Федеральное агентство по образованию Российской Федерации

Челябинский государственный университет

Институт экономики отраслей, бизнеса и администрирования

Кафедра экономики отраслей и рынка

Контрольная работа

Предмет «Оценка стоимости фирмы»

Вариант №4
Выполнил: Лобина О.Ю.

   группа 27ФВ- 301

          Проверила: к.э.н. Николаева Е.В.

Челябинск

2010

Содержание
Задание №1…………………………………………………………………………..3

Задание №2…………………………………………………………………………..4

Задание №3…………………………………………………………………………..5

Задание №4…………………………………………………………………………..7
Задание 1
Оцените долгосрочный бизнес, способный приносить следующие де­нежные потоки:

А) по месяцам, в тысячах рублей: 16, 22, 23, 37, 42, 45, 56, 67, 68, 70, 70, 17, 15, 13, 11 10.

Б) в дальнейшем - примерно по столько же в течение неопределенно длительного периода времени.

Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (годовых)

- 132%.

Оценку произвести применительно к двум предположениям:

1)       бизнес удастся вести 16 месяцев (в течение этого времени он будет оставаться выгодным);

2)       бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго).

Решение

а) Произведем оценку долгосрочного бизнеса, способного приносить денежные потоки указанные в условии задания, в предположении, что его удастся вести в течение 16 месяцев, произведем, используя модель дисконти­рованных денежных потоков:



где    FV - будущая ценность выгод или издержек
i - ставка процента или коэффициент дисконтирования в текущем или реальном выражении
n - число лет или срок службы проекта

PV= 16/(1 +0,11)¹+22/(1 + 0,11)² +23 /(1 + 0,1 1)³ +37/(1 + 0,11)⁴ + 42/ (1 + 0,11)⁵ + 45 /(1 + 0,11)⁶+ 56/(1 + 0,11)⁷+ 67/(1 + 0,1 1)⁸+ 68 /(1 + 0,11)⁹ + 70/(1 +0,11)¹⁰+ 70/(1 +0,11)¹¹+ 17/(1 +0,11)¹²+ 15/(1 +0,11 )¹³+ 13/(1 + 0,1 1)¹⁴+ 11 /(1 + 0,1 1)¹⁵+ 10 /(1 + 0,11)¹⁶= 285,55 тыс. руб.

б) Применительно к предположению оценка рассматриваемого бизнеса осуществляется методом капитализации постоянного (на уровне среднего ожидаемого) денежного потока, получаемого в течение неопределенно дли­тельного времени.

1) Капитализация постоянного дохода за 16 месяцев по модели Инвуда предполагает, что в качестве этого условно-постоянного дохода должен быть взят средний в месяц из ожидаемых по 16 ближайшим месяцам денежных потоков:

А_ср = (16+ 22+ 23 + 37+ 42+ 45 + 56+ 67+ 68+ 70+ 70+ 17+ 15 +13 + 11 + 10) / 16 = 36,375 тыс. руб.

Согласно модели Инвуда в коэффициенте капитализации ограниченно­го во времени постоянного дохода и норма текущего дохода, и норма возвра­та капитала основываются на учитывающей риски бизнеса месячной ставке дисконта i = 0,11.

2) Оценка рассматриваемого бизнеса методом капитализации постоянного дохода (на уровне среднемесячного денежного потока А_ср = 36,375 тыс. руб.), если принять, что этот доход можно получать неопределенно длитель­ный период (гораздо больше 16 месяцев), окажется равной:

PV = 36,375 / (0,11 /((1 +0,11 )¹⁶- 1) = 268,45 тыс. руб.

Задание 2

Определите рыночную стоимость одной акции ОАО «Альфа», для ко­торого ОАО «Сигма» является аналогом. Известны следующие данные по двум компаниям:

Показатели	ОАО «Альфа»	ОАО «Сигма»
Рыночная стоимость 1 акции		250
Количество акций в обращении, штук		7500
Выручка, тыс. руб.	37000	35000
Производственные за­траты (без учета амор­тизации), тыс. руб.	18000	19000
Амортизация, тыс. руб.	5500	4500
Коммерческие и управ­ленческие расходы, тыс. руб.	600	550
Сумма уплаченных про­центом, тыс. руб.	90	75
Ставка налогообложения	20%	20%
Инвестиции за период, тыс. руб.	1000	1200
Погашение основного долга	120	250
Прирост собственных оборотных фондов	360	1200

При расчете используйте ценовой мультипликатор: Цена / денежный поток для собственного капитала

Решение

Ценовой мультипликатор по компании ОАО «Сигма»:

Денежный поток для собственного капитала: ДП= 12

Ценовой мультипликатор : Ц/П = 250/1200=0,208

Денежный поток для собственного капитала ОАО «Альфа» ДП = 360

Рыночная стоимость 1 акции ОАО «Альфа»:

Ц/ДП = 0,208

Ц/360 = 0,208

Ц = 360x0,208 = 74,88.

Ответ: рыночная стоимость одной акции ОАО «Альфа», для ко­торого ОАО «Сигма» является аналогом равна 74,88.

Задание 3

Оцените обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:

•  Рыночная стоимость одной акции компании - ближайшего аналога 250 руб.

•         Общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубли­кованном финансовом отчете, составляет 400 000 акций, из них 80 000 выку­плено компанией и 50 000 ранее выпущенных акций приобретено, но еще не оплачено;

•         Доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в балансовой стоимости их совокупного капитала одинаковы, а общие абсо­лютные размеры их задолженности составляют:

               Оцениваемая ком­пания  14 млн. р.

