларов, или 79 707,6 млн тенге и вырос относительно 2002 года почти в три раза. По итогам 2004 года, объём торгов в секторе срочных контрактов снизился с предыдущими периодами на 99,99% и составил всего 0,118 млн долларов.

Из проведённого нами анализа видно, что сектор срочных контрактов развивается за последние три года не стабильно. Если в 2002 и 2003 годах он занимал третье место в общем объёме сделок, то в 2004 году операции с производными инструментами практически не проводились. Так же в текущем году, несмотря на прогнозы ведущих финансистов страны, новые виды фьючерсов не появились. В обращении находились два вида: валютные и на доходность по евробондам, которые большим спросом у профессиональных участников не пользовались. Эти факты свидетельствуют об отсутствии интереса к рынку производных инструментов.

Важным инструментом формирования заёмного капитала отечественных компаний может быть вексель, являясь удобным для осуществления краткосрочных заимствований и переоформления задолженности. Собственные капиталы республиканских компаний пока ещё не могут обеспечить свои потребности в финансировании, в этой связи, оганизованный рынок векселей можно рассмотреть как один из важнейших механизмов привлечения «живых» денег компаниями.

Использование векселей в практике казахстанских компаний начиналось в 1997 году с выходом Закона Республики Казахстан «О вексельном обращении» /Приложение А/. На начало 1998 года по решению правления Национального банка были задействованы первоклассные векселя семи эмитентов – ОАО «Корпорация Ордабасы», ОАО «КазХром» и других. Но часть из них не имели реального обеспечения, а их приобретения носили рискованный характер /30,с.68/. Используя данные приложения В, рассмотрим тенденцию развитие вексельного рынка на KASE, которая показана на рисунке 7.

Динамика развития сектора векселей на KASE за 2002-2004 годы

Рисунок 7

Анализируя график, видим, что в 2002 году было проведено несколько сделок на сумму 0,023 млн долларов, или 0,00009% всего биржевого оборота. Этот объём сделок практически не сказывался на общих объёмах сделок, проведённых на фондовой бирже.

В 2003 году, по сравнению с 2002 годом, объём операций с векселями увеличился более чем в три раза, в абсолютном значении на 0,073 млн долларов, или на 317,4%. Было проведено семь сделок на сумму 0,096 млн долларов, или 14,6 млрд тенге, что составляет 0,0003% ко всем оборотам по ценным бумагам. В 2004 году операции с векселями на организованном биржевом рынке отсутсутвуют.

Таким образом, можно сказать, что вексельный сектор KASE практически бездействовал с момента формирования. Следовательно, как источник заёмного капитала значительную роль не играет.

По данным Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансовых рынков, на рынке ценных бумаг Казахстана в 2004 году действовало 56 брокеров-дилеров, 19 регистраторов, 10 банков-кастодианов, 10 организаций, осуществляющих инвестиционное управление пенсионными активами и 14 организаций, управляющих портфелем ценных бумаг /24, с.16/.

Из проведённого нами анализа можно сделать вывод, что Казахстанский фондовый рынок в последние три года динамично развивался. Так, объёмы сделок на организованном рынке KASE выросли: с иностранной валютой почти в три раза, с государственными ценными бумагами в два раза, с негосударственными ценными бумагами почти в четыре раза. В структуре сделок в 2004 году преобладают сделки с государственными ценными бумагами, включая операции репо (78,84%) и иностранной валютой (16,1%). Доля прочих сделок в сравнении с ними является небольшой.

Казахстанская фондовая биржа всегда была и будет индикатором финансово-экономического здоровья государства: резкое падение объёмов биржевых сделок служит грозным предзнаменованием общей финансовой катастрофы в стране, всякое же оживление экономики немедленно сказывается на объемах финансовых операций. Фондовая биржа служит мощным катализатором в работе инвестиционного механизма, верным и надежным помощником предприятий, нуждающихся в привлечении средств, а также профессиональных участников рынка ценных бумаг, стремящихся к укреплению деловых отношений с клиентами, завоеванию своей ниши на организованном фондовом рынке, ищущих новые связи и заботящихся о своей репутации.

2.2 Анализ объёмов сделок на рынке с государственными ценными бумагами

Для Казахстана, как и для любого другого государства с развитой или формирующейся рыночной экономикой, очень важным элементом экономической структуры является рынок государственных ценных бумаг.

Переход Казахстана к рыночной экономике, сокращение государственной собственности в результате приватизации, высокий уровень инфляции и много другое сделали неизбежным выпуск государством долговых ценных бумаг.

В настоящее время покрытие дефицита государственного бюджета, постепенное снижение уровня инфляции осуществляется не за счёт дополнительной денежной эмиссии, а путём выпуска государственных ценных бумаг, так как это является более целесообразным и менее инфляционно. В сущности, при выпуске этих ценных бумаг инфляция только откладывается на некоторое время – до погашения, но по крайней мере денежная масса растёт не столь быстрыми темпами.

Таким образом, этот рынок предлагает государству неинфляционный механизм управления дефицитом государственного бюджета, а инвестору – выгодное вложение капитала, прежде всего, за счёт предоставления налоговых льгот на операции с государственными ценными бумагами, которые в руках государства стали инструментом для получения капитала через фондовый рынок /31/. В Республике Казахстан на организованном биржевом рынке эти ценные бумаги занимают ведущее место, на их долю приходится около 80% рынка /Приложение В/. Государственные ценные бумаги – наиболее надёжный инструмент фондового рынка и характеризуются высоким показателем ликвидности, так как выплаты процентов и погашение основной суммы по ним гарантируются государством.

Основными эмитентами государственных ценных бумаг выступают Национальный банк Республики Казахстан и Министерство финансов /8, с.10/.

Национальный банк Республики Казахстан в рамках проводимой денежно-кредитной политики выпускает краткосрочные ноты, с помощью которых регулируется ликвидность банков второго уровня. Объём эмиссии нот Национального Банка за 2004 год составил 561,9 млрд тенге, что на 8,3% меньше, чем в предыдушем периоде. В 2003 году объём выпуска нот был равен 613,02 млрд тенге. При этом эмитент погасил обязательств на сумму 374,8 млрд тенге в 2004 году, а в 2003 году погашение нот Национального Банка, включая выплату вознаграждения составило 485,7 млрд тенге.

Сальдо нетто-заимствований Национального Банка на рынке государственных ценных бумаг в анализируемом периоде составило плюс 187,1 млрд тенге – 2004 год, плюс 127,3 млрд тенге – 2003 год. В результате на конец 2004 года по сравнению с декабрём 2003 года объём нот Национального Банка в обращении увеличился на 147% и составил 314,4 млрд тенге.

Основной целью Министерства финансов при выпуске государственных ценных бумаг является финансирование дефицита государственного бюджета. В 2004 году Министерство финансов разместило на организованном рынке государственные ценные бумаги на сумму 126,2 млрд тенге, что на 20,1% больше по сравению с предыдущим годом. В 2003 году выпустило свои ценные бумаги на сумму привлечения 105,1 млрд тенге.

Погашение государственных ценных бумаг Министерства финансов, включая выплату вознаграждения, в 2004 году составило 125,3 млрд тенге, в 2003 году – 79,1 млрд тенге. Сальдо нетто-заимствования в 2004 году оценивается в плюс 0,9 млрд тенге, а в 2003 году плюс 26 млрд тенге. В результате на конец 2004 года объём ценных бумаг Министерства финансов увеличился по сравнению с 2003 годом на 3,5% и составил 26,9 млрд тенге.

Общее сальдо нетто-заимствования Национального Банка и Министерства финансов в 2004 году оценивается в плюс 188 млрд тенге /24, с.10-14/.

Из приведённых данных следует, что Министерство финансов в 2004 году работало на рынке государственных ценных бумаг в рамках рефинансирования текущего долга, а также реструктуризируя уже выпущенный долг в сторону его удлинения и удешевления.

В ответ на это Национальный Банк при значительном увеличении притока иностранной валюты на внутренний рынок вынужден был «абсорбировать» избыточную тенговую массу путём выпуска своих нот, со сроком обращения до одного года. Увеличение эмиссионной активности Национального Банка привело к вытеснению государственных ценных бумаг Министерства финансов ценными бумагами Национального Банка.

Организация рынка ценных бумаг строится на тесной взаимосвязи двух его составляющих. Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно. Ведь если на первичном рынке ценных бумаг осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг, то на вторичном рынке происходит их дальнейшее обращение в форме перепродажи.

Как и в предыдущие годы, биржевой рынок государственных ценных бумаг в 2004 году продолжает оставаться ведущей площадкой Казахстанской фондовой биржи, занимая 9,4% всего биржевого оборота (без учёта операций по сделкам репо) /Приложение В/. Рассмотрим динамику развития сектора государственных ценных бумаг на KASE за 2002 – 2004 годы в рамках первичного размещения и купли-продажи. Данные по основным сегментам операций с государственными ценными бумагами представлены в приложении Е.

Общий объём сделок с государственными ценными бумагами в 2002 году составлял 300,4 млрд тенге, или 1,9 млрд долларов. По итогам 2003 года суммарный объём составил 353,9 млрд тенге, или 2,3 млрд долларов, а в 2004 году объём биржевых торгов достиг 753,1 млрд тенге, или 5,6 млрд долларов. На основании этих данных можно рассчитать основную закономерность развития объёмов сделок с государственными ценными бумагами на Казахстанской фондовой бирже. Рассчитанные показатели, представленные в приложении Ж дают возможность определить общую тенденцию развития за исследуемый период, что наглядно показано на рисунке 8.


