Содержание

Введение

В XXI веке мир вступил в эпоху глобализации. Она представляет собой высший этап международной взаимозависимости, охватывает процессы интеграции в сферах финансов, производства и международной торговли. Почти повсеместно последние десятилетия ознаменовались устойчивым ростом интереса различных стран мира, независимо от уровня их экономического развития, к процессам экономической и валютной интеграции. Многочисленные таможенные союзы и торговые соглашения, консолидация мировых валютных и финансовых рынков являются доказательствами интенсификации интеграционных процессов, протекающих в мире в начале XXI века.

Актуальность темы исследования определяется сложными экономическими и политическими реформами, идущими в настоящее время в России и требующими как мобилизации финансовых ресурсов, так и их эффективного использования. В связи с этим для развития и модернизации российской экономики, для обоснования её интеграционной стратегии, особый интерес представляет изучение опыта, особенностей и проблем формирования Европейского экономического и валютного союза, денежно-кредитной системы ЕС, а также монетарной политики его главного регулирующего денежного центра - Европейского центрального банка. Данная курсовая работа концентрирует свое внимание на изучении наднациональной части денежно-кредитной системы ЕС, которая реализует единую денежно-кредитную политику (ДКП) на всем пространстве ЕС. Безусловно, образование Европейской валютной системы и ее последующая трансформация в Европейский валютный союз (ЕВС) на сегодня является высшим достижением европейских стран в реализации интеграционных проектов.

Основными целями курсовой работы являются:

• 
  изучение основных теоретических, экономических и политических проблем, возникающих при формировании единой валютной зоны;
  
• 
  комплексное исследование формирования и функционирования денежно-кредитной системы ЕС, включая ее ведущее звено – Европейский центральный банк, выявление ее сущности и значения в международных экономических отношениях;
  

Для достижения поставленных целей в работе определены следующие задачи:

• 
  провести сравнительный анализ теоретических моделей формирования валютных курсов и моделей открытой экономики;
  
• 
  проанализировать организацию деятельности ЕЦБ;
  
• 
  выявить особенности денежно-кредитной политики ЕЦБ;
  

1 Формирование единой денежно-кредитной политики в Европе

1.1 Образование Европейского экономического и валютного союза

1 января 1999 г. в рамках Европейского союза (ЕС) созданы Европейский экономический и валютный союз (ЭВС) и введена единая валюта для стран-членов ЭВС под названием евро, которая в течение определённого срока заменила национальные валюты соответствующих стран (ныне это 12 стран).

Это событие является закономерным, весьма важным и в определенном смысле завершающим этапом в развитии западноевропейского интеграционного процесса, начало которому положил Римский договор, подписанный 25 марта 1957 г., о создании Европейского экономического сообщества («Общего рынка») в составе шести стран: Франции, Германии, Италии, Бельгии, Нидерландов, Люксембурга. С тех пор процесс интеграции в Европе, несмотря на немалые трудности и противоречия, в целом успешно развивался как вширь (с 6 до 15 стран), так и в глубь (по направлению к главной цели - формированию единого экономического пространства, в котором осуществлялось бы, независимо от национальных границ, свободное движение товаров, капиталов и людей и действовали равные для всех субъектов хозяйственной деятельности условия конкуренции на общем, т.е. объединенном рынке).

Чтобы размышлять о будущем европейской валюты, необходимо рассмотреть первые шаги к Европейскому валютному союзу; причины возникновения, проблемы создания и функционирования первой модели европейской валютной системы.

Принцип общего рынка, на котором основывалось ЕЭС, предполагает для свободного обращения товаров и капитала если не общую валюту, то, по меньшей мере, значительную стабильность валютных курсов. Нестабильность валютных курсов делала неопределенными условия конкуренции и по этой причине дестабилизировала торговые отношения. Кроме того, стабилизация валютных курсов необходима для координации экономической политики стран-участниц союза. Едва ли мыслимо рассматривать согласованную политику подъема экономики или совместные действия по борьбе с инфляцией, когда валютная нестабильность нарушает чьи-то усилия или создает преимущество в пользу одних и наносит ущерб другим. Таким образом, достижение валютного союза являлось одним из условий дальнейшего прогресса в европейской экономической интеграции.

Экономическая ситуация в начале 70-х подталкивала ЕЭС к созданию Европейского валютного союза. Резолюция Совета Сообществ от 22 марта 1971 года определяила действия, которые следовало предпринять в ходе первого трехлетнего этапа и условия перехода ко второму этапу этого плана экономического и валютного союза. Всякое поступательное движение к валютному союзу должно сопровождаться продвижением к союзу экономическому. Регулирование валютных курсов предполагает параллельную и согласованную эволюцию экономики заинтересованных стран во избежание нежелательных последствий для того или иного партнера.

Первая попытка была предпринята в 1971г. Резолюцией Совета Сообществ, датированной 22 марта 1971 года, для подготовки взаимной обратимости европейских валют по фиксированному курсу было предусмотрено сужение пределов колебаний. Эти пределы были определены в 1% Бреттон-Вулскими соглашениями и были сужены до 0,75% Европейским валютным соглашением, действовавшим с 1958 г. Резолюция 22 марта 1971 года свела их к 0,6%. Но разразившийся международный валютный кризис сделал это соглашение неприменимым.

Резолюция Совета Сообществ, датированная 21 марта 1972 года, приведенная в действие соглашением между управляющими центральных банков от 10 апреля 1972 года, ограничивает 2,25% колебаний между валютами шести стран ЕЭС. Четыре страны-кандидата на вступление в ЕЭС (Великобритания, Ирландия, Дания, Норвегия) немедленно присоединились к этому соглашению. Решение создало между валютами Сообщества особое обязательство: внутри «туннеля», составленного максимальными пределами колебаний по отношению к доллару, европейские валюты обязуются соблюдать пределы «змеи», составленной их специальными пределами колебаний. Каждый день курсы европейских валют остаются внутри «змеи» шириной 2,25%. Сама змея целиком располагается внутри «туннеля», шириной 4,5%, осью симметрии которого является доллар. Однако в дальнейшем она не смогла рассматриваться как элемент системы валютного регулирования Европейского экономического сообщества, т. к. представляла собой лишь островок стабильности, ограниченный некоторыми странами зоны господства немецкой марки.

Другим элементом европейского валютного механизма являлась система интервенций центральных банков в валютах Сообщества. Для соблюдения пределов колебаний, Центральные банки были обязаны координированно производить интервенции на валютных рынках: центральный банк, эмитент наиболее котирующейся валюты, должен покупать на своем рынке самую слабую валюту, а банк, выпускающий самую слабую валюту, - продавать самую сильную валюту, когда есть риск расхождения между курсами более чем в 2,25%.

В 1976 году план поэтапного экономического и валютного союза прекратил свое существование: от него осталась лишь небольшая «зона марки» и различные процедуры согласования и консультаций в экономической и валютной областях. Однако в 1977 году дискуссии по европейскому валютному союзу возобновились.

Страны Европы, несмотря на первый неудачный опыт валютной интеграции, не оставили эту идею, а попытались вторично воплотить ее в жизнь путем создания Европейской валютной системы (ЕВС).

ЕВС, решение о создании которой было принято Европейским Советом 5 декабря 1978г., начала действовать 13 марта 1979г. В нее вошли Германия, Франция, Голландия, Бельгия, Дания, Ирландия, а позднее присоединились Великобритания, Италия, Греция, Испания, Португалия и Люксембург.

ЕВС устанавливает базу соизмерения стоимости, предназначенную стать деньгами - ЭКЮ, и систему стабильных, но упорядочиваемых валютных курсов между странами ЕЭС. ЭКЮ (European Currency Unit - Европейская счетная единица) - центральный элемент Европейской валютной системы. Она была определена как корзина валют. Вес, приданный каждой валюте, отражает относительную долю различных государств-членов в валовом национальном продукте Европейского сообщества и в торговле внутри него, а также их вклад в механизмы краткосрочной валютной поддержки.

