Курсовая Государственные ценные бумаги и их роль в организации бюджетной системы
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-25Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
Хакасский государственный университет им. Н.Ф.Катанова
Институт экономики и управления
Кафедра финансов и кредита
Курсовая работа
По дисциплине: Бюджетная система
На тему: Государственные ценные бумаги и их роль
в организации бюджетной системы
Выполнила: Студентка III курса гр. ФК-02
Романова Евгения Федоровна
Проверила:
Заведующая кафедрой финансов и кредита, к.э.н.
Татаринова Людмила Юрьевна
Абакан 2005
Оглавление
Введение. 3
Глава 1. Ценные бумаги как дополнительный источник финансирования экономики 5
Глава 2. Государственные ценные бумаги как элемент бюджетной системы.. 15
2.1. ГЦБ - основной источник покрытия дефицита государственного бюджета. 15
2.2. Виды ГЦБ и порядок их эмиссии. 21
2.3. Современное состояние и особенности российского рынка ГЦБ. 30
Заключение. 36
Приложения. 38
Библиография. 38
Введение
Поиск источников денежных средств — сложная задача, стоящая перед компаниями, предприятиями и государством. Для эффективного функционирования хозяйствующих субъектов, действующих в рамках рыночной экономики, необходимо установление оптимальных структурных пропорций инвестиций из различных источников финансирования. Наличие разных форм собственности, акционерных обществ, возможность привлекать необходимые средства путем выпуска ценных бумаг обусловили создание механизма перераспределения денежных накоплений через рынок ценных бумаг, способствующий мобилизации денежных ресурсов на макро- и микроуровнях.
Когда правительству не хватает денег для финансирования своих расходов возникает дефицит бюджета, и ему приходится выбирать между повышением действующих и/или вводом новых налогов, продажей своего имущества, эмиссией денег и заимствованиями у собственного населения и за границей.
Денежная эмиссия оказывает опасное инфляционное давление на экономику. Продажа имущества, например приватизация государственных предприятий, не имеет макроэкономических противопоказаний, но далеко не во всех странах государство — крупный собственник. Кроме того, это одноразовое занятие (продав имущество, нельзя продать его снова). Остаются налоги и займы. И государство предпочитает занимать деньги, а не увеличивать налоговое бремя.
Таким образом, в условиях современной рыночной экономики ценные бумаги играют очень важную роль. Они являются дополнительным и очень серьезным источником финансирования экономики. Еще более интересны государственные ценные бумаги, играющие особую роль не только в экономике страны, но и в организации бюджетной системы страны.
Целью исследования является изучение государственных ценных бумаг как источника финансирования расходов государства и определение их роли в бюджетной системе страны.
Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:
· изучить ценные бумаги как источник финансирования расходов;
· охарактеризовать их виды;
· выявить сущность государственных ценных бумаг и рассмотреть их виды;
· определить месть государственных ценных бумаг в бюджетной системе;
· описать современное состояние и основные черты российского рынка государственных ценных бумаг.
Объектом исследования являются государственные ценные бумаги. Предметом исследования является их роль и место в бюджетной системе страны.
Методологической и теоретической основой исследования являлись переводные труды западных ученых, а также труды ведущих российских экономистов, таких как Миркин Я.М., Жуков Е.Ф. , Алехин Б.И., Вавилов А. и др. Также в работе использованы материалы периодических изданий и ресурсы Internet.
Глава 1. Ценные бумаги как дополнительный источник финансирования экономики
Увеличение накопления денежного капитала обусловило развитие рынка ссудных капиталов, представляющего собой сферу перемещения ссудного капитала под влиянием спроса и предложения на него. Денежный капитал, высвобождающийся в процессе производства, через рынок направляется туда в виде ссудного капитала, а затем вновь возвращается к кредитору. Рынок ссудного капитала способствует росту производства и товарооборота, движению капиталов внутри страны, трансформации денежных сбережений в капиталовложения, научно-техническому прогрессу, обновлению основного капитала. Одна из основных функций ссудного капитала — аккумуляция денежных средств предприятий, населения, государства и трансформация их в ссудный капитал путем вложения в инвестиции. Структура рынка ссудного капитала складывается главным образом из двух основных элементов:
· кредитно-финансовых институтов;
· рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг служит дополнительным источником финансирования экономики. Субъектами рынка являются частные предприятия, государство и индивидуальные лица, деятельность которых формирует курс ценных бумаг и его колебание в зависимости от рыночной конъюнктуры, т.е. усиление спроса повышает курс и снижает предложение, и наоборот, преобладание предложения над спросом понижает курс.
Функционирование рынка ценных бумаг реализуется через движение ценных бумаг, т.е. фиктивного капитала. Инвестор представляет полученный им ссудный капитал как претензию на доход, что обеспечивается возможностью превращения его в форму денежного капитала путем реализации ценных бумаг. Таким образом, кругооборот капитала завершается преобразованием фиктивного капитала в денежный через фондовый рынок.
По своей сути ценная бумага есть обмен действительного (в данном случае ссудного) капитала на совокупность прав, которые получает ее владелец взамен этого капитала.
В самой общей форме ценная бумага дает ее владельцу два вида прав, составляющих ее экономическую суть: право на возврат ее номинала и (или) на получение дохода с этого номинала, т.е. на начисляемый доход, и право на обращение, а точнее, право передачи этой ценной бумаги другому владельцу.
Если ценная бумага для ее владельца есть представитель просто товара или определенной суммы денег, то круг предоставляемых ею прав сводится к безусловному праву на возврат этих последних, но главное — к праву передачи этой ценной бумаги от одного владельца к другому на тех или иных условиях, а поэтому такие ценные бумаги могут выполнять функцию платежного средства.
Если ценная бумага есть представитель капитала своего владельца, то «букет» предоставляемых ею прав может расширяться до бесконечности. Это могут быть как имущественные, так и неимущественные права, в том числе право участия в управлении, какие-то льготы для владельцев, дополнительные возможности в области обращения или обмена и т.п.
Вследствие имеющихся у ценной бумаги прав она может выполнять функции:
· обслуживания товарного и платежного оборотов капитала;
· мобилизации капитала, т.е. его привлечения для осуществления
каких-либо проектов;
· перераспределения капитала между странами, отраслями, рынка
ми, экономическими субъектами;
· возрастания капитала, или обеспечения дохода для ее владельца.
Ценная бумага может служить инструментом безналичных расчетов,
инвестирования, спекуляции и т.д.
В Гражданском кодексе РФ перечисляются конкретные виды документов, относящиеся к ценным бумагам: а) в статье 143:
· государственная облигация;
· облигация;
· вексель;
· чек;
· депозитный сертификат;
· сберегательный сертификат;
· банковская сберегательная книжка на предъявителя;
· коносамент;
· акция;
· приватизационные ценные бумаги;
б) в статье 912 (вторая часть ГК РФ) вводятся еще четыре вида ценных бумаг:
· двойное складское свидетельство;
· складское свидетельство как часть двойного свидетельства;
· залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного свидетельства;
· простое складское свидетельство.
