Реферат Оценка рыночной стоимости предприятия

Поможем написать учебную работу

Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.

Предоплата всего

от 25%

Подписываем

договор

Имя

Выберите тип работы:

Курсовая работа Дипломная работа Контрольная работа Реферат Отчет по практике Эссе Доклад Решение задач Научно-исследовательская работа Монография Аспирантский реферат Магистерская работа Научная статья Публикация статьи в ВАК Публикация статьи в Scopus Дипломная работа MBA Бизнес-план Тест/экзамен online Чертеж Рецензия

Принимаю Политику конфиденциальности

Продолжить

Скидка 25% при заказе до 27.12.2024

Содержание

1.  Понятие и методы оценки рыночной стоимости предприятия     1.1. Подходы к оценке стоимости предприятия  и принципы оценки     1.2. Сбор, обработка и хранение информации, используемой при оценке            стоимости предприятия.     1.3. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) с применением методов            затратного подхода     1.4. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) с применением методов            доходного подхода     1.5. Оценка стоимости предприятия с применением методов            сравнительного подхода 2. Нетрадиционные подходы к оценке стоимости предприятий     2.1. Нормативно-расчетный подход к оценке рыночной стоимости.      2.2. Согласование результатов оценок стоимости, полученных            различными подходами     2.3. Обобщение результатов расчетов стоимости при использовании            различных подходов к оценке и методов оценки.     2.4. Особенности оценки рыночной стоимости предприятий для            различных целей     2.5. Особенности оценки стоимости акций, а также паев, долей в             уставных капиталах 3. Оценка рыночной стоимости ЗАО ТД «Левобережье»     3.1. Характеристика объекта исследования     3.2. Оценка стоимости предприятия как действующего.     3.3. Оценка ликвидационной стоимости предприятия.     3.4. Оценка стоимости предприятия в целях инвестирования.     3.5. Пути и возможные перспективы рационализации методов оценки            рыночной стоимости предприятий Заключение Приложение Список использованной литературы

6 6 14 17 20 25 32 32 39 42 44 46 48 48 54 63 76 83 90 93 96

Введение

«Оценка рыночной стоимости предприятия» - одна из важных и актуальных тем на сегодняшний день.

Тема моей работы актуальна потому, что необходимость оценки стоимости бизнеса возникает практически при всех трансформациях: при покупках и продажах предприятия, его акционировании, слияниях и поглощения, а также во многих других бизнес-ситуациях. Можно следующим образом составить список этих ситуаций.

1. Сделки купли – продажи фирм. Рыночная цена фирмы при сделке купли–продажи формируется в результате взаимодействия цены спроса и цены предложения. Цену спроса определяет полезность фирмы для покупателя, а цену предложения – затраты на воспроизводство аналогичного предприятия для продавца.

2. Слияния и поглощения фирм. При слияниях рыночная цена также формируется в результате взаимодействия цен спроса и предложения, при поглощения – в результате борьбы между конкурентами. Нередки случаи поглощения не всей фирмы, а отдельных ее частей или активов.

3. Определение налога на имущество фирмы, на недвижимость или на наследование.  При этом возникают отношения двух сторон: налогоплательщика и государства в лице налоговой инспекции, интересы которых по сути своей противоположны относительно размера выплаты налога. Налогоплательщик, естественно, заинтересован в минимизации налога, а налоговая инспекция – в его максимизации. Для приведения сторон к обоюдному согласию в решении данной проблемы используется институт независимых оценщиков.

4. Страхование предприятия. При страховании фирмы определяется страховая стоимость предприятия, которая заключается в определении размера выплаты по страховому договору при условии наступления страхового события – потери или повреждения застрахованных активов. Чтобы определить стоимость страхуемых активов фирмы, используются такие понятия, как восстановительная стоимость и стоимость замещения.

5. Залоговое обеспечение кредитной линии. Оценка фирмы требуется также для определения величины залогового обеспечения кредитной линии. Эта оценка фирмы рассматривается как залоговая стоимость ее активов и соответствует рыночной стоимости залога этой фирмы, которую кредитор может получить, продав залог в случае неплатежеспособности фирмы. Иначе говоря, залоговая стоимость – стоимость фирмы, которую надеется получить кредитор от продажи фирмы на торгах в случае банкротства заемщика кредита.

6. Разработка инвестиционного проекта. Согласно международным стандартам оценки, «инвестиционная стоимость – субъективное понятие, которое соотносит конкретный объект собственности с конкретным инвестором или группой инвесторов, имеющих определенные цели и (или) критерии инвестирования». Другими словами, инвестиционная стоимость – способность инвестиций приносить доход или отдачу и является характеристикой инвестиционного проекта.

7. Ликвидация предприятия. Если предприятие ликвидируется частично или полностью, и предстоит распродажа его активов по отдельности, то определяется его ликвидационная стоимость. Она представляет собой денежную сумму, которая реально может быть получена от продажи фирмы в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости. Так как при вынужденной продаже предприятия возникают издержки по ликвидации (комиссионные и текущие издержки, юридические услуги и т.п.), то ликвидационная стоимость рассматривается как остаток от реализации за вычетом ликвидационных издержек.

Проблемы оценки рыночной стоимости привлекали и продолжают привлекать внимание исследователей различного научного профиля. Интерес представляют работы ученых и практиков, исследующих экономический, исторический, социологический, социально-психологический и другие аспекты данного явления. Поэтому избранная тема включает обширную и разноплановую литературу.

Авторы исследований ввели в научный оборот широкий круг источников, собрали и проанализировали большой объем фактологического материала, ими обобщен опыт подходов к оценке рыночной стоимости предприятия, изучены различные методы оценки и пути рационализации существующих методов.

Теория оценки рыночной стоимости предприятий достаточно хорошо разработана как отечественными, так и зарубежными исследователями. Этой теме посвящены публикации таких авторов, как Валдайцев, Грибов, Коупленд, Фридман.

Актуальность моего исследования определила цель и задачи работы:

Цель работы – рассмотреть различные подходы к оценке рыночной стоимости предприятия.

Предметом исследования стали закономерности и специфика методов оценки рыночной стоимости предприятий.

Для достижения цели необходимо решить следующие задачи:

1. Исследовать содержание и методику оценки рыночной стоимости предприятия.

2. На основании теоретического анализа изучения проблемы, систематизировать знания  о достоинствах и недостатках существующих методов.

 3. Рассмотреть сущность и специфику понятий «затратный подход», «доходный подход», «сравнительный подход».

4. Систематизировать и обобщить существующие в специальной литературе, научные подходы к данной проблеме.

5. Предложить собственное виденье на данную проблему и найти пути её разрешения.

Для раскрытия поставленной темы определена следующая структура: работа состоит из введения, двух глав и заключения. Название глав отображает их содержание.

1. Понятие и методы оценки рыночной стоимости предприятия.
1.1. Подходы к оценке стоимости предприятия и принципы оценки.

