Тема 1: Фундаментальное понятие рынка ценных бумаг
Основные понятия и вопросы изучаемой темы.

Понятие рынка ценных бумаг, его место на финансовом рынке, сущность и функции. Структура рынка ценных бумаг. Виды рынков ценных бумаг. Первичный и вторичный рынки, основные характеристики. Организованный и свободный рынок ценных бумаг, их характеристика и структура. Классификация рынка ценных бумаг.

Виды аукционных рынков. Непрерывные и онкольные аукционные рынки. Дилерские рынки.
Рынок ценных бумаг является рынком, на котором осуществляется перераспределение денежных ресурсов между их поставщиками (инвесторами) и потребителями (эмитентами) на основе обращения ценных бумаг в качестве товара. В свою очередь, это определяет функции рынка ценных бумаг в макроэкономике, механизм ценообразования, состав участников рынка, сегментацию, порядок функционирования, правила регулирования и т.п.
Функции рынка ценных бумаг сводятся к следующему: а) перераспределение денежных ресурсов на цели инвестиций, б) перераспределение («покупка – продажа») финансовых рисков, в) раскрытие и перераспределение информации о финансовых рисках, доходности и ликвидности, влияющей на инвестиционные решения, д) индикация состояния экономики и ее финансового сектора, е) определение курсов ценных бумаг (ценообразование на фондовые инструменты).
Соотношение с другими видами рынков. Очень важно правильно соотносить рынок ценных бумаг с такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок и т.д. Прежде всего, традиционно на этих рынках представлено движение денежных ресурсов.
В принятой в отечественной и международной практике терминологии:¹
Финансовый рынок = денежный рынок + рынок капиталов
На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынке капиталов - средне- и долгосрочных накоплений (свыше 1 года).
Рынок ценных бумаг является сегментом финансового рынка (как денежного рынка, так и рынка капиталов), который также включает движение прямых банковских кредитов, рынок депозитов, торговлю валютой, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, обращение пенсионных полисов, внутрифирменные кредиты и т.д. (см. схему 1)
Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают.

Схема 1

Финансовый рынок
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК		РЫНОК КАПИТАЛОВ
	Рынок ценных бумаг

Структура рынка ценных бумаг

Основные компоненты любого рынка ценных бумаг – это:
-эмитенты (лица, испытывающие недостаток в денежных ресурсах и привлекающие их на основе выпуска ценных бумаг). В случае неэмиссионных ценных бумаг - это лица, выдающие ценные бумаги (векселедатели, чекодатели)
-финансовые посредники – брокерско – дилерские компании, через которых осуществляется перераспределение свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Они действуют за счет и в интересах клиентов, покупая и продавая для них ценные бумаги, либо за свой счет, поддерживая ликвидность рынка, открывая двусторонние котировки либо выступая в качестве инвесторов
-инвесторы (лица, обладающие излишками денежных средств и вкладывающие их в ценные бумаги) – а) розничные инвесторы – население, б) корпоративные инвесторы – предприятия, обладающие свободными денежными средствами, в) институциональные инвесторы – предприятия, у которых излишки денежных средств возникают в силу характера их деятельности (инвестиционные фонды, пенсионные и благотворительные фонды, страховые компании, корпоративные инвестиционные планы и т.п.)
В структуре рынка ценных бумаг принято выделять две основные части: первичный рынок ценных бумаг и вторичный рынок ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг – это рынок первых и повторных эмиссий фондовых инструментов. На первичном рынке ценных бумаг осуществляется начальное размещение ценных бумаг среди инвесторов. Необходимым условием полноценного функционирования первичного рынка ценных бумаг является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор вида ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг(primary market) – это рынок первых и повторных эмиссий фондовых инструментов. На первичном рынке ценных бумаг осуществляется начальное размещение ценных бумаг среди инвесторов, происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Первичный рынок выступает средством создания эффективной, с точки зрения рыночных критериев, структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям.

Необходимым условием полноценного функционирования первичного рынка ценных бумаг является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор вида ценных бумаг. Выпуск ценных бумаг на первичный рынок предполагает совершение ряда действий:

• 
  эмитент должен выработать условия выпуска ценных бумаг, обеспечивающий ликвидность и спрос на ценные бумаги. Следовательно, необходимы консультации с профессионалами фондового рынка;
  
• 
  эмитент должен заручиться поддержкой гаранта, способного за комиссионное вознаграждение разделить с ним ответственность, связанную с проведением эмиссии;
  
• 
  эмитент должен зарегистрировать всю эмиссию ценных бумаг в соответствующем государственном органе, оплатить налог и опубликовать всю необходимую информацию о выпуске.
  

Первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накоплений и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты. Значение этих эмитентов на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов большинства стран обусловливают преобладающую роль государства на рынке ценных бумаг.

Вторичный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором обращаются в течение своего жизненного цикла ранее эмитированные и размещенные на первичном рынке ценные бумаги. Важнейшей чертой вторичного рынка ценных бумаг является ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной купли-продажи при низких издержках обращения. Можно говорить о создании эффективного вторичного рынка ценных бумаг, если на последнем наблюдается большое количество продавцов и покупателей; и непрерывная торговля, и большой объем продаж ценных бумаг.

Вторичный рынок не преследует цели получения новых денежных средств для эмитентов. Вторичный рынок обязательно несет в себе элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нам – доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое в целом имеет одно направление – от мелких собственников к крупным.

Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение обращающихся ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому продавцы согласны продать, а покупатели – купить ценные бумаги, что необходимо при перераспределении ссудного капитала между отраслями и сферами экономики, между хозяйствующими субъектами. Возможность перепродажи – важный фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка становятся сбалансированность рынка ценных бумаг и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом между ценой продавца и покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.
В соответствии с мировой практикой рынок ценных бумаг делится на два – в значительной мере независимых друг от друга – рынка: биржевой и внебиржевой. Первый подразумевает сделки, заключённые на фондовой бирже, второй – вне её.

Организованный (биржевой) рынок обеспечивает ликвидность и регулирование рынка ценных бумаг, определение цены, учет рыночной конъюнктуры. Процедурные вопросы, связанные с обращением на таком рынке, строго регламентируются законодательством и правилами биржи.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется прежде всего степенью разгосударствления собственности, точнее, долей акционерной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом.

Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность путем биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного капитала.

Таким образом биржа – это научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе следующих принципов:

1. 
   проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг, с последующим их занесением в котировальный лист - листинг, (обратная процедура – делистинг);
   
2. 
   установление на основе аукционной торговли единого курса на одинаковые ценные бумаги одного эмитента;
   
3. 
   гласность совершаемых на бирже операций.
   

К основным функциям фондовой биржи относятся мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством организации продажи ценных бумаг; инвестирование государства и иных хозяйственных организаций посредством организации покупки их ценных бумаг; обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

Внебиржевой рынок, внебиржевой оборот (англ. оver-the-counter market) – способ организации торговли на рынке ценных бумаг по телефону и(или) через электронные системы вне биржи и, как правило, с участием дилера. Внебиржевой рынок не предъявляет очень жестких требований к продавцам и покупателям и характеризуется множественностью продавцов и покупателей; отсутствием единого курса у одинаковых ценных бумаг, цены устанавливаются путем переговоров между продавцом и покупателем; отсутствием единого физического и методологического центра для купли-продажи ценных бумаг. Кроме того, участники биржевого процесса действуют в рамках узкой специализации, а посредники на внебиржевом рынке совмещают несколько функций.

Торговлю во внебиржевом обороте ведут специалисты: брокерские и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Однако это не означает, что торговля ценными бумагами во внебиржевом обороте носит стихийный характер. Внебиржевой оборот имеет свою организационную систему. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным.

Организованный внебижевой рынок предполагает наличие твердых правил и основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания, объединяющих профессиональных посредников в единый компьютерный рынок. Примером организованного внебиржевого рынка в США является упомянутая нами выше автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers Automated Quotations System (NASDAQ), которая определяет несколько уровней доступа к информации, а также определяет требования к котируемым акциям (минимум акций в обращении, стандарты объявленного капитала и активов эмитента, наличие не менее двух дилеров и др.)

Неорганизованный внебиржевой рынок охватывает все остальные сделки и способы их организации. Как правило, определение условий сделок и их заключение происходят непосредственно между участниками рынка на основе прямых переговоров.

В России внебиржевой рынок связан преимущественно с первичным размещение ценных бумаг. Во второй половине 90-х гг. торговля корпоративными ценными бумагами, прежде всего акциями приватизированных предприятий, в основном велась на организованном и неорганизованном внебиржевом рынке.
В свою очередь и биржевой рынок и внебиржевой принимают разнообразные формы организации.

Наиболее простой формой организации фондовой торговли выступает стихийный рынок. Здесь продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки непосредственно друг с другом. Заключение сделки на стихийном рынке зависит от того, насколько удачно случай сводит продавцов и покупателей, а условия совершения разных торговых операций могут существенно различаться даже тогда, когда они происходят в один и тот же момент. Для стихийного рынка характерны: отсутствие единого курса ценных бумаг, отсутствие всеобъемлющей информации о рынке; множество трейдеров.

С течением времени стихийные фондовые рынки уступают место другим формам организации торговли ценными бумагами. Одна из таких форм – простые аукционные рынки. Простой аукционный представляет собой механизм торговли фондовыми инструментами, при котором в конкурентные отношения включаются лишь покупатели ценных бумаг. Прямая конкуренция продавцов отсутствует. Такая форма торговли ценными бумагами характерна для рынков ценных бумаг, находящихся на начальной стадии развития.