Последний, пятнадцатый, вид российской ценной бумаги — это закладная, которая получила права «гражданства» в соответствии с Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998г. № 102-ФЗ.
Юридическое определение каждой из перечисленных видов ценных бумаг дается либо в самом Гражданском кодексе, либо в соответствующих законах, регулирующих выпуск и обращение конкретных ценных бумаг.
Виды ценных бумаг в мире чрезвычайно разнообразны, однако их принято подразделять на группы по тому или иному признаку. Ценные бумаги классифицируют по эмитентам, времени обращения, способу выплаты дохода, экономической природе, уровню риска, территориям и др. Можно выделить также классические виды ценных бумаг, производные ценные бумаги и финансовые инструменты (Приложение 1 ).
В Гражданском кодексе определяются следующие виды ценных бумаг.
Вексель (статья 815).
Простой вексель — ничем не обусловленное обязательство векселедателя выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.
Переводной вексель — ничем не обусловленное обязательство иного (а не векселедателя) указанного в векселе плательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.
Облигация (статья 816) — ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска, срокам займа, способам регистрации и формам выплаты дохода (Приложение 2 )
Государственная облигация (статья 817) — это юридическая форма удостоверения договора государственного займа; она удостоверяет право заимодавца (т.е. владельца облигации) на получение от заемщика (т.е. государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или в зависимости от условий займа иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.
Сберегательная книжка на предъявителя (статья 843) — это юридическая форма удостоверения договора банковского вклада (депозита) с гражданином и внесения денежных средств на его счет, в соответствии с которым банк, принявший поступившую от вкладчика или поступившую для него денежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на нее лицу, предъявившему сберегательную книжку.
Сберегательный (депозитный) сертификат (статья 844) — ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка (на практике сберегательные сертификаты распространяются среди граждан, а депозитные — среди юридических лиц).
Чек (статья 877) — ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.
Складское свидетельство (статьи 912-917) – ценная бумага, подтверждающая принятие товара на хранение.
Двойное складское свидетельство состоит из двух частей – складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены друг от друга, и каждое в отдельности есть именная ценная бумага.
Простое складское свидетельство – это складское свидетельство на предъявителя.
В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» дается определение акции (статья 2).
Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имуществ, оставшегося после его ликвидации. Виды акций достаточно разнообразны и различаются в зависимости от эмитента, способа реализации прав акционеров, инвестиционных качеств и других признаков (Приложение 3 ).
В Федеральном законе «Об ипотеке (залоге недвижимости) определяется понятие закладной.
Закладная – именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества.
Единственный вид российской ценной бумаги, не описанный до сих пор в законодательных актах, а только упомянутый в Гражданском кодексе, - это коносамент.
Практически все перечисленные виды ценных бумаг обязаны своим существованием наличию адекватных им хозяйственных договоров, одним из возможных свидетельств или одной из форм существования которых они являются. В целом конкретные виды ценных бумаг – это различные формы сочетания их реквизитов и особенно имущественных прав.
Классификация ценных бумаг как представителей различных видов капитала на разных стадиях его обращения образует скелетную основу системы ценных бумаг. Но форма ценной бумаги имеет целый ряд реквизитов, или экономических характеристик, наряду с их сущностным (капитальным) содержанием. Указанные рыночные характеристики обычно имеют попарно-противоположный характер (например, бумажная или безбумажная формы существования ценной бумаги), а потому ценные бумаги могут классифицироваться в зависимости от того, какому признаку из соответствующей их пары они отвечают. Совокупность этих признаков, присущих ценной бумаге, составляет ее экономическое содержание.
Набор характеристик, которыми обладает любая ценная бумага, включает:
Временные характеристики:
· срок существования ценной бумаги: когда выпущена в обращение, на какой период времени или бессрочно.
Пространственные характеристики:
· форма существования: бумажная, или, выражаясь юридически, документарная форма, или безбумажная, бездокументарная форма;
· национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или
другого государства, т.е. иностранная.
Рыночные характеристики:
· порядок фиксации владельца: ценная бумага на предъявителя или
на конкретное лицо (юридическое, физическое);
· форма выпуска: эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная);
· вид эмитента, т.е. того, кто выпускает на рынок ценную бумагу:
государство, корпорации, частные лица;
· степень обращаемости: свободно обращается на рынке или есть
ограничения;
· уровень риска: высокий, низкий и т.п.;
· наличие начисляемого дохода: выплачивается по ценной бумаге
какой-то доход или нет;
· порядок передачи (форма обращения): вручение, уступка прав требования (цессия или индоссамент);
· регистрируемость: регистрируемая или нерегистрируемая;
· вид номинала: постоянный или переменный.
Деление ценных бумаг на группы в соответствии с перечисленными характеристиками приведено в приложении 4 .
Ценные бумаги, выпускаемые на весь срок существования лица, обязанного по ним, напрямую не связаны с каким-либо временным периодом, а потому они есть бессрочные бумаги. К ним обычно относятся акции. Ценные бумаги, выпускаемые на какой-то ограниченный период времени, независимо от того, задан он при выпуске ценной бумаги или будет определен в ходе ее обращения, составляют группу срочных ценных бумаг.
Срочные ценные бумаги — это ценные бумаги, имеющие установленный при их выпуске срок существования или порядок установления этого срока. Обычно срочные бумаги делятся на три подвида:
· краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года;
· среднесрочные, имеющие срок обращения свыше 1 года в пределах до 5—10 лет;
· долгосрочные, имеющие срок обращения до 20—30 лет[1].
Срочные ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регламентирован, т.е. они существуют до момента погашения, дата которого никак не обозначена при выпуске ценной бумаги, а установлен лишь порядок их гашения (выкупа), называются отзывными.
Классическая форма существования ценной бумаги — это бумажная форма, при которой ценная бумага представлена в форме документа. Развитие рынка ценных бумаг требует перехода многих видов ценных бумаг, прежде всего эмиссионных, к бездокументарной форме.
Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги — ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения денег как капитала, т.е. с целью получения дохода.
Неинвестиционные ценные бумаги — ценные бумаги, обслуживающие денежные расчеты на товарных или других рынках. Обычно в этой роли выступают коносаменты, складские свидетельства, векселя.
Владение ценной бумагой может быть именное или на предъявителя. Предъявительская ценная бумага не фиксирует имя ее владельца, и ее обращение осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому. Именная ценная бумага содержит имя ее владельца и, кроме того, регистрируется в специальном реестре. Обычно она передается по соглашению сторон, или путем цессии.
Если именная ценная бумага передается другому лицу путем совершения на ней передаточной надписи (индоссамента) или приказа ее владельца, то она называется ордерной ценной бумагой.