Динамика развития сектора государственных ценных бумаг на KASE за 2002 – 2004 годы

Рисунок 8

Анализируя эти данные, мы наблюдаем, что 2003 году рынок государственных ценных бумаг по сравнению с 2002 годом вырос на 21,88% в долларовом и на 17,85% в тенговом эквиваленте, что в абсолютном значении составляет 426,9 млн долларов, или 53604,6 млн тенге. В 2004 году этот сектор вырос относительно 2003 года на целых 133,75% в долларовом и 112,75% в тенговом эквиваленте, по абсолютной величине соответственно 3180,6 млн долларов или 399123,3 млн тенге.


Из проведённого нами анализа следует, что весь сектор государственных ценных бумаг за исследуемый период имеет чётко выраженную тенденцию роста.

Главным событием текущего периода, на наш взгляд, оказавшим значительное влияние на рост рынка государственных ценных бумаг, стало снижение курса доллара США и соответствующее этому укрепление национальной валюты, беспрецедентное за весь период с момента введения в обращение тенге. Данное событие привело к тому, что участники фондового рынка в целом впервые за последнее десятилетие стали отказываться от жёсткой привязки к курсу доллара США. Этот момент стал ключевым в резком увеличении их интереса к ценным бумагам в национальной валюте. Но вместе с тем именно укрепление курса тенге ещё более обострило ставшую для нашего рынка ценных бумаг хроническую проблему недостаточности привлекательных финансовых инструментов. Данные факты являются своеобразным стимулятором, благодаря которому государство принимает срочные меры по расширению перечня инструментов, в следствии чего происходит увеличение эмиссии и сделок с государственными ценными бумагами /26, с.2-11/.

Анализируя активность профессиональных участников Казахстанской фондовой биржи в операциях с государственными цеными бумагами по секторам первичного и вторичного размещения, мы наблюдаем следующую ситуацию. В 2003 году на KASE в секторе первичного размещения зарегистрировано сделок на сумму 31,52 млн долларов, или 4691,8 млн тенге, что относительно всего биржевого оборота по государственным ценным бумагам составляет 1,33%. По сравнению с 2002 годом, где на долю первичных размещений государственных ценных бумаг приходится 1,09%, а по абсолютной величине он был равен 21,43 млн долларов, или 3299,2 млн тенге, в 2003 году объёмы сделок выросли на 47,08% в долларовом , или на 42,21% в тенговом эквиваленте, что соответствует 10,9 млн долларов и 1392,6 млн тенге в абсолютном значении.

На долю вторичного рынка в 2003 году приходится 98,67% всех сделок с государственными ценными бумагами, или 2346,42 млн долларов, соответственно 349287,8 млн тенге. В 2002 году оборот операций купли-продажи составлял 1929,69 млн долларов, или 297075,7 млн тенге, что соответствует 98,9% всего биржевого оборота по государственным ценным бумагам.

Эмиссионная активность Национального банка в 2003 году привела к значительному увеличению доли нот в биржевом обороте. Биржевой оборот вторичного рынка государственных ценных бумаг снизился благодаря оттоку денег инвесторов на первичные размещения, где Национальный банк регулярно удовлетворял почти весь спрос. Кроме того, инвесторы продавали короткие облигации, чтобы купить более длинные ноты, что и привело к изменению структуры государственных ценных бумаг на KASE. Также увеличению сделок на первичном рынке в 2003 году способствовала эмиссия Министерства финансов 10-летних ценных бумаг /27, с.10-18/.

Все эти факты привели к тому, что хотя в 2003 году по отношению к 2002 году и наблюдается прирост на 21,3% в долларовом или 17,58% тенговом эквивалентах, то относительно всего объёма сделок с государственными ценными бумагами мы отмечаем понижение активности участников KASE на 0,3% на вторичном рынке.

По итогам 2004 года можно наблюдать, что в секторе первичных размещений на биржевом рынке не было проведено ни одной сделки, в следствии того, что произошёл отток денег на вторичный рынок и оборот сделок на нём достиг 5558,6 млн долларов, или 753102,8 млн тенге. Так как сектор купли-продажи был единственно активным, то его доля относительно всего биржевого оборота по государственным ценным бумагам составила 100%. Данный сектор относительно 2003 года вырос на 136,89% в долларовом и на 115,61% в тенговом эквивалентах.

Таким образом, хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок и именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, из проведённого нами анализа видно, что его объём в Республике Казахстан в настоящее время относительно невелик. Объёмы сделок на вторичном рынке превалируют над первичным размещением ценных бумаг. Следует понимать, что при девальвации доллара и существующем уровне доходности на Казахстанской фондовой бирже приемлемую доходность можно получить в основном не путём покупки ценных бумаг на первичном рынке и удержании их в портфеле, а с помощью игры на котировках на вторичном рынке.

В последнее время такая ситуация складывается из-за того, что поступления в бюджет за счёт налогов от существенно возросших объёмов экспортной валютной выручки, обусловленных высокими ценами на энергоресурсы на мировом рынке, сократили необходимость покрытия дефицита бюджета за счёт эмисии государственных ценных бумаг. Поэтому развитие биржевого рынка в 2002 – 2004 годах в целом прошло под знаком значительного снижения эмиссионной активности Министерства финансов.

Но государство, независимо, дефицит или профицит государственного бюджета наблюдается на данный момент, должно производит выпуск своих ценных бумаг. Во-первых, для развития экономики страны денег много быть не может. Во-вторых, государственные ценные бумаги – это критерий, ориентир для всего фондового рынка. На них ориентируются все остальные эмитенты, рассчитывая ставки доходности выпускаемых ими бумаг.

С другой стороны, значительный приток иностранной валюты вынуждает Национальный банк наоборот увеличивать выпуск своих ценных бумаг для стерилизации избыточной ликвидности банков второго уровня, что приводит к значительному увеличению количества сделок с государственными ценными бумагами на Казахстанской фондовой бирже. В этих условиях Министерство финансов и Национальный банк координируют свои действия в области выпуска ценных бумаг. Так при недостаточности долгосрочных бумаг Министерства финансов, институциональные инвесторы вынуждены вкладывать значительные средства в краткосрочные ноты, ослабляя тем самым влияние денежно-кредитной политики Национального банка на банковскую ликвидность. В связи с этим, Министерство финансов осуществляет очередную эмиссию своих ценных бумаг, помогая снять остроту проблемы. Эта тенденция сохраняется на протяжении всего исследуемого нами периода.

Так же значительный приток этих ценных бумаг способствовал падению их доходности при относительно высоком спросе. Это в свою очередь вызвало адекватную активизацию обращения нот на KASE, так как первичные агенты активно перепродают их накопительным пенсионным фондам, поэтому динамика развития вторичного рынка, обозначившаяся в 2002 году, сохранилась и в течении последующих лет /8, с.9-10/.

По данным Агентства по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, в 2004 году в заключении сделок с государственными ценными бумагами принимали участие 46 компаний, помимо Национального банка. На долю этих операторов пришлось 81,1% оборота соответствующего сектора биржевого рынка. В текущем году относительно 2003 года, где в заключении сделок в этом секторе принимали участие 37 профессиональных участников и на их долю пришлось 71,9% всего оборота сделок с государственными ценными бумагами, количество операторов увеличилось на 9 компаний /24, с.15/.

Данный факт свидетельствует о повышении доверия профессиональных участников финансового рынка, регулирующих органов и Правительства Республики Казахстан к бирже. В приложении К приводится список десяти наиболее активных операторов 2004 года в порядке убывания их доли в общем объёме сделок, а также их позиции. Все операторы, которые принимают участие в торгах с государственными ценными бумагами являются членами KASE по категории «К» - это право участия в торгах государственными эмиссионными ценными бумагами, торгуемыми на KASE.

В целом можно сказать, что рынок государственных ценных бумаг динамично развивается под знаком значительного повышения активности всех участников Казахстанской фондовой биржи.

2.3. Динамика развития корпоративных ценных бумаг на фондовой бирже

С принятием Национальной программы разгосударствления и приватизации в Республике Казахстан, а также широкого круга законодательно-нормативных документов, направленных на формирование рынка ценных бумаг, было заложено начало формирования рынка корпоративных ценных бумаг в стране.

Становление и развитие рынка корпоративных ценных бумаг на начальном этапе характеризовалось следующими чертами:

а) значительным притоком иностранных инвестиций, как портфельных, так и стратегических;

б) достаточно стабильной макроэкономической ситуацией, выражающейся в относительных темпах инфляции и невысоких реальных процентных ставках;

в) сильным влиянием стран Европейского союза, и прежде всего Германии, на становление фондового рынка /17, с.23/.

В современных условиях для развития рынка корпоративных ценных бумаг необходимы устойчиво развивающиеся прибыльные предприятия, компании, которые стали бы объектами инвестирования. В стратегии развития республики делается большой упор на развитие реального сектора, производящего продукты для внутреннего и внешнего потребления, которое невозможно без привлечения инвестиций.

