Министерство образования Республики Беларусь

Министерство образования и науки Российской Федерации
ГОСУДАРСТВЕННОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«БЕЛОРУССКО-РОССИЙСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»
Кафедра экономики
Курсовая работа

по дисциплине: «Экономическая теория»

на тему: «Фондовый рынок Республики Беларусь»
Выполнила: ________________ студентка гр. КР-101
(подпись, дата) Емельянова А.С.
Руководитель:_______________ доц., канд. экон. нук
(подпись, дата) Степаненко Д.М.


Могилев 2011
Содержание:
Введение…………………………………………………………………….4

1.Фондовый рынок: сущность, функции, структура, роль

в экономике……………………………………………………………… 6

1.1 Сущность фондового рынка………………………………………... 6

1.2 Функции фондового рынка…………………………………………. 8

1.3 Роль фондового рынка на макро- и на микроуровне……………. 10

1.4 Классификация (структура) фондового рынка…………………... 13

2 Фондовый рынок Республики Беларусь: состояние и проблемы

его развития……………………………………………………………. 17

2.1 Основные факторы, сдерживающие развитие фондового рынка

Республики Беларусь……………………………………………… 17

2.2 Основные диспропорции фондового рынка Беларуси…………... 21

3 Перспективы развития фондового рынка Республики Беларусь……. 23

3.1 Основные направления по активизации развития фондового

рынка Республики Беларусь………………………………………. 23

3.2 Перспективы развития рынка корпоративных ценных бумаг

Республики Беларусь……………………………………………… 25

Заключение………………………………………………………………... 28

Список использованных источников…………………………………… 31
Введение
Возникновение и развитие фондового рынка тесно связано с функционированием товарного производства, поскольку в цен­ных бумагах находит отражение реальный капитал, воплощен­ный в материальных ресурсах. В то же время движение фондо­вых активов носит самостоятельный характер, а их стоимость изменяется под воздействием не только воспроизводственных, но и других факторов, в том числе внеэкономических, и может существенно отклоняться от стоимости реальных активов, вы­ражением которых они являются.

Формирование фондового рынка становится возможным только при достаточно высоком уровне товарного производства и обращения, когда развитие товарно-денежных отношений и углубление противоречия между потребностями расширения воспроизводства и ограниченностью индивидуальных капита­лов привели к появлению ссудного капитала. Он осуществляет свое движение на кредитной основе, в том числе путем купли-продажи долговых ценных бумаг (облигаций, векселей, депо­зитных сертификатов и др.). Следовательно, кредит и ценные бумаги выступают как разные инструменты мобилизации вре­менно свободных денежных средств и последующего инвести­рования их в экономику.

Формирование полноценного, ликвидного и эффективного фондового рынка неоднократно провозглашалось важнейшей задачей в ряде программных документов, определяющих основные направления реформирования в Республике Беларусь [1, с.85]. Необходимость раз­вития этого института обусловливается как общей целью создать в стране социально ориентированную экономику рыночного типа, так и стремлением не остаться б стороне от общемировой тенденции повышения значения фондо­вого рынка в экономиках всех стран, в финансировании предприятий и государства при снижении роли банковских кредитов.

Несмотря на неоднократные упоминания в ряде прогнозных и программных документов основных задач по развитию в стране фондового рынка в Республике Беларусь за последние десять лет не удалось существенным образом изменить положение в данной сфере. Причина этого в том, что при опре­делении перспектив развития фондового рынка в недостаточно учитывается ряд факторов, оказывающих решающее влияние на основные характеристики данного рынка, основные из которых и будут рассмотрены в данной работе.

Таким образом, актуальность данной темы связана с тем, что развитие рынка фондового рынка в Республике Беларусь является одной из основных составляющих институциональных преобразований, проводимых в стране уже достаточно продолжительное время.

Объектом исследования выступают фондовый рынок как фактор развития национальной экономики.

Предметом служат экономические отношения по поводу функционирования фондовых рынков.

Целью данной работы является выявление проблем и перспектив развития фондового рынка в Республики Беларусь.

Для достижения намеченной цели поставлены следующие задачи:

-выявить сущность фондового рынка;

-исследовать функции фондового рынка;

-изучить роль фондового рынка на макро- и на микроуровне;

-исследовать классификацию (структуру) фондового рынка;

-обосновать основные факторы, сдерживающие развитие фондового рынка Республике Беларусь;

-изучить основные диспропорции фондового рынка Беларуси;

-рассмотреть основные направления по активизации развития фондового рынка Республике Беларусь;

-изучить перспективы развития рынка корпоративных ценных бумаг Республике Беларусь.
1 Фондовый рынок: сущность, функции, структура, роль в экономике
1.1 Сущность фондового рынка
Фондовый рынок с позиций экономического содержания обычно трактуется как совокупность экономических отношений между его участниками по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

С функциональной точки зрения его можно определить как организационную форму купли-продажи ценных бумаг, обеспе­чивающую перераспределение временно свободных денежных средств между экономическими субъектами, отраслями и сек­торами экономики в целях достижения сбалансированности предложения и спроса на капитал.

С институциональной точки зрения фондовый рынок пред­ставляет собой совокупность финансовых институтов (бирж, фондов и т.д.), создающих условия для выпуска и обращения ценных бумаг, т.е. осуществляющих посредничество при движе­нии капитала от продавцов ценных бумаг к их покупателям.

В экономической литературе понятия «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг» чаще всего отождествляются, однако существуют и другие точки зрения на их содержание. В част­ности, некоторые экономисты (например А.Г. Богатырев) понятие «фондовый рынок» трак­туют как более узкое. Одни, такие как Ричард Тьюлз ,рассматривают его исключи­тельно как рынок акций, поскольку, по его мнению, только ак­ции относятся к фондовым (капитальным) ценностям [2, с.684]; другие, такие как Евстигнеева В., причисляют к фондовым ценностям акции и облигации как ин­струменты, позволяющие привлекать долгосрочные инвести­ции. Соответственно в фондовый рынок они включают торгов­лю только этими ценными бумагами, т.е. рассматривают его как рынок, на котором осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств для инвестирования в основной капитал корпораций [3, с.11].
Ряд экономистов (Галанов В.А.,
Мошенский С.З, Берзон Н.И) придерживается мнения, что фондовый рынок является частью рынка ценных бумаг, где осуществля­ется торговля ценными бумагами, происходящими от денеж­ных капиталов. Остальная же часть рынка ценных бумаг, но их мнению, не только не входит в фондовый рынок, но и не может быть отнесена к финансовому рынку вообще[4, с.448].

Новик С.В., отождествляющий понятие фондового рынка и рынка ценных бумаг, обосновывает это тем, что с помощью одних видов ценных бумаг экономические субъекты могут приобрести необходимые им финансовые ресурсы (фонды), а с помощью других — хеджировать риски, связанные с неблаго­приятным изменением цен на эти ценные бумаги. Кроме того, объединение обращения всех видов ценных бумаг в единый ры­нок они объясняют значительным сходством в организации торговли, способах оценки, определении доходности ценных бумаг и т.д.[5, с.367].

В развитой рыночной экономике фондовый рынок является важным сектором финансового рынка. Место фондового рынка в структуре финансового рынка показано на рис. 1.1.


Рис. 1.1 - Место фондового рынка в структуре финансового рынка Примечание. Границы валютного рынка обозначены пунктирной ли­нией.

Источник: [6]-собственные разработки автора.
В экономической литературе финансовый рынок традици­онно делится на денежный рынок и рынок капиталов. На де­нежном рынке совершаются операции краткосрочного характе­ра (от одного дня до одного года), обслуживающие движение оборотного капитала хозяйствующих субъектов и краткосроч­ных ресурсов кредитно-финансовых организаций, государства и частных лиц. На рынке капиталов проводятся операции долго­срочного характера, опосредующие движение основного капи­тала предприятий и фирм, а также долгосрочных ресурсов дру­гих экономических субъектов.

Такое деление характерно как для финансового рынка в це­лом, так и для отдельных его сегментов — кредитного, фондо­вого и валютного рынков. Кроме того, из рисунка видно, что валютный рынок пересекается с фондовым, поскольку на нем совершаются операции купли-продажи валюты не только па условиях спот (немедленной поставки), но и срочные сделки, оформляемые ценными бумагами, а также купля-продажа цен­ных бумаг, номинированных в иностранной валюте.

Фондовый рынок связан со всеми рынками развитого товар­ного хозяйства - функционирование этих рынков в той или иной степени опосредуется ценными бумагами. Например, при торговле произведенными товарами в мировой практике используются коммерческие векселя, товарные фьючерсы и оп­ционы, коносаменты; при купле-продаже недвижимости закладные листы, коммерческие векселя; при торговле валю­той - форвардные и фьючерсные контракты, опционы; при проведении операций на кредитном рынке — депозитные и сбе­регательные сертификаты и т.д. [7, с.19].

Фондовый рынок тесно взаимодействует с кредитным рын­ком; они дополняют друг друга как механизмы перераспределе­ния временно свободного капитала в рыночной экономике. Коммерческие банки, являющиеся основными посредниками на кредитном рынке, привлекают ресурсы и выдают кредиты по большей части краткосрочного характера. Предприятия и другие экономические субъекты, нуждающиеся в долгосроч­ном капитале, могут получить его путем выпуска облигаций или других долговых обязательств, а также акций (в бессрочное пользование).

Развитие рыночных отношений приводит к усилению взаи­модействия между фондовым и кредитным рынками, размыва­нию границ между ними. Так, банки нередко выдают кредиты под залог ценных бумаг, осуществляют кредитование ценными бумагами и т.н. Развитие процесса секьюритизации банков­ских активов (в частности, трансформация банковских креди­тов в ценные бумаги, свободно обращающиеся на рынке) приво­дит к тесному переплетению, неразделимости операций на фон­довом рынке и банковских кредитных операций.

Как уже было показано, фондовый рынок взаимосвязан с ва­лютным рынком. Во-первых, значительная часть торговли ва­лютой опосредуется ценными бумагами; во-вторых, объектом сделок на валютном рынке, как уже отмечалось, является не только иностранная валюта, но и ценные бумаги, выраженные в иностранной валюте.
1.2 Функции фондового рынка
Фондовый рынок в развитой рыночной экономике выполня­ет ряд важных функций. В экономической литературе нет единства взглядов на их количество, состав и содержание. Раз­ные авторы(А.Г. Богатырев, Евстигнеева В.) выделяют, например, такие функции, как коммер­ческая (получение прибыли), стимулирующая (состоит в моти­вации юридических и физических лиц стать участниками фон­дового рынка), сбалансированности спроса и предложения, об­служивания государственного долга, реализации акционерной собственности, сохранения в условиях инфляции реальной сто­имости вложенных инвестором средств и др. Однако чаще всего в качестве основных функций фондового рынка в развитой ры­ночной экономике выделяются следующие [3, с.14]:

-перераспределительная;

-ценообразующая;

-хеджирование ценовых и финансовых рисков;

-информационная;

-регулирующая;

-контрольная.

Перераспределительная функция отражает основное наз­начение фондового рынка и заключается прежде всего в том, что путем выпуска и продажи ценных бумаг происходит моби­лизация временно свободных денежных средств и направление их на финансирование развития перспективных отраслей и сек­торов экономики. Таким образом, происходит более рациональ­ное использование финансовых ресурсов хозяйствующих субъ­ектов и сбережений населения, трансформация их в инвестиции, обеспечивающие модернизацию и расширение воспроиз­водства. Операции на фондовом рынке стимулируют более ин­тенсивное денежное накопление в общественном хозяйстве, обеспечивают межотраслевой перелив капитала, а также пере­распределение денежных ресурсов между основными субъекта­ми экономики — предприятиями, населением и государством. Кроме того, функционирование фондового рынка обеспечивает финансирование расходов государственного бюджета на неинфляционной основе, без дополнительной денежной эмиссии.

Ценообразующая функция фондового рынка заключается в обеспечении процесса формирования и движения рыночных цен на ценные бумаги (курсов ценных бумаг) в целях достиже­ния сбалансированности предложения и спроса на капитал и связана с его перераспределительной функцией. Равновесие спроса и предложения на фондовом рынке достигается путем постоянного колебания цен и формирования таким образом равновесной цены.

Функция хеджирования (страхования) финансовых и це­новых рисков заключается в том, что посредством операций с ценными бумагами владельцы экономических активов могут защититься от риска финансовых убытков вследствие неблаго­приятного для них изменения цен или доходности этих активов. Эта функция получила широкое развитие с появлением спе­цифических финансовых инструментов — производных цен­ных бумаг, которые связаны не с предоставлением или получе­нием займов, а с созданием таких экономических прав и обяза­тельств между экономическими субъектами, которые обуслов­ливают или могут обусловить передачу ресурсов в будущем. Развитие операций с производными ценными бумагами позво­лило превратить финансовые и цеповые риски в объект купли-продажи. В результате фондовый рынок обеспечивает перерас­пределение рисков среди его участников, что способствует по­вышению его устойчивости.

Информационная функция состоит в том, что через инфра­структуру фондового рынка оперативно распространяется и до­водится до всех участников рынка полная информация об усло­виях движения капиталов, в частности, о финансовых инструментах — объектах купли-продажи, ценах на них и т.п. Это дает ориентиры инвесторам для вложения своего капитала, а эмитентам ценных бумаг — для их эффективного размещения. Индикаторы фондового рынка — фондовые индексы — поз­воляют оценить состояние и динамику экономики в целом и ее товарных сегментов, а также самого фондового рынка. Разви­тый фондовый рынок дает возможность не только оценивать состояние, но и прогнозировать деловую и инвестиционную активность в стране [8, с.42].

Регулирующая функция фондового рынка отражает его назначение как инструмента регулирования денежных потоков в экономике. Посредством проведения операций с государ­ственными ценными бумагами монетарные власти оказывают влияние на объем денежной массы и устойчивость денежного оборота, осуществляют антиинфляционное регулирование в де­нежно-кредитной сфере.

Регулирующее воздействие на денежные потоки проявляет­ся также в том, что фондовый рынок участвует в формировании условий для непрерывного движения денег в процессе соверше­ния расчетов. Так, отдельные ценные бумаги (например, вексе­ля, чеки и др.) используются для осуществления расчетных операций, что способствует ускорению не только денежного оборота, но и товарного обращения.

Контрольная функция фондового рынка выражается в том, что изменения курсов ценных бумаг (в частности, курсов акций) позволяют их держателям судить об эффективности дея­тельности хозяйствующих субъектов, выпустивших эти цен­ные бумаги в оборот, и контролировать ее. Например, в случае падения курса акций акционерного предприятия инвесторы бу­дут стараться избавиться от них, продав на фондовом рынке. Это может привести к переходу контрольного пакета акций к другому стратегическому инвестору, увольнению менеджера, перестройке предприятия и т.д [3, с.17].
1.3 Роль фондового рынка на макро- и на микроуровне
Выполняя рассмотренные функции, фондовый рынок в раз­витой рыночной экономике играет важную роль как на макро-, так и на микроуровне.

Роль фондового рынка на макроуровне весьма многогран­на. Сбалансированный и динамичный фондовый рынок содей­ствует экономическому росту и повышению эффективности на­циональной экономики. Обеспечивая ускорение оборота капи­тала, он способствует активизации всех экономических процес­сов в стране. Основными направлениями проявления (реализа­ции) роли фондового рынка в развитом рыночном хозяйстве яв­ляются следующие:

1) на фондовом рынке осуществляется аккумуляция вре­менно свободных денежных капиталов и сбережений населения для последующего инвестирования в экономику. В ряде разви­тых стран основная часть ресурсов из внешних источников для развития воспроизводства привлекается фирмами и компания­ми именно за счет выпуска и размещения ценных бумаг;

2)фондовый рынок играет большую роль в достижении мак­роэкономической сбалансированности. Обеспечивая перелив капитала, он влияет на отраслевые и другие воспроизводствен­ные пропорции общественного хозяйства. Через механизм цено­образования на ценные бумаги фондовый рынок определяет на­иболее эффективные направления использования капитала и направляет денежные потоки в наиболее эффективные отрасли, предприятия и проекты. Это способствует обеспечению сбалансированности предложения и спроса на капитал и структурной перестройке экономики и соответствии с потребностями рынка;

3)с помощью развитого фондового рынка можно более эф­фективно осуществлять трансформацию отношений собствен­ности. Для многих стран, в том числе стран с переходной эконо­микой, актуальной проблемой является проведение процесса приватизации. Развитый фондовый рынок позволяет быстрее реализовывать государственную политику в данной сфере, рас­ширять социальную базу собственности, избегать отрицатель­ных последствий приватизации;

4)фондовый рынок обеспечивает инвесторам высокий уро­вень ликвидности вложений в его инструменты, снижая тем са­мым для них инвестиционные риски. Держатели ценных бумаг при необходимости могут реализовать их на вторичном рынке и таким образом возвратить инвестированные денежные сред­ства. Кроме того, выплачиваемые по ценным бумагам дивиден­ды и проценты позволяют инвесторам в условиях инфляции сохранить реальную стоимость вложенного ими капитала;

5)в развитых странах фондовый рынок является практичес­ки единственным механизмом привлечения денежных средств в государственный и муниципальные бюджеты для финансиро­вания их расходов;

6) фондовый рынок способствует повышению эффективности финансово-кредитной системы государства. Это обусловлено в первую очередь тем, что его функционирование создаст конку­ренцию между различными видами финансовых активов и фи­нансовыми институтами за денежные средства потенциаль­ных инвесторов. Кроме того, фондовый рынок содействует по­вышению финансовой устойчивости хозяйствующих субъек­тов. Если бы единственным внешним источником заимствова­ний был кредитный рынок, то увеличение доли банковского кредита в структуре капитала хозяйствующих субъектов спо­собствовало снижению их платежеспособности и негативно влияло на ликвидность банков-кредиторов;

7)операции на фондовом рынке используются банками для регулирования собственной ликвидности, а центральным бан­ком — для регулирования ликвидности банковской системы в целом и отдельных коммерческих банков. При этом, совершая операции с государственными ценными бумагами, центральный банк оказывает воздействие на ресурсные возможности коммерческих банков, регулируя тем самым объем кредитных вложений и совокупную денежную массу в обращении. Необхо­димо отметить, что, воздействуя на уровень денежного предло­жения, государство оказывает при этом определенное влияние и на конъюнктуру финансовых рынков, в том числе фондового;

8)эффективно функционирующий фондовый рынок, обес­печивающий высокую ликвидность обращающихся на нем фи­нансовых инструментов и соответственно снижение инвестици­онных рисков и достаточную доходность, стимулирует вложе­ние средств иностранных инвесторов в ценные бумаги нацио­нальных эмитентов, т.е. выступает как один из каналов притока иностранного капитала в страну;

9)обеспечивая свободный перелив капитала между отрасля­ми и секторами экономики, а также более свободное перерас­пределение капитала между странами (через международные фондовые рынки), фондовые рынки способствуют усилению внутренней и внешней интеграции национальных экономик [5, с.36-37].

Следует иметь в виду, что фондовый рынок может играть в экономике не только позитивную роль. Так, при развитии ин­фляции обитая эффективность перераспределения капиталов через фондовый рынок снижается, поскольку в условиях нерав­номерности возрастания цен на различные товары искажаются рыночные ценовые ориентиры.

Роль фондового рынка на микроуровне проявляется по сле­дующим направлениям:

1.фондовый рынок обеспечивает хозяйствующим субъектам доступ к источникам дополнительного капитала для инвести­рования в процесс производства. В конкурентных условиях рынка потребность в денежных средствах у предприятий воз­растает. При недостаточности собственных ресурсов путем эмиссии и размещения ценных бумаг они могут активно привле­кать временно свободные денежные средства из множества от­носительно легкодоступных и надежных источников свобод­ных ресурсов;

2.используя средства, мобилизованные на фондовом рынке, хозяйствующие субъекты получают возможность оптимизиро­вать структуру своего капитала. В условиях развитого рыночно­го хозяйства основными внешними источниками ресурсов для них выступают кредит и эмиссия ценных бумаг. Возможность привлечения средств путем выпуска акций позволяет улучшить соотношение заимствованных средств и уставного капитала, т.е. сделать структуру финансирования менее рисковой. Доля ресурсов, привлеченных с помощью ценных бумаг, в структуре капитала фирм и корпораций зависит от уровня развития нацио­нального фондового рынка. В среднем в развитых странах она в четыре раза превышает долю банковских кредитов;

3.фондовый рынок предоставляет субъектам экономики ин­струменты для страхования рисков при проведении ими сделок на товарном, валютном и других рынках, включая сделки с ценными бумагами. Это касается рисков возможных финансо­вых потерь от изменения темпов инфляции, динамики валют­ных курсов и конъюнктуры финансовых рынков. Снижение рисков позволяет повышать эффективность деятельности хо­зяйствующих субъектов, укреплять хозяйственные связи меж­ду предприятиями, придавать им долгосрочный характер и т.д.;

4.механизм ценообразования на фондовом рынке позволяет осуществлять оценку эффективности деятельности предприя­тий и корпораций. На вторичном рынке осуществляется регу­лярная котировка рыночных курсов обращающихся акций. Рост или снижение курсовой стоимости этих ценных бумаг дает возможность инвесторам судить о финансовом положении и перспективах развития их эмитентов;

5.фондовые индексы используются инвесторами как ориен­тиры для формирования оптимального портфеля ценных бумаг с позиций ликвидность/доходность, повышения эффективности портфельных стратегий;

6.фондовый рынок предоставляет субъектам экономики ин­струменты для накоплений и сбережений и получения допол­нительных доходов. В отличие от банковской системы он дает возможность более широкому кругу физических лиц участво­вать в инвестиционном процессе. Предприятия также выступа­ют на фондовом рынке не только в качестве покупателей денеж­ного капитала. При наличии временного избытка денежных средств и отсутствии необходимости или возможности их ин­вестирования на данном этапе в собственное развитие пред­приятие может использовать их для покупки ценных бумаг других эмитентов [3, с.20].

Эффективно функционирующий фондовый рынок обеспечи­вает получение инвесторами доходов от их вложений в ценные бумаги на уровне не ниже средней нормы ссудного процента. Получать доход участники рынка могут не только в результате осуществления инвестиций в ценные бумаги, но и путем их пе­репродажи по более высокому курсу.
1.4 Классификация (структура) фондового рынка
В связи с многообразием видов ценных бумаг и сделок с ни­ми фондовый рынок неоднороден, его рассматривают как слож­ное образование, состоящее из отдельных специализированных секторов. Структура фондового рынка может определяться на основе различных признаков[8, с.56]:

-по сфере функционирования (региональный, национальный, международный);

-по сроку погашения ценных бумаг (денежный, капиталов);

-по характеру движения ценных бумаг (первичный, вторичный);

-по форме организации (биржевой, внебиржевой);

-по способу осуществления торговли (организованный, неорганизованный);

-по срокам исполнения контрактов на куплю-продажу ценных бумаг (кассовый, срочный);

-по эмитентам ценных бумаг (государственных ценных бумаг, корпоративных ценных бумаг);

-по видам ценных бумаг (акций, облигаций, векселей, депозитных сертификатов, фьючерсов, опционов и т.д.).

Региональные фондовые рынки характерны для стран, за­нимающих обширные территории или состоящих из относитель­но самостоятельных федеральных образований, имеющих реги­ональную специфику развития. В таких странах образовывались региональные рынки, функционирующие с учетом местных особенностей и относительно замкнутым оборотом капиталов. В то же время такие рынки не являются изолированными друг от друга и взаимодействуют на национальном уровне. В со­временных условиях для региональных рынков характерны интеграционные процессы, выражающиеся, в частности, в слия­нии региональных фондовых бирж во многих странах.

На национальных фондовых рынках участниками сделок, как правило, являются резиденты данных стран. На них может проводиться торговля ценными бумагами, выраженными как в национальной, так и иностранных валютах. Интеграционные процессы, усиливающиеся в настоящее время в результате внедрения новых технологий и характерные для систем торгов­ли ценными бумагами как развитых, так и развивающихся стран, способствуют формированию в них единых националь­ных фондовых рынков, где концентрируются предложение и спрос на капитал. В результате возрастает ликвидность этих рынков и происходит более эффективное использование денеж­ных ресурсов на национальном уровне.

Развитие процесса глобализации привело к сильной взаимо­зависимости большинства национальных рынков. Хотя они со­храняют относительную самостоятельность, но менее теснее вза­имодействуют с международным фондовым рынком, что при­водит к расширению круга их участников и дает возможность быстрее совершенствовать инфраструктуру, внедряя новые технологии.

Международный фондовый рынок охватывает операции с ценными бумагами в сфере внешнеэкономических отношений, которые осуществляются между контрагентами из разных стран. В результате его функционирования происходит перераспреде­ление денежных капиталов между странами. Причинами фор­мирования этого рынка послужили развитие международного разделения труда и международной интеграции, межгосудар­ственного экономического оборота, систем коммуникаций и ин­формационных технологий, возрастание капиталоемкости про­ектов, обусловленное научно-технической революцией, и др. [3, с.22].

На фондовом денежном рынке осуществляется купля-про­дажа краткосрочных финансовых инструментов со сроком по­гашения менее одного года — векселей, облигаций, депозитных сертификатов и др.

На фондовом рынке капиталов производится торговля долгосрочными финансовыми инструментами (нотами, облига­циями, закладными и др.), срок погашения которых составляет один год и более. Обычно в состав этого рынка включают рынок акций, поскольку они являются бессрочными ценными бумага­ми. Фондовый рынок капиталов в большинстве развитых стран является основным источником долгосрочного капитала для компаний и фирм.

Первичный фондовый рынок представляет собой рынок, на котором происходит размещение впервые выпущенных ценных бумаг, т.е. их продажа первым владельцам (инвесторам). Эми­тент ценных бумаг, реализуя их на первичном рынке, получает необходимые ему дополнительные ресурсы, а фондовый ры­нок — новый финансовый инструмент.

На вторичном фондовом рынке осуществляется купля-продажа ценных бумаг, которые были ранее выпущены и раз­мещены на первичном фондовом рынке. Обращаясь на вторич­ном рынке, ценные бумаги переходят из рук и руки, меняя вла­дельцев. Торговля осуществляется по рыночным ценам в соот­ветствии с предложением и спросом на ценные бумаги.

Функционирование вторичного рынка является исключи­тельно важным для инвестиционного процесса, реализации ин­тересов инвесторов, поскольку обеспечивает им возможность при необходимости возвратить денежные средства, вложенные в ценные бумаги, продав их по рыночной стоимости, а также получить доход от операций с ними. Тем самым поддерживает­ся ликвидность фондового рынка, доверие к нему инвесторов как сфере вложения свободного капитала и стимулируется дея­тельность первичного фондового рынка [5, с.40].

Биржевой рынок включает торговлю ценными бумагами на фондовых биржах и фондовых площадках товарных и валютных бирж. На этом рынке операции проводятся в строгом соот­ветствии с установленными правилами, которые обязательны для исполнения участниками торгов. Объектами сделок явля­ются ценные бумаги наиболее высокого качества, прошедшие специальную процедуру отбора и получившие допуск к офици­альной торговле на бирже. И торгах на биржевом рынке прини­мают участие только профессиональные участники фондового рынка, которым предоставляются разные условия для прове­дения операций.

Внебиржевой рынок представляет собой сферу обращения ценных бумаг, не допущенных к торгам на фондовой бирже, т.е. на нем осуществляется купля-продажа всех остальных ин­струментов фондового рынка, включая выпуски новых ценных бумаг. Операции на внебиржевом рынке проводятся по теле­фону, телефаксу или компьютерным сетям и осуществляются на основе договоренностей между участниками сделок.

Организованный фондовый рынок функционирует по твер­до установленным правилам, выработанным его профессио­нальными участниками. Организованным рынком является биржевой рынок и та часть внебиржевого рынка, где операции осуществляются посредством систем электронной торговли. Фондовые биржи, как правило, имеют постоянное место прове­дения торгов, располагают эффективными торговыми и расчет­ными системами, сделки на них стандартизированы по финан­совым инструментам и срокам. С целью снижения рисков для участников торгов па фондовых биржах создаются системы обеспечения выполнения обязательств но сделкам, организует­ся контроль за деятельностью участников.

На неорганизованном фондовом рынке операции купли-продажи ценных бумаг проводятся путем установления непо­средственных контактов между контрагентами либо с помощью брокеров. К неорганизованному рынку относится часть внебир­жевого рынка — так называемый «уличный» или «стихийный» рынок. На нем обращение ценных бумаг осуществляется без соблюдения единых для всех участников правил, все параметры сделок (количество финансовых инструментов, их цена, сроки исполнения соглашения и т.д.) устанавливаются контрагентами.

Кассовый рынок является сектором фондового рынка, на котором исполнение сделок (перевод ценных бумаг их покупа­телю и денежных средств продавцу) совершается непосред­ственно после их заключения. На практике к кассовым относятся сделки, расчет по которым производится не позднее двух рабочих дней с момента заключения контракта [3, с.27].

На срочном фондовом рынке осуществляются сделки с цен­ными бумагами, срок исполнения которых отнесен на опреде­ленный момент в будущем. Срочными считаются сделки, если расчет по ним производится не ранее третьего рабочего дня пос­ле их заключения. Но чаще всего срок исполнения сделок на срочном рынке составляет от одного до нескольких месяцев.

Функционирование рынка государственных ценных бу­маг, который обычно является довольно крупным сектором на­ционального фондового рынка, направлено на финансирование расходов государственного и местных бюджетов. Операции, проводимые государственными структурами на этом рынке, не только обеспечивают мобилизацию денежных средств для осу­ществления экономической и социальной политики государ­ства, но применяются также в качестве инструмента денежно-кредитного регулирования.

На рынке корпоративных ценных бумаг осуществляются выпуск и обращение ценных бумаг юридических лиц — хозяй­ствующих субъектов, банков, специализированных кредитно-финансовых организаций и др. Основными корпоративными ценными бумагами являются акции, облигации и векселя.

Позитивные стороны фондового рынка:

-эффективное распределение и использования ресурсов для производства

необходимых обществу товаров и услуг;

-возможность успешного функционирования рынка при наличии весьма

ограниченной информации: уровень цен и уровень затрат на различные

ресурсы;

-высокая степень его гибкости и адаптации к изменяющимся условиям

производства;

-оптимальное использование достижений науки и техники;

-стимулирует рост производства, ускоряет темпы его развития;

-в рыночной экономике не существует производства ради производства, в

центре рынка стоит потребитель, на него постоянно ориентировано

производство;

-свобода выбора и действий предпринимателей и потребителей;

-способность к удовлетворению разнообразных потребностей, повышение

качества продукции.

Негативные стороны фондового рынка:

-рынок порождает факторы, которые нарушают свободу предпринимателя.

Такими факторами являются различные формы монополизма, которые

деформируют правила игры на свободном, классическом рынке;

-рынок не способен решить целый ряд социальных проблем: содержание

пенсионеров, больных, инвалидов, сирот и т.п.;

-отсутствие механизма защиты окружающей среды;

-неспособность сохранения не воспроизводимых ресурсов;

-отсутствие соблюдения социально-экономических прав человека, в

частности права на доход и права на труд для тех, кто может и хочет

работать;

-рынок безразличен к производству так называемых общественных благ и

услуг (национальная оборона, охрана общественного порядка, воспитание

детей и т.п.);

-рынок не только обогащает, но и неизбежно разоряет часть предприятий

и часть населения;

-неспособность содействовать развитию фундаментальных и прикладных

исследований в науке;

-нестабильность развития и подверженность спадам производства и

инфляционным процессам;

-рынку чужды нравственные идеалы добра, справедливости, патриотизма и

т.д.

2 Фондовый рынок Республики Беларусь: состояние и проблемы его развития
2.1 Основные факторы, сдерживающие развитие фондового рынка

Республики Беларусь
Фондовый рынок является одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов для инвестирования, модернизации экономики, стимулирования роста производ­ства. Однако, несмотря на проведение ряда мероприятий и определенные измене­ния в функционировании этого рынка в стране, произошедшие за последние де­сять лет, он по-прежнему не выполняет свою основную функцию, т.е. не обеспечивает перераспределение денежных ресурсов в реальный сектор на удовлетворение потребностей в инвестициях, формирование рыночной опенки бизнеса. Вместо этого сформировался очень небольшой фондовый рынок, который практически не оказывающий влия­ния на развитие экономики. По данным международных финансовых организации (являющихся одним из важнейших источников информации для потенциальных иностранных инвесторов), фондовый рынок Республики Беларусь наряду с суще­ствующими в нескольких слаборазвитых африканских государствах находится вне какой-либо категории и вообще не имеет количественной оценки [9, с.79].

Основными показателями, характеризующими степень развития фондового рынка (а также уро­вень развитости акционерною капитала) в той или иной стране, являются капита­лизация рынка акции (совокупная курсовая стоимость всех выпущенных акций компаний, имеющих регулярную котировку), ее доля в ВВП и оборот по сделкам с акциями. Показатель «капитализация/ВВП» у развитых рынков составляет 60% и выше, у развивающихся - 30-40%. К примеру, в 2010 г. в Российской Федерации он превысил 100%. Отсутствие в Беларуси компаний, имеющих значимые показатели регулярной рыночной кодировки, не позволяет рассчитать уровень капитали­зации рынка акций в стране и вообще говорить о наличии фондового рынка как полноценного института. В отчете Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь за 2010 г. указывается, что в Республике Беларусь можно рас­считать уровень капитализации первичного рынка акций, под которой в данном случае подразумевается объем эмиссии на сумму 16,75 трлн. бел.руб. или около 17% от ВВП [10, с.6].

Таким образом, несмотря на неоднократные упоминания в ряде прогнозных и программных документов основных задач по развитию в стране фондового рынка, за последние десять лет не удалось существенным образом изменить положение в данной сфере. Причина этого в том, что при опре­делении перспектив развития фондового рынка в недостаточно учитывается ряд факторов, оказывающих решающее влияние на основные характеристики данного рынка.

К числу важнейших факторов, воздействующих на белорусский фондовый рынок, относятся: тип экономической системы, структура собственности, эко­номическая политика государства, а также существующий уровень развития рынка и накопленные диспропорции.

Фондовый рынок основывается на свободных решениях инвесторов и эмитентов о размещении временно свободных денежных средств и привлечении финансовых ресурсов. Поэтому чем выше показатели функционирования рыночной экономики в той или иной стране и экономической свободы, тем больше возможностей для развития в ней фондо­вого рынка. В условиях централизованной экономики фондовый рынок может существо­вать лишь как рынок государственных займов. Достичь в его становлении уровня экономически развитых стран задача достаточно сложная. Проведенные ис­следования показывают, что чем выше доля материальных и денежных ресур­сов, распределяемых централизованно (бюджет, субсидированные кредиты и др.), чем больше доля государства в национальном богатстве, тем ниже роль основных рынков, в особенности фондового рынка, меньше объемы после­днего, проще его структура. И наоборот, чем меньше степень вмешательства государства в экономику (в том числе и через его участие в акционерном капи­тале), тем больше объем фондового рынка и насыщенность хозяйственного обо­рота ценными бумагами. При доле правительства во внутреннем кредите, пре­вышающей 25%. вероятность того, что капитализация рынка акций достигнет 40%, очень невелика [11, с.2].

На фондовый рынок отрицательно влияет высокая степень не только вмешательства госу­дарства в экономику, но и ее закрытость в финансовой сфере, которая означает жесткие ограничения: в движении капиталов, на участие иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке, обращение отечественных финансовых инстру­ментов на иностранных рынках, в области конвертируемости валюты. К закрытым относится, к примеру, экономика Ирана, где показатель «капитализация/ВВП» со­ставляет чуть более 10%, а рынок облигаций (в исламе процент запрещен) и массовые розничные инвесторы практически отсутствуют. Это так называемый фунда­менталистский подход - ориентация на особый национальный путь развития, зак­рытость экономики, сильную роль государства.

Существует также тесная связь между уровнем политической и социальной стабильности государства, с одной стороны, и степенью доверия инвесторов, а также развитием фондового рынка - с другой. Считается, например, что именно политическая стабильность стала важнейшим фактором успехов Китая в при­влечении прямых иностранных инвестиций.

Таким образом, будущее развитие фондового рынка в стране зависит от того, какой социально-экономической модели будет придерживаться общество. При сохранении высокой степени огосударствления экономики, слишком боль­шой доле центрального банка в перераспределении денежных средств фондо­вый рынок не будет иметь необходимых условий для развития.

Структура собственности также влияет на состояние и основные характе­ристики фондового рынка Беларуси: при более сложной и диверсифицированной он более развит. Особенно важное значение имеет структура акционерного капи­тала. Собственность, если она принадлежит единому держателю, например го­сударству, или является объединенной в крупные доли, определяет сжатый и упрощенный характер фондового рынка. Концентрация собственности в круп­ных и контрольных пакетах приводит к тому, что свободной для обращения является лишь незначительная часть акционерного капитала, осуществляются только одиночные сделки блоками.

Доля собственности, непосредственно контролируемой государством в эко­номике (т.е. республиканской, коммунальной, АО с долей государства более 50%), чрезвычайно высока и достигает почти 80%. Удельный вес акционерной среди прочих составляет около 17%, а АО с долей государства менее 50% -всего 4% [9, с.81].

В структуре акционерных обществ доля тех, в которых государственные пакеты превышают 50% - более 75%. Это свидетельствует, что на большин­стве АО республики контрольные пакеты принадлежат государству и до тех пор, пока его доля не будет уменьшена, акции предприятий на публичном фон­довом рынке обращаться не будут. Крупные собственники, как показывает ми­ровой опыт, не заинтересованы в дополнительных выпусках, в размещении акций среди мелких и институциональных инвесторов. Таким образом, для стра­ны характерна «оптовая» структура собственности, следствием чего является отсутствие массового предложения белорусских акций на фондовом рынке в на­стоящее время, не будет его и в перспективе. Акции заморожены у государства, не поступают на массовые рынки, поскольку пригодны только для одиночных сделок крупными партиями. Население отделено от организованных рынков, практически отсутствуют институциональные инвесторы, иностранные акцио­неры. Доля иностранной собственности и смешанной с иностранным участием, несмотря на двукратное ее увеличение в 2010 г. составляет всего 4% [12, с.11].

Автор считает, что ближайшие перспективы развития акционерных обществ не столь очевидны. Общий смысл Декрет Президента Республики Беларусь от 14 апреля 2008 г. №7 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 20 марта 1998 г.
№ 3» таков: государство должно и будет активнее использовать инструмент приватизации. Механизмы использования данного инструмента пока туманны. Процедуры аукционов и конкурсов существовали и до этого, но использовались они согласно индивидуально разрабатываемым, а не нормативным правилам и прозрачностью не отличались. Расширение ведомственных полномочий по принятию решений о реализации государственной собственности при сохраннии существующих правил может привести к такому же переделу собственности «в темную», который имел место в России, Украине и других государствах СНГ. Учитывая то, как в последние годы в Беларуси совершались приватизационные сделки, можно утверждать, что вероятность подобного сценария достаточно велика.

Тенденцию сохранения «оптовой» структуры собственности нельзя считать присущей только Беларуси. Она свойственна многим странам, прежде всего с пе­реходной экономикой, и приводит к тому, что фондовые рынки у них носят пре­имущественно долговой характер (в отраслевой структуре ценных бумаг преобла­дают корпоративные облигации). Для сравнения приведем данные о структуре ак­ционерной собственности в Чехии. Венгрии и Польше (см. таблицу 2.1).
Таблица 2.1 - Контролирующие акционеры в компаниях стран Восточной Европы

Страна	Всего компа-ний, %	В том числе имеют основных акционеров, % от числе компаний
		Иностран-ные лица	Инвести-ционные фонды	Нефинан-совые компании	Государство	Менедж-мент	Населе-ние
Чехия	100	18,6	39,5	11,6	14,0	9,3	7,0
Венгрия	100	39,1	-	4,4	15,2	32,8	4,4
Польша	100	16,7	-	33.4	16,7	16,7	-

Источник: [9, с.82]
Негативным является также то, что менеджеры не владеют акциями своих предприятий. До тех пор, пока не будет сформирована более выгодная для них структура собственности, они не будут заинтересованы в выводе своих акционерных обществ на фондовый рынок.

Экономическая политика государства прямо влияет на развитие рынка ценных бумаг и отдельных его сегментов. К примеру, слишком жесткая налоговая и денежная политика, отсутствие налоговых стимулов, поддерживающих интерес к вложению в ценные бумаги, неправильное применение процентной политики могут обусловить значительные нарушения в структуре рынка. Недо­статки в инвестиционной политике способны привести к масштабному суже­нию фондового рынка: чем выше дефицит инвестиций в экономике, тем уже рынок. Вызо­вом сегодняшнего дня для нашей страны является острый дефицит инвестиций для модернизации экономики. И именно фондового рынка мог бы стать важ­нейшим инструментом привлечения внутренних и иностранных вложений, фор­мирующих спрос на инвестиционные цепные бумаги и следовательно, прямо влияющих на характеристики фондового рынка.

Практически во всех постсоциалистических странах последовательно про­водилась либерализация последнего, осуществлялся упрощенный доступ на него нерезидентов и резидентов. Это касалось доступа к публичному обращению (не говоря уже о наличии такого обращения вообще и существовании в этих странах законов о публичном обращении ценных бумаг) новых выпусков цен­ных бумаг эмитентов, предоставления возможности резидентам приобретать иностранные ценные бумаги, увеличения лимитов выпуска пенных бумаг на­циональными эмитентами для обращения за рубежом. В результате первона­чальное публичное размещение акций было довольно значительным. Акции многих крупных компаний большинства этих стран еще в середине девяностых годов являлись предметом купли-продажи на международном рынке и котиро­вались в Нью-Йорке, Лондоне, на биржах Австрии и Германии [19, с.3].

Развитие фондового рынка, таким образом, предполагает проведение инвестиционной политики, реально ориентированной на привлечение долгосрочных прямых и портфельных инвестиций, на создание нормальною инвес­тиционного климата, предполагающего максимальное снижение экономичес­ких (макроэкономических, институциональных) и политических рисков, адми­нистративных барьеров, налоговой нагрузки и др. К примеру, нельзя добиться массового выхода инвесторов на рынок, если на формирование цен на бумаги влияют искусственные факторы и ни инвесторы, ни эмитенты не могут полу­чить лучшую цену. Сегодня есть понимание необходимости привлечения бело­русскими организациями инвестиций па зарубежных фондовых рынках путем выпуска еврооблигаций и депозитарных расписок на акции. Однако основным требованием допуска эмитента к иностранным инвестиционным ресурсам яв­ляется наличие в свободном обороте не менее 25% его акций.

Существующая сегодня в Республике Беларусь налоговая политика также не способствует развитию фондовою рынка. Речь идет прежде всего о налого­обложении доходов акционерных обществ, полученных при размещении ими акций по цене выше номинальной стоимости, а также доходов, полученных юридическими и физическими лицами от операций с акциями. Мировой опыт свидетельствует: фондовые рынки, как источник инвестиций, всегда и везде имеют огромные налоговые льготы. В условиях кризиса, дефицита инвестиций и высоких рисков создание налоговых стимулов, компенсирующих эти риски, являются одним из наиболее эффективных инструментов побуждения инвесторов к вложению сбережений в акции и облигации.

Доказательством того, что ряд вопросов, связанных с налогообложением на фондовом рынке, не решены, является увеличение уставного фонда некоторых белорусских банков, в том числе ОАО «Приорбанк», ЗАО «Банк ВТБ (Беларусь)». Действующее законодательство предусматривает при уве­личении уставного фонда банков путем дополнительною выпуска и разме­щения акций через их продажу выше номинальной стоимости налогообло­жение полученного эмиссионного дохода по ставке 24% (как внереализаци­онные расходы). Проведение подобных операций в прошлом году фактически стало возможным только в результате принятия Главой государства специ­альных решений, устранявших налогообложение полученного эмиссионно­го дохода в данных случаях [9, с.83].

Таким образом, в результате длительного воздействия вышеназванных фак­торов в республике сложился незначительный фондовый рынок, характеризу­ющийся рядом серьезных диспропорций и неспособный решать стоящие сегод­ня перед экономикой задачи. Ряд действий, предпринятых в последние десять лет основным регулирующим органом этого рынка, а также мероприятия в рам­ках ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» создали хорошие предпосыл­ки для развития фондового рынка (наличие нормативно-правовой базы, системы биржевых торгов и внебиржевого обращения, формирование двухуровневой депозитар­ной системы и др.). Однако при всей их прогрессивной направленности сами по себе они не могут преодолеть существующие недостаки рынка, устранить имеющиеся диспропорции, поскольку основные факторы, определяющие воз­можности развития РЦБ. являются внешними по отношению к нему.
2.2 Основные диспропорции фондового рынка Беларуси
Основными диспропорциями фондового рынка Беларуси в настоящее время являются следующие:

1) преобладание первичного размещения пенных бумаг при неразвитости вторичного, а также внебиржевых сделок по сравнению с биржевыми. В 2010 г. суммарный объем торгов с акциями на бирже составил 7,9 млрд. бел. руб. (0,05% от объема эмиссии). В то время как рынок акции основных эмитентов в большинстве стран на 90-100% является биржевым, в Республике Беларусь соотношение биржевого и внебиржевою рынка в 2010 г. составило при­близительно 1:70 [10, с.10]. Большинство эмиссии носят чисто технический характер, не связаны с привлечением инвестиций, повышением рыноч­ной стоимости акций.

2) неразвитая, крайне упрошенная структура инструментов (видов) ценных бумаг. Практически не используются производные ценные бумаги, в ос­нове которых лежат базовые активы ввиду отсутствия ликвидных базо­вых активов. Отсутствуют целые сегменты фондового рынка, например рынки муни­ципальных облигаций, коносаментов, складских свидетельств, биржевых облигаций, депозитарных расписок и ряд других. Практически исчез вексельный рынок: за 2010 г. было совершено всего 7 операций с векселями. Так же как и на начальных этапах реформ, в Республике Беларусь проис­ходит опережающее развитие рынка государственных ценных бумаг и цеп­ных бумаг Национального банка по сравнению с рынком корпоративных бумаг. Объем государственных ценных бумаг, находящихся в обращении, увеличился с 2002 г. в 7 раз и по состоянию на 01.01.2010 г. достиг 3372,8 млрд руб. (0,4% к ВВП). В структуре сделок профессиональных участни­ков фондового рынка в 2010 г. облигации по объему составляют 99,77%, а по количе­ству 96,99%. В прошлом году произошло довольно резкое увеличение выпусков корпоративных облигаций до 59 на сумму 383,7 млрд. руб., од­нако основная их часть (89,5%) приходится на облигации, эмитирован­ные банками [9, с.85].

3) несоответствие структуры участников белорусского фондового рынка современным международным стандартам. Население, традиционно наи­более распространенный инвестор на этом рынке, у нас практически от­странено от возможности владения корпоративными пенными бумагами. В связи с этим на белорусском фондовом рынке отсутствуют институты коллективных инвестиций (паевые, инвестиционные, пенсионные, стра­ховые фонды). Те несколько инвестиционных фондов, которые были со­зданы на начальных этапах рыночных реформ, уже давно прекратили свое существование. В то же время состав участников более развитого в Беларуси рынка государственных ценных бумаг также ограничен, поскольку основ­ными инвесторами здесь являются банки (до 80%).

Таким образом, для формирования в стране полноценного, ликвидного и эффективного фондового рынка необходимо прежде всего воздействие на вышеназванные факторы, оказывающие решающее, долгосрочное влияние на данный институт. Следует выработать стратегии развития, основанные на корректировании этих факторов с целью изменения структуры фондового рынка и его долго­срочных перспектив.

Автор считает, что сложившаяся к настоящему моменту в Республике Беларусь ситуация не позволяет отечественным предприятиям (даже самым мощным) надеяться на динамичное развитие. Неразвитость фондового рынка, слабый банковский сектор, недостаточность внутренних средств либо невозможность их аккумулировать в сочетании с невысоким кредитным рейтингом страны усугубляют проблему развития промышленности. Именно поэтому актуальным становится поиск совершенно новых для предприятий Беларуси форм привлечения инвестиций. Одной из таких форм вполне может стать свободное обращение их акций на иностранных фондовых рынках.
3 Перспективы развития фондового рынка Республики Беларусь
3.1 Основные направления по активизации развития фондового рынка

Республики Беларусь
Для развития нормального фондового рын­ка в Республике Беларусь требуется:

1)занять четкую и однозначную позицию в отношении выбора дальнейших экономических преобразований в республике. Продолжение приватиза­ции, снятие ограничений в движении капиталов, участии иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке и прочие меры, означаю­щие переход к реальному запуску рыночных механизмов, являются первым и наиболее важным условием для развития фондового рын­ка, без которого все осталь­ные окажутся малоэффективными. Ряд действий Правительства в 2007 и начале 2008 г. (проведение крупных приватизационных сделок, принятие решения об отмене моратория на обращение акций, приобретенных в процессе льготой приватизации, и др.) позво­ляет надеяться на серьезное изменение ситуации.

Особое внимание хотелось бы обратить на Декрет Президента Республики Беларусь № 7 от 14 апреля 2008 г., который предусматривает поэтапную отмену запрета на свободное обращение акций в течение ближайших трех лет и должен дать дополнительный импульс для развития фондового рынка в стране [13].

В целом можно согласиться со следующим мнением экономиста Крейга Белла: в процессе последовательною улучшения инвестици­онного климата в стране (этапным событием в нем стало получение бла­гоприятного кредитного рейтинга) наступил момент, когда республика должна не откладывать решение вопросов вхождения в международную финансовую систему, в противном случае будет ограничиваться приток в страну иностранных инвестиций, что существенно затормозит экономи­ческое развитие страны в ближайшие десятилетия. Развитию фондового рынка окажет содействие формирование благоприятных условий для ро­ста присутствия на нем иностранных инвесторов, включая возможность признания лицензий профессиональных участников и их допуска к бир­жевым торгам, создание механизмов для унификации инфраструктуры с соответствующими зарубежными институтами [22].Следует рассмотреть воз­можность продажи части акции ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» какой-либо из крупных биржевых групп, что позволит белорус­ским предприятиям получить доступ к дополнительным инвестициям, повысить доверие иностранных инвесторов к республиканскому органи­зованному рынку, использовать для повышения его эффективности тех­нологии и опыт нового акционера.

2)снизить долю государства в структуре собственности, особенно в акцио­нерном капитале. От проведения разовых сделок по реализации пакетов акций следует перейти к комплексу мероприятий по преобразованию республиканских и коммунальных унитарных предприятий в открытые акционерные общества (количество АО в стране сокращается третий год подряд). Для организаций, не имеющих стратегического значения, нужно предусмотреть меры по продаже части пакетов акций, принадлежащих государству, частным инвесторам, физическим лицам, в том числе нере­зидентам. В связи с этим следует дополнительно проработать возможно­сти и механизмы для публичного размещения акций белорусских пред­приятий. Изменения структуры собственности можно осуществлять так­же за счет применения существующих в международной практике схем мотивации менеджеров белорусских предприятий, в частности посред­ством использования опционных программ, суть которых заключается в том, что компания передает или продает менеджеру пакет собственных акций, в результате чего он становится одним из собственников, который заинтересован в росте рыночной стоимости компании [9, с.87].

В стартовой структуре белорусского акционерного капитала, доля государства составила 17%. По мнению автора, при этом процесс приватизации может и должен быть продолжен и в настоящее время, так как государство может эффективно управлять пакетами акций. Понятно, что мелкие пакеты акций (5-10% акционерного капитала) не дают возможности государству влиять на управление и не приносят приемлемого дохода - их реализация диктуется не только фискальными, но и чисто управленческими мотивами. Вместе с тем высокий удельный вес государственной собственности в структуре капитала крупнейших акционерных обществ обостряет проблему ее эффективного использования .

3)сформировать в целях создания нормального спроса на фондовом рынке, ликвидации существующих здесь диспропорций целостную систему институциональных инвесторов, аккумулирующих индивидуальные и коллективные целевые сбережения, которые позволяют подключить к рынку население, являющееся крупнейшим субъектом экономических отноше­ний в стране. К основным институциональным инвесторам относятся инвестиционные, страховые и пенсионные фонды. Это в свою очередь но требует решения вопросов реформирования системы пенсионного обес­печения, расширения возможностей добровольного и обязательного стра­хования, разработки законодательства об индивидуальных накопитель­ных схемах и прочих мероприятий, широко используемых в зарубежных странах.

Что эта мера дает?
4)освободить доходы акционерных обществ, полученные при размещении ими акций по цене выше номинальной стоимости от уплаты налогов, привести в соответствие ставки налогов на доходы, полученные от опе­раций с акциями, с действующей ставкой налога на прибыль, урегулиро­вать вопросы налогообложения сложных операций (срочные сделки, опе­рации с производными финансовыми инструментами и др.). Сегодня в ми­ровой практике существует много методов налогового стимулирования инвестиций в цепные бумаги, которые не используются у нас. В связи с этим потребуется дополи тельное изучение международного опыт а в дан­ной области для стимулирования инвесторов к вложению средств в бело­русские корпоративные пенные бумаги [14, с.26].

Что эта мера дает?
В заключение хотелось бы отметить, что приведенные рекомендации вклю­чают далеко не все мероприятия, которые необходимы для изменения ситуации, сложившейся на рынке ценных бумаг Республики Беларусь. Однако вышеназванные меры, являются определяющими, без них все остальные не позволят добиться превращения отечественного фондового рынка в полноценный институт, позволя­ющий решать важнейшие задачи современного экономического развития.
3.2 Перспективы развития рынка корпоративных ценных бумаг

Республики Беларусь
Последние 10 лет внутренний рынок корпора­тивных ценных бумаг в нашей стране был надежно «законсервирован» целой системой нормативных запретов и жестких ограничений, неадекватным налогообложением доходов от операций с него­сударственными ценными бумагами. Едва ли не единственным оборотным финансовым инстру­ментом являлась государственная облигация. В государственной экономике находилось мес­то лишь государственным ценным бумагам. Министерство финансов Беларуси более 10 лет было фактическим монополистом на внутреннем рынке оптовых заимствований, следствием чего стала постепенная деградация этого сектора финансового рынка, потеря ликвидности и со­кращение числа инвесторов, участвующих в опе­рациях с гособлигациями. Ежемесячные обороты республиканского рынка акций были сопоставимы с оборотами среднего продовольственного мага­зина районного масштаба, а количество профес­сиональных участников рынка ценных бумаг за последние 5 лет снизилось в 3 раза.

Программой развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2011 гг., утвержденной лишь в конце января 2008 года, предусмотрен довольно консервативный и неспешный порядок изменения регулятивных правил на внутреннем фондовом рынке [15]. Поэтому для многих участников рынка стал неожиданным «букет» нормативных актов Главы государства, оперативно принятых в развитие Программы, а именно: декрет Президента Республики Беларусь от 20.03.2008 № 5 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999 г. № 43» и декрет Президента Республики Беларусь от 14.04.2008 № 7 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 20 марта 1998 г. № 3» , указ Президента Республики Беларусь от 03.04.2008 № 194 «О внесении дополнений и изменения в Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277»

В целях расширения практики использования инструментов рынка ценных бумаг для привлечения инвестиций предприятиями реального сектора экономики Указом Прези­дента Республики Беларусь № 194 «О внесении дополнений и изменения в Указ Прези­дента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277 «О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг» предусмотрено внедрение на рынке корпоративных ценных бумаг нового финансового инструмента - биржевых облигаций [16].

Биржевые облигации представляют собой бездокументарные краткосрочные об­лигации юридических лиц, номинированные в белорусских рублях, размещение и обращение которых осуществляется на организованном (биржевом) рынке, что делает рынок биржевых облигаций прозрачным и способствует снижению риска манипулирования ценами.

Установленные Указом Прези­дента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277 «О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг» требования к эмитентам биржевых облигаций позволяют значительно снизить для инвесторов риск неисполнения обязательств, оформлен­ных в виде биржевых облигаций, а также способствуют активизации биржевого сегмента рынка ценных бумаг, не допускают выпуск биржевых облигаций субъекта­ми хозяйствования в целях покрытия убытков за прошлые периоды.

Выпуск биржевых облигаций осуществляется без регистрации выпуска облига­ций в Государственном реестре ценных бумаг. Кроме того, биржевые облигации выпускаются без обеспечения исполнения обязательств по ним.

Упрощенный порядок выпуска биржевых облигаций позволит предприятиям при­влекать ресурсы с меньшими временными и финансовыми затратами, что значи­тельно повышает оперативность привлечения необходимого объема краткосрочных инвестиций [17, с.40].

Однако для того, чтобы рынок ценных бумаг заработал и стал выполнять свой­ственные ему функции по привлечению инвестиций, мало разработанных докумен­тов, о которых сказано выше. Главное - заинтересованность в использовании ценных бумаг самих эмитентов.

Декретом Президента Республики Беларусь от 20.03.2008 № 5 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999 г. № 43», который вступил в силу с 1 апреля 2008 г. установлено снижение ставки налога на доходы от операций с ценными бумагами (до настоящего времени - 40 %) и установление ее на уровне 24 % [18].

При этом устанавливается, что доходы, полученные по операциям с корпоративными облигациями, выпущенными в период с 01.04.2008 по 01.01.2013, не облагаются налогом на доходы при условии их реализации в пределах текущей стоимости. Установление временных рамок по осво­бождению от налогообложения доходов от операций с корпоративными облигациями позволит активизировать выпуск предприятиями облига­ций, и, кроме того, будет стимулировать проведение эмитентами выпус­ков облигаций.

В результате ставка налогообложения доходов от операций с акциями для юридических лиц составит 24 %, по облигациям - 0 % [19, с.22].

Также Декретом Президента Республики Беларусь от 20.03.2008 № 5 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999 г. № 43» установлено освобождение от обложения подоходным налогом доходов, полученных физическими лицами по корпоративным облигациям.

В соответствии с Декретом Президента Республики Беларусь от 20.03.2008 № 5 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999 г. № 43», расходы по выпуску и обслуживанию об­лигаций, выпущенных организациями, будут включаться в себестоимость продукции (работ, услуг) и относиться к прочим затратам по производ­ству и реализации продукции, товаров (работ, услуг), учитываемых при налогообложении.

Эффект действия норм Декрета при выпуске организациями обли­гаций состоит в создании экономических условий, позволяющих акти­визировать привлечение инвестиций с использованием корпоративных ценных бумаг.

Как известно, п. 1.12 Декрета Президента Республики Беларусь от 20.03.1998 № 3 «О разгосударствле­нии и приватизации государственной собствен­ности в Республике Беларусь» был введен запрет на отчуждение акций (долей в уставных фондах), приобретенных гражданами Респуб­лики Беларусь у государства на льготных усло­виях или в обмен на именные приватизацион­ные чеки «Имущество». Данный запрет широко именовался в прессе «мораторием на отчужде­ние акций» [20, с.9].

Мнение

Декрет Президента Республики Беларусь от 14 апреля 2008 г. №7 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 20 марта 1998 г.
№ 3» [13] вводит поэтапное снятие ука­занного запрета. На первом этапе, который начинается с 1 июня 2008 г. и действует по 31 декабря 2008 г., из-под действия моратория выводятся акции тех акционерных обществ, в которых доля государства по состоянию на 31 марта 2008 г. отсутствует вообще или же составляет 75% и более. На втором этапе, кото­рый продлится с 1 января 2009 г. по 31 декабря 2010 г., снятие ограничений коснется тех акци­онерных обществ, доля государства в уставном фонде которых составляет более 50%3. На тре­тьем этапе, начинающемся с 1 января 2011 г., отменяется действие оставшихся ограничений, то есть снимается запрет на отчуждение акций тех акционерных обществ, которые не подпадали под отмену моратория на предыдущих этапах.

Безусловно, возобновление внимания к проблемам фондового рынка — важного для экономики государства сегмента финансового рынка — нужно оценивать позитивно. Табу на обсуждение вопросов приватизации и развития рынка ценных бумаг, таким образом, снято. Од­нако исходя из норм принятых нормативных актов можно говорить, что определенность пока существует только в отношении развития рынка долговых корпоративных инструмен­тов.

Полноценный рынок акций с первичными размещениями (ІРО) и ликвидным вторичным оборотом, достаточным количеством участников и диверсифицированной номенклатурой цен­ных бумаг — более отдаленная перспектива. В то же время Беларусь — маленькая страна, чья жизнь регулируется декретами и указами. Поэтому ускорение любому процессу могут придать дополнительные сигналы из президент­ской администрации (по аналогии с последними регулятивными действиями в отношении рынка ценных бумаг).

Автор считает, что формирование фондового рынка в Беларуси повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.

В данном разрезе возможно выделить следующие ключевые проблемы развития белорусского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.

2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в Беларуси.

3. Улучшение качественных характеристик рынка:

- наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг (для того, чтобы белорусский рынок был отнесен к разряду развивающихся, размер капитализации рынка акций в процентах к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30-40%, т.е. увеличиться в 10-15 раз), что невозможно без укрупнения и рекапитализации фондового рынка;

- пресечение обращения на рынке суррогатов ценных бумаг и незаконной профессиональной деятельности (контроль за данным процессом должны взять на себя как государственные, так и саморегулируемые организации).
Заключение
Из проделанной работы можно сделать следующие выводы:

1) Фондовый рынок с позиций экономического содержания обычно трактуется как совокупность экономических отношений между его участниками по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

С функциональной точки зрения его можно определить как организационную форму купли-продажи ценных бумаг, обеспе­чивающую перераспределение временно свободных денежных средств между экономическими субъектами, отраслями и сек­торами экономики в целях достижения сбалансированности предложения и спроса на капитал.

С институциональной точки зрения фондовый рынок пред­ставляет собой совокупность финансовых институтов (бирж, фондов и т.д.), создающих условия для выпуска и обращения ценных бумаг, т.е. осуществляющих посредничество при движе­нии капитала от продавцов ценных бумаг к их покупателям.

2) Чаще всего в качестве основных функций фондового рынка в развитой ры­ночной экономике выделяются следующие :

-перераспределительная;

-ценообразующая;

-хеджирование ценовых и финансовых рисков;

-информационная;

-регулирующая;

-контрольная.

3) Роль фондового рынка на макроуровне весьма многогран­на. Сбалансированный и динамичный фондовый рынок содей­ствует экономическому росту и повышению эффективности на­циональной экономики. Обеспечивая ускорение оборота капи­тала, он способствует активизации всех экономических процес­сов в стране.

Эффективно функционирующий фондовый рынок обеспечи­вает получение инвесторами доходов от их вложений в ценные бумаги на уровне не ниже средней нормы ссудного процента. Получать доход участники рынка могут не только в результате осуществления инвестиций в ценные бумаги, но и путем их пе­репродажи по более высокому курсу.

4) В связи с многообразием видов ценных бумаг и сделок с ни­ми фондовый рынок неоднороден, его рассматривают как слож­ное образование, состоящее из отдельных специализированных секторов.

5) К числу важнейших факторов, воздействующих на белорусский фондовый рынок, относятся: тип экономической системы, структура собственности, эко­номическая политика государства, а также существующий уровень развития рынка и накопленные диспропорции.

Будущее развитие фондового рынка в стране зависит от того, какой социально-экономической модели будет придерживаться общество. При сохранении высокой степени огосударствления экономики, слишком боль­шой доле центрального банка в перераспределении денежных средств фондо­вый рынок нс будет иметь необходимых условий для развития.
Список использованных источников


1.Программа социально-экономического развития республики Беларусь на 2006-2010 гг.- Минск: Амалфея, 2006.-178 с.

2. Тьюлз Р//Фондовый рынок//., Брэйдли Э., Тьюлз Т.// Фондовый рынок: Инфра-М, 1997. - 684 с.

3. Кравцова, Г.И. Фондовый рынок: учеб. пособие / Г.И. Кравцова, Е.В. Берзинь, Е.М. Шелег [и др.]; под ред Г.И. Кравцовой. – Минск: БГЭУ, 2008. – 327 с.

4. Галанов В.А.
Рынок ценных бумаг. — 2-е издание. — М.: Финансы и статистика, 2006. — 448 с.

5. Новик С.В. Рынок ценных бумаг: белорусские перспективы / С.В. Новик. – Минск: БГУ, 2005. – 367 с.

6.Собственные разработки автора

7. Рынок ценных бумаг Республики Беларусь и тенденции его развития / Под ред. В.М. Шухно, А.Ю. Семенова, В.А. Котовой. – Минск: Издательско-методический центр РИВШ БГУ, 2006. – 587 с.

8. Тихонов, Р.Ю. Фондовый рынок: монография / Р.Ю. Тихомиров. – Минск: Амалфея, 2005. – 345 с.

9. Галова, А.Г. Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь: факторы и приоритеты развития // Экономический бюллетень НИЭИ Министерства экономики Республики Беларусь, 2008. – №7. С.79-87.

10. Отчет о работе Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь в 2007 году // Фондовый рынок, 2008. – №4. С.5-24.

11. Семашко, С. О некоторых проблемах активизации рынка ценных бумаг // Фондовый рынок, 2008. – №6. С.2-4.

12. Кравченко, Е. Фондовый рынок подает признаки жизни // Финансовый директор, 2008. – №6. С.11-12.

13. О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 20 марта 1998 г.
№ 3: Декрет Президента Республики Беларусь от 14 апреля 2008 г. №7 // Консультант Плюс: Беларусь. [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. – Минск, 2011.

14. Красинский, А.Д. В республике Беларусь приняты дополнительные меры для привлечения инвестиций с использованием ценных бумаг // Фондовый рынок, 2008. – №4. С.26-27.

15. Об утверждении плана приватизации объектов, находящихся в республиканской собственности, на 2008–2010 годы и перечня открытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации государственной собственности, акции которых, принадлежащие Республике Беларусь, подлежат продаже, на 2008–2010 годы: Постановление Совета Министров Республики Беларусь от 14 июля 2008 г. № 1021 // Консультант Плюс: Беларусь. [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. – Минск, 2011.

16. О внесении изменений и дополнений в Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. №277 «: Указ Президента Республики Беларусь от 3 апреля 2008 г. №194 «О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг» // Консультант Плюс: Беларусь. [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. – Минск, 2011.

17. 7. Кравченко, В. Виды корпоративных облигаций: состояние дел в Беларуси и неиспользуемые возможности // БНПИ. Юридический мир, 2008. – № 9. С.40-43.

18. О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999 г. № 43: Декрет Президента Республики Беларусь от 20 марта 2008 № 5 // Консультант Плюс: Беларусь. [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. – Минск, 2011.

19. Семашко, С. Об изменении условий налогообложения по операциям с ценными бумагами // Фондовый рынок, 2008. – №3. С.22.

20. Ваулин, В. Приватизация будет проходить по новым правилам // БНПИ. Юридический мир, 2008. – №5. С. 8-12.

21. О выпуске корпоративных облигаций // Фондовый рынок, 2008. – №7. С.23-24.

22. http://www.bel-invest.org/porciya-investicionnogo-drajva/.