Глава1.

Необходимым условием развития национальной экономики сегодня являются быстро реализуемые эффективные инновации. Сопутствующие выгоды для общества от реализации инноваций всегда больше по сравнению с прямым эффектом первоначального назначения разработки. Главной причиной этого является то, что венчурный капитал представляет собой финансовое звено инновационной инфраструктуры, объединяющее носителей капитала и носителей технологий. Он решает проблему финансовой недостаточности в секторе инновационных проектов.

Слово venture в переводе с английского означает “рискованное предприятие или начинание”. Венчурный капитал как альтернативный источник финансирования частного бизнеса зародился в США в середине 50-х гг.

Анализ трактовок понятия ”венчурный капитал” зарубежными и отечественными авторами позволяет нам выделить основные особенности его функционирования:

- венчурный капитал инвестируется в проекты с повышенным риском;

- венчурный капитал рассчитан на получение высокой нормы прибыли;

- венчурные инвесторы участвуют в деятельности компании-реципиента временно;

- венчурный капиталист инвестирует не только средства, но и свои управленческие способности;

- венчурный капитал предоставляется порционно в зависимости от фазы (этапа) жизненного цикла компании.

Традиционными участниками инфраструктуры венчурного финансирования являются инвесторы, венчурный фонд, управляющая компания фонда и венчурное предприятие (объект финансирования).

Существует всего два способа проводить финансирование деятельности предприятия — прямое финансирование и долговое финансирование.

1.Долговое финансирование - кредиты банков, выпуск облигаций.

2. Прямое финансирование. Инвестор вносит деньги или иное имущество в уставный капитал предприятия или покупает акции этого предприятия и, таким образом, получает право на долю в будущих прибылях (дивиденды). Величина доли определяется величиной вклада в уставный капитал или числом приобретенных акций.

Возможные инвесторы:

• 
  Коммерческие банки
  

Коммерческие банки прежде всего заинтересованы в снижении своих кредитных рисков.

• 
  Инвестиционные банки
  

Инвестиционные банки - это инвестиционные институты, которые занимаются размещением новых выпусков ценных бумаг. Правильнее считать инвестиционный банк не инвестором, а финансовым посредником.

• 
  Торговые банки
  

Торговый банк похож и на коммерческий, и на инвестиционный. Торговые банки имеют очень большой капитал, который позволяет им приобретать ценные бумаги не только для перепродажи, но и как объекты инвестиций. Кроме того, торговые банки оказывают обычные в практике коммерческих банков расчетные и кредитные услуги.

• 
  Инвестиционные фонды
  

Существует великое множество различных организационно-правовых форм инвестиционных фондов. Принято выделять две основные категории инвестиционных фондов: открытые и закрытые. Открытые фонды допускают увеличение и уменьшение доли инвесторов в них в любое время. Именно поэтому открытые фонды наиболее привлекательны для мелких инвесторов, которые не могут внести в фонд значительные средства и не хотят связывать себя обещаниями оставить эти средства в фонде на значительный срок. Соответственно, открытые фонды стремятся вкладывать деньги своих инвесторов в наиболее ликвидные финансовые инструменты, которые при необходимости очень легко обратить в деньги.

Закрытые фонды, напротив, устанавливают определенные промежутки времени, в течение которых инвестор не имеет права забрать свои деньги из фонда. Многие закрытые фонды имеют очень высокие требования к объему инвестиций и, таким образом, рассчитаны в основном на институциональных клиентов. Закрытые фонды не предъявляют высоких требований к текущей ликвидности инвестиций и поэтому часто достигают более высокой доходности в долгосрочной перспективе.

Важно помнить, что у абсолютного большинства инвестиционных фондов имеется инвестиционная декларация, в которой черным по белому написано, в какие финансовые инструменты фонд имеет право инвестировать. В мировой практике известны фонды государственных облигаций, корпоративных облигаций, денежного рынка, недвижимости и акций. Существуют также сбалансированные фонды, инвестирующие в несколько видов финансовых инструментов.

• 
  Стратегические инвесторы
  

Стратегические инвесторы стремятся приобрести крупные пакеты, акций, сильно разбираются в специфике работы предприятий, в которые инвестируют, вмешиваются в оперативное управление этими предприятиями.

• 
  Венчурные капиталисты и венчурные фонды
  

Находятся где-то посередине между финансовыми и стратегическими инвесторами стоят венчурные капиталисты и венчурные фонды. Такие инвесторы обычно стремятся приобрести значительную долю в предприятии (обычно 20-40%, иногда больше). Венчурный инвестор, как правило, не имеет своего плана развития предприятия, но требует, чтобы руководство предприятия разработало такой план и в целом придерживалось его в течение инвестиционного цикла. Инвестиционный цикл венчурного инвестора в большинстве случаев - от трех до десяти лег. Венчурный инвестор надеется, что за это время предприятие сможет значительно увеличить свои обороты и прибыли рыночная стоимость предприятия значительно возрастет, и инвестор сможет выгодно продать свои долю в этом предприятии.

Можно выделить два важнейших недостатка венчурного финансирования, касающихся, прежде всего, малых предприятий:

- частичная потеря независимости предпринимателем

- некоторые венчурные инвесторы предъявляют компаниям слишком жёсткие требования

Венчурное финансирование осуществляется в следующих формах:

- приобретение обыкновенных акций с правом голоса, дающих право на дивидент только после покрытия всех других обязательств компании

- приобретение привилегированных акций без права голоса, но обладающих приоритетным правом на дивиденты и погашение

- предоставление ссуды, через какое-то время нередко конвертируемой в акции.

Вследствие возрастания интереса к венчурному капиталу, такой инструмент, как микро-финансирование, становится наиболее распространённым финансовым инструментом.

Цель микрофинансирования состоит в создании динамичной и эффективной системы финансирования малых предприятий для дополнительного стимулирования производства и распределения товаров и услуг, а так же для оказания помощи начинающим предпринимателям в приобретении опыта получения прибыли и накопления капитала.

Микрофинансирование способствует решению следующих важнейших задач:

- развитие и декриминализация мелкого бизнеса, поскольку легальное микро-финансирование приводит к снижению количества ростовщиков, приучает предпринимателей работать с прозрачными денежными потоками и банковской системой

- снижение остроты социальных проблем через борьбу с безработицей и бедностью, повышение материального благополучия социально незащищённых слоёв населения

- содействие расширению банковской клиентской базы, так как по мере своего развития клиенты микро финансовых организаций переходят на обслуживание в банки с уже сформированной кредитной историей

- содействие развитию взаимодействия между банками и небанковскими финансовыми организациями на условиях взаимного экономического интереса и дополнения линейки финансовых продуктов каждого из институтов. Небанковские институты, как правило, при этом дополняют и расширяют банковское предложение, способствуют внедрению безналичных расчётов в малый бизнес, воспитанию клиентской дисциплины у МП

- содействие более полному развитию института бюро кредитных историй, поскольку базы кредитных бюро в этом случае дополняются информацией о клиентах, получающих финансовые услуги в небанковских организациях.

Микрофинансовые организации играют важную роль в становлении финансового рынка. Во-первых, МФО являются для многих микропредприятий единственным источником внешних заемных средств и, что не менее важно, разнообразных консультационных, образовательных, информационных услуг. Во-вторых, с ростом бизнеса заемщика растут и его финансовые потребности, что приводит, в конечном счете, к переходу предпринимателя на уровень банковского кредитования. При этом стоит отметить, что у этого предпринимателя уже имеется кредитная история.

Развитию МФО на данном этапе препятствует недостаточный объем финансовых ресурсов. Выходом могли бы стать кредиты банков, особенно тех банков, которые хотели бы работать с потребителями микрокредитов, но не готовы пока вкладываться в развитие необходимой инфраструктуры.

Большинство венчурных фондов создают в виде партнерств с ограниченной ответственностью (ПОО). Именно эта форма исторически оказалась наиболее удачной для организации венчурного капитала. ПОО состоит из ограниченных и общих партнеров. Первые участвуют в деятельности только своими капиталами, но не принимают участия в управлении и не несут ответственности за работу партнерства. Они рискуют лишь теми средствами, которые инвестировали в дело.

Общий партнер участвует в управлении партнерством и несет полную ответственность за его деятельность - это корпорация, учрежденная и управляемая венчурным капиталистом. Внешние инвесторы выступают как ограниченные партнеры и не оказывают прямого влияния на деятельность фонда. Обычно они перечисляют часть средств венчурному фонду немедленно, а остальные обязуются перевести по мере того, как фонд найдет достойный объект для финансирования.

Участники заключают соглашения об учреждении партнерства на срок до 10 лет. Иногда их продлевают еще на три года. Когда срок действия договора истекает, фонд прекращает свою деятельность, а венчурные капиталисты создают новое партнерство и пытаются привлечь в него новые капиталы.

Все средства, вырученные от инвестиций в предприятия, по мере поступления перечисляют внешним инвесторам. За свою деятельность венчурные капиталисты получают обычно 2,5 процента активов под управлением и до 20 процентов от прибылей фонда. Причем свою долю от прибыли фонда венчурные капиталисты получают только после того, как внешние инвесторы вернули себе всю первоначальную сумму инвестиций.

Менеджеров фондов венчурного капитала называют венчурными капиталистами. Их задача - направлять институциональные и частные средства на финансирование новых предприятий, которые испытывают значительные трудности в получении финансирования от других поставщиков капитала, например банков. В этой ситуации венчурные капиталисты выступают в роли хорошо информированных посредников между предприятиями и инвесторами. Они ликвидируют информационную асимметрию, то есть доводят до широкого круга потенциальных вкладчиков суть разработок инновационных компаний в максимально доступной форме. Таким образом, менеджеры искусственно создают рынок капиталов для молодых фирм.

Источники средств при организации венчурных фондов весьма разнообразны – различные инвесторы желают участвовать в высоких прибылях от таких инвестиций. К таковым относят инвестиции пенсионных фондов, страховых компаний, частных инвесторов, международных организаций, государственных учреждений, коммерческих и клиринговых банков (рис.1).Этими средствами управляет профессиональная управляющая компания.


Рис.1 Схема формирования и распределения средств венчурных фондов

В свою очередь венчурные фонды направляют инвестиции в компании, находящиеся на различных стадиях развития. Традиционно выделяют следующие типы развития компаний:

Seed (букв. “компания для посева”)

Start up (букв.”только возникшая компания”)

Early stage (начальная стадия)

Expansion (расширение)

Bridge financing(“наведение моста”) – финансирование компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже

Management Buy-Out (“выкуп управляющими”) – инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.