               Компания - аналог 12млн. р.

•         Средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рас­сматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании такая же, что и по компании-аналогу;

•         Сведений о налоговом статусе компаний (о налоговых льготах) не имеется;

     Оцениваемая компания

     Прибыль до процентов и налогов 4000000

     Проценты 245900

     Компания – аналог

     Прибыль до процентов и налогов 32000000

     Проценты 455000

Решение

Оцениваемая компания и компания-аналог не сопоставимы по об­щей абсолютной величине используемого РШИ заемного капитала (одинако­вость его доли в балансовой стоимости компаний не имеет значения, так как балансовые стоимости компаний, которые выступают составной частью ба­лансовой стоимости капитала компаний, являются результатами вычитания

заемного капитала из трудно сопоставимых и определяемых применяемыми методами амортизации остаточных балансовых стоимостей их активов), и по стоимости используемого кредита, а также по уплачиваемым ими налогам (информация о налоговом статусе компаний отсутствует). Следовательно, для определения обоснованной рыночной стоимости оцениваемой компании методом рынка капитала следует использовать соотношение:



Наблюдаемая на рынке цена компании-аналога равна произведению рыночной цены одной ее акции на количество ее акций в об­ращении, т. е. на общее количество акций компании-аналога за вычетом вы­купленных ею самой акций и неразмещенных акций (в данном случае - неоп­лаченных и, таким образом, не размещенных фактически) и составляет:

250 х (400000 - 80 000 - 50000) = 67500000 (руб.).

Перенесение указанного соотношения на оцениваемую компанию тре­бует его умножения на показатель прибыли оцениваемой компании также до вычета из нее процентов и налогов.

Результат этого перемножения даст по исследуемой компании оценку величины, имеющей ту же структуру, что и числитель в соотношении, кото­рое применялось как база по компании-аналогу, т. е. величину предполагае­мой цены рассматриваемой фирмы плюс используемый в ней заемный капи­тал.

Обоснованная рыночная стоимость:

Ц_ок = 4000000 х [(67500000 + 12000000) / 32000000] - 14000000 =

= - 4062500 руб.

Задание 4

Определить рыночную стоимость собственного капитала (100% пакет акций) ОАО методом компании-аналога. Имеется следующая информация по компаниям:

Показатели	Оцениваемое предприятие	Предприятие-аналог
Количество акций в об­ращении, шт.	150000	123467
Рыночная стоимость 1 акции, ден. ед.		25
Выручка, ден. ед.	1000	920
Себестоимость продук­ции, ден. ед.	750	700
в т.ч. амортизация, ден. ед.	156	134
Уплаченные проценты, ден. ед.	190	70
Ставка налогообложе­ния	20%	20%

Для определения итоговой величины стоимости использовать следующие веса мультипликаторов:

Рассчитаем доходные финансовые показатели, используемые для по­строения мультипликаторов.

Расчет доходных финансовых показателей, используемых построения мультипликаторов

№ строки	Показатель	Формула расчета	Оцениваемое предприятие	Предприятие аналог
1	Выручка		1 000	920
2	Себестоимость реализации		594	566
2а	Включая амортиза­цию		750	700
3	Валовая прибыль (Маржа 1)	1 - 2 + 2а	1156	1054
4	Коммерческие и об­щефирменные рас­ходы
5	Прочие операцион­ные расходы
6	Прочие операцион­ные доходы
7	Прибыль от реализа­ции (Маржа 2)	Маржа 1 - 4 -5-6	1156	1054
8	Прочие внереализационные расходы
9	Прочие внереализационные доходы
10	Прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации (Маржа 3) - EBITDA	Маржа 2 - 8 -9	1156	1054
11	Амортизация		156	134
12	Операционная маржа = Прибыль до платы налогов и процентов (Маржа 4) - EBIT	Маржа 3 - 2а	406	354
13	Проценты к получе­нию
14	Проценты к уплате		190	70
15	Прибыль до налого­обложения (Маржа 5) - ЕВТ	Маржа 4-13 - 14	216	284
16	Налог на прибыль		43,2	56,8
17	Чистая прибыль (Маржа 6) - Е	Маржа 5-16	172,8	227,2
18	Дивиденды
19	Денежная чистая прибыль	Маржа 6 + 2а	922,8	927,2
20	Увеличение оборот­ного капитала
21	Чистый денежный поток от операцион­ной деятельности -FOCF	Маржа 4 + 2а -20	1156	1054
22	Капиталовложения
23	Денежный поток компании (до учета расчетов по креди­там) - FCFF	21 -22	1156	1054
24	Выплата / получение основной суммы долга
25	Чистый денежный поток акционеров (с учетом кредитования) FCFE	23 + 13-14-24	966	984
26	Чистая прибыль на 1 акцию	17 / Кол-во акций	0,00115	0,00184
27	ЕВТ на 1 акцию	15 / Кол-во акций	0,00144	0,0023
28	EBIT на 1 акцию	12 / Кол-во акций	0,0027	0,00286
29	CF на 1 акцию	25 / Кол-во акций	0,00644	0,00796

Рыночная стоимость 1 акции оцениваемого предприятия:

Ц_р = 25 х (25/18,4х0,1+25/23,0х0,30+25/28,6х0,4+25/79,6х0,20) = 21,855 ден. ед.