В рамках ЕВС для ЭКЮ отводилась роль не просто счетной единицы. 5 декабря 1978 г. на Европейском совете в Брюсселе было предусмотрено движение к «полному и целостному использованию ЭКЮ в качестве резервного средства и средства расчетов». ЭКЮ содержало, (хотя и не полностью) характеристики настоящей валюты:

• 
  ЭКЮ являлось полноценным эталоном меры. Именно по отношению к нему объявлялись паритеты или центральные курсы каждой из европейских валют внутри ЕВС. Оно также являлось счетной единицей для всего, что касается ЕВС (валютных механизмов: показателя расхождений, механизмов кредита между центральными банками), а также для экономической и финансовой деятельности, и учета в Сообществе.
  

• 
  ЭКЮ являлось резервным стоимостным активом. Оно выпускалось под обеспечение валютных резервов и являлось объектом выплаты процентов. ЭКЮ были созданы Европейским фондом валютного сотрудничества под депозит государствами-членами 20% их резервов в золоте и в долларах в форме перекрестных возобновляемых кредитов. Следовательно, число созданных таким образом ЭКЮ зависело от стоимости этих резервов.
  
• 
  ЭКЮ являлось средством расчетов в операциях между центральными банками стран-членов ЕВС.
  

ЭКЮ стремилось стать настоящей валютой внутри Европейского экономического сообщества: валютой расчетов, вложений и долговых обязательств. Эта эволюция могла бы дойти до конца лишь в том случае, если бы европейские валютные органы приняли необходимые решения для его превращения в полноценную валюту и установили бы связь между официальным использованием ЭКЮ и его использованием в частной сфере.

Однако ЭКЮ не суждено было занять нынешнее место евро. Большинство стран-участниц высказались против введения единой валюты под названием ЭКЮ, усмотрев в этом взаимосвязь со старинной французской монетой. Поэтому, дабы не давать лишнего повода для межнациональных споров, было принято решение выбрать нейтральное название для валюты, которое устроило бы всех членов ЕВС. В результате было принято решение о введении единой валюты под названием «евро».

1.2 Введение евро

После переговоров в Маастрихте в 1992 г. главами государств-членов ЕВС было принято принципиальное решение о поэтапном реальном формировании Экономического и валютного союза, основанного прежде всего на введении единой европейской валюты. В процес­се построения ЭВС в качестве главных стратеги­ческих целей были названы «независимая единая денежно-кредитная политика, направленная на поддержание ценовой стабильности, и создание единого внутреннего рынка, предполагающего полное снятие ограничений на перемещение ка­питалов»[1, 26].

Главные компоненты ЭВС — единая валюта, получившая наименование «евро», и единый Европейский центральный банк, которые неразрывно связаны друге другом. Подобно тому, как каждая национальная валюта всецело находится под юрисдикцией и контролем соответствующеюго государства в лице центрального банка, так единая, наднациональная валюта непременно требует наличия наднационального, международного органа, который осуществлял бы единую для всего региона денежно-кредитную политику.

Договор, предусматривающий поэтапное продвижение к Валютному союзу, подписан 12 странами в Маастрихте, в феврале 1992 г., ратифицирован и вступил в силу с 1 ноября 1993 года.

В январе 1994 г. был создан Европейский валютный институт во Франкфурте-на-Майне, главной целью которого является подготовка к организации Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ) и к эмиссии единой валюты - евро.

В декабре 1995 г. на заседании Европейского совета в Мадриде была принята программа введения евро, которая была развита и конкретизирована на заседании того же совета в Дублине в декабре 1996 года.

Эти и ряд других решений, принятые исполнительным органом — Комиссиией Европейских сообществ (КЕС), предусматривают определенные критерии для стран - участниц ЭВС, установленные как "пропускные" для членства в валютном союзе, которые можно рассматривать как показатели "финансового здоровья". Ими являются:

- дефицит госбюджета не должен превышать 3% ВВП;

- государственный долг не более 60% ВВП;

- ежегодный рост цен не выше, чем 1,5% сверх среднего уровня инфляции в трех странах с минимальным уровнем инфляции среди государств-членов ЕС;

- средний размер долгосрочной процентной ставки не выше 2% сверх среднего уровня этих ставок в тех же трех странах;

- соблюдение установленных пределов колебаний между курсами валют (+15%).

Процесс продвижения к валютному союзу ЕС распался на три фазы:

1. 
   Подготовительная — до 1 января 1996 года, в ходе которой страны-участницы сняли взаимные ограничения на движение платежей и капиталов и начали стабилизацию своих государственных финансов по критериям, установленным ЕС как «пропускные» для членства в валютном союзе.
   
2. 
   Организационная — до 31 декабря 1998 года, нацелена на завершение окончательной стабилизации государственных финансов и на формирование правовой и институциональной базы валютного союза. Европейский валютный институт во Франкфурте, функционирующий с 1 января 1994 года, в 1998 году был преобразован в Европейский центральный банк (ЕЦБ). Приняты конкретные решения в отношении денежной и валютной политики: на сессии в Дублине в декабре 1996 года решено, что евро получает статус официальной денежной единицы стран-участниц вместо их национальных валют. Соответственно в евро пересчитаны все частные и государственные активы и пассивы при сохранении для субъектов хозяйства платежных условий ранее заключенных контрактов. Пересчет в евро сумм в национальных валютах осуществляется с точностью до шести знаков после запятой. Паритет пересчета экю в евро установлен в пропорции 1:1. Форсируется подготовка к новой валюте в странах-участницах, особенно в административных органах, банках и других финансовых институтах. Но вся экономическая жизнь продолжает существовать на основе национальных валют.
   
3. 
   Финальная. Первый этап этой фазы был рассчитан на период с 1 января 1999 года по 31 декабря 2001 года. Официальная аббревиатура евро - EUR была утверждена International Standards Organization (ISO) и будет использоваться во всех коммерческих и финансовых организациях. Жёстко и необратимо зафиксированы курсы национальных валют стран-участниц по отношению к евро:
   

Таблица 1 -
Курсы европейских валют к ЕВРО, установленные Советом Европейского Союза на уровне министров финансов 31.12.1998 г

Наименование валюты	Код валюты	Курс за 1 евро
Австрийский шилинг	ATS	13.760300
Бельгийский франк	BEF	40.339900
Ирландский фунт	IEP	0.787564
Испанская песета	ESP	166.386000
Итальянская лира	ITL	1936.270000
Люксембургский франк	LEF	40.339900
Немецкая марка	DEM	1.955830
Нидерландский гульден	NLG	2.203710
Португальское эскудо	PTE	200.482000
Финляндская марка	FIM	5.945730
Французский франк	FRF	6.559750
Греческая драхма	-	340.750

Источник: www.finmarket.ru
Евро становится самостоятельной полноправной денежной единицей. На этом этапе оно существовало только в безналичной форме. Хозяйствующие субъекты начали расчеты и операции в евро. Компании, наиболее связанные с внешней торговлей, европейской и международной предпочли как можно скорее перевести свои операции в режим евро. Государственные органы продолжали активную подготовку к переходу на евро, а также осуществляли информационное обеспечение этой подготовки. На данной стадии параллельно и равноправно функционировали и евро, и национальные валюты.

Вторым, заключительным этапом третьей фазы перехода к валютному союзу ЕС стал полный переход на евро. После 31 декабря 2001 года все счета, которые до тех пор выражались в национальных валютах участвующих стран стали в обязательном порядке конвертироваться по официальным курсам в евро.

С 1 января 2002 года в течение срока, который каждая страна определила самостоятельно, в обращение вводятся банкноты семи номиналов - 5, 10, 30, 50, 100, 200 и 500 евро, и монеты восьми номиналов - 1 и 2 евро, а также 1, 2, 5, 10, 20 и 50 евроцентов, замещающие прежние банкноты и монеты в национальных денежных единицах. В течение определенного срока старые национальные банкноты и монеты могут обращаться наравне с евро. После представленных в таблице 2 дат евро стал единственным законным платёжным средством в соответствующих странах.