Management Buy-In (“выкуп управляющими со стороны”) – финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компаний.

Turnaround (“переворот”) – финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей торговой деятельности, с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения.

Replacement Capital (“замещающий капитал”) – приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером.

Что касается организационно-правовых форм, то венчурный институт может быть образован как самостоятельная компания (в форме товарищества) или существовать в качестве ограниченного партнёрства. Размеры венчурных фондов могут колебаться от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов. Основным документом венчурного фонда является инвестиционный меморандум, который регламентирует цели, задачи, принципы организации и деятельность фонда.

Основные этапы процесса венчурного инвестирования представлены на рис.2 . Первым этапом деятельности фонда является сбор средств инвесторов. Затем происходит поиск, отбор и оценка проектов для реализации, что является важнейшей предпосылкой финансового успеха венчурного инвестора. Поскольку специфичным для венчурного финансирования является проявление правила “3-3-3-1” (из 10 проинвестированных компаний 3 неудачны, 3 приносят умеренную доходность, 3 – высокодоходны, 1 – сверх-доходна), необходим основательный подход к отбору всех компаний, так как заранее неизвестно, кто из них представляет собой потенциальную “звезду” технологического рынка и имеет перспективы стать лидером.


Рис.2 Последовательность этапов венчурного инвестирования
Следующим этапом является “тщательное наблюдение” или “изучение”(due diligence) компании, заинтересовавшей венчурного инвестора. На этом этапе венчурным фондом проводится её финансово-экономическое, юридическое, технологическое, маркетинговое изучение. В целом основные задачи и, следовательно, основные трудности этапа due diligence следующие:

- понять бизнес и оценить его стоимость;

- оценить риски;

- проанализировать финансовое состояние проекта;

- оценить перспективы бизнеса и конкурентную среду;

- оценить способности менеджмента в эффективном управлении бизнесом.

Первый вопрос на данном этапе - оценка стоимости компании. Цена фирмы будет сформирована именно на этом этапе. Окончательный вариант, как правило, будет средним показателем между ценой, которую предложило руководство организации, и суммой, рекомендованной инвестором. Причем обычно этот показатель ближе к мнению вкладчика.

При оценке стоимости компаний в венчурном финансировании используют самые разнообразные способы. Методология зависит от стадии развития компании, а также от характера имеющихся данных о деятельности фирмы. Для организации на ранней стадии развития наиболее часто стоимость определяют по так называемому методу венчурного капитала. В первую очередь инвесторы просчитывают гипотетическую конечную стоимость организации на момент окончания горизонта инвестирования (обычно пять - семь лет). Затем полученное значение переносят в текущий период, делая поправку на целевую норму внутренней доходности (IRR). Эта норма зависит от стадии развития компании и колеблется от 80 процентов в год для компаний на начальной стадии ("посев") до 20 процентов на поздних этапах.

Подобная методология позволяет полностью обойти вопрос негативных денежных потоков в начале развития компании. Другой отличительной чертой метода венчурного капитала является определение стоимости с учетом прогнозируемого размывания доли в капитале при последующих раундах финансирования.

Рассмотрим подробнее этапы оценки стоимости организации по методу венчурного капитала.

Этап финансирования	Стадия развития компании	Имеющиеся данные для оценки стоимости	Целевая внутренняя норма доходности, IRR (годовая)	Оценка стоимости компании
"Посев" (Seed)	Инкорпорация, начальные разработки	Концепция, бизнес-модель	> 80%	От 1 млн долл. +
Стартап, серия "A"	Разработка продукции	Подтверждение модели, время до выхода на рынок	50 - 70%	От 3 млн долл. +
Серия "B"	Начало поставок	Предварительная выручка	40 - 60%	От 7,5 млн долл. +
Серия "C"	Поставки	Прогнозируемая выручка	30 - 50%	От 10 млн долл. +
Поздняя стадия ("Мезанин")	Поставки, достижение прибыльности	EBITDA, чистый доход	20 - 35%	От 20 - 25 млн долл. +

Оценка стоимости компании в зависимости

от ее стадии развития
Первый этап: вычисление конечной стоимости (terminal value - TV) компании при выводе из нее инвестиций.

Наиболее популярный метод определения конечной стоимости фирмы - сравнение с компаниями-аналогами. Прогнозируемый (ко времени вывода инвестиций) чистый доход на акцию умножается на среднее соотношение цены акций к доходу для сопоставимых фирм.

Для сравнения венчурные инвесторы подбирают несколько зрелых и ликвидных предприятий, чьи характеристики в наибольшей мере соответствуют профилю, к которому стремится начинающий новатор. Бизнес-план молодой компании должен указывать, каким образом и в какие сроки организация планирует достигнуть желаемого. Выбор фирм-аналогов может оказать существенное влияние на оценку стоимости. Поэтому одна группа сопоставимых предприятий может больше устраивать инвесторов, а другая - руководство компании.

Второй этап: определение необходимой доли в акционерном капитале компании (т.е. доли собственности).

Для того чтобы определить необходимую инвестору долю в акционерном капитале, следует разделить сумму инвестиций на приведенную стоимость (present value - PV) конечной цены компании.

Третий этап: вычисление количества необходимых новых акций для инвестора и цены акции.

Количество новых акций для венчурного инвестора вычисляется по формуле:

Доля в капитале = Кол-во новых акций / (Кол-во новых акций + Кол-во старых акций).

Четвертый этап: вычисление доинвестиционной и послеинвестиционной стоимости компании.

При оценке стоимости бизнеса в венчурном финансировании используются термины "доинвестиционная стоимость" (pre-money) и "послеинвестиционная стоимость" (post-money). Доинвестиционная стоимость - это цена бизнеса до вливания венчурных инвестиций. Послеинвестиционная стоимость - это доинвестиционная стоимость вместе со стоимостью полученных вкладов.

Пятый этап: прогнозирование "пропорции удержания" (retention ratio).

Большинство молодых компаний проходят через несколько раундов финансирования до момента выхода инвесторов из доли. Будущие инвесторы получат определенную долю в акционерном капитале и размоют долю первоначальных инвесторов.

"Пропорция удержания" = 1 / (1 + % в капитале будущей эмиссии для будущих инвесторов).

Шестой этап: вычисление требуемой доли в капитале и цены акции с поправкой на прогнозируемое размывание.

Требуемая доля в капитале с поправкой на размывание равна первоначальной доле в капитале, поделенной на "пропорцию удержания".

После прохождения этапа due diligence наступает третья стадия, носящая название hands-on management или hands-on support, что дословно означает ”управлять (или помогать), держа руку на пульсе”. На этом этапе команда специалистов венчурного фонда осуществляет управление инвестиционным проектом, которое состоит, прежде всего, в мониторинге показателей деятельности венчурной компании. Это этап продолжается до момента выхода венчурного фонда из компании.

Заключительным этапом венчурного процесса является выход венчурного инвестора из компании. Этот этап обычно включает следующие стадии:

- выход из венчурного предприятия;

- оценка эффективности участия в проекте;

- реинвестирование средств в венчурный фонд (в стационарном венчурном фонде средств, полученные от реализации прошлых инвестиций, реинвестируются в новые проекты, и венчурный процесс начинается заново).

Существует шесть основных путей выхода из компании-реципиента:

- продажа своей доли на торгах другой промышленной компании;

- приобретение менеджментом у инвестора пакета акций, оставшегося у него после предыдущего этапа развития компании;

- рефинансирование или покупка доли венчурного капитала компании другим учреждением, проводящим долгосрочное инвестирование;

- спасение, перестройка или рекруктуризация компании;

- принудительный выход (оговорённый инвестором при заключении контракта) через управление по доверенности или ликвидацию;

- вывод акций на фондовую биржу – IPO.

Отличительной чертой института венчурного предпринимательства является относительно большая независимость выбора альтернативного решения и выбора способа поведения, тесно связанного с мотивационной структурой личности, профессиональной компетентности и личной ответственности. В развитых странах все большее значение приобретают институты, воплощающие достиженческий комплекс. В число доминирующих попадают социально-экономические институты, такие как научные и образовательные, а также изобретательство, добровольные научные ассоциации и пр.

Основным методом оценки эффективности инвестиций и инноваций является дисконтирование денежных потоков. Основа этого метода оценки - правило приведённой ценности, или стоимости (presentvalue) , которое определяет, что ценность любого актива соответствует приведённой ценности ожидаемых денежных потоков, приходящихся на данный актив. При решении практических задач приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов от осуществления проекта, имеющих место на t-м интервале расчётного периода, выполняется путём их умножения на коэффициент дисконтированияα1, определяемый по одной из следующих формул:

для постоянной нормы дисконтирования (E_t = E = const):

;

для переменной нормы дисконтирования:

;

При этом ставка дисконтирования (Е) есть функция от ожиданий инвестора и риска, свойственного ожидаемым денежным потокам.

К преимуществам этой методики следует отнести её широкое признание.

Однако на оценку эффективности инноваций данным методом оказывают значимое влияние ограничения, свойственные самому методу дисконтированных денежных потоков: ограниченность информации для полной и достоверной оценки, нестабильность денежных потоков в будущем; точность оценки риска для репрезентативного определения ставки дисконтирования.

Кроме того, существующие методики предназначены для оценки, прежде всего, внешних показателей эффективности инновационных проектов с позиции их привлекательности главным образом для инвесторов и бюджета.

Можно усовершенствовать существующую методику оценки эффективности инноваций. Для этого субъект инновационной деятельности (организацию-инноватора) надо представить в виде открытой самоорганизующейся системы, которая постоянно взаимодействует с окружающей её внешней средой. Инноватор находится в состоянии неустойчивого равновесия, обмениваясь информацией и энергией с внешней средой. При этом согласно второму закону термодинамики любая система производит энтропию. В закрытых системах энтропия со временем достигает максимума, и развитие системы прекращается. Для самоорганизующихся систем это равносильно смерти, поэтому они отводят энтропию во внешнюю среду, понижая её уровень внутри себя и повышая во внешней среде. Для субъекта инновационной деятельности внутренней средой является его организационная структура, внешней средой является экономика, а регулирование уровня энтропии происходит за счёт движения денежных средств.