Государственные ценные бумаги — это обычно различные виды облигаций, выпускаемые государством. Негосударственные ценные бумаги — это ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпорациями (компаниями, банками, организациями) и даже частными лицами. Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т.е. могут свободно продаваться и покупаться на рынке. Однако в ряде случаев обращение ценных бумаг может быть ограничено, и ценную бумагу нельзя продать никому, кроме как тому, кто ее выпустил, и то через оговоренный срок. Такие бумаги называются нерыночными.
С точки зрения начисляемого дохода ценные бумаги, как правило, являются доходными, но могут быть и бездоходными, когда для их владельца они есть простое свидетельство на товар или на деньги, а не капитал. Доход по ценной бумаге может начисляться в форме дивиденда (акции), процента (долговые бумаги) или дисконта, т.е. разницы между номиналом ценной бумаги и более низкой ценой ее приобретения.
Эмиссионные ценные бумаги выпускаются обычно крупными сериями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны. Это обычно акции и облигации. Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются поштучно или небольшими сериями.
По российскому законодательству каждая ценная бумага имеет свой номинал или номинальную стоимость. Однако в мировой практике разрешается выпуск, например, акций без денежного номинала или с нулевым номиналом. В этом случае указывается, какую долю в уставном капитале составляет одна акция, а потому ее номинал, исчисленный путем деления уставного капитала на число акций, меняется каждый раз с изменением размеров этого капитала, а не остается неизменным, как в случае, когда номинал ценной бумаги задан при ее выпуске. Если ценная бумага выпускается с указанием денежного номинала, то это бумага с постоянным номиналом. Если ценная бумага выпускается без денежного номинала (с нулевым номиналом), то это бумага с переменным номиналом.
Выпуск ценных бумаг может сопровождаться или не сопровождаться их обязательной регистрацией в органах государственного управления. Обычно государственной регистрации подлежат эмиссионные ценные бумаги, так как их выпуск затрагивает интересы большого числа участников рынка. По российскому законодательству обязательной регистрации подлежат выпускаемые акции, облигации. Остальные виды российских ценных бумаг независимо от размеров их выпуска государственной регистрации не подлежат.
По уровню риска ценные бумаги условно подразделяются на безрисковые и рисковые. Безрисковые — это бумаги, по которым риск практически отсутствует. В мировой практике это краткосрочные (срок 1— 3 месяца) государственные долговые обязательства (казначейские векселя). Все остальные ценные бумаги по уровню риска принято делить на низкорисковые (это обычно государственные бумаги), среднерисковые (это обычно корпоративные облигации) и высокорисковые (это обычно акции). Существуют и более высокорисковые, чем акции, ценные бумаги и другие инструменты рынка[2].
Графически место основных видов доходных ценных бумаг с точки зрения соотношения в них риска и уровня доходности изображено в приложении 5.
С учетом описанных ранее характеристик система российских ценных бумаг в сравнительном виде представлена в приложении 6.
В свою очередь, каждый из видов основных ценных бумаг делится на подвиды и т.п., вплоть до ценной бумаги, выпускаемой конкретным лицом. В этом смысле каждый вид ценной бумаги представляет собой систему внутри самого себя, которая есть подсистема во всей системе ценных бумаг.
Глава 2. Государственные ценные бумаги как элемент бюджетной системы
2.1. ГЦБ - основной источник покрытия дефицита государственного бюджета
В экономической теории принято выделять три основных состояния бюджета: дефицитное, профицитное и сбалансированное. Превышена расходов над доходами (отрицательное сальдо бюджета) составляет дефицит бюджета. Профицит представляет собой обратное соотношение, т.е. превышение доходов над расходами (положительное сальдо бюджета). Сбалансированный бюджет является следствием такой бюджетной политики, при которой расходы полностью обеспечивают доходами. В экономической теории принято считать бюджет сбалансированным, если его дефицит или профицит не превышает 1% от общего объема расходов[3].
Взгляды экономистов на бюджетный дефицит и бюджетное равновесие на различных этапах развития общества менялись кардинально. Финансовая наука до 1930-х гг. считала основным принципом бюджета его бездефицитность, ежегодное равновесие доходов и расходов (принцип «здоровых финансов»). Например, Ф. Нитти отмечал, что из-за роста государственных расходов (в основном непроизводственных, военных) увеличиваются дефицит бюджета и государственный долг. Поэтому он считал, что «какой бы это жертвы ни стоило, но государственный бюджет в своей совокупности никогда не должен завершаться дефицитом»[4].
Сведение доходов с расходами при ежегодном принятии и исполнении бюджета считалось тогда символом благополучия государства и нации, первоочередной целью финансовой политики центральных и местных органов власти. Например, министр финансов царской России С.Ю. Витте писал: «Бюджетное равновесие представляет основную цель, преследуемую при составлении государственной росписи»[5]. Это означало, что суммы доходов и расходов должны взаимно определяться друг другом, т.е. объем государственных расходов должен исходить из реальных возможностей доходной базы бюджета, и, наоборот, объем налоговых и прочих поступлений должен быть обусловлен размером дефицитных средств, необходимых государству для выполнения своих функций. Колебания в ту или другую сторону, в особенности в сторону превышения расходов над доходами, рассматривались как негативные и крайне опасные явления.
Однако на практике достичь бюджетного равновесия очень сложно. Теория не дает готовых рецептов «здоровых финансов», поэтому до сих пор проблема установления правильного соотношения между доходами и расходами бюджетов всех уровней, покрытия их дефицита служит предметом научно-практических дискуссий не только в России, но и во всем мире[6].
По поводу роли и значения дефицита бюджета в развитии экономики существуют противоречивые мнения. Сторонники концепции систематического (хронического) дефицита находят в нем следующие положительные моменты:
· бюджетный дефицит не является деструктивным фактом. Для
состояния национальной экономики он не представляет опасности, так
как все расходы, в том числе превышающие доходы, осуществляются
на территории данного государства и способствуют росту благосостояния страны. Исключение составляет только отрицательное сальдо
внешнеторгового баланса, поскольку этот факт означает утечку средств
за границу;
· дефицит бюджета означает увеличение доходов хозяйствующих
субъектов и населения (получателей бюджетных средств), что способствует росту покупательной способности, производительности труда и
расширению национального производства. Это, в свою очередь, приводит к росту налоговых поступлений в бюджет[7].
Экономисты противоположного толка (или неоклассического направления) высказывают следующие опасения по поводу дефицита бюджета:
· сегодняшние дефициты неизбежно потребуют более высоких на
логов в будущем;
· для покрытия дефицита будут привлекаться другие, экстраординарные доходы: эмиссия денег и займов, кредиты и т.д. Это приведет к
расстройству денежно-кредитной системы, инфляции и девальвации
рубля, росту внутреннего и внешнего долга государства. В конечном
итоге долги будут погашаться за счет введения новых и повышения
ставок существующих налогов, что означает перекладывание долгового
бремени на будущие поколения. Выход правительства на денежный
рынок путем размещения государственных ценных бумаг с целью при
влечения финансовых ресурсов для покрытия дефицита подтолкнет
процентные ставки вверх. Это связано с тем, что в условиях рынка,
когда существуют частные инвесторы и заемщики свободных денежных средств у населения и предприятий, вторжение государства на
финансовый рынок означает рост конкуренции, повышение спроса на
деньги, а следовательно, и ставки процента, которая является платой за
использование привлеченных денег.