Таблица 2 -
Порядок и сроки обмена европейских валют на ЕВРО

Государство	Дата вывода национальной валюты из обращения	Завершение обмена национальной валюты на евро банками	Завершение обмена национальной валюты на евро Центральным Банком Евросоюза
Австрия	28.02.2002 г.	Не установлен	Не ограничен
Бельгия	28.02.2002 г.	31.12.2002 г.	Не ограничен
Финляндия	28.02.2002 г.	Определяется индивидуально	01.01.2012 г.
Франция	17.02.2002 г.	30.06.2002 г.	17.02.2012 г.
Германия	31.12.2001 г.	28.02.2002 г.	Не ограничен
Нидерланды	31.12.2002 г.	01.01.2032 г.	01.01.2032 г.
Греция	28.02.2002 г.	Не установлен	01.01.2012 г.
Ирландия	09.02.2002 г.	30.06.2002 г.	Не ограничен
Италия	28.02.2002 г.	Не установлен	01.01.2012 г.
Люксембург	28.02.2002 г.	31.06.2002 г.	Не ограничен
Португалия	28.02.2002 г.	30.06.2002 г.	01.01.2022 г.
Испания	28.02.2002 г.	30.06.2002 г.	Не ограничен

Источник: www.finmarket.ru

Основные принципы, связанные с переходом к единой валюте состояли в следующем:

• 
  Замещение национальных валют по фиксированным курсам начиналось с 1 января 1999 года.
  
• 
  С 1 января 1999 года все ссылки в юридических документах на ЭКЮ заменяются ссылками на евро по курсу 1:1.
  
• 
  Все ссылки в юридических документах на национальные денежные единицы останутся действительными точно так же, как если бы они относились к евро.
  
• 
  Принцип непрерывности контрактов, который заключается в том, что 1)введение евро не ведёт к изменению каких-либо условий, зафиксированных в юридических документах, и не может служить предлогом для одностороннего изменения или отмены этих документов; 2) любые платежные обязательства, выраженные в евро или в национальных денежных единицах данной страны-участницы, могут погашаться должником в этой стране либо в евро, либо в национальной валюте.
  
  • 
    С 1 января 1999 гола по 31 декабря 2001 года принцип свободы выбора для участников сделок (национальная валюта или евро). При этом по отношению к участникам недопустимо в данном случае ни принуждение, ни запрещение со стороны государств-членов новой валютной системы. Это означает, что в новых контрактах и во всех связанных с ними документах может использоваться (по договоренности сторон) любая деноминация.
    

1.3 Европейский центральный банк как неотъемлемая часть денежно-кредитной политики Европейского сообщества

Двенадцать национальных центральных банков, в том числе Банк Франции, Банк Италии, Банк Испании, Нидерландский банк, Национальный банк Бельгии, Австрийский национальный банк, Банк Греции, Банк Португалии, Банк Финляндии, Центральный банк Ирландии, Центральный банк Люксембурга, Бундесбанк Германии, а также Европейский Центральный Банк (ЕЦБ), расположенный во Франкфурте-на-Майне, вместе образуют Евросистему. Структура европейской системы центральных банков представлена на приводимой ниже схеме.



Термин "Евросистема" выбран Советом управляющих ЕЦБ, чтобы объяснить устройство (соглашение), с помощью которого Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) выполняет свои задачи в зоне евро. До тех пор, пока некоторые члены ЕС не ввели у себя в обращение единую валюту евро, отличие между Евросистемой и ЕСЦБ сохранится.

Помимо внесенного капитала 12 НЦБ ЕВС перевели на счета ЕЦБ валютные резервы на сумму 40 млрд. евро. Передача валютных резервов также проведена пропорционально доле каждой страны в капитале ЕЦБ. Взамен каждый национальный центральный банк был кредитован ЕЦБ денежными требованиями в евро-эквиваленте за их дополнительный валютный вклад. Причем 15% этих вкладов были внесены монетарным золотом, а оставшиеся 85% в долларах США и японских йенах. Любая другая страна ЕС, пожелавшая присоединиться к евро, должна прежде всего отвечать критериям присоединения (конвергенции). При этом ЕЦБ обязан дать свое заключение о степени соответствия данной страны критериям присоединения.
Таблица - Доля национальных центральных банков в капитале ЕЦБ



Источник: www.finmarket.ru

ЕЦБ представляет уникальную организационную структуру, не имеющую аналога в мировой практике. Уникальность заключается в том, что в одной системе сочетаются качественно разные структуры: централизованные и децентрализованные.

Евросистемой и ЕСЦБ управляют те органы Европейского Центрального Банка, которые наделены правом принятия решения. Таковыми органами являются: Совет управляющих и Исполнительный комитет.

Высшим звеном ЕЦБ является Совет управляющих, в который в количестве 18 человек входят все члены Исполнительного комитета (6 человек) и управляющие всех 12 НЦБ Евросистемы.

На Совет управляющих возлагаются следующие функции:

разрабатывать важнейшие направления деятельности и принимать необходимые решения, обеспечивающие выполнение задач, возложенных на Евросистему;

определять денежно-кредитную политику для зоны евро, включая ассигнования, решения, касающиеся промежуточных денежно-кредитных ориентиров (целей), основных процентных ставок и резервов в Евросистеме, и устанавливать необходимые ориентиры для их реализации;

рассматривать и утверждать годовой отчет ЕЦБ.

Совет управляющих заседает в городе Франкфурте-на-Майне, как правило, два раза в месяц; допускаются также заседания Совета управляющих в НЦБ ЕС.

При принятии решений по важнейшим вопросам денежно-кредитной политики или других задач Евросистемы члены Совета действуют не как представители национальных банков, а как независимые профессионалы по принципу "один член, один голос". Решение считается принятым, если за него проголосуют не менее 2/3 членов Совета.

Максимальное количество служащих на 2003 г. в ЕЦБ по запланированному бюджету по зарплате 1263 человека; реальное количество служащих составило 1172. Среднемесячная зарплата служащих превышает 8000 евро (для сравнения - средняя зарплата служащих ЦБ РФ составляет 12 тыс. руб., или около 350 евро.

1.4 Цели и функции ЕЦБ

Главной целью деятельности Европейского Центрального Банка является поддержание ценовой стабильности в зоне евро. Другие цели и функции ЕЦБ:

• 
  поддержание совместно с национальными центральными банками ЕС стабильного функционирования платежной системы Еврозоны;
  
• 
  защита и обеспечение покупательной способности евро;
  
• 
  поддержание макроэкономической сбалансированности в Евросоюзе;
  
• 
  содействие бесперебойному функционированию и развитию банковской системы ЕС.
  

Важнейшей функцией ЕЦБ является разработка и реализация единой и независимой денежно-кредитной политики для стран Еврозоны.

По мнению экспертов, посредством стабильных цен ЕЦБ создает общую благоприятную экономическую среду и высокий уровень занятости. Как инфляция, так и дефляция оборачиваются высокими издержками для общества как в экономическом, так и в социальном плане.

Применительно к Евросоюзу денежно-кредитная политика осуществляется на двух уровнях: первый уровень - это, безусловно, единая независимая ДКП, которая разрабатывается и реализуется ЕЦБ; второй уровень - это уровень национальных государств, членов Евросоюза, на котором их же национальные центральные банки совместно со своими правительствами проводят ДКП в жизнь. Между двумя уровнями существует тесная координация и согласованность, главными ориентирами при этом являются критерии соответствия той или иной страны валютному союзу. Согласование проводится на уровне Совета управляющих и Генерального совета ЕСЦБ.

Стратегия денежно-кредитной политики ЕЦБ держится на двух столпах, по существу на двух подходах (two-pillar approach).