Такое представление об инноваторе позволяет связать процессы производства и отвода энтропии с процессами поступления и расходования денежных средств и, соответственно, с методикой дисконтированных денежных потоков.

Как происходит процесс отвода энтропии в системе “инноватор – внешняя среда”? Сначала инноватор, отдавая собственные или привлечённые денежные средства, получает из внешней среды энергию в виде сырья, материалов, оборудования (материализованная энергия), труда работников, услуг сторонних организаций и информацию виде ноу – хау, патентов, изобретений, баз данных, знаний и опыта работников. Полученные энергия и информация используются для преобразования структуры организации таким образом, чтобы энтропия оказалась ниже ( а упорядоченность выше),чем во внешней среде. Благодаря этому она становится способна производить высокоупорядоченную продукцию, которая привлекательна для субъектов внешней среды, так как её потребление позволяет им упорядочивать свою структуру и отводить энтропию. Продавая эту продукцию, инноватор не только возвращает вложенные денежные средства, но и получает сверх того (прибыль), потому что экономика является средой, в которой возможны обоюдовыгодные игры (за счёт отвода энтропии экономической системы в среде более высокого порядка – социум и биосферу). Норма прибыли зависит от степени преимущества продукции над аналогами. Со временем за счёт НТП и диффузии инноваций преимущество утрачивается, и инновационный цикл начинается снова (хотя на практике циклы должны накладываться друг на друга, иначе накопится отставание).

Таким образом, денежные средства являются мерилом потенциала, запаса негэнтропии, которой может быть использован инноватором для отвода энтропии во внешнюю среду. Однако сами по себе будущие денежные поступления не показывают всей эффективности инноваций. Очень важно, в течении какого периода времени будут производиться расходы, им с какого момента появятся компенсирующие их доходы. Кроме того, неопределённость (риск) увеличивает энтропию, а значит, степень вероятности расходов доходов также должна увеличиваться.

Основной инструмент гарантии доходов при венчурном финансировании - это конвертируемые привилегированные акции. Они не только защищают инвесторов от возможной потери вложенных средств, но и обеспечивают получение других преимуществ. В число данных преимуществ входят:

• 
  Преимущества при ликвидации
  

Ликвидационная привилегия - это право держателя акции получить определенную сумму до того, как будут сделаны какие-либо выплаты в пользу держателей обыкновенных акций. Под ликвидацией в венчурном финансировании понимается широкий перечень транзакций, в результате которых те, кто до сделки являлись держателями основной части акций, теряют большинство голосов. Это и слияние, и реорганизация, и продажа ценных бумаг или активов компании, а также любая другая сделка или серия сделок.

Данная привилегия защищает инвесторов и в том случае, если руководство предприятия собирается его ликвидировать. После выплаты ликвидационной привилегии средства, оставшиеся, например, от продажи компании, распределяют среди держателей обыкновенных акций уже на пропорциональной основе.

Обычно ликвидационную привилегию определяют как коэффициент, на который умножается размер первоначальной инвестиции. Например, двукратная ликвидационная привилегия означает, что инвестор имеет право на первоочередное получение суммы, превышающей размер инвестиций в два раза.

В большинстве случаев (более 98% всех инвестиционных контрактов) ликвидационная привилегия предполагает, что за каждую привилегированную акцию венчурный капиталист получит определенную сумму, которая обычно равна сумме первоначального взноса.

• 
  Право на участие
  

Более 83 процентов финансируемых компаний дают венчурным капиталистам право на участие (participating right). То есть они могут участвовать в распределении средств, которые остаются после выплаты ликвидационных привилегий. Акции разделяются по степени участия держателя этих акций по распределению средств:

1. Неучаствующие привилегированные акции (Non-Participating Preferred). Это привилегированные акции, которые не дают права участвовать в распределении остающихся средств.

2. Полностью участвующие привилегированные акции (Fully-Participating Preferred). Это привилегированные акции, владельцы которых, получив ликвидационную премию, участвуют в распределении всех оставшихся средств наравне с держателями обыкновенных акций. При этом соблюдается такая же пропорция, как если бы привилегированные акции были конвертированы в обыкновенные.

3. Привилегированные акции с ограниченным участием (Participated Preferred subject to a cap). Это наиболее часто встречающийся вид привилегированных акций. Данная категория ценных бумаг дает право получить ликвидационную привилегию, а затем участвовать в распределении оставшихся средств вплоть до достижения определенного "потолка" (cap). После достижения "потолка" все оставшиеся средства получают владельцы обыкновенных акций.

• 
  Альтернативы акционерному капиталу
  

До момента проведения IPO, или процедуры продажи (trade sale), основной формой финансирования является акционерный капитал. Однако это не означает, что предприятия на ранних стадиях развития вообще не используют заемное финансирование.

Для молодых компаний на начальных стадиях своего развития доступными являются четыре формы заимствований:

- товарный кредит (финансирование со стороны поставщиков);

- финансирование дебиторской задолженности (факторинг);

- банковское кредитование под персональные гарантии третьей стороны;

- бридж-финансирование (Bridge Financing).

Товарный кредит от поставщиков является наиболее дешевой формой финансирования. В данном случае залогом выступает закупленное оборудование, что значительно снижает кредитные риски и, соответственно, стоимость кредита.

Финансирование дебиторской задолженности (факторинг) также можно назвать относительно дешевой формой заимствований. Факторинг - это финансовая услуга, которую оказывают фирмам с устойчивой клиентской базой и предсказуемыми (хотя и растянутыми во времени) денежными потоками оплаты. Стоимость подобной формы кредитования зависит от ожидаемого процента невозврата по дебиторской задолженности.

Кроме того, молодая компания может получить банковский кредит или кредитную линию под личные гарантии третьей стороны. Однако в этом случае последняя требует и себе определенных гарантий. Например, в виде доли в акционерном капитале или в виде компенсации за риск (опционы и варранты). Как показывает практика, долговое финансирование под гарантии третьей стороны оказывается более затратной формой, чем традиционное банковское кредитование.

Но основной формой долгового финансирования для молодых компаний на венчурной стадии развития является бридж-финансирование. Ее применяют в том случае, когда фирма израсходовала все средства, полученные в предыдущем раунде финансирования, и ожидает в ближайшем будущем проведения следующего раунда.

Как правило, бридж-займы (bridge loans) получают от уже сложившегося синдиката инвесторов, который финансировал компанию на предыдущих этапах. Кроме того, существуют особые венчурные фонды. Предоставление займа в форме бридж-финансирования - это их специализация. К помощи венчурных фондов компания может прибегнуть в тех случаях, когда прежние инвесторы не способны предоставить дополнительный капитал.

Бридж-финансирование обычно осуществляется в форме долговых нот (bridge notes), с помощью которых компания может "дожить" до следующего раунда венчурного финансирования. После его завершения ноты должны быть оплачены и погашены.

Для успешных компаний бридж-финансирование - это важный шаг на пути к следующему раунду финансирования. Он гарантирует, что в новом раунде будут участвовать не только новые, но и уже существующие акционеры. Однако бывает так, что компания испытывает затруднения в привлечении дополнительного акционерного капитала. Бридж-ноты являются единственным источником финансирования. Интересы держателей нот и акционеров могут не совпадать, при этом преимущество получают держатели долговых нот.

При финансировании компании с помощью бридж-нот наибольшее распространение получили конвертируемые долговые ноты (convertible promissory notes). Они могут быть погашены досрочно в любые сроки без дополнительной премии или штрафных санкций.

• 
  Распределение мест в совете директоров финансируемой компании
  

Большинство важных корпоративных решений принимает совет директоров компании. Для венчурных инвесторов присутствие в совете директоров просто необходимо. На первых этапах финансирования они не обладают большинством голосов. Инвесторы и руководство предприятия получают примерно одинаковое количество мест в совете. Несколько кресел достается независимым директорам на основании консенсуса. Венчурные капиталисты не контролируют совет директоров, но играют значительную роль при выборе независимых директоров.

На каждом последующем этапе финансирования инвесторы получают дополнительные голоса. С течением времени контроль в совете директоров переходит от предпринимателя к венчурным инвесторам. Трех раундов финансирования, как правило, вполне достаточно для того, чтобы контроль над советом директоров полностью перешел в руки инвесторов.

При проведении IPO привилегированные акции конвертируют в обыкновенные. Инвесторы теряют свои особые права в совете директоров. Таким образом, при успешном IPO контроль над советом директоров возвращается к основателям компании.

• 
  Негативные обязательства
  

Одним из способов обеспечения надежного положения венчурных капиталистов в компании являются негативные обязательства (запреты). Их вынуждены давать основатели молодой фирмы, чтобы привлечь венчурных инвесторов. Вот их примеры:

- запрет на проведение бизнес-комбинаций (81% всех контрактов); любая сделка по бизнес-комбинациям должна получить одобрение со стороны венчурных капиталистов;

- запрет на внесение в устав компании изменений без одобрения венчурными капиталистами (91% всех контрактов);

- запрет на выкуп компанией обыкновенных акций у их держателей;

- запрет на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (71%);

- запрет на дополнительную эмиссию привилегированных акций (80,3%).

Большинство инвестиционных контрактов содержат несколько негативных обязательств. Они перестают действовать после проведения IPO.

• 
  Право требовать регистрации акций
  

Венчурный инвестор может также применить право требовать регистрации акций компании в центральном регулирующем органе. Причем за счет компании. На незарегистрированные акции накладываются значительные ограничения по продаже и перепродаже. Они не могут обращаться на организованных фондовых рынках (биржах). Регистрация акций требует раскрытия финансовой информации. Это накладывает на компанию значительную ответственность. А сам процесс регистрации является весьма трудоемким и требует затрат времени.

Данное право считается одним из наиболее важных. Более 90 процентов контрактов венчурного финансирования содержат право венчурных инвесторов требовать проведения регистрации одного или нескольких траншей акций за счет компании.

• 
  Право требовать выкупа
  

В общем виде это выкуп (redemption) компанией заранее определенного в контракте количества акций. В контрактных соглашениях при венчурном финансировании используются три разновидности прав выкупа:

- обязательный выкуп акций компанией в определенный срок;

- выкуп по желанию инвестора;

- выкуп по желанию компании (встречается редко - в 7% контрактов).