Более высокие процентные ставки по государственным ценным бумагам, по сравнению с частными, вызывают эффект вытеснения частных инвестиций. Поэтому, чем выше дефицит бюджета и государственный долг, тем медленнее будут происходить рыночные преобразования в Российской Федерации. Кроме того, рост бюджетного дефицита, вызванного растущими правительственными расходами (а не низкой собираемостью налогов и чрезвычайными обстоятельствами), означает расширение государственного сектора экономики за счет вытеснения частного, увеличение вмешательства правительства в процесс воспроизводства. Для большинства промышленно развитых стран типично формирование бюджета с дефицитом.
Российская Федерация вместе с социально-экономическими, национально-политическими, территориальными проблемами унаследовала от СССР огромные размеры дефицита государственного бюджета, внешнего и внутреннего долга.
До 1995 г. для покрытия дефицита бюджета Правительство РФ систематически использовало денежно-кредитную эмиссию, что приводило к инфляционному росту. Основным инфляционным источником служили кредиты Центробанка РФ. Начиная с 1995 г. Правительство РФ отказалось от кредитов Центробанка РФ и перешло на неинфляционные методы покрытия дефицита бюджета. Однако в связи с финансовым кризисом Правительство РФ вынуждено было использовать первые два источника пополнения казны.
В соответствии с БК РФ (ст. 93) источники финансирования дефицита бюджета утверждаются органами законодательной власти в законе (решении) о бюджете на очередной финансовый год по основным видам привлеченных средств. Следует подчеркнуть, что БК РФ впервые в России в законодательном порядке определил источники финансирования дефицитов всех звеньев бюджетной системы страны (ст. 94-96).
Источники финансирования дефицита федерального бюджета делятся на внутренние и внешние. Внутренние источники имеют следующие формы:
· кредиты, полученные РФ от кредитных организаций в валюте РФ;
· государственные займы, осуществляемые путем выпуска ценных
бумаг от имени РФ;
· бюджетные ссуды и бюджетные кредиты, полученные от бюджетов других уровней бюджетной системы РФ;
· поступления от продажи имущества, находящегося в государственной собственности;
· сумма превышения доходов над расходами по государственным
запасам и резервам— изменение остатков средств по учету средств федерального бюджета.
К внешним источникам финансирования дефицита федерального бюджета относятся:
· государственные займы, осуществляемые в иностранной валюте
путем выпуска ценных бумаг от имени РФ;
· кредиты правительства иностранных государств, банков и фирм,
международных финансовых организаций, предоставленных в иностранной валюте, привлеченные РФ.
В соответствии со ст. 103 БК РФ государственные внешние заимствования РФ используются для покрытия дефицита только федерального бюджета.
Следует отметить, что на практике в исключительных случаях с разрешения федеральных органов власти допускается привлечение субъектами РФ внешних источников финансирования дефицитов своих бюджетов.
Мировой опыт показывает, что удельный вес одного источника доходов бюджета не должен превышать 30% объема бюджетов. Негативно оценивается практика, когда бюджет ставится в жесткую зависимость от одного источника дохода, так как при его незначительном недопоступлении или несвоевременном поступлении возникают осложнения в исполнении бюджетов. Это относится к бюджету каждого уровня.
Заемные средства РФ мобилизует в основном двумя путями: размещением долговых ценных бумаг и получением кредитов у специализированных финансово-кредитных институтов, иностранных государств и межгосударственных организаций.
Государственные ценные бумаги (ГЦБ) — это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство[8].
Хотя по своей экономической сути все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная ГЦБ получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «заем» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых ГЦБ.
Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться для решения следующих основных задач:
а) финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение в широком смысле, или в следующих случаях: когда расходы бюджета на определенную календарную дату превышают имеющиеся в его распоряжении средства на эту же дату (кассовый дефицит); когда поступление доходов за месяц или квартал оказывается меньше, чем средства, необходимые в этом же периоде для финансирования расходов
бюджета (сезонный дефицит); когда по итогам года доходы бюджета
меньше его расходов, и этот дефицит не покрывается за счет поступлений в бюджет в следующем году (годовой дефицит);
б) финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.;
в) регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д[9].
Эмитентом государственных бумаг выступает Минфин РФ. В качестве его агента часто привлекается ЦБ РФ, который, в свою очередь, может уполномочить отдельные инвестиционные институты или банки быть официальными дилерами выпусков ценных бумаг правительства.
Инвесторами являются юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты.
В России выпускались различные государственные ценные бумаги: государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), казначейские обязательства, облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), золотые сертификаты, облигации федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации ЦБ России.
Кроме центрального правительства, ценные бумаги могут выпускать субъекты РФ и органы местной власти. Ценные бумаги, эмитируемые местными органами власти, называются муниципальными ценными бумагами. Подобно государственным ценным бумагам они выпускаются для аналогичных целей.
Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.
Размещение ГЦБ обычно осуществляется:
· через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды;
· в бумажной (бланковой) или безбумажной формах (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;
· разнообразными методами: аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т.д[10].
2.2. Виды ГЦБ и порядок их эмиссии
В зависимости от критерия, лежащего в основе классификации, существует несколько группировок.
По виду эмитента:
· ценные бумаги федерального правительства;
· региональные ценные бумаги, или ценные бумаги других уровней государственного управления;
· ценные бумаги государственных учреждений;
· ценные бумаги, которым придан статус государственных.
По форме обращаемости:
· рыночные ценные бумаги,
· нерыночные,
По срокам обращения:
· краткосрочные,
· среднесрочные,
· долгосрочные.
По способу выплаты (получения) доходов:
· процентные ценные бумаги
· дисконтные ценные бумаги,
· индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает,
· выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;
· комбинированные облигации,
Основные виды государственных ценных бумаг в России и в развитых странах приведены в приложении 7 .
