Курсовая Применение опционов для хеджирования портфельных рисков
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-25Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
Федеральное агентство по образованию
Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования
Всероссийский заочный финансово-экономический институт
Филиал в г. Барнауле
Факультет Кафедра
Финансов и кредита финансов и кредита
Курсовая работа
По дисциплине «Теория инвестиций»
на тему:
«Применение опционов для хеджирования портфельных рисков»
Студентка Шульц Н.И.
Специальность Финансы и кредит
Группа 5Фп-4
Преподаватель Касьянова А.В.
Барнаул 2009г.
Содержание
| Введение | 3 | |
| 1. | Понятие, классификация опционов и методика изучения основных этапов хеджирования портфельных рисков | 5 |
| 1.1 | Понятие опционов и их классификация | 5 |
| 1.2 | Основные этапы хеджирования портфельных рисков | 9 |
| 2. | Практические аспекты применения опционов для хеджирования портфельных рисков | 19 |
| 2.1 | Опционы «колл» и «пут» | 19 |
| 2.2 | Хеджирование портфельных рисков на международном и российском рынке опционных контрактов | 25 |
| Заключение | 32 | |
| Расчетная часть | 33 | |
| Список литературы | 38 | |
Введение
Актуальность темы работы определяется тем, что на рынке производных финансовых инструментов спекулянты играют важную роль, являясь той стороной, за чей счет происходит хеджирование портфельных рисков.
На срочных рынках риски, достигающие миллиардов долларов, постоянно перемещаются от тех, кто не может себе их позволить, к тем, кто надеется их избежать. Наиболее известными контрактами на срочном рынке являются опционы. На срочном рынке спекулянты играют важную роль, являясь той стороной, за чей счет происходит хеджирование портфельных рисков.
Опционы базируются на цене, лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги; внешняя форма обращения опционов аналогична обращению основных ценных бумаг.
Главными особенностями опционов, позволяющие использовать их для хеджирования портфельных рисков являются:
- их цена базируется на цене, лежащего в их основе биржевого актива,
в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги;
- внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична
обращению основных ценных бумаг;
- ограниченный временной период существования (обычно - от не
скольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни
биржевого актива (акции - бессрочные, облигации - годы и десятилетия); их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.
Во всем мире активно ведутся операции с опционными контрактами, которые именно в периоды нестабильности и инфляции обеспечивают получение сверхприбыли, повышая устойчивость работы предприятий.
В настоящее время опционы преобладают и действуют практически во всех зарубежных странах, и в России. Они позволяют быстрее реализовать товар, уменьшать риск потерь от неблагоприятных изменений цен, ускорять возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу, плюс соответствующую прибыль.
Целью написания курсовой работы является рассмотрение примеров основных этапов хеджирования.
К основным задачам курсовой работы, позволяющим раскрыть цель работы, относятся следующие:
• дать понятие опционов и привести их классификацию;
• охарактеризовать основные этапы хеджирования портфельных рисков;
Объектом в курсовой работе выступают опционы на рынке срочных контрактов.
Предметом – способы применения опционов для хеджирования портфельных рисков.
Методика исследования включает в себя: общенаучные методы, такие как анализ и синтез.
1. Понятие, классификация опционов и методика изучения основных этапов хеджирования портфельных рисков
1.1 Понятие опционов и их классификация
Опционный контракт, или биржевой опцион, - это фьючерсный контракт как производный инструмент, основывающийся на стандартном опционном контракте его сторон [4, c.26].
Как указывает П.П.Сухоручкин, опционный контракт - это договор, в соответствии с которым одна его сторона получает право купить (продать) рыночный актив по установленной цене (цене исполнения, или цене страйк) до или на установленную дату в будущем (дату экспирации) или отказаться от этого права с уплатой за такую возможность выбора другой стороне договора определенной суммы денег, называемой премией [11, c.15-18].
Опцион - срочная сделка, по которой, одна из сторон - покупатель опциона (держатель опциона, владелец опциона), имеет право приобрести (продать) актив по установленной в контракте цене в течение определенного времени. Другая сторона - продавец опциона (выписавший опцион, подписавший опцион), за определенную плату обязуется продать (купить) данный актив, если держатель опциона того потребует. Опционные сделки регулируются нормами гражданского права.
Опцион на покупку, Опцион на продажу,
Американский Европейский Американский Европейский
опцион опцион опцион опцион
Рис.1 Виды биржевых опционов
Выделяют следующие виды биржевых опционов [13, c.2]:
- опцион на покупку (call (с));
По условиям этого опциона покупатель опциона имеет право приобретать актив по фиксированной цене в течение определенного времени, а продавец опциона обязан продать данный актив, если покупатель опциона того потребует.
- опцион на продажу (put (p));
По условиям этого опциона покупатель опциона имеет право продать актив по фиксированной цене в течение определенного времени, а продавец опциона обязан приобрести актив, если покупатель опциона того потребует.
Вознаграждение, выплачиваемое покупателем опциона продавцу опциона, в денежном выражении называется премией опциона (ценой опциона, стоимостью опциона). Величина премии является единственной переменной в опционном контракте, она определяется в ходе биржевых торгов.
Существуют два типа опционов:
- европейский опцион - это опцион, который может быть исполнен только в конкретный день, обычно договариваемый заранее;
- американский опцион - это опцион, который может быть исполнен в любой день до дня его истечения или в этот день [13, c.4].
Цена исполнения опциона - страйк - фиксируемая в контракте цена, по которой покупатель колл опциона имеет право купить актив, а покупатель пут - опциона продать актив.
Цена опциона состоит из двух компонент: внутренней и временной стоимости. Внутренняя стоимость представляет собой разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного инструмента. Данной стоимостью обладают только опционы «в деньгах». Временная стоимость (ценовой баланс) отражает вероятность того, что до даты истечения опцион будет «в деньгах» или «на деньгах». Чем больше срок оставшийся до даты истечения опциона, тем больше будет временная стоимость.
Базовым активом опционных контрактов могут быть акции, облигации, валюта, другие производные инструменты.
А.Н.Буренин различает опционы «вне денег», «на деньгах» и «в деньгах».
Для call опционов:
- опционом «вне денег» называется опцион, страйк которого больше текущей котировальной цены;
- «на деньгах» называется опцион, страйк которого равен текущей котировальной цене;
- «в деньгах» опцион тогда, когда его страйк меньше текущей котировальной цены.