При обязательном выкупе акций компания должна начать его в оговоренный в контракте срок. Но при наличии согласия со стороны венчурных капиталистов. Подобная процедура может длиться несколько месяцев или лет. Сроки растягивают для того, чтобы снизить уровень негативного влияния на компанию. Основная цель данного права - обеспечить венчурным капиталистам возврат своих средств в случае, если компания затягивает проведение IPO. В будущем подобное право на выкуп позволит не допустить конкурентов к финансированию проекта.

Выкуп по желанию инвестора в результате приносит тот же эффект, что и право обязательного выкупа. Однако этот вариант дает инвесторам больше гибкости и повышает степень подконтрольности руководства. По различным оценкам от 40 до 79 процентов всех контрактов содержат подобное положение. Практически всегда данное право предоставляется инвесторам с отсрочкой в несколько лет (в среднем 4,5 года).

После проведения IPO привилегированные акции лишаются всех специальных прав и привилегий, включая и право выкупа. Таким образом, при благоприятном для компании развитии событий права на выкуп акций остаются нереализованными.
Глава 2. Российский опыт в области венчурной деятельности.
2.1 Возникновение и развитие венчурной предпринимательства в России. Современное состояние системы венчурной деятельности.

Венчурные фонды в России стали создаваться с 1994г. по инициативе и при финансовой поддержке ЕБРР, который выделил на эти цели 312 млн. долл. Было создано 11 региональных фондов венчурного капитала. В 2001г. чисто венчурным фондом на всю страну был один-единственный – Mint Capital Mint, созданный уже на излёте Интернет-бума двумя бывшими сотрудниками фондов прямых инвестиций AIG Brunswick и Delta. Всего фонд собрал 20 млн.долл. Известны инвестиции Mint в шесть компаний, из которых четыре подпадают под категорию технологических. Ещё одна – медийный актив.

В октябре 2002 г. Фонд .Draper Fisher Jurvetson инвестировал в российские компании 100 млн. долл. Примерно в это же время “Альфа-Эко” совместно с Vostok Nafta Investments объявили о создании фонда прямых инвестиций Russia Resources Fund для развития инновационно-технологических предприятий. В 2003 г. “Альфа-Групп”создала венчурный фонд “Русские технологии” с объёмом 50 млн. долл., часть из которых направлена на финансирование инновационных проектов.

По данным исполнительного директора Российской ассоциации венчурного инвестирования (РВВИ) Альбины Никконен, за последние 10 лет венчурные фонды в России направили на финансирование инвестиционных проектов около 2,5 млрд. долл. США. По оценке Министерства промышленности и науки РФ, доля высокотехнологичных проектов, являющихся объектами инвестирования, составляет всего около 5%, тогда как за рубежом 30%.

Наиболее развитым городом России в области венчурного инвестирования является Санкт-Петербург. По данным РАВИ, поток венчурных инвестиций в Санкт-Петербург от общей доли составляет 42%. Распределение инвестиций по отраслям показывает, что система приоритетов инвесторов всё также консервативна. Львиная доля осуществлённых инвестиций приходится на традиционные отрасли экономики, которые характеризуются относительно невысоким уровнем рисков: пищевая (27% средств венчурных фондов) и упаковочная промышленность (5%), медицина и фармацевтика ((%), телекоммуникации (25%).

В последние годы в рамках инновационного предпринимательства широко обсуждаются возможности венчурного бизнеса как одной из форм технологических нововведений. С позиции государства, развитие наукоёмкого и венчурного бизнеса способствует ускорению НТП, что в свою очередь, является важнейшим фактором качественного подъёма экономики и превращения страны в мощное индустриальное государство.

В то же время, занятие наукоёмким и венчурным бизнесом, связанным с коммерциализацией, не гарантирует получение эффекта, связано с большой долей риска и вследствие этого снижает эго инвестиционную привлекательность.

Существует мнение, что инновационная деятельность более характерна для предприятий малого и среднего бизнеса.

Среди слабых позиций любого малого инновационного бизнеса: ограниченность материальных и финансовых ресурсов, слабость научно-технической базы и нужда в эффективной поддержке со стороны государства.

В то же время, преимущественно добывающая ориентация экономики России формирует системную проблему безработицы, особенно среди образованных, творчески активных специалистов. И именно эта проблема обуславливает особую значимость развития малого венчурного бизнеса как фактора, обеспечивающего дополнительные рабочие места “технической интеллегенции”, что, в свою очередь, способствует выравниванию уровня жизни различных слоёв населения. Кроме того, высокая конкуренция, создаваемая растущим малым и средним предпринимательством, является одним из факторов, позволяющим решить существующую проблему дефицита предоставления товаров и услуг населению и бизнесу в России.

Как показывает мировая практика, именно крупные промышленные предприятия, имеющие большой запас финансовой прочности и возможность финансирования рисковых программ, получают наилучшие перспективы в инновационном бизнесе. Новаторские проекты крупных компаний имеют наибольший процент реализации, поскольку у разработчиков существует конкретный заказчик, определяющий цель и условия финансирования.

Крупные промышленные предприятия могут осуществлять венчурное предпринимательство либо на собственной производственной базе, либо путём создания дочерних компаний. В этом случае материнская компания выступает основным держателем акций новой фирмы, устанавливая полный финансовый контроль над её деятельностью, и получает эксклюзивные права на внедрение результатов инновационного процесса.

Имея определённые преимущества перед малыми и средними венчурными компаниями, крупные предприятия также нуждаются в государственной поддержке и дополнительном финансировании на разработку передовых технологий.

Финансирование инновационных (венчурных) проектов субъектов МП осуществляется в соответствии с Комплексными программами путём предоставления Департаментом субъекту МП субсидий или субвенций.

К инновационным высокотехнологичным относятся проекты малых предприятий, соответствующие, как правило, следующим критериям:

- в основу проекта положен положительный результат научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ (в том числе в форме ноу-хау, патента или авторского свидетельства);

- проект предусматривает коммерциализацию научно-технических разработок.

Венчурный проект характеризуется наличием высокой степени риска невозврата вложенных средств в стадии реализации и отсутствием достаточного обеспечения их возвратности, и при этом высокой доходностью, существенно превышающей среднерыночную, в случае успешной реализации. Финансовая комиссия может принять решение о финансировании проекта в форме субвенции в отдельных случаях, характеризуемых ожиданием наиболее важных для технического прогресса результатов реализации проекта, либо если прогнозируемая рентабельность венчурного проекта по данным финансово- экономической экспертизы не менее чем в 3 раза превышает среднерыночную в соответствующей сфере деятельности на момент рассмотрения проекта.

Субсидия (субвенция), выданная субъекту МП на реализацию инновационного проекта, может быть использована на оплату следующих расходов:

- на оплату труда (включая начисления);

- на капитальные расходы (затраты на приобретение оборудования, необходимого для реализации проекта);

- на оплату (компенсацию) затрат, связанных сертификацией продукции;

- на оплату (компенсацию) затрат, связанных с патентованием продукции, оформлением и защитой прав интеллектуальной собственности;

- на участие в выставках и конференциях;

- на продвижение проекта (в том числе изготовление рекламно-информационной продукции);

- на проведение маркетинговых исследований и брендинг (по венчурным проектам);

- на командирование сотрудников в регионы РФ и за рубеж. Субсидии предоставляются в размере, не превышающем 250 00 руб., субвенции – в размере, не превышающем 200 000 руб., за исключением ниже перечисленных случаев. Размер субсидии может быть увеличен:

- до 500 000руб. на финансирование затрат по патентованию, оформлению и защите прав интеллектуальной собственности на территорию РФ либо при условии привлечения заявителем в проект внебюджетных средств (включая собственные) в размере, не менее чем в 2 раза превышающем размер бюджетного финансирования, что должно быть подтверждено финансовым отчётом по результатам реализации проекта;

- до 1 000 000 руб. на финансирование затрат по патентованию, оформлению и защите прав интеллектуальной собственности за рубежом.

Размер субвенции может быть увеличен до 2 500 000 руб. при условии передачи организацией-получателем финансирования г.Москве и оформления в установленном порядке доли в уставном капитале в размере, установленном соответствующим соглашением и утверждением Финансовой комиссией.

Субъект МП вправе получить не более двух таких субсидий (субвенций),что не лишает его права на получение иной поддержки.
2.2 Проблемы венчурного предпринимательства в России и пути их решения.

В начале века вложение государственных средств в венчурные проекты было вызвано необходимостью импортозамещения. Дальнейшее снижение инвестиций объясняется тем, что основой экономик и РФ стало развитие добывающего, в основном, нефтяного сектора: мировые цены на топливо постоянно возрастали, деньги от его продажи лишь частично оседали в стране. Венчурные инвестиции в производство, в т.ч. развитие нефтяного бизнеса, на этом этапе были крайне незначительные. В последние время эксперты сходятся во мнении, что в российской экономике снова сменился “локомотив” роста.

Помимо недостатка финансирования и отсутствия механизмов государственной поддержки венчурных компаний развитие инновационного бизнеса сдерживается монополией Академии наук на научные разработки. Государство поддерживает фундаментальные исследования, осуществляемые РАН, и даёт гранты на небольшие проекты, ожидая результативности какого-либо из них.

Существуют опасения, что приток венчурных инвестиций в различные сферы бизнеса ещё более сократится, поскольку государство сделало ставку на новый проект – нанотехнологии, на которые надеются как на панацею, разом ликвидирующую российское технологическое отставание.

Для развития венчурного инвестирования в России необходимо окончательно сформировать систему государственных приоритетов в области развития науки и технологии, региональные и отраслевые перечни приоритетных направлений венчурного инвестирования. Но самым важным условием развития венчурного бизнеса является продуманная государственная политика, заключающаяся в формировании правильного институционального климата. Его улучшение в России поспособствует процессам стандартизации и защиты интеллектуальной собственности, авторских прав и торговых марок, созданию системы оказания помощи в защите этих прав инновационному предпринимательству.

Можно выделить основные факторы, которые препятствуют развитию венчурного инвестирования в России:

- низкий уровень профессиональной подготовки кадров компаний-реципиентов, их неумение работать с венчурными инноваторами;

- попадание предприятий в так называемый “мёртвые инвестиционные зоны”: обычно инвесторам невыгодно вкладывать небольшие, до 1 млн. долл., капиталы, а российским компаниям для развития зачастую нужно существенно меньше;

- неразвитость инфраструктуры, способствующей появлению новых быстрорастущих технологически-инновационных предприятий, способных стать привлекательными объектами для венчурного инвестирования;

- неразвитость фондового рынка, являющегося важнейшим инструментом свободного выхода венчурных фондов из проинвестированных предприятий;

- размытость финансовой отчётности российских предприятий;

- практически полное отсутствие законодательной базы, регулирующей и стимулирующей деятельность венчурного инвестора в России.