В Российской Федерации развитие рынка государственного долга можно разделить на два этапа — докризисный и посткризисный[11]. Докризисный этап развития рынка внутреннего государственного долга характеризовался прежде всего обширным набором финансовых инструментов. К моменту августовского кризиса 1998 г. в Российской Федерации существовали следующие долговые обязательства:
· ГКО (сроком на 3, 6, 12 месяцев) эмитируются Министерством финансов с 1993 г. по аналогии с американскими «treasure bills» для краткосрочного финансирования возникающего бюджетного дефицита. Данные беспроцентные обязательства существуют на безбумажной основе в виде записей на счетах «депо». Правом владеть ГКО обладают как юридические, так и физические лица (резиденты и нерезиденты). Номинал — 1 млн. руб.;
· облигации федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) и с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Это первые в России среднесрочные государственные ценные бумаги со сроком обращения от одного года до пяти лет. Выпускаются в безбумажной (электронной) форме. Номинал составляет 1 млн. руб. Купонный доход по ОФЗ-ПК изменяется ежеквартально в зависимости от доходности ГКО, купонный доход по ОФЗ--ПД постоянен. Впервые ОФЗ были выпущены в 1995 г., и тогда же с их помощью была профинансирована большая часть дефицита государственного бюджета. Появление этих ценных бумаг позволило снизить напряженность и на рынке ГКО;
· государственные долгосрочные обязательства (ГДО) сроком обращения 30 лет (до 2021 г.). Объем займа — 80 млрд. руб. — разбит на транши по 5 млрд. руб. ГДО выпускаются в виде бланков с набором купонов. Купонный доход — 15% от номинала облигации — выплачивается один раз в год — 1 июля. ГДО размещаются среди юридических лиц. В виду малого объема эмиссии практически не оказывают влияния на величину государственного внутреннего долга;
· облигации внутреннего государственного валютного займа выпущены в 1993 г. в счет погашения задолженности Внешэкономбанка СССР перед юридическими лицами и наряду с ГКО являются важнейшими инструментами управления государственным долгом. Валюта займа — доллары США. Номинал — 1000 дол., 10 000 дол., 100 000 дол.
Первоначальный объем выпуска составил 7885 млн. дол. с разбивкой на
пять траншей со сроком погашения один год, 3, 6, 10 и 15 лет. Купонные выплаты составляют 3% от номинала. В 1996 г. были сделаны дополнительные эмиссии на 1550 млн. дол. четвертого и пятого траншей и на 3500 млн. дол. шестого и седьмого траншей;
· облигации государственного сберегательного займа относятся к краткосрочным ценным бумагам, срок их обращения — один год. Выпускаются в бланковом виде на предъявителя с набором из четырех купонов, доход по которым выплачивается ежеквартально. Номинал данных облигаций составляет 100 тыс. и 500 тыс. руб., что позволяет привлекать средства широкого круга инвесторов с различным уровнем достатка;
· облигации государственного нерыночного займа. Эти ценные бумаги не могут обращаться на вторичном рынке. Они выпускаются в бёздокументарной форме. Номинал составляет 1 млн. руб. Доход выплачивается в виде процента от номинальной стоимости, которую устанавливает Министерство финансов РФ при выпуске облигаций, но не реже одного раза в год;
· государственные жилищные сертификаты являются документарными именными необращаемыми ценными бумагами; выпускаются по решению Правительства РФ для граждан РФ, лишившихся жилья в результате чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий; номинированы в квадратных метрах жилой площади. Срок их предъявления к
погашению — один год с момента выдачи.
Устойчивое развитие рынка внутреннего государственного долга продолжалось до конца 1995 г. В этот период для него были характерны высокий объем привлекаемых средств в совокупности с высокой доходностью, а также минимальный уровень риска вложений. В то же время с функционированием рынка внутреннего государственного долга был связан ряд негативных моментов. В частности с его появлением произошел явный перекос в сторону фондовых инвестиций в ущерб кредитованию реального сектора. Кроме того, высокие процентные ставки на рынке ГКО-ОФЗ способствовали быстрому росту внутреннего облигационного долга.
В конце 1995 г. на рынке внутреннего долга стали возникать проблемы. Заимствования Минфина начали стабильно превышать прирост средств на депозитах населения в коммерческих банках, поэтому Центробанк был вынужден осуществить дополнительную покупку государственных ценных бумаг. Вскоре его резервы были исчерпаны и оставался единственный путь дальнейшего развития внутреннего долга - допустить к операциям с государственными ценными бумагами нерезидентов. Это стало первым шагом к августовскому кризису 1998 г.
В результате разразившегося в конце 1997 г. финансового кризиса в ряде стран Восточной Азии нерезиденты, осуществлявшие деятельность на рынке ГКО-ОФЗ, стали активно избавляться от российских ценных бумаг, конвертируя полученную выручку в иностранную валюту. Спрос на нее начал резко расти. Параллельно в стране развивался бюджетный кризис. Ежегодно Государственная Дума принимала дефицитные бюджеты; в результате сужения налоговой базы увеличивался недобор бюджетных доходов. У Правительства РФ был выбор: либо продолжать финансирование растущего бюджетного дефицита за счет выпуска ценных бумаг, т.е. монетарными методами, либо предпринимать меры по изысканию иных резервов уменьшения бюджетного дефицита, таких как снижение государственных расходов и активизация налоговых поступлений. Был выбран более легкий первый путь. В результате в середине 1998 г. доходность по государственным краткосрочным облигациям возросла до 100—150% годовых[12], в то время как валютные резервы РФ стремительно сокращались.
Правительством РФ и Центробанком 17 августа 1998 г. было принято решение о приостановлении операций с государственными ценными бумагами, в результате чего государство лишилось эффективного механизма неинфляционного финансирования бюджетного дефицита. Кроме того, это решение больно ударило по держателям ГКО, особенно по банкам, поскольку доля государственных ценных бумаг в их ликвидных активах составляла от 35—40 до 96%[13].
Восстановление рынка внутреннего государственного долга началось в январе 1999 г., когда на ММВБ были возобновлены торги по ГКО-ОФЗ и операции междилерского репо с государственными ценными бумагами. Тем не менее к концу года рынок краткосрочных государственных обязательств все еще не получил существенного развития. Это отрицательно сказалось на рынках банковских кредитов, поскольку они потеряли ориентир для определения стоимости коротких заимствований, которым как раз и являлся рынок государственных краткосрочных обязательств.
В результате Банк России был вынужден прибегнуть к относительно новому инструменту управления краткосрочными заимствованиями — выпуску бескупонных облигаций. Несмотря на то что прецедент выпуска государственных облигаций ЦБ РФ уже существовал[14], решение о предоставлении ему права на эмиссию краткосрочных займов было сопряжено с большими трудностями. В частности, пришлось вносить изменения в федеральные законы «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и «О рынке ценных бумаг»[15].
Облигации Банка России выпускались в документарной форме с обязательным централизованным хранением. На этот вид государственных ценных бумаг возлагались большие надежды. Предполагалось, что они станут дополнительным инструментом регулирования валютного рынка и финансового рынка в целом. Однако все закончилось провалом: аукцион по размещению облигаций Банка России был признан несостоявшимся. Таким образом, единственным реальным инструментом управления внутренним долгом на сегодняшний день остаются ГКО и ОФЗ.
В марте 2000 г. государственные ценные бумаги, а именно ОФЗ-ПК, сыграли роль реального инструмента мобилизации налоговых доходов федерального бюджета.
Выпуск ГЦБ осуществляется в соответствии с требованиями Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ.
Эмитентом государственных федеральных облигаций от имени РФ выступает Минфин РФ. Эмиссия осуществляется отдельными выпусками. Каждый выпуск имеет государственный регистрационный номер. Облигации одного выпуска равны между собой по объему предоставляемых прав, имеют одинаковые дату погашения и регистрационный номер. Владельцами облигаций могут быть юридические и физические лица, если другое не предусмотрено условиями отдельных выпусков.
Решение об эмиссии государственных ценных бумаг или муниципальных ценных бумаг принимается соответственно Правительством Российской Федерации, органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации, органами местного самоуправления в соответствии с предельными объемами дефицита бюджета и государственного или муниципального долга, установленными в соответствии с нормами Бюджетного кодекса, закона (решения) о бюджете, а также с программой внутренних заимствований. При этом решение об эмиссии государственных ценных бумаг Российской Федерации должно соответствовать Программе государственных внешних заимствований Российской Федерации.
В решении об эмиссии государственных или муниципальных ценных бумаг отражаются:
• сведения об эмитенте ценных бумаг;
• объем и условия эмиссии;
• способ исполнения обязательств по ценным бумагам.
Порядок выпуска, обращения и погашения государственных ценных бумаг РФ, субъектов РФ, а также муниципальных ценных бумаг регулируется федеральным законом об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг.
При выпуске долговых обязательств РФ, субъектов РФ, муниципальных образований с обеспечением исполнения обязательств в виде обособленного имущества программы государственных внутренних заимствований РФ, субъектов РФ, муниципальных образований содержат количественные данные об эмиссии таких обязательств, выраженные в национальной валюте, а также примерный перечень имущества, которое может служить обеспечением исполнения этих обязательств в течение срока заимствования.
При выпуске государственных или муниципальных ценных бумаг под обособленное имущество, находящееся в государственной или муниципальной собственности, в соответствии с условиями эмиссии исполнение обязательств по таким ценным бумагам может осуществляться путем передачи в собственность владельцев этих государственных или муниципальных ценных бумаг имущества, явившегося обеспечением их выпуска.
Облигации предоставляют их владельцу право на получение основной суммы долга — номинальной стоимости, выплачиваемой при погашении выпуска, а также дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации. Если право на получение процентного дохода в условиях отдельных выпусков не определено, доходом является разница между ценой реализации (ценой погашения) и ценой покупки облигации.
Параметры выпуска, включая дату погашения, объем выпуска, срок обращения, порядок и форму выплаты доходов и погашения номинальной стоимости облигации, порядок признания выпуска состоявшимся определяются Минфином РФ. Номинальная стоимость облигации составляет 1000 руб.
Отличительной особенностью облигаций является их выпуск в документарной форме на предъявителя без обязательного централизованного хранения в виде суммарных и единичных сертификатов, каждый из которых удостоверяет совокупность прав по количеству облигаций, указанных в сертификате.
Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций выступает Центральный банк РФ. При эмиссии каждого выпуска облигаций все суммарные и единичные сертификаты передаются Минфином РФ на хранение и учет в депозитарий, функции которого выполняет Центральный банк РФ или другая организация, уполномоченная им на осуществление функций депозитария, заключившая с Минфином РФ депозитарный договор.
При размещении облигации зачисляются на счета «депо» владельцев в депозитарии. В дальнейшем сертификаты облигаций могут выдаваться депозитарием на руки владельцам, кроме владельцев, которые в соответствии с законодательством Российской Федерации являются нерезидентами. Учет отдельных облигаций каждого выпуска до выдачи сертификатов владельцам осуществляется в виде записей по счетам «депо» владельца в депозитарии. Облигации, выданные на руки владельцам, могут передаваться в депозитарий.
По поручению Минфина РФ Центральный банк РФ осуществляет при погашении выпуска за счет средств федерального бюджета выплату процентного дохода и основной суммы долга владельцам, облигации которых хранятся или учитываются на счетах «депо» в депозитарии. Владельцы, которым сертификаты облигаций выданы на руки, при погашении выпуска для получения процентного дохода и основной суммы долга предъявляют в депозитарий сертификаты.
Государственным ценным бумагам присваиваются государственные регистрационные коды. Выпускам внешних облигационных займов РФ государственные регистрационные коды не присваиваются. Государственный регистрационный код состоит из девяти значащих разрядов: X1X2X3X4X5X6X7X8X9.
Первый и второй разряды номера Х1Х2 указывают на тип ценной бумаги:
«01» — вексель Минфина РФ;
«06» — облигации внутреннего займа РСФСР 1991 г. («Апрель», «Октябрь»);
«07» — облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992 г.;
«12» — государственные жилищные сертификаты;
«13» — валютные облигации Минфина РФ;
«21» — государственные краткосрочные бескупонные облигации со сроком обращения до одного года;
«24»— облигации федерального займа с переменным купонным доходом сроком обращения от одного года до пяти лет;
«25»— облигации федерального займа с постоянным купонным доходом сроком обращения от одного года до пяти лет;
«26»— облигации федерального займа с постоянным купонным доходом сроком обращения от пяти до 30 лет;
«30» — облигации государственного сберегательного займа РФ;
«35» — облигации золотого займа;
«40» — облигации государственного нерыночного займа.
Третий, четвертый и пятый разряды ХЗХ4Х5 указывают на порядковый номер выпуска данного типа. Шестой, седьмой и восьмой разряды Х6Х7Х8 — буквы «RMF» («Russian Ministry of Finance») — указывают на эмитента. Девятый разряд Х9 — буква «S» — указывает, что ценная бумага является государственной.
Департамент ценных бумаг и финансового рынка Минфина РФ при выпуске государственных ценных бумаг присваивает государственный регистрационный код и регистрирует выпуски государственных ценных бумаг в Государственной долговой книге РФ. Выпуски внешних облигационных займов РФ регистрируются в Книге государственного внешнего долга РФ с присвоением каждому из выпусков государственного регистрационного номера
2.3. Современное состояние и особенности российского рынка ГЦБ
Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка ГЦБ, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т.д. По этой причине российский рынок ГЦБ вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо одной страны, будь то США, Великобритания или любая другая страна. Не является правильным и эклектический подход по принципу «брать самое лучшее» из каждой страны, так как в экономике все взаимосвязано. Российские ГЦБ, с одной стороны, должны отвечать реалиям отечественного рынка, а с другой — отражать общие для многих стран, проверенные временем экономические основы функционирования рынка ГЦБ вообще и его современные новации.
Российский рынок ГЦБ имеет ряд особенностей:
Краткосрочный характер ГЦБ. Сроки погашения государственных облигаций составляют обычно 1 год и менее. Это связано с высоким уровнем инфляции в стране. В нормальной рыночной ситуации ГЦБ будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер.
Государственный статус ценных бумаг. В Российской Федерации статус государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги федерального правительства, так и ценные бумаги субъектов Федерации. Налогообложение ГЦБ. Решается по-разному для разных видов ГЦБ. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствующие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать порядок налогообложения ГЦБ.
Обеспечение единой технологии первичного размещения ГЦБ и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственного) депозитарного обслуживания.
Организация региональных рынков ГЦБ, что позволяет вовлечь свободные капиталы территорий на рынок ГЦБ.
Необходимость вовлечения свободных денежных средств населения на рынок ГЦБ, в результате чего частные лица получают возможность защиты своих сбережений от инфляции, а экономика страны, в конечном счете, приобретет искомые источники инвестиционных ресурсов.
Гипертрофирование рынка ГЦБ в силу слабого развития рынка корпоративных ценных бумаг.
Российский рынок ГЦБ имеет небольшую историю, еще не устоялся, и поэтому нестабилен со множеством проблем. Современное состояние государственного долга оформленного ГКО/ОФЗ характеризуется как нестабильно, с ярко выраженной тенденцией к увеличению. В 2003 г. он увеличился и стал более консолидированным (Приложение 8). Число выпусков сократилось, а размещенный объем в расчете на один выпуск заметно возрос. Тенденция к укрупнению выпусков хорошо просматривается в распределении размещенного объема по интервалам. Вдвое сократилась доля интервалов «менее 5 млрд. руб.» и «5—10 млрд. руб. Уже свыше 80% долга находится в более «крупных» интервалах, а 30% — в интервале «25 млрд. руб. и более». Неразмещенный остаток значительно увеличился как в абсолютном, так и в относительном измерении. Спрос в целом за 2003 г. превысил предложение, и причина такого значительного недоразмещения кроется скорее в эмиссионной политике Минфина.
Улучшились временные показатели долга. Долг уже «не вмещается» в 3 года, как в 2002 г., и около 30% его оказалось в бумагах, погашаемых через 4 года и далее. Почти вдвое возрос средний срок до погашения, а дневная долговая нагрузка на эмитента не изменилась. Но что еще важнее, увеличилась та часть долга, которая не подлежит рефинансированию или переоценке в ближайшие 12 месяцев. Этот показатель, именуемый долей (долга) с неизменной ставкой дает представление о чувствительности бюджета к процентному риску. Чем больше долга находится за пределами текущего бюджетного периода, тем меньше неприятностей он может доставить бюджету сейчас.
Однако отсутствуют номинальные облигации с неизменной купонной ставкой. Правительству, стремящемуся выравнивать ставки налогов во времени, номинальные облигации могут казаться не такими привлекательными, как облигации с реальным доходом (ОРД). Опираясь на парадигму о выравнивании ставок налогов, Роберт Барро рекомендовал выпускать только ОРД[16].
Обычно инфляция положительно коррелирует с реальными государственными расходами и отрицательно — с ВВП. При такой корреляции номинальные облигации приносят мало процентов, когда расходы высоки, а ВВП низок. И если выпуск облигаций, прямо «привязанных» к расходам и ВВП, невозможен, то номинальные облигации становятся привлекательными. Они позволяют правительству реагировать на некоторые непредвиденные обстоятельства, пусть и ценой случайных колебаний бюджета под влиянием инфляции[17]. Как отмечает Хеннинг Бон, «если выбирать между номинальными и индексированными облигациями, то первые — это единственные ценные бумаги, обеспечивающие гибкость в плохие времена»[18]. И действительно за рубежом основу рынка ГЦБ составляют номинальные облигации. Их индексируют (по фактическому темпу инфляции), «стрипуют» (для нужд пенсионных фондов, превращают в базовый актив (для фьючерсов) и т. д.
В России в этом смысле ничего не изменилось. Практически исчезли с рынка бескупонные ГКО, а среди ОФЗ доминируют бумаги с переменной купонной ставкой (см. приложение 8). От одного купонного периода к другому или через несколько периодов ставка снижается (Приложение 9). Теперь все купонные ставки всех ОФЗ известны от начала до конца, а раньше были лишь ставки ближайшего купона. Это и не номинальные облигации и не ОРД.
В отношении сберегательных инструментов для населения все на прежнем уровне. Перестав выпускать облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), Минфин не предложил ничего взамен. Отсутствуют «как класс» и облигации государственных корпораций. Однако появились государственные сберегательные облигации (ГСО), но предназначены они не для населения, а для пенсионных фондов, страховых компаний и прочих институциональных инвесторов. ГСО частично (поэтапно) ликвидны за счет эмитента и на условиях эмитента. Минфин выкупает их в ближайшую купонную дату при наличии заявок владельцев. Каждый владелец может заявить к выкупу не более 25% облигаций, числящихся на его счете ДЕПО в Сбербанке. Торговать ими нельзя.
В 2003 г. показатели ликвидности «дружно» ухудшались. У бумаг всех видов кроме ОФЗ-ПД заметно снизился коэффициент оборачиваемости (см. Приложение 8). Спрэд, характеризующий дороговизну рынка, имел тенденцию к росту, а суммарный объем заявок, характеризующий глубину рынка, — к снижению (Приложение 10). В августе и сентябре ликвидность была минимальной. По признанию первого заместителя министра финансов РФ Алексея Улюкаева, «...основной проблемой остается отсутствие возможности устойчивого рефинансирования государственного долга за счет внутренних и внешних заимствований в необходимых объемах и на благоприятных условиях… Емкость и ликвидность рынка государственного внутреннего долга в настоящее время еще достаточно ограничены[19]». Эта проблема, возможно, и заставила Минфин и Банк России вплотную заняться модернизацией политики в области эмиссии и обращения ГЦБ.
Одновременно с реструктуризацией долга на основе эталонов представляется актуальным создание нового рынка для ГЦБ. Нынешний рынок, именуемый чистым рынком лимитированных заявок, работает лишь в меру «стохастического» прибытия трейдеров. Последние могут сегодня только покупать, завтра — только продавать, а послезавтра— не торговать совсем. «Перевалочной базы» в лице маркет-мейкеров нет, а следовательно, немедленное исполнение заявок не гарантировано. В 2003 г. максимальное время ожидания первой сделки с ОФЗ 45001 (самой ходовой бумагой года) составило 98 минут, минимальное — 2 минуты и среднее — 36 минут. Чистый рынок лимитированных заявок хорошо зарекомендовал себя в случае с акциями, торгуемыми часто, но мелкими партиями. Для ГЦБ, торгуемых реже, но крупными партиями, международный стандарт — это многодилерский рынок. С середины 1996 г. в России пытались развивать такой рынок, но кризис 1998 г. приостановил этот процесс. В послекризисный период низкая доходность, малые объемы, дефицит клиентов, особенно институциональных, и, как следствие, низкие комиссионные довели до конца тот «водораздел» среди дилеров, который существовал и до кризиса. Из примерно 300 дилеров выделилась совсем небольшая группа «активистов» рынка. Концентрация первичного дилерства в руках немногих крупнейших банков поднимет РR-ценность статуса ПД в глазах финансового сообщества и расширит клиентуру избранников. В результате бизнес на первичном рынке станет более привлекательным. По словам трейдера московского офиса известного международного банка, «консолидация выгодна крупным банкам. Станет больше клиентов за счет выбывших...»
Это должна быть концентрированная олигополия лучших банков с международными связями. Излишняя конкуренция, как видно из теоретической литературы по аукционам, скорее снижает, чем повышает выручку Минфина на аукционах. Кроме того, концентрированная олигополия сможет успешнее оппонировать Минфину и Банку России в случаях, когда решения последних идут вразрез с интересами рынка.
Позицию регуляторов рынка в вопросе его реформирования можно выразить следующим образом: Состояние рынка: истощение инвесторской базы и чрезмерная концентрация спроса в руках инвесторов типа «купил и держу»; несправедливое, на взгляд участников рынка, ценообразование; недостаточное предложение ГЦБ; минимальная премия к рынку на аукционах; отрицательная реальная доходность; высокий риск рефинансирования; неликвидность рынка. Дилемма для властей:
- сохранение нынешней политики в области внутренних заимствований и , как результат, дальнейшее сужение рынка, уход профессиональных участников, деградация инфраструктуры, перебои с функционированием бюджетного дефицита;
- консолидация долга в 3-летнем, 5-летнем и 10-летнем эталонах; использование обмена старых выпусков на новые; возрождение первичного дилерства; модернизация состава участников рынка; гибкий лимит на «длинную» позицию каждого участника в эталонах; создание рынка деривативов.
Второй вариант предполагает возрождение ПД в увязке с формированием эталонов, так как одно без другого не даст ожидаемого результата. Государство создает ликвидность, а ПД доводят ее до конечного потребителя: дозируют, «упаковывают», рекламируют, разносят по рынку. Только в этом, ограниченном, смысле ПД — маркет-мейкеры, создатели рынка. Они не станут рисковать своим капиталом и репутацией на сильно фрагментированном рынке. Избежать чрезмерной фрагментации можно только путем формирования эталонов. Более того, с появлением ПД Минфину придется (может быть, не сразу) сократить свои операции на вторичном рынке. Иначе он превратит ПД в придаток к самому себе и лишит их смысла к существованию.
Заключение
Вплоть до 2000 г. в Российской Федерации существовала практика принятия бюджета со значительным превышением его доходной части над расходной, что оказывало негативное влияние на уровень экономического развития страны. Как правило, все дискуссии по поводу размеров дефицита и профицита бюджетов сводятся к общему мнению о необходимости принятия сбалансированного бюджета с возможностью незначительных отклонений в ту или иную сторону. По мнению ряда ученых-экономистов, наличие незначительного объема бюджетного дефицита может позитивно сказаться на темпах экономического роста.
В соответствии с российским законодательством в случае превышения расходов над доходами образуется дефицит бюджета и возникает необходимость утверждения источников его финансирования. Одним из основных источников финансирования бюджетного дефицита являются государственные заимствования Российской Федерации и субъектов Российской Федерации и муниципальные заимствования, основным инструментом которых являются государственные ценные бумаги.
Государственные ценные бумаги используются для финансирования дефицита государственного бюджета и целевых государственных программ, а также для регулирования экономической активности в стране. От других ценных бумаг их отличает высокая надежность и ликвидность, низкая доходность, льготное налогообложение.
В зависимости от критериев существует довольно много различных классификаций государственных ценных бумаг. Порядок эмиссии и обращения ГЦБ прописан законодательно-нормативными актами.
Современный российский рынок ГЦБ имеет ряд особенностей и характеризуется как нестабильный.
Современное состояние государственного долга оформленного ГКО/ОФЗ характеризуется как нестабильно, с ярко выраженной тенденцией к увеличению. Улучшились временные показатели долга. Однако отсутствуют номинальные облигации с неизменной купонной ставкой. Правительству, стремящемуся выравнивать ставки налогов во времени, номинальные облигации могут казаться не такими привлекательными, как облигации с реальным доходом (ОРД). Опираясь на парадигму о выравнивании ставок налогов, Роберт Барро рекомендовал выпускать только ОРД[20].
Практически исчезли с рынка бескупонные ГКО, а среди ОФЗ доминируют бумаги с переменной купонной ставкой. От одного купонного периода к другому или через несколько периодов ставка снижается. В отношении сберегательных инструментов для населения все на прежнем уровне. Перестав выпускать облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), Минфин не предложил ничего взамен. Отсутствуют «как класс» и облигации государственных корпораций. Однако появились государственные сберегательные облигации (ГСО), но предназначены они не для населения, а для пенсионных фондов, страховых компаний и прочих институциональных инвесторов.
В 2003 г. показатели ликвидности «дружно» ухудшались. У бумаг всех видов кроме ОФЗ-ПД заметно снизился коэффициент оборачиваемости. Спрэд, характеризующий дороговизну рынка, имел тенденцию к росту, а суммарный объем заявок, характеризующий глубину рынка, — к снижению. Основной проблемой остается отсутствие возможности устойчивого рефинансирования государственного долга за счет внутренних и внешних заимствований в необходимых объемах и на благоприятных условиях. Емкость и ликвидность рынка государственного внутреннего долга в настоящее время еще достаточно ограничены. Эта проблема, возможно, и заставила Минфин и Банк России вплотную заняться модернизацией политики в области эмиссии и обращения ГЦБ.
Приложения
Приложение 1.
Классификация ценных бумаг
Приложение 2.
Виды облигаций
Приложение 3.
Виды акций
Приложение 4.
| Классификационный признак | Группы ценных бумаг | Подгруппы ценных бумаг |
| Срок существования | Срочные Бессрочные | Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные Отзывные |
| Форма существования | Бумажные, или документарные Безбумажные, или бездокументарные | |
| Цель использования | Инвестиционные Неинвестиционные | |
| Национальная принадлежность | Российские Иностранные | |
| Порядок фиксации владельца | Предъявительские Именные | |
| Форма выпуска | Эмиссионные Неэмиссионные | |
| Вид эмитента (лицо, обязанное по ценной бумаге) | Государственные Негосударственные | Федеральные Муниципальные Корпоративные Частные |
| Степень обращаемости | Рыночные Нерыночные | |
| Уровень риска | Безрисковые Рисковые | Высокорисковые Среднерисковые Низкорисковые |
| Наличие начисляемого дохода | Доходные Бездоходные | Процентные Дивидендные Дисконтные |
| Регистрируемость органами управления | Регистрируемые Нерегистрируемые | Государственная регистрация Регистрация ЦБ РФ |
| Форма обращения (порядок передачи) | Передаваемые по соглашению сторон Ордерные, или передаваемые путем приказа владельца (индоссамента) | Путем вручения Путем цессии, или договора |
| Номинал | С постоянным номиналом С переменным номиналом |
Приложение 5.
Зависимость дохода от риска