Первый подход - исходить из ведущей роли денег в виде всей денежной массы, которая определяется агрегатом М3. С 1999 г. годовой прирост М3 Советом управляющих ЕЦБ устанавливается на уровне 4,5% в годовом исчислении. При таком подходе инфляция рассматривается как неизбежный результат нарушения закона денежного обращения, когда предложение денег в широком смысле (М3) заметно превосходит ограниченные предложения товаров и услуг. Второй подход основан на широкой оценке перспектив изменения ценовой динамики и рисков ценовой стабильности в Еврозоне.

В целом комбинация двух подходов денежно-кредитной политики ЕЦБ доказывает, что денежные, финансовые и экономические процессы находятся под постоянным контролем и регулярно анализируются. Подобный подход позволяет ЕЦБ устанавливать свои процентные ставки на таком уровне, который наилучшим образом обеспечивает ценовую стабильность. Защищая, таким образом, покупательную способность евро, ЕЦБ в то же время поддерживает курс евро по отношению к другим мировым валютам (хотя сам по себе курс евро не является главным ориентиром).

Денежно-кредитная политика в ЕС разрабатывается и реализуется также на двух уровнях. Все решения, касающиеся проведения независимой единой политики по части целевых ориентиров, принимаются ЕЦБ и реализуются централизованно по всей Еврозоне, а инструменты ДКП практически используются национальными центральными банками ЕС децентрализованно. НЦБ имеют право обсуждать и вырабатывать рекомендации по проблемам и перспективам ДКП. При этом в каждой стране ЕС национальные центральные банки имеют специфические исторические и правовые особенности, которые неизбежно отражаются на принятых ими решениях и нередко расходятся со стратегией ЕЦБ. Последнему приходится терпеливо и последовательно прилагать усилия, чтобы содействовать адекватному пониманию Евросоюзом и отдельными его странами целей и задач денежно-кредитной политики и возлагаемых на нее ожиданий. Все это повышает доверие к деятельности Европейского Центрального Банка.

Гармонизированный индекс потребительских цен (ГИПЦ) является концептуально новым агрегированным индексом цен и никогда раньше на практике национальных и региональных экономик не применялся. Особенность концепции ГИПЦ определяется не столько его низким количественным измерением (хотя это тоже важно), сколько тем, что с его помощью можно выравнивать, гармонизировать национальные индексы потребительских цен по всем странам Еврозоны с максимальным охватом потребительских расходов, для того чтобы оценить, насколько в Еврозоне достигнута стабильность цен. В нашем национальном определении индекс потребительских цен (ИПЦ) рассчитывается как соотношение суммы стоимости фиксированного набора товаров и услуг в текущем периоде и суммы стоимости этого же набора в предыдущем (базисном) периоде.

Главная идея ГИПЦ заключается в том, чтобы выделить и дифференцировать воздействие на него наиболее существенных факторов. Эксперты Евростата считают, что, например, выделение энергетического компонента ГИПЦ связано с большим влиянием на него цен на нефть; разделение продовольственных товаров на продукты питания и сырье обусловлено тем, что сезонные колебания и погодные условия влияют на этот компонент (как это было в 2002 г.) в большей степени, чем на готовые продукты питания. Несмотря на то что ГИПЦ в отношении информации и ценовой стабильности отводится ведущая роль, тем не менее в данной концепции заложены некие противоречия и недостатки, которые мешают объективно определить реальный уровень цен в Еврозоне.

Основные операции по рефинансированию кредитных организаций главным образом направлены на обеспечение банковской системы ЕС достаточной ликвидностью. В этих целях используются следующие инструменты:

основные операции по рефинансированию (MROs - main refinancing operations) сроком до 14 дней;

долгосрочные рефинансирования (LTROs - longer-term refinancing operations) от одного до трех месяцев;

залоговые кредиты (операции класса РЕПО);

кредиты "овернайт" (однодневные кредиты) и др.

Управление ликвидностью играет важную роль в реализации единой денежно-кредитной политики ЕЦБ. Оно зависит от оценки потребностей банковской системы в ликвидных средствах, которые возникают из резервных требований, избыточных резервов и других автономных факторов. Последние относятся к некоторым статьям баланса центрального банка, как, например, наличные деньги (банкноты) в обращении, средства правительства и чистые иностранные активы.

Одновременно для регулирования ликвидности в банковской системе ЕЦБ и национальные центральные банки привлекают денежные средства кредитных организаций на свои депозитные счета в том случае если эти средства являются избыточными, а кредитные организации в свою очередь привлекают временно свободные денежные средства фирм и домашних хозяйств в депозиты.



Операции на открытом рынке (в понимании и практике ЕЦБ) - это операции, совершаемые по инициативе центрального банка на финансовых рынках.

Согласно такому аукциону предложения выше предельных ставок (ставки усечения, которые устанавливает Совет управляющих) удовлетворяются полностью и в первую очередь по предложенным ставкам покупателей, тогда как предложения по предельным ставкам удовлетворяются в последнюю очередь и пропорционально.

Тенденции таковы, что среднее количество участников торгов краткосрочного рефинансирования (MROs) сокращается. Только за 2002 г. количество контрагентов уменьшилось на 25%. Хотя в то же время общая сумма торгов (покупка краткосрочных кредитов со стороны коммерческих банков и других кредитных институтов) удвоилась.

Дело не в том, что все меньше банков нуждается в рефинансировании непосредственно из Евросистемы для поддержания своей ликвидности. На самом деле, конкуренция за получение краткосрочных кредитов (MROs), а также на рынке "овернайт" (однодневных кредитов) сохраняется на высоком уровне. В таком случае, сокращение числа участников в краткосрочном рефинансировании (MROs) объясняется продолжающейся консолидацией банковской индустрии в Еврозоне, ростом концентрации активности по управлению портфелями казначейскими и другими ценными бумагами внутри банковских групп и, наконец, возросшей эффективностью денежного рынка, что отсекло часть контрагентов, желающих заимствовать ликвидность непосредственно из Евросистемы. Следует также заметить, что ставки Евросистемы и денежного рынка почти идентичны, что свидетельствует о высоком уровне конкуренции финансовых рынков ЕС.

Практика по долгосрочному рефинансированию показывает, что среднегодовое количество банков, участвующих в этих аукционах, также сокращается, в основном по тем же причинам, что и количество участников в краткосрочном рефинансировании (MROs).

Операции класса "овернайт" ЕЦБ провел дважды и на большие суммы, для того чтобы обеспечить банковскую систему Еврозоны дополнительным объемом ликвидности. Данные операции были проведены в начале 2002 г. сразу после введения наличного евро из-за того, что спрос на наличные евро оказался намного выше прогнозного значения. Ставки по овернайту составили 3,25%. В этих двух операциях участвовало более 120 коммерческих банков Еврозоны, и общий объем "овернайта" составил внушительную сумму - более 65 млрд. евро. Что касается операций класса РЕПО с использованием сделок с правом обратного выкупа, то за все время существования Европейского Центрального Банка они были проведены один раз - в конце 2002 г. сроком на шесть дней по минимальной ставке 2,75%. В этой операции (fine-tuning operation), целью которой опять же было обеспечение банковской системы ликвидностью, участвовало 50 коммерческих банков; сумма сделок составила 10 млрд. евро по предельной ставке 2,80%, а средневзвешенная ставка составила 2,82%.

2 Осуществление денежно-кредитной политики в европейском сообществе

2.1 Общие принципы денежно-кредитной политики ЕЦБ

Задачу ЕЦБ можно сформулировать следующим образом: в целях поддержания ценовой стабильности в среднесрочной перспективе Совет управляющих ЕЦБ должен влиять на конъюнктуру денежного рынка и, следовательно, на уровень краткосрочных процентных ставок. При этом центральному банку постоянно приходится действовать в условиях практически полной непредсказуемости, причем как в отношении потенциальных источников шоковых явлений в экономике, так и в отношении существования причинно-следственных связей, прямых и косвенных, между различными макроэкономическими переменными. С учетом всех перечисленных выше обстоятельств можно попробовать выделить несколько главных особенностей успешной денежно-кредитной политики.