Таким образом, в сложившейся ситуации требуется ряд следующих государственных инициатив:

- создание правовой основы для деятельности венчурных фондов, а так же для венчурного инвестирования пенсионными фондами и страховыми компаниями;

- правовое регулирование бухучета, которое необходимо для того, чтобы предприятие могло относить на себестоимость продукции затраты на НИОКР, внутренние инвестиции и т.д., что повысит доверие инвесторов к компаниям, в которые они собираются инвестировать;

- разработка приемлемых для большинства специалистов методов прогноза и экспертизы инновационных проектов и развитие консультационных услуг для малых предприятий научно-технической сферы;

- развитие информационной базы данных, позволяющей малым инновационным предприятиям и инвесторам находить друг друга, а так же стимулировать кооперационные связи между малыми и крупными предприятиями;

- прозрачность в отношении налогообложения доходов и прироста капитала с целью избежания двойного налогообложения, а так же финансовые стимулы для инвесторов, вкладывающих в средства в не котируемые на фондовой бирже предприятия, в форме налоговых льгот и государственных гарантий под кредиты и инвестиции для малых предприятий, основанных на прогрессивных технологиях;

- активизация вторичного фондового рынка с целью обеспечения ликвидности инвестиций в венчурный капитал и для того, чтобы дать возможность проинвестированным предприятиям получать дальнейшее инвестирование;

- снижение процентных ставок, так как инвестирование в венчурный капитал более привлекательно при низких процентных ставках, которые повышают ценность акционерного капитала и увеличивают вознаграждение;

- повышение образования в области венчурной деятельности, данная мера позволила бы увеличить грамотность при выборе инвестиционных проектов, подлежащих финансированию;

- финансовая поддержка в форме целевых грантов, а так же налоговых льгот на исследования и разработки, которая может оказать помощь проектам на этапах идей и изготовления опытных образцов, когда перспективы получения коммерческих кредитов или венчурного финансирования не определены;

- поощрение более равномерного распределения активности рискового капитала по регионам, так как трудности, связанные с нахождением хороших предложений для инвестирования, которые испытывают многие венчурные капиталисты, могут быть вызваны географическим несоответствием между предложениями и потребностями в венчурном капитале.

Улучшение инвестиционного климата в России поспособствует процессам стандартизации и защиты интеллектуальной собственности, авторских прав и торговых марок, созданию системы оказания помощи в защите этих прав инновационному предпринимательству. Для активизации привлечения венчурных инвестиций в инновационные компании, расположенные в регионах России, и обеспеченья для них равных условий доступа к источникам венчурного капитала необходимо соответствующая инфраструктура поддержки, элементами которой являются: венчурный инновационный фонд, российская венчурная ярмарка и система коучинговых центров по венчурному предпринимательству.

Для преодоления негативных факторов, препятствующих развитию венчурного финансирования в России, уже предпринимаются определенные шаги. Во-первых, с 2005 года создается сеть из семи так называемых коучинговых центров по венчурному предпринимательству в семи федеральных округах. Во-вторых, в июне 2006 года с целью стимулирования создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования, развития инновационных отраслей экономики и продвижения на международный рынок российских наукоемких технологических продуктов создано ОАО «Российская венчурная компания». На РВК возложены две основные функции: отбор лучших венчурных управляющих компаний на конкурсной основе и приобретение паев венчурных фондов, создаваемых этими компаниями.

2.3 Перспективы развития венчурной деятельности в России.

В настоящее время венчурное инвестирование становится в России одним из наиболее перспективных инструментов финансирования инновационной экономики.

Сегодня малый бизнес во многих странах является приоритетным направлением и одним из важнейших показателей конкурентоспособности экономики страны в целом. Для того, чтобы повысить конкурентоспособность российского малого бизнеса, необходимо учитывать три фактора: мотивационный (включает общую оценку финансового состояния, условии и перспектив ведения бизнеса, а также степень поддержки властью); институциональный (предполагает характеристику конкурентных условий, уровень трансакционных издержек и комплексной безопасности ведения бизнеса); инфраструктурный (определяется степенью развитости правовой инфраструктуры, которая для малого предпринимателя выражается в доступе или обеспеченности производственными, офисными площадями.

Чтобы развитие венчурного бизнеса и новых технологий шло достаточно быстро, требуется продуманная государственная политика.

В настоящее время в среднесрочную программу российского Правительства на 2006 – 2008гг. включены предложения по дополнительным мерам по ускорению темпов экономического роста, включая меры по развитию системы венчурного инвестирования, поддержке малого инновационного бизнеса, снижению пошлин на технологическое оборудование, развитию технологических кластеров.

В ноябре 2005 г. Правительство РФ утвердило положение об Инвестиционном фонде РФ, из которого будут поддерживаться проекты стоимостью свыше 5 млрд.руб.

В федеральном бюджете на 2006г. заложено 8 млрд. руб. на создание инфраструктуры, сформировано Федеральное агентство по особым экономическим зонам (РосОЭЗ).

Предполагается развитие четырёх технико-внедренческих зон и двух промышленных особых экономических зон.

В перспективе в соответствии с планами Правительства РФ намечено:

- обеспечить формирование промышленной политики как важнейшей составной части общенациональной стратегии с активным равноправным участием в разработке и реализации государства, бизнеса, научных и общественных организаций. При этом должна быть смена приоритетов в выборе объектов промышленной политики государства в соответствии с общемировой тенденцией, возрастание значения высокотехнологичных отраслей с высокой добавленной стоимостью при снижении роли традиционных ресурсоёмких отраслей промышленности

- создать условия перехода к наукоёмкой экономике с определяющей ролью производства, распределения и использования знаний и информации в качестве главных факторов устойчивого экономического роста

- вкладывать средства в те направления, которые дают стране возможность модернизировать производство, повысить конкурентоспособность продукции на зарубежных рынках путём создания новых технологий, расширить рынки сбыта продукции отечественного производства

- обеспечить создание рентабельных производств, новых рабочих мест, получение высоких доходов от реализации продукции и отсюда увеличение налоговых отчислений

- создать условия для перехода к политике концентрации национальных усилий и государственной поддержки конкурентоспособных компаний в микроэлектронике, приборостроении, авиационной, ракетно-космической промышленности.

Важнейшим экономическим условием инновационного процесса является система налогообложения. С помощью этого механизма формируется благоприятный климат для ускоренного накопления капитала инновационных фирм. Регулирование деятельности предприятий через систему налоговых льгот призвано обеспечить согласование интересов государства и частного сектора.

Как показывает зарубежный опыт, налоговые освобождения в разных формах, исключение из облагаемой базы инвестиционных расходов, связанных с нововведениями, налоговые вычета, инвестиционный налоговый кредит, являются эффективными мерами. Налоговые льготы выполняют роль катализатора в решении проблем, связанных с реализацией государственных инновационных программ в сфере государственной научно-технической политики.

Для построения чёткой и эффективной системы государственного стимулирования инновационной деятельности, необходима реализация следующих мероприятий:

- предоставление инвестиционного налогового кредита

- освобождение от НДС всех операций, связанных с приобретением оборудования и материалов, необходимых для поддержания исследовательских работ

- “налоговые каникулы” в течение нескольких лет на прибыль, полученную от реализации инновационных проектов

- предоставление налоговой скидки, т.е. освобождение от налогообложения части реинвестируемой в основные фонды или в НИОКР

- упрощение системы вывода акций инновационных компаний на финансовые рынки, создание условий для спроса на “венчурные бумаги” путём вычета из налогооблагаемой базы, процентов за кредит, взятого на их покупку частными и институциональными инвесторами

- освобождение от налогов на доходы, полученных от продажи акций рисковых фирм

- освобождение от налогов доходов инвесторов на прирост капитала

- осуществление льготного налогообложения банков, обеспечивающих финансирование НИОКР.

Необходимость создания налоговых преференций обусловлена тем, что это будет способствовать притоку капитала, и создаст благоприятные условия для инновационных компаний.

Кредитные методы стимулирования инновационной деятельности в России не получили пока должного применения, что связано, прежде всего, с неготовностью банков финансировать рисковые проекты. Между тем, отсутствие свободных денежных средств, необходимых для осуществления инвестиций в инновационный процесс, может быть компенсировано за счёт заёмных источников. Основным таким источником является банковский кредит.

Кредит может использоваться при финансировании затрат на НИОКР, проводимых непосредственно на предприятиях, тем самым позволяя последним осуществлять инновационную деятельность без единовременных собственных средств. Схемы кредитования могут быть самыми разными:

- посредством приобретения доли в уставном капитале

- под залог акций инновационных компаний

- кредитование отдельных стадий инновационного процесса

- под гарантии третьих лиц: региональных и местных органов власти, с возможностью разделения обязательств по основному долгу.

Одной из важных задач инновационного развития регионов является переход к более гибкой форме стратегического партнёрства между государством и бизнесом. Это необходимо для определения актуальных целей, распределения обязанностей в процессе их реализации и оценки текущих результатов. При этом реформирование экономических институтов должно способствовать налаживанию эффективного сотрудничества государства и бизнеса.

Проекты государственного частного партнёрства (ГЧП) – это особый вид сотрудничества государственного и частного секторов с целью реализации долгосрочных инвестиционно-инновационных инфраструктурных проектов. В таких проектах частный сектор берёт на себя обязательства по разработке, строительству, финансированию и обслуживанию объектов социальной инфраструктуры в соответствии с параметрами и стандартами, установленными государством. Формула ГЧП в России складывается по модели “государство идёт за бизнесом”, то есть государство привлекает частные средства в инфраструктуру.

ГЧП в сфере социальной инфраструктуры получило широкое распространение в мировой практике. На долю отраслей производственной и социальной инфраструктуры, находящейся под контролем государства, которая и является объектом ГЧП, приходится до 30% валового внутреннего продукта развитых стран. Реализация инновационных проектов может осуществляться в таких сферах социальной инфраструктуры, как образование, жилищно-коммунальное хозяйство, жилищное строительство, здравоохранение, культура, рекреационно-туристический комплекс.