Для put опционов:
- «внеденежным» опционом («вне денег») называется опцион, страйк которого меньше текущей котировальной цены;
- «на деньгах» называется опцион, страйк которого равен текущей котировальной цене;
- «в деньгах» опцион тогда, когда его страйк больше текущей котировальной цены [1, с.129].
Охарактеризуем порядок расчета депозита по опционным контрактам. Риском называется возможная отрицательная маржа при определенном движении цен. Маржей по опционам называется вариационная маржа, получаемая или выплачиваемая при исполнении всех опционов в деньгах. Если вариационная маржа выплачивается, то она называется «отрицательной» маржей по опционам, в противном случае - «положительной».
Внедепозитными опционами называются опционы «вне денег» со страйками, отличными от котировальной цены больше чем на 80% нормы гарантийного депозита.
Порядок расчета основного гарантийного депозита следующий: по каждому виду контракта рассматривается интервал изменения цен - котировальная цена плюс-минус норма гарантийного депозита по данному виду контракта. Вычисляется возможный максимальный риск без учета проданных внедепозитных опционов. Данный риск и является основным гарантийным депозитом по открытой позиции по данному виду контракта.
В настоящее время торговля валютными опционами ведется как на крупнейших международных биржах, так и на внебиржевом рынке. Оборот свободного рынка намного превосходит биржевой, т.к. нет вынужденной для биржи стандартизации, благодаря чему в торговую практику удается внедрять новые привлекательные формы сделок, повышая, таким образом, емкость рынка. Среди них нужно выделить следующие.
- «Взгляд назад». В контрактных условиях этого опциона отсутствует указание обменной ставки, по которой подписчик обязуется поменять валюту покупателю опциона. Вместо этого покупатель получает право на обмен по наибольшей для него ставке среди всех зарегистрированных в течение срока жизни опциона.
- «Средняя ставка». Предоставляет покупателю право на обмен по средней ставке, вычисленной за весь срок жизни валютного опциона.
- «Ниже и Выше». Предусматривает автоматическую реализацию опциона, если ставка достигла заранее установленного клиентом уровня. Итак, роль страйка у валютных опционов играет ставка обмена. Однако это не единственная их особенность. Другая заключается в эквивалентности пут и колл [12, c.235].
Процентный опцион представляет собой опционный контракт, дающий его покупателю право занять или ссудить наличность в будущем на определенный срок под установленный твердый процент. Процентные опционы могут быть как биржевыми, так и внебиржевыми. Существует несколько разновидностей процентных опционов:
Кэп (опцион заемщика) - это соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит некоторый данный уровень. Таким образом, заемщик имеет ограниченный риск по своим обязательствам. Это соглашение может быть заключено или с банком, выдающим ссуду, или с другим банком, берущимся выплатить компенсацию заемщику, если процент поднимется выше оговоренного предела. За эту гарантию заемщик платит банку комиссионные. Кэпы отличаются от обычных опционов тем, что они автоматически исполняются, могут быть исполнены не в один срок, а много раз, и обеспечивают фиксированный процент в течении всего периода действия договора.
Фло (опцион кредитора) - это соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с условием, что она никогда не опустится ниже некоторого уровня. В этом случае банк ограничивает свой риск от падения процентной ставки.
В большинстве случае номиналы сделок кэп или фло остаются неизменными в течение всего срока; тем не менее, если речь идет о погашении суммы в рассрочку по инвестиционным программам, то номиналы могут согласовываться с графиком погашения.
1.2 Основные этапы хеджирования портфельных рисков
Одной из специфических форм минимизации портфельных рисков являетсяхеджирование - система мер, позволяющих исключить или ограничить риски финансовых операций в результате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары, процентных ставок и т.п. в будущем.
Хеджирование с помощью опционов предусматривает право (но не обязанность) страхователя за определенную плату (опционную премию) купить заранее оговоренное количество валюты по фиксированному курсу в согласованный срок. Здесь стоимость опциона (опционная премия) представляет собой аналог страхового взноса [9, c.10-11].
Следует отметить, что хеджирование, являясь, по сути, передачей риска другому лицу, в отличие от традиционных договоров страхования, не всегда предусматривает выплату страхователем страховых взносов (страховой премии).
Хеджеры участвуют в срочной торговле с целью установить заранее уровень цен, по которым они в будущем планируют совершить сделку с реальным товаром или финансовым активом или застраховать на срочном рынке уже приобретенные активы на биржевом рынке.
Под портфельным риском понимают вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода вследствии неопределенности условий инвестиционной деятельности. Доходность и риск являются взаимосвязанными категориями. Эта взаимосвязь в наиболее общем виде состоит в том, что более рискованным вложениям присуща высокая доходность, а менее рискованным - низкий, но гарантированный доход.
Последовательность действий по хеджированию портфельных рисков включает:
• идентификацию портфельных рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью;
• выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня портфельных рисков;
• определение критериев и способов анализа портфельных рисков;
• разработку мероприятий по снижению портфельных рисков и выбор форм их страхования;
• мониторинг портфельных рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений;
• ретроспективный анализ регулирования портфельных рисков [6, c.351].
Идентификация портфельных рисков предполагает выявление состава и содержания возможных рисков. Общей основой идентификации портфельных рисков применительно к конкретному инвестиционному объекту, дающей представление о структуре риска, выступает классификация рисков. В соответствии с ней выявляются состав и содержание рисков по отдельным инвестиционным вложениям, затем по группам вложений и, наконец, по совокупности инвестиционных вложений в целом.
Оценка уровней портфельных рисков предполагает определение источников и массивов информации, включающей статистические и оперативные данные, экспертные оценки и прогнозы, рейтинги и т.д. Принятие решений при наличии более полной и точной информации является более взвешенным, а следовательно, менее рискованным. Информация, которая необходима для целей управления портфельными рисками, может быть разделена на следующие блоки:
• информация об участниках инвестиционной деятельности;
• информация о текущей конъюнктуре рынка и тенденциях изменения;
• информация о предполагаемых событиях, способных оказать значимое влияние на рынок;
• информация об изменениях в нормативной базе, воздействующих на инвестиционную деятельность;
• информация об условиях инвестиционных вложений [6, c.352].
Основными источниками информации являются: статистическая отчетность, публикуемая государственными органами; финансовая, биржевая и специализированная пресса, подсистемы финансового рынка международных и национальных информационных систем, специализированные базы данных и др.
