Реферат Заемный капитал 2

Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-28

Поможем написать учебную работу

Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.

Предоплата всего

от 25%

Подписываем

договор

Имя

Выберите тип работы:

Принимаю Политику конфиденциальности

Скидка 25% при заказе до 22.11.2024

Содержание
Введение…………………………………………………………………………..3

1.     Формы заемных средств……………………………………………………...5

            Виды кредита……………………………………………………….5

            Факторинг………………………………………………………….10

2.   Обеспечение баланса денежных потоков на предприятии ООО «Престиж»………………………………………………………………………..12

2.1. Общая характеристика деятельности ООО «Престиж»………………..12

2.2. Анализ и оценка движения денежных потоков на основе данных финансовой отчетности ООО «Престиж»………………………………..….13

2.3.Расчет эффекта финансового рычага ООО «Престиж»………………...18

2.4.Формирование сбалансированных денежных потоков за счет дополнительного привлечения заемных средств…………………………....21

Заключение…………………………………………………………………........25

Список литературы……………………………………………………………...27

Приложение 1……………………………………………………………………28

Приложение 2……………………………………………………………………30

Приложение 3……………………………………………………………………31

Приложение 4……………………………………………………………………33

Введение
В настоящее время многие предприятия финансируют свою деятельность как за счет собственных, так и заемных средств.

Прежде всего, заемные средства необходимы для финансирования растущих предприятий, когда темпы роста собственных источников отстают от темпов роста предприятия, для модернизации производства, освоения новых видов продукции, расширения своей доли на рынке, приобретения другого бизнеса и т.д. Инфляция и недостаток собственных оборотных средств вынуждают большинство предприятий привлекать заемные средства для финансирования оборотного капитала. Преимуществом финансирования за счет долговых источников является нежелание владельцев увеличивать число акционеров, пайщиков, а также относительно более низкая себестоимость кредита по сравнению со стоимостью акционерного капитала, которая выражается в эффекте финансового рычага.

Заемный капитал – это совокупность заемных средств, приносящих предприятию прибыль.

Анализ денежных средств и управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств.

Целью данной работы является анализ управления денежным оборотом предприятия, обеспечение баланса денежных потоков за счет привлечения заемного капитала.

1. Формы заемных средств
Источниками формирования финансовых ресурсов предприятия являются собственные, заемные и привлеченные средства[1]. В соответствии с этим выделяют фонды собственных, заемных и привлеченных средств.

Фонды заемных средств включают кредиты (банковские и коммерческие (товарные)), лизинг, факторинг и другие фонды специального назначения.
1.1. Виды кредита
Банковский кредит – основная форма кредита. Это означает, что именно банки чаще всего предоставляют свои ссуды субъектам, нуждающимся во временной финансовой помощи. Это денежная форма кредита, возникает при передаче денежных средств в долг на условиях срочности, возвратности, платности. Кругооборот средств позволяет мобилизовать временно высвобождающиеся денежные средства и одновременно их перераспределять в пользу тех, кто в них нуждается. Такую эмиссию берет на себя банк, так как свободные денежные средства оседают на счетах в банке, и банк располагает информацией о том, как эти ресурсы могут быть использованы.

Банковский кредит представляет собой движение ссудного капитала, представляемого банками взаймы за плату во временное пользование. Он выражает экономические отношения между кредиторами (банками) и субъектами кредитования (кредитополучателями), в качестве которых могут быть как юридические и физические лица.

Банковский кредит может действовать в национальных рамках и в форме международного кредита. Он предоставляется с заключением кредитного договора для каждого кредитополучателя индивидуально, чтобы степень риска кредитной сделки была минимальной. Кредитный договор - это юридический документ, регламентирующий взаимоотношения между банком и кредитополучателем при выдаче кредита, определяющий взаимные права и обязательства сторон.

Банковский кредит может быть прямым и косвенным. Прямые кредитные отношения (банк-кредитополучатель) являются преобладающими. Более ограниченно применяется косвенное банковское кредитование, т.е. предоставление ссуды заемщику через посредника, например, торговую организацию, ломбарды и др.

Внутри формы кредита выделяются виды кредита, которые формируются в зависимости от особенностей объекта, целевого направления кредита, его срока, обеспеченности возврата и других признаков. Так, например, с учетом сроков выдачи выделяют следующие виды ссуд: краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные; с учетом их направления по отраслям хозяйства: кредитные вложения в промышленность, сельское хозяйство, торговлю, строительство и т.д.; по объектам различают ссуды в затраты, связанные с созданием и увеличением оборотных текущих и внеоборотных (долгосрочных) активов; потребительскими нуждами населения. В зависимости от формы предоставления бывают разовые ссуды и ссуды, выданные по кредитной линии. С точки зрения техники предоставления можно выделить кредиты консорциальные, вексельные, ломбардные, акцептные, наличные, безналичные, в виде кредитных карточек и др. По методам погашения ссуды бывают срочные, отсроченные, просроченные, долгосрочно погашенные.

Лизинговый кредит[2] — это отношения между юридически самостоятельными лицами по поводу передачи в лизинг основных средств производства или товаров в длительное пользование, а также по поводу финансирования, приобретения движимого и недвижимого арендуемого имущества. Лизинг рассматривается, с одной стороны, как альтернатива капиталовложения, а с другой — как альтернатива финансирования. Лизинг представляет собой форму имущественного (товарного) кредита и является одним из видов инвестирования в оборудование, недвижимость и прочие основные фонды.

Объектом лизинга может выступать любое движимое и недвижимое имущество, относящееся к основным фондам и являющееся предметом купли-продажи. Объекты лизинговой сделки не уничтожаются в производственном цикле. К объектам лизинга могут относиться программные средства и рабочие инструменты высокой стоимости, обеспечивающие функционирование переданных в лизинг основных фондов.

Субъектами лизинга выступают лизингодатель, лизингополучатель (пользователь), производитель.

Лизингодатель — юридическое лицо, передающее по договору лизинга объект лизинга. Он является собственником объекта лизинга.

Лизингополучатель — субъект хозяйствования, получающий объект лизинга во временное владение и пользование по договору лизинга.

В качестве производителя выступают предприятия, организации и другие субъекты хозяйствования, осуществляющие производство или реализацию товарно-материальных ценностей, так называемые поставщики объектов лизинга.

Лизингодатели, лизингополучатели, производители (поставщики) — это прямые субъекты лизинговой сделки. Косвенными участниками сделки могут быть банки, кредитующие лизингодателя и выступающие гарантами сделок, страховые компании, брокерские и другие посреднические фирмы.

На практике используются самые разнообразные виды лизинга, лизинговых сделок, лизинговых контрактов. Они могут быть классифицированы по различным признакам (табл. 1)[3].
Таблица 1

Классификация лизинга

Признак	Вид лизинга
По составу участников	Прямой Косвенный Групповой
По типу имущества	Движимости Недвижимости
По способу заключения контракта	Обычный (основной) Генеральный Сублизинг
По способу приобретения имущества	Стандартный Возвратный Производителя (поставщика) Возобновляемый Револьверный
По степени окупаемости, условиям амортизации объекта лизинга	Оперативный Финансовый
По объему обслуживания	"Чистый" С полным набором услуг С частичным набором услуг "Мокрый"
По типу финансирования	За счет источников лизингодателя С привлечением кредита Раздельный
По территории действия	Внутренний Международный

Коммерческий кредит[4] характеризует кредитную сделку между предприятием-продавцом (кредитором) и покупателем (кредитополучателем). Кредит предоставляется в товарной форме в виде отсрочки платежа при продаже товара (услуги), когда приобретаемые ценности поступают раньше, чем оплачены. Разбежка во времени с момента поставки до времени платежа может быть различной. Она устанавливается в договоре поставки или регламентируется национальными нормативными актами.

Коммерческие кредиты можно превращать в движимое имущество (оборотный капитал) до наступления срока оплаты данной задолженности. Долг, причитающийся предприятию с его заказчика, оформляется в виде векселя на сумму, соответствующую настоящей величине долгового обязательства. Покупатель выдает вексель с обязательством осуществить платеж в установленный срок и оплатить проценты, сумма которых включается в цену товара и сумму векселя.

Векселедатель — особа, которая передает вексель векселедержателю и обязуется выплатить по векселю сумму денег, на которую выдан вексель. Векселедержатель — владелец векселя, который имеет право на получение указанной в нем суммы денег. В зависимости от субъекта, производящего выплату денег по векселю, бывают простой и переводной векселя.

Простой вексель — ценная бумага, выписанная должником, которая свидетельствует о безусловном обязательстве векселедателя выплатить определенную сумму денег особе, указанной в векселе, или особе, указанной при передаточной надписи. Это своего рода долговое обязательство, долговая расписка.

Простой вексель (иначе — соло-вексель) предполагает участие в сделке двух лиц: векселедателя и векселедержателя.

Переводной вексель (тратта) — ценная бумага, которая выписывается векселедателем и представляет собой письменный приказ плательщику выплатить сумму денег, обозначенную в векселе, третьей особе (векселедержателю, получателю по векселю) или по его приказу другому лицу.

Переводной вексель изначально предполагает участие трех лиц: векселедателя (трассанта), который переводит (трассирует) платеж на плательщика; трассата, являющегося плательщиком по векселю; векселедержателя, имеющего право на получение платежа у трассата
1.2. Факторинг

Факторинговые операции как вид торгово-комиссионных операций возникли в XVI—XVII вв. Сначала это были операции специализированных торговых посредников, а затем — торговых банков. В процессе хозяйственной деятельности у предприятий может возникнуть потребность в немедленном превращении дебиторской задолженности в реальные деньги с помощью факторинга.

Факторинг[5] — торгово-комиссионная операция, связанная с уступкой поставщиком другому лицу (фактору) подлежащих оплате плательщиком (покупателем) долговых требований (платежных документов за поставленные товары, выполненные работы, оказанные услуги) и передачей фактору права получения платежа по ним.