Стратегически перспективной сферой функционирования механизма ГЧП представлено инновационное жилищное строительство, которое является приоритетом в ряду элементов социальной инфраструктуры страны. Инвестиции в инновационное жилищное строительство обеспечивают достижение мультипликативного и резонансного эффектов в развитии сопряжённых с ним элементов социальной инфраструктуры.

Форма сотрудничества бизнеса и государства могут быть различными – от контрактов на выполнение работ по государственному заказу до концессий. В российских регионах уже началась работа по созданию условий для развития государственно-частного партнёрства, осуществляется ряд проектов на муниципальном, региональном, а также на федеральном уровне. Так, например, Инвестиционный фонд из всех инструментов ГЧП является предметом наивысшей заинтересованности бизнеса.

ГЧП позволяет привлечь бизнес в финансирование региональных инфраструктурных проектов, использовать управленческие навыки и опыт частного сектора для повышения качества предоставляемых социальных услуг и увеличения эффективности объектов региональной социальной инфраструктуры. На основе взаимодействия государство и частный бизнес могут совместно определять сферы потенциального сотрудничества по производству благ. Если государство частично (30-50%) финансирует инвестиционные проекты, то оно становится совладельцем нового предприятия. Эффект финансового рыночного рычага приведёт к снижению рисков и повышению кредитоспособности таких проектов. После завершения процесса становления предприятия и налаживания выпуска продукции государство продаёт свою долю частным инвесторам. Реализация инфраструктурных проектов является сложной задачей, успех которой помимо наличия соответствующей нормативно-правовой базы зависит от правильной оценки экономической обоснованности проектов, в значительной степени от их научного структурирования и координации работы экономических субъектов.

Развитие ГЧП в России сдерживают следующие факторы: отсутствие концепции повышения эффективности государственной собственности; неразработанная правовая основа для функционирования механизмов ГЧП; неразвитость инновационного кадрового потенциала; слабость банковской системы, не обеспечивающая ГЧП достаточными кредитными ресурсами. Однако, как показывает историко-экономический опыт, основная проблема современного российского ГЧП – это в первую очередь проблема доверия бизнеса к институтам государственной власти, которая возникла в результате существования “размытости” прав собственности, коррупции, административных барьеров и др.

В рамках ГЧП эффективным является создание совместных венчурных фондов, необходимых для финансирования и реализации инновационных инфраструктурных проектов. Следует отметить, что венчурная индустрия в России слабо развита, действует более 40 финансовых институтов, осуществляемых прямые и венчурные инвестиции. Согласно экспертным оценкам, общий объём венчурных инвестиций в 1994-2005гг. составил всего около 2,5 млрд.долл., при этом около 35% приходится на северо-запад.

Стратегически перспективным финансированием инновационной деятельности социально-значимых проектов являются средства “сети бизнес-ангелов”. “Бизнес-ангелы” - это частные инвесторы, которые рискуют своим капиталом, чтобы довести идею до воплощения. Они берут на себя функции доведения проекта от идеи до привлекательного инвестиционного наполнения, а также функции управления на начальном этапе существования венчурной компании за долю в ней.

В России движение “бизнес-ангелов” только зарождается, в то время как в США они осуществляют более 8% инвестиций на начальной стадии. Как правило, за привлечение инвестора и финансирование проекта “бизнес-ангелы” берут 4-5% от суммы инвестиций.

Часто утверждают, что венчурные разработки в России поддерживают западные фонды с общим объёмом средств, примерно 4 млрд. долларов. Однако лишь крайне незначительная часть этих средств достаётся российским инноваторам. В условиях повышенного риска большинство российских венчурных фондов готовы инвестировать в компании, находящиеся на стадии расширения производства и стадии развитого производства.

В настоящее время насчитывается около 40-50 тыс. малых инновационных предприятий, что составляет мене 5% от общего числа всех образований в секторе малого российского бизнеса. В сфере же науки и научного обслуживания работает около 2,5-3% от общего количества малых организаций.

Содействие инновационным институтам любого типа, как отмечалось ранее, оказывает государство, а также специализированные общественные фонды и крупные корпорации, занимающие ведущее место в определённой области производства. Характерные черты поддержки – участие различных организаций и ведомств, множественность каналов получения такой поддержки, отсутствие монополизма какого-либо государственного органа, но наличие координирующего состава в лице того или иного ведомства или министерства.

Федеральный фонд поддержки малого предпринимательства работает в сфере венчурного финансирования во взаимодействии с региональными фондами, Фондом поддержки малых форм бизнеса в научно- технической сфере и международными организациями.

Для реализации этого направления необходимо создание специальных венчурных фондов и привлечение к решению этой проблемы коммерческих банков. Здесь также активнее должны работать агенства, технопарки, бизнес-инкубаторы и бизнес-центры, занимающиеся отбором, экспертизой и продвижением на рынке инвестиционных проектов для малых инновационных предприятий. В комплекс услуг, которые оказывали бы эти структуры, должно входить консультирование на всех этапах подготовки бизнес-планов с расчётом рисков и реализации проектов. Но самое главное – это привлечение инвестиций и кредитов, обеспечение экспериментальной базой и оборудованием с помощью лизинга, управлением проектами и т.д.

В структуре научно-производственного комплекса возрастает доля мелкого инновационного предпринимательства, растут и становятся более разнообразными его связи со всеми секторами экономики. Соответственно должна развиваться и инициативная форма организации инновационной деятельности, а также формы поддержки мелкого инновационного бизнеса.

Для привлечения дополнительных финансовых Федеральный фонд поддержки малого предпринимательства вместе с региональными фондами оказывают содействие в создании кредитных кооперативов и их союзов. Этот финансовый механизм обеспечивает”прозрачный” доступ к кредитам под не менее высокие проценты, чем в коммерческих банках. К тому же, при этом используется более упрощённая система получения займов. Кредитные кооперативы имеют богатые традиции в России и за рубежом, и должны как можно быстрее получить широкое распространение. Наиболее эффективно эта форма микрофинансирования зарекомендовала себя в Калининградской, Московской, Смоленской, Нижегородской и некоторых других областях. В данных регионах насчитывается более 2 тыс. кредитных кооперативов.

Ещё одним источником в данном направлении может стать активное использование средств Сбербанка России, находящихся на депозитарном хранении. Сбербанк пользуется де-факто государственной гарантией по своим депозитам, и является “банком чрезвычайного резерва”. Как следствие, Сбербанк является единственной финансово-кредитной организацией, которая может рассчитывать на относительно стабильную депозитную базу в случае кризиса, поскольку собственные средства Сбербанка значительно превышают объёмы доступного финансирования у конкурирующих структур.

Решение Сбербанка сконцентрировать деятельность, например, на лизинге в регионах, могло бы значительным образом изменить весь сектор, учитывая внушительное присутствие данной организации практически во всех областях России и объём имеющихся средств. Понятно, что доступ к кредитам на срок от двух до трёх лет чрезвычайно ограничен. Однако, с большой долей вероятности можно утверждать, что данная ситуация будет постепенно улучшаться по мере развития экономики.

В России постепенно складываются благоприятные условия для развития малого предпринимательства. Вместе с тем, необходимо реализовать комплекс мер для обеспечения свободного доступа малого предпринимательства к финансовым ресурсам и для привлечения средств из дополнительных источников финансирования. Речь идёт о следующих направлениях:

-разработка механизма гарантирования рисков, который позволил бы, по мере снижения уровня инфляции, различным коммерческим банкам кредитовать малые предприятия

- постепенное распространение и массовое освоение в регионах России гарантийного механизма, разработанного с участием австрийского банка Burges Forderungsbank и Тульского областного фонда поддержки малого предпринимательства

- разработка и повсеместное внедрение механизма микрокредитования малых предприятий с ориентацией на определённые сегменты малого бизнеса: например, стартующие малые предприятия, “офицерские”, женские, молодёжные, индивидуальные предприниматели, сельские, инновационные предприятия и т.д.

- разработка механизма оптимального распределения прибыли от приватизации государственных и муниципальных предприятий и создание необходимых нормативных документов для этого.

Необходимо ускорить принятие закона “О кредитных кооперативах”, а также совместно с международными кредитными организациями разработать такой механизм содействия развитию российского малого бизнеса, который бы решал врпросы не столько технической, сколько финансовой помощи.

2.4 Правовое регулирование венчурного финансирования
Венчурное финансирование - явление в нашей стране не очень распространенное, хотя венчурные фонды и инвестиционные компании, которые заняты таким финансированием, существуют на российском рынке достаточно давно и демонстрируют весьма успешные результаты. Большинство таких венчурных фондов создано с использованием средств Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). В связи с появлением у нас венчурного финансирования в 1997 г. была даже образована Российская ассоциация прямого и венчурного финансирования, которая объединила 43 компании, в той или иной степени связанные с этим бизнесом.

Основная цель венчурного финансирования - вложение средств в развитие малых и средних предприятий и наукоемких проектов. Поэтому задача развития этого направления была включена в государственные программы, среди которых:

• 
  Федеральный закон от 24.07.2007 N 209-ФЗ (ред от 27.12.2009)
  

Статья 22. Поддержка субъектов малого и среднего предпринимательства в области инноваций и промышленного производства

Оказание поддержки субъектам малого и среднего предпринимательства в области инноваций и промышленного производства органами государственной власти и органами местного самоуправления может осуществляться в виде:

1) создания организаций, образующих инфраструктуру поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства и оказывающих поддержку субъектам малого и среднего предпринимательства, в том числе технопарков, центров коммерциализации технологий, технико-внедренческих и научно-производственных зон, и обеспечения деятельности таких организаций;

2) содействия патентованию изобретений, полезных моделей, промышленных образцов и селекционных достижений, а также государственной регистрации иных результатов интеллектуальной деятельности, созданных субъектами малого и среднего предпринимательства;

3) создания условий для привлечения субъектов малого и среднего предпринимательства к заключению договоров субподряда в области инноваций и промышленного производства;

4) создания акционерных инвестиционных фондов и закрытых паевых инвестиционных фондов.