 

Понятию «рыночная стоимость» можно дать следующие определения:

1) рыночная стоимость - наиболее вероятная величина, равная денежной сумме, за которую предполагается переход имущества из рук в руки на дату оценки в результате коммерческой сделки между добровольным покупателем и добровольным продавцом после адекватного маркетинга; при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения[1];
       2) рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, которую должна достигать собственность на конкурентном и открытом рынке с соблюдением всех условий справедливой торговли, сознательных действий продавца и покупателя, без воздействия незаконных стимулов.[2]

Как известно, в мировой практике оценки рыночной стоимости предприятий и бизнеса в настоящее время используют три основных методологических подхода: имущественный (затратный), доходный и сравнительный. Отечественные оценщики обычно применяют затратный и доходный подходы и их разновидности, так как статистическая база для использования перспективного сравнительного подхода к оценке предприятий в нашей стране еще не создана, и когда она появится – неизвестно.

Затратный подход (подход на основе активов) - совокупность методов оценки стоимости предприятия (бизнеса), основанных на определении рыночной или иной стоимости активов за вычетом рыночной или иной стоимости обязательств;

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объектов оценки, основанных на определении ожидаемых от предприятия (бизнеса) доходов и последующем их преобразовании в стоимость на дату оценки;

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объектов оценки, основанных на сравнении объектов оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

В таблице 1.1 представлено соответствие видом оцениваемых стоимостей целям оценки.

Таблица 1.1

Соответствие видов оцениваемых стоимостей целям оценки

Определение стоимости объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектами Российской Федерации или муниципальным образованием

Виды стоимости объекта оценка

Ры- ноч- ная стои- мость

Стои- мость объекта оценки с ограни- ченным рынком

Стои- мость замеще- ния объекта оценки

Стои- мость вос- произ- водства объекта оценки

Стои- мость объекта оценки при сущест- вующем исполь- зовании

Инвес- тицион- ная стои- мость объекта оценки

Стои- мость объекта оценки для целей налого- обло- жения

Ликви- дацион- ная стои- мость объекта оценки

Утили- зацион- ная стои- мость объекта оценки

Специ- альная стои- мость объекта оценки

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

в це- лях их:

При- ва- ти- за- ция

Продажа на аукционе

Государственного или муниципального имущества

+

Продажа на специа- лизиро- ванном аукционе

Акций созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ

+

Продажа на коммерческом конкурсе с инвести- ционными (или) социальными условиями

Государственного или муниципального имущества

+

Акций созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ, которые более 50 процентов уставного капитала общества

+

Предприятия как имущественного комплекса

+

Продажа работникам

Акций созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ

+

Акций акционерных обществ, созданных при приватизации предприятий по первичной переработке сельскохозяйственной продукции, производственно-техническому обеспечению агропромышленного комплекса

+

Выкуп

Арендованного государственного имущества

+

Арендованного муниципального имущества

+

Преобразование в открытые акционерные общества, 100 процентов акций которых находятся в государственной или муниципальной собственности

Государственных и муниципальных предприятий

+

Внесение в качестве вклада в уставные капиталы хозяйственных обществ

Государственного или муниципального имущества

+

Акций, находящихся в федеральной собственности

+

Отчуждение владельцам государственных или муниципальных ценных бумаг, удостоверяющих право приобретения таких акций

Находящихся в государственной или муниципальной собственности акции созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ

+

Передачи в доверительное управление

Акций, находящихся в федеральной собственности

+

Передачи в аренду

Недвижимого имущества государственных предприятий

+

При использовании в качестве предмета залога

Акций, находящихся в федеральной собственности

+

При продаже или ином отчуждении

Акций, находящихся в федеральной собственности

+

Недвижимого военного имущества

+

При переуступке долговых обязательств, связанных с объектами оценки

+

При передаче объектов оценки в качестве вклада в уставные капиталы, фонды юридических лиц

Акций, находящихся в федеральной собственности

+

При возникновении спора о стоимости объекта оценки, в том числе при:

Национализация имущества

+

Выкупе или ином предусмотренном законодательством Российской Федерации изъятии имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд

+

Принципы оценки рыночной стоимости предприятия для различных целей оценки объединяются в три группы[3]:

·      Основанных на представлениях собственника;

·      Связанные с эксплуатацией предприятия, особенностями бизнеса;

·      Обуславливаемые действием окружающей среды.

Ключевым критерием стоимости любого объекта собственности является его полезность. Бизнес обладает стоимостью, если может быть полезен реальному или потенциальному собственнику. Полезность для каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена во времени и стоимости. Полезность бизнеса – это его способность приносить доход в конкретном месте и в течение данного периода. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.

Принцип полезности заключается в том, что рыночной стоимостью обладают предприятия (бизнес), способные удовлетворить потребность реального или потенциального собственника в течение определенного периода времени. С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с той же полезностью. Кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоимость создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки.

Принцип замещения – максимальная стоимость предприятия, определенная наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Принцип ожидания или приведения. Рыночная стоимость предприятия (бизнеса) определяется тем, во сколько в настоящее время оцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы). Рыночная стоимость бизнеса определяется его ожидаемой полезностью для собственника. На величину стоимости предприятия оказывают влияния ожидаемая чистая отдача от функционирования предприятия и ожидаемая выручка от его перепродажи.

Рассмотрим теперь принципы оценки, обусловленные эксплуатацией предприятия и особенностями бизнеса.

1. Принцип вклада. Рыночная стоимость предприятия (бизнеса) определяется совокупностью факторов производства, вкладом каждого фактора в формирование дохода предприятия. Включение любого дополнительного актива в совокупность факторов производства экономически целесообразно и ведет к увеличению его рыночной стоимости, если получаемый прирост стоимости больше затрат на приобретение этого актива.

2. Принцип остаточной продуктивности. Каждый фактор должен быть оплачен из доходов, создаваемых данной деятельностью. Поскольку земля физически недвижима, факторы рабочей силы, капитала и управления должны быть привлечены к ней. Сначала должна быть произведена компенсация за эти факторы, а оставшаяся сумма денег идет в оплату пользования земельным участком ее собственнику. Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля дает возможность пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать затраты. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный участок способен обеспечивать более высокий доход или его расположение позволяет минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала.

3. Принцип предельной производительности. Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. По мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы.

4. Принцип сбалансированности (пропорциональности). Предприятие – это система, а одной из закономерностей развития и существования системы является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы предприятия должны быть согласованы между собой по пропускной способности и другими характеристиками. Добавление какого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к росту стоимости предприятия.

Следующие принципы – это принципы, обусловленные действием рыночной среды.

Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся в равновесии, то цены остаются стабильными. Если рынок предлагает незначительное число прибыльных предприятий, т.е. спрос превышает предложение, то цены на них могут превысить их стоимость. Если на рынке имеет место избыток предприятий-банкротов, то цены на их имущество окажутся ниже реальной стоимости. В долгосрочном аспекте спрос и предложение являются относительно эффективными факторами в определении направления изменения цен. Но в короткие промежутки времени факторы спроса и предложения могут и не иметь возможности эффективно работать. Рыночные искажения могут быть следствием монопольного положения собственников или действия системы контроля.