В роли факторов могут выступать банки, небанковские кредитно-финансовые и другие организации. Для занятия факторинговой деятельностью фактор должен иметь соответствующее разрешение Национального банка, предоставляющее право осуществлять финансирование под уступку денежного требования (факторинг) в валюте факторинга.

По договору финансирования под уступку денежного требования (факторинга) одна сторона (фактор) обязуется другой стороне (кредитору) вступить в денежное обязательство между кредитором и должником на стороне кредитора путем выплаты кредитору суммы денежного обязательства должника с дисконтом.

Основным принципом факторинга является возмещение фактором поставщику части суммы платежа по долговым требованиям к плательщикам. Перечисление остальной суммы платежа за поставленные товары осуществляется фактором после поступления средств от плательщика. Однако может иметь место незамедлительное возмещение поставщику полной суммы долга (за вычетом комиссионного вознаграждения и процента за кредит).

Поставщик предварительно получает определенную сумму (меньше всей стоимости товара) непосредственно от обслуживающей его факторинговой фирмы в момент отгрузки товара покупателю (до оплаты его покупателем), а остальная часть суммы выплачивается в течение определенного, оговоренного в договоре, срока, после платежа факторинговой компании покупателем или независимо от поступления средств от покупателя. Таким образом, поставщик сразу получает значительную сумму за поставленную продукцию, выполненные работы, оказанные услуги, а остальную часть — в строго оговоренные сроки. Неполная оплата счетов в момент приобретения служит для факторинговой фирмы гарантией от возможных убытков в связи с какими-либо обстоятельствами (например, недопоставкой продукции поставщиком, отказом дебитора от оплаты и др.).

2. Обеспечение баланса денежных потоков на предприятии ООО «Престиж»

2.1. Общая характеристика деятельности ООО «Престиж»

Объектом исследования выступает ООО «Престиж». Основной вид деятельности организации – розничная продажа ювелирных изделий и швейцарских часов[6].

Дата регистрации в качестве ООО «Престиж» - 2005г. Юридический адрес: Россия, 443031, Самарская область, г. Самара, ул. Г.Димитрова, 118.

Предприятие специализируется на продаже ювелирных изделий российских и иностранных производителей, часов известных мировых брендов, а так же аксессуаров, таких как вазы, столовые приборы. Основными покупателями товаров ООО «Престиж» являются люди с высоким и средним уровнем доходов.

Товары ООО «Престиж» пользуются широким спросом у населения, так как достигнуто оптимальное соотношение цены и качества предлагаемой продукции. На данный момент предприятие сотрудничает с более чем 15 известными брендами – производителями швейцарских часов и с большим количеством российских ювелирных заводов, а также иностранными компаниями ювелирной отрасли.

Продажа продукции осуществляется на территории специализированного магазина, находящегося в собственности компании. Численность работников организации составляет 25 человек, управленческого персонала – 5 человека. Разделение труда по функциональному признаку между работниками осуществляется, прежде всего, по линии обособления функций управления. Организационная структура предприятия представлена линейной системой. Она предполагает непосредственное подчинение всех категорий работников руководителю предприятия.

Основными задачами деятельности ООО «Престиж» являются:

·                   формирование условий наиболее полного удовлетворения спроса покупателей продукции в рамках среднего сегмента потребительского рынка;

·                   обеспечение высокого качества продаваемых товаров;

·                   обеспечение экономичности осуществления торгово-хозяйственного процесса;

·                   минимизация издержек, связанных с транспортировкой, оформлением заказов на товары, таможенными процедурами;

·                   максимизация суммы прибыли, остающейся в распоряжении фирмы, и обеспечение ее эффективного использования.

2.2. Анализ и оценка движения денежных потоков на основе данных финансовой отчетности ООО «Престиж»

С помощью прямого метода анализа денежных потоков можно выявить факторы изменения величины денежных средств за отчетный период[7].

Таблица 2

Балансовые данные для расчета денежного потока (руб.) за 1 полугодие 2007г

Статьи баланса	Начало периода	Конец периода	Изменение (+;-)
1.Внеоборотные активы, в т.ч.:	5988000	4658000	-1330000
1.1.Основные средства	5988000	4658000	-1330000
2.Оборотные активы, в т.ч.:	45470000	47049000	1579000
2.1.Запасы	39878000	46370000	6492000
2.2.ДЗ (платежи более 12 мес.)	3882000	0	-3882000
2.3.Прочие оборотные активы	494000	206000	-288000
3.Собственный капитал	18635000	19944000	1309000
4.Долгосрочные кредиты и займы	13506000	12829000	-677000
5.КЗ, в т.ч.:	19317000	18934000	-383000
5.1.Поставщики и подрядчики	19196000	18806000	-390000
5.2.Задолженность перед персоналом	82000	98000	16000
5.3.Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	12000	14000	2000
	12000	14000	2000
5.4.Задолженность по налогам и сборам	27000	16000	-11000
6.Денежные средства	1216000	473000	-743000

Таблица 3

Расчет факторов прироста денежных средств за 1 полугодие 2007г

Показатели (факторы)	Значения показателей
	Значения показателей
	Руб.	В % к сумме
I. Увеличивающие денежные средства
1.Уменьшение:
1.1.Основных средств	1330000	19,48%
1.2.Прочих оборотных активов	288000	4,22%
1.3.ДЗ (платежи более 12 мес.)	3882000	56,86%
2.Увеличение:
2.1.Собственного капитала	1309000	19,17%
2.2.Задолженность перед персоналом	16000	0,23%
2.3.Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	2000	0,03%
II. Уменьшающие денежные средства
1.Увеличение:
1.1.Запасов	6492000	85,76%
2.Уменьшение:
2.1.КЗ поставщикам и подрядчикам	390000	5,15%
2.2.Задолженности по налогам и сборам	11000	0,15%
2.3.Долгосрочных кредитов и займов	677000	8,94%
III. Итого увеличивающие факторы	6827000	100
IV. Итого уменьшающие факторы	7570000	100
V. Уменьшение денежных средств	743000	-

Таблица 4

Балансовые данные для расчета денежного потока (руб.) за 9 месяцев 2007г

Статьи баланса	Начало периода	Конец периода	Изменение (+;-)
1.Внеоборотные активы, в т.ч.:	5988000	4392000	-1596000
1.1.Основные средства	5988000	4392000	-1596000
2.Оборотные активы, в т.ч.:	45470000	45266000	-204000
2.1.Запасы	39878000	44772000	4894000
2.2.ДЗ (платежи более 12 мес.)	3882000	0	-3882000
2.3.Прочие оборотные активы	494000	3000	-491000
3.Собственный капитал	18635000	25304000	6669000
4.Долгосрочные кредиты и займы	13506000	0	-13506000
5.Краткосрочные кредиты и займы	0	10851000	10851000
6.КЗ, в т.ч.:	19317000	13503000	-5814000
6.1.Поставщики и подрядчики	19196000	13421000	-5775000
6.2.Задолженность перед персоналом	82000	68000	-14000
6.3.Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	12000	9000	-3000
	12000	9000	-3000
6.4.Задолженность по налогам и сборам	27000	5000	-22000
7.Денежные средства	1216000	491000	-725000

Таблица 5

Расчет факторов прироста денежных средств за 9 месяцев 2007г

Показатели (факторы)	Значения показателей
	Значения показателей
	Руб.	В % к сумме
I. Увеличивающие денежные средства
1.Уменьшение:
1.1.Основных средств	1596000	6,79%
1.2.Прочих оборотных активов	491000	2,09%
1.3.ДЗ (платежи более 12 мес.)	3882000	16,53%
2.Увеличение:
2.1.Собственного капитала	6669000	28,39%
2.2.Краткосрочные кредиты и займы	10851000	46,20%
II. Уменьшающие денежные средства
1.Увеличение:
1.1.Запасов	4894000	20,21%
2.Уменьшение:
2.1.КЗ поставщикам и подрядчикам	5775000	23,85%
2.2.Задолженности по налогам и сборам	22000	0,09%
2.3.Задолженность перед персоналом	14000	0,06%
2.4.Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	3000	0,01%
2.3.Долгосрочных кредитов и займов	13506000	55,78%
III. Итого увеличивающие факторы	23489000	100
IV. Итого уменьшающие факторы	24214000	100
V. Уменьшение денежных средств	725000	-

Решающим фактором увеличения денежных средств на конец периода по сравнению с его началом является увеличение собственного капитала. Одновременно произошло увеличение доли краткосрочных кредитов и займов с одновременным уменьшением доли долгосрочных кредитов и займов. Так же увеличились запасы и уменьшилась дебиторская задолженность поставщикам и подрядчикам.

Рост запасов на 12,3% и уменьшение кредиторской задолженности можно считать признаком увеличения выручки от продаж, но это требует проверки в форме анализа изменений статей баланса за 9 месяцев 2007 года, а также отчета о прибылях и убытках.

Отчет показывает, что выручка от продаж действительно увеличилась, ее прирост составил 131,9%, остатки ДЗ покупателей уменьшились на 3882000 р. Остатки КЗ поставщикам уменьшились на 43,03%, при этом вся КЗ уменьшилась на 43,05%.

Сопоставив результаты этих расчетов можно сделать следующие выводы:

1. За период произошло полное погашение дебиторской задолженности покупателей.

2. Оборачиваемость КЗ ускорилась, что позволило значительно сократить сумму кредиторской задолженности поставщикам.

3. Следовательно, ликвидация дебиторской задолженности и уменьшение кредиторской не является прямым следствием увеличения выручки от продаж, а связаны также с изменениями условий расчетов с дебиторами и кредиторами, в том числе с состоянием долгов: уплачена часть долгов, возникших в предыдущие периоды и возникли новые долги.

4. При росте выручки от продаж на 131,9% балансовые запасы увеличились на 12,3%.