Как показывает практика, для большинства отечественных компаний инвестиции могут быть привлечены исключительно на внутреннем рынке и развитие здесь фондового рынка может сыграть неоценимую роль. Прошли времена, когда единственным механизмом привлечения денежных ресурсов в реальный сектор экономики было получение кредита в банке. Рынок корпоративных ценных бумаг, как составная часть общего фондового рынка, оказывает значительное влияние на общее экономическое развитие, являясь одним из основных инфраструктурных элементов инвестирования экономики.

На рынке негосударственных ценных бумаг можно выделить два принципиально различающихся инструмента – это акции, выражающие собственный капитал, и облигации – особая инвестиционная стоимость, выражающая заёмные, долговые отношения между инвестором и эмитентом. В отличие от держателей акций владельцы облигаций не имеют права собственности или доли в капитале компании, выпустивших облигацию. Это обусловлено тем, что облигации являются кредитными обязательствами, то есть держатели облигаций лишь дают в долг свои деньги эмитенту /32/.

По акциям, выпущенными предприятиями, доход начисляется в конце периода, когда наступает срок либо доходной продажи акций, либо выплаты купонов или дивидендов. Облигации в основном выпускаются с гарантированной ставкой дохода /30, с.65-66/.

Казахстанский рынок корпоративных ценных бумаг при становлении отличался от мирового тем, что он сформировался как долевой, а не долговой. В исследуемом нами периоде наблюдается тенденция к развитию рынка смешанного типа, где представлены долговые и долевые ценные бумаги.

В составе рынка акций выделяются три основных сегмента – рынок акций коммерческих банков, рынок акций приватизированных предприятий и рынок вновь созданных акционерных обществ. В настоящее время на рынке негосударственных ценных бумаг котируются акции уже существующих организаций.

Наиболее наглядно о степени развития биржевого дела в секторе негосударственных ценных бумаг можно судить по показателю капитализации рынка. Рыночной капитализацией фондового рынка называется суммарная стоимость всех ценных бумаг обращающихся на рынке. Её величина зависит от количества выпущенных и вовлечённых в сделки ценных бумаг и их курса.

Рассмотрим динамику развития биржевых рынков акций и облигаций в разрезе их капитализации, которая наглядно представлена на рисунке 9 /27/,/28/, /29/, /30/, /33/.

Динамика развития рынка НЦБ на KASE за 2002 – 2004 годы

Рисунок 9

Рынок корпоративных заимствований в 2004 году характеризовался закреплением положительных тенденцией предыдущих периодов. Капитализация биржевого рынка облигаций в анализируемом периоде выросла на 298,3%, или на 3634,7 млн долларов, и достигла 4853,1 млн долларов.

Объективными факторами, влияющими на активизацию рынка корпоративных облигаций, являются взаимная заинтересованость эмитентов и кредиторов в наличие такого инструмента. Этому процессу способствуют с одной стороны общее улучшение макроэкономической ситуации, что позволило начать сокращение государственного заимствования с одновременным снижением доходности по государственным ценным бумагам, и стабилизация обменного курса тенге.

С другой стороны, корпоративному сектору потребовались дополнительные средства для финансирования своего роста, и компании стали искать новые возможности привлечения средств. Потенциальные эмитенты получили реальную возможность привлечь недорогой, по сравнению с банковским кредитом, капитал за счёт выпуска облигаций. Кроме того, институциональные инвесторы столкнулись с проблемой избытка ликвидности активов и остро нуждаются в финансовых инструментах для их размещения. Достоинства облигационных займов проявляются, прежде всего, в маневренности этого источника, которая обусловливается множеством существующих разновидностей облигаций /30, с.67/.

Капитализация рынка акций на конец 2004 года составила порядка 4000 млн долларов, относительно 2002 года этот сектор вырос на 198,3%, или 2659 млн долларов. Причиной данного роста явились, во-первых, рост стоимости многих акций, а во-вторых, включение в торговые списки ряда новых выпусков этих ценных бумаг. Но несмотря на увеличение списка эмитентов биржевого рынка акций, ожидания профессиональных участников рынка ценных бумаг по поводу активизации этого сектора фондового рынка в 2004 году не оправдались. Большое количество дешёвых заёмных средств практически исключило необходимость изыскания компаниями других источников финансирования, в том числе и через вывод на рынок долевых ценных бумаг, поэтому в анализирумом нами периоде мы наблюдаем опережение роста оборота облигаций над оборотом акций на 36,7%, или в абсолютном выражении на 975,7 млн долларов.

В мировой практике соотношение капитализации рынка акций к внутреннему валовому продукту составляет: в Великобритании – 107%, в США – 103%, в России – 51%, для развивающихся рынков – в среднем 25%. В Казахстане по итогам 2004 года аналогичный показатель составляет 13,6% ВВП. Соотношение капитализации биржевого рынка корпоративных облигаций по итогам 2004 года составляет 18,8% валового внутреннего продукта Республики Казахстан. Соответствующий показатель для большинства развитых биржевых систем мира составляет около 100% /34, с.37/.

Таким образом, роль рынка негосударственных ценных бумаг в экономике республики является незначительной, серъёзными проблемами этого рынка остаются его низкая капитализация и его недооценка предприятиями как механизма привлечения инвестиций в экономику предприятия. На основании этих данных мы можем сказать, что потенциал роста рынка корпоративного сектора огромен.

К особенностям современного рынка корпоративных ценных бумаг можно отнести выход на рынок компаний второго эшелона. Отраслевой особенностью этого сектора рынка в Республике Казахстан является институциональность /Рисунок 10/. Эксперты условно делят этот сектор по отраслям, ценные бумаги которых пользуются наибольшим спросом на рынке /30, с.66/.

Отраслевая структура Казахстанского рынка корпоративных ценных бумаг


Рисунок 10

Как видно из рисунка, наибольшую долю занимает банковский сектор – 40,5%. На втором месте по объёму заимствований – транспортно-коммуникационный комплекс – 37,1%. Третье место – предприятия сырьевого сектора – 12,8%. Четвёртое и пятое - соответственно пищевая промышленность (5,4%) и химическая промышленность (3,9%). Исследования показали, что рынок негосударственных ценных бумаг в основном обслуживает инфраструктурный комплекс экономики.

Разнообразие предложенных ценных бумаг вовсе не означает их надёжность, тем более в условиях, когда фондовый рынок формируется и развивается. Очень важно, чтобы ценные бумаги завоевали доверие инвесторов и был снижен риск финансовых вложений. Действенным методом решения этой проблемы на фондовой бирже является листинг.

Листинг в биржевом деле – это включение ряда эмитентов ценных бумаг в биржевой список. По условиям организации биржи в список ценных бумаг, допущенных к котировке, должны попадать лишь наиболее крупные и рентабельные акционерные общества. Включение в листинг биржи свидетельствует о надёжности компании-эмитента, так как биржа подтверждает высокое качество обращаемого на ней товара.

Листинг – святая обязанность биржи, ибо её важнейшими задачами является информирование потенциальных инвесторов о направлении их вложений и защита их интересов. Анализ экономической ситуации, рейтинг акционерных обществ и прежде всего биржевой котировальный лист служат основой для принятия инвесторами решений.

Биржа внимательно следит за экономическим положением акционерных обществ, ценные бумаги которых допущены к котировке, и в случае необходимости может применять процедуру делистинга, то есть исключения ценных бумаг из списка /10, с.336-337/. Так к основным событиям декабря 2004 года можно отнести делистинг наиболее ликвидных акций биржевого списка АО «Корпорация «Казахмыс» в связи с преобразованием общества в товарищество с ограниченной ответственностью.

Заинтересованность компаний в обеспечении и поддержании ликвидности своих ценных бумаг на современном этапе выражаются в росте эмитируемых бумаг, то есть в значительном расширение числа эмитентов. Так в 2002 году эмитентами корпоративных ценных бумаг были главным образом самые крупные компании такие, как ОАО «КазахОЙЛ», ОАО «КазПочта» и другие. Всего в 2002 году в торгах участвовало 46 эмитентов. В 2003 году уже 68 компаний. В 2004 году количество эмитентов возрасло до 80. Соответственно наблюдается и увеличение числа его профессиональных участников. Если в 2003 году в торгах в секторе негосударственных ценных бумаг принимали участие 37 компаний, то в заключении сделок в 2004 году уже 40 /22/, / 23/, /24/. В приложении К приводится список десяти наиболее активных операторов биржевого рынка негосударственных ценных бумаг в 2004 году. Место компании в рейтинге определяется в соответствии с долей заключённых сделок в совокупном брутто-обороте торгов (сумма купленных и проданных акций и облигаций), при этом учитываются только операции купли-продажи негосударственных ценных бумаг на вторичном рынке.

Анализируя данные из приложения мы видим, что на долю «лучшей десятки» пришлось 85,7% оборота сделок купли-продажи негосударственных ценных бумаг на KASE.

На основании вышепроведённого нами анализа можно сделать вывод, что рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане развивается высокими темпами. А это означает, что также выросли масштабы проводимых операций. Рассмотрим динамику развития сектора негосударственных ценных бумаг на KASE за 2002 – 2004 годы в рамках первичного размещения и их дальнейшего обоащения. Данные по основным сегментам операций с этими ценными бумагами, без операций по сделкам репо, представлены в приложении Л.