1. Принцип соответствия. Полезность определена во времени и пространстве. Рынок учитывает эту определенность, прежде всего, через цену. Если предприятие соответствует рыночным стандартам, характерным в конкретное время для данной местности, то цена на него будет колебаться вокруг среднерыночного значения с рыночной стоимости, если же объект не соответствует требованиям рынка, то это, как правило, отражается через более низкую цену на данное предприятие. С действием такой закономерности связан принцип соответствия, согласно которому предприятия, не соответствующие требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т.д., имеют более низкую рыночную стоимость и цену.

2. Принцип регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда предприятие характеризуется излишними применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная стоимость такого предприятия, вероятно будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате функционирования не зависимых от предприятия объектов, например объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная стоимость данного предприятия оказывается выше затрат на его создание.

3. Принцип конкуренции. Если отрасль, в которой действует предприятие, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной экономике в эту область пытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли. Предприятия могут получать сверхприбыль только в результате своего монополистического положения, и по мере обострения конкуренции их доходы будут заметно сокращаться. Отсюда следует, что при оценке стоимости предприятий необходимо учитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли в настоящее время и в будущем. Содержание принципа конкуренции сводится к следующему: если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потоков доходов, либо путем увеличения факторов риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов.

Принципы, обусловленные состоянием и изменением внешней среды бизнеса, подразделяются на[4]:

1. Принципы учета экономической и политической стабильности. Стоимость бизнеса определяется не только внутренними факторами, но во многом – внешними. Стоимость предприятия, его имущества. Выбор продолжительности прогнозного периода, уровень рисков в значительной мере зависит от состояния внешней среды, степени политической и экономической стабильности в стране.

2. Принцип изменения стоимости. Изменение политических, экономических и социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень цен. Стоимость предприятия изменяется. Следовательно, оценка стоимости предприятия должна проводиться на определенную дату.

3. Принцип экономического разделения. Спрос на рынке, возможности развития бизнеса, местоположение предприятия и другие факторы определяют альтернативные способы использования данного предприятия. При рассмотрении альтернатив развития может возникнуть вопрос об экономическом разделении имущественных прав на собственность, если таково позволит увеличить общую стоимость. Экономическое разделение имеет место, если права на объект можно разделить на два или более имущественных интересов, в результате чего общая стоимость объекта возрастает. Принцип экономического разделения гласит, что имущественные права следует разделить и соединить таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта.

4. Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Определение рыночной стоимости осуществляется на основе анализа, позволяющего определить наилучшее и наиболее эффективное использование бизнеса, обеспечивающее собственнику максимальную стоимость оцениваемого предприятия. Данный принцип применяется, если оценка проводится в целях реструктурирования. Если целью является определение стоимости действующего предприятия без учета возможных измерений, то данный принцип не применяется.
1.2. Сбор, обработка и хранение информации, используемой при оценке стоимости предприятия.

В зависимости от источников получения информации и ее документального или иного подтверждения информация, используемая при оценке стоимости предприятия подразделяется на[5]:

·      исходную информацию, полученную непосредственно оценщиком из данных бухгалтерского, первичного и статистического учета, как правило, заверенную подписью руководства оцениваемого предприятия и печатью;

·      информацию, полученную от привлеченных к выполнению работ третьих лиц, заверенную их подписью и печатью;

·      информацию, полученную от специализированных организаций (например, отраслевые, аналитические обзоры, обзоры фондового рынка), а также опубликованную в средствах массовой информации и сети Интернет;

·      информацию, не подтвержденную на каких-либо носителях.

Оценщику следует получить от заказчика все возможные документы и другую информацию, необходимую для оценки[6]:

1) информацию о предприятии общего характера:

·      данные о правах и сроках владения имуществом - документы с регистрации земли и недвижимости, принадлежащей оцениваемому предприятию, кадастровые выписки и т.п.;

·      устав юридического лица, устав акционерного общества, реестр акционеров, книги протоколов и т.п.;

·      балансовый отчет и отчеты о прибылях и убытках за предыдущие годы (прошедшие аудит, там, где они доступны);

·      счета управленческого учета, бюджеты, балансовые отчеты, прогнозы, бизнес-план предприятия, технико-экономические обоснования инвестиционных проектов;

·      расшифровку постоянных и переменных затрат;

·      состав и поэлементную характеристику основных средств;

·      расшифровку долгосрочных финансовых активов;

·      контракты с покупателями и поставщиками;

·      состав обязательств и порядок бухгалтерского учета процентов.

2) информация о бизнесе и специфике деятельности предприятия:

·      характеристики бизнеса, интерес в собственности на бизнес или ценная бумага, подлежащие оценке, в том числе права, привилегии и обязательства, факторы, влияющие на контроль и любые соглашения, ограничивающие продажу или передачу;

·      характер, история и перспективы бизнеса;

·      финансовая информация за прошлые периоды;

·      предыдущие сделки, касающиеся бизнеса, выгодных интересов в бизнесе, преференция, конвертируемые или другие ценные бумаги;

·      информация о менеджерах высшего уровня и персонале (контракты персонала, в частности, пакеты переменных вознаграждений и опционы на акции);

·      производственные системы;

·      коммерческие протоколы;

·      патенты, изобретения, ноу-хау, товарные знаки, наименования или фирменные наименования, авторские права, базы данных и т.п.;

·      сведения о конкурентах.

3) Определение эффективности на уровне отрасли:

·      Характеристика и динамика отраслей, которые оказывают или могут оказывать воздействие на бизнес.

·      Экономические факторы, влияющие на бизнес

·      Информация с рынков капитала, например, достижимая ставка отдачи по альтернативным инвестициям, сделки на фондовом рынке, слияния и поглощения.

·      Прогнозы фонда заработной платы

·      Рыночный спрос на продукцию

·      Основные соотношения (пропорции, коэффициенты) у лидеров отрасли

·      Будущий конкурент (будущие конкуренты)

·      Мощность клиентов и поставщиков

·      Влияние потенциальных изменений в государственном законодательстве или в международных конвенциях

·      Другая информация.

Оценщик должен указать документы, являющиеся источниками информации и сохранить всю информацию и рабочие материалы, на которые он полагался при выработке допущений и в расчетах различными методами оценки.

Оценщик должен посетить сооружения компании и каждый объект имущества, включенный в оценку, и проверить все соответствующие данные, в том числе титульные документы и всякий раз, когда это возможно, проверить всю информацию, полученную от своего клиента.

Помимо сбора информации, при оценке бизнеса необходимо также совершить ряд операций по подготовке финансовой документации для дальнейшего проведения этапов оценки.

Во-первых, в случае необходимости следует провести инфляционную корректировку бухгалтерской отчетности предприятия.

Во-вторых, необходимо выполнить нормализацию некоторых статей отчетности, исключить из рассмотрения нетипичные доходы и расходы. Оценщик должен с осторожностью подходить к корректировке, отражающей чрезвычайные события, всякий раз, когда чрезвычайные события происходят в большинстве периодов, но в каждом году они предстают как результат разных явлений. Многие предприятия каждый год имеют позиции, отражающие чрезвычайные события, и оценщик должен предусмотреть резервы на непредвиденные расходы в связи с такими событиями.

В случае необходимости производят трансформацию бухгалтерской отчетности - корректируют счета предприятия для приведения отчетности к единым международным стандартам бухгалтерского учета.

Основная цель проведения анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятий (далее именуется - финансовый анализ) - определение финансовых показателей деятельности предприятия, используемых при оценке.

Проведение финансового анализа включает в себя[7]:

·      формирование целостного и комплексного представления о реальном финансовом состоянии предприятия и его перспективах.

·      сравнение финансового состояния оцениваемого предприятия с финансовым состоянием других оцениваемых предприятий или рекомендуемым финансовым состоянием в целях определения уровня риска, связанного с финансово-хозяйственной деятельностью предприятия, перспектив данного бизнеса и возможности отнесения данного предприятия к действующему, а также в иных целях.
1.3. Оценка стоимости предприятия с применением методов затратного подхода.

Оценка бизнеса с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрело предприятие за период своего функционирования на основе принципа замещения. Актив не должен стоить больше затрат за замещение его основных частей.

Активы и обязательства предприятия в рамках затратного подхода принимаются к расчету по рыночной стоимости. Определение иной стоимости актива или обязательства, если договором или в нормативном правовом акте не установлено иное, должно быть аргументировано оценщиком.

Применение затратного подхода в качестве единственного к оценке доходного бизнеса не допускается. Рекомендуется применять элементы затратного подхода для оценки холдинговых компаний. В прочих случаях применение затратного подхода в качестве единственного к оценке бизнеса должно быть аргументировано оценщиком.

Основными источниками информации, используемыми в рамках затратного подхода, являются[8]:

1.  Бухгалтерская отчетность предприятия.

2.  Данные синтетического и аналитического учета предприятия.

3.  Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов предприятия.

4.  Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений предприятия.

5.  Данные о текущей величине обязательств предприятия.

6.  Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости (доходности) нематериальных активов предприятия.

7.  Прочая информация о рыночной или иной стоимости активов, обязательств, вещных и иных прав и обязанностей предприятия. Неиспользование какого-либо из указанных источников информации должно быть аргументировано оценщиком.

Основными методами затратного подхода являются:

·      Метод чистых активов,

·      Метод ликвидационной стоимости.

Оценка стоимости бизнеса затратным подходом предполагает наличие следующих основных процедур[9]:

·      анализ бухгалтерского баланса на дату оценки.

·      сбор информации о рыночной стоимости активов и обязательств предприятия.

·      определение рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов предприятия.

·      определение рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений предприятия.

·      определение рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости нематериальных активов предприятия, включая интеллектуальную собственность.

·      определение рыночной стоимости обязательств предприятия.

·      определение стоимости бизнеса как разницы между суммарными стоимостями его активов и обязательств.

В рамках указанных процедур оценщик оценивает:

·      активы и обязательства предприятия, отражаемые на балансе предприятия,

·      обременение активов предприятия,

·      деловую репутацию предприятия и прочие нематериальные активы, не отраженные в балансе;

·      вещные, прочие права предприятия;

·      обязанности, связанные с обеспечением исполнения обязательств;

·      другие активы, права, обязательства и обязанности, не отраженные в бухгалтерском балансе.

В случае если стоимость актива, права, обязательства или обязанности является незначительной, оценщик имеет право не осуществлять их оценку.

При проведении оценки бизнеса методами затратного подхода должны быть соблюдены следующие условия:

При использовании данных бухгалтерского баланса оценщик должен предпринять соответствующие процедуры, чтобы удостовериться, что на дату оценки не существует активов и обязательств, не учтенных в бухгалтерском балансе.

При корректировке статей баланса до рыночной стоимости не должно возникать двойного счета с другими статьями баланса.

Метод чистых активов применяется в случае, если у оценщика имеется обоснованная уверенность относительно функционирования предприятия в будущем.

В отношении метода чистых активов применяются все общие правила оценки бизнеса, установленные для методов затратного подхода.

Метод ликвидационной стоимости применяется в случае, если у оценщика имеются обоснованные сомнения относительно продолжения функционирования предприятия в будущем.

Базой для определения ликвидационной стоимости предприятия является ликвидационная стоимость активов и обязательств. При определении ликвидационной стоимости активов оценщик определяет стоимость активов с учетом ограниченного срока экспозиции при их продаже за вычетом затрат, связанных с ликвидацией предприятия. Обязательства принимаются к расчету по рыночной стоимости.

При определении ликвидационной стоимости бизнеса стоимость деловой репутации и нематериальных активов, связанных с получением доходов в будущем, обесценивается и принимается равной нулю.

4. В отношении прочих процедур метода ликвидационной стоимости применяются общие правила оценки бизнеса, установленные для затратного подхода.
1.4. Оценка стоимости предприятия с применением методов доходного подхода.
Оценка бизнеса с применением методов доходного подхода осуществляется на основе доходов предприятия, тех экономических выгод, которые получает собственник от владения предприятием (бизнесом).

Оценка бизнеса с применением методов доходного подхода основана на принципе, что потенциальный покупатель не заплатить за долю в предприятии (бизнесе) больше, чем она может принести доходов в будущем.

Приведение будущих доходов к текущей стоимости на дату проведения оценки основано на концепции изменения стоимости денег во времени, согласно которой доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвестора большую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем.

Применение методов доходного подхода является обязательным в случае оценки бизнеса, имеющего прибыль.

Основными источниками, используемыми для оценки бизнеса методами доходного подхода, являются[10]:

1.  Бухгалтерская отчетность, аудиторские заключения, данные бухгалтерского учета, в том числе информация о размера выплачиваемых обществом дивидендов, информация о реализуемых инвестиционных проектах, прочая информация о финансовых и производственных показателях предприятия за прошедшие отчетные периоды

2.  Бизнес планы, а также другие документы предприятия по планированию и прогнозированию финансовых и производственных показателей.

3. Результаты анкетирования и проведения интервью с руководством, администрацией предприятия, ответы предприятия на запросы оценщика.

4. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития отрасли (отраслей), к которым относится оцениваемое предприятие.

5. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития региона (регионов), в которых расположено оцениваемое предприятие.

6. Информация о рисках, связанных с деятельностью предприятия.

7. Информация о котировках акций и изменчивости курса акций оцениваемого предприятия, предприятий отрасли, к которой принадлежит оцениваемое предприятие и фондового рынка в целом.

8. Информация о макроэкономической ситуации в экономике и тенденциях ее развития.

Основными методами доходного подхода являются[11]:

·      метод дисконтированных денежных потоков.

·      метод капитализации дохода.

Оценка бизнеса методами доходного подхода предполагает проведение следующих основных процедур:

·      подготовка финансовой отчетности оцениваемой компании, в частности актуализация и нормализация отчетности.

·      прогнозирование на основе анализа финансового состояния предприятия показателей дохода и затрат предприятия.

·      расчет ставки дисконтирования или коэффициента капитализации в зависимости от выбранного метода и показателя дохода.

·      расчет стоимости бизнеса путем приведения будущих доходов в стоимость на дату проведения оценки, используя методы дисконтирования или капитализации.

При поведении оценки бизнеса методами доходного подхода должны быть соблюдены следующие условия:

Ожидаемая величина показателя дохода должна определяться исходя из прошлых результатов бизнеса, перспектив его развития, а также отраслевых и общеэкономических факторов.

Используемая ставка дисконтирования или капитализации должна соответствовать выбранному показателю дохода предприятия, в частности:

·      ставка дисконтирования или капитализации должна учитывать структуру капитала, инвестированного в бизнес

·      для номинального показателя дохода (выраженного в текущих ценах) и для реального показателя дохода (с учетом изменения цен) должны быть использованы соответствующие ставки дисконтирования.

Метод дисконтированных денежных потоков применяется в том случае, когда будущие денежные потоки предприятия нестабильны и оценщик имеет возможность обосновано прогнозировать изменение денежных потоков предприятия в будущем.

Для оценки бизнеса в рамках метода дисконтированных денежных потоков могут быть использованы следующие показатели дохода[12]:

·      чистый денежный поток.

·      чистый денежный поток до налогообложения и выплаты процентов.

·      чистый денежный поток до налогообложения, выплаты процентов и амортизации.

·      чистая прибыль предприятия.

·      величина выплачиваемых дивидендов.

Выбор оценщиком показателя дохода должен быть аргументирован оценщиком.

Оценщик должен определить величину прогнозного периода. Прогнозный период соответствует периоду времени, на который могут быть обоснованно спрогнозированы величины доходов и расходов предприятия. Показатель дохода предприятия определяется для каждого года прогнозного периода на основе аналитических процедур, проведенных оценщиком.

Оценщик на основе исходной информации исходя о прошлых результатах бизнеса, перспектив его развития, отраслевой и общеэкономической информации, а также методов экономического анализа, статистики и математического моделирования и других методов определяет величину показателя дохода каждого прогнозного периода.

Основными элементами денежного потока, принимаемыми оценщиками к расчету, являются:

·      чистая прибыль после налогообложения и выплаты процентов

·      амортизационные начисления, начисляемые предприятием на основные средства и нематериальные активы предприятия.

·      минус капитальные вложения

·      увеличение долгосрочной задолженности предприятия

·      уменьшение собственного оборотного капитала предприятия

Исходя из данных об альтернативных инвестициях, оценщик определяет величину ставки дисконтирования, которая отражает величину рисков, присущих вложениям в оцениваемое предприятие (бизнес). Ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки, которая отражает недиверсифицируемый риск присущий бизнесу и премию за риск. Основными способами определения ставки дисконтирования являются[13]:

·      модель оценки капитальных активов.

·      способ кумулятивного построения.

·      способ арбитражного ценообразования.

Если поступление денежного потока распределено равномерно в течение года, денежный поток должен дисконтироваться на середину каждого года прогнозного периода.

Стоимость реверсии (стоимость компании в постпрогнозный период) может быть определена одним из следующих способов:

·      путем расчета стоимости чистых активов предприятия на конец прогнозного периода

·      путем капитализации денежного потока за первый год постпрогнозного периода

Метод дисконтированных денежных потоков применяется в случае, если денежные потоки предприятия стабильны и оценщик не имеет возможность обоснованно выделить факторы, влияющие на величину выбранного показателя дохода предприятия в будущем и выразить в стоимостном выражении влияние выделенных факторов на величину выбранного показателя дохода.

Для оценки бизнеса в рамках метода капитализации дохода в качестве базы могут быть использованы следующие показатели дохода:

·      чистый денежный поток

·      чистый денежный поток до налогообложения и выплаты процентов

·      чистый денежный поток до налогообложения, выплаты процентов и амортизации

·      чистая прибыль предприятия по данным бухгалтерского учета

·      величина выплачиваемых дивидендов.

Показатель выплачиваемых дивидендов может использоваться только для оценки неконтрольных пакетов акций

Основными способами определение величины ежепериодичного дохода являются:

·      величина показателя дохода последнего отчетного периода

·      средневзвешенная величина показателя дохода за несколько последний отчетных периодов

·      величина первого года, следующего за отчетным периодом, полученная методом экстраполяции

Для определения величины ставки капитализации могут быть использованы следующие основные методы.
1.5. Оценка стоимости предприятия с применением методов сравнительного подхода

Оценка стоимости объекта оценки с применением методов сравнительного подхода проводится путем сравнения (сопоставления) объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними, или с ценами ранее совершенных сделок с объектом оценки.

Проводимое оценщиком сравнение должно быть обоснованным, в том числе должно обеспечивать достоверность выводов, основанных на результатах сравнения.

Источниками информации о ценах сделок с аналогичными объектами являются прежде всего[14]:

·      данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли) в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля;

·      данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;

·      данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом;

В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода оценщиком применяются следующие методы[15]:

·      метод компании-аналога;

·      метод сделок;

·      метод отраслевых коэффициентов;

·      метод предыдущих сделок с объектом оценки.

При применении метода компании-аналога и метода сделок оценщик осуществляет следующие действия:

·      проводит сбор и обработку информации, необходимой для определения возможных аналогов объекта оценки, выбора из их числа аналогов объекта оценки и расчета ценовых мультипликаторов;

·      определяет возможные аналоги объекта оценки;

·      отбирает из числа возможных аналогов объекта оценки аналоги объекта оценки, обосновывая такой выбор;

·      определяет цены аналогов объектов оценки, принимаемых для расчета ценовых мультипликаторов;

·      определяет состав используемых в расчетах ценовых мультипликаторов и обосновывает их выбор;

·      определяет базу сравнения по объекту оценки и аналогам объекта оценки по каждому из выбранных ценовых мультипликаторов;

·      производит необходимые корректировки на отличия между объектом оценки и аналогами объекта оценки, как правило, на основе сравнительного анализа количественных характеристик объекта оценки и аналогов объекта оценки;

·      производит расчет ценовых мультипликаторов по каждому аналогу объекта оценки, используемому при расчете конкретного ценового мультипликатора;

·      производит расчет стоимостей объекта оценки как произведение ценового мультипликатора по каждому аналогу объекта оценки, используемому при расчете конкретного ценового мультипликатора, на соответствующую базу сравнения объекта оценки;

·      обобщает результаты расчетов стоимостей объекта оценки при использовании различных ценовых мультипликаторов и аналогов объекта оценки и обосновывает их обобщение;

·      определяет соответствие полученных результатов используемым принципам оценки, характеристикам объекта оценки, предмету и условиям сделки, анализирует достаточность и достоверность используемой информации и делает вывод о степени применимости полученного результата при выведении итоговой величины стоимости объекта оценки.

Для обеспечения достоверности результатов оценки оценщик должен обеспечить репрезентативность выбора аналогов объекта оценки и другой используемой информации. Применение метода компании-аналога допускается в случае использования как минимум трех аналогов объекта оценки по каждому используемому ценовому мультипликатору, метода сделок — как минимум двух аналогов объекта оценки по каждому используемому ценовому мультипликатору.

Определение аналогов объекта оценки при использовании метода компании-аналога и метода сделок:

1. Для определения возможных аналогов объекта оценки и выбора из их числа аналогов объекта оценки оценщик осуществляет сбор и обработку информации об отрасли (подотрасли), к которой принадлежит объект оценки, ценах сделок с возможными аналогами объекта оценки, экономической, социальной и политической ситуации в стране (регионе) местонахождения объекта оценки и возможных аналогов объекта оценки, финансовой отчетности объекта оценки и возможных аналогов объекта оценки за ретроспективный период не менее 3 лет, а также другой необходимой для проведения оценки информации.

2. Если необходимая информация отсутствует или является недоступной, неполной, недостаточно подтвержденной или имеется за меньший период времени, оценщик отражает данный факт в отчете, анализирует и обосновывает использование такой информации и влияние ее использования на достоверность результатов оценки.

3. Необходимым критерием отнесения возможного аналога объекта оценки к аналогу объекта оценки является принадлежность объекта оценки и возможного аналога объекта оценки к одной отрасли (подотрасли) или к отраслям (подотраслям), характеризующимся сходными экономическими характеристиками и закономерностями развития.

В случае выбора аналога объекта оценки, принадлежащего к другой отрасли (подотрасли) оценщик должен обосновать такой выбор, а также при проведении расчетов с использованием ценовых мультипликаторов или иным образом учитывающих взаимосвязь между ценами сделок и основными финансовыми, производственными и другими характеристиками объекта оценки, обосновать в отчете наличие такой взаимосвязи по каждой из применяемых в расчетах характеристиках.

При выборе аналога объекта оценки оценщик должен учитывать степень достаточности и достоверности информации об аналоге объекта оценки;

4. Критериями сходства объекта оценки и возможного аналога объекта оценки также являются:

·      сходство возможного аналога объекта оценки с объектом оценки по основным финансовым и производственным характеристикам, в том числе по

·      размеру (выручке от производства товаров, выполнения работ и оказания услуг, остаточной балансовой стоимости активов, численности персонала и т.д.), ассортименту и стадии жизненного цикла выпускаемой продукции, товарной и территориальной диверсификации, технологической и технической оснащенности и перспективам развития.

·      сопоставимость предполагаемой сделки с объектом оценки и сделки с аналогом объекта оценки, в том числе по форме сделки, условиям финансирования (привлечение заемных средств и т.д.), форме и условиям оплаты, времени совершения сделки;

·      риски, присущие объекту оценки и аналогу объекта оценки;

·      другие качественные и количественные характеристики, присущие объекту оценки и возможным аналогам объекта оценки.

5. Как правило, возможный аналог объекта оценки не признается аналогом объекта оценки, если он по анализируемым критериям значительно (как правило, в два и более раза по основным количественным критериям) отличается от объекта оценки.

6. Отличия между объектом оценки и возможными аналогами объекта оценки, указанные в настоящем пункте, должны быть учтены оценщиком, путем внесения соответствующих корректировок в цены сделок с аналогами объекта оценки.

Выбор и расчет ценовых мультипликаторов при использовании метода компании-аналога и метода сделок[16]:

1. Оценщик осуществляет и отражает в отчете корректировку цен аналогов объектов оценки, принимаемых для расчета ценовых мультипликаторов, на наличие в ценах аналогов объектов оценки каких-либо обстоятельств, не свойственных обстоятельствам формирования цены на объект оценки.

2. При выборе базы сравнения для расчета ценовых мультипликаторов оценщик должен соблюдать следующие требования:

·      ценовой мультипликатор должен давать существенную информацию относительно стоимости объекта оценки;

·      исходная информация должна быть сопоставима по единицам измерения, времени для аналогов объекта оценки и объекта оценки и быть максимально приближена к дате проведения оценки;

·      если используются усредненные данные, то рассматриваемые период времени и метод усреднения должны соответствовать друг другу;

·      все расчеты должны проводиться одинаковым образом для аналогов объекта оценки и объекта оценки;

·      провести корректировки по необычным и чрезвычайным позициям;

·      выбранные ценовые мультипликаторы должны учитывать различия в риске для объекта оценки и его аналогов.

3. В случае применения в рамках метода компании-аналога и метода сделок расчетов иным образом учитывающих взаимосвязь между ценами сделок и основными финансовыми, производственными и другими характеристиками объекта оценки, оценщик отражает и обосновывает в отчете проведенные им расчеты способом, позволяющим установить их соответствие используемым принципам оценки, другим закономерностям и обстоятельствам, лежащим в основе формирования цены объекта оценки.

Метод компании-аналога:

1. Метод компании-аналога, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является неконтрольным.

2. Источником информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли), в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля.

3. В случае если объектом оценки является контрольное участие, оценщик должен осуществить корректировку в размере премии за контрольное участие.

Метод сделок:

1. Метод сделок, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является контрольным.

2. Источником информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются:

- данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;

- данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом.

3. В случае если объектом оценки является неконтрольное участие, оценщик должен осуществить корректировку в размере скидки за неконтрольное участие.

Метод отраслевых коэффициентов:

1. Источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины предприятий данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

Оценщик осуществляет и отражает в отчете действия, направленные на установление соответствия результатов таких исследований, применяемым методам оценки, принципам оценки, характеристикам объекта оценки, предмету и условиям предполагаемой сделки с объектом оценки.

2. Оценщик должен проверить и отразить в отчете соответствие результатов, полученных при применении данного метода, результатам, полученным с использованием других подходов и методов оценки.

3. Как правило, результаты, полученные при применении данного метода, являются индикативными и не применяются при выведении итоговой величины стоимости или им придается наименьший удельный вес.

Метод предыдущих сделок с объектом оценки:

1. Источником информации являются данные о ценах ранее совершенных сделок с объектом оценки.

2. В случае существенного для оценки отличия по времени совершения предполагаемой и ранее совершенной сделок оценщик осуществляет корректировки с учетом фактора времени, а также изменения обстоятельств в экономическом и отраслевом окружении и в оцениваемом предприятии.

3. В случае если размер участия в уставном капитале оцениваемого предприятия, по которому предполагаете совершение сделки, и размер участия в уставном капитале по ранее совершенной сделки, предоставляют владельцу разную степень контроля, оценщик должен осуществить корректировку в размере премии за контрольное участие (степень контроля по оцениваемому размеру участия больше, чем по ранее совершенной сделке) или скидки за неконтрольное участие (степень контроля по оцениваемому размеру участия меньше, чем по ранее совершенной сделке).
2. Нетрадиционные подходы к оценке стоимости предприятий.
2.1. Нормативно-расчетный подход к оценке рыночной стоимости.

Системные недостатки затратного и доходного подходов к оценке рыночной стоимости предприятий для теоретиков и практиков, занимающихся решением этих задач, тайны не представляют. Осовременивание разновременных затрат и износа производственных основных фондов (ПОФ) в долгосрочной ретроспективе при имущественном (затратном) подходе приводит к весьма неопределенным результатам оценки предаукционной стоимости предприятий и бизнеса. Такие же, но еще более неопределенные результаты оценки хозяйственных объектов, дает прогнозирование на период в 5-10 и более лет практически непредсказуемых показателей чистого операционного дохода, балансовой или чистой прибыли, дивидендов и т.п. и установление соответствующих коэффициентов их капитализации или обратных величин этих коэффициентов (стоимостных мультипликаторов) при доходном подходе с учетом дисконтирования денежных потоков и инфляционных процессов. И это делается в то время, когда планы (программы) производства продукции, работ и услуг на предприятиях обычно разрабатывают на месяц, квартал или полугодие, и в редких случаях – на год.

Принципиальное следствие неопределенности оценок рыночной стоимости предприятий при затратном и доходном подходах: приемлемый с точки зрения здравого смысла разброс оценок конкретной хозяйственной единицы, получаемых разными оценщиками (иногда они могут отличаться на порядок и более). Также весьма значительной может быть разница в оценках одного и того же бизнес-объекта, получаемых при затратном и доходном подходах. Задача выбора между ними рекомендуемой (окончательной) стартовой оценки рыночной стоимости предприятия объективных обоснований, как правило, не имеет.

Таким образом, при затратном и доходном подходах к оценке рыночной стоимости предприятий и бизнеса сегодня неизбежно возникает практически неразрешимая проблема обеспечения рациональной воспроизводимости (повторяемости) и объективности результатов оценочной деятельности профессиональных оценочных фирм и частных (индивидуальных) оценщиков-профессионалов.

Основной причиной невоспроизводимости оценок стартовой рыночной стоимости предприятий является отсутствие прочного фундамента, надежного якоря, твердого стержня, на базе которых такую оценку можно было бы получить. Подобная база представляется нам в виде предлагаемого расчетного показателя номинальной нормативной производственной мощности предприятия – интегральной,  объективной, достаточно однозначной и воспроизводимой характеристики его производственных ресурсов.[17]

Методологический подход к оценке рыночной стоимости предприятия, базирующийся на использовании такого основополагающего показателя его производственных возможностей, как потенциальная производственная мощность, первоначально можно назвать нормативно-расчетным либо нормативно-учетным. В перспективе, если понадобится, эти определения могут быть изменены или уточнены.

При оценке рыночной стоимости этот метод предполагает воспользоваться формулой (2.1):




где N₁ – сертификационная (номинальная нормативная) производственная мощность предприятия, которая в обязательном порядке должна быть указана в его техническом паспорте, тыс. нормо-ч/год;

N₁ – потеря (утрачиваемая часть) сертификационной производственной мощности предприятия в результате его старения, дезорганизации, деградации и изменений в специализации производства на дату оценки рыночной стоимости, тыс. нормо-ч/год;

К₁ – современный периоду оценки либо осовремененный ранее разработанный норматив удельных капитальных вложений в строительство предприятия - носителя N₁, например, в условных денежных единицах (у.д.е.) на 1000 нормо-ч/год сертификационной производственной мощности предприятия рассматриваемого назначения и типоразмера;

И₁ – общая сумма начисленного физического износа ПОФ предприятия, указанная в его бухгалтерской отчетности по статьям амортизации этих фондов на момент определения величины Сп, у.д.е.;

K₂ – коэффициент осовременивания разновременных значений слагаемых элементов показателя И₁;

И₂ – моральный износ наиболее сложных и дорогостоящих видов машин и другого технологического оборудования, составляющих активную часть ПОФ, по которым моральный износ имеет место и находит соответствующее отражение в бухгалтерской отчетности предприятия или поддается расчету по наработанным к настоящему времени методикам, у.д.е.;

K₃ – коэффициент осовременивания разновременных значений слагаемых элементов показателя И₂;

С₁ – остаточная стоимость имеющихся оборотных средств предприятия, выступающих в виде ликвидной готовой продукции, оставшейся на складе предприятия, ликвидной части продукции незавершенного производства и запасов, имеющих спрос сырья, материалов и полуфабрикатов, у.д.е.;

С₂ – нормативная (либо рыночная) стоимость земельного участка предприятия, у.д.е.;

С₃ и И₃ – соответственно стоимость и износ нематериальных активов, числящихся в документах существующей бухгалтерской отчетности предприятия на дату оценки его рыночной стоимости, у.д.е.;

K₄ – коэффициент осовременивания разновременных затрат на приобретение учитываемых в бухгалтерской отчетности нематериальных активов и их износа;

С₄ и И₄ – соответственно стоимость и износ нематериальных активов и, в частности, оценке деловой репутации фирмы, не получающих в настоящее время соответствующего отражения в существующей системе бухгалтерской отчетности предприятия, но оказывающих заметное влияние на показатели рентабельности его производственной деятельности, у.д.е.;

K₅ – коэффициент осовременивания стоимостей и износа нематериальных активов, обеспечивающих повышенный спрос на продукцию и услуги предприятия;

С₅ и И₅ – соответственно стоимость и износ объектов непроизводственной инфраструктуры (соцкультбыта) предприятия, если таковые имеются, у.д.е.;

K₆ – коэффициент осовременивания стоимостей и износа объектов инфраструктуры предприятия, учитываемых в бухгалтерской отчетности в разные периоды времени его жизненного цикла.

Разность N₁ – N₁ представляет собой характеристику действительной нормативной производственной мощности рассматриваемого предприятия на дату оценки его стартовой рыночной стоимости.

Самая свернутая запись формулы (2.2) для определения Nc в нормо-часах в год:



                                                                      (2.2)



где Ф_tсv – средневзвешенный нормативный годовой фонд времени работы всех структурных рабочих мест (СРМ) для основных производственных рабочих предприятия, ч;

_сv – средневзвешенное значение нормативных коэффициентов эффективности использования рабочего времени СРМ для основных производственных рабочих предприятия;

n_p – общее число СРМ для основных производственных рабочих предприятия, ед.;

l_сv – средневзвешенное число персональных рабочих мест для основных производственных рабочих на одном СРМ предприятия, ед.;

K_rсv – средневзвешенное  значение нормативного коэффициента резервирования производственной мощности предприятия для наиболее полного, своевременного и качественного удовлетворения рыночного спроса на его продукцию, работы и услуги;

K_ucv – средневзвешенное нормативное значение коэффициента уровня и масштаба производства на предприятии рассматриваемого назначения и типоразмера.

Для получения укрупненной оценки потерь нормативной производственной мощности предприятия в процессе его эксплуатации (*Nс) можно использовать, формулу (2.3):

                    (2.3)


где K_yrcv=1-K_rcv

Ф_tcv; _tcv; n_p; l_cv; K_yrcv; K_ucv – соответствующие изменения указанных нормативных значений этих показателей по мере старения предприятия к моменту оценки его стартовой рыночной стоимости;

K_уос – коэффициент учета отброшенных малозначительных членов приведенных в скобках соотношений; значение которого можно принять равным 1,03…1,05.

Произведение  является характеристикой первоначальной нормативной расчетной стоимости предприятия сразу же после ввода его в эксплуатацию на полную производственную мощность.

Стоимость земельного участка, занимаемого предприятием, оценивают, используя действующие на местах ставки земельного налога или арендной платы за 1 м2 площади земли, умножая их на соответствующие значения стоимостных мультипликаторов. Установленный действующим законодательством разброс значений этих мультипликаторов для разных регионов страны лежит в пределах от 5 до 30 для ставок земельного налога. Пересчет значений этих стоимостных мультипликаторов для ставок арендной платы за землю дает пределы разброса 1,25…7,5.

Для Москвы и Санкт-Петербурга рекомендованы максимальные значения мультипликаторов установленных ставок земельного налога или арендной платы за землю; для подавляющего большинства остальных регионов нашей страны принимают промежуточные значения мультипликаторов.

Разработкой справочников значений коэффициентов осовременивания разновременных затрат на создание и эксплуатацию ПОФ предприятий должны заниматься органы Госкомстатистики РФ.

Значения параметров формул для определения сертификационной производственной мощности предприятий, как правило, указываются в утвержденных нормативно-технической и проектной документациях. При отсутствии таких видов документации для отдельных типов предприятий эти параметры могут быть разработаны консалтинговыми фирмами по специальному заказу для каждого конкретного случая. Для массовых производств типа станций (центров) технического обслуживания и ремонта продукции, топливозаправочных станций, портовых, угледобывающих, нефтеперерабатывающих и ряда других типов предприятий разработкой нормативных значений показателей могут заниматься специально создаваемые независимые институты и организации по типу независимых западных фирм, разрабатывающих, например, нормы времени для станций технического обслуживания автомобилей, входящих в ассоциацию ААА (США).

Нормативы удельных капитальных вложений должны разрабатываться и осовремениваться отраслевыми проектными институтами народного хозяйства и обобщаться в специальных справочниках, издаваемых органами Госстроя РФ. Определенные методологические затруднения может вызвать оценка показателей С₄ и И₄. Однако и эта задача с той или иной степенью точности может быть решена. Берется структура одного рубля годовой выручки предприятия по статьям себестоимости продукции (издержек производства) и прибыль – как финансового результата его производственной деятельности. Методами экспертных оценок или эвристических предположений устанавливается норма прибыли для предприятия этого назначения и типоразмера. Разницу между фактически полученной прибылью и нормой прибыли для рассматриваемого предприятия, если она имеет положительное значение, с определенной степенью допустимости можно рассматривать в качестве результата, обеспеченного деловой репутацией фирмы и ее интеллектуальным капиталом, не находящим достойного отражения в учетной политике и бухгалтерской отчетности предприятия.[18]

Есть основания полагать, что многие оценщики сочтут предлагаемый нами подход к оценке стартовой рыночной стоимости предприятия разновидностью затратного. Принципиально оспаривать такое мнение вряд ли целесообразно. Нетривиальными новациями в этом деле можно считать введение в практику оценки стоимости предприятий, с одной стороны, показателей их номинальной нормативной производственной мощности и соответствующих им показателей нормативных удельных капитальных вложений, а с другой – понятия и показателя экономического износа хозяйственного объекта. И те, и другие показатели в определенной степени цементируют получаемые оценки, значительно повышая уровень объективности и воспроизводимости результатов оценочной деятельности специалистов-профессионалов. При этом снижается вероятность неконтролируемого влияния участников купли-продажи бизнес-объектов на величину оценок их стоимости, которые иногда диктуют свои необоснованные требования к оценщикам в процессе оформления сравнительно дорогостоящих и достаточно высокорентабельных договоров на оценку.

Представляется необходимым максимально возможное регламентирование методологии оценки рыночной стоимости предприятий, особенно в части создания, согласования и утверждения специальных справочников значений, требующихся для этой процедуры нормативных исходных данных. В число таких данных в первую очередь должны быть включены параметры для определения величин N_c и K_укv, коэффициенты осовременивания разновременных затрат и доходов, ставки земельного налога и арендной платы за землю, а также стоимостные мультипликаторы к ним в региональном разрезе и для страны в целом.

2.2. Согласование результатов оценок стоимости, полученных различными подходами

Если оценка проводится более чем одним методом, то необходимо согласование результатов оценки. Согласование результатов проводится методом анализа иерархии (МАИ).

Структурирование проблемы согласования результатов в виде иерархии представлено на рисунке 2.1





Рис 2.1.  Структурирование проблемы согласования результатов.

Верхний уровень - цель (например, определение рыночной стоимости);
промежуточный уровень - критерии согласования:

Например, для оценки результатов, полученных различными методами оценки рыночной стоимости, возможно применение следующих критериев[19]:

а) возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора и продавца;

б) тип, качество, обширность, данных, на основе которых проводится анализ;

в) способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания;

г) способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность).

• нижний уровень - набор альтернатив (например, результаты, полученные различными методами оценки).

Строим матрицу сравнения и рассчитываем значения весов критериев. Построение матрицы весов. Попарно сравниваются критерии по отношению к их воздействию на общую для них цель. Система парных сравнений приводит к результату, который может быть представлен в виде обратно симметричной матрицы.

Элементом матрицы а (1, j) является интенсивность проявления элемента иерархии 1 относительно элемента иерархии j, оцениваемая по шкале интенсивности от 1 до 9, где балльные оценки имеют следующий смысл[20]:

1 - равная важность;

3 - умеренное превосходство одного над другим;

5 - существенное превосходство;

7 - значительное превосходство;

9 - очень сильное превосходство;

2, 4, 6, 8 - промежуточные значения.

Если при сравнении одного фактора 1 с другим j получено а (j, 1) = Ь, то при сравнении второго фактора с первым получаем а (j, 1) = 1/Ь.

Пусть А1.Аn - множество из n элементов, тогда W1.\Wп -соотносятся следующим образом:

	А1	А2		Аn
А1	1	W2/W1		W1/Wn
А2	W2/W1	1
	.
	.
Аn	Wn/W1			1

3.2. Оценка стоимости предприятия как действующего.

3.3. Оценка ликвидационной стоимости предприятия.

Проведем оценка ликвидационной стоимости предприятия в предположении раздельной распродажи активов предприятия с торгов.

3.4. Оценка стоимости предприятия в целях инвестирования.

Заключение

Приложение 1