Затраты на проданную продукцию, исходя из данных отчета о прибылях и убытках, увеличились на 138,28%.

Денежные поступления от продаж зависят не только от выручки текущего периода, но и от возврата ДЗ прошлых периодов, и от движения прочей ДЗ, не связанной непосредственно с продажами[8]. Фактические затраты денежных средств также не совпадают с затратами, отраженными в отчете о прибылях и убытках. Они ограничиваются имеющимися (поступившими) денежными средствами. Денежный поток на конец периода и его изменение по сравнению с началом периода можно определить исходя из оборота денежных средств в течение периода.

Таким образом, выручка от продаж практически полностью определила сумму поступивших денежных средств. Их оказалось достаточно на оплату всех видов расходов, связанных с основной деятельностью, а также на расчеты по обязательным платежам в бюджет и единый социальный фонд.

При помощи косвенного метода расчета денежных средств (путем корректировки чистой прибыли на суммы, входящие в расчет чистой прибыли, но не входящие в расчет движения денежных средств) рассмотрим участие в формировании денежного потока чистой выручки, т.е. величины денежных средств в составе выручки от продаж. Это чистая прибыль и амортизация.

Чистая прибыль за 9 месяцев 2007 год составила 6306000 руб. Она является одним из факторов увеличения собственного капитала. Без воздействия этого фактора собственный капитал составил бы:

18635000 руб. - 6306000 руб. = 12329000 руб.

Оборотные активы без учета изменения денежных средств уменьшились бы на 204000 руб. Снижение основных средств составило 1596000 руб.

Таким образом, уменьшение денежных средств на конец периода сформировалось под влиянием положительных и отрицательных факторов.

2.3. Расчет эффекта финансового рычага ООО «Престиж»

Таблица 6

Расчет эффекта финансового рычага за 1 полугодие 2007 года

Показатели	Варианты структуры финансового капитала
Показатели	Вариант 1	Вариант 2
Собственный капитал	19944	32773
Заемный капитал	12829
Операционная прибыль	1428	1428
Ставка процента по заемному капиталу	3%	-
Сумма процентов по заемному капиталу	384,87	-
Ставка налога на прибыль	1,2362	1,2362
Налогооблагаемая прибыль	1043,13	1428
Сумма налога на прибыль	87	87
Расходы из прибыли	32	32
Чистая прибыль	924,13	1309
Чистая рентабельность собственного капитала	4,63%	3,99%
Эффект финансового рычага	0,64%	-

Результаты вычислений, представленные в таблице 6, свидетельствуют о следующем: посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 0,64%, что представляется важным с точки зрения собственника, поскольку на каждый вложенный рубль собственных средств он получил дополнительно 0,64 копейки чистой прибыли. Но эффект финансового рычага в данном случае слишком мал. Увеличение рентабельности незначительно, поскольку доля операционной прибыли невелика, соответственно, соотношение чистой прибыли и собственного капитала несоразмерно мало (4,63%)

Один из способов расчета эффекта финансового рычага, рассмотренный выше, описывается формулой[9]:

DFL = (1 – T)(RA – RD)D / E,

DFL – эффект финансового рычага, в %;

T – ставка налога на прибыль, в относительной величине;

RA – рентабельность активов

RD – ставка процента по заемному капиталу

D – заемный капитал

E – собственный капитал

D/E – плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)

Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (RA – RD) или разница между рентабельностью активов организации и ставкой процента по заемному капиталу. Дифференциал должен быть положительным[10]. В соответствии с формулой и расчетами, представленными в таблице 5, вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль организации. Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага. Но, поскольку процент по кредиту составляет 12% годовых (3% за 3 месяца) вся сумма процентов по кредиту относится на уменьшение налогооблагаемой прибыли.

Таблица 7

Расчет эффекта финансового рычага за 9 месяцев 2007 года

Показатели	Варианты структуры финансового капитала
Показатели	Вариант 1	Вариант 2
Собственный капитал	18635	32141
Заемный капитал	13506
Операционная прибыль	6829	6829
Ставка процента по заемному капиталу	3%	-
Сумма процентов по заемному капиталу	405,18	-
Ставка налога на прибыль	1,2363	1,2363
Налогооблагаемая прибыль	6423,82	6829
Сумма налога на прибыль	128	128
Расходы из прибыли	36	36
Чистая прибыль	6259,82	6665
Чистая рентабельность собственного капитала	33,59%	20,74%
Эффект финансового рычага	12,85%	-

Результаты вычислений, представленные в таблице 7, свидетельствуют о том, что посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 12,85%, что представляется важным с точки зрения собственника, поскольку на каждый вложенный рубль собственных средств он получил дополнительно 12,85 копейки чистой прибыли. В данном случае подобный эффект финансового рычага достигнут в большей степени благодаря увеличению операционной и, соответственно, чистой прибыли организации.
2.4. Формирование сбалансированных денежных потоков за счет дополнительного привлечения заемных средств

Для нового проекта прогноз денежных потоков может быть более важен, чем прогноз прибылей. Этот документ позволяет оценить суммы, необходимые для осуществления проекта, начиная со стадии его подготовки и заканчивая получением первого положительного эффекта. Главная задача этого баланса - проверить синхронность поступления и расходования денежных средств, а значит, определить будущую ликвидность предприятия при осуществлении данного проекта. Под ликвидностью в данном случае понимается способность предприятия своевременно погашать задолженность перед кредиторами за счет средств, находящихся на расчетном счете. Проводя планируемый уровень продаж и капитальных затрат в тот или иной период, прогноз подчеркивает необходимость и время дополнительного финансирования и определяет пиковые требования к рабочему капиталу. Часть необходимого финансирования может быть получена за счет средств фирмы, часть - за счет банковских кредитов на 1 - 3 года и за счет краткосрочных кредитов.

Детализированный прогноз, который понятен и применим для руководства, может способствовать привлечению внимания к проекту, несмотря на периодическое возникновение денежных затруднений (в связи с влиянием сезонности, требованием оплаты капитальных вложений наличными). Прогнозы денежных потоков предусматриваются на каждый месяц первого года и по кварталам второго и третьего годов.

Когда денежный поток сформирован, необходимо обсудить противоречия между денежными потребностями и их возможным удовлетворением в критические моменты, например, при низком накоплении средств и предполагаемом снижении продаж. Это позволяет проверить чувствительность бюджета баланса к изменению различных факторов: объемов производства, отпускных цен, нормы рентабельности, величины вложенных средств. Баланс движения денежных средств позволяет также определить эффективность отдачи от вложенного капитала[11].

Далее будут приведены балансовые данные, подкорректированные в соответствие с поставленной задачей – обеспечить баланс денежных потоков.

Таблица 8

Исправленные балансовые данные для расчета денежного потока (руб.) за 9 месяцев 2007г

Статьи баланса	Начало периода	Конец периода	Изменение (+;-)
1.Внеоборотные активы, в т.ч.:	5988000	4392000	-1596000
1.2.Основные средства	5988000	4392000	-1596000
2.Оборотные активы, в т.ч.:	45470000	45266000	-204000
2.1.Запасы	39878000	44772000	4894000
2.2.ДЗ (платежи более 12 мес.)	3882000	0	-3882000
2.4.Прочие оборотные активы	494000	3000	-491000
3.Собственный капитал	18635000	25304000	6669000
4.Долгосрочные кредиты и займы	14231000	1450000	-12781000
5.Краткосрочные кредиты и займы	0	10851000	10851000
6.КЗ, в т.ч.:	19317000	13503000	-5814000
6.1.Поставщики и подрядчики	19196000	13421000	-5775000
6.2.Задолженность перед персоналом	82000	68000	-14000
6.3.Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	12000	9000	-3000
	12000	9000	-3000
6.4.Задолженность по налогам и сборам	27000	5000	-22000
7.Денежные средства	1941000	1941000	0

В данной таблице внесены изменения в строку «долгосрочные кредиты и займы». Это сделано для того, чтобы обеспечить баланс денежных потоков организации ООО «Престиж».
Таблица 9

Расчет факторов прироста денежных средств за 9 месяцев 2007г

Показатели (факторы)	Значения показателей
	Значения показателей
	Руб.	В % к сумме
I. Увеличивающие денежные средства
1.Уменьшение:
1.1.Основных средств	1596000	6,79%
1.2.Прочих оборотных активов	491000	2,09%
1.3.ДЗ (платежи более 12 мес.)	3882000	16,53%
2.Увеличение:
2.1.Собственного капитала	6669000	28,39%
2.2.Краткосрочные кредиты и займы	10851000	46,20%
II. Уменьшающие денежные средства
1.Увеличение:
1.1.Запасов	4894000	20,84%
2.Уменьшение:
2.1.КЗ поставщикам и подрядчикам	5775000	24,59%
2.2.Задолженности по налогам и сборам	22000	0,09%
2.3.Задолженность перед персоналом	14000	0,06%
2.4.Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	3000	0,01%
2.3.Долгосрочных кредитов и займов	12781000	54,41%
III. Итого увеличивающие факторы	23489000	100
IV. Итого уменьшающие факторы	23489000	100
V. Прирост/уменьшение денежных средств	0	-

Таким образом, не произошло прироста/уменьшения денежных средств организации, то есть, обеспечен баланс оттоков и притоков.

Исходя их вышеуказанных данных рассчитаем эффект финансового рычага при сбалансированных денежных потоках.