Анализируя данные представленные в приложении, мы наблюдаем, что за 2004 год объём операций с негосударственными ценными бумагами достиг 1830 млн долларов, или 250 млрд тенге и вырос относительно прошлого года на 804,8 млн долларов, или 97,4 млрд тенге, что соответственно составляет 78,5% в долларовом или 63,8% тенговом эквивалентах. В 2003 году объём сделок с этими ценными бумагами оценивался 1,02 млрд долларов, или 152,6 млрд тенге, а 2002 году он составлял 0,6 млрд долларов, или 92,9 млрд тенге.

Структура оборота негосударственных ценных бумаг за исследуемый период выглядела следующим образом. На долю первичных размещений в 2002 году пришлось 5,5% от объёма всех проведённых сделок, или в абсолютном значении 33,3 млн долларов (5,1 млрд тенге); на сектор купли продажи – 370,3 млн долларов , или 57 млрд тенге, что относительно всего оборота сделок с негосударственными ценными бумагами составило 61,4%; в секторе государственных пакетов акций (ГПА) зарегистрировано сделок на сумму 199,9 млн долларов, или 30,8 млрд тенге, что составляет 33,1% всего оборота корпоративных ценных бумаг.

По итогам 2003 года объём операций по негосударственным ценным бумагам составил 1 025,2 млн долларов, или 152,6 млрд тенге, и увеличился по сравнению с 2002 годом на 69,8% в долларовом, или 64,3% тенговом эквивалентах, что соответствует 421,5 млн долларов и 59,7 млрд тенге.

В структуре биржевых сделок в этом секторе наибольшую долю занимают операции купли-продажи – 76%, что составляет в абсолютном значении 778,7 млн долларов, или 115,9 млрд тенге. Второе место занимают сделки с ГПА – относительно всего оборота негосударственных ценных бумаг в 2003 году составил 14,6%, или 150,2 млн долларов (22,4 млрд тенге). Объём первичных размещений негосударственных ценных бумаг за этот период достиг в абсолютном значении 96,1 млн долларов, или 14,3 млрд тенге, что составляет всего 9,4% всего оборота сделок.

Анализируя данные в таблице, мы видим, что объём операций купли-продажи негосударственных ценных бумаг на KASE в 2004 году также занимает первое место по проведённым сделкам и объём операций составил 1663,3 млн долларов, или 227,3 млрд тенге, и вырос относительно предыдушего периода 113,6% в долларовом или 96% тенговом эквивалентах. Второе место у сектора первичных размещений – 156,3 млн долларов, или 16,6 млрд тенге. Наибольший объём операций сектора ГПА приходятся на 2002 год. В целом биржевой рынок негосударственых ценных бумаг за последние три года вырос на 1226,4 млн долларов, или на 203,2%. Основная тенденция роста наглядно показана на рисунке 11.

Динамика развития рынка НЦБ на KASE за 2002 – 2004 годы

Рисунок 11

Анализируемый нами период развития рынка корпоративных ценных бумаг характеризуется довольно высокой активностью, что связано со значительным укреплением тенге. Так как подавляющее число торгуемых на KASE корпоративных ценных бумаг индексировались по девальвации тенге к доллару или были выпущены в долларах, то снижение их стоимости в номинальном выражении вызвало необходимость реструктуризации портфелей ценных бумаг инвесторов. Понижение курса доллара способствовало повышению спроса на тенговые ценные бумаги.

Кроме того, расширение сектора купли-продажи негосударственных ценных бумаг в этот период связано с тем, что большинство операций являлись частью финансовых схем.

Но всё-таки роль и значение рынка негосударственных ценных бумаг в общем биржевом обороте KASE можно оценить как незначительные. Если раньше на рынок массово выбрасывались пакеты акций, скупленные мелкими брокерами у работников предприятий и происходило постоянное движение ценных бумаг на вторичном рынке, то потом профессиональные участники рынка сами накопили относительно крупные портфели финансовых инструментов и солидный капитал. Теперь они могли выжидать выгодные условия продажи-покупки, регулировать потоки ценных бумаг и колебания цен. Кроме того, значительная часть ценных бумаг принадлежит институциональным инвесторам, которые покупают их на длительное время и проводять более взвешенную политику.

Другой отличительной чертой казахстанского рынка негосударственных ценных бумаг стала повышенная разборчивость инвесторов, хотя и сегодня большинство вкладчиков не изучают детально хозяйственно-финансовую деятельность эмитента /29, с.12-14/.

В заключение хотелось бы отметить, что в целом этот период, с момента своего развития, прошёл под знаком развития рынка негосударственных ценных бумаг, который стал гораздо стабильнее, что в большей степени это связано с перераспределением капитала. Увеличение объёмов сделок на организованном рынке ценных бумаг является результатом того, что активы основных инвесторов подлежат размещению в ценные бумаги, включённые в официальные списки, а также появлении в биржевых списках новых ценных бумаг. Стабильный рост объёмов биржевой торговли акциями и корпоративными облигациями, а также увеличивающийся со стороны крупных инвесторов спрос позволяют прогнозировать сохранение тенденции роста биржевых оборотов и на 2005 год.

Глава 3. ПРИОРИТЕТНЫЕ НАПРВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РАНКА В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН

В течении последних лет в экономике страны в целом и на финансовом рынке произошли важные количественные и качественные изменения. Свидетельствами, подтверждающими эти изменения, являются признание Европейским Союзом и США экономики Казахстана рыночной и присвоение тремя ведущими авторитетными международными агентствами - Moody's, Standard&Poor's и Fitch – Республике Казахстан инвестиционный рейтинг /35/.

Но современный этап развития региональной и мировой экономики, в которых ещё более усилились процессы глобализации и как неизбежное следствие – рост конкуренции, обусловливает необходимость проведения дальнейших реформ в реальном и финансовом секторах экономики, адекватных новым вызовам. Очевидно, что в этих условиях казахстанским компаниям все труднее выдерживать давление международной конкуренции.

Поэтому новая экономика республики должна опираться на преимущества, которые открываются в результате ее активных усилий по реинтеграции в мировое хозяйство. Необходимы решительные и масштабные меры по переходу на качественно новый уровень развития экономики. Высокоразвитый финансовый сектор должен способствовать соединению высших финансовых технологий по поддержке инноваций с реальным сектором экономики, которому сегодня нужны прямые инвестиции /1,с.28-30/.

По мере роста экономики, насыщение финансового рынка ресурсами начали возникать проблемы с недостатком ликвидных финансовых инструментов. По большому счёту основная причина сложившейся ситуации заключается в неразвитости рынка корпоративных ценных бумаг и в первую очередь рынка акций. Отсутствие рыночного механизма перетока денег с финансового рынка в реальный сектор экономики всё более обостряет проблему не только этого рынка, но и становится тормозом развития экономики страны в целом. Не решив задачи качественного роста фондового рынка, невозможно кардинально изменить ситуацию с дефицитом инструментов на финансовом рынке.

Между тем вступление в ВТО и открытость рынка капиталов в условиях отсутствия на фондовом рынке привлекательных финансовых инструментов могут вызвать утечку свободного капитала из страны, поэтому очень важно готовить предприятия к выпуску акций и корпоративных облигаций, расширяя тем самым перечень предлагаемых на фондовом рынке надёжных, ликвидных финансовых инструментов /36, с.4-6/.

В данной ситуации основной задачей правительства Республики Казахстан является создание условий, стимулирующих внутренних инвесторов – население республики и различных финансовых институтов – направлять свои сбережения и свободные средства в реальный сектор экономики. Для эффективного развития фондового рынка необходимы качественные, привлекательные и конкурентоспособные финансовые инструменты, полноценный вторичный рынок корпоративных ценных бумаг, что в конечном итоге и создаст эти условия.

Улучшение ситуации на фондовом рынке может быть связано с продолжением программы «голубые фишки», принятием новых законов об акционерных обществах, рынке ценных бумаг и инвестиционных фондах. Важным условием выхода предприятий на фондовый рынок является переход на Международные стандарты финансовой отчётности (МСФО) с 2006 года, а для страны это означает её становление в качестве равноправного партнёра мирового экономического сообщества /1, с.28-30/.

В этой связи финансовому сектору страны важно суметь превратить имеющиеся в стране частные и государственные сбережения в эффективные инвестиции в реальный сектор экономики и подключить средства частного сектора к реализации Стратегии индустриально-инновационного развития, программы возрождения села, развития инфраструктуры, жилищного строительства.

Роль финансового сектора в реализации Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003-2005 годы и Государственной программы развития жилищного строительства в Республике Казахстан на 2005-2007 годы в свете Послания Президента народу Казахстана от 19 марта 2004 года «К конкурентоспособному Казахстану, конкурентоспособной экономике, конкурентоспособной нации», является особенно важной /37/. Поэтому IV Конгресс финансистов Казахстана вынес в качестве основных вопросов своей повестки дня – обсуждение задач финансового сектора в среднесрочной перспективе.

В своём выступлении на IV Конгрессе финансистов Президент Казахстана Нурсултан Назарбаев выделил семь задач, стоящих перед Правительством, Национальным банком РК, Агентством РК по регулированию и надзору финансового рынка и всеми финансистами страны на 2005 год, касающихся перспективного развития финансового сектора экономики. Самым важным из решений, о которых сказал Нурсултан Назарбаев, является активизация фондового рынка и его соответствие современным требованиям /38, с.1-2/.

В связи со сказанным и с предстоящим вступлением Казахстана в ВТО, в части финансовых услуг, Ассоциацией финансистов Казахстана направлены предложения по принятию соответствующих подготовительных мер, связанных с необходимостью вывода на рынки новых финансовых инструментов для инвестирования экономики страны для дальнейшего повышение финансовой устойчивости и конкурентоспособности отечественных финансовых институтов. Эти меры основаные на решениях, принятых IV Конгрессом финансистов Казахстана, и определили направления развития финансовой системы, предусматривающие практическую реализацию следующих задач:

а) обеспечение устойчивости финансовой системы и совершенствование системы управления рисками, включая подготовительные меры по поэтапному переходу к новому Соглашению по капиталу (Базель II);

б) повышение требований к дальнейшей капитализации институциональных инвесторов;

в) развитие рынка ценных бумаг и, прежде всего, рынка акций, путем продажи части пакетов национальных компаний (голубые фишки);

г) внедрение новых финансовых инструментов, позволяющих эффективно привлекать средства участников финансового рынка и, прежде всего, накопительных пенсионных фондов, включая ценные бумаги, выпускаемые для финансирования проектов в рамках индустриальной политики страны (проектные облигации), а также производных финансовых инструментов для хеджирования рисков;

д) ускорение перехода реального сектора на Международные стандарты финансовой отчетности /1, с.28-30/.

Для Ассоциации финансистов Казахстана и Агентства, как уполномоченного надзорного органа приоритетом является, прежде всего, обеспечение устойчивости финансового сектора, путём регулирования, основанного на общепризнанных стандартах.

К 2007 году предполагается пересмотреть основные процедуры регулирования финансовых организаций через призму директив Европейского Союза. Первое, что должны сделать финансисты в этом направлении, — это обеспечить соответствие фондового рынка современным требованиям. Второе – это должны быть приняты меры по совершенствованию корпоративного управления и повышению прозрачности деятельности компаний /36, с.4-6/.

В Республике Казахстан рынок акций сильно отстаёт от долгового рынка. Причина кроется даже не в том, что нет финансовых инструментов для инвестирования, а в том, что как эмитенты, так и инвесторы просто не верят в этот сегмент рынка на данном этапе развития.

Инвесторам этот рынок непривлекателен в виду неопределённой дивидендной политики и нежелания эмитентов раскрывать необходимую информацию. Эмитенты пока не осознают, что привлечение инвесторов в капитал и повышение прозрачности бизнеса могут в целом существенно стабилизировать бизнес и снизить стоимость фондовой базы /39, с.7/. Часть казахстанских акционеров не зациклена на дивидендах, в основном надеясь на доходы в будущем. В меньшей степени это касается акционеров-физических лиц. Но мировая практика свидетельствует, что инвесторы стремятся покупать либо акции с высоким уровнем ликвидности при устойчивом росте цен, либо низколиквидные корпоративные ценные бумаги, по которым прогнозируются значительные объёмы дивидендных выплат.

Дивидендная политика призвана привлекать инвесторов, и в этом один из главных козырей компаний. Общие размеры выплачиваемых дивидендов для американских корпораций колеблются в диапазоне 40- 50%. Это означает, что дивидендные выплаты не могут превышать, к примеру, более половины чистого дохода компании. Эти данные чётко прописаны в документах, регулирующих дивидендные политики компаний.

Невысокие дивидендные выплаты характерны практически для всех компаний пространства СНГ. Их доля от чистой прибыли, как правило, не превышает 10% и привлекает на рынок преимущественно спекулятивно настроенных игроков, стремящихся получить прибыль на росте цен или падении курсовой стоимости акций компании. Причем данные по прибыли в разные годы отличаются друг от друга, как и соответственно выплаты в расчете на одну акцию.

Одним из основных принципов Положения о дивидендной политике является обеспечение простого механизма определения размера дивидендов и условий их выплат. Дивидендная политика должна быть достаточно прозрачной и доступной для изучения акционерами и потенциальными инвесторами /34, с.37/.

В связи с этим, для повышения привлекательности рынка ценных бумаг для инвесторов необходимо скорейшее принятие Кодекса корпоративного управления и его широкое внедрение. Данный проект Кодекса в настоящее время обсуждается с Национальным банком и Агентством финансового надзора, а также со всеми финансовыми институтами. В Кодексе предполагается раскрыть основные принципы корпоративного управления, функции общего собрания акционеров и Совета директоров, необходимые требования по раскрытию информации и дивидендной политике, свободного обращения акций и культуре компании.

Кодексы корпоративного управления в акционерных обществах приняты во всех без исключения странах. Их органы регулирования финансовых рынков требуют неукоснительного исполнения всеми участниками финансового рынка требований Кодекса корпоративного управления, принятого не в качестве законодательного акта, а как обязательные рекомендации /36, с.5/.

Рынки ценных бумаг этих стран, с одной стороны, являются самыми свободными с точки зрения инноваций, а с другой стороны – самыми регулируемыми рынками мира. Именно на них наиболее вероятно появление новых разновидностей ценных бумаг, чего так недостаёт отечественному рынку ценных бумаг.

В связи с дальнейшим совершенствованием законодательства о рынке ценных бумаг, предполагается установить требования по обязательному наличию во всех акционерных обществах систем корпоративного управления, в целях обеспечения соответствия всех акционерных обществ общепризнанным международным стандартам.

Для выхода из нынешней ситуации недостатка финансовых инструментов необходим поиск новых направлений развития казахстанского фондового рынка. Главным решением, которое должно быть осуществлено, будет вывод на рынок части государственных пакетов акций национальных компаний.


Президент Республики Казахстан Нурсултан Назарбаев поставил задачу перед правительством о выделении крупных государственных компаний в отдельный блок и создать холдинг по образцу сингапурского Temasek. Часть государственного пакета акций национальных компаний, которые войдут в этот холдинг, будет продана на фондовом рынке. Эти ценные бумаги смогут купить пенсионные, инвестиционные фонды и брокерские компании. То есть акционерами смогут стать как институциональные, так и индивидуальные инвесторы. В результате на рынке начнут обращаться долевые бумаги первоклассных эмитентов, появится институт независимых директоров в составах советов директоров национальных компаний, что значительно улучшит качество корпоративного управления /38, с.2/.

Одним из условий развития вторичного рынка ценных бумаг является увеличение ликвидности государственных ценных бумаг. Проблемы недостатка государственных ценных бумаг и недостаточной эффективности политики их размещения требуют оперативного решения. В силу ряда причин доходность по государственным ценным бумагам имела постоянную тенденцию к снижению на протяжении последних трёх лет. Одним из основных факторов, влияющим на эту ситуацию является то, что все эти ценные бумаги выпускаются с фиксированной ставкой дохода.

Как правило, на практике государственные ценные бумаги выпускаются государством для обслуживания внутреннего долга страны и в случае профицита бюджета их выпуск становится нецелесообразным. Такая ситуация приемлема в странах с устоявшейся экономической историей и стабильно работающим фондовым рынком. В странах с переходной экономикой, к которым относится и Казахстан, необходимо эмитирование государством своих ценных бумаг, даже при отсутствии дефицита бюджета. В этом случае инвестированные средства институциональных и индивидуальных инвесторов в государственные ценные бумаги можно использовать для развития реального сектора экономики страны. При этом государство через институты развития будет выступать генеральным заёмщиком и гарантом, финансируя не только государственные, но и частные проекты.

Таким образом, этот вид ценных бумаг будет соответствовать ряду требований – высокая надёжность, срочность и доходность, индексированная на инфляцию.

Проектом Программы развития рынка ценных бумаг и Планом мероприятий по её реализации предусмотрено осуществление Министерством финансов начиная с I квартала 2005 года долгосрочных, на 10 и более лет, выпусков ценных бумаг с плавающей ставкой вознаграждения, базой для исчисления которой является индекс инфляции. При этом, выпуски государственных ценных бумаг должны соответствовать общим нормам на рынке – то есть обладать предсказуемостью и осуществляться в соответствии с определённым графиком выпуска, который должен охватывать продолжительный период времени, являться доступным для всех участников организованного рынка ценных бумаг и неукоснительно соблюдаться эмитентом. Долгосрочное погашение этих ценных бумаг должно допускаться только в исключительных случаях на вторичном рынке ценных бумаг с соблюдением обязательной процедуры предварительного уведомления собственников, а также программы их конвертации в другие ценные бумаги /40, с.93-97/.

Планируемые выпуски государственных ценных бумаг направлены на расширение финансовых инструментов казахстанского фондового рынка и будут служить механизмом страхования ценовых рисков в условиях неустойчивой экономической конъюнктуры. В частности, долгосрочные обязательства будут интересны пенсионным фондам.

На современном этапе развития финансовой системы наблюдается её недостаточная эффективность в плане финансирования инновационных проектов и то, что банки пока не готовы к работе в условиях избытка денег у нефтяного и металлургического секторов. Они не предложили пока новых инструментов для финансирования новых производств. В существующих условиях необходимо насытить рынок новыми финансовыми инструментами. Ими могут стать проектные облигации, с помощью которых будут финансироваться значимые для экономики страны инвестиционные проекты или проекты, связанные с индустриально-инновационным развитием. Такие проекты как, например строительство железных дорог, портов и вокзалов.

Проектом Плана мероприятий по реализации Программы развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 2005-2007 годы, предусматривается создание условий для выпуска проектных облигаций для финансирования инвестиционных проектов.

В текущем году произошло давно ожидаемое событие – вступил в силу новый Закон “Об инвестиционных фондах”, во многом соответствующий мировым стандартам. На Закон возлагаются большие надежды как на источник, способный сдвинуть коллективные инвестиции на качественно новый уровень. В октябре 2004 года в соответствии с этим Законом уполномоченным органом зарегистрировано 2 паевых инвестиционных фонда: паевый инвестиционный фонд рискового инвестирования «Compass портфельные инвестиции» и паевый инвестиционный фонд рискового инвестирования «Compass прямые инвестиции» /36, с.6/.

В мировой практике инвестиционные фонды являются важнейшим инструментом привлечения свободных денег населения. По оценкам потенциал этого сектора в нашей стране составляет около 2 млрд долларов. До принятия закона «Об инвестиционных фондах» в Казахстане роль институциональных инвесторов в основном выполняли пенсионные фонды. За счёт аккумулированных средств инвестиционных фондов имеется возможность финансирования более рисковых проектов в реальном секторе экономики /39, с.7/.

Инвестиции в паи инвестиционных фондов увеличили бы возможность диверсификации и снизили бы риск инвестирования активов в ценные бумаги, выпущенные отечественными корпорациям, которые отличаются низким качеством управления и предлагают низкие нормы прибыли.

Вывод на фондовую биржу новых инвестиционных проектов совместно с государственными институтами развития позволит решить проблему финансирования вновь создаваемых производств, даст импульс реализации Стратегии индустриально-инновационного развития, а также теперь значительно будет расширен перечень финансовых инструментов.

В марте 2004 года Глава государства в своём ежегодном послании народу Казахстана провозгласил необходимость разработки новой политики жилищного строительства /37/. В частности, была определена цель ввести в строй до конца 2007 года 12 млн квадратных метров жилья.

Для реализации Государственной программы развития жилищного строительства в Республике Казахстан на 2005-2007 годы необходимо становление и развитие сектора рынка ценных бумаг - рынок ипотечных облигаций, который в Казахстане имеет огромные потенциальные возможности. Обороты этого рынка в мире измеряются сотнями миллиардов долларов. Только эмиссия новых ипотечных облигаций в США составила в 2000 году свыше 480 млрд долларов, а всего за прошедшее десятилетие их выпуск превысил 3,5 трлн долларов. Обороты вторичного рынка ипотечных облигаций достигает 1 трлн долларов в год /40, с.93-97/.

На сегодняшний день в Казахстане сложились благоприятные условия для дальнейшего полноценного развития рынка ипотечных облигаций. В связи с предлагаемой жилищной программой будут интенсивно развиваться все сегменты финансового сектора, в том числе и рынок государственных ценных бумаг, где ожидается выпуск 20-летных ценных бумаг Министерства финансов. Программа также оживит страховую индустрию, где в течении трёх лет планируется застраховать более чем на 160 млрд тенге новых квартир, приобретённых за счёт ипотечных кредитов, выданных коммерческими банками и имеющих гарантию Фонда гарантирования ипотечных кредитов. И на основании выданных кредитов Казахстанская ипотечная компания выпустит на эту же сумму ипотечные облигации со сроками обращения до 20 лет.

Для финансирования ипотечного кредитования страны в рамках Государственной программы Казахстанская ипотечная компания планирует выпуск облигаций в объёме 146,1 млрд тенге, из которых 34,9 млрд тенге – в 2005 году, а 111,2 млрд тенге – в 2006-2007 годы.

Таким образом, хотя программа называется «жилищной», на самом деле она является огромным экономическим стимулом, особенно для финансового сектора /26, с.9/.

Для реализации задач развития аграрного сектора экономики, поставленных Президентом страны Нурсултаном Назарбаевым в Посланиях народу в 2004 и 2005 годах, принята Программа кредитования сельского хозяйства, которая является одной из наиболее перспективных направлений на казахстанском рынке. Следует отметить два наиболее важных момента этого мероприятия – модернизация рынка зерновых расписок, а также повышение привлекательности данного рынка для финансовых институтов, так как финансирование сельхозпроизводителя имеет огромный потенциал, прежде всего потому, что на этом рынке финансовые инструменты предсталены слабо.

Перспективы развития в Казахстане рынка зерновых расписок очень хорошие, особенно для компаний, которые изъявляют желание участвовать в выпуске зерновых расписок. Более того, у тех, кто является держателем достаточно большого количества зерновых расписок, есть возможность объединения их в единый пул, и в последующем выпуск облигаций на фондовом рынке, обеспеченных этим пулом зерновых расписок /42, с.16-18/.

Следствием последовательных реформ в финансовом секторе, экономике и законодательной сфере в Казахстане стало уникальное сочетание условий для развития структурных форм финансирования внутри страны, которые становятся доминирующими на мировых рынках. С их внедрением произойдёт дальнейшее укрепление конкурентных позиций казахстанского банковского сектора и рынков капитала, а фондовый рынок приобретёт более современную и завершённую форму. Банки второго уровня уже оказывают эти услуги своим клиентам, но пока объёмы недостаточны.

Структурное финансирование расширяет границы возможностей для притока инвестиций в капиталоёмкие отрасли экономики за счёт внутреннего рынка капитала, с учётом современного управления рисками и международных стандартов финансовой деятельности в этой области.

Без сомнения, успешное внедрение структурных форм финансирования в Казахстане будет способствовать реализации новых проектов, выпуску новых долговых инструментов на структурной основе, а также увеличения ликвидности рынка государственных ценных бумаг /3, с.104-105/.

Первым шагом на пути внедрения структурных форм должно стать принятие закона «О секьюритизации» как платформы для реализации программ финансирования в отраслях как финансового, так и нефинансового сектора, на рыночных началах и по сниженным ставкам, на условиях внебалансового финансирования и лучшего управления рисками.

Одним из направлений деятельности фондового рынка является работа с населением. Для этого, в первую очередь, нужно создать соответствующую инфраструктуру. Должна быть принята законодательная база для деятельности трансфер-агентов. Для реализации этого решения необходимо на базе АО «Казпочта» создать единого трансфер-агента, обеспечив, тем самым, доступ к финансовым инструментам всем гражданам Казахстана /29/.

С развитием финансового рынка, расширением числа финансовых институтов и финансовых инструментов, планов по привлечению сбережений населения на фондовый рынок возникла необходимость разработки и принятия дополнительного закона о защите прав инвесторов. Этот закон должен предусматривать не только защиту прав и интересов инвесторов, но и конфиденциальность в том, что касается информации о финансовых активах и сбережениях, что крайне важно для привлечения на финансовый рынок индивидуальных инвесторов /38, с.2/.

Одним из основных рычагов стимулирования развития отечественного фондового рынка являются капитализация компаний и привлечение ими дополнительных средств. В настоящее время идёт бурный рост активов банков второго уровня, пенсионных фондов, организаций, осуществляющих инвестиционное управление пенсионными активами при неадекватном росте капитала, что увеличивает потенциальные риски для этих инвесторов. Необходимо обеспечить повышение их капитализации, что будет соответствовать росту активов.

Среди главных тем, которые рассматривались на IV Конгрессе финансистов, была капитализация казахстанской финансовой системы, причём включая фактически все сектора: банки, пенсионные фонды, брокерские и страховые компании, что также может означать на практике их выход на фондовый рынок с дополнительными эмиссиями своих акций, которые с удовольствием приобретут институциональные инвесторы. С одной стороны, они имеют возможность привлекать ресурсы путём выпуска собственных ценных бумаг – акций и облигаций. С другой стороны – могут вкладывать средства в различные финансовые инструменты, обращающиеся на рынке с целью получения дополнительного дохода и его последующей капитализацией.

Важно отметить, что тенденция к расширению банковских операций с ценными бумагами носит общемировой характер. В большинстве развитых стран и во многих государствах с развивающимися экономиками коммерческие банки всё активнее используют в своей деятельности инструменты фондового рынка.

Развитие инвестиционного банкинга идёт в нашей стране замедленными темпами во многом и оттого, что наши брокерские компании слабы, не имеют достаточного капитала, осуществляют незначительное количество операций. В то же время нам нужно развивать этот сектор финансового рынка, тем более что необходимо привлечь на фондовый рынок население. Капитализация будет способствовать финансовой устойчивости и надёжности профессиональных участников фондового рынка.

Отсутствие условий для эффективного вложения национальных капиталов в экономику республики объясняет активную экспансию казахстанских банков за рубеж. Наши банки вкладывают средства на рынках соседних стран.Текущий год ознаменовался новыми приобретениями казахстанских банков в ближнем зарубежье. «АТФБанк» завершил приобретение контрольного пакета акций частного киргизского «Энергобанка» и высказал намерение войти в капитал российского коммерческого банка. У Народного банка появился дочерний банк в Киргизии. Что касается пенсионных фондов, то для них расширяются возможности для вложения активов в иностранные ценные бумаги и они просят разрешить инвестировать в ценные бумаги стран ближнего зарубежья. За рубежом кредитные рейтинги выше, чем в Казахстане /35, с.2/.

Но этим инвесторам необходимо помнить, что ответственность принятия решения о покупке тех или иных ценных бумаг лежит на них. В связи с укрепление курса тенге инвестиции в валютные финансовые инструменты сопряжены с определённым риском. В отличие от развитых стран у нас отсутствуют целые рыночные сектора. Например, практически не развивается рынок срочных инструментов – фьючерсов. А на Западе – это один из самых ёмких и ликвидных инструментов. Так только на западноевропейских биржах сумма открытых позиций по обращающимся производным инструментам превышает 3,5 млрд. долларов.

Достаточно сравнить набор финансовых инструментов, которыми оперируют банки и другие институциональные инвесторы в Казахстане, с аналогичным набором, имеющимся в распоряжении их коллег за рубежом. На отечественном рынке по настоящему ликвидными могут считаться не более 50 выпусков государственных и корпоративных акций и облигаций. В листинги крупнейших бирж США входят акции почти 8000 эмитентов, а Великобритании – около 3000 /41, с.14/.

В данной ситуации считаем целесообразным инвестирование в производные инструменты с целью хеджирования рисков инвестиций. Кроме того, проектом Программы рынка ценных бумаг предусмотренно стимулирование хеджирования рисков профессиональными участниками рынка ценных бумаг, в том числе разработка порядка совершения операций хеджирования активов пенсионных фондов и страховых организаций, осуществляющих аннуитетное страхование.

Предполагается, что к приобретению за счёт пенсионных активов прежде всего будут разрешены такие производные инструменты, как опционы и фьючерсные контракты, базисными активами которых могут служить валюты, ценные бумаги, фондовые индексы. Данные меры будут способствовать расширению перечня финансовых инструментов, а также служить механизмом страхования ценовых рисков в услових неустойчивой экономической конъюнктуры.

Создавшимся инвестиционным фондам необходимо сразу внедрять современные системы управления рисков. Население и другие инвесторы должны быть уверены в надёжности наших финансовых институтов.

В качестве нового направления развития казахстанского фондового рынка может быть предложена его регионализация, что будет являтся своеобразным стимулятором развития национальных рейтинговых систем для появления независимой оценки рисков финансовых инструментов и контрпартнёров по сделкам.

Развитие национального фондового рынка в разных странах, как правило осуществляется путём формирования как национального рынка ценных бумаг, так и относительно замкнутых региональных рынков, насыщенных собственной инфраструктурой. В мировой экономической мысли в настоящее время есть разные точки зрения на выделение в структуре национального региональных фондовых рынков. Одна из точек зрения состоит в том, что региональные фондовые рынки востребованы только в развивающихся странах, поскольку регионализм присущ прежде всего неразвитым рынка ценных бумаг с плохими условиями коммуникации, с отсутствием признанных в стране центров торговли. Другая позиция обосновывает тот факт, что региональные рынки необходимы и в развитых странах.

Особенностью развития финансовой системы Казахстана является крайняя неравномерность концентрации финансовых ресурсов, которая на данном этапе углубления экономических преобразований обусловливает и усиливает такое распределение. Необходимо дать возможность фондовым биржам развиваться в крупных промышленных регионах страны, которые могут на местах профессионально работать с конкретными эмитентами и инвесторами по подготовке их выхода на республиканский фондовый рынок. Такие фондовые рынки могли бы полнее выявлять не только структуру предложения ценных бумаг эмитента регионов, но и структуру спроса на них, то есть инвестиции, а также состав профессиональных участников и динамику вторичного оборота ценных бумаг.


Для западного рынка ценных бумаг характерно то, что после грамотно подготовленной и проведённой эмиссии, акции эмитента начинают пользоваться спросом. Эмиссия привлекает внимание к компании, к её новым проектам. На казахстанском фондовом рынке пока действуют иные правила. И многие инвесторы к акционерным обществам относятся настороженно. Также отсутствуют у инвесторов знания рейтингов регионов республики с точки зрения их инвестиционной привлекательности /34, с.37/.

Таким образом, с повышением уровня развития экономики возрастает роль интеграции отдельных регионов в единый народнохозяйственный комплекс страны, и в то же время региональность присуща всем экономикам независимо от уровня развития.

В каждой стране выделяются явно выраженные региональные центры. Они отличаются от других регионов специализацией, способностью привлекать финансовые ресурсы, исходя из своего геополитического положения. Также они могут являться центрами региональных экономик в силу исторических и культурных традиций страны. Такими ярко выраженными центрами в других странах являются: в США – Чикаго, в Германии – Берлин, в России – Екатеринбург как центр Уральского региона. Расположенные в этих центрах региональные биржи – не только эффективные механизмы привлечения инвестиций в регион, но и важные факторы, определяющие инвестиционный климат, который влияет на инвестиционную привлекательность.

Одной из семи сформулированных Президентом задач для финансового сектора стала подготовка к дальнейшему продвижению Алматы в качестве регионального финансового центра. Это требует значительных усилий в плане создания действительно современной инфраструктуры, так и в связи с достаточным уровнем развития самих финансовых рынков и торговли на них международными финансовыми инструментами.

Формирование самостоятельного сегмента национального фондового рынка в регионе и создание соответствующей инфраструктуры позволит наиболее полно и многосторонне реализовать его финансовый потенциал и обеспечит стабильность инвестиций в экономику. Чем выше уровень развития собственной региональной инфраструктуры фондового рынка, тем проще конкретному предприятию привлекать инвестиции, что реально воплотит планы по превращению Алматы в региональный финансовый центр /38, с.2/.

Очень важна масштабная и интенсивная интеграция рынка ценных бумаг на мировой финансовый рынок, которая позволит странам решить ряд задач, реализовать которые поодиночке будет сложно и способствует решению таких проблем, как повышение ликвидности инструментов финансового рынка и их нехватки. Это нужно не только для привлечения иностранного капитала и вхождения на полноправных условиях в международные организации, но и для использования казахстанскими экономическими субъектами и государственными структурами мирового опыта.

Итак, по нашему мнению, фондовый рынок Казахстана через 3-5 лет должен состоять из двух сегментов: внутреннего, в котором будут преобладать местные финансовые институты, и внешнего, который может стать специализированной торговой площадкой для финансовых институтов ряда стран СНГ. Появление новых финансовых инструментов, новых инвесторов и брокеров даст возможность развить казахстанский сегмент и наполнить жизнью KASE.

Осознание обществом Республики Казахстан значимости фондового рынка для развития экономики республики, что особенно ярко проявилось на IV Конгрессе финансистов Казахстана, стало основным позитивным событием 2004 года. В ходе работы Конгресса был определён ряд последовательных шагов, направленных на стабилизацию фондового рынка. Если все намеченные направления получат последовательное исполнение, то в ближайшее время в Казахстане заработает полноценный рынок ценных бумаг, что благотворительно отразится на всей экономике страны.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящее время перед экономикой Республики Казахстан стоит кардинальная по важности и сложнейшая по реализации структурная модернизация экономики.

Одной из основных задач нынешнего этапа укрепления экономики Казахстана является развитие рынка ценных бумаг, так как он играет значительную роль в мобилизации инвестиций.

Фондовый рынок можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка.

Фондовый рынок является наиболее активной частью современного финансового рынка Республики Казахстан и позволяет реализовать разнообразные интересы его участников. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Наличие развитого рынка ценных бумаг влияет на эффективное развитие всего финансового сектора страны.

Рынок ценных бумаг в Республике Казахстан формировался и развивается учитывая как исторические традиции страны, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой. В результате в Казахстане реализуется европейская модель фондового рынка с сильными банками, которые являлись инициаторами его формирования. Экономический рост, сопровождаемый преобразованиями в стране, - главный фактор становления и развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан.

Каждый этап развития рынка ценных бумаг ставит очередные актуальные вопросы, требующие решения в целях обеспечения его эффективности.

За годы независимости, и особенно в последние годы, фондовый рынок сделал качественный шаг вперёд, став одним из самых динамично развивающихся в отечественной экономике и в данный момент можно рассматривать как инфраструктурно сложившийся. В результате проведённой основательной работе по совершенствованию законодательства и регулирования деятельности финансовых институтов, была сформирована правовая инфраструктура, регулирующая порядок выпуска и обращения ценных бумаг, деятельность субъектов рынка, а также определяющая механизм государственного регулирования. Позитивным событием стало функционирование с 2004 года единого органа, регулирующего весь финансовый сектор страны. Создана и функционирует инфраструктура рынка, включающая Центральный депозитарий, KASE, брокеров-дилеров, регистраторов и кастодианов.

В республике Казахстан сформировалась моноцентрическая биржевая система, где доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре страны – Алматы, которая представляет собой хозяйствующий субъект в форме некоммерческого партнёрства, оказывающий услуги профессиональным участникам рынка ценных бумаг в качестве организатора торговли ценными бумагами.

В нашей дипломной работе, динамику развития рынка ценных бумаг мы рассматриваем на примере деятельности Казахстанской фондовой биржи, так как она определяет конъюнктуру и процесс развития этого рынка в целом.

На KASE широко представлен сектор государственных ценных бумаг, а рынок корпоративных ценных бумаг является в основном рынком стратегических инвесторов и крупных пакетов акций, реализуемых в соответствии с приватизационной программой Правительства Республики Казахстан. В 2004 году «Казахстанская фондовая биржа» продолжает развиваться как универсальный финансовый рынок, на котором ведутся торги не только ценными бумагами, но и различными финансовыми инструментами, что позволяет членам биржи проводить большинство интересующих их операций в торговой системе KASE. На фондовой бирже проводятся как первичные размещения, так и дальнейшие торги по этим ценным бумагам на вторичном рынке. В секторах торговли государственных и негосударственных ценных бумаг работают специализированные площадки денежного рынка, на которых участники имеют возможность привлекать тенге на различные сроки под залог ценных бумаг – рынок репо.

Оценка тенденции развития была сделана нами на сравнительном анализе проведённых операций на KASE по основным секторам ценных бумаг и их объёмов за период с 2002 года по 2005 год. Из проведённого нами анализа можно сделать вывод, что Казахстанский фондовый рынок в последние три года динамично развивался, который за короткий срок существования достиг положительных результатов.

Так, объёмы сделок на организованном рынке KASE выросли: с иностранной валютой почти в три раза, с государственными ценными бумагами в два раза, с негосударственными ценными бумагами почти в четыре раза. В структуре сделок в 2004 году преобладают сделки с государственными ценными бумагами, включая операции репо (78,84%) и иностранной валютой (16,1%). Доля прочих сделок в сравнении с ними является небольшой.

Значительный рост отмечен на рынке облигаций, особенно эмитируемых компаниями нефинансового сектора. И хотя рынок корпоративных облигаций постоянно растёт, его объёмы несопоставимы с рынком государственных ценных бумаг и иностранной валюты. Большое количество дешёвых заёмных средств практически исключило необходимость изыскания компаниями других источников финансирования, в том числе и через вывод на рынок долевых ценных бумаг. Что касается рынка акций, то главной причиной нежелания собственников компаний реального сектора привлекать деньги на рынке акций остаётся боязнь потери контроля над компанией и размывания в результате выхода на рынок своего пакета. Европейская модель и сохранение нынешней ситуации на рынке акций означает отсутствие серьёзных стимулов для крупных казахстанских компаний реального сектора.

Результаты проведённого анализа говорят, что в целом этот период, с момента своего развития, прошёл под знаком общего развития рынка, который стал гораздо стабильнее, хотя и наблюдается значительный дефицит финансовых инструментов. Увеличение объёмов сделок на организованном рынке ценных бумаг является результатом того, что активы основных инвесторов подлежат размещению в ценные бумаги, включённые в официальные списки, а также появлении в биржевых списках новых ценных бумаг. Стабильный рост объёмов биржевой торговли корпоративными бумагами, а также увеличивающийся со стороны инвесторов спрос позволяют прогнозировать сохранение тенденции роста биржевых оборотов и на 2005 год.

На основе рассмотренных теоретических вопросов, касающихся принципов и методов функционирования рынка ценных бумаг и в результате проведённого анализа практического материала был определён ряд последовательных шагов, которые могут быть направлены на стабилизацию и дальнейшее развитие фондового рынка.

Для активизации фондового рынка предпринимается в последнее время множество мер, которые связаны с программой развития рынка ценных бумаг, законом о секьюритизации и возможным долгожданным выводом на рынок государственных пакетов национальных компаний, от чего финансисты нашей страны, ожидают эффекта «живой воды» для рынка в целом. В части инвестирования предлагаются новые инструменты, такие как производные финансовые инструменты с целью хеджирования рисков, проектные бонды в приоритетных секторах экономики.

Таким образом, в процессе становления и развития отечественного фондового рынка сделано очень много, с нуля построена и действут признанная сообществом Казахстанская модель фондового рынка. Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций опираясь на солидный опыт первых тринадцати лет становления фондового рынка, сможет продолжить сложившиеся традиции, используя накопленные знания и опыт, и достичь новых высот.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Резолюция IV Конгресса финансистов Республики Казахстан // Финансы и кредит. – 2004. - №11. – С.28-30.

2. Дрозд Н. Государство намерено жёстко проявлять политическую волю, направленную на активизацию фондового рынка // Панорама. – 2004.- 19 ноября. - №45. – С.2.

3. Сулейменов Д. Инвестиционные ресурсы структурных преобразований //Транзитная экономика. – 2004. - №5. – С.104-107.

4. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 448 с.

5. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. – М.: «Экзамен», 2001. – 608 с.

6. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2002. – 704 с.

7. Закон Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» от 02 июля 2003 года, №461-II ЗРК // Рынок и право. Приложение к журналу «Рынок ценных бумаг Казахстана». – 2003. - №6.-С.1-5

8. А.Донских. По мере необходимости Национальный Банк будет ужесточать денежно-кредитную политику // Казахстанская правда. – 2005. – 11 февраля. – С.9-10.

9. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов / Под редакцией проф. О.И. Дегтярёвой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2002.501 с.

10. Деньги, кредит, банки. Учебник / под ред. Г.С. Сейткасимова. – Алматы: Экономика, 1999. – 432 с.

11. Закон Республики Казахстан «О пенсионном обеспечении в Республике Казахстан» от 20 июня 1997 года.

12. Лякин А.Н., Лапинскас А.А. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / Общая редакция А.Н. Лякина. – СПб.: Поиск, 2001. – 160 с.

13. Государственное регулирование финансовой системы // Рынок ценных бумаг Казахстана. Тематический выпуск. – 2004. - №11. – С.70-71.

14. Закон Республики Казахстан «О государственном регулировании и надзоре финансового рынка и финансовых организаций» от 04 июля 2003 года // Рынок и право. Приложение к журналу «Рынок ценных бумаг Казахстана». – 2003. - №7.

15. Уполномоченный орган должен прежде всего обеспечивать интересы инвесторов. Интервью с Болатом Жамишевым. // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. - №3. – С.20-23.

16. Л.Усенбекова. Рынок ценных бумаг – достижения и перспективы // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2003. - №4. – С.37-39.

17. Джолдасбеков А., Аягузов К, Краткий обзор развития фондового рынка Республики Казахстан в 1991 – 1994 гг. // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 1999. - №12. – С.19-23.

18. Шалгимбаева Г. Казахстанский фондовый рынок: важнейшие этапы развития // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. - №12. – С.30-37.

19. Аналитическая информация о состоянии рынка ценных бумаг Республики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2000. - №1. – С.19-28.

20. Государственные ценные бумаги. Итоги 2000 года. // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2001. - №2.- С.22-27.

21. Аналитический обзор финансовых рынков в 2002 году // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2003. - №2. – С.6-12.

22. М.Иванов. Динамика развития биржевых финансовых инструментов в 2002 году // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2003. - №1. – С.30-33.

23. Биржевой фондовый рынок Казахстана: анализ итогов 2003 года // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. - №1. – С.24-34.

24. Итоги развития биржевого фондового рынка за 2004 год: аналитический обзор // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2005. -№1. – С.10-18.

25. Уркунчиев Е. Сравнительный анализ национальных биржевых систем экономически развитых стран мира // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2001. - №7. – С.17-18.

26. Итоги развития финансового рынка в 2004 году. Прогнозы на 2005 год: Мнения // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. - №12. – С.2-11.

27. Итоги развития фондового рынка в 2003 году. Прогнозы на 2004 год: Мнения // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. - №1. – С.10-18.

28. Об итогах развития фондового рынка в 2002 году: Мнения // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2003. - №1. – С.6-13.

29. Анализ прогнозов на 2004 год // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. - №12. – С.12-14.

30. Заёмный капитал // Каржы-Каражат. – 2004. - №6. – С.65-68.

31. Налоговый Кодекс Республики Казахстан от 12 июня 2001 года «О налогах и других обязательных платежах в бюджет».

32. Закон Республики Казахстан «Об акционерных обществах» от 13 мая 2003 года // Рынок и право. Приложение к журналу «Рынок ценных бумаг Казахстана». – 2003. -№5.

33. Шомаев А. Выпуск корпоративных облигаций в Казахстане // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2001. - №7. – С.24-27.

34. Сапарова Б. Проблемы казахстанского фондового рынка // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. - №2. – С.37.

35. Галкина И., Хе О., Глумсков Д. Краткий курс новейшей истории // Эксперт Казахстана. – 2005. – 02 февраля. - №24. – С.2.

36. Доклад на IV Конгрессе финансистов Казахстана Болата Жамишева. К финансовому рынку, основанному на адекватном управлении рисками // Финансы и кредит. – 2004. – №11. – С.4-6.

37. К конкурентоспособному Казахстану, конкурентоспособной экономике, конкурентоспособной нации! Послание Президента Республики Казахстан Нурсултана Назарбаева народу Казахстана. Астана,19 марта 2004 года. // Казахстанская правда. – 2004. – 20 марта. – №57.

38. Бородин К. Глава государства поставил перед финансистами страны семь задач // Финансы и кредит. – 2004. - №11. – С.1-2.

39. Доклад на IV Конгрессе финансистов Казахстана Садвакаса Мамештеги. Текущее состояние и перспективы развития фондового рынка // Финансы и кредиты. – 2004. - №11. – С.7.

40. Новые финансовые продукты и инструменты // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. - №11. – С.93-97.

41. Дрозд Н. Агентство финансового надзора отмечает рост во всех секторах рынка в прошлом году // Панорама. – 2005. – 21 января. - №2. – С.7.

42. Сарсенов Д. Развитие неэмиссионных ценных бумаг в Казахстане // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. - №9. – С.16-18.

43. Жанабаева Г. Рынок зерновых расписок становится всё более привлекательным для финансовых институтов // Панорама. – 2004. – 3 декабря. - №47. – С.7.