Статистическую обработку информации целесообразно осуществлять на основе методов несплошного статистического наблюдения таких, как репрезентативная выборка на случайной основе, направленный отбор информации на классификационной основе, анкетные опросы.
Методы сплошного статистического наблюдения являются трудоемкими и применяются реже, хотя при достоверной статистической базе их использование позволяет прийти к более точным выводам. Следует отметить, что качество отбора и обработки первичных массивов информации во многом определяет результаты анализа, ей обусловливает высокую значимость этого блока регулирования риска.
Следующим блоком процесса хеджирования портфельных рисков является определение критериев и способов анализа рисков. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить критические и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.
Поскольку портфельный риск характеризует вероятности недополучения прогнозного дохода, то его уровень оценивается как отклонение ожидаемых доходов по инвестициям от средней или расчетной величины. При расчете вероятности получения ожидаемого дохода могут быть использованы как статистические данные, так и экспертные оценки. Однако при недостаточно представительной статистике наилучшим методом представляется обработка экспертами статистической информации и осуществление на этой основе экспертных оценок.
Оценка портфельных рисков осуществляется двумя методами:
• методом вероятностного распределения;
• методом оценки по коэффициенту β [5, c.133-134].
Измерение портфельных рисков на базе вероятностного распределения исходит из рассмотрения ожидаемого дохода по инвестиционным вложениям как случайной переменной величины и наличия вероятностного распределения его возможных значений.
При одинаковых значениях уровня ожидаемого дохода более надежными являются вложения, которые характеризуются меньшим значением среднеквадратического отклонения, показывающего колеблемость вероятности получения ожидаемого дохода (вариацию доходности).
При различии значений средних уровней доходности по сравниваемым инвестиционным объектам выбор направления вложений исходя из значений вариации невозможен, поэтому в данных случаях инвестиционное решение принимается на основе коэффициента вариации, оценивающего размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента вариации является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.
Метод оценки по коэффициенту β используется при определении риска данного инвестиционного объекта (в основном фондовых инструментов) по отношению к уровню систематического (рыночного) риска.
Использование статистических методов для оценки портфельных рисков носит ограниченный характер, что связано с отсутствием или непредставительностью статистических данных по многим объектам инвестирования. С определенной степенью осторожности статистические методы могут применяться для анализа рисков по ряду фондовых инструментов.
При отсутствии необходимых информационно-статистических данных для расчета величины портфельных рисков на основе статистических методов оценка портфельных рисков проводится экспертным путем. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры портфельных рисков и определить предельные и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.
После определения портфельных рисков решается вопрос о выборе метода сведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода можно использовать один из традиционных методов получения рейтинговых показателей: индексный метод, метод расстояний, относительных величин, взвешенных балльных оценок.
Для оценки роли отдельных портфельных рисков в общем риске используется взвешивание; при этом для каждого объекта инвестирования могут быть применены различные подходы при соблюдении таких общих требований, как неотрицательность весовых коэффициентов и приравнивание их суммы к единице.
Если портфельные риски не ранжируются по степени приоритетности, то они, соответственно, имеют равные весовые коэффициенты.
С целью контроля за достоверностью результатов оценки портфельных рисков при использовании весовых коэффициентов в соответствии со степенью приоритетности можно исчислить общий риск объекта инвестирования, применяя весовые коэффициенты, найденные посредством случайного распределения. В качестве значений весов коэффициентов можно использовать, в частности, среднюю величину (1/n) и величину среднеквадратического отклонения, рассчитанного исходя из возможного значения коэффициента вариации (Вр/n).
Следующий этап регулирования портфельных рисков предполагает проведение мониторинга портфельных рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.
Эффективность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфельного риска, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.
Завершающей стадией процесса хеджирования портфельных рисков выступает ретроспективный анализ результатов их регулирования. Проведение такого анализа вполне обоснованно, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутые результаты регулирования портфельных рисков, учесть полученный опыт для оптимизации процесса регулирования портфельных рисков в будущем.
Использование рассмотренных методов хеджирования портфельных рисков требует накопления больших массивов информации, средств ее обработки, обширного багажа теоретических и практических знаний, высокой квалификации специалистов-аналитиков, их способности к конструктивному мышлению и прогностическим оценкам.
Существует бесконечное множество стратегий хеджирования - от самых простых, до очень сложных, требующих тщательного анализа и большого опыта. Но все стратегии хеджирования имеют одну общую черту - хеджер готов поступиться частью прибыли от благоприятного движения цен для того, чтобы защититься от их возможного неблагоприятного движения.
Опционы позволяют инвесторам формировать разнообразные стратегии. Простейшие из них - покупка или продажа опционов колл или пут. Если инвестор полагает, что курс базисного актива пойдет вверх, он может или купить опцион колл, или продать опцион пут. В случае продажи опциона пут его выигрыш ограничится только суммой полученной премии. Если вкладчик полагает, что курс базисного актива упадет, он может или купить опцион пут, или продать опцион колл.
Возможна ситуация, когда инвестор ожидает существенного изменения цены базисного актива, однако не уверен, в каком направлении оно произойдет. В таком случае целесообразно купить и опцион пут, и опцион колл. Данная стратегия называется стеллаж или стреддл. [1, c.135]
Стеллаж предполагает приобретение опционов с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения.
Например, инвестор покупает европейские опционы колл и пут на акцию с ценой исполнения 100 руб. и уплачивает за каждый из них премию 5 руб. Если к моменту истечения контрактов курс акции превысит 100 руб., он исполнит опцион колл, в случае падения курса ниже 100 руб. - опцион пут. Чистый выигрыш от стратегии покупатель стеллажа получит только в том случае, если курс акции превысит 110 руб. или упадет ниже 90 руб.
Инвестор, который полагает, что курс акции не выйдет за рамки диапазона 90 - 100 руб., может продать стеллаж, т. е. продать опционы пут и колл.
Определенной модификацией стеллажа является стрэнгл. Данная стратегия предполагает покупку опциона пут с более низкой ценой исполнения и опциона колл с более высокой ценой исполнения.
Если инвестор не уверен, в каком направлении изменится курс базисного актива, однако с большей вероятностью ожидает его роста, он может купить один опцион пут и два опциона колл. Такая стратегия называется стрэп. Цены исполнения опционов могут быть одинаковыми или разными (цена исполнения опциона пут ниже цены исполнения опциона колл). В свою очередь, продавец опционов может продать стрэп, т. е. продать один опцион пут и два опциона колл.