Таблица 10

Расчет эффекта финансового рычага за 9 месяцев 2007 года по исправленным данным

Показатели	Варианты структуры финансового капитала
Показатели	Вариант 1	Вариант 2
Собственный капитал	18635	32866
Заемный капитал	14231
Операционная прибыль	6829	6829
Ставка процента по заемному капиталу	3%	-
Сумма процентов по заемному капиталу	426,93	-
Ставка налога на прибыль	1,2363	1,2363
Налогооблагаемая прибыль	6402,07	6829
Сумма налога на прибыль	128	128
Расходы из прибыли	36	36
Чистая прибыль	6238,07	6665
Чистая рентабельность собственного капитала	33,48%	20,28%
Эффект финансового рычага	13,20%	-

Результаты вычислений, представленные в таблице 10, свидетельствуют о том, что посредством дополнительного привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 13,20%, что на 0,35% больше, чем в предыдущих расчетах. Данный факт представляется важным с точки зрения собственника, поскольку на каждый вложенный рубль собственных средств он получил дополнительно 13,20 копеек чистой прибыли. А относительно расчета эффекта финансового рычага по балансовым данным за 9 месяцев (таб.7) рентабельность собственного капитала увеличилась на 0,35 копейки. В данном случае подобный эффект финансового рычага достигнут благодаря увеличению операционной и, соответственно, чистой прибыли организации, а так же за счет дополнительного привлечения заемных средств.

Заключение

Управление заемными средствами – это неотъемлемая часть финансового менеджмента на предприятии, активно применяемая для осуществления финансового планирования и разработки финансовой стратегии предприятия.

Финансовое планирование осуществляется постоянно или по мере осуществления финансовых и других мероприятий, т.е. составляются бизнес-планы. И очень важна здесь не только аналитическая и прогнозная работа специалистов, но и глобальное мышление в масштабах всего предприятия. Проводятся факторные анализы взаимозависимостей всех показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия при различных возможных вариантах финансирования, проводятся разработки различных вариантов мероприятий и их комплексов, оптимизируются все центры деятельности, влияющие на финансовое состояние предприятия.

Предприятие ставит определенные ориентиры, которые слагаются в определенную финансовую стратегию, а предложения к ее формированию возникают из финансового планирования. Изменение всех условий функционирования предприятия, вносит свои коррективы во все планы и стратегии.

Целью данной работы является анализ управления денежным оборотом предприятия, обеспечение баланса денежных потоков за счет привлечения заемного капитала.

Для достижения поставленной цели были решены следующие задачи:

·                   выполнен анализ движения денежных средств ООО «Престиж» за период с 1 января 2007 года по 30 сентября 2007года;

·                   произведен расчет денежных потоков организации, факторов прироста/уменьшения денежных средств, эффекта финансового рычага;

·                   разработан баланс организации, исходя из цели данной работы – обеспечить баланс денежных средств за счет привлечения заемного капитала.

Посредством данного исправленного баланса было выявлено, что при сбалансированных денежных потоках организации за счет заемных средств, рентабельность собственного капитала возрастает.

Итак, в данной работе обеспечен баланс денежных потоков организации ООО «Престиж» за счет привлечения дополнительного заемного капитала, что является положительным фактором, поскольку оттоки и притоки денежных средств равны, а так же появилась возможность получения дополнительной прибыли.

Список литературы

Неопубликованные источники:

1.                              Устав ООО «Престиж, 2005

2.                              Бухгалтерский баланс ООО «Престиж», 2007

Литература:

3.                              Акулов В.Б. Финансовый менеджмент, - М: МПСИ: Флинта, 2007, - 264с.

4.                              Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – Киев: Ника-Центр, 2004 – 653 с.

5.                              Бланк И.А. Управление активами. – Киев: Ника-Центр, 2002 – 720 с.

6.                              Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-х т./ пер. с англ. Под рел. Ковалева В.В. СПб.: Экономическая школа, 2001г., т.1 – 497 с., т.2, – 669 с.

7.                              Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2003, – 768 с.

8.                              Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: учебное пособие. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2003, – 400 с.

9.                              Прилепская Г.Д. Бизнес-план издательства: Учебное пособие, М.: Издательство МГУП, 2000, – 104 с .

10.                         Рубинштейн Т.Б. Планирование и расчеты денежных средств фирм и компаний. – М.: Ось-89, 2001, – 608 с.

11.                         Ружанская Н.В., статья «Особенности расчета эффекта финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента», журнал Финансовый менеджмент №6, 2005

12.                         Экономика предприятия: учебник для вузов./ пер. с нем. под ред. Ф.К.Беа, Э.Дихтла, М.Швайтцера – М.: ИНФРА-М, 2003, – 928 с.

Интернет-источники:

13.                         http://finman.ru

Приложение 1

Приложение 2

Приложение 3

Приложение 4

Тема 3. Политика привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага

1. Эффект финансового рычага (2 концепции: рациональная заемная политика и финансовый риск)

Функционирование финансового механизма предприятия (фирмы) основано на взаимодействии двух рычагов: финансового (1.2.1) и операционного (1.2.3)

Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств (РСС) и свои дивидендные возможности.

Уровень эффекта финансового рычага указывает на финансовый риск, связанный с предприятием.

Существуют 3 основные концепции финансового рычага.

1.     Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага,

как приращение к чистой РСС, получаемой предприятием (фирмой) благодаря использованию кредита.

Уровень                        ставка налогооб-

Эффекта           = ( 1 - ложения прибыли) х (ЭР - СРСП)   х    ЗС   =

Финансового                                                                                Сс

рычага

= (1 – ставка налогооб-     ) х   Дифференциал   х   Плечо рычага

            ложения прибыли

Рассмотрим данную проблему на конкретном примере. Возьмем 2 предприятия с одинаковым уровнем рентабельности, например 20%. Единственное различие между ними – структура пассива.

У предприятия А:

Актив * - 1000 тыс. тенге, в пассиве1000 тыс .тенге собственных средств, заемных нет.

__________________________

* имеется в виде актив аналитического баланса (ОС + ФЭП)

У предприятия В:

Актив – 1000 тыс. тенге, в пассиве – 500 тыс.тенге заемных средств и 500 тыс .тенге собственных средств

Нетто – результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый: 200 тыс .тенге (20% от 1000 тыс. тенге)

Если предприятия не платят налоги, находясь в своеобразном «налоговом раю»

-         предприятие А получает 200 тыс. тенге исключительно благодаря собственных средств, которые покрывают весь актив

РСС_А= 200 тыс.тенге_х_{100% = 20%}

                     1000 тыс. тенге

- предприятие В из тех же 200 тыс. тенге должно выплатить проценты по задолженности при расчетной средней процентной ставке 15%, финансовые издержки составляют 75 тыс. тенге (15% от 500 тыс. тенге   ЗС)

РСС_В= (200 – 75) тыс.тенге_х_{100% =}125_{х 100% = 25%}

                    500 тыс. тенге                    500

Итак, различная рентабельность собственных средств у предприятия А и В, получаемая в результате иной структуры финансовых источников:

-         у предприятия А – 20%

-    у предприятия В – 25%

Эта разница в РСС в нашем примере и есть эффект финансового рычага.

Действительно, у предприятия В одна часть актива, приносящего в целом 20%, финансируется ресурсами, обходящимися в 15%. Отдача собственных средств при этом возрастает, речь идет о тех самых собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с акционерным риском.

Введем в наши расчеты налогообложение прибыли в размере 1/3. При более тонких* расчетах надо учитывать фактическую ставку налогообложения.

Оформим данные в форме таблица.

Показатели, тыс.т.	А	В
НРЭИ - финансовые издержки	200 0	200 75
= текущий результат - налоги	200 67	125 42
= Итого	133	83
= рентабельность собственных средств	133 х 100% _{= 13,3%} 1000	85 х 100% _{= 16,6%} 500

Таким образом, у предприятия В РСС на 3.3 процентных пункта лучше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.

Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на 1/3, оставив 2/3.

Итак, выводы:

1.             Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно 2/3 экономической рентабельности:

РСС = 2/3 ЭР

2.             Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения заемных и собственных средств в пассиве и процентной ставки

РСС = 2/3 ЭР + эффект рычага

Этот эффект финансового рычага возникает из расхождения между экономической рентабельностью и ценой заемных средств (средней ставкой процента) Это первая составляющая эффекта рычага, так называемый дифференциал.

Для предприятия В дифференциал = (ЭР – СРСП), а с учетом налогообложения надо оставить от дифференциала лишь 2/3:

2/3 (ЭР _ СРСП) = 2/3 (20% - 15%) = 3,3%

Вторая составляющая – плечо рычага - характеризует силу воздействия рычага – соотношение между заемными и собственными средствами. Для предприятия В:

Плечо рычага = 500 : 500 = 1

Соединим обе составляющие эффекта рычага и получим:

Эффект рычага = 2/3 дифференциала   х    плечо рычага

или         _{2/3 (ЭР – ССП) х}заемные средства

^{собственные средства}

Нетрудно заметить, что при наращивании заемных средств в структуре пассива и увеличении процентной ставки при тоже уровне экономической рентабельности; «дифференциал» гораздо меньше при наличии более сильного «плеча рычага».

Два важных правила в деятельности финансового менеджера:

1.     Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара»- кредита.

2.     Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Дифференциал не должен быть отрицательным

Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом – явно кандидат в «черную картотеку – проблемных кредитов».

Но в отдельные периоды жизни предприятия бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его; в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании заемных средств.

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30-50%, т.е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.

Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые

изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

2. Согласно второй концепции, американские ученые трактуют эффект финансового рычага как процентное изменение чистой прибыли на акцию, порождаемое данным процентным изменением Нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах).

Сила                                 изменение чистой

Воздействия      =          прибыли на акцию, %

Финансового                    изменение НРЭИ,%

рычага

Серия последовательных преобразований формулы (при ▲ ФИ = о) дает нам:

Сила

воздействия              = 1 +   проценты за кредит

финансового                         балансовая прибыль

рычага

Отсюда вывод: чем больше процент и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

1.      Возрастает риск возмещения кредита с процентами для банкира

2.      Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора

Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице – это случай предприятия А.

У предприятия В:

Сида

воздействия    = _______200 тыс. тг_____       = 1.6

финансового        200 тыс. тг – 75 тыс. тг

рычага

Приведенная выше формула не дает ответа на вопрос о безопасной величине и условиях заимствования – этому служит первый способ расчета. Зато она выводит непосредственно на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и определение совокупного уровня риска, связанного с предприятием, а также позволяет спрогнозировать чистую прибыль на акцию в будущем периоде.

3. Структура капитала – это соотношение между долями собственного и заемного капиталов.

Доля собственного капитала – отношение величины собственного капитала к величине полного капитала.

Доля заемного капитала – отношение величины заемного капитала к величине полного капитала. Она показывает, какая часть имущества фирмы взята в долг.

Полный капитал – сумма величин собственного и заемного капиталов.

Заемный капитал используется:

-         в случае нехватки собственного капитала;

-         с целью повышения доходности собственного капитала;

Вторая причина, является одной из главных причин привлечения заемного капитала. Доходность заемного капитала измеряется с помощью собственного капитала.

Норма прибыли на собственный капитал – это отношение прибыли (п) к величине собственного капитала. Она показывает какую отдачу в процентах принесет собственный капитал.

Оптимальная структура капитала – это соотношение между оптимальными долями собственного и земного капитала.

Оптимальная структура капитала – структура капитала, оптимизирующая нужный критерий, например норму прибыли, на собственный капитал или абсолютную прибыль.

Оптимальная структура капитала находится на основе максимизации нормы прибыли, поэтому к реальным факторам, определяющим структуру капитала, относится:

-         доходность чисто собственного капитала;

-         возрастание кредитной ставки при увеличении доли заемного капитала.

Эти факторы и формируют оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом, которого должны придерживаться руководители фирмы при выработке своих решений.

Установление необходимого равновесия многочисленных источников капитала одна из основных задач финансового менеджера.

Простых и общепринятых формул оптимальной финансовой структуры, в части универсального баланса кратко- и долгосрочных займов, заемного и акционерного капитала не существует. Преуспевающие фирмы имеют различные соотношения долго- и краткосрочных займов, а также займов и акционерного капитала.

Общей чертой всех преуспевающих фирм является соответствие их финансовой структуры общей стратегии. Задача финансового менеджера таких фирм – обеспечить приток капитала так, чтобы ни один ценный продукт не был, отвергнут по финансовым соображениям. Правда этого нельзя сказать обо всех компаниях, в некоторых из них финансовый «хвост» управляет корпоративной «собакой». Так образно оценивают ситуацию противоречия в деятельности главного финансового менеджера и вице-президентов по производству, маркетингу американские специалисты по бизнесу.

Поиск оптимального финансового баланса между источниками средств всегда должен учитывать три фактора: затраты, риск и использование капитала (фондов).

4. Обратить действие финансового рычага на пользу своему предприятию финансовый менеджер может лишь в случае безошибочного выбора банка-кредитора. Рычаг сработает лишь в том случае безотказно и мощно, если ваш банк солиден, надежен и устойчив.

Получить представление о доходности, надежности, устойчивости и финансовой независимости банка можно, проанализировав данные его публикуемой отчетности за ряд лет или хотя бы за последний год и сравнив их с данными по другим банкам.

Универсальной методикой анализа деятельности коммерческих банков отечественные предприниматели, пока увы, не располагают. Но разработки ведутся, и мы имеем возможность привести здесь предложения ряда авторов.

С. Павлов и Н. Бегин рекомендуют использовать для выбора банка данные о сумме уставного фонда и 5 коэффициентов, которые мы для удобства поместим в таблице.

Показатели деятельности коммерческих банков.

№	Способ расчета	Характеристика
1	2	3
К₁, %	Прибыль Активы	Принятый в странах с развитой рыночной экономикой обобщающий показатель доходности деятельности банка. Указывает на эффективность использования всех активов, которые находятся в распоряжении банка
К₂, %	Прибыль Уставный капитал	Показывает доходность (рентабельность) капитала участников (акционеров) банка. Отражает не только эффективность ведения дел банком, но и его дивидендную политику.
К₃, %	____СС__________ Привлечен.средства	Отражает надежность банка. Указывает степень покрытия привлеченных средств собственным капиталом
К₄, %	(Предоставленные банком кредиты + средства в фондах регулирования) / привлеченные средства	Характеризует направления политики использования привлеченных средств. Указывает какая часть привлеченных средств используется для кредитования и соответственно какая часть – для факторинга, лизинга, приобретения акций и других операции с повышенным уровнем риска
К₅, %	(Межбанковские кредиты) / (при-влеченные средства)	Отражает направления политики привлечения средств. Показывает, какая часть активов банка формируется за счет средств других банков, т.е. характеризует степень финансовой зависимости банка от других банков

* Е.Б. Ширинская справедливо отмечает, что под надежностью банка за рубежом понимают отношение его капитала (СС) к активам – хорошо апробированный коэффициент Кука, указывающий на степень достаточности капитала банка.

≈ К₃ = Капитал : Активы

Все показатели тесно связаны между собой и работают на показатель рентабельности (доходности) банка К₂

К₂ = К₁: К₃

или

прибыль : капитал = прибыль / активы : капитал/активы

Высокий уровень К₄ свидетельствует об энергичной кредитной политики банка, благотворно влияет на прибыльность активов, повышенной К₅ снижает прибыльность активов, т.к. дорогостоящие межбанковские кредиты «утяжеляют» затраты банка и соответственно уменьшают прибыль.

Учитывая столь тесную взаимосвязь всех 5 коэффициентов финансовый менеджер должен рассчитать их в комплексе, в зависимости от целей анализа:

-         для предприятия-заемщика первостепенное значение имеют коэффициенты К₃, К₄, К₅ и сумма Уставного Фонда,

-         для предприятия-инвестора К₁, К₂, К₃но и К₄, К₅

Приведенная методика вполне пригодна для практического использования, но как и любые другие, не свободные от недостатков.

Так, при исчислении К₁следует помнить, чтосумма активов банка не статична, она динамично варьируется в следствии диверсификации банковских операций, поэтому для уровня доходности целесообразно сопоставлять его годовые накопления к среднегодовой сумме активов.

Не защищен от критики и К₃, ибо банк, ориентирующийся на замкнутость с преимущественным использованием собственных средств, вряд ли может быть признан самым надежным. У мобильных, активных японских банков привлеченный капитал превышает собственные средства в среднем в 83 раза (ЦБ/НБ устанавливает коммерческим банком предельное превышение привлеченных средств над собственными средствами).

Профессор Ширинская: справедливо отмечает, что все показатели тогда лишь реально отражают картину, если рассчитываются на базе средних величин.

Но все же критериальным показателем надежности банка является платежеспособность, характеризующая отношение фактически оплаченных за определенный период обязательств к сумме предъявленных обязательств. Поэтому в публикуемой информации о деятельности коммерческого банка кроме подтвержденного баланса, следует давать аудиторскую оценку платежеспособности банка.

2.Стоимость источников заемного капитала
    Заемный капитал оценивается по следующим элементам: 1) стоимость

финансового кредита (банковского и лизингового); 2) стоимость капитала,

привлекаемого    за   счет   эмиссии   облигаций;   3)   стоимость   товарного

(коммерческого) кредита (в форме краткосрочной и долгосрочной отсрочки

платежа); 4) стоимость текущих обязательств по расчетам.

    Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и

выпущенные      организацией    облигации.   В   некоторых    случаях,   когда

единовременно необходима значительная сумма средств для инвестирования

(закупка   нового     оборудования),   используют   финансовый       лизинг   и

коммерческий (товарный) кредит (форфетинг) – займы от других организаций.

    Стоимость заемного капитала зависит от многих факторов: вида

используемых процентных ставок (фиксированная, плавающая); разработанной

схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности;

необходимости формирования фонда погашения задолженности и др.
                      2.1.Стоимость банковского кредита
    Несмотря на многообразие видов, форм и условий банковского кредита,

его стоимость определяется на основе ставки процента за кредит, которая

формирует основные затраты организации по его обслуживанию.
    Стоимость долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога

на прибыль, так как согласно нормативным документам проценты за

пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что

уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль,

уплачиваемого организацией. В результате увеличивается чистая прибыль

организации. Поэтому стоимость единицы этого источника средств меньше,

чем уплачиваемый банку процент.

    Здесь прослеживается влияние налогообложения прибыли на стоимость

капитала: если расходы на поддержание какого-либо источника капитала

списываются   на      себестоимость,   то   цена   капитала   такого   источника

рассчитывается с поправкой на выплату налогов с целью отражения реальных

затрат организации.

    Поскольку проценты списываются на себестоимость, приведение к

посленалоговой базе уменьшает величину годовых расходов по выплате

процентов на сумму причитающегося с этой величины налога; полученный

показатель, взятый в процентах к основной сумме капитала, и рассматривается

в качестве стоимости капитала данного источника:

                                 ССбк=Iбк·(1-T),                         (2.1)

где ССбк – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского

кредита (стоимость единицы источника «банковский кредит» с учетом

налоговых эффектов), %; Iбк – ставка процента за банковский кредит

(процентная ставка по долгосрочной ссуде банка; процентная ставка по

кредиту), %; Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

    В итоге, реальная стоимость кредита (ссуды) банка (CCбк) будет отличаться

от номинальной (процента за кредит) в сторону уменьшения, т.к. проценты за

пользование ссудами банка включаются в (списываются на) себестоимость

продукции (разрешено относить на себестоимость), уменьшая тем самым

налогооблагаемую прибыль.

    Кроме того, стоимость банковского кредита должна быть увеличена на

размер других затрат организации, определяемых условиями кредитного
соглашения (например, страхование кредита за счет заемщика). С учетом этих

положений стоимость банковского кредита оценивается по формуле:

                          ССбк=(Iбк·(1-Т))/(1-Збк),                 (2.2)

где Збк – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме,

выраженный десятичной дробью. Если организация не несет дополнительных

затрат по привлечению банковского кредита или если эти расходы

несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то используется

формула (2.1).

    Формулы (2.1) и (2.2) в условиях России применимы в том случае, если

величина процентов по ссуде не превышает учетной ставки Банка России,

увеличенной на 3%. Согласно Положению о составе затрат проценты по

долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость только в таком

размере. Если процентная ставка по долгосрочной ссуде превышает

установленный размер, цена источника увеличивается на размер этого

превышения (I+):

                              I+=Iбк-(Iреф+3%),                     (2.3)

где Iреф – учетная ставка Банка России (ставка рефинансирования).

    С учетом специфики налогового законодательства России формула расчета

стоимости банковского кредита (2.1) примет следующий вид:

                       ССбк=Iбк·(1-Т)+(Iбк-(rреф+M)),               (2.4)

где М – маржа.

    Отметим, что к налоговым эффектам необходимо относиться осторожно.

Например, не нужно учитывать налоговый эффект, если организация не

получает прибыль или планирует получить прибыль в определенные периоды.

Так, если организация получила убыток в отчетном году, то определенные

налоговые льготы, уменьшающие налогооблагаемую прибыль, могут быть

распространены лишь на предыдущие годы. Если же убыточная деятельность

продолжается последовательно в течение нескольких лет, преимущество от

уменьшения налогооблагаемой прибыли          на сумму уплаченных процентов

откладывается до тех пор, пока деятельность организации вновь не станет
прибыльной. Поэтому фактическая посленалоговая стоимость банковского

кредита может быть выше или ниже прогнозной.

    Управление стоимостью банковского кредита сводится к выявлению таких

его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют

как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения

(при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).
                   2.2.Стоимость кредита других организаций
    Займы, полученные организацией от других хозяйствующих субъектов,

существенно отличаются от банковского кредита (кроме банков, долгосрочное

финансирование        организаций       могут     осуществлять    другие   финансовые

институты:       страховые     компании,     инвестиционные       фонды,   лизинговые

компании     и     др.).     Согласно    налоговому     законодательству     проценты,

уплачиваемые за пользование такими займами, не могут относиться на

себестоимость продукции, т.к. кредитор не имеет лицензии на право

проведения отдельных кредитных операций.

    Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой

процентной ставке (в этом заключается существенное отличие обслуживание

долга от займов, полученных от других организаций):

                                        ССкд=Iкд,                              (2.5)

где ССкд – стоимость заемного капитала, получаемого в виде финансового

кредита других организаций.
                           2.3.Стоимость финансового лизинга
    Финансовый        лизинг     –   одна    из     современных   форм     привлечения

финансового кредита. Его стоимость определяется на основе ставки

лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что

эта ставка включает две составляющие: а) постепенный возврат суммы
основного долга. Он представляет собой годовую норму амортизации актива,

привлекаемого на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым

после его оплаты актив передается в собственность арендатора; б) стоимость

непосредственного обслуживания лизингового долга.

    С учетом этих особенностей стоимость финансового лизинга оценивается

по формуле:

                        ССфл=((Iфл-На)·(1-Т))/(1-Зфл),         (2.6)

где ССфл – стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях

финансового лизинга, %; Iфл – годовая лизинговая ставка, %; На – годовая

норма амортизации актива, привлекаемого на условиях финансового лизинга; Т

– ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Зфл – уровень

расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга          к

стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

    Управление стоимостью финансового лизинга основывается на двух

критериях: 1) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости

банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе

организации выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки

актива в собственность); 2) в процессе использования финансового лизинга

должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его

стоимость.

                     2.4.Стоимость эмиссии облигаций
    Долгосрочные займы организация может оформлять в форме выпуска

облигаций, которые размещаются через банки и другие финансовые институты.

По этим обязательствам организация (как объект развития) обязуется вернуть

долг через определенный период времени с периодической выплатой

определенного процента. При этом финансовые права держателей облигаций

соблюдаются в первую очередь, т.е. они имеют преимущества перед

держателями акций.
    В зависимости от вида облигаций доходность рассчитывается по-разному.

Для купонных облигаций без права досрочного погашения самым правильным

с позиции методологии расчета является использование следующей формулы:

                                    n
                           Pdp = ∑ C ⋅ (1 − T )   (1+ r ) + M (1+ r )

                                                        i               n

                                                                                      (2.7)

                                   i =1
где Рдр – чистая выручка от размещения облигации (или всего займа); С –

выплаты процентов по годовому купону; Т – ставка налога на прибыль (в долях

единицы); r – доходности облигации, в долях единицы; n – срок займа

(количество лет); М – нарицательная стоимость облигации (или величина

займа).

    По этой формуле определяется доходность облигации с позиции

держателя. Разрешая эту формулу относительно r, найдем искомую стоимость

капитала, исчисленную на посленалоговой базе (с поправкой на выплату

налогов),      т.е. найденный по этой формуле показатель доходности r и

представляет собой с позиции эмитента стоимость источника «облигационный

заем» (ССо).

    В       соответствии       с          налоговым         законодательством    РФ      суммы

причитающихся к уплате процентов за облигации должны списываться за счет

чистой прибыли. Такой подход противоречит международной практике (во

многих      экономически           развитых        странах      расходы     по   поддержанию

облигационного займа списываются на себестоимость). Кроме того, он

нецелесообразен с позиции теории, поскольку в этом случае имеет место

двойное налогообложение, так как одна и та же сумма облагается налогом

дважды: у источника выплаты, поскольку списание идет за счет чистой

прибыли, и у инвестора, поскольку полученные проценты показаны им как

доход. Таким образом, стоимость облигационного займа (ССо) примерно равна

величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. доходности

облигации (r).
    Стоимость       этого     источника    приблизительно         равна    величине

уплачиваемого процента по облигациям, а точнее может быть определена по

формулам, используемым для оценки облигаций, например, (2.7).

    Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете

стоимости источника необходимо учитывать влияние возможной разницы

между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью; в

частности, последняя может быть выше за счет расходов по выпуску облигаций

и продажи их на условиях дисконта.

    Для определения стоимости источника «облигационный заем» может быть

использована формула:

                       ССок=(М·р+(М-Рдр)/n)/((М+Рдр)/2),                     (2.8)

где ССок – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

облигаций на купонных условиях, %; М – нарицательная (номинальная)

стоимость облигации       (или   величина     займа);   р   –   ставка   процента

облигационного займа, в долях единицы; Dk=M·p – купонный (годовой)

процентный доход; n – срок погашения облигации (количество лет); Pdp –

чистая выручка от размещения облигации или текущая рыночная стоимость

облигации (или всего займа).

    Если    такой    расчет   затруднен,   можно      воспользоваться      формулой

определения показателя текущей доходности облигации:

                                ССок=kd=(M·p) / P,                           (2.9)

где p – купонная ставка, %; Р – текущая (рыночная) стоимость облигации.

    В случае, когда расходы по поддержанию облигационного займа

списываются     на      себестоимость,        значение    стоимости        источника

«облигационный заем» на посленалоговой базе может быть рассчитано по

формуле:

                               CCок=kd·(1-T),                               (2.10)

где kd – доходность, найденная по формуле (2.9). То есть более точное значение

стоимости источника можно получить, если умножить показатель доходности

на множитель (1-Т).
       Так как выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению,

налоговая корректировка по ним не производится (проценты, уплачиваемые по

облигациям,     в    соответствии      с   законодательством      РФ      списываются

организацией из чистой прибыли). В итоге, стоимость облигационного займа

примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций,

т.е.    доходности   (r).   В   зависимости      от   вида    облигации    доходность

рассчитывается по-разному.

       На базе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических

купонных выплат, стоимость источника оценивается по формуле:

                                ССок=(Iок·(1-Т))/(1-Зок),                    (2.11)

где ССок – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

облигаций на купонных условиях, %; Iок – ставка купонного процента по

облигациям, %; Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Зок – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии,

выраженный десятичной дробью.

       Если законодательством предусмотрено, что суммы причитающихся

процентов по облигациям должны списываться за счет чистой прибыли, то

второй сомножитель в формуле (2.11) отсутствует (в этом случае стоимость

капитала источника «облигационный заем» приблизительно равна величине

уплачиваемого процента).

       Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает

общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении:

                     ССод=(Дг·(1-Т)·100)/((Но-Дг)·(1-Зод)),                  (2.12)

где ССод – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

облигаций на дисконтных условиях, %; Дг – среднегодовая сумма дисконта по

облигациям; Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Но

– номинал облигации, подлежащий погашению; Зод – уровень эмиссионных

затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств,

выраженный десятичной дробью.
    Управление стоимостью привлекаемого капитала за счет эмиссии

облигаций сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики,

обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях не

ниже среднерыночных. Возникающие при этом сложности:

    1) далеко не каждая организация может выпустить облигации и разместить

их на открытом рынке не опасаясь, что облигации не будут востребованы (есть

риск размещения облигаций на открытом рынке: они могут быть не

востребованы);

    2) стоимость этого источника гораздо более стохастична по сравнению со

стоимостью банковского кредита. Хотя разные организации могут получать

кредиты на разных условиях, тем не менее вариация процентных ставок в этом

случае в целом известна и предсказуема. Что же касается ожидаемой и

фактической стоимости капитала облигационного займа, то здесь картина

может быть совершенно непредсказуемой;

    3) на стоимость этого источника влияет дополнительный параметр,

который нужно учитывать, – затраты на выпуск и размещение, так как

размещение     облигационного   займа   осуществляется,   как    правило,   с

привлечением     специализированных     посредников:   банкирских     домов,

брокерских и финансовых компаний.
             2.5.Стоимость товарного (коммерческого) кредита
    Оценивается в разрезе двух форм его предоставления: 1) по кредиту в

форме краткосрочной отсрочки платежа; 2) по кредиту в форме долгосрочной

отсрочки платежа с оформлением векселя.

    1.Стоимость товарного кредита, предоставленного в форме краткосрочной

отсрочки платежа. Внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно

предоставляемая поставщиком финансовая услуга. Однако           в реальности

стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены

продукции при осуществлении наличного платежа за нее. Так, если по
условиям контракта отсрочка платежа допускается в течение месяца со дня

поставки продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет

5%, то эти 5% и будут составлять месячную стоимость привлечения товарного

кредита (в расчете на год эта стоимость будет составлять 5%·360/30=60%).

    Расчет    стоимости     товарного     кредита,     предоставляемого        в     форме

краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле:

                          ССткк=((Зцс·360)·(1-Т))/Д,                               (2.13)

где ССткк – стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на

условиях краткосрочной отсрочки платежа, %; Зцс – размер ценовой скидки при

осуществлении    наличного          платежа    за   продукцию.      %;    Д   –     период

предоставления отсрочки платежа за продукцию, дни.

    Основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в

годовой ставке по каждому предоставленному товарному кредиту и сравнение

ее со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Может

оказаться, что выгоднее взять банковский кредит для немедленной оплаты

продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться

такой формой товарного кредита.

    2.Стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с

оформлением векселя. Формируется на тех же условиях, что и стоимость

банковского кредита; но при этом учитывается потеря от ценовой скидки за

поставленную продукцию:

                            ССтк=(Iткд*(1-Т))/(1-Зцс),                             (2.14)

где ССткд – стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме

долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя; Iтк – ставка процента

за вексельный кредит, %; Т – ставка налога на прибыль, выраженная

десятичной    дробью;     Зтк   –    размер    ценовой    скидки,    предоставляемый

поставщиком     при     осуществлении         наличного   платежа        за   продукцию,

выраженный десятичной дробью.
Управление стоимостью этой формы товарного кредита сводится, как и

управление стоимостью банковского кредита, к поиску вариантов поставок

аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

    С учетом оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала и

удельного веса каждого из этих элементов в общей сумме его привлечения

может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости заемного

капитала.

    Стоимость    заемного    капитала   ассоциируется      с   уплачиваемыми

процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из

нескольких вариантов привлечения капитала. Кроме того, стоимость некоторых

заемных источников характеризует возможности организации по привлечению

долгосрочного капитала; например, стоимость источника «облигационный

заем» может быть разной для различных организаций, и это отражается на

прибыли и доходности организации.


6.2.Понятие «финансовый леверидж»
    Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве

дополнительного источника финансирования обуславливает возникновение
двух видов риска: производственного и финансового. Производственный риск

зависит от многих факторов, одним из важнейших их них является изменение

удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат организации –

операционный леверидж (рычаг). Так как проценты за кредит относятся к

постоянным издержкам, увеличение объема заемных средств увеличивает

действие операционного рычага, что в свою очередь ведет к возрастанию

производственного риска (в данной теме операционный леверидж не

рассматривается).

    Финансовый      риск   при    использовании    заемных      средств   можно

рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты

процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового

риска указывает сила финансового рычага (левериджа).

    Использование     заемных      средств   связано      для   организации   с

определенными, как правило значительными, издержками, поэтому должно

быть оптимальное соотношение между собственными и привлеченными

финансовыми ресурсами. Понятием «финансовый леверидж» определяют,

каково должно быть оптимальное соотношение между собственными и

привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на

прибыль.

    Действие   финансового       рычага   характеризует    целесообразность   и

эффективность использования заемных средств как источника финансирования

деятельности организации, т.е. финансовый рычаг представляет собой

потенциальную возможность влиять на прибыль организации путем изменения

объема и структуры источников финансирования. Действие финансового

рычага заключается в том, что организация, использующая заемные средства,

изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные

возможности. То есть финансовый леверидж представляет собой объективный

фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого

организацией капитала, позволяющий ей получить дополнительную прибыль

на собственный капитал.
    Источники средств организации могут быть классифицированы по-

разному. С точки зрения финансового левериджа (ФЛ) важно, как соотносятся

между собой собственный и заемный капитал. Заинтересованность в наличии

заемного капитала определяет следующее: всегда выгодно жить в долг, если

этот долг обоснован и необременителен.

    ФЛ      подразумевает    использование     заемных     средств,     за   которые

организация платит фиксированный процент, рассчитывая увеличить общую

отдачу на собственные средства, т.е. организация, привлекая заемный капитал,

предполагает получить больший доход на собственный капитал. Понятие

«финансовый       леверидж»     используется      для     определения        влияния

привлекаемого заемного капитала на отдачу собственного капитала (на эту

отдачу влияет соотношение собственного и заемного капитала).

    Основной критерий эффективности привлечения заемного капитала –

такое   соотношение   собственного   и      заемного    капитала,    при    котором

увеличивается отдача на собственные средства организации. Организации (или

инвестору) выгодно привлекать заемный капитал, пока доход на ее

собственные средства больше, чем процент по кредиту (или когда доходность

инвестиционного проекта в целом выше, чем процент по кредиту).

    Привлекая заемные средства, собственники организации и ее высший

управленческий персонал получают возможность контролировать крупные

потоки денежных средств и реализовывать крупные проекты, несмотря на то,

что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть

относительно небольшой. Организация становится крупнее; владеть, управлять

и работать в такой организации престижнее и выгоднее. Конечно, при этом

необходим высокий уровень организации производственно-хозяйственной

деятельности, обеспечивающий эффективное использование привлеченных

средств. Кроме того, решение использовать заемные средства долгосрочного

характера     в   качестве    дополнительного      источника         финансирования

обусловливает возникновение финансового риска. Финансовый риск при

использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с
недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и

займов. Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, то

увеличение объема заемных средств усиливает действие и операционного

левериджа, что в свою очередь ведет к возрастанию производственного риска.

    Организация, имеющая значительную долю заемного капитала, называется

организацией   с   высоким    уровнем   ФЛ    (или    финансово   зависимой

организацией); организация, финансирующая свою деятельность только за счет

собственных средств, называется финансово независимой.
               6.3.Методы оценки финансового левериджа
    На уровень финансового риска указывает эффект финансового левериджа

(рычага). Сложившийся в организации уровень ФЛ – это характеристика

потенциальной возможности влиять на чистую прибыль путем изменения

объема и структуры долгосрочных пассивов. Знание механизма воздействия

ФЛ на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового

риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой

капитала организации.

    Уровень ФЛ может измеряться несколькими показателями. Рассмотрим

наиболее известные:

    Коэффициент       финансового   левериджа   (КФЛ),   определяемый      как

соотношение заемного (ЗК) и собственного (СК) капитала:

                               КФЛ=ЗК/СК.                          (6.1)

    Эффект финансового левериджа (ЭФЛ), который определяется как

приращение чистой рентабельности собственных средств, получаемое за

счет использования кредита:

                          ЭФЛ=(1-T)·(RA-Ik) ·ЗК/СК,                (6.2)

где ЭФЛ – сила воздействия финансового левериджа (прирост коэффициента

рентабельности собственного капитала), %; Т – ставка налога на прибыль,

выраженная десятичной дробью; RA – валовая (экономическая) рентабельность
активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; Ik –

средняя расчетная процентная ставка за кредит; ЗК – заемный капитал; СК –

собственный капитал.

    Эффект финансового левериджа, определяемый по формуле (6.2), отражает

уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при

различной доле использования заемных средств (эта формула используется

европейскими экономистами). Она позволяет определить безопасный для

организации объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования

и приемлемую ставку ссудного процента, а также учитывает облегчение

налогового бремени. Кредит будет выгодным для организации, если он

увеличит ЭФЛ.

    В формуле (6.2) выделяют три составляющие, которые позволяют

целенаправленно управлять ЭФЛ:

    1)   налоговый   корректор    финансового       левериджа   (1-Т),    который

показывает влияние налогообложения прибыли на ЭФЛ (отражает степень

проявления эффекта ФЛ в связи с различным уровнем налогообложения

прибыли).   Воздействуя     на   отраслевую     и     региональную       структуру

производства, организация может снизить среднюю ставку налогообложения,

чем увеличит ЭФЛ. Организация может варьировать ставку налога на прибыль в

следующих случаях: а) если по различным видам деятельности установлены

дифференцированные     Т;   б)   если   по отдельным    видам    деятельности

организация использует налоговые льготы по прибыли; в) если отдельные

дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в свободных

экономических зонах, где действует льготный режим налогообложения; г) если

отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в

государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли;

    2) дифференциал финансового левериджа (RA-Ik), который характеризует

разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средней

расчетной ставкой за кредит. Дифференциал ФЛ характеризуется высоким

динамизмом и является главным условием, формирующим положительный
эффект ФЛ. ЭФЛ проявляется только в том случае, если уровень валовой

прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер

процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку,

но и другие удельные расходы по привлечению кредита, его страхованию и

обслуживанию), т.е. если дифференциал ФЛ является положительной

величиной. Чем выше положительное значение дифференциала ФЛ, тем

больше при прочих равных условиях будет его эффект. Итак, ФЛ бывает

положительный,     отрицательный    и   нейтральный:    а)   положительный

(благоприятный), если купленное на заемные средства имущество приносит

финансовый доход по ставке, превышающей ставку процента по кредиту; б)

отрицательный, если ставка процента по кредиту выше, чем ставка дохода

купленного на заемные средства имущества; нейтральный, если норма дохода

равна ставке процента. Знак левереджа связан с уровнем риска инвестиции:

положительный ФЛ может уменьшить требуемую норму отдачи собственного

капитала,   при   отрицательном    ФЛ   инвестор   может посчитать   сделку

неподходящей.