Во-первых, как подчеркивалось, денежно-кредитная политика будет намного эффективнее, если она будет жестко фиксировать инфляционные ожидания. Для этого центральному банку нужно определить свою цель, разработать и последовательно применять на практике порядок проведения денежно-кредитной политики, а также четко и ясно информировать об этом общественное мнение. Только таким путем можно завоевать высокий уровень доверия, без которого невозможно воздействовать на ожидания экономических субъектов.

Во-вторых, поскольку передаточный механизм срабатывает с определенной задержкой, изменения, которые вносятся в денежно-кредитную политику сегодня, проявятся в уровне цен лишь по прошествии нескольких кварталов или даже лет. Это означает, что центральные банки должны ясно понимать, какую политику им нужно проводить сегодня, чтобы обеспечивать ценовую стабильность в будущем, когда передаточный механизм сработает. В этом смысле денежно-кредитная политика должна быть рассчитана на перспективу.

Поскольку из-за задержек в работе передаточного механизма денежно-кредитная политика не в состоянии амортизировать непредвиденные краткосрочные последствия шоковых явлений для ценовой стабильности (вызванные, например, изменением цен на сырьевые товары на мировом рынке), определенная волатильность краткосрочных показателей инфляции становится неизбежной. Кроме того, с учетом сложной механики передаточного процесса при прогнозировании последствий денежно-кредитной политики всегда присутствует большая доля неопределенности. По этим причинам денежно-кредитная политика должна быть нацелена на среднесрочную перспективу, чтобы не допускать излишнего вмешательства в развитие реальной экономики и не привносить в нее ненужную волатильность.

И, наконец, как и в случае с любым другим центральным банком, в деятельности ЕЦБ неизбежно присутствует значительный элемент неопределенности, в том числе, в отношении достоверности экономических показателей, структуры экономики и порядка работы передаточного механизма денежно-кредитной политики. Поэтому успешная денежно-кредитная политика должна строиться на широкой основе, с использованием всей необходимой информации, позволяющей составить правильное представление о том, под влиянием каких факторов происходят те или иные изменения в экономике. Успешная денежно-кредитная политика не может опираться на какую-то одну экономическую модель.

ЕЦБ утвердил и провозгласил стратегию денежно-кредитной политики, призванную обеспечить последовательный и систематический подход к принятию решений в области денежно-кредитной политики. В основе данной стратегии лежат вышеперечисленные общие принципы с тем, чтобы центральный банк мог выполнить поставленные перед ним задачи. Цель стратегии – обеспечить всеобъемлющую нормативно-правовую базу для принятия решений о необходимом уровне процентной ставки по краткосрочным кредитам.

Первый элемент стратегии ЕЦБ в области денежно-кредитной политики касается количественного определения ценовой стабильности. Кроме того, эта стратегия также предусматривает определенный порядок, согласно которому Совет управляющих обязан провести оценку всей необходимой информации и аналитических отчетов для принятия решений о перспективах денежно-кредитной политики и, таким образом, обеспечить поддержание ценовой стабильности. С этой целью стратегия также предусматривает определенный порядок разъяснения принимаемых решений общественности в простой и доступной форме. В последующих разделах данной главы эти элементы стратегии рассматриваются более подробно.

2.2 Операции на открытом рынке

Операции на открытом рынке в Евросистеме можно разделить следующие четыре категории в соответствии с их целями, периодичностью и порядком проведения: основные операции по рефинансированию, долгосрочные операции по рефинансированию, корректировочные и структурные операции.

Основные операции по рефинансированию являются главными операциями Евросистемы на открытом рынке. Они играют ключевую роль в управлении процентными ставками, регулировании уровня ликвидности на рынке и обозначении позиции банка в рамках денежно-кредитной политики (при помощи основной ставки рефинансирования, устанавливаемой Советом управляющих). Они также являются основным источником ликвидности для банковской системы.

Основные операции по рефинансированию осуществляются в децентрализованном порядке силами национальных центральных банков.

Основные операции по рефинансированию – это операции по предоставлению ликвидности, которые проводятся каждую неделю. В 2003 году Совет управляющих решил с марта 2004 года сократить сроки этих операций с двух недель до одной недели. Основные операции по рефинансированию осуществляются путем проведения стандартных аукционов. С учетом специфики работы операционных механизмов Евросистемы, «стандартными» называются аукционы, проводимые в соответствии с заранее объявленным графиком, причем продолжительность аукциона с момента его объявления до подведения итогов составляет 24 часа. Все контрагенты, удовлетворяющие квалификационным критериям, могут принимать участие в этих операциях. В принципе, все кредитные учреждения, находящиеся на территории Еврозоны, являются потенциальными контрагентами. Аукционы в Евросистеме могут проводиться с фиксированными или плавающими ставками. В первом случае процентная ставка заранее фиксируется Советом управляющих, а контрагенты заявляют те суммы, на которые они готовы заключить сделки по фиксированной ставке. Во втором случае контрагенты заявляют как суммы сделок, так и процентные ставки, по которым они готовы заключить такие сделки. При проведении аукциона с плавающими ставками Совет управляющих может установить минимальную ставку, чтобы обозначить направление денежно-кредитной политики.

При проведении обоих видов аукционов ЕЦБ определяет объем предоставляемых ликвидных средств. На аукционах с фиксированной ставкой эта сумма обычно распределяется пропорционально между всеми участниками аукциона с учетом объема заявок и выделяемых ликвидных средств. При проведении аукционов с плавающими ставками в первую очередь удовлетворяются заявки по наивысшей ставке, а затем остальные заявки в порядке убывания ставок, пока их сумма не достигнет общего объема выделяемой ликвидности. Заявки по наименьшей приемлемой ставке, «предельной ставке распределения», удовлетворяются частично, в соответствии с решением ЕЦБ об общем объеме предоставляемой ликвидности. При этом ликвидность предоставляется по ставке, указанной в каждой частично удовлетворяемой заявке.

С начала 1999 года до июня 2000 года основные операции по рефинансированию в Евросистеме проводились в форме аукционов с фиксированными ставками. С 27 июня 2000 года основные операции по рефинансированию проводятся в форме аукционов с плавающими ставками, при этом устанавливается минимальная ставка аукциона и применяется процедура нескольких ставок. Причиной изменения послужило значительное превышение спроса над предложением при проведении операций по рефинансированию с фиксированной ставкой, что привело к возникновению существенной постоянной курсовой разницы между ставками денежного рынка и фиксированной ставкой операций по рефинансированию в начале 2000 года. Эта курсовая разница в свою очередь поддерживалась в немалой степени ожиданиями дальнейшего повышения процентных ставок ЕЦБ, особенно весной 2000 года. Из-за курсовой разницы между рыночными ставками и основной ставкой рефинансирования ЕЦБ банкам стало выгодно получать средства у центрального банка, что привело к значительному увеличению объемов их заявок. При проведении аукционов с плавающими ставками у банков, наоборот, нет оснований завышать объемы заявок, поскольку, чем больше объем ликвидности они получают, тем больше им придется за это заплатить.

Однако в случае аукционов с плавающими ставками возникла другая проблема в связи с определением уровня минимальной ставки. В некоторых случаях общая сумма сделанных на аукционах заявок была ниже суммы, необходимой для постоянного поддержания требуемых резервов (занижение объемов заявок). Поскольку такие случаи также были вызваны широкомасштабными спекуляциями на процентных ставках, Совет управляющих решил изменить с марта 2004 года порядок работы своих операционных механизмов.

Долгосрочные операции по рефинансированию. Помимо еженедельных операций по рефинансированию, в рамках Евросистемы проводятся ежемесячные операции по рефинансированию со сроками в три месяца. Эти операции предназначены для обеспечения ликвидности банковской системы в течение более длительных сроков. Смысл подобных операций в том, чтобы, с одной стороны, устранить необходимость поддерживать общий уровень ликвидности на денежном рынке каждую неделю или каждые две недели, а, с другой, – обеспечить контрагентам доступ к долгосрочному рефинансированию. Как и основные операции по рефинансированию, эти долгосрочные операции проводятся в децентрализованном порядке в виде стандартных аукционов, в которых могут принимать участие все контрагенты, отвечающие квалификационным критериям.