Если инвестор с большей вероятностью ожидает падения курса базисного актива, он может купить два опциона пут и один опцион колл. Такая стратегия называется стрип. Цены исполнения опционов могут быть одинаковыми или разными. Цена исполнения опциона пут ниже цены исполнения опциона колл. В свою очередь, продавец может продать стрип, т.е. продать два опциона пут и один опцион колл.
Охарактеризуем основные опционные стратегии, рассмотренные Е.П.Губиным [3, c.10]:
- стеллаж (спрэддл), которая представляет собой комбинацию опционов колл и пут на одни и те же акции с одинаковыми ценой исполнения и сроком истечения контрактов. Инвестор занимает только длинную или только короткую позицию. Трейдер выбирает данную стратегию, когда ожидает значительного изменения курса акций, однако не может точно определить, в каком направлении оно произойдет. Размер его прибыли зависит от размера колебаний, причем их направление не имеет значения. В свою очередь, продавец стеллажа рассчитывает на небольшие колебания курса бумаг.
- стрэнгл представляет собой сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Данная комбинация способна в большей степени привлечь продавцов опционов, нежели предыдущая, поскольку открывает возможности получить прибыль при более широком диапазоне колебаний курса акций.
- стрэп представляет собой комбинацию одного опциона пут и двух опционов колл. Сроки истечения контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть как одинаковыми, так и разными. Покупатель данной комбинации предполагает повышение курса акций.
Опционные стратегии включают в себя не только одновременную продажу или покупку опционов различного вида, т.е. колл или пут. Они также предполагают использование опционов одного вида с одинаковыми сроками истечения, но с различными ценами исполнения.
Если инвестор покупает опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения и продает опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения, то он формирует стратегию, которая называется спрэд быка. Она предполагает, что вкладчик получит выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного актива, однако он не будет большим.
Одновременно, его потенциальные убытки также невелики. Если инвестор продаст опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения и купит опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения, то он сформирует спрэд медведя.
Опционные стратегии интересны тем, что теоретически они открывают инвестору широкое поле для маневрирования. Так, помимо рассмотренных вариантов действий вкладчик может покупать и продавать опционы с тремя или четырьмя различными ценами исполнения, различными сроками истечения контрактов. Однако на практике теоретическое разнообразие опционных стратегий ограничивается тем, что большая часть биржевых опционов являются американскими. В результате инвестор не может точно, как это наблюдается в случае европейских опционов, определить возможные результаты его действий.
Таким образом, на основе опционов инвестор имеет возможность строить разнообразные стратегии. Простейшие из них - это сочетания опционов и акций. К более сложным относятся комбинации и спрэды. Комбинация - это портфель, состоящий из опционов различного вида на один и тот же актив с одинаковым сроком истечения контрактов; они одновременно являются длинными или короткими, цена исполнения может быть одинаковой или разной.
Формируя стратегию, инвестор должен стремиться покупать опционы с заниженной ценой (по сравнению с теоретическим значением премии) и продавать опционы с завышенной ценой.
2. Практические аспекты применения опционов для хеджирования портфельных рисков
2.1 Опционы «колл» и «пут»
Допустим, инвесторы В и W решают заключить контракт с опционом «колл». Этот контракт позволит инвестору В купить 100 акций компании Widget у инвестора W по $50 за акцию в любой момент в течение последующих шести месяцев. В настоящее время акции компании Widget продаются на бирже по $45 за штуку. Инвестор В - потенциальный покупатель опциона - полагает, что курс обыкновенных акций Widget существенно вырастет за последующие шесть месяцев. Инвестор W - потенциальный продавец опциона - считает иначе: он думает, что курс акций не поднимется за этот период времени выше $50 [14, c.636].
Согласится ли инвестор W подписать контракт и не получить ничего взамен от инвестора В? Нет, не согласится. Подписывая контракт, W идет на риск и потребует за это компенсацию. Риск состоит в том, что курс акции Widget в дальнейшем превысит $50. В этом случае инвестору W придется купить акции по этому курсу и передать их В только по $50 за акцию. Возможно, курс превысит $60, в результате покупка акций обойдется инвестору W в $6000 ($60 х 100 акций). Затем инвестор W передаст 100 акций инвестору В и получит взамен $5000 ($50 х 100 акций). Таким образом, инвестор W потеряет $1000 ($6000 - $5000).
Выход заключается в том, что покупатель опциона «колл» должен будет заплатить продавцу некоторую сумму, чтобы убедить продавца подписать контракт. Уплачиваемая сумма называется премией. Допустим, что в примере премия равна $3 за акцию. Это означает, что инвестор В заплатит $300 ($3 х 100 акций) инвестору W, чтобы он подписал контракт. Так как инвестор В ожидает повышения в будущем курса акций Widget, то он будет надеяться получить прибыль, купив акции Widget за $45. Привлекательность приобретения опциона «колл» вместо акций состоит в том, что инвестор В может использовать заемные средства, так как для приобретения опциона требуется затратить только $3 на акцию.
После того как инвесторы В и W подписали контракт с опционом «колл», инвестор W может пожелать отказаться от контракта. Каким образом он может это сделать, если отказ от контракта является незаконным действием? Инвестор W мог бы выкупить контракт у инвестора В по некоторой цене и после этого ликвидировать его. Если курс акции Widget через месяц вырос до $55, то цена обратного приобретения, возможно, составит $7 за акцию (или в сумме $700 ($7 х 100 акций)). В этом случае W потеряет $400 ($300 - $700), а инвестор В выиграет $400. И наоборот, если курс акции упадет до $40, то, возможно, эта сумма составит $0,50 за акцию [или в сумме $50 ($0,50 х 100 акций)]. В этом случае инвестор W выиграет $250 ($300 - $50), а инвестор В потеряет $250.
Другой вариант состоит в следующем. Инвестор W может отказаться от контрактных обязательств, если найдет иное лицо, которое займет его позицию в контракте (предполагается, что в контракте предусмотрена такая возможность). Например, если курс акции Widget вырос через месяц до $55, то, возможно, инвестор W найдет инвестора WW, который захочет стать продавцом опциона, если W заплатит ему $7 за акцию (или $700 в общей сложности). Если они оба согласны, то контракт будет дополнен условием, что продавцом опциона становится инвестор WW, a инвестор W больше не участвует в контракте.
А что произойдет, если в последующем инвестор В пожелает отказаться от контракта? В этом случае он может найти кого-либо, кто согласен заплатить некоторую сумму денег за право купить акции Widget в соответствии с условиями контракта. Иными словами, инвестор В может попытаться продать контракт другому лицу. В такой ситуации инвестор В, возможно, найдет другого инвестора – ВВ, который желает заплатить инвестору В по $7 за акцию (или $700) за право купить акции Widget в соответствии с условиями опциона «колл». Если инвестор В согласен, то контракт продается ВВ и он становится покупателем опциона.
В этом примере оба первоначальных партнера W и В «закрыли» (или «ликвидировали», «развязали») свои позиции и больше не участвуют в опционном контракте. Однако в примере предполагается, что первоначальные продавец и покупатель должны встретиться, чтобы согласовать условия контракта. Также предполагается, что если первоначальный продавец или покупатель пожелают выйти из контракта, то он должен договориться о цене с первоначальным контрагентом или же найти третьего инвестора, кому сможет передать свою позицию по контракту. Таким образом, инвестор должен затрачивать большие усилия для работы с опционами.
Подобная ситуация не является характерной для Соединенных Штатов, так как существуют стандартные контракты и достаточно ликвидный рынок биржевых опционов. Торговля опционами значительно упрощается с помощью Клиринговой корпорации опционов (ОСС) [14, c.637]. Она представляет собой компанию, которой совместно владеют несколько бирж. Эта компания располагает компьютерной системой, которая отслеживает опционные позиции каждого инвестора. Если механика данного процесса довольно сложна, то принцип работы весьма прост. Как только покупатель и продавец решают заключить определенный опционный контракт, и покупатель уплачивает согласованную премию, ОСС становится продавцом для покупателя и покупателем для продавца. В этот момент все прямые связи между покупателем и продавцом прекращаются. Если покупатель решит исполнить опцион, то ОСС наугад выберет продавца с открытой позицией и направит ему извещение об исполнении. ОСС также гарантирует поставку акций, если продавец не в состоянии этого сделать.
ОСС позволяет покупателям и продавцам «закрывать» их позиции в любое время. Если в последующем покупатель станет продавцом того же контракта, т.е. покупатель позже «продает» контракт кому-либо еще, то компьютер ОСС отметит встречные позиции и ликвидирует их. Предположим, что инвестор покупает контракт в понедельник и продает его во вторник. Компьютер отметит, что чистая позиция инвестора равна нулю и погасит оба контракта. Вторая сделка - это «закрывающая продажа», поскольку она служит для «закрытия» позиции инвестора по предыдущей сделке. Таким образом, «закрывающая продажа» позволяет покупателю продать опцион, а не исполнять его.
Опционы «колл» защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями. В примере с опционом на 100 акций компании Widget с ценой исполнения $50, дробление акций в пропорции 2 к 1 приведет к изменению контракта таким образом, что он будет насчитывать 200 акций по $25. Данная защита связана с тем, что дробление акций и выплата дивидендов акциями оказывают влияние на курс акции. Так как любое из отмеченных событий приведет к падению цены (чего бы не произошло в ином случае), то без компенсирующих мер это создает невыгодное положение для покупателя опциона и преимущество для продавца.
При выплате дивидендов деньгами отсутствует защита в отношении опционов, продаваемых на бирже, то есть цена исполнения и число акций не меняются при выплате дивидендов деньгами. Например, условия опциона «колл» на акции Widget останутся прежними, если Widget объявит и выплатит $4 на акцию наличными.
Рассмотрим пример, когда инвесторы В и W собираются заключить контракт с опционом «пут» [14, c.638]. Данный контракт позволит инвестору В продать 100 акций компании XYZ инвестору W по $30 в любой момент в течение последующих шести месяцев. В настоящее время акции XYZ продаются на бирже по $35 за штуку. Инвестор В, потенциальный покупатель, полагает, что курс обыкновенной акции XYZ существенно упадет в течение следующих шести месяцев. Инвестор W. потенциальный продавец, имеет другое мнение об акциях компании XYZ, а именно: курс акции не упадет ниже $30 за этот период.
Так же, как и в случае с опционом «колл» на акции компании Widget, инвестор W идет на риск, подписывая контракт, и потребует за это компенсацию. Риск состоит в том, что курс акции XYZ упадет существенно ниже $30. В этом случае инвестор W должен будет купить акции по $30 у компании В, хотя на рынке они столько не стоят. Возможно, курс акции XYZ понизится до $20, в результате покупка акций обойдется инвестору W в $3000 ($30 х 100 акций) при том, что стоят они только $2000 ($20 х 100 акций). В итоге, инвестор W потеряет $1000 ($3000 - $2000). В этом случае инвестор В выиграет $1000, купив акции XYZ на рынке за $2000 и продав их инвестору W за $3000.
Как и в случае с опционом «колл», покупатель опциона «пут» должен будет заплатить продавцу определенную сумму денег (премию), чтобы побудить продавца подписать контракт и взять на себя риск. Как и в случае с опционом «колл», покупатель и продавец могут «закрыть» (или «ликвидировать», или «развязать») свои позиции в любой момент с помощью «встречной» сделки. Как и в случае с опционом «колл», это легко осуществляется в Соединенных Штатах для биржевых опционов «пут», так как они являются стандартными.
Торговля биржевыми опционами упрощается с помощью ОСС, поскольку данные опционы существуют только в памяти компьютерной системы. После того как покупатель и продавец решают заключить сделку в отношении определенного контракта с опционом «пут» и покупатель уплачивает согласованную премию, ОСС становится продавцом для покупателя и покупателем для продавца. Если покупатель решает исполнить опцион, то ОСС наугад выбирает продавца с «открытой» позицией и направляет ему уведомление об исполнении опциона. ОСС также гарантирует оплату цены исполнения, если продавец не располагает необходимой суммой.
Так же, как и опционы «колл», опционы «пут» защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями. В примере с опционом на 100 акций компании XYZ с ценой исполнения $30 дробление акций в пропорции 2 к 1 приведет к увеличению числа акций в контракте до 200 шт. и уменьшению курса акции до $15. Таким образом, биржевые опционы «колл» не защищены от выплаты дивидендов деньгами.
На биржах торговля новыми опционами на данную акцию открывается через каждые три месяца. Новые опционы имеют срок обращения приблизительно 9 месяцев до даты истечения. Например, торговля опционами на акции компании Widget может начинаться в январе, апреле, июле и октябре, а даты истечения соответственно будут наступать в сентябре, декабре, марте и июне. Биржа может решить ввести долгосрочный опцион на акции Widget (называемый биржами LEAPS - долгосрочные ценные бумаги, дающие право на получение в будущем акций), который истекает через два или три года.
Обычно одновременно начинается торговля по двум опционам «колл», которые имеют одинаковые параметры и отличаются только по цене исполнения. Если акция в момент начала опционной торговли стоит $200 или меньше, тогда две цены исполнения будут установлены с интервалом в $5. При этом обе цены исполнения близки к цене акции: цена исполнения одного опциона превышает ее, а цена исполнения второго - ниже цены акции. Два опциона «пут» также могут быть предложены к торговле в это же время. Например, если акция компании Widget продается в январе за $43, тогда два сентябрьских опциона «колл» будут предложены с ценами исполнения в $40 и $45. Аналогично, два сентябрьских опциона «пут» будут предложены с ценами исполнения в $40 и $45.
После начала торговли опционным контрактом могут предлагаться новые опционы на тех же условиях, но с другими ценами исполнения. Это происходит, если курс акции компании возрастет или понизится и при этом существенно выйдет за пределы первоначального интервала. Так, если в следующем месяце курс акции компании Widget поднимется до $49, то, возможно, к торговле будут предложены опционы «пут» и «колл» с ценой исполнения $50.
Торговля опционом продолжается до момента истечения контракта. Опционы на обыкновенные акции обычно истекают в 22 ч 59 мин среднеамериканского времени в субботу после третьей пятницы соответствующего месяца.
В последние годы торговля опционами на обыкновенные акции осуществлялась на Чикагской бирже опционов (СВОЕ), а также на Американской, Тихоокеанской, Филадельфийской и Нью-Йоркской фондовых биржах.
Например, цена закрытия обыкновенной акции компании Best Buy 13 декабря 2006г. составила $40,125. В этот день было продано и куплено 180 опционов «колл» на акции Best BUY с ценой исполнения $45 за акцию и датой истечения в третью пятницу марта 2007г. Последняя сделка в этот день была совершена по $3,375 за акцию (или $337,50 за контракт). Аналогично, было совершено 120 сделок с опционами «пут» на акции Best Buy с той же ценой исполнения ($45) и датой истечения (март 2007г.). Последняя сделка была совершена по $7,00 за акцию (или $700 за контракт).
2.2 Хеджирование портфельных рисков на международном и российском рынке опционных контрактов
Согласно Диаграммы 1 доходность по операциям с опционами на доллар США (покупка доллара США на ЕТС и продажа опционов на срочном рынке ММВБ) увеличились на 1 процентный пункт для одномесячных контрактов и уменьшились на такую же величину для трехмесячных контрактов.
Диаграмма 1
Доходности по операциям с опционами для торгуемых на ММВБ контрактов, доходность госбумаг и депозитов в ЦБ РФ представлены на Диаграмме 2.
Диаграмма 2
Следует отметить, что наиболее известными фондовыми индексами мира, по которым заключаются опционные контракты, являются [10, c.11]:
- «Стандард энд Пурз 500» (Standard & Poors (S + P) 500) - индекс
акций 500 компаний США, в том числе: 400 - промышленных, 20 -
финансовых, 40 - коммунальных (энергетических), взвешенных по их рыночной стоимости;
- «Футси-100» (FT-SE-100) - индекс акций 100 компаний Великобритании;
- «Дакс» (ДАХ) - фондовый индекс Германии;
- «САС-40» (САС-40) - фондовый индекс Франции;
- «НИККЕЙ-225» (NIKKEI-225) - фондовый индекс Японии.
В России наиболее известными индексами фондового рынка являются индексы «АК&М», Интерфакса, журнала «Коммерсант», компании «Грант», Российской торговой системы.
Рынок опционов связан с перераспределением рисков, поэтому нарушение законов и правил, регламентирующих его функционирование, зачастую приводит к серьезным финансовым проблемам. Так, в 1996г. обанкротился английский банк Barings, имевший до этого настолько хорошую деловую репутацию, что в нем хранила деньги английская королева. Причина банкротства состояла в том, что ведущий брокер одного из восточных филиалов банка бесконтрольно осуществлял рискованные операции на рынке контрактов. В результате было заключено такое большое количество сделок, что банку не хватило денег на поддержание открытых позиций [3, c.12].
На российском рынке опционных контрактов происходили аналогичные истории.
В 1994г. прекращена торговля опционными контрактами на доллар США на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ). Причина - мошеннические действия руководства расчетной палаты биржи.
В 1995г. обанкротилась Московская товарная биржа (МТБ), осуществлявшая операции с опционными контрактами на доллар США. Одна из основных причин банкротства состояла в недостаточном контроле руководства биржи за исполнением требований, предъявляемых к участникам торгов. В результате операторы рынка не всегда и не в полном объеме выполняли свои обязательства, связанные с пополнением залоговых средств на счетах клирингового банка. Ситуация обострилась, когда банк, осуществлявший расчетное обслуживание клиентов биржи, стал испытывать кризис ликвидности.
В 1998г. обанкротилась Российская биржа (РБ), торговавшая опционными контрактами на ценные бумаги. Причины банкротства:
- несовершенство правил биржевой торговли (в качестве обеспечения сделок принимались государственные ценные бумаги);
- недостаточный контроль за действиями самого руководства биржи (руководство биржи использовало залоговые средства участников торгов для биржевой игры на своей же торговой площадке).
Рассмотрим подробнее причину банкротства МЦФБ. Оно было обусловлено, во-первых, тем, что кризис подобного масштаба был первым на российском биржевом рынке, а во-вторых, тем, что он явился результатом масштабной и целенаправленной аферы. Специалистам, собирающимся работать на российском фондовом рынке, необходимо иметь представление о механизме таких явлений.
Весной 1994г. на МЦФБ была организована торговля опционными контрактами. На бирже было аккредитовано около 80 расчетных фирм, которые покупали и продавали опционные контракты, используя как свои, так и клиентские денежные средства. Взаимные расчеты между ними осуществляло акционерное общество «Биржевая палата». Для получения права на участие в торгах каждая расчетная фирма должна была купить, по крайней мере, одну акцию АО «Биржевая палата», которые продавались по цене от 5 до 30 млн. руб. за акцию (в старом масштабе цен). Причем эти ценные бумаги можно было использовать в качестве залога под открытые позиции по цене, равной 75% от рыночной. Большинство расчетных фирм имело по одной акции.
Первыми четырьмя расчетными фирмами, зарегистрированными на опционной площадке, были:
1. «Гарант». Руководитель этой фирмы - г-н Широков, совмещавший эту должность с должностью президента АО «Биржевая палата»;
2. «Интерссрвис». Руководитель - г-н Ходуньков, вице-президент АО «Биржевая палата» и две другие, по-видимому, оффшорные компании:
3. «Клейме Интериэшнл»;
4. «Банкерс оф Траст».
Сам по себе факт участия руководства биржи в торговых операциях является обстоятельством, как минимум вызывающим настороженность. Кроме того, первым двум фирмам принадлежало 40% акций АО «Биржевая палата».
Механизм аферы был следующий. Рыночная ситуация в то время сложилась таким образом, что продавать опционные контракты было убыточно. Однако первая и третья фирмы выставляли «от своего имени» большое количество контрактов на продажу, а их «клиенты» — несколько заявок на покупку. На самом деле клиенты были фиктивными и заявки на покупку фактически выставлялись от фирмы. В результате на счету фирмы накапливались убытки, а все «клиентские» счета оказывались с прибылью. Конечно, некоторые контракты покупались другими брокерскими конторами, но это не искажало общей картины злоупотреблений.
Вторым ключевым моментом махинаций было то, что первая и третья фирмы внесли в качестве залога 400 акций АО «Биржевая палата», которые по мере накопления проигрыша несколько раз переоценивались. В конце концов их оценочная стоимость достигла 100 млн. руб. Эта переоценка происходила с использованием служебного положения руководителей АО «Биржевая палата». В результате первая и третья фирмы получили в общей сложности 40 млрд. фиктивных рублей, большую часть которых проиграли своим «клиентам». Кроме того, первая и третья фирмы в течение полутора месяцев не вносили деньги для поддержания маржевого счета, хотя по правилам торгов это необходимо было делать в течение двух дней.
Полученный выигрыш необходимо было зафиксировать. Для этого клиентские контракты первой и третьей фирм с положительной маржей переносились на вторую и четвертую фирмы. В принципе на МЦФБ было разрешено переносить биржевые контракты с одних счетов на другие, но данная операция могла быть осуществлена только в пределах одной брокерской конторы. Проведение данной операции между разными брокерскими конторами нарушало правила торгов. Однако руководители первой и второй брокерских контор были в то же время руководителями АО «Биржевая палата», что давало им возможность проворачивать подобные операции.
Вторая и четвертая расчетные фирмы, получая, таким образом, биржевые контракты, закрывали их, фиксировали прибыль, появлявшуюся на счетах из-за положительной вариационной маржи, и переводили ее в неизвестном для всех остальных направлении.
Когда возникла необходимость обратить заложенные акции в деньги, первая и третья фирмы не смогли этого сделать, и объявили себя банкротами. Общая сумма проигрыша первой и третьей фирм оказалась равной 25,6 млрд. руб. (в старом масштабе цен), а сумма, ушедшая через вторую и четвертую фирмы (другими словами, украденные деньги), составила 7 млрд. руб.
Всех занимал вопрос, как бы вернуть хотя бы часть потерянных денег и недополученной прибыли. Поэтому на г-на Широкова в суд никто не подал, так как в этом случае все счета АО «Биржевая палата» были бы заморожены. Опционную площадку решили оставить. Однако изменили систему расчетов, чтобы использование служебного положения в корыстных целях стало невозможным.
Реальное положение на биржевом рынке таково, что малое число предприятий реально использует биржевую информацию в процессе принятия управленческих решений. Потеря такого важного информационного источника негативно влияет на динамику развития отраслей и их биржевых структур. Вместе с тем гибкость такого финансового инструмента, как биржа, позволяет значительно улучшить положение в отрасли.
Если учесть, что в мировой практике объемы биржевых операций превосходят объемы небиржевых сделок, то можно предположить, что перспективы развития биржевого рынка в России большие. Вопрос лишь в том, как скоро они могут реализоваться, в частности это зависит от решения проблемы информационного обмена между биржей и предприятиями отрасли. Хотелось бы верить, что биржевая торговля получит свое развитие в нашей стране и со временем сможет стать реальным регулятором цен на товарных рынках страны.
Заключение
В результате теоретического обзора литературных источников по теме курсовой работы удалось дать понятие опционов, привести классификацию, а также охарактеризовать основные этапы хеджирования портфельных рисков
Применение опционов имеет своей целью получение дохода в форме разницы опционных премий. Поскольку портфельный риск характеризует вероятности недополучения дохода, то его уровень оценивается методом хеджирования, т.е. определение ожидаемых доходов по инвестициям от средней или расчетной величины.
Основные этапы по хеджированию портфельных рисков включают: идентификацию портфельных рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью; выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня портфельных рисков; определение критериев и способов анализа портфельных рисков; paзработку мероприятий по снижению портфельных рисков и выбор форм их страхования; мониторинг портфельных рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений; ретроспективный анализ регулирования портфельных рисков. Оценка уровня риска связана с расчетом отклонения ожидаемых доходов по инвестициям от средних или расчетных значений дохода. Она может производиться статистическими и экспертными методами.
В практической части работы приведены примеры применения опционов для хеджирования портфельных рисков в международной и российской практике.
Расчетная часть
Задача 1
Рассматривается возможность приобретения еврооблигаций МФ РФ на 09.04.03. Имеются следующие данные. Дата выпуска – 26.06.1997 г. Дата погашения – 26.06.2007 г. Купонная ставка – 10%. Число выплат – 2 раза в год. Средняя курсовая цена – 99,70. Требуемая норма доходности (рыночная ставка) – 12% годовых.
Определите дюрацию этого обязательства. Как изменится цена облигаций, если рыночная ставка: а) возрастает на 1,5%; б) упадет на 0,5%.
Решение: Число выплат (m)=2, купонная ставка (к)= 10%, средняя курсовая цена (Рср)=99,70, норма доходности (ч)= 12%,
D=
Современная стоимость купона =
1, 5*0,943=4,715 6, 5*0,705=3,53
2, 5*0,890=4,45 7, 5*0,665=3,33
3, 5*0,840=4,2 8, 5*0,627=3,14
4, 5*0,792=3,96 9, 5*0,59+59,2=62,16
5, 5*0,747=3,735
Р0=5*(0,943+0,890+0,840+0,792+0,747+0,705+0,665+0,627+0,592)+100*0,592=93,2
D=
7.4-количество времени, измеряемое в полугодовых периодах.
а) если рыночная ставка возрастёт на 1,5%,
цена была 99,7
Цена должна упасть на 4,9% и будет равна 94,8.
б) если рыночная ставка упадёт на 0,5%,
цена была 99,7
Цена возрастёт на 1,7% и составит 101,4.
Ответ: D=7.4
а) 94,8,
б) 101,4.
Задача 2
Акции предприятия «Н» продаются по 45,00. Ожидаемый дивиденд равен 3,00. Инвестор считает, что стоимость акции в следующем году вырастет на 11,11%.
Определите ожидаемую доходность инвестиции. Как изменится доходность при прочих неизменных условиях, если инвестор намеревается продать акцию через два года, а ее стоимость снизится на 15% от предыдущего уровня?
Решение:
Р=45, D= 3, прогнозное значение цены вырастит на 11,11%.
Рож=45+45*11,11%=50
Y=
потом снизится на 15%
Рож=50-50*15%=42,5
будем считать YTM т.к. акции продаются
Решим уравнение методам подбора
1.Пусть r=7%.
Тогда
2.пусть r=5%,
Тогда
3.пусть r=4%.
Тогда 45=45.
Ответ: ожидаемая доходность равна 50;
Норма доходности при прочих условиях равна 4%.
Задача 3
Имеются следующие данные о значении фондового индекса и стоимости акции А.
| Период | Индекс | А |
| | 645,5 | 41,63 |
| 1 | 654,17 | 38,88 |
| 2 | 669,12 | 41,63 |
| 3 | 670,63 | 40 |
| 4 | 639,95 | 35,75 |
| 5 | 651,99 | 39,75 |
| 6 | 687,31 | 42 |
| 7 | 705,27 | 41,88 |
| 8 | 757,02 | 44,63 |
| 9 | 740,74 | 40,5 |
| 10 | 786,16 | 42,75 |
| 11 | 790,82 | 42,63 |
| 12 | 757,12 | 43,5 |
Определите бета коэффициент акции. Постройте график линии SML для акции А.
Решение:
Ответ: коэффициент бета равен 1,2.
Задача 4
Текущая цена акции В составляет 65,00. Стоимость трехмесячного опциона «колл» с ценой исполнения 60,00 равна 6,20. Стандартное отклонение по акции В равно 0,18. Безрисковая ставка составляет 10%.
Определите справедливую стоимость опциона. Выгодно ли осуществить покупку опциона?
Решение:
S=65, Е=60, δ=0.18%, r=10%, t=0.25
Vc=N(d1)*S-N(d2)*E*e-rt
d1=
d1=
d2=1.21-0.09=1.12.
N(d1)=N(1.21)=0.89,
N(d2)=N(1.12)=0.87,
Vc=0.89*65-0.87*60*2.718-0.1*0.25=57.8-50.8=7.
Ответ: справедливая стоимость опциона равна 7.
Задача 5
Брокеры К, Н, М (см. условие задачи 22) не хотят сложа руки наблюдать, как арбитражер за их счет получает безрисковые доходы. У них возникает следующая идея: К продает только инструмент Д по цене 15,00 за штуку, а Н продает только инструмент А по цене 20,00. Брокер М остается на прежних позициях
Удастся ли, действуя таким образом, устранить арбитражные возможности? Обоснуйте свой ответ.
Первоначальная конъюнктура рынка
| Инструмент | Д | А | Цена за портфель |
| Брокер | | | |
| К | 3 | 1 | 80,00 |
| Н | 2 | 2 | 60,00 |
| М | 5 | 7 | 185,00 |
В данной ситуации наблюдаются безрисковые арбитражные возможности, после того как брокеры попытались устранить арбитражные возможности изменив свою стратегию на рынке сложилась следующая ситуация
| Инструмент | Д | А |
| Брокер | | |
| К | 3 | - |
| Н | - | 2 |
| М | 5 | 7 |
Проверим, удастся ли им такими действиями устранить арбитражные возможности, зная цену за акцию рассчитаем цену за портфель.
| Инструмент | Д | А | Цена за акцию | Цена за портфель |
| Брокер | | | | |
| К | 3 | - | 15,00 | 45,00 |
| Н | - | 2 | 20,00 | 40,00 |
| М | 5 | 7 | - | 185,00 |
Анализируя полученные данные можно прийти к выводу, что устранить, арбитражные возможности данными действиями так и не удалось, так как цена акции брокера М отличается от цен акций брокеров К и Н, следовательно для устранения арбитражных возможностей портфель брокера М должен стоить 215, а его стоимость составляет всего 185.
Список литературы
1. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. – М.: Тривола. – 2005. – 240с.
2. Вавулин Д.А. Опцион как метод мотивации деятельности высших менеджеров акционерных обществ и эмиссионная ценная бумага // Право и экономика. - 2006. - №11. - C.30-38.
3. Губин Е.П. Расчетный опционный контракт: Теория и практика // Финансы и кредит. – 2006. - №10. – С.10-16.
4. Ем В.С. Опционы на фондовой бирже: экономическая сущность и правовая природа // Финансы и кредит. – 2008. - №6. – С.26-38.
5. Кизилов В.С. Опционы как инструмент дерегулирования // Вопросы экономики. - 2006. - №12. - C. 133-144.
6. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ. – 2005. – 704с.
7. Колини Г.И. Как составить опционный контракт // Финансовый директор. - 2007. - №7-8. - С.101-106.
8. Петросян Э.С. Порядок заключения и исполнения опционного договора // Вестник ун-та РАО. – 2007. - №2. – С.13-19.
9. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика. – 2003. – 350с.
10. Сердюков Е.Н., Ефимчук И.И. Опционы: новые возможности для участников долгового рынка // Рынок ценных бумаг. - 2007. - №13. - С.11-18.
11. Сухоручкин П.Н. Опцион как производная ценная бумага // Право и экономика. - 2007. - №5. - C.14-20.
12. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. – М.: Финансы и статистика. – 1998. – 416с.
13. Чалдаева Л.А. Виды опционов: [Опционные контракты на ценные бумаги. Опционы на индексы. Долговые опционы. Опционы на иностранную валюту. Гибкие опционы] // Финансы и кредит. - 2006. - №10-11. - C.2-11.
14. Шарп У.Ф., Дж.А.Гордон Инвестиции: Учебник. – М.: Инфра-М. – 1999. – 1028с.