    Динамизм дифференциала ФЛ обусловлен рядом факторов: а) в период

ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения

объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств

может возрасти, превысив валовой уровень прибыли, генерируемый активами

организации; б) снижение финансовой устойчивости организации из-за

повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению

риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов увеличить уровень ставки за

кредит, включая в нее премию за дополнительный финансовый риск; в) в

период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем

реализации продукции, и соответственно валовой прибыли организации (в этих

условиях отрицательная величина дифференциала ФЛ может формироваться

даже при незначительных ставках процента за кредит за счет снижения

коэффициента валовой рентабельности активов);
    3) коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует

сумму заемного капитала, используемого организацией, приходящегося на

единицу   собственного    капитала.       Коэффициент   ФЛ     мультиплицирует

положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения

дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент ФЛ является

главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный

капитал, а также финансового риска потери этой прибыли. Аналогично можно

сказать и о дифференциале ФЛ: при неизменном коэффициенте ФЛ

положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует

возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также

финансового риска ее потери. Коэффициет ФЛ является тем рычагом, который

воздействует на ЭФЛ: при положительном значении дифференциала ФЛ его

прирост будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности

собственного капитала; при отрицательном значении дифференциала ФЛ

прирост КФЛ будет приводить к еще большему снижению RA. Аналогично,

снижение КФЛ будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей

степени положительный или отрицательный эффект дифференциала ФЛ.

    Главным среди составляющих Эфл является дифференциал ФЛ, который

характеризуется    высоким      динамизмом.    Эффект      финансового   рычага

проявляется в том случае, если он является положительной величиной; чем

выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового

рычага. Коэффициент финансового рычага мультиплицирует положительный и

отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При

неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является

главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный

капитал, а также финансового риска потери этой прибыли. При неизменном

коэффициенте      финансового    рычага    положительная    или   отрицательная

динамика его дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли

на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.
    Эффект       финансового     левериджа       (ЭФЛ),     определяемый      влиянием

изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит на

изменение чистой прибыли, приходящейся на каждую обыкновенную акцию:

                         ЭФЛ=∆EPS/∆NOI=(P+I)/P,                               (6.3)

где ∆EPS – изменение чистой прибыли на акцию, %; ∆NOI – изменение

прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит, %; Р – балансовая

прибыль; I – проценты за кредит, включаемые в себестоимость.

    Это американская концепция финансового левериджа. Здесь финансовый

риск рассматривается как риск падения дивидендов и курса акций,

возникающий у держателей обыкновенных акций при использовании заемного

капитала. На них перекладывается и часть производственного риска, хотя он

может компенсироваться более высоким доходом акционеров.

    Таким образом, чем больше объем привлекаемых организацией средств,

тем больше уплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль;

следовательно, тем больше сила воздействия финансового рычага. Эффект

финансового рычага состоит в следующем: чем выше его значение, тем более

нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и

прибылью организации до выплаты процентов и налогов; организации,

пользующейся      кредитом,    каждый       процент       изменения     прибыли        до

налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов

изменения чистой прибыли на акцию, чем организации, обходящейся

собственными средствами.

    Финансовый риск здесь рассматривается как риск падения дивидендов и

курса   акций,   возникающий      у   держателей       обыкновенных      акций        при

использовании     заемного    капитала     (на   них      перекладывается     и   часть

производственного риска, хотя он может компенсироваться более высоким

доходом акционеров).

    Знание   механизма       воздействия    финансового        рычага    на    уровень

прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет

целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала
организации. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и

стоимость капитала организации, так как увеличивается сумма процентов,

выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры

капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность

акционерного капитала.

    Эффект финансового левериджа (ЭФЛ), определяемый отношением

темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета

процентов и налогов:

             ЭФЛ=TNP/TNOI,=(∆NP:NP)/(∆NOI:NOI)=NOI/(NOI-In),         (6.4)

где TNP – темп изменения чистой прибыли, в %; TNOI – темп изменения прибыли

до вычета процентов и налогов, в %; In – проценты по ссудам и займам, руб.

    Эффект ФЛ, определяемый в соответствии с формулой (6.4), показывает,

во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит

налогооблагаемую    прибыль.   Нижней    границей    коэффициента    является

единица. Чем больше относительный объем привлеченных заемных средств,

тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов и, соответственно, выше

эффект ФЛ.
                 6.4.Управление финансовым левериджем
    Знание механизма воздействия ФЛ на уровень прибыльности собственного

капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять

как стоимостью, так и структурой капитала. В результате привлечения заемных

средств и изменения структуры капитала       может возрасти рентабельность

собственного капитала.

    Любое решение финансового характера принимается в три этапа, на

которых соответственно определяются: 1) потребности в финансировании; 2)

возможности в мобилизации источников средств; 3) финансовые инструменты,

которыми целесообразно воспользоваться в процессе финансирования.
    Число   принципиально    различающихся    источников   ограничено:   1)

собственные средства (прибыль и акционерный капитал); 2) привлеченные

средства (краткосрочные и долгосрочные источники). Каждый из источников

имеет свои достоинства и недостатки.

    Прибыль – наиболее доступный источник, но он ограничен в объеме,

весьма вариабелен и предполагает некоторые практически обязательные

направления использования (например, выплата дивидендов). Акционерный

капитал достаточно дорогостоящий источник средств.

    Краткосрочные пассивы (например, банковские кредиты) имеют ряд

очевидных достоинств: неизмеримо меньшие затраты на мобилизацию по

сравнению с эмиссией акций и облигаций, меньше процентная ставка по

сравнению с долгосрочными кредитами и займами, больший динамизм

(величиной кредита можно управлять в зависимости от финансовых

потребностей) и др. Но стратегию нецелесообразно увязывать только с

краткосрочными источниками, так как ставки по краткосрочным кредитам

изменчивы, возрастает риск потери ликвидности и др. Проблема ликвидности в

отношении заемных средств возникает всякий раз, когда нужно рассчитываться

с кредитором по текущим моментам или по основной сумме долга (что гораздо

существеннее). Чем чаще возникает необходимость расчетов по кредиту, тем

больше вероятность обострения проблемы ликвидности.

    Таким образом, логичной выглядит практика привлечения долгосрочных

заемных средств, а эффект финансового рычага (левериджа) проявляется в

том, что расходы на поддержание этого источника меньше его вклада в

генерирование дополнительной прибыли.

    Финансовый леверидж имеет двойственное воздействие: 1) повышение его

уровня (увеличение доли долгосрочных заемных средств в общей сумме

капитала) приводит к получению дополнительной прибыли; 2) с повышением

ФЛ возрастает уровень финансового риска (увеличиваются расходы на

расширение этого источника, повышается вероятность банкротства и др.).
    Повышение     доли   заемных   финансовых   ресурсов   в   общей   сумме

долгосрочных источников средств (возрастание КФЛ) при прочих равных

условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в

определенной непредсказуемости чистой прибыли.

    Поскольку выплата процентов в отличие от выплаты дивидендов является

обязательной, то при относительно высоком уровне ФЛ даже незначительное

снижение прибыли может иметь весьма неприятные последствия по сравнению

с ситуацией, когда уровень ФЛ невысок. Как и в случае с затратами,

взаимосвязь здесь имеет сложный характер: эффект ФЛ состоит в том, что чем

выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между

чистой прибылью и прибылью до выплаты процентов и налогов. В условиях

высокого ФЛ действует правило: незначительное изменение (возрастание или

убывание) валовой прибыли может привести к значительному изменению

чистой прибыли.

    Финансовый риск – это риск, связанный с возможным недостатком средств

для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам, т.е. риск,

обусловленный структурой источников средств. В этом случае речь идет о том,

из каких источников получены средства и каково соотношение этих

источников. С позиции финансово риска организация, осуществляющая свою

деятельность лишь за счет собственных средств, и организация, 90%

совокупного капитала которой представляют собой банковские кредиты,

диаметрально различаются.

    Понятие финансового риска важно не только и не столько с позиции

констатации сложившегося положения: оно гораздо важнее с позиции

возможности и условий привлечения дополнительного капитала.

    Уровень ФЛ прямо пропорционально влияет на степень финансового риска

организации и требуемую акционерами норму прибыли: чем выше сумма

процентов к выплате, тем меньше чистая прибыль. Чем выше уровень ФЛ, тем

выше финансовый риск организации.
    Возрастание ФЛ связано с повышением степени рискованности для данной

организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих

одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа

(КФЛ или ЭФЛ), вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема

производства, будет неодинакова: она будет больше у организации, имеющей

более высокое значение уровня ФЛ.

    Примечание. Пространственные сравнения уровней ФЛ возможны лишь в

том случае, если базовая величина валового дохода сравниваемых организаций

одинакова.

[1] Евстигнеев Е.Н. Основы налогообложения и налогового права: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2003

[2] Бондарь Н.П., Васюхин О.В. и др. Эффективное управление фирмой: современная теория и практика. СПб.: Бизнес-пресса, 1999. 416 с.

[3] Бондарь Н.П., Васюхин О.В. и др. Эффективное управление фирмой: современная теория и практика. СПб.: Бизнес-пресса, 1999. 416 с.

[4] Перов А.В., Толокушкин А.В. «Налоги и налогообложение».- М.: Юрайт-Издат, 2004

[5] Баринов В.А., Синельников А.В. Развитие организаций в конкурентной среде// Менеджмент в России и за рубежом. 2000. №6. С. 12.

[6] Устав ООО «Престиж», 2005

[7] Бухгалтерский баланс ООО «Престиж», 2007

[8] Мильнер Б.З. Теория организации: Учеб. М.: ИНФРА-М, 1999. 480 с

[9] Ружанская Н.В., статья «Особенности расчета эффекта финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента», журнал Финансовый менеджмент №6, 2005

[10] Акулов В.Б. Финансовый менеджмент, - М: МПСИ: Флинта, 2007, - с. 156

[11] Прилепская Г.Д. Бизнес-план издательства: Учебное пособие, М.: Издательство МГУП, 2000.

Bukvasha