• 
  Постановление Правительства РФ «О порядке предоставления средств Федерального бюджета, предусмотренных на создание технопарков в сфере высоких технологий» от 20 декабря 2007 г. N 904
  

В целях реализации государственной программы "Создание в Российской Федерации технопарков в сфере высоких технологий", одобренной распоряжением Правительства Российской Федерации от 10 марта 2006 г. N 328-р, Правительство Российской Федерации постановляет:

1. Установить, что средства федерального бюджета, предусмотренные на создание технопарков в сфере высоких технологий, предоставляются в 2007 году и в 2008 - 2010 годах в форме субсидий бюджетам субъектов Российской Федерации на создание указанных технопарков на территориях Калужской, Московской, Нижегородской, Тюменской, Новосибирской, Кемеровской областей, г. Санкт-Петербурга, Республики Татарстан и Республики Мордовия.

2. Утвердить прилагаемые:

Правила предоставления в 2007 году и в 2008 - 2010 годах субсидий из федерального бюджета бюджетам субъектов Российской Федерации на создание технопарков в сфере высоких технологий;

Распределение в 2007 году и в 2008 - 2010 годах субсидий из федерального бюджета бюджетам субъектов Российской Федерации на создание и развитие объектов технопарков в сфере высоких технологий, включая разработку проектно-сметной документации.

3. Средства, предусмотренные Федеральному агентству по управлению особыми экономическими зонами в федеральном бюджете на 2007 год по подразделу "Другие межбюджетные трансферты" раздела "Межбюджетные трансферты" функциональной классификации расходов бюджетов Российской Федерации для создания технопарков в сфере высоких технологий, а также в федеральном бюджете на 2008 год и на плановый период 2009 и 2010 годов по подразделу "Субсидии бюджетам субъектов Российской Федерации и муниципальных образований (межбюджетные субсидии)" раздела "Межбюджетные трансферты" классификации расходов бюджетов для создания технопарков в сфере высоких технологий, передать в установленном порядке Федеральному агентству по информационным технологиям для предоставления субсидий бюджетам субъектов Российской Федерации в порядке и на условиях, которые предусмотрены настоящим Постановлением.

• 
  Приказ Минкомсвязи РФ «О Межведомственной комиссии по координации деятельности по созданию, функционированию и развитию технопарков в сфере высоких технологий» от 30.03.2009 г.
  

В данном приказе говорится о создании Межведомственной комиссии по координации деятельности по созданию, функционированию и развитию технопарков в сфере высоких технологий. Межведомственная комиссия является координационным органом, образованным в целях обеспечения функционирования технопарков в сфере высоких технологий и согласования действий Министерства связи и массовых коммуникаций Российской Федерации, других федеральных органов государственной власти, органов государственной власти субъектов Российской Федерации по вопросам реализации государственной программы "Создание в Российской Федерации технопарков в сфере высоких технологий”.

Основными задачами Комиссии являются:

1. Обеспечение согласованных действий Минкомсвязи РФ, других федеральных органов власти, органов власти субъектов РФ по вопросам функционирования технопарков.

2. Участие в:

- подготовке предложений по совершенствованию нормативного правового регулирования в области функционирования и развития технопарков;

- осуществлении мониторинга реализации решений Комиссии по вопросам реализации Программы.

3. Разработка предложений по вопросам:

- реализации Программы;

- обеспечения эффективности создания, функционирования и развития технопарков, а также создания благоприятных условий деятельности компаний-резидентов технопарков и организаций, выступающих инвесторами технопарков;

-финансирования создания, функционирования и развития;

- формирования системы управления технопарками;

- содействия реализации программ развития малого и среднего предпринимательства на территории технопарков;

- развития международного сотрудничества в сфере высоких технологий.

4. Определение порядка выбора управляющей компании, перечня ее функций и полномочий, а также порядка и условий взаимодействия с организациями, участвующими в создании объектов технопарков, и компаниями, расположенными на территории технопарка.

5. Организация проведения конференций, семинаров, лекций и других публичных мероприятий, необходимых для достижения практического взаимодействия между всеми участниками процесса создания, функционирования и развития технопарков.

• 
  Закон Калужской области об областной целевой программе «Развитие инновационной деятельности в Калужской области на 2005-2010 гг.» от 26.09.2005 г.
  

Стратегическая цель программы заключается в устойчивом экономическом развитии Калужской области с использованием инновационного потенциала. Индикаторами успешности такого развития служат:

- увеличение налоговых поступлений в областной бюджет;

- повышение уровня занятости населения;

- увеличение в Калужской области специалистов, занимающихся квалифицированным трудом и получающих соответственно более высокие доходы.

В соответствии с этим главной задачей программы является реальное превращение научно-технического потенциала области в основной фактор, обеспечивающий переход производственно-социального комплекса на инновационный путь развития.

Выполнение указанной задачи будет осуществляться посредством решения ряда взаимосвязанных задач, в число которых входят:

- совершенствование нормативной правовой базы, регулирующей правоотношения в инновационной сфере;

- совершенствование механизмов формирования и реализации областных инновационных проектов;

- формирование территорий инновационного развития на базе имеющегося научного и промышленного потенциала;

- развитие инфраструктуры инновационной сферы, включая подготовку кадров в области инновационного менеджмента;

- использование возможностей международного научно-технического сотрудничества для развития научно-технического потенциала Калужской области;

- организация взаимодействия органов государственной власти Калужской области и органов местного самоуправления для развития инновационной деятельности.

Особое место в данной программе занимает город Обнинск. Создание в городе Обнинске специализированного технопарка в области био- и нанотехнологий, фармацевтики и новых материалов станет одним из ключевых элементов региональной инновационной системы.

Технопарк создаст эффективную, действующую систему поддержки и продвижения наукоемких, инновационных проектов от момента зарождения научной идеи до организации серийного выпуска продукции, обеспечит успешное развитие и реализацию наукоемких инновационных проектов в области биотехнологий, фармацевтики и нанотехнологий.

Основными целями создания технопарка в г. Обнинске являются:

- эффективная реализация научно-технического потенциала первого наукограда Российской Федерации и инновационной модели развития национальной экономики;

- продвижение на российский и международный рынки новых разработок, восстановление позиций отечественной наукоемкой продукции на российском и зарубежном рынках;

- превращение важнейших инновационных проектов государственного значения в области медицины, фармацевтики, био- и нанотехнологий, ядерных и радиационных технологий в инвестиционные проекты;

- объединение в единый комплекс развития науки, образования и частных инвестиционных проектов;

- привлечение крупных российских и иностранных инвесторов для реализации проектов на территории технопарка.

Основными задачами создания технопарка в г. Обнинске являются: обеспечение благоприятных условий для разработки, внедрения в производство и вывода на рынок наукоемкой продукции с высокой добавленной стоимостью в области медицины, фармацевтики, био- и нанотехнологий через:

- создание интегрированного комплекса научной, инженерной, транспортной и социальной инфраструктур технопарка;

- создание необходимой инженерной инфраструктуры, позволяющей последовательно развивать проекты на территории технопарка;

- создание бизнес-инкубатора;

- создание регионального выставочного комплекса наукоемкой продукции;

- активизацию использования научного и инновационного потенциала ведущих научно-исследовательских институтов и университетов города Обнинска: медицинского радиологического научного центра Российской академии медицинских наук, государственного научного центра "Физико-энергетический институт им. А.И.Лейпунского", государственного научного центра "Обнинское научно-производственное предприятие "Технология", Обнинского государственного технического университета атомной энергетики, филиала научно-исследовательского физико-химического института им. Л.Я.Карпова и других;

- подготовку и переподготовку специалистов инновационной сферы, содействие в создании команд для управления инновационными проектами;

- реализацию инновационных проектов на территории технопарка.

Так же важной статьей данной целевой программы является создание механизма венчурного финансирования, так как оно позволит осуществлять коммерциализацию инновационных проектов, доводить научно-исследовательские разработки до опытных образцов и мелкосерийного производства
Глава 3. Получение венчурного финансирования на существующем предприятии.

3.1.1. Оценка предпринимательского потенциала МИК

Современный венчурный рынок требует от обладателя венчурного капитала максимально тщательного и всестороннего изучения не только экономической эффективности инновационных проектов, но и других факторов, влияющих на предпринимательский потенциал инновационных компаний, предоставляющих проекты на рассмотрение инвестора. Как правило, наибольший интерес привлекают малые инвестиционные компании, которые являются небольшими коллективами учёных и предпринимателей численностью, не превышающей 30 человек.

Формула успеха инвестора состоит в определении предпринимательского потенциала малых инвестиционных компаний (МИК) и отбора претендентов с наиболее высокой оценкой. Но сложность этой методики в том, что каждая ситуация отбора МИК индивидуальна и требует особенного подхода. К примеру, ситуация отбора инновационных проектов инвестиционным банком требует гораздо более глубокого анализа, нежели при отборе предпринимателей-инноваторов в технологический парк. Более того, банк располагает достаточным объёмом средств, чтобы снизить риск потерь до минимального значения, проводя глубокое изучение МИК и привлекая для этой цели лучших специалистов. В то же время, технологическому парку легче провести поверхностный анализ проекта и “держать руку на пульсе” в процессе его реализации. Каждый обладатель венчурного капитала вправе использовать ту схему оценки МИК, которая ему, кажется, наиболее действенной и соответствует его ресурсам.

Может показаться, что подобное разнообразие мнений в конечном итоге приведёт к отсутствию общего подхода в оценке предпринимательского потенциала МИК, но это лишь иллюзия. Инвесторы, независимо от их вида, обращают внимание, прежде всего, на следующие факторы: экономическую эффективность инноваций и наличие ярко выраженного лидера в команде МИК (или амбициозность самой компании).

Инвестор самостоятельно выбирает методы, наиболее подходящие к реальной ситуации. Общий алгоритм адаптивной методики представлен на рис.3. Отметим, что в некоторых случаях этап 1 и этап 2 могут меняться местами.
1 этап 2 этап 3 этап 4 этап



Рис.3 Алгоритм построения методики оценки предпринимательского потенциала МИК

Рассмотрим каждую из составляющих предпринимательского потенциала МИК.

Первая составляющая предпринимательского потенциала – это сама инновация, которой обладает МИК, с точки зрения, её экономической эффективности.

Венчурные инвесторы предпочитают вкладывать средства в инновационные предприятия на стадии устойчивого роста. Далее в списке приоритетов идут стадии раннего роста и зрелости. Наименее приоритетными стадиями являются старт и сменная стадия.

Под адаптивностью методики оценки экономической составляющей предпринимательского потенциала мы будем понимать объём затрат, от которого зависит глубина изучения каждого фактора, влияющего на экономическую эффективность инновации.

Вторая составляющая предпринимательского потенциала – человеческий фактор.

При оценке каждого из факторов, влияющих на предпринимательский потенциал, инвестор получает существенный объём количественных данных. Такой всесторонний анализ и формирование на его основе значительного числа оценочных параметров, с одной стороны, позволяет получить широкую информационную базу данных для всесторонней оценки предпринимательского потенциала. Однако, с другой стороны, это затрудняет принятие решений при выборе наиболее эффективного варианта из числа альтернативных инновационных проектов.

Для сопоставления значительного числа параметров, получаемых при оценке предпринимательского потенциала МИК в единой оценочной системе, может быть использован метод многомерного сравнительного анализа (рис.4).

Рис.4 Методика оценки предпринимательского потенциала МИК
Он широко применяется на практике для обобщения результатов хозяйственной деятельности предприятий по комплексу разнородных показателей и составления рейтинговых оценок.

Для проведения многомерного сравнительного анализа сначала необходимо сгруппировать полученные в ходе расчётов показатели по всем МИК и представить их в форме матрицы исходных данных. После этого все элементы матрицы по каждой из подгрупп рекомендуется поделить на максимальный элемент эталонного инновационного проекта (max) среди сравниваемых альтернативных вариантов. В результате создаётся матрица стандартизованных коэффициентов, которые приводятся в сопоставимый вид после проведения рейтингового анализа и с использованием, при необходимости, весомых коэффициентов определяемых на основе экспертных оценок.

При многомерном анализе выбранные методы используются в совокупности, сливаясь в единую методику оценки предпринимательского потенциала МИК, способную адаптироваться для любого сценария отбора инновационных проектов. Сформированная методика, во-первых, позволяет осуществлять всестороннюю оценку факторов с позиции их влияния на предпринимательский потенциал МИК. Во-вторых, она позволяет венчурному инвестору самостоятельно адаптировать её для применения в каждом конкретном случае отбора.

3.1.2 Оценка потребностей в инвестиционных ресурсах для технологического перевооружения предприятий.

Существует необходимость разработки нового механизма привлечения инвестиций в воспроизводство основного капитала, сочетающего всю совокупность источников финансирования инвестиций, включая государственную финансовую поддержку социально и экономически значимых проектов.

Ключевым звеном такого механизма должно быть определение потребности в инвестициях, исходя из существующего положения предприятия на рынке, состояние его основных производственных фондов (ОПФ), стратегии развития предприятия. Учитывая, что предприятиям требуется расширенное воспроизводство основных производственных фондов, которым предусматривается, как новое строительство объектов, так и реконструкция действующих объектов, включая модернизацию оборудования, предлагается методический подход к оценке потребности в инвестициях. Последовательность прогнозных расчётов, включённых в основное содержание этого подхода, показа на рисунке 5.


Рис.5. Алгоритм расчёта потребности в инвестициях

На первой стадии должен определяться необходимый объём финансовых средств для реального инвестирования. В этих целях в соответствии с инвестиционной стратегией развития предприятия рассчитывается стоимость нового строительства или приобретения, а также определяются затраты на реконструкцию действующих объектов.

Стоимость строительства новых объектов может быть определена по фактическим затратам на строительство аналогичных объектов (с учётом фактора инфляции) или по удельным капитальным вложениям на единицу мощности.

При реконструкции действующих энергетических объектов объёмы капитальных вложений определяются на возмещение выбывающего оборудования, отработавшего свой срок службы, а также на прирост ОПФ.

Следует отметить, что стоимость строительства и затраты на реконструкцию действующих объектов составляют лишь часть потребности в инвестиционных ресурсах, связанных с введением новых объектов. Наряду с этими показателями должны быть предусмотрены вложения в оборотные активы предприятия, необходимые для функционирования вновь вводимых мощностей.

Стоимость приобретения действующей компании, в современной экономической литературе, предлагается определять на основе её оценки следующими методами:

а) на основе чистой балансовой стоимости, то есть вычитании из общей балансовой стоимости активов компании суммы её обязательств. При оценке учитываются индексированная стоимость основных фондов за вычетом их износа, фактическая стоимость материальных оборотных фондов, сумма дебиторской и кредиторской задолженности;

б) на основе прибыли. Принцип такой оценки основан на определении реальной суммы среднегодовой прибыли за ряд последних лет (или ожидаемой суммы среднегодовой прибыли в предстоящем периоде) и средней нормы прибыльности инвестиций ( в качестве её заменителя может быть использована реальная ставка процента при наращении или дисконтировании денежных средств);

в) на основе рыночной стоимости – здесь используются данные о продаже аналогичных предприятий, по конкурсу или на аукционах в процессе приватизации.

Общая потребность в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования дифференцируется по отдельным периодам реализации инвестиционной стратегии.

Если речь идёт о начальном этапе проекта, о приобретении основных фондов и т.д., то необходимый объём инвестиций обосновывается прямым расчётом по калькуляции: определяется потребность в оборудовании, пополнении запасов, дополнительных производственных помещениях и рассчитывается стоимость их приобретения, а затем указывается с источниками финансирования.

На второй стадии должен определяться необходимый объём инвестиционных ресурсов для осуществления финансовых инвестиций. Расчёт этой потребности основывается на установленных ранее отношениях различных форм инвестирования в прогнозируемом периоде.

Общая потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется путём суммирования потребности в них в первом (начальном) периоде и размеров прироста этих ресурсов в каждом последующем периоде.

На заключительной стадии определяется общий объём необходимых инвестиционных ресурсов. Он рассчитывается путём суммирования потребности в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования, потребности в этих ресурсах для осуществления финансовых инвестиций и суммы резерва капитала (резерв капитала предусматривается, обычно, в размере 10% от совокупной потребности в средствах для реального и финансового инвестирования).

Экономические решения по вложению инвестиций должны осуществляться таким образом, чтобы предельные издержки в каждом конкретном случае не превышали величину предельного дохода. Вложения инвестиционных ресурсов следует наращивать до тех пор, пока эффект от вложения последней единицы ресурса не сравняется с отдачей от данных инвестиций, наращивать же их далее, означает терпеть убытки.

Критерием эффективности инвестиционных вложений являются минимальные затраты ресурсов на производственную деятельность в результате осуществления данных вложений. При расчёте эффективности к инвестициям в основные производственные фонды также прибавляются затраты на создание оборотных фондов. Помимо прямых вложений учитываются сопутствующие вложения, обеспечивающие пуск объекта предприятия в эксплуатацию (подъездные пути, линии электропередач, инженерные сети) и сопряжённые – в развитие производств, обеспечивающих данное производство постоянно возобновляемыми элементами основных фондов.
3.2 Венчурное финансирование вновь создаваемого предприятия.

Венчурное предпринимательство и технопарки играют большую роль в стимулировании экономического роста.

“Научный парк” или технопарк служит для развития наукоёмких технологий и фирм. Это своеобразная фабрика по производству средних и малых рисковых инновационных предприятий. Одна из важнейших функций технопарка – непрерывное формирование нового бизнеса и его поддержка. Таким образом, технопарк или “научный парк” является основой венчурного бизнеса.

Учредителями” научных парков” в первую очередь являются университеты, технические и иные вузы, научные и конструкторские учреждения. Их вклад в создание “научного парка” – научные идеи, фундаментальные знания, изобретения, научное консультирование, предоставление в распоряжение парка прилегающей территории, помещений, оборудования, библиотек и т.д.

Заинтересованы в создании технопарка и промышленные предприятия, которые используют его для решения технологических проблем, поддержания конкурентоспособности. Вкладом предприятий является финансовая материальная поддержка.

“Идеальный” тип исследовательского парка представляет собой старейший “научный парк’ Шотландии – Хериот-Уоттский: это единственный “научный парк” в Европе, в котором разрешено только проведение научно-исследовательских работ и запрещено массовое производство.

С начала 80-х годов в западноевропейских странах получила распространение новая для этих стран разновидность технопарков, ориентированная на нужды мелких “высокотехнологичных’ предприятий, - инновационные центры, сходные с американскими” инкубаторами”. Их задача – соединять идеи и изобретения с капиталом и предпринимателями, привлекать общественные и частные фонды, чтобы обеспечить” стартовый период” новым внедренческим компаниям.

Японская модель “научных парков”, в отличие от американской, предполагает строительство совершенно новых городов – так называемых, “технополисов”, сосредотачивающих научные исследования в передовых отраслях и наукоёмкое производство.

Общемировая тенденция формирования научных парков и инкубаторов малого инновационного бизнеса прослеживается в России в нескольких формах, отражающих специфику национальной инновационной системы.

В России технопарки и технополисы получили распространение после второй мировой войны, когда нужды военно-промышленного комплекса привели к необходимости развития базовых технологий пятого технологического уклада. Это дало мощный импульс развитию технологий, в результате наша страна на тот период времени не уступала в своём технологическом развитии, не смотря на последствия войны и на то, что в связи с близостью к Северу несём большие затраты на создание продукта, чем другие страны.

Сейчас в России 56 технопарков. Некоторые уже прошли период становления и успешно работают, признаны международными экспертами (например, технополис Зеленоград в Свердловской области, технопарки вУфе и Томске, Международный центр развития науки и технологий “Дубна”). В этих структурах функционируют 900 инновационных фирм и 150 малых обслуживающих фирм, создано свыше 7 тысяч новых рабочих мест.

Особое внимание в настоящее время следует обратить на необходимость обеспечения государственной поддержки создания технопарков. Наиболее целесообразным представляется создание специализированного государственного финансового института развития национальной экономики.

В основе государственной поддержки технопарков должна быть положена следующая идея. Создание нового производства, фундаментом которого должны быть абсолютно новые, а не “улучшающие” технологические принципы, требует концентрации значительных финансовых ресурсов. Как правило, такими ресурсами обладает государство.

Инвестиции в новую технологию, способную стать движущей силой новой “длинной волны” в экономике, дадут импульс технико-экономическому развитию страны. Однако следует отметить, что только финансовая поддержка государства не в состоянии вывести новые технологии в расширенное воспроизводство.

Как показывает опыт развитых стран, после того как новая технология разработана и показала практические результаты её применения, начинается приток частных инвестиций и коммерческое использование новой технологии.