2.3 Постоянно действующие механизмы

Как уже отмечалось выше, в рамках Евросистемы денежно-кредитная политика реализуется в том числе через установление процентных ставок для постоянно действующих механизмов. Благодаря постоянно действующим механизмам, контрагенты, если у них возникает такая потребность, могут привлекать или депонировать ликвидные средства на срок «овернайт», т.е. до начала следующего рабочего дня. Контрагенты, при условии, что они удовлетворяют установленным требованиям, могут воспользоваться двумя постоянно действующими механизмами: резервным механизмом ломбардного («овернайт») кредитования и депозитным механизмом. Банкам не выгодно прибегать к услугам постоянно действующих механизмов, поскольку, по сравнению с рыночными ставками, предлагаемые ими ставки выглядят мало привлекательно.

На Графике 1 показаны среднесуточные объемы кредитов и депозитов «овернайт», которые проходили через постоянно действующие механизмы в период с января 1999 года по июнь 2003 года. В большинстве случаев эти объемы не превышали один миллиард евро, что дает основания полагать, что использование этих механизмов для привлечения или депонирования ликвидных средств ограничивается исключительными обстоятельствами. Примерами таких исключительных обстоятельств могут служить введение евро в начале 1999 года и наступление 2000 года, что объясняет относительно высокую интенсивность использования резервного механизма ломбардного кредитования в отчетные периоды, которые закончились в феврале 1999 года и январе 2000 года, соответственно.

График 1



Источник: Денежно-кредитная политика ЕЦБ. //Франкфурт-на-Майне, Германия. – 2004.

График 2



Источник: Денежно-кредитная политика ЕЦБ. //Франкфурт-на-Майне, Германия. – 2004.

На Графике 2 показан типичный случай обращения к постоянно действующим механизмам в течение отчетного периода. Как можно заметить на графике, постоянно действующие механизмы наиболее активно используются в конце отчетного периода. Это объясняется действием в системе минимальных резервов механизма усреднения, который дает возможность кредитным учреждениям накапливать у себя ежедневный дефицит или избыток ликвидности, а затем либо ускорить формирование требуемых резервов, либо отложить их формирование на конец отчетного периода. Как уже отмечалось выше, требуемые резервы становятся обязательными лишь в последний день отчетного периода, когда исчезает возможность компенсировать дефицит или излишек ликвидности за счет сальдо с противоположным значением в рамках одного и того же отчетного периода.

2.4 Процентные ставки ЕЦБ

Приоритетной задачей Европейского Центробанка является удержание гармонизированного индекса потребительских цен (HICP) на уровне менее 2% в год. Отсюда следует вторичность всех остальных макроэкономических параметров, таких как курс евро, экономический рост, безработица и т.д. Однако, как показала практика, реализовать данную установку в полной мере оказалось не так уж просто. Как правило, инфляция превышала предельно допустимый порог.
График 3 - Гармонизированного индекс потребительских цен (HICP)



Источник - http://kf-news.ru/

Основными инструментами монетарной политики ЕЦБ являются процентные ставки и операции по предоставлению/изъятию ликвидности.

ЕЦБ использует несколько видов процентных ставок

График 4 – Виды процентных ставок



Источник - http://kf-news.ru/

Депозитарная ставка является инструментом абсорбации излишней ликвидности. Это процент, который платит ЕЦБ на избыточные резервы кредитных учреждений, размещенные на его счетах. Увеличение ставки стимулирует банки хранить средства в ЕЦБ и тем самым оттягивает их с рынка. Уменьшая ставку, ЕЦБ добивается обратного эффекта, хранить деньги на его счетах становится менее выгодно, и банки ищут возможность более эффективного вложения средств. Депозитарная ставка является нижней границей процентных ставок «overnight» (меньше никто не предложит, так как всегда можно обратиться к ЕЦБ).

Предельная ставка кредитования это тот процент, под который ЕЦБ предоставляет средства, для поддержания краткосрочной ликвидности. Как правило, используется для покрытия резервных требований, и играет штрафную функцию, т.к. к этому инструменту прибегают, когда не удалось найти средства на несколько более дешевом межбанковском рынке. Предельная ставка кредитования служит верхней границей процентных ставок «overnight».

Между депозитарной и предельной ставкой кредитования находится основной инструмент управление рынком – ставка рефинансирования. Основная задача ставки – регуляция процента межбанковского кредитования Euribor.

Euribor это средневзвешенная ставка, по которой 57 ведущих европейских банков заимствуют фонды от друг друга. Вычисляется ставка следующим образом. Каждый день, представитель компании Reuters, опрашивает соответствующие банки и узнает их котировки предложения процентных ставок. При этом 15% самых высоких и самых низких ставок отбрасываются, а на основе оставшихся вычисляется среднее арифметическое. Euribor определяется и публикуется ежедневно, приблизительно в 11:00 Центрально-европейского времени.

Существует 15 ставок Euribor, с разным сроком погашения (от одной недели, до 12 месяцев). Уровень ставки определяется спросом и предложением и ЕЦБ играет в этом процессе ведущую роль.

Раз в неделю ЕЦБ проводит аукцион (main refinancing operations) по размещению средств по фиксированной ставке рефинансирования. Сделки проводятся на условиях обратного выкупа (РЕПО), срок сделки две недели. Объем предоставляемых средств заранее не известен и заявки удовлетворяются пропорционально. Естественно, ЕЦБ стремится не допускать существенной нехватки средств, равно как и избытка. Данная политика дает соответствующий результат. Как видно из графика ниже, ставка Euribor практически точно следует за ставкой ЕЦБ:

График 4 – Ставка Euribor и ЕЦБ



Источник - http://kf-news.ru/

Кроме этого, используются удлиненные операции по рефинансированию (longer-term refinancing operations) - сделки РЕПО со сроком действия в три месяца. Осуществляются национальными центральными банками входящими в ЕЦБ, раз в месяц, путем проведения  стандартных аукционов с целью обеспечения дополнительных средств для рефинансирования.

График 4 – Ставка Euribor и ЕЦБ - Результат операций по предоставлению ликвидности можно увидеть чуть ниже:


Источник - http://kf-news.ru/

Как хорошо видно из графика, понижение ставок, которое началось в октябре прошлого года, сопровождалось активным вливанием ликвидности. В последнее время объемы предоставляемых средств снижались, однако только что (24.06) на специальном (разовом) аукционе, ЕЦБ предоставил рекордный объем средств – 442 млрд. евро, сроком на один год, решая, таким образом, проблему ликвидности.

Кроме этого, с целью сглаживания непредвиденных колебаний на денежном рынке, используются т.н. регулирующие операции (fine-tuning operations) и структурные операции (structural reverse operations), которые впрочем, имеют довольно незначительные объемы и серьезного влияния на рынок не имеют.

Итак, мы только что рассмотрели основные инструменты монетарной политики ЕЦБ – процентные ставки и операции на открытом рынке. Предоставляя значительные объемы ликвидности, по конкурентоспособным ставкам, ЕЦБ эффективно влияет на рынок, добиваясь соответствующих настроений на межбанковском рынке кредитования. В настоящее время ставка рефинансирования установлена на уровне в один процент и как утверждает представитель ЕЦБ Эвальд Новотны: «ЕЦБ до конца года более не изменит базовую ставку».

Таким образом, каких-то существенных изменений политики ЕЦБ в ближайшее время ожидать не приходится. Деньги поступили в экономику, и будем надеяться, что этого будет достаточно.

3 Опыт осуществления единой денежно-кредитной политики

В данной главе представлен опыт осуществления денежно-кредитной политики в Еврозоне с 1999 года. За этот период Еврозона пережила целый ряд экономических потрясений, причины, масштабы и интенсивность которых в разное время были различными. В этих обстоятельствах Совет управляющих принимал решения по вопросам денежно- кредитной политики, руководствуясь, в первую очередь, необходимостью поддержания ценовой стабильности в среднесрочной перспективе.