Посредством простых аукционов распространяются краткосрочные государственные казначейские обязательства, функционируют инвестиционные торги, организуемые фондом имущества.

Помимо простых аукционов, на рынке ценных бумаг могут применяться системы двойной аукционной торговли в форме онкольных рынков либо в виде непрерывных аукционов. В таких системах соревнуются не только покупатели за право приобрести ценные бумаги, но и продавцы за право реализовать их. Онкольный – это рынок, на котором ценные бумаги в течение определенного периода времени продаются по конкретной цене, которая приводит в соответствие спроси предложение.

Непрерывный аукционный – рынок, на котором ценные бумаги продаются по цене, определяемой и постоянно изменяющейся в результате взаимодействия спроса и предложения (характерен для фондовой биржи).

Традиционной формой вторичного рынка ценных бумаг выступает фондовая биржа – организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов, один из регуляторов финансового рынка, обслуживающих движение денежных капиталов.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется прежде всего степенью разгосударствления собственности, точнее, долей акционерной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом.

Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность путем биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного капитала.
Помимо вышеприведенной классификации, рынок ценныхбумаг может быть сегментирован по другим признакам. По видам ценных бумаг выделяют:

- рынок акций;

- рынок облигаций;

- рынок векселей;

- рынок опционов;

- рынок депозитных и сберегательных сертификатов и т.д.

По эмитентам рынок ценных бумаг можно разделять на рынок:

- частных ценных бумаг;

- рынок государственных ценных бумаг;

По инвесторам выделяют:

- Рынок ценных бумаг институциональных инвесторов;

- Рынок ценных бумаг индивидуальных инвесторов.

По территориальному признаку рынок ценных бумаг может быть:

• 
  региональным;
  
• 
  национальным;
  
• 
  мировым.
  

Тема 2: Регулирование рынка ценных бумаг
Основные понятия и вопросы изучаемой темы.

Понятие и сущность регулятивной инфраструктуры рынка ценных бумаг. Роль государства в регулировании фондового рынка. Органы государственного контроля и регулирования рынка ценных бумаг в России, их назначение задачи и функции.

Основные органы регулирования деятельности участников на рынке ценных бумаг. Саморегулируемые организации, их роль и статус на российском фондовом рынке.
Лекционный материал.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг - это система мер законодательного, исполнительного, стимулирую­щего и контролирующего характера, осуществляемых правомочными учре­ждениями, направленными на становление и дальнейшее развитие самостоя­тельного российского рынка ценных бумаг, отвечающего национальным ин­тересам России, интегрированного в мировой фондовый рынок и обеспечи­вающего привлечение инвестиций в экономику России.

Организационное построение системы регулирования в подавляющем большинстве государств базируется на концепции двухуровневой системы органов регулирования. Первый уровень составляют органы государственного регулирования, второй уровень образуют саморегулируемые организации (СРО), созданные самими профессиональными участниками рынка ценных бумаг. К последним относятся различного рода союзы, ассоциации, лиги профессиональных участников, фондовые биржи, внебиржевые торговые системы (NASDAQ в США), которые выполняют определенные регулятивные функции в отношении участников.

Международное профессиональное сообщество признает правомерность различных моделей саморегулирования. Общими характеристиками СРО в большинстве юрисдикций являются их отделенность от правительственного регулятора. Международная практика включает много моделей регулирования, в том числе модели без СРО, с одной СРО, выделяемой по функциональному признаку, или с множеством СРО.

Наиболее распространена модель рынка, в которой вообще не существует саморегулируемых организаций (Австралия, Австрия, Бельгия, Бразилия, Венгрия, Германия, Индия, Испания, Дания, Тайвань, Турция, Швеция, Швейцария и другие.) К странам с единственной СРО относится Новая Зеландия, Польша, Корея. В конце 90-х годов произошел отказ от модели СРО в Великобритании. Примером страны с множественностью СРО может выступать Канада, Япония и Норвегия

Довольно распространено создание СРО по функциональному признаку (брокерско-дилерская деятельность, инвестиционная деятельность), по продуктовому признаку (например, муниципальные ценные бумаги), по закрепленности за определенным рынком (биржи, внебиржевой рынок) или за инфраструктурой, обслуживающей определенные рынки. В последних случаях СРО выполняют не только функции саморегулирования, но и функции организации рынка. Именно так организовано саморегулирование в США, в рамках которого создана National Association of Securities Dealers (NASD) как СРО, за которой закреплен внебиржевой рынок и его торговые системы, а фондовые биржи США приобрели статус саморегулируемых организаций на биржевом рынке.

В России принята модель регулирования, включающая СРО, учреждаемые по функциональному признаку (Национальная Ассоциация Участников Фондового рынка (НАУФОР), Профессиональная Ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) и т.п.), в которые входят различные виды финансовых институтов.

Необходимость появления различного рода союзов, ассоциаций и объединений профессионалов на внебиржевом рынке была обусловлена прежде всего:

• 
  широкомасштабной приватизацией в России;
  
• 
  отсутствием на фондовых биржах атрибутов цивилизованного рынка (регистраторов, депозитариев, клиринговых палат и т.д.);
  
• 
  информационным вакуумом;
  
• 
  появлением акций предприятий самых различных отраслей;
  
• 
  удаленностью многих крупных эмитентов;
  
• 
  трудностями в определение реального курса акций, величины спроса на них и т.д.
  

В настоящее время в качестве основных целей деятельности саморегулируемых организаций в целом можно выделить:

• 
  развитие и совершенствование системы функционального регулирования рынка ценных бумаг;
  
• 
  установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг (уровень стандартов и требований, предъявляемых СРО к деятельности её членов, закрепленных в её внутренних документах, должен быть не ниже уровня стандартов и требований, устанавливаемых ФКЦБ);
  
• 
  осуществление контроля и надзора за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг;
  
• 
  защита интересов владельцев ценных бумаг и клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами саморегулируемой организации;
  
• 
  повышение стандартов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, включая стандарты профессиональной этики на рынке ценных бумаг;
  
• 
  обеспечение условий профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
  

Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг действуют на основании учредительных документов, Федерального Закона «О рынке ценных бумаг» и Положения «О саморегулируемых организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг», утверждённого Постановлением ФКЦБ от 01.07.1997 № 24. Положение об СРО определяет СРО как основанную на членстве некоммерческую организацию, созданную профессиональными участниками рынка ценных бумаг и осуществляющую свою деятельность на основании лицензии на осуществление деятельности в качестве саморегулируемой организации, выданной Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Выделяют следующие модели государственного регулирования рынка ценных бумаг в зависимости от наличия или отсутствия специализированного государственного регулятора:

• 
  Децентрализованное регулирование – предполагает отсутствие специализированного ведомства и возложение функций регулирования рынка на органы с более широкой компетенцией – министерство финансов или центральный банк (Германия);
  
• 
  Централизованное регулирование – предусматривает наличие государственного ведомства, специализирующегося на регулировании отношений в сфере рынка ценных бумаг (США);
  
• 
  Смешанное регулирование – предполагает распределение полномочий по регулированию между центральным банком и специализированным органом государственного регулирования (Российская Федерация).
  

С точки зрения организации рынка ценных бумаг в настоящее время существуют две модели. Первая предусматривает господство на рынке коммерческих банков (Германия, Япония, Франция). В Германии, в частности, важнейшую роль в вопросах регулирования рынка ценных бумаг играет Немецкий федеральный банк, а также специальный контролирующий орган – Федеральная надзорная палата по банкам (Bundesaufsichtsamt für das Kreditwesen).

Вторая предусматривает активную роль как банковских, так и небанковских финансово-кредитных институтов (США, Великобритания).

По критерию «степень жесткости» возможно выделить следующие модели регулирования:

А) основанные на жестких, детальных правилах и формальных процедурах, широком контроле за их соблюдением (США);

Б) базирующиеся на широком использовании, наряду с жесткими предписаниями, стандартов, неформальных договоренностей, традиций, рекомендаций, согласованного стиля поведения, переговоров по разрешению сложных ситуаций (Великобритаия, Швейцария).

Национальные модели регулирования рынка ценных бумаг различаются также в зависимости от наличия или отсутствия признанных негосударственных институтов, осуществляющих саморегулирование. Так, отсутствие саморегулируемых организаций (СРО) или их минимальная роль на рынке обычно сопряжены с повышенной ролью государственных органов (Германия, Франция); другая модель предполагает широкое участие СРО в процессе регулирования рынка ценных бумаг (Великобритания, США, Япония). В зависимости от степени участия субъектов федерации в процессе государственного регулирования выделяются системы, предполагающие значительные полномочия субъектов федерации (США, Германия), и системы с минимальным участием субъектов федерации в процессе регулирования (Российская Федерация).

В России в 90-е годы прошлого века за основу была принята модель регулирования, предполагающая установление детальных сводов правил и жесткого контроля за их исполнением.

Государственное регулирование на рынке ценных бумаг можно разделить на прямое и косвенное регулирование. Прямое (административное) государственное регулирование осуществляется посредством установления обязательных требований, предъявляемых к участникам рынка ценных бумаг, лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, государственной регистрацией самих ценных бумаг, путем обеспечения гласности и равной информированности участников рынка, поддержания правопорядка и так далее.

Косвенное (экономическое) государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется такими методами, как, например, проведение определенной налоговой политики, денежной политики, политики в области формирования и использования средств государственного бюджета, политики в области управления государственной собственностью и так далее.

В зависимости от специфики деятельности различных участников рынка органами государственного регулирования применяются различные методы как функционального, так и институционального регулирования.

Методы институционального регулирования связаны прежде всего с регулированием финансового положения конкретных финансовых институтов и качеством управления ими. Институциональное регулирование, таким образом, направлено на предупреждение финансовой несостоятельности объектов регулирования, и по этой причине охватывает все аспекты деятельности конкретных организаций с точки зрения их влияния на финансовое положение объектов регулирования. К числу методов институционального регулирования относятся, например, установление требований к размеру собственных средств участников, регулирование структуры активов и пассивов, ограничение или запрещение участия в рискованных операциях, которые могут привести к финансовой несостоятельности объекта регулирования. Институциональное регулирование является основой регулирования банковской деятельности, однако широко применяется и на рынке ценных бумаг в тех случаях, когда специфика конкретных видов профессиональной деятельности делает необходимым контроль за финансовым положением участников для защиты интересов инвесторов и других субъектов фондового рынка. К числу таких видов деятельности относится, например, хранение и обслуживание ценных бумаг.

В отличие от методов институционального регулирования методы функционального регулирования связаны с установлением правил совершения определенных операций (т. е. выполнения определенных функций). Например, во многих странах, в том числе и в России, действует законодательство, предусматривающее обязанность брокера в приоритетном порядке (по отношению к собственным операциям) исполнять заявки на покупку или продажу ценных бумаг, поступившие от клиентов. Требование вести учет клиентских ценных бумаг отдельно от своих собственных применяется в России по отношению ко всем финансовым институтам, принимающим на хранение и обслуживание ценные бумаги клиентов, и относится к методам функционального регулирования.

 В большинстве случаев для защиты интересов инвесторов на рынке ценных бумаг основной акцент делается на то, как профессиональные участники обслуживают клиентов, а не на финансовое состояние профессиональных участников, поэтому методы функционального регулирования составляют основу регулирования рынка ценных бумаг. Этим обуславливается необходимость принятия детальных стандартов профессиональной деятельности, которые являются одним из основных инструментов регулирования рынка ценных бумаг.

Начиная с 1996 года основным органом исполнительной власти, уполномоченным в сфере рынка ценных бумаг, являлась Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России).

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг РФ, в соответствии со ст. 40 Закона "О рынке ценных бумаг", выступала в роли федерального органа исполни­тельной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, по контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг путем определения порядка их деятельности и по опре­делению стандартов эмиссии ценных бумаг.

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг РФ являлась правопреемницей Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ, созданной на основании Указа Президента РФ от 4 но­ября 1994 г. № 2063 "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации".

В структуру Федеральной комиссии входил консультативно-совещательный орган - Экспертный совет Федеральной комиссии - в составе представителей государственных органов и органи­заций, деятельность которых связана с регулированием финансового рынка и рынка ценных бумаг; представителей профессиональных участников рынка ценных бумаг, их союзов, ассоциаций, иных общественных объединений.

Была создана структура региональных отделений ФКЦБ. продиктованная прежде всего необходимостью проведения на территории России единой по­литики государственного регулирования рынка ценных бумаг. Однако ФКЦБ России не учла того, что осуществление эффективного контроля за соблюдением законодательства о ценных бумагах во всех субъ­ектах Федерации в настоящее время просто невозможно без постоянного и пристального наблюдения за происходящим со стороны федеральных структур. Закрепление же всех без исключения субъектов Федерации за 15 региональными отделениями на практике привело к тому, что реально РО ФКЦБ РФ была в состоянии осуществлять необходимый контроль только за деятель­ностью тех регионов, в которых они непосредственно расположены. Это влекло за собой усложнение процедуры эмиссии ценных бумаг, вело к дополнитель­ным материальным и временным издержкам эмитентов (из-за их удаленно­сти от региональных отделений) и являлось для них сдерживающим фактором при принятии решения о привлечении инвестиций путем проведения дополнительной эмиссии.

Регулирующие и надзорные функции за фондовым рынком были распределены между целым рядом различных министерств и ведомств. Помимо ФКЦБ, контролирующие функции выполняли Банк России (кредитные организации), Минфин (страховые организации и отдельные профессиональные участники рынка ценных бумаг), Минтруда (негосударственные пенсионные фонды, отдельные участники рынка ценных бумаг) и другие.

В начале марта 2004 года в рамках радикальной административной реформы указом Президента РФ №314 от 9 марта 2004 года «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» была ликвидирована ФКЦБ РФ, а все ее функции были переданы новому государственному органу – Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). Новому регулятору были переданы также некоторые направления деятельности и других ликвидированных государственных структур. От Минфина к ФСФР перешел контроль и надзор за формированием и инвестированием пенсионных накоплений, а от упраздненного Министерства по антимонопольной политике - контроль за биржами и срочным рынком, от Минтруда – надзор за негосударственными пенсионными фондами.

В развитие Указа №314 правительство России приняло постановление №206 от 9 апреля 2004 года "Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам", окончательно определившее структуру и статус нового регулятора российского финансового рынка.

Согласно постановлению, указанная служба является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по контролю и надзору на финансовых рынках, и находится в ведении правительства РФ. Федеральная служба по финансовым рынкам осуществляет свою деятельность непосредственно и через свои территориальные органы. Федеральной службе по финансовым рынкам передаются территориальные органы упраздняемой Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

Основными функциями Федеральной службы по финансовым рынкам является осуществление государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрации проспектов ценных бумаг; обеспечение раскрытия информации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ; осуществление в рамках установленных федеральными законами и иными нормативными правовыми актами России функций по контролю и надзору в отношении эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализированных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пенсионных фондов, Пенсионного фонда РФ, государственной управляющей компании, а также в отношении товарных бирж.

Кроме того, Федеральная служба по финансовым рынкам осуществляет обобщение практики применения законодательства РФ в сфере своей компетенции и внесение в правительство предложений о его совершенствовании, разрабатывает проекты законодательных и иных нормативных правовых актов.


Тема 3: Ценные бумаги: сущность, классификация и виды
Основные понятия и вопросы изучаемой темы.

Определение сущности ценной бумаги в соответствии с мировой практикой и действующим российским законодательством. Виды, типы и категории ценных бумаг в России.. Эмиссионные ценные бумаги. Неэмиссионные ценные бумаги.

Фундаментальные свойства ценных бумаг, обращаемость, ликвидность и риск.
Лекционный материал.

Ценные бумаги – документы установленной формы, являющиеся свидетельством об участии в корпоративной собственности (акции) или о долговом обязательстве (например, облигации). Могут также существовать бездокументарные ценные бумаги (в форме электронного документа, записи по счетам). Как правило, обладают обращаемостью и являются товаром на одном из самых сложных, объемных и изощренных рынков - рынке ценных бумаг. С юридической точки зрения ценные бумаги являются вещью, движимым имуществом, с позиции экономиста – активом, инструментом перераспределения денежных ресурсов в рыночном хозяйстве.

Ценные бумаги закрепляют имущественные права (например, право собственности, право на взыскание долга и процентов, право получения дивидендов), реализация которых или передача возможны только при предъявлении ценной бумаги. С передачей (например, покупкой – продажей) ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права. Ценные бумаги могут закреплять также личные неимущественные права (например, права акционера на участие в управлении акционерным обществом, в т.ч. право участия в общем собрании акционеров, право голоса на собрании акционеров)
Ценные бумаги как права на ресурсы. Почти все, что окружает в жизни людей, и сама их деятельность могут рассматриваться как ресурсы и являться объектом собственности, использования и т.п. Имущественные права на эти ресурсы могут отделяться от них и существовать в самостоятельной вещной форме - в виде ценных бумаг. Каждому виду ресурсов соответствуют свои ценные бумаги, которые, в свою очередь, могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться, быть переданными в залог и т.п.

Вид ресурсов	Соответствующие ценные бумаги
Земля	- Закладная, ипотечная облигация
Недвижимость	- Закладная, ипотечная облигация, приватизационный чек, жилищный сертификат
Имущественный комплекс	-Акция
Продукция	- Коносамент, складское свидетельство
Деньги	- Облигация, нота, вексель, депозитный сертификат, чек, коммерческие бумаги и т.п.

Фундаментальные свойства ценных бумаг

Нет основания считать ценными бумагами такие «права на ресурсы», как контракт на покупку-продажу дома, поставку товаров, договор аренды оборудования и т.п. Условия этих сделок носят индивидуальный и разовый характер, а передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора или переводом прав требования, а не продажей уже заключенного контракта.

Иначе говоря, в качестве ценных бумаг признаются только такие «права на ресурсы», которые отвечают следующим фундаментальным требованиям:

Обращаемость - способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях, выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения, комиссии, поручения и т.п.).

Стандартность - ценная бумага преимущественно имеет стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы ценной бумаги и т.п.). Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться.

Индивидуальный нестандартный контракт ограничен рамками той сделки, в которой он совершен. Он не может обращаться. Для передачи прав по этому контракту необходимо заключение нового договора на индивидуальных условиях.

Документальность. Ценная бумага - это всегда документ, независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам.

Документальность придает окончательный, "материальный" облик товару, называемому ценной бумагой. Только документ может зафиксировать стандартные условия ее обращения и использования, обеспечить многократный переход ценной бумаги из рук в руки, как одного и того же товара, стать доказательством правомочности доступа инвестора к правам, предоставляемым ценной бумагой.

Согласно установившейся правовой практике, ценная бумага, как документ, должна содержать все предусмотренные законодательством обязательные реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги, или переводит данный документ из разряда ценных бумаг в разряд иных обязательственных документов. Например, отсутствие хотя бы одного обязательного реквизита может сделать вексель недействительным или перевести его в разряд долговой расписки, отношения по которой регулируются вместо вексельного - общегражданским законодательством.

Регулируемость и признание государством. Ценные бумаги должны быть признаны государством в качестве таковых, что должно обеспечить раскрытие информации, четкие правила выпуска и обращения, необходимый надзор государства и, соответственно, снижение рисков и доверие публики к ним.

Рыночность. Обращаемость указывает на то, что ценная бумага существует только как особый товар, который, следовательно, должен иметь свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т.д.

Должны в основной массе принадлежать рынку, быть товарами и те ресурсы, правами на которые являются ценные бумаги. Например, в той мере, в какой ограничен свободный рыночный оборот земли и недвижимости, в той же мере будет неразвит и рынок закладных.

Раскрытие информации. Инвестирование в ценные бумаги на честной и справедливой основе становится возможным только в том случае, если инвесторы, выходящие на рынок, получат равный доступ к информации, если эмитенты ценных бумаг будут обязаны раскрывать всю информацию, которая может оказывать материальное влияние на рыночный курс ценной бумаги.

Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства (в наличной и безналичной форме) без существенных потерь для держателя, при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию.

Если рынок отказывается признать ее ликвидность, реальность выраженных ею прав, то ценная бумага превращается в ничего не стоящий бумажный клочок.

Риск - возможности потерь, связанные с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие. Финансовая, денежная сфера, как вторичная, производная от реального производства, еще в большей мере, чем производственный сектор, чувствительна к вероятностным воздействиям неблагоприятных факторов.

Обязательность исполнения. По российскому законодательству, не допускается отказ от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем.

Доходность. Инвесторы обычно рассматривают ценные бумаги в качестве финансовых активов, приносящих доход. Соответственно, доходность рассматривается обычно инвесторами в качестве необходимого атрибута ценной бумаги.
Эмиссионными ценными бумагами являются любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной и бездокументарной форме, независимо от их наименования, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги, закрепленных в Федеральном законе РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года №39-ФЗ.

Важнейшим признаком эмиссионных ценных бумаг является их выпуск. Под выпуском ценных бумаг понимается совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объем прав владельцам и имеющих одинаковые условия эмиссии (первичного размещения). Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер.

Эмиссия ценных бумаг – установленная Федеральным законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Субъектами эмиссии выступают эмитент и владелец.

Эмитент – юридическое лицо или органы исполнительной власти, либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных за ними.

Владелец – лицо, которому ценные бумаги принадлежат на правах собственности или ином вещном праве.
В Федеральном законе РФ «О рынке ценных бумаг» эмиссионные ценные бумаги классифицируются следующим образом:

1. 
   По экономическому назначению:
   

• 
  акция;
  
• 
  облигация;
  
• 
  любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или бездокументарной форме, независимо от их наименования, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги, указанных в Федеральном законе.
  

2. 
   По внесению владельца в реестр:
   

• 
  именные. К именным эмиссионным ценным бумагам относятся такие ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца;
  
• 
  на предъявителя. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя – ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных за ними прав не требуют идентификации владельца. Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, установленным Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.
  
• 
  Ордерные. Права, удостоверяемые ордерной ценной бумагой, передаются в порядке уступки права требования (цессии) при помощи передаточной надписи (индоссамента). Лицо, передающее соответствующие права, отвечает не только за действительность обязательства, но и за его осуществление.
  

По форме выпуска:

• 
  в документарной форме. Документарная форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо.
  
• 
  в бездокументарной форме. Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг – форма ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо.
  

В практике фондового дела ценные бумаги классифицируются и по другим признакам.

1. В зависимости от формы собственности эмитента:

• 
  государственные;
  
• 
  частные;
  

2. С учетом территорий, на которых обращаются:

• 
  региональные;
  
• 
  национальные;
  
• 
  мировые.
  

3. Исходя из механизма выплаты доходов:

- с фиксированным доходом;

- с изменяющимся (плавающим) доходом.

Помимо вышеназванных, ценными бумагами в России признаются депозитные и сберегательные сертификаты банков; векселя и др. Эти ценные бумаги не являются эмиссионными и регламентируются соответствующими законодательными актами.
Тема 4 Неэмиссионные ценные бумаги:
Закладная является именной ценной бумагой, удостоверяющей а) право на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой имущества, указанного в договоре об ипотеке, без представления других доказательств существования этого обязательства; б) право залога на указанное в договоре об ипотеке имущество

Жилищный сертификат – любая именная ценная бумага, номинированная в единицах общей площади жилья и имеющая индексируемую номинальную стоимость в денежном выражении, размещаемая среди граждан и юридических лиц, дающая право его владельцу при соблюдении определяемых в проспекте эмиссии условий требовать от эмитента его погашения путем предоставления в собственность помещений, строительство (реконструкция) которых финансировалось за счет средств, полученных от размещения указанных ценных бумаг или обязательств.

Сберегательный (депозитный) сертификат является ценной бумагой, удостоверяющей сумму вклада, внесенного в кредитную организацию, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в кредитной организации, выдавшей сертификат. Сберегательные сертификаты обычно выпускаются для населения. Сберегательные (депозитные) сертификаты должны быть а) срочными, б) именными или на предъявителя, в) могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями, г) не могут служить средством расчетов за товары и услуги, д) выпускаются только в рублях, е) обращаются не в порядке купли – продажи, а путем уступки требований (цессии).

Чек - ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю. Чекодателем является лицо, имеющее денежные средства в банке, которыми он вправе распоряжаться путем выставления чеков, чекодержателем - лицо, в пользу которого выдан чек, плательщиком - банк, в котором находятся денежные средства чекодателя. Основные черты чека: а) абстрактный характер обязательства (текст чека не должен содержать ссылки на сделку, являющуюся основанием выдачи чека), б) безусловный характер обязательства по чеку (чек содержит простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму), в) чек – это всегда денежное обязательство, г) чек – это всегда письменный документ, д) чек – это документ, имеющий строго установленные реквизиты (отсутствие хотя бы одного из них, за некоторыми исключениями, приводит к утрате данным документом силы чека), е)стороны, обязанные по чеку, несут солидарную ответственность, ж) плательщиком по чеку всегда выступает банк.

Векселем признается ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную сумму владельцу векселя (векселедержателю). Основные черты векселя и чека совпадают. Различают а) товарные векселя (в основе денежного обязательства лежит товарная сделка, коммерческий кредит), б) финансовые векселя (в основе векселя лежит финансовая операция, не связанная с куплей – продажей товаров), в) дружеские векселя (векселя, за которыми не стоит никакой реальной сделки, однако, лица, которые участвуют в векселе, являются реальными), г) бронзовые векселя (векселя, за которыми не стоит никакой реальной сделки, при этом хотя бы одно лицо, участвующее в векселе, является вымышленным).

Перспективной для России разновидностью векселей являются коммерческие бумаги. В международной практике коммерческие бумаги - простые векселя или подобные им долговые инструменты с очень крупными номиналами, выдаваемые оптовыми сериями на 3-х, 6-ти, 9-ти месячные сроки в рамках 1- 3-летних программ коммерческих бумаг. Традиционно выпускаются как дисконтные предъявительские бумаги. Используются крупными компаниями для оптового привлечения заемных, более дешевых денежных ресурсов, в т.ч. напрямую, минуя финансовых посредников - у институциональных инвесторов (пенсионных и инвестиционных фондов, страховых компаний). Коммерческие бумаги во всё в большей мере - в качестве ликвидного долгового обязательства - замещают, секьюритизируют банковский кредит. Регистрация и раскрытие информации по коммерческим бумагам осуществляются в облегченном режиме. Размещаются и торгуются, в основном, во внебиржевом обороте, составляющем крупнейшие оптовые рынки. Масштабным рынком являются еврокоммерческие бумаги.

Складские свидетельства – ценные бумаги, выдаваемые хранителем поклажедателю в подтверждение принятия от него товара на хранение. Двойное складское свидетельство состоит из двух частей - складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены одно от другого и обращаться порознь. Двойное складское свидетельство, каждая из его двух частей являются ордерными ценными бумагами. Простое складское свидетельство является ценной бумагой на предъявителя и состоит из одной части – складского свидетельства. Держатель складских свидетельств может распоряжаться товаром на складе, получать его, передавать в залог (держатель варранта имеет право залога на товар), что создает основу для обращения складских свидетельств по индоссаментам (перевод имущественных прав на товар, хранящийся на складе), а также для кредитных операций на базе залога товара (в форме передачи варранта). В России используются с конца 90-х г.г. на рынке золота (Гохран), зерна (7 – 10 регионов) и других сырьевых товаров.

Коносаменты - ценные бумаги, выдаваемые перевозчиком отправителю груза в подтверждение принятия у него товара для перевозки. Коносаментом подтверждается заключение договора перевозки груза и удостоверяется право его держателя распоряжаться грузом и получить груз после завершения перевозки. Соответственно, грузоотправитель, получая коносамент, пересылает его получателю груза или его агенту. Коносамент может обращаться, переходить из рук в руки на основе торговых сделок с перевозимой партией товара. Коносаменты могут быть: а) именными, на предъявителя или ордерными (обращаемыми по передаточной надписи), б) в зависимости от вида транспорта, которым осуществляется перевозка коносамент может быть морским, железнодорожным, на перевозку грузовым автотранспортом, коносаментом на смешанные перевозки и т.д.

Ценными бумагами в Российской Федерации не являются:

• 
  долговые расписки;
  
• 
  завещания;
  
• 
  лотерейные билеты;
  
• 
  страховые полисы.
  

Тема5. Долевые ценные бумаги. Акции

Лекционный материал

Акция – эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (акционера) на часть имущества предприятия, на участие в управлении, и дающая право ее владельцу на получение определенного дохода в виде дивиденда.

Обыкновенные акции являются основой акционерного капитала и главным его управляющим инструментом. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются в последнюю очередь после выплат по всем прочим ценным бумагам. При ликвидации предприятия владельцы обыкновенных акций являются последними в разделе его имущества. Риск пользования обыкновенными акциями уравновешивается тем, что доходы по ним не фиксируются, а представляют собой соответствующую долю прибыли.

Акционерное общество не обязано возвращать инвесторам их капитал, вложенный в покупку акций. Покупка ими акций рассматривается как долгосрочное вложение. Выплата дивидендов не гарантируется. Даже если есть чистая прибыль, акционерное общество может всю прибыль направить на развитие производства.

Что же привлекает инвестора?

1. Право голоса в обмен на вложенный в акции капитал. Акционер получает возможность принять участие в управлении.

2. Право на доход в виде дивидендов.

3. Прирост капитала, связанный с возможным ростом цены акции на рынке.

4. Дополнительные льготы, которые может предоставить акционерное общество своим акционерам.

5. Право преимущественного приобретения новых выпусков акций.

6. Право на часть имущества акционерного общества, остающегося после его ликвидации и расчетов со всеми иными кредиторами.

7. Права держателя акций сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество.

В бухгалтерском учете применяются следующие виды оценки акций:

- номинальная;- эмиссионная;- балансовая (книжная);- ликвидационная;- курсовая цена на биржевом и внебиржевом рынке.

Номинальная – цена, указанная на бланке ценной бумаги;

Эмиссионная – цена продажи акции при первичном размещении. Может быть выше и ниже номинала.

Балансовая – стоимость чистых активов общества, приходящихся на данный момент на 1 акцию.

Ликвидационная – стоимость на момент закрытия АО.

Основной оценкой стоимости акции является ее курс. Кроме того, в мировой практике делались попытки использования акций без номинала. Существуют два вида таких акций: акций с первоначально зарегистрированной минимальной суммой, которая передается в качестве долевого вклада инвестора, и акции без каких-либо ограничений.

К выпускаемым акциям применяются дробление и консолидация. Дробление – это прием, означающий замену акции на две и более, соответствующим пропорциональным изменениям ее цены. Цель дробления – уменьшение номинальной стоимости и соответствующей рыночной цены. При этом расширяется круг потенциальной клиентуры, спрос на акции возрастает, следовательно, увеличивается и их рыночная сцена, а в результате выигрывают и акционерное общество, и владельцы акций.

При консолидации число акций уменьшается, что может привести к росту рыночной цены. Минимальная стоимость возрастает, а размер уставного капитала остается прежним. Владельцы акций получают новые сертификаты взамен изымаемых.

Доходы по акциям выплачиваются в трех формах:

1. Деньгами.

2. Акциями. Это происходит в том случае, если предусмотрена дополнительная эмиссия акций данного акционерного общества. Может сочетаться и с денежными выплатами.

3. Имущественными ценностями. Встречается крайне редко, доход выплачивается в виде любых материальных ценностей: продукцией, производимой компанией, ценными бумагами других корпораций или собственных дочерних фирм.

Сертификат акций – ценная бумага, которая является свидетельством владения поименованного в нем лица определенным числом акций акционерного общества. Обладает теми же свойствами, что и акция, а различие заключается лишь в том, что акция удостоверяет владение одной акцией, а сертификат как одной, так и несколькими.

Привилегированная акция (префакция) гарантирует акционеру получение определенных дивидендов независимо от размера полученной прибыли. Данная ценная бумага аналогична долговому обязательству, но одновременно близка к акции, ибо выплата этого дивиденда производится по решению совета директоров. Привилегированная акция не дает права голоса, а фиксированный процент является определенной компенсацией за отсутствие права голоса. Если доходы по обыкновенным акциям устанавливаются в последнюю очередь по остатку прибыли после всех прочих платежей, то доходы по префакциям выплачиваются непосредственно перед ними. То же самое соблюдается в отношении имущественного раздела при ликвидации предприятия. Количество привилегированных акций не должно превышать 25% оплаченного уставного капитала акционерного общества.

Префакция бывает с номиналом и без. В первом случае дивиденд исчисляется в виде процента к номиналу. Реже встречаются префакции без номинала, на которых указана конкретная величина дивиденда в денежном выражении. Номинал префакции не имеет никакого отношения к ее рыночной цене. Привилегированная акция, как правило, – именная ценная бумага.

Виды привилегированных акций:

Кумулятивные. Предусматривают, что любые причитающиеся, но необъявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до объявления о выплате дивидендов по обыкновенным акциям.

Владельцы некумулятивных префакций в отличие от предыдущих теряют дивиденды за любой период, за который Совет директоров не объявил их выплату.

Префакции с долей участия дают право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, то есть дают держателям акций право на участие в остатке прибыли.

Конвертируемые префакции в течение установленного периода обмениваются на обыкновенные акции. Динамика курса этих акций намного ближе к динамике курса обыкновенных акций по сравнению с другими видами префакций.

Привилегированные акции с корректируемой ставкой дивиденда. Периодически, исходя из рыночной ситуации, пересматривается ставка дохода.

Отзывные префакции. В этом случае компания оставляет за собой право выкупить эти акции по цене с надбавкой к номиналу. Скупка акций является важнейшей мерой поддержания курса.

Возвратные префакции дают акционеру право в заранее оговоренные сроки и по заранее установленной цене вернуть эти акции акционерному обществу.

Акции с отсроченным дивидендом. Данный вид акций выпускаются только для учредителей корпораций. Дивиденды по ним не выплачиваются до тех пор, пока дивиденды по обыкновенным акциям не достигнут максимально установленной квоты. Если в Уставе корпорации содержатся условия о том, что ее директора должны принимать персональное участие в капитале компании, то могут быть выпущены акции директорской квоты.
Тема 6. Долговые ценные бумаги
Лекционный материал темы

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Выпуск облигаций сопровождается облигационным контрактом (проспектом эмиссии), в котором указываются все права и обязанности компании -эмитента и держателей облигаций. Главными пунктами соглашения являются: величина ежегодного процента и срок погашения облигаций. Таким образом, в общем плане облигация представляет собой долгосрочное долговое обязательство с фиксированным процентом.

Облигация – документ, подтверждающий долговые обязательства корпораций и выставляемый против ее активов. Мобилизованный с помощью облигаций капитал не становится акционерным капиталом. Данная ценная бумага приносит доход держателям в течение определенного указанного в ней срока. Неспособность корпорации выплачивать проценты в срок равносильна для нее признанию банкротом. Возврат денег по облигациям осуществляется в определенный момент времени, который называется датой погашения.

Владелец облигаций является кредитором компании, не имеет права голоса, следовательно, он не участвует в собрании акционеров и не принимает участия в управлении компанией.

В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» при выпуске облигаций должны быть соблюдены следующие условия:

1) выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

2) выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

3) общество не вправе размещать конвертируемые облигации, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Облигации делятся на именные и на предъявителя. Владельцы именных облигаций регистрируются в специальном реестре.

Облигационные займы выпускаются на срок не менее 1 года. Выплаты процентов производятся не реже одного раза в год в установленные сроки независимо от прибыли и финансового состояния компании. На облигации делается отметка о выплате процентов путем погашения или отрезания купона. Часть процентов по облигациям относится на себестоимость (величина ставки рефинансирования плюс 3%), источниками остальных выплат являются чистая прибыль эмитента и резервный фонд (при недостатке прибыли).

Облигация имеет ряд обязательных элементов:

1) номинал;

2) купонная ставка;

3) положение о выплате;

4) обеспечение;

5) договор эмиссии;

6) рейтинг.

Номинал – денежная сумма, обозначенная на лицевой стороне облигации. Ее получает владелец в день наступления срока погашения.

Купонная ставка – обусловленный процент от номинала, который должен выплачивать эмитент ежегодно. Хотя купонная ставка устанавливается как годовая, она выплачивается по частям.

Дата погашения – календарная дата или день, в который компания возвращает покупателю сумму, равную номиналу облигации, и прекращает выплату процентов.

Договор эмиссии – контракт на выпуск облигационного займа.

Положение о выплате – пункт договора эмиссии, согласно которому эмитент создает специальный фонд погашения, за счет которого производится выплата процентов к номиналу. В договоре эмиссии может быть пункт о досрочной выплате, то есть о праве эмитента досрочно отозвать свои облигации.

Обеспечение – активы или имущество предприятия, служащие залогом при выпуске облигаций.

Исходя из наличия обеспечения, облигации делятся на:

1) обеспеченные облигации, облигации с залогом, фундированные;

2) необеспеченные, облигации без залога, нефундированные.

Обеспеченные облигации имеют реальное обеспечение в виде залога имущества (недвижимость, ценные бумаги, оборудование, транспортные средства и т.д.).

Необеспеченные облигации представляют долговые обязательства, имеющие общую гарантию или подкрепленные только обязательством корпорации – эмитента.

Многие необеспеченные облигации могут быть конвертируемыми. Инвестор приобретает конвертируемую облигацию, когда он не желает подвергать себя более высокому риску, связанному с владением акций, но в то же время стремится не упустить потенциальную выгоду, возникающую при успешной работе предприятия. С другой стороны, конвертируемая облигация имеет более низкий процент и выпускается в тех случаях, когда компания находится в затруднительном финансовом положении. Владея конвертируемой облигацией, облигационер получает право в течение установленного срока обменять ее на обыкновенную или привилегированную акцию.

Для обмена (конверсии) облигации на акции используется коэффициент конверсии (или ставка конверсии), которая определяется заранее до эмиссии облигации в качестве фиксированной величины. Например, если по конвертируемой облигации номиналом 100 долларов установлен коэффициент конверсии 20, то облигация может быть обменена на 20 обыкновенных акций этой же компании. При этом цена конверсии (цена обыкновенной акции при конверсии) будет равна 5 долларам (100:20).

Кроме того, необходимо определить конверсионную премию, т.е. фактическую цену обыкновенной акции при конверсии по сравнению с текущей рыночной ценой обыкновенной акции. Исходя из вышеприведенного примера, стоимость облигации составляет 100 долларов, ставка конверсии 20 обыкновенных акций за 100 долларов стоимости (эквивалент 5 долларов за одну обыкновенную акцию). Тогда, если цена акции в настоящий момент времени составляет 4 доллара, то конверсионная премия равна 25% (5 долларов – 4 доллара):4 доллара х 100%).

Доходные акции представляют собой гибрид акции с облигацией. В данном случае компания обязуется выплатить стоимость облигации по окончании ее срока обращения. Однако процент выплачивается только при наличии прибыли и может быть выплачен лишь частично. Как правило, процент по таким облигациям высокий, а срок обращения небольшой.

Облигации с правом участия в прибылях. За рубежом используется довольно редко. Однако весьма перспективны для нашей страны, так как помимо фиксированного процента дают держателям право на дополнительные доходы из прибыли, если прибыль будет выше уровня, заранее оговоренного в контракте.

Казначейские облигации – государственные долговые обязательства с гарантированным процентом и своевременным погашением. Имеют минимальный процент. Иногда предприятия, выпуская облигации, предусматривают право отозвать их до наступления срока погашения. В этом случае устанавливаются дополнительные условия такого востребования: по номиналу или с премией, которая обычно уменьшается на установленную процентную величину каждый год после выпуска. В случае отзыва облигации облигационеры обязаны возвратить свои облигации.

Рейтинг – оценка инвестиционных качеств облигаций специальными фирмами. Обычно оцениваются не все выпуски облигаций, а те из них, которые имеют широкий вторичный рынок.

При анализе облигаций и других долговых инструментов аналитики широко используют разработки рейтинговых агентств. Рейтинговые агентства – это существующие во всех странах неправительственные некоммерческие организации, которые за сравнительно небольшую плату анализируют финансовое состояние эмитента и присваивают его бумагам определенный рейтинг: STANDART AND POOR’S ИЛИ MOODY’S – агентства.

Индекс STANDART AND POOR`S включает в себя 11 разрядов или градаций (от ААА до Д). Оценка дается, исходя из многочисленных факторов, объединенных в три группы. По первой группе оценивается общая платежеспособность компании. По второй – юридическая природа и обеспеченность обязательства. По третьей – гарантия, сопровождающая обязательства.

Тема
7. Вексель и вексельное обращение
Лекционный материал темы

Под векселем понимают составленное по установленной законом форме письменное долговое абстрактное обязательство выплатить определенную сумму денег через установленный срок предъявителю векселя или лицу, указанному в нем, или оплатить их долговые обязательства.

Векселя подразделяются на коммерческие и финансовые. В основе коммерческого векселя всегда стоит товарная сделка. Финансовый вексель – это своеобразная расписка о получении займа. Существуют еще так называемые фиктивные векселя. Они подразделяются на дружеские, встречные и бронзовые.

Дружеские выписываются «по дружбе» одной стороной, являющейся на рынке наиболее финансово устойчивой и имеющей определенное доверие на рынке у контрагентов, другой стороне, которая, как правило, такими качествами не обладает или является молодой развивающейся компанией, с целью залога последней данного векселя в банке.

Встречные векселя. Если первая сторона сделки по дружескому векселю получает от второй в качестве подтверждения оплаты суммы долга вексель, то данный вексель – встречный.

В случае если вексель выписывается от лица несуществующей или неплатежеспособной фирмы, то вексель – бронзовый.

Учет векселей коммерческими банками в ЦБ является одним из способов поступления наличных денег в каналы денежного обращения.

Обращение векселей регулируется Законом «О простом и переводном векселе», который опирается на вексельное право. Процедура выпуска векселя крайне упрощена (не требуются государственная регистрация, утверждение условий выпуска и т.д.). От участников сделки требуется лишь наличие у них право- и дееспособности. Вексельное законодательство носит прецептивный, то есть наставительный характер. Здесь запрещено все, что не разрешено.

Вексель – это абстрактное долговое обязательство, то есть он независим от отношений между лицами, причастными к его появлению или переуступке. Вексель – это бесспорное, безусловное долговое обязательство, то есть стороны не могут поставить платеж в зависимость от наступления какого-либо события. По векселю платеж должен быть осуществлен независимо от причин его выставления. Бесспорность векселя проявляется в том, что от платежа нельзя уклониться или пролонгировать (продлить) долг.

Реквизиты векселя строго определены вексельным законодательством. Все лица, поставившие свою подпись на векселе, отвечают в соответствии с его обязательствами на данный момент. 7 июня1930 года в Женеве была подписана международная Конвенция о векселях, унифицировавшая национальное вексельное законодательство. Согласно этой Конвенции существует 8 обязательных реквизитов векселя:

1. Вексельная метка. Слово «вексель» должно содержаться не только в названии, но и в текстовом содержании векселя.

2. Валюта векселя (сумма платежа). Должна быть указана как минимум два раза. Один раз цифрами, один раз прописью с большой буквы. Если возникает расхождение, то правильной считается сумма прописью. Валюта векселя может быть обозначена и в иностранной валюте. Допускаются и две валюты платежа, однако между ними должен стоять союз «и», но не «или». Процентный платеж может входить в валюту векселя, а может быть указан отдельно.

3. Сведения о плательщике по векселю. Здесь должны быть указаны реквизиты юридического лица или фамилия физического лица, его адрес.

4. Сведения о лице, в пользу которого совершен платеж. Это может быть лицо, в пользу которого совершен платеж, или лицо, выставившее вексель. В этом случае должна существовать запись: «заплатить в мою пользу (нам)…». Если третье лицо неизвестно, то форма записи будет следующей: «заплатить по нашему приказу».

5. Указание места платежа. Это может быть место нахождения компании или место жительства другого лица, а также может быть указано другое место. Вексель, у которого не совпадают место платежа и место нахождения плательщика, называется домицилированным. Лицо, у которого следует получить платеж по домицилированному векселю, называется домицилиантом (как правило, банк).

6. Срок платежа. Существует много способов его выражения:

- на определенный день;

- во столько-то времени от составления;

- по предъявлению;

- во столько-то времени от предъявления.

Чаще всего в векселе указывается конкретная календарная дата. Согласно Конвенции допускается обозначение даты в виде:

- в начале мая;

- в середине июня;

- в конце октября,

что соответственно означает: 1, 15, последний день месяца.

7. Время и место составления. Место составления играет важную роль, ибо оно определяет конкретное законодательство, по которому будут решаться споры между сторонами. Без времени составления векселя невозможно определить, был ли векселедатель в момент составления дееспособен.

8. Собственноручная подпись лица, выставившего вексель. Не допускаются факсимильные подписи. Необходимо указать полное имя физического лица или наименование фирмы, выставившей вексель.

Выделяют также простой и переводной вексель.

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой ценную бумагу, содержащую простое, ничем не обусловленное обязательство векселедателя – должника уплатить определенную сумму денег в определенный срок и оговоренном месте конкретному лицу или по его приказу.

Переводной вексель (тратта-вексель) выставляет не заемщик, а кредитор (трассант). Он представляет собой приказ заемщику (трассату) уплатить определенную сумму денег третьему лицу (ремитенту) или предъявителю векселя, если вексель именной или предъявительский.

Вексель должен быть подтвержден или акцептован. Акцепт – письменное согласие на оплату указанной в векселе суммы, то есть принятие обязательства по нему. Акцепт – это одностороннее, безусловное и абстрактное обязательство. В целях повышения надежности векселя в обращении на нем ставится подпись специального поручителя – гаранта, которая называется авалем. При этом аваль может касаться как всей суммы долга, так и ее части. Тем самым лицо, совершившее аваль, – авалист – принимает на себя ответственность за осуществление платежа. Надежность векселя и степень доверия к нему зависят от количества индоссаментов и авалей. Все эти должники второго порядка вместе с главным должником несут солидарную ответственность за оплату векселя, от которой освобождаются лишь после его оплаты.

Передача векселя является его важнейшим свойством. Любой вексель может быть передан (индоссирован) векселедержателем (индоссантом) новому векселедержателю (индоссату) посредством передаточной надписи (индоссамента) на его оборотной стороне. Индоссамент переносит все права по векселю в пользу индоссанта, который рассматривается как законный векселедержатель.

Индоссамент должен быть простым, ничем не обусловленным на полную сумму векселя (частичный индоссамент недействителен) и содержать: полное наименование векселедержателя, подписи руководителя и главного бухгалтера индоссанта, заверенные печатью, и дату составления.

Существует несколько видов индоссаментов.

I. Полный (именной) индоссамент указывает лицо, которому должен быть совершен платеж. Полный индоссамент имеет ряд разновидностей:

1) Безоборотным называется индоссамент, в котором имеется оговорка «без обращения взыскания на меня» или другая равнозначная оговорка. Такая оговорка снимает с индоссанта ответственность за платеж по векселю. Векселя с безоборотными индоссаментами неохотно принимаются банками к учету.

2) Залоговый индоссамент делается тогда, когда вексель передается, например, в качестве обеспечения банковской ссуды. В этом случае в индоссаменте делается запись: «валюта в залог» или «валюта в обеспечение».

3) Инкассовый, или доверительный, индоссамент содержит оговорку: «валюта на инкассо», или «валюта к получению». В этом случае векселедержатель поручает, например, банку взыскать по векселю причитающуюся ему сумму.

II. Бланковый индоссамент состоит только из подписи индоссанта, печати и даты и не указывает лица, которому переуступается вексель. Бланковый индоссамент имеет силу индоссамента на предъявителя. Бланковый индоссамент заполняется, например, при предъявлении векселя к учету в банк, поскольку заранее вписывать в индоссамент банк нецелесообразно вследствие того, что банк может не принять вексель к учету.

Если вексель был выписан на длительный срок, то вся оборотная сторона может быть исписана индоссаментами. В этом случае очередной индоссамент делается на добавочном к векселю листе (аллонже), который приклеивается к векселю. На лицевой стороне аллонжа индоссант указывает данные того векселя, к которому этот аллонж относится, а именно: полное наименование векселедателя, первый векселедержатель, сумма векселя, дата выдачи. Оборотная сторона аллонжа предназначена для продолжения индоссаментов. Индоссация векселя с аллонжем оформляется так, что индоссамент начинается на самом векселе, а оканчивается на аллонже.

Тема 8. Производные ценные бумаги
Лекционный материал

Опционом называется контракт, дающий право на покупку или продажу базового актива по зафиксированной цене, действующей в течение всего указанного в контракте срока.

Покупатель контракта уплачивает его продавцу так называемую премию, являющуюся ценой опциона. Опционный контракт обязывает предлагающего держать предложение в силе в течение оговоренного периода времени. Владелец опциона имеет право выбора купить (продать) его или отказаться от этого. Он не несет по нему никаких других обязательств, кроме уплаты премии. Целесообразность данного действия определяет сам покупатель, исходя из собственных коммерческих интересов.

Под базовым активом в опционном контракте (как, впрочем, и во всех производных ценных бумагах) следует понимать любой финансовый или материальный актив, купля-продажа которого стала объектом опционного права (или контракта по другим производным ценным бумагам).

Ключевыми понятиями в опционном контракте является цена реализации опциона и дата исполнения контракта. Цена реализации – это цена, по которой владелец опциона может купить (продать) базовый актив. Ее называют ценой-страйк. Цена, сложившаяся на рынке по базовому активу в конкретный момент времени, называется ценой-спот.

По дате исполнения контракта различают опционы европейского типа, в которых условия контракта могут быть реализуемы только по истечении указанного в нем срока, то есть на конкретную дату (день), и американского типа, по которому держатель опциона имеет право реализовать контракт в любое время с момента заключения опционного контракта и до окончания срока его действия, либо в течение определенного промежутка времени (например, несколько дней). Сроки окончания действия опционного контракта называют экспирацией.

Кроме того, различают опцион на покупку (опцион – cаll) и опцион на продажу (опцион – put). Опцион покупателя – это контракт на покупку, при этом приобретается только сам опцион. Опцион продавца – контракт на продажу и продается вместе с ценными бумагами.

Цену реализации опциона следует отличать от цены контракта (цены опциона), называемой премией. Премия складывается из двух составных элементов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость определяется как положительная разница между ценой-спот и ценой-страйк базового актива плюс уплаченная премия. В этом случае говорят, что опцион при деньгах. В случае отрицательного результата опцион не будет иметь внутренней стоимости. Временная стоимость отражает степень риска приобретения внутренней стоимости с текущего момента до момента экспирации. Чем больше времени остается до окончания срока действия опциона, тем больше вероятность того, что возрастет риск увеличения внутренней стоимости опциона.

Основные биржевые стратегии по опционным контрактам – это страхование (или хеджирование) или спекуляции. Спекулянты чаще всего покупают опцион с целью получения прибыли за счет разницы между ценой-страйк и ценой-спот на базовый актив или же путем закрытия своей позиции по лучшей цене по сравнению с исходной. Хеджеры, приобретая опционный контракт, стремятся предотвратить нежелательные цены на спотовом рынке по базовому активу, который у них имеется или который они желают приобрести в будущем.

Эффект финансового рычага в операциях с опционами, который в общем сводится к получению покупателем опциона значительной прибыли при незначительных (в несколько раз меньших) затратах.
Фьючерс представляет собой стандартный биржевой контракт, по которому одна сторона, заключающая его, берет на себя обязательство продать другой стороне (или купить у нее) определенный биржевой актив в определенный момент времени в будущем по заранее обусловленной цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Эквивалентные внебиржевые инструменты называются форвардами, которые в отличие от фьючерсов не имеют гарантии в виде расчетно-клиринговой палаты биржи, поэтому не являются ликвидными бумагами и не имеют стандартной формы.

С фьючерсными контрактами, так же, как и с опционными, имеют дело два типа лиц – спекулянты и хеджеры. Спекулянты покупают и продают фьючерсы с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной. Под позицией в данном случае понимается любая начатая и незавершенная сделка. Хеджеры, в отличие от спекулянтов, напротив покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на спотовом рынке (рынке реальных товаров), поскольку они являются либо производителями, либо потребителями базового актива.

И спекулянты, и хеджеры, покупая фьючерсный контракт, занимают так называемую длинную позицию, и наоборот, продавая фьючерсный контракт, занимают короткую позицию. Их, соответственно, называют длинными спекулянтами и хеджерами, и короткими спекулянтами и хеджерами.

Поскольку фьючерсы изначально были предназначены для создания механизма хеджирования производителей товаров и их клиентов, целесообразно рассмотреть конкретный цифровой пример для раскрытия вышеприведенных терминов по товарным фьючерсам, в основе которых лежит товар сезонного (например, зерно) или конъюнктурного (естественного) характера (например, медь).

Рассмотрим для примера фьючерс на поставку пшеницы. Предположим, что текущая цена этого актива на рынке составляет 1000$ за тонну. Данная цена реально отражает затраты производителя-фермера с учетом его ожидаемой средней доходности и уровня рентабельности. Фермер стремится застраховать будущий урожай исходя из сегодняшних условий, поэтому фьючерсная цена базового актива через три месяца должна составить цену, которая бы отражала стоимость базового актива, затраты на финансирование, а также хранение, страховку и транспортировку пшеницы.

Затраты на финансирование связаны с фактором временной неравноценности денег, поскольку 1000$ сегодня стоит несколько больше, чем некоторое время спустя (в нашем примере – через три месяца), поэтому необходимо учесть альтернативный вариант вложения этих средств. Как правило, в качестве безрисковой альтернативы рассматривают банковский депозит. Иными словами, 1000$, размещенные на 3 месяца в банк под, предположим, 10% годовых, дадут к концу срока их владельцу доход в размере 25$. Эту сумму необходимо учитывать при расчете фьючерсной цены. Кроме того, необходимо учесть затраты, связанные с хранением данного актива в течение 3 месяцев (оплата складского помещения, страховка, охрана, транспортировка и т.д.). Определив эту сумму в размере, скажем 4% (10), мы получим общую справедливую цену фьючерса на данный базовый актив: (1000$ + 25$ + 10$ = 1035$).

Эта цена в полной мере устраивает фермера, и, желая застраховаться от возможного падения цен ниже данного уровня, он приобретает фьючерсный контракт по этим ценовым условиям у своего контрагента – потребителя этой продукции – мукомольной фабрики. Последний заинтересован в заключении данного фьючерса исходя из тех соображений, что в настоящий момент базовый актив по цене 1000$ ему не нужен, поэтому он готов уплатить 35$ за предположительные операционные расходы производителя и, кроме того, желая застраховаться от вполне возможного, с его точки зрения, повышения курса актива.

При заключении фьючерсного контракта каждым участником сделки вносится в расчетную палату биржи так называемая начальная маржа, гарантирующая выполнение взятых сторонами на себя обязательств. Величина маржи устанавливается руководством биржи. Независимо от колебания цен на фьючерсные контракты участники сделки обязаны поддерживать взнос на установленном уровне. В качестве начальной маржи могут быть использованы денежные средства, краткосрочные ценные бумаги, безотзывные депозиты и другие высоколиквидные средства. Начальная маржа возвращается в случае ликвидации открытой позиции после исполнения контракта либо при компенсации противоположной позицией.

Помимо начальной маржи руководство биржи вправе потребовать внесения дополнительной маржи в случае резкого колебания цен на фьючерсный контракт либо при ухудшении финансового положения одной из сторон сделки.

Как правило, дополнительная маржа вносится при сохранении открытой позиции и в месяц (в последние дни, часы) поставки товара по фьючерсному контракту. Дополнительная маржа также возвращается либо в случае закрытия позиции, либо при нормализации ситуации на рынке. Размер дополнительной маржи, как правило, равен размеру первоначальной.

Фьючерсные контракты «переоцениваются по рынку» ежедневно (иными словами, каждый контракт рассматривается так, если бы он закрывался каждую торговую сессию и открывался с началом следующей) с помощью вариационной маржи, которая вносится (или может быть получена) одной из сторон в пользу другой стороны в результате изменения цены на фьючерс. Таким образом, вариационная маржа – это выигрыш или проигрыш участников сделки.

Базовые принципы ценообразования товарных фьючерсов несколько отличны от ценообразования финансовых фьючерсных контрактов, которые заключаются на такие активы, как иностранная валюта, ценные бумаги и рыночные индексы. Особенность этого вида фьючерсных контрактов заключается в том, что здесь не будет не только затрат на хранение, страховку и транспортировку, но во многих случаях сама инвестиция будет приносить доход. Это и должно быть отражено в расчете фьючерсной цены.

Валютный фьючерс представляет собой контракт на будущий обмен одной валюты на другую по заранее определенному курсу.

Фьючерс на индекс фондового рынка – это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли – продажи фондового индекса в будущем по цене, установленной на момент заключения сделки. Особенность данного фьючерса заключается в том, что фондовый индекс составляется как суммарные курсовые показатели ценных бумаг компаний на фондовых биржах страны.

Наиболее известными фондовыми индексами мира, по которым заключаются фьючерсные контракты, являются:

• 
  фондовый индекс Standart & Poors 500 – это индекс 500 компаний США, в том числе 400 промышленных, 20 финансовых, 40 коммунальных (энергетических) и 40 остальных отраслей, взвешенных по их рыночной стоимости;
  
• 
  FT-SE, группа индексов и подиндексов газеты «Файненшл Таймс» и Лондонской фондовой биржи, используемых в Великобритании. Наиболее известные среди них индексы FT-SE-30 и FT-SE-100, составленные как индекс акций 30 и 100 компаний Великобритании;
  
• 
  индекс Доу-Джонсона – индекс по акциям ведущих компаний США;
  
• 
  NIKKEI-225 («НИККЕЙ-225») – невзвешенный индекс по акциям ведущих компаний Японии;
  
• 
  САС-40 – фондовый индекс Франции;
  
• 
  DAX («Дакс») – фондовый индекс Германии.
  

В России наиболее известными индексами фондового рынка являются индексы «АК&М», Интерфакса, журнала «Коммерсантъ», Российской торговой системы.
Тема 9. Портфель инвестиций и анализ его эффективности

Лекционный материал

Инвестиционный портфель – это совокупность финансовых активов, которыми располагает инвестор. Сформировать инвестиционный портфель – распределить инвестируемую сумму денежных средств между совокупностью финансовых активов, при этом предполагается, что при истечении определенного срока финансовые активы должны быть конвертированы в денежные средства. Соотношение инвестируемых и изымаемых из оборота сумм определяет доходность портфеля инвестиций. Американские экономисты Шарп и Марковиц в 1990 году получили Нобелевскую премию за создание теории инвестиционного портфеля. Суть этой теории состоит в том, что на основе статистических методов подбираются такие компоненты инвестиционного портфеля, которые при заданных требованиях к его доходности обеспечивают минимальный риск. В результате исследований было установлено, что риск и доходность на 94% определяются тем, как активы портфеля распределены между типами ценных бумаг; на 4% – выбором конкретной ценной бумаги; на 2% – выбором времени покупки ценой бумаги. Прибыльность каждого типа ценных бумаг равна средней прибыли по всем ценным бумагам данного типа за последние несколько лет, а риск как среднеквадратичное отклонение прибыли по конкретным бумагам в различные годы от их среднего значения. По прибыльности и риску каждой ценной бумаги можно оценить прибыльность и риск портфеля инвестиций в целом. Для этого надо решить оптимизационную задачу: найти процентное соотношение типов ценных бумаг портфеля. После, проконсультировавшись с брокером, решить, когда и какие ценные бумаги в рамках найденных пропорций необходимо покупать.

Изначально портфельные инвестиции опирались на принцип: «нельзя класть яйца в одну корзину». На фондовом рынке это означает, что инвестор, действующий с целью приумножения или сохранения своего первоначального капитала, должен диверсифицировать свои вложения между различными объектами инвестиций.

С помощью портфельных инвестиций инвестор может застраховать вложения от потерь путем диверсификации активов, составляющих портфель. Портфель ценных бумаг может быть фиксированным и управляемым. Фиксированный – набор ценных бумаг, который за период своего существования не претерпевает значительного изменения; изменяющийся – тип портфеля, который меняется с учетом ситуации, сложившейся на рынке. Такой портфель является более эффективным, но управлять им сложнее.

Инвестор должен постоянно следить за рыночной конъюнктурой и вовремя производить необходимые изменения в структуре инвестиционных портфелей. В качестве основных типов инвестиционных портфелей можно выделить консервативный, агрессивный, сбалансированный портфели инвестиций.

Консервативные: их цель – безопасность вложений. Если предпочтение отдано такому типу портфеля, то риск практически сведен к минимуму, в состав портфеля будут входить преимущественно низкодоходные ценные бумаги, такие, как государственные ценные бумаги. Акции компании если и будут представлены, то в ограниченном количестве, причем инвестор будет руководствоваться не соображениями получения больших доходов, а желанием инвестировать средства на длительный срок или возможностью участия в управлении этим акционерным обществом.

Агрессивные: их цель – доходность и резкий рост вложений. Этот тип портфеля является наиболее рисковым и одновременно доходным, в его состав будут входить преимущественно акции, причем носящие ярко выраженный спекулятивный характер, курсовая стоимость которых склонна к резким колебаниям, что и дает возможность получать сверхприбыли.

Сбалансированные: формула = доходность + рост + ликвидность. Такой тип портфеля является «идеалом», к которому должен стремиться любой инвестор. При формировании подобного типа портфеля достигается «компромисс» между всеми целями инвестирования: надежностью, доходностью, ликвидностью. В сбалансированном портфеле могут быть представлены все виды ценных бумаг.

Создание инвестиционного портфеля предполагает инвестиции как минимум в один вид финансового актива, однако современная экономическая практика показывает, что такой однородный по содержанию портфель создается редко ввиду своей рискованности. Более распространенной формой является диверсифицированный портфель, т.е. портфель с неоднородными видами активов. Таким образом, под диверсификацией понимается инвестирование денежных средств в более чем один вид инвестиционных активов. Применение диверсифицированного портфельного дохода к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполучения дохода, поскольку ни одна из ценных бумаг не обладает способностью одновременно защищать капитал на 100%, иметь высокую доходность и умеренный рост курса. Теория инвестиционного анализа утверждает, что максимальное сокращение портфельного риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 25 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, поскольку возникает эффект излишней диверсификации, которого необходимо избегать.

Под управлением инвестиционным портфелем следует понимать совокупность целенаправленных действий инвестора по распоряжению набором активов, входящих в портфель с целью сохранности их стоимости и увеличения дохода, не зависящего от уровня инфляции.

Существует пассивное и активное управление портфелем ценных бумаг. Активные менеджеры считают, что время от времени появляются неверно оцененные рынком ценные бумаги или даже группы финансовых инструментов. Они действуют таким образом, как если бы полагали, что финансовые рынки являются эффективными. Активная тактика предполагает, с одной стороны, приобретение наиболее эффективных активов, с другой – максимально быстрое избавление от низкодоходных или не отвечающих требованиям инвесторов активов. Такой тактике соответствует специфический метод активного управления, получивший название «свопинг», что означает постоянный обмен (ротацию) инвестиционных активов через финансовый рынок.

Существуют четыре основные формы активного управления:

1. «Подбор чистого дохода». Из-за временной рыночной неэффективности две идентичные облигации обмениваются по ценам, немного отличающимся от номинала. В итоге продается облигация с низким доходом, а покупается с более высоким.

2. «Подмена». Обмениваются две похожие, но не идентичные ценные бумаги, имеющие разные курсовые цены, например, ГКО на ОФЗ.

3. «Сектор-своп». Предполагается перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики с различными сроками действия и доходом.

4. «Предвидение учетной ставки». Идея заключается в том, чтобы удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются, и сократить срок действия портфеля, когда ставки растут, так как чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена изменениям учетной ставки.

При пассивном управлении портфелем ценных бумаг общее сочетание меняется, только когда меняются предпочтения клиента, значение безрисковой ставки доходности, общие прогнозы рынка и доходности исходного портфеля. Под пассивным управлением следует понимать владение ценными бумагами в течение относительно продолжительного периода времени с незначительными изменениями портфеля. Пассивные менеджеры действуют таким образом, как если бы финансовые рынки были относительно эффективны. Они не стремятся достигнуть эффективности, превышающей эффективность первоначально сформированного ими портфеля ценных бумаг. Суть пассивной тактики состоит в создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительным удерживанием портфеля в неизменном состоянии.

Пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных и долгосрочных ценных бумаг, так как именно такой набор позволяет реализовать основное преимущество пассивного управления – низкий уровень накладных расходов для инвестора. Но динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости. Неэффективен также и такой способ пассивного управления, как метод индексного фонда. Индексный фонд – это портфель, отражающий выбранное движение биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса.

Пассивное управление портфелем предполагает и применение метода сдерживания портфеля. Суть его состоит в инвестировании в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Сначала, когда цена акций падает, их покупают, затем, когда цена возвращается к нормальному уровню, их продают.

Как пассивная, так и активная модели управления осуществляются либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на базе договора.

Доходность портфеля можно рассчитать по следующей формуле:

Д = (W1 – W0):W0*100%, где

Д – доходность портфеля;

W0 - покупная стоимость активов всех ценных бумаг портфеля;

W1 - рыночная стоимость ценных бумаг портфеля с учетом выплаченного дохода.

1 World Bank Glossary. - Washington: The World Bank. - 1991. - p. 43.