МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА И ПРОДОВОЛЬСТВИЯ РФ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

ПЕРМСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННАЯ АКАДЕМИЯ

КАФЕДРА  ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОИЗВОДСТВА И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА В АПК

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

 По дисциплине: «Экономическая оценка инвестиций»

Работу  выполнил:

студент
III
курса заочного факультета

группы ЭКР-07-230. Специальность:

«Экономика  и управление

на предприятии АПК»

Танцева Юлия Викторовна.


Работу проверил: доцент, кандидат экономических наук

Ренев Владимир Вячеславович. 
ПЕРМЬ 2009 год

Содержание

1.     (10) Принципы принятия инвестиционных решений…………..

2.     (20) Характеристика показателя «внутренняя норма прибыли (IRR)» или прибыльности проекта. Экономический смысл дисконтированной «точки безубыточности»…………………………… …………..

3.     (30) Цена источников финансирования. Методика ее определения при оценке эффективности инвестиционных проектов.………….
1.   
(10).Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков

Для облегчения управления инновационными проектами руководителям следует придерживаться следующих принципов принятия  инвестиционных решений:

·        Принцип селективного (выборочного) управления. Суть в выборе приоритетных направлений. Адресная поддержка инновационных фирм и новаторов.

·       Принцип целевой ориентации проектов на обеспечение конечных целей. Предполагает установление взаимосвязей между потребностями в создании инновации и возможностями их реализации. При этом конечные цели конкретных проектов ориентируются на потребности, а промежуточные цели на конечные цели этих проектов.

·       Принцип полноты цикла управления проекта.

·       Принцип этапности инновационных процессов и процессов управления проектами.

·       Принцип иерархичности организации инновационных процессов. Все уровни деятельности согласуются друг с другом.

·       Принцип многовариантности при выборе управленческих решений.

·       Принцип системности. Разрабатывается совокупность мер, необходимых для организации проекта (организационных, административных и др.).

·       Принцип обеспеченности или сбалансированности. Все мероприятия должны быть обеспечены необходимыми ресурсами.

Этап формирования предложений по приоритетным направлениям:

1.     Фиксируется перечень наиболее существенных критериев достижения цели.

2.     Для каждого проекта, реализующего приоритетное направление, делается оценка уровня улучшения каждого показателя по сравнению с существующим положением по шкале «низкий», «ниже среднего», «выше среднего», «высокий».

3.     Технологии, которые не имеют оценок «выше среднего» или «высокий», из дальнейшего рассмотрения исключаются. Остальные включаются в предварительные предложения по приоритетным направлениям и критически важным технологиям.

4.     Технологии, имеющие не ниже одной оценки «высокий» или не менее двух «выше среднего», предварительно считаются кандидатами в группу приоритетных; если более двух «высокий» или трех «выше среднего» - кандидатами в группу особо приоритетных.

Степень приоритетности определяется так:

1.     Каждый проект (программа) нижнего уровня оценивается по двум показателям:

·       Конечный результат, измеряемый приростом анализируемого показателя за фиксированный период;

·       Затраты при производстве программной продукции (общие, включая инвестиции и текущие издержки).

2.     Рассчитывается значение показателя эффективности, характеризующего степень приоритетности: результат делится на затраты.

3.     Все проекты упорядочиваются по степени приоритетности в соответствии с уровнем эффективности (результат (эффект)/затраты).

В мировой практике анализ «затраты - результат» является обязательной процедурой любых механизмов распределения финансов. Это объясняется тем, что при всей простоте для практического применения этого решающего правила обеспечивает выбор такого портфеля проектов, который дает:

- Максимально возможную эффективность при заданном ограниченном объеме средств;

- Минимальные затраты при достижении требуемого уровня результата и эффективности.

Таким образом, принятие инвестиционного решения является сложным и многогранным процессом, базирующимся на инвестиционной стратегии компании, поэтому для его реализации необходим четкий регламент взаимодействия и полноценного участия практически всех ее подразделений. В свою очередь "краеугольным камнем" успешного привлечения инвестора будет подробный и тщательно выверенный инвестиционный меморандум.

Оценка денежных потоков, основанна на изучении источников притока и оттока денежных средств в краткосрочной и долгосрочной перспективе и способности предприятия стабильно обеспечивать превышение первых над вторыми. В нормальной ситуации оценка платежеспособности предприятия, по мнению О.В. Ефимовой, должна проводиться на основании изучения источников притока и оттока денежных средств в краткосрочной и долгосрочной перспективе и способности предприятия стабильно обеспечивать превышение первых над вторыми.[1]

Для изучения платежеспособности исследуемой организации за анализируемый период целесообразно использовать данные отчета о движении денежных средств (ф. N 4).

Для расчета коэффициента платежеспособности сумма остатка денежных средств на начало года и их поступления делится на величину направленных (использованных) денежных средств:

            Остаток денежных средств на начало года + Поступление денежных средств

         Кпл = ───────────────────────────────────────────;

Направлено денежных средств

Определение будущих денежных потоков является крайне сложной задачей. При использовании метода DCF обычно поступают следующим образом: весь интервал оценки денежных потоков разбивают на прогнозный (обычно не более 5, максимум 7 лет) и постпрогнозный (свыше 5-7 лет). В распоряжении собственника имеются следующие возможности по использованию объекта - он может владеть им либо бессрочно, либо на протяжении определенного срока, а затем продать.

В первом случае приведенная стоимость равна дисконтированной прибыли за прогнозный период - обычно 5-7 лет плюс дисконтированная стоимость потоков за постпрогнозный период (так называемая Terminal Value - остаточная или продленная стоимость). Во втором случае стоимость бизнеса - дисконтированная стоимость прибыли за 5-7 лет плюс дисконтированная остаточная стоимость продажи бизнеса. На самом деле это практически одна и та же величина.

Концепция DCF (Discounted Cash Flow) - это своего рода финансовая "теория относительности". Она возникла в экономической науке, плавно перекочевала в финансовый менеджмент в XX веке и до сих пор вызывает споры. Согласно данной концепции единица денег, этого вроде бы универсального измерителя, "всеобщего эквивалента" операций обмена, по сути, никогда не равна самой себе или тому значению ("номиналу"), которое написано на купюре, в платежном поручении или банковских авизо. Пришлось признать факт существования зависимости стоимостного выражения любого актива от ряда обстоятельств, например от момента времени, когда эти средства непосредственно попадут в руки их владельца, от самой вероятности этого факта, от вида актива, стоимость которого он выражает, от экономического окружения в тот или иной временной период и от других соображений. Появились целые разделы в теории финансов, которые в свою очередь обусловили возникновение многочисленных финансовых инструментов, с помощью которых отдельные слои общества (финансовые трейдеры, брокеры, дилеры) стали зарабатывать деньги. Была создана также методологическая основа более адекватной оценки активов в зависимости от тех или иных условий.

 Однако и сегодня не все принимают концепцию дисконтирования будущих потоков денежных средств. Одним из веских аргументов против нее является практический вопрос о том, куда же относить в учете разность между дисконтированным и номинальным денежными потоками, так как неотражение этой разности будет противоречить концепции поддержания баланса активов и пассивов в любом учете. Это нарушение влечет за собой еще ряд вопросов, например неестественность получаемых результатов для проектов с большим временным горизонтом (более 25-30 лет). На счет предприятия или в кассу поступают недисконтированные деньги, которые при отражении финансово-хозяйственной деятельности учитываются по их номинальной стоимости, никакие начисления также не дисконтируются. В соответствии с российскими ПБУ необходимо учитывать вероятностный характер лишь тех активов, которые связаны с будущими событиями и в отношении которых действует фактор неопределенности: дисконтирование здесь не предусмотрено. Тем не менее признано необходимым оценивать денежные потоки в зависимости от различных факторов, и наука и практика уже не мыслят отказа от концепции.

При применении методик главным является вопрос о том, что же понимается под понятием "будущий денежный поток". Если резюмировать все известные подходы, то они сведутся к двум основным рекомендациям:

 1) денежный поток - это разность между доходами и расходами плюс амортизация (хотя относительно необходимости учета последней также нет единого мнения), т.е. денежный поток - это чистая прибыль плюс (возможно) амортизация;

 2) денежный поток - это разность между притоками и оттоками денежных средств (cash flow), т.е. положительное сальдо по отчету о движении денежных средств (с различными корректировками по разным источникам).

 Как в первом, так и во втором случае возникает много вопросов, которые так или иначе связаны с различными принципами отражения в учете доходов и расходов по методу начисления и кассовому методу.

 Как то, так и другое выражение вряд ли можно использовать для всех случаев. Например, оценку эффективности инвестиционного проекта может проводить:

 - инвестор, который сам его и реализует. В этом случае использование им для инвестирования собственного капитала, имеющего свою стоимость, требует оценку эффективности инвестиций;

 -  инвестор совместно с исполнителем инвестиционного проекта;

 только инвестор;

 - другие лица (например, кредитор).

         При этом расчет общеизвестных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта (NPV - Net Present Value - чистая приведенная стоимость, IRR - Internal Rate of Return - внутренняя норма прибыли, PI - Probitability Index - индекс рентабельности и др.) достаточно чувствителен к точности расчета денежного потока. Ошибки могут привести к неправильным решениям: как к принятию невыгодных проектов, так и к отказу от выгодных.

 Точность разностного результата в свою очередь весьма чувствительна к точности слагаемого и вычитаемого. Так, если разность составляет 10% от вычитаемого, то ошибка в определении последнего на 5% ведет к ошибке в определении разности на 50%. Между тем на этапе оценки инвестиционного проекта в расчеты редко когда может быть заложен алгоритм расчета денежного потока, в точности базирующийся на каких-либо учетных принципах и повторяющий до деталей процедуру получения итогового результата в отчетных формах. Даже респектабельные источники применяют описательные, бытовые формулировки, где в контексте расчета cash flow используются термины "доходы", "расходы", и наоборот, что у практиков вызывает законные вопросы, например: если вложения одного из участников инвестиционного проекта производятся в форме вклада имуществом и расходования денежных средств нет, то является ли этот вклад инвестицией.

 Если определять денежный поток как прибыль, рассчитываемую по методу начисления, то при расчете применяются виртуальные суммы, которые существуют как те или иные обязательства компании перед поставщиками или задолженности покупателей перед компанией. Эти суммы могут быть никогда не получены или получены в другом временном периоде либо частично. Кроме того, чистая прибыль в подавляющем большинстве случаев составляет в большей степени предмет права собственности, в том числе и инвестора, и при внезапных изменениях окружающей среды, ведущих к резкому понижению ликвидности, эта прибыль может остаться и неинкассированной.

 Для крупных капитальных вложений, когда инвестор, как правило, является "внешним" по отношению к исполнению инвестиционного проекта и амортизация его обычно не интересует, денежные потоки представляют интерес только с точки зрения денежной составляющей - cash flow, хотя и можно вести речь о частичном учете амортизации, могущем составлять интерес исполнителя проекта. Амортизационные отчисления могут быть предметом отдельного интереса производителя (получателя инвестиций).

         Однако в то же время, если учитывать денежный поток как разность между притоками и оттоками денежных средств, то при таком подсчете тоже можно получить искаженный результат: поступления и выбытия денежных средств в ряде случаев никак не связаны с правом собственности их получателя на активы, как оплачиваемые данными денежными средствами, так и сами эти активы. В отдельных случаях собственник может изъять из успешно работающего предприятия большую сумму в виде cash flow, чем начисленная прибыль, а в других - проблема решается путем введения поправок, например на коэффициент инкассации дебиторской задолженности или иных аналогичных корректировок. Именно эти моменты - право собственности на получаемые активы и достоверность факта их получения - являются ключевыми для определения содержания денежного потока для любого конкретного случая.

         Можно привести пример, когда в соответствии с рекомендациями учебников инвестор оценивал эффективность предполагаемых вложений по так называемой модели Гордона, учитывающей поступления только дивидендов. Но, как известно, дивидендная политика является результатом достаточно субъективных соображений и волевых решений как акционеров, так и менеджмента компаний, а на нераспределенную прибыль собственник сохраняет право исходя из своей доли в уставном капитале вплоть до ликвидации общества.

 Согласно экономической теории необходимость дисконтирования определяется тремя главными причинами:

 наличие альтернативных возможностей инвестиций;

 инфляция;

 риски.

         Первый фактор обусловлен существованием как рынков финансовых инструментов, так и рынков реальных инвестиций. Хотя ставки процентов на этих рынках подвержены существенным изменениям в будущем, данный фактор отражает влияние на процесс принятия решений рыночной ситуации, сложившейся в данный момент.

 Второй фактор является чисто экономическим явлением. Несмотря на подверженность уровня инфляции изменениям со временем, при принятии решения о выборе ставки дисконта учитывается сегодняшний уровень инфляции.

 Третий фактор полностью обусловлен проявлением неопределенности будущих значений некоторых случайных параметров, т.е. параметров, вероятное значение которых может быть выражено не конкретным и единственным числовым значением, а статистическими характеристиками (вероятностным распределением). Случайной величиной становится и зависимая величина - денежный поток.

 На наш взгляд, методологически обоснованным явилось бы применение такой последовательности при оценке инвестиционных проектов.

 1. Определение состава денежных потоков, подлежащих дисконтированию, в зависимости от приоритетов лиц, принимающих решения, инвестиционной истории и особенностей финансово-хозяйственной деятельности предприятия, в частности, от включения предприятия в какой-либо холдинг или иную вертикально- или горизонтально-интегрированную структуру. Принятие для расчета формулы, отражающей все конкретные условия и базирующейся на понятийном аппарате и терминологии тех или иных стандартов финансовой отчетности.

 2. Исключение из числа факторов, обусловливающих необходимость дисконтирования и влияющих на выбор его ставки, инфляции и рисков и их учет на последующих этапах.

 3. Выбор ставки дисконта и критерия принятия/непринятия инвестиционного проекта (так называемая ставка отсечения - hurdle rate) только исходя из принципа альтернативности вложений.

 4. Оценка статистических параметров составляющих денежных потоков исключительно исходя из риск-анализа тех или иных входящих величин.

 5. Выбор методов оценки, интегральных показателей и критериев, наиболее приемлемых при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта для предприятия, находящегося на данной стадии жизненного цикла.

 6. Дисконтирование согласно пп.1-4 денежных потоков.

 7. Оценка эффективности инвестиционного проекта и отбор по утвержденным (п.3) критериям.

 8. Учет инфляции как экономического явления (уменьшение покупательной способности полученных денежных средств) только в конце расчетов.

 Практические способы определения ставки дисконта (п.3) необходимо проанализировать отдельно ввиду особой чувствительности расчета инвестиционного проекта к этой величине, а также того обстоятельства, что западные модели трудно применимы к российским условиям из-за неполных и неточных статистических данных, неразвитости фондового рынка и других соображений.

 Естественно, что при рассмотренной последовательности возможны значительные расхождения в оценке эффективности различных инвестиционных проектов по сравнению с общепринятыми подходами. Могут быть приняты ранее отвергнутые проекты или, наоборот, отвергнуты ранее принятые. Однако это должно способствовать повышению вероятности совпадения положительных решений об инвестировании с успешной реализацией данных проектов и снижению количества неудачных капитальных вложений.

 Адекватное определение того, что должно входить в формулу, выражающую денежный поток, может быть установлено на все случаи жизни только как сложный алгоритм с множеством условий и разветвлений. На практике следует проанализировать все факторы и условия или обратиться к специалистам.
2.   
(20).Характеристика показателя «внутренняя норма прибыли (
IRR
)» или прибыльности проекта. Экономический смысл дисконтированной «точки безубыточности»

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). B наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число Е_в, если:

- при норме дисконта Е = Е_в чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0,


- это число единственное.


В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Е_в, что при норме дисконта Е = Е_в чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

ВНД может быть использована также:

- для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

- для оценки степени устойчивости ИП по разности ВНД - Е;

- для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Для оценки эффективности ИП за первые k шагов расчетного периода рекомендуется использовать следующие показатели:

- текущий чистый доход (накопленное сальдо):


                       k

     ЧД(k) = Сумма Фи ;

                    m=0    m

- текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дисконтированное сальдо):


                            k

     ЧДД(k)= Сумма Фи  альфа (Е);

                       m=0    m      m

- текущую внутреннюю норму доходности (текущая ВНД), определяемая как такое число ВНД(k), что при норме дисконта Е = ВНД(k) величина ЧДД(k) обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех меньших значениях Е - положительна. Для отдельных проектов и значений k текущая ВНД может не существовать.

Внутренняя норма окупаемости проекта (Internal Rate of Return - IRR) представляет собой такую величину ставки процента, при которой чистая приведенная стоимость проекта NPV будет равна нулю, т.е. приведенная стоимость ожидаемых притоков денежных средств равна приведенной стоимости оттоков (при этом возмещается инвестированный капитал). Если IRR превышает требуемую норму доходности в данной отрасли, проект следует принять. Значение IRR можно трактовать как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Таким образом, если IRR превышает базу сравнения - среднюю стоимость капитала в данной отрасли, то проект можно считать привлекательным. Внутренняя норма рентабельности определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. При оценке эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная ставка по кредитам.

К достоинствам данного метода относятся объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценка относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Недостатки данного метода - сложность расчетов и возможная субъективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

3.   
(30).Цена источников финансирования.Методика ее определения при оценке эффективности инвестиционных пректов

Любая организация нуждается в источниках средств для финансирования своей деятельности. Привлечение того или иного источника финансирования связано с определенными затратами. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (Ц капитала):

                                               ИО капитала


                 Ц капитала = ——————————— х 100%,

                                                  С капитала


Где,  ИО - капитала - издержки на обслуживание капитала;

          С  -капитала - усредненная за отчетный период величина капитала организации.

Издержками на обслуживание собственного капитала являются дивиденды, поэтому цену собственного капитала можно определить следующим образом:

                                                   D привилег + D обыкн


        Ц капитала собств =———————————————————— х 100%,


                                                            СК собств


Где,  D привилег - дивиденды по привилегированным акциям;

         D обыкн - дивиденды по обыкновенным акциям;

        СК собств - усредненная за отчетный период величина собственного капитала организации.

Издержки на обслуживание заемного капитала - это проценты за кредит и некоторые другие расходы в соответствии с условиями кредитного договора. Для долгосрочного кредита это могут быть кроме процентов за кредит также арендная плата по финансовому лизингу, премии по облигационным займам, другие расходы, для краткосрочного кредита - кроме процентов за кредит проценты по векселям, проценты по краткосрочным займам и т.п.

Цена заемного капитала:


                                                        Z


        Ц капитала заемн  = ———————— х 100%,


                                                СК заемн


Где,  Z - издержки на обслуживание заемного капитала;

        СК заемн - усредненная за отчетный период величина заемного капитала.

Для оценки цены всего капитала определяется средневзвешенная цена:

                                       n


      Ц капитала = сумма Ц i капитала х К i капитала,


                                    i=1                               i=1


Где,  Ц i капитала - цена i-го вида капитала;

         К i капитала - удельный вес i-го вида капитала во всем капитале, значение которого находится из выражения:

                                                           СК i


                     К i капитала = ——————————,


                                                     С капитала


Где,  СК i - усредненная за отчетный период величина i-го вида капитала организации.

Цена капитала рассчитывается, во-первых, для определения уровня финансовых издержек организации с целью поддержания своего экономического потенциала; во-вторых, для обоснования принимаемых решений по инвестиционным проектам; в-третьих, для управления структурой капитала (в этом случае оптимальное соотношение между различными источниками средств определяется исходя из критерия минимума цены капитала); в-четвертых, цена капитала используется при оценке цены фирмы (Ц фирмы):

                                                       P + Z


                           Ц фирмы = —————————,


                                                    Ц капитала


Где,  P - чистая прибыль организации;

      Z - издержки на обслуживание заемного капитала.[2]

На практике регулирующими органами отдается предпочтение оценке капитала в ценах приобретения, поскольку определение его восстановительной стоимости весьма затруднительно. Амортизация осуществляется на основе предписанных регулятором нормативов. Проблема оценки инвестиций этим не исчерпывается, встает вопрос о том, какая часть инвестиций была осуществлена оправданно, а потому может быть включена в базу, на которую рассчитывается разрешенная норма прибыли, а какая нет. Средства, затраченные на излишнее, неэффективное возведенные сооружения и ненужное оборудование, полностью или частично исключается из базы расчета нормы прибыли. Правда, в течение длительного времени масштабы подобного неучета были относительно невелики. После энергетического шока 70-х годов регулирующие органы ужесточили требования к включению инвестиций в баз для расчета нормы прибыли. Стали активно практиковать отнесение издержек на будущие периоды; проверки целесообразности вложений; отклонение инвестиций как ненужных; их переоценку по конкурентным ценам.

Активы включаются в нормативную базу, на которую может быть начислена прибыль при условии; во-первых, если сами активы были признаны” используемыми и полезными” во-вторых, если решение о их приобретении (создании) - в момент принятия и на базе имеющейся к тому времени информации - обоснованными.

Допустимая прибыль определяется на основе экспертных суждений. Ее нижней границей служит цена капитала, а верхней - доход на инвестиции с той же степенью риска в предприятиях конкурентных отраслей. Расчет величины допустимой нормы прибыли сопряжен с решением массы казалось бы чисто технических вопросов: что должно быть принято за цену капитала - цена для данной конкретной компании или среднеотраслевая, ее прошлая или ожидаемая в будущем величина, как при расчете прибыли должны учитываться налоги - фактически уплаченные или начисленные к уплате, и т.д.

Допустимая прибыль компании исчисляется на весь капитал независимо от того, используется он или нет, при условии эффективного применения трудовых ресурсов, методов производства и принципов ценообразования. Основной аргумент в пользу такой модели регулирования в том, что она позволяет защитить производителей, гарантируя оправданность расходов и инвестиций, а также справедливую оплату услуг. Впрочем, даже в этом, центральном для данной модели пункте ее действенность ставится под сомнение. По мнению критиков, модель поощряет режим затратного ценообразования - установление тарифа на базе фактических издержек позволяет перекладывать затраты на потребителей. Недостатки модели регулирования по принципу” издержки плюс прибыль” состоят в нарушении стимулов к капиталовложениям, в поощрении (если компания функционирует на рынках с разной степенью конкурентности) переложения издержек с одного из них на другой, в недостаточности стимулов для расширения круга оказываемых услуг. При определенных условиях, а именно когда допустимая норма прибыли на капитал превышает цену капитала, здесь появляется стимул для сверхинвестирования. По оценкам ряда специалистов американская система регулирования имеет ряд недостатков.

1. тенденция к ужесточению регулирования, определяемая частыми, длительными и весьма активно освещаемыми в средствах массовой информации заседаниями Советов по коммунальным предприятиям.

2. дороговизна квазисудебной системы регулирования как для компаний, так и для регулирующих органов.

3. низкая эффективность судебного рассмотрения сложных экономических вопросов; “уступчивость регулирующих органов из-за боязни, что запрет на повышение тарифов обернется отсечением компании от рынка капиталов. В результате регулирующие органы по большей части “идут на поводу” при определении нормы прибыли и тарифов.

4. отсутствие механизмов стимулирования повышения эффективности.

Хотя справедливость данных упреков сомнительна, в США наметился отход от данной модели регулирования.[3]

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта . Для оценки эффективности ИП необходимо рассмотреть порождающий его проект за весь период жизненного цикла - от предпроектной проработки до прекращения. [4]

Для разных участников проекта его эффективность может быть различной. Финансово реализуемый проект может в то же время быть неэффективным для его участников.

Эффективность участия в проекте собственного капитала некоторого участника (или в другой терминологии - эффективность проекта для этого участника) определяется по соотношению (с учетом разновременности) его собственного капитала, вложенного в проект, и капитала, полученного им за счет реализации проекта и остающегося в его распоряжении (после компенсации собственных издержек и расплаты с другими участниками: кредиторами, государством и пр.). При этом все потоки, поступающие к этому участнику, являются притоками, а все потоки, поступающие от него (в проект или к другому участнику) - оттоками. Объем собственных средств участника, вкладываемых в проект, определяется в этом случае как разность между объемом всех средств, вкладываемых им в проект и объемом средств, привлеченных для этой цели (например, заемных).

Задачи.

Вариант №3

Задача 1

Так как платежи будут производится в начале каждого года, воспользуемся формулой:

S n= R(1+i)ⁿ+ R(1+i)^n-1+... R(1+i)²+ R(1+i)

Где,

S n –наращенная сумма

R – величина фиксированного годового отдельного платежа

i – процентная ставка

n – число лет.
R= 900000/9,08901172838=99020,66

Ответ:  ежегодный размер взноса составит 99020,66 руб.

Задача 2


Для оценки цены всего капитала определяется средневзвешенная цена:

                                                                 n

                           Ц капитала = сумма Ц i капитала  х  К i капитала,

                                                                 i=1                           i=1                      

Ц капитала = 13*0,25 + 14*0,75 = 13,75%

где Ц i капитала - цена i-го вида капитала;

К i капитала - удельный вес i-го вида капитала во всем капитале.

Ответ: данный инвестиционный проект реализовывать не следует.
Задача 3

                                      Капитальные вложения

Срок окупаемости = ---------------------------------

                                       Ежегодный приток денежных средств
Срок окупаемости =   36 = 0,36 года или 4,3 месяца

                                     100

В отличие от метода окупаемости, при котором используются данные о денежном потоке, метод расчета отдачи на вложенный капитал базируется на данных о возможности получения прибыли от реализации инвестиционного проекта.

Отдача на вложенный капитал (ОВК) рассчитывается по формуле:

                                   Ожидаемая средняя прибыль

ОВК =           -------------------------------------                        х 100

                                   Ожидаемая средняя величина инвестиций
ОВК = 100*0,15  = 0,42

36

При сокращении срока строительства на 3 месяца показатели эффективности капитальных вложений не изменятся.

Ответ: Эффективность капитальных вложений составит 0,42, срок их окупаемости 4,3 месяца.

Задача 4

 NPV, или чистая приведенная стоимость проекта является важнейшим критерием, по которому судят о целесообразности инвестирования в данный проект.



где r- ставка дисконтирования

      Со –инвестированный капитал

      Рt – сумма годового дохода.

NPV по проекту А составит –  119,14 млн.руб. – проект является приемлемым:

       -250 + 50  + 100  + 150   +  200  = 119,14 млн.руб.


                 1,11    1,11²    1,11³      1,11⁴

 NPV по проекту Б составит –  158  млн.руб. наиболее привлекательный проект:

-250 + 200 + 150  +  100   +  50  = 158  млн.руб.


           1,11    1,11²     1,11³       1,11⁴

NPV по проекту В составит – 137,7 млн.руб.- проект является приемлемым:

 -250 + 125 + 125  +  125   +  125  = 137,7 млн.руб.


           1,11   1,11²       1,11³         1,11⁴

Индекс доходности (Prefitability Index - PI). Имеет и другие названия в современной литературе: рентабельность; рентабельность инвестиций; простая норма прибыли; индекс прибыльности; индекс выгодности инвестиций. Данный метод позволяет определить отношение доходов от инвестиций к произведенным затратам.

,

Z_i - капитальные затраты;


D_i - доходы от эксплуатации объекта;


Е - норма прибыли;


i - шаг расчетного периода.

Таблица 1-Денежные потоки для оценки эффективности вложений, тыс. руб. по проекту А

	Инвестици- онный этап	Производство (продажи				Итого
		первый год	второй год	третий год	четвертый год
Сальдо денежных  потоков NCF	-250	50	100	150	200	500
Коэффициент дисконтирования, ставка 12%	0,893	0,797	0,712	0,635	0,567
Дисконтированный денежный поток, ставка 12%	-223,25	39,85	71,2	95,25	113,4	96,45
Дисконтированный денежный поток с накоплением	-223,25	-183,4	-112,2	-16,95	96,45

Аналогично производится расчет по проектам Б и В.

Индекс доходности PI за 4 года по проекту А составит 1,43 (96,45/223,25+1), по проекту Б 1,60(134,8/223,25+1) , по проекту В 1,52 (115,62/223,25+1). Следовательно, наиболее выгодным является проект Б.

Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: 
                                    Капитальные вложения

                      РР      = ---------------------------------

                                    Ежегодный приток денежных средств


По проекту А срок окупаемости – 2,3 года;

По проекту Б срок окупаемости – 1,3 года;

По проекту В срок окупаемости – 2 года.

Ответ: На основании расчета показателей эффективности инвестиций наиболее привлекательным является проект Б.
Задача 5

Определением внутренней нормы доходности является расчетная процентная ставка доходности, при которой капитализируемый доход покрывает инвестированный капитал.

,

где IRR = r (коэф. рентаб.), при котором NPV = 0.

Таблица 2- Расчет внутренней нормы доходности

№ п/п	Показатели	Годы реализации проекта					Итого
		1	2	3	4	5
1	Поток от основной деятельности, млн.руб.	10	12	10	10	9	51
2	Поток от инвестиционной деятельности, млн.руб.	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	33
3	Чистый денежный поток (стр.1—стр.2)	3,4	5,4	3,4	3,4	2,4	18
	Норма дисконта	24	24	24	24	24	24
4	Коэффициент приведения	0,806	0,650	0,524	0,423	0,341	-
5	Дисконтированный чистый денежный доход	2,74	3,51	1,78	1,44	0,82	10,29
6	Чистый  дисконтированный   доход (NPV) (стр.5 нарастающим итогом)	2,74	6,25	8,03	9,47	10,29
7	Внутренняя норма доходности (IRR), %						31,2

млн.руб.

8
7
6
5	Чистый ден.	поток
4
3	NPV
2
1
Годы	1	2	3	4	5	6

Рисунок 1- График проекта

Ответ: На основании произведенных расчетов можно сделать вывод, что целесообразно приобретать новую технологическую линию т.к. расчетная процентная ставка доходности -31,2% выше банковского процента -24%.
Список использованной литературы

1.     Закон РСФСР от 26 июня 1991 г. "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" (с изм. и доп. от 10 января 2003 г.)

2.     Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" (с изм. и доп. от 22 августа 2004 г.)

3.     Положение о формировании перечня строек и объектов для федеральных государственных нужд и их финансировании за счет средств федерального бюджета (утв. постановлением Правительства РФ от 11 октября 2001 г. N 714 (с изменениями от 27 мая 2005 г.)

4.     Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция, исправленная и дополненная) (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. N ВК 477).

5.     Валдайцев С.В., Воробьев П.П. (и др.); Инвестиции: учеб., М; издательство «Проспект», 2005г.

6.     Виленский П.Л., Оценка эффективности инвестиционных проектов. – Москва: «Финансы и статистика», 2002г.

7.     Ефимова О.В.,  Анализ финансовой отчетности: Учебное пособие /  М: Омега - Л., 2007. С.126.

8.     Идрисов А. Б., Картышев С.В., Постников А.В.,   Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Информационно-издательский дом “Филинъ”, 2006. - 272 с.

9.     Ковалев В. В.,   Методы оценки инвестиционных проектов. - М.:Финансы и статистика, 2006. - 144 с.

10. Кузьмина  Л.  Анализ производственных инвестиций (, //Финансовая газета. Региональный выпуск, N 10, 11, 12, 13, март 2004 г.

11. Квалификационный экзамен //Финансовая газета. Региональный выпуск", N 38, сентябрь 2003 г

12. Квалификационный экзамен //Финансовая газета. Региональный выпуск, N 4, январь 2005г.

13. Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И., Инвестиции: Учебное пособие /  – 2-е издание переработанное и дополненное. – Москва: издательство «КРОНУС», 2004г.

14. Соколинский В.М.,  Государство и экономика. - М.: Финансы и статистика, -1997.