3.1 Краткий обзор

С началом Этапа III в создании ЭВС в 1999 году осуществление денежно-кредитной политики было нацелено на решение главной задачи – поддержание ценовой стабильности в среднесрочной перспективе. При оценке рисков для ценовой стабильности в Еврозоне Совет управляющих всегда использовал механизмы, лежащие в основе стратегии денежно-кредитной политики, что предполагало проведение комплексного анализа тенденций в области экономического развития и денежного обращения в Еврозоне.

В первые годы существования Валютного союза заседания Совета управляющих для рассмотрения позиции ЕЦБ в рамках денежно-кредитной политики созывались раз в две недели. Но в ноябре 2001 года Совет управляющих постановил, что в дальнейшем – по регламенту – рассмотрение позиции ЕЦБ в рамках денежно-кредитной политики будет проводиться только на первом заседании каждого месяца. Было также объявлено, что решения по процентным ставкам будут приниматься на том же заседании, а на втором заседании текущего месяца Совет управляющих будет рассматривать, в основном, вопросы, связанные с другими задачами и обязанностями ЕЦБ и Евросистемы.

В целом же, в период с января 1999 года по июнь 2003 года прослеживаются три этапа, отражающие эволюцию денежно- кредитной политики. В начале 1999 года под воздействием негативных факторов, которые проявились в странах Еврозоны еще в 1998 году, возросла угроза ценовой стабильности в Еврозоне в виде снижения цен. Совет управляющих среагировал на это понижением в апреле 1999 года фиксированной ставки по основным операциям рефинансирования до 2,5%

Затем, в период с лета 1999 года до конца 2000 года, на фоне устойчивого экономического роста, повышения цен на импортные товары (обусловленного ростом цен на нефть и снижением обменного курса) и существенного увеличения денежной массы стали набирать силу инфляционные тенденции. В этих условиях Совет управляющих постепенно повысил ключевые процентные ставки в общей сложности на 225 базовых пунктов с ноября 1999 года по октябрь 2000 года.

Затем, после периода полной неопределенности в конце 2000 года, весной 2001 года стали появляться все новые и новые признаки того, что инфляционные тенденции пошли на спад. В основном, смягчению инфляционных тенденций способствовало снижение темпов экономического роста и укрепление обменного курса евро в связи с существенным изменением конъюнктуры на финансовых рынках и крайне неопределенной геополитической обстановкой. В этих условиях Совет управляющих постепенно понизил ключевые процентные ставки ЕЦБ на 275 базовых пунктов с мая 2001 года по июнь 2003 года. В следующем разделе подробно рассматриваются те проблемы, которые пришлось преодолевать в течение первых четырех с половиной лет осуществления единой денежно-кредитной политики.

3.2 Важнейшие события в денежно-кредитной политике ЕЦБ

Процесс конвергенции экономик в рамках Этапа III в создании ЭВС успешно завершился, когда 1 января 1999 года ЕЦБ принял полномочия по ведению кредитно-денежной политики в Еврозоне. В странах Еврозоны была обеспечена ценовая стабильность, благодаря чему Совет управляющих в первые дни работы Банка мог позволить себе установить процентные ставки на весьма низком уровне. В первый раз процентная ставка по основным операциям по рефинансированию была установлена на уровне 3%, а ставки по ломбардному кредитованию и депозитному механизму – на уровне 4,5% и 2%, соответственно. Эти ставки были объявлены 22 декабря 1998 года после того, как 3 декабря НЦБ всех стран – первоначальных участниц Еврозоны провели согласованное снижение ключевых процентных ставок.

В первом квартале 1999 года цены оставались практически на прежнем уровне, в основном, вследствие более ранних, позитивных изменений в конъюнктуре предложения в экономике, в частности, падения цен на нефть и либерализации в секторе услуг. В начале 1999 года инфляция по СИПЦ составляла менее 1%. При низких уровнях инфляции возникла угроза замедления темпов экономического роста в результате ослабления спроса во внешней торговле, вызванного азиатским кризисом в конце 1997 года и снижением доверия, которое произошло вслед за паникой на финансовых рынках после кризиса в России летом 1998 года. Таким образом, становилось все более очевидным, что главная угроза для ценовой стабильности в среднесрочной перспективе была связана с наступлением экономического спада. Но в то же время по некоторым признакам можно было предположить, что экономического спада все-таки не произойдет. Несмотря на ослабление экономической конъюнктуры, доверие потребителей оставалось относительно высоким.

В дальнейшем стало очевидно, что, начиная с лета 1999 года, т.е. во второй половине этого года, и в 2000 году должно произойти существенное повышение темпов экономического роста. Действительно, в это время большая часть реальных экономических показателей свидетельствовала в пользу предстоящего подъема в экономике.

В этих условиях рост цен на импортные товары вызвал повышение цен на внутреннем рынке в Еврозоне. Изменения конъюнктуры предложения и спроса на нефтяном рынке вызвали устойчивый рост цен на нефть в период с середины 1999 года по конец 2000 года, а обменный курс евро в это время существенно снизился. Как следствие, за этот период в Еврозоне постепенно выросла инфляция по СИПЦ в годовом исчислении, превысив 2%, то есть верхний предел по принятым ЕЦБ нормам ценовой стабильности. В этот период времени показатели инфляции по СИПЦ, за исключением цен на непереработанные продукты питания и энергоносители, оставались на сравнительно низком уровне, несмотря на оживленный экономический рост. Однако все более актуальными становились опасения по поводу того, что повышение импортных цен может привести к вторичным инфляционным последствиям в виде роста заработной платы и потребительских цен, что в свою очередь усугубит обеспокоенность общественности по поводу темпов роста инфляции в долгосрочной перспективе.

Другой причиной для беспокойства стало дальнейшее значительное увеличение денежной массы в конце 1999 года и начале 2000 года, которое в итоге превысило 6%. Затяжная валютная экспансия означала, что происходит постепенное накопление избыточной ликвидности. Кроме того, ежегодный прирост займов частному сектору по-прежнему оставался на уровне приблизительно 10%. В этой обстановке в период с ноября 1999 года по октябрь 2000 года Совет управляющих поэтапно повысил ключевые процентные ставки ЕЦБ в общей сложности на 225 базовых пунктов. В результате этих решений минимальная конкурсная ставка по основным операциям рефинансирования составила на конец 2000 года 4,75%, а ставки по депозитному механизму и ломбардному кредитованию - 3,75% и 5,75%, соответственно.

Продолжавшееся с конца 1998 года постоянное снижение курса евро привело к тому, что обменный курс все менее соответствовал здоровым макроэкономическим параметрам, установленным для Еврозоны, что могло вызвать существенный дисбаланс, который отрицательно сказался бы на мировой экономике и ценовой стабильности в Еврозоне. Поэтому на совещании «Большой семерки» 22 сентября 2000 года был рассмотрен вопрос о снижении курса евро и, по инициативе ЕЦБ, было принято решение о проведении ЕЦБ и органами валютного регулирования США, Японии, Великобритании и Канады согласованной интервенции на валютных рынках. Затем, в начале ноября, ЕЦБ самостоятельно провел еще одну интервенцию. В результате этих интервенций к концу 2000 года падение обменного курса евро было остановлено.

Из-за повышения цен на непереработанные пищевые продукты, вызванного распространением эпидемии «коровьего бешенства», в начале 2001 года продолжался рост инфляции по СИПЦ, который к маю достиг своего пикового уровня в 3,4% в годовом исчислении (позднее этот показатель был пересмотрен в сторону понижения до 3,1%). Одновременно с этим ускоренными темпами росла заработная плата, что способствовало повышению уровня инфляции по СИПЦ, за исключением цен на непереработанные пищевые продукты, электроэнергию и энергоносители.

Краткосрочный рост цен в определенном смысле противоречил реальным тенденциям в экономике. Уже в конце 2000 года в мировой экономике появились признаки спада. Первые симптомы ослабления экономической конъюнктуры в США, которые стали очевидными после обвала биржевых котировок с пиковых значений, зарегистрированных в начале 2000 года, и ухудшение ситуации в Японии, стали причиной усиливающихся сомнений в перспективах роста мировой экономики.

В Еврозоне в начале 2001 года тоже появились признаки ухудшения экономической конъюнктуры. Более того, все имевшиеся в распоряжении ЕЦБ в конце 2000 года и начале 2001 года прогнозы указывали на постепенное снижение темпов роста реального ВВП в Еврозоне до уровней, начиная с которых в 2001 году в этой тенденции мог наступить «перелом». Кроме того, факторы риска по этим прогнозам должны были усугубить снижение темпов роста, что отражало ухудшение перспектив в мировой экономике.

В начале 2001 года продолжилось снижение темпов роста М3; годовой прирост по М3 оставался ниже референтного уровня вследствие значительного ослабления экспансии по большинству ликвидных компонентов (в том числе, по «узкому» агрегату М1), что, по всей вероятности, было проявлением последствий повышения ключевых процентных ставок ЕЦБ с ноября 1999 года. Кроме того, с начала 2001 года замедлились темпы роста займов частному сектору в годовом исчислении.

В общем, развитие событий в денежно-кредитной сфере и ожидавшееся дальнейшее снижение темпов экономического роста свидетельствовали об ослаблении инфляционных тенденций. В этих обстоятельствах Совет управляющих принял решение понизить ключевые процентные ставки ЕЦБ на 25 базовых пунктов 10 мая и затем 30 августа 2001 года.

Террористические акты, произошедшие в Соединенных Штатах Америки 11 сентября 2001 года, усугубили неопределенность в экономике и подорвали доверие, что могло привести к резкому ухудшению экономической конъюнктуры. С учетом того, что перспективы роста экономики в Еврозоне стали ухудшаться еще до терактов, представлялось, что в этих обстоятельствах риски снижения экономического роста должны были усилиться, а инфляционные тенденции должны были пойти на спад. После состоявшегося 17 сентября 2001 года внеочередного совещания в формате телеконференции Совет управляющих понизил ключевые процентные ставки ЕЦБ на 50 базовых пунктов. Аналогичные меры были приняты Федеральной резервной системой США и другими центральными банками по всему миру. Это решение стало примером чрезвычайных мер в чрезвычайных обстоятельствах и отражало убежденность в том, что в ответ на общее для всех глобальное потрясение были необходимы оперативные и согласованные меры.

После терактов стало еще более очевидно, что во второй половине 2001 года и в начале 2002 года в Еврозоне сохранится слабая экономическая конъюнктура. Одновременно, шоковые последствия потрясений, вызвавших общее повышение цен в связи с подорожанием нефти и падением курса евро в 1999-2000 годах, а также ростом цен на пищевые продукты в начале 2001 года, стали постепенно терять свою остроту.

Более того, существенный прирост денежной массы не расценивался как сигнал, предупреждающий об опасности роста цен. Продолжавшееся падение биржевых котировок с пиковых значений, зарегистрированных в начале 2000 года, фактически заставило многих инвесторов перевести свои средства в более надежные и ликвидные краткосрочные активы. Эта тенденция лишь усилилась после террористических актов 11 сентября 2001 года в Соединенных Штатах, которые усугубили обстановку неопределенности на финансовых рынках. Тот факт, что замедлились темпы роста кредитования частного сектора, также развеял опасения по поводу возможного роста цен в конце 2001 года.

С учетом вышеуказанных обстоятельств 8 ноября 2001 года ключевые процентные ставки ЕЦБ были вновь понижены на 50 базовых пунктов. Таким образом, минимальная конкурсная ставка на аукционах по основным операциям рефинансирования составила 3,25%, а ставки по депозитному механизму и ломбардному кредитованию были установлены на уровне 2,25% и 4,25%, соответственно.

В первые месяцы 2002 года казалось, что угроза снижения темпов роста в экономике пошла на спад. В Еврозоне и в мировой экономике по некоторым параметрам наметилось улучшение конъюнктуры. В начале 2002 года в Еврозоне был даже зафиксирован умеренный прирост реального ВВП. Однако, несмотря на распространенные в то время ожидания, что реальный рост экономики начнется во второй половине 2002 года, вопрос о возможных темпах роста продолжал вызывать множество сомнений, не в последнюю очередь потому, что на фондовых рынках сохранялась крайне неустойчивая ситуация, а биржевые индексы оставались низкими.

Опасения по поводу экономических перспектив усилились во второй половине 2002 года. Надежды на подъем в экономике в значительной мере не оправдались. На Ближнем Востоке возросла геополитическая напряженность, что проявилось в повышении цен на нефть. Одновременно с этим возникало все больше сомнений по поводу достоверности финансовой отчетности крупных корпораций. Эти факторы, в сочетании с неоправдавшимися надеждами на рост доходов крупных корпораций, препятствовали повышению котировок ценных бумаг в условиях полной неопределенности в экономике. С учетом этих обстоятельств прогнозируемые темпы экономического роста в Еврозоне были вновь скорректированы в сторону понижения.

Тем не менее, инфляция по СИПЦ в течение 2002 года продолжала оставаться выше 2%. Отчасти это объясняется ростом цен на продовольственные товары, вызванным плохими погодными условиями, и очередным повышением цен на нефть. Кроме того, некоторое инфляционное воздействие оказал переход на наличные евро,15 в особенности в ряде отраслей сектора услуг, хотя, в общем, это воздействие было незначительным. Определенную озабоченность – с точки зрения обеспечения ценовой стабильности в среднесрочной перспективе – вызывал тот факт, что при низком общем уровне экономической активности сохранялись высокие показатели менее волатильных составляющих инфляции и что, несмотря на рост безработицы, по-прежнему продолжала повышаться номинальная заработная плата.

Тем не менее, считалось, что ослабленная экономическая конъюнктура в конце концов будет сдерживать воздействие инфляционных тенденций, поскольку связанные с ростом заработной платы риски вряд ли могли материализоваться в такой обстановке. Кроме того, рост обменного курса евро с весны 2002 года также способствовал ослаблению инфляционных тенденций.

В 2002 году и начале 2003 года быстрыми темпами продолжала увеличиваться денежная масса. Так же как и в 2001 году, это отчасти объяснялось весьма неопределенной ситуацией на финансовых рынках, что сделало краткосрочные ликвидные и менее рискованные финансовые активы еще более привлекательными для инвесторов. Но одновременно это свидетельствовало и об относительно низком уровне процентных ставок в Еврозоне в 2002 году. Тем не менее, с учетом превалировавшей в Еврозоне слабой экономической конъюнктуры и продолжавшегося умеренного роста объемов кредитования, считалось, что инфляционные риски, связанные с существенным увеличением денежной массы, остаются незначительными.

С учетом всех этих обстоятельств Совет управляющих вновь понизил ключевые процентные ставки в период с декабря 2002 г. по июнь 2003 г. в общей сложности на 125 базовых пунктов. Эти меры послужили противовесом различным факторам, оказывавшим негативное воздействие на экономическую конъюнктуру, и повысили вероятность сохранения ценовой стабильности в краткосрочной перспективе. В результате этих решений в июне 2003 г. минимальная конкурсная ставка по основным операциям по рефинансированию достигла 2%. Затем были понижены ставки по ломбардному кредитованию и депозитному механизму до 3% и 1%, соответственно.

1 декабря 2005 г. ЕЦБ впервые за пять лет повысил ставку на 0.25 процентного пункта до 2.25%. До этого в последний раз решение об изменении ставок принималось 5 июня 2003 года - тогда базовая ставка в еврозоне была снижена на 0.5%.

7 декабря 2006 г. она была повышена на 0.25 базисного пункта до 3.5% годовых. 8 марта 2007 г. банк повысил ставку на 0.25 процентного пункта до 3.75% годовых, 6 июня ставка рефинансирования была повышена на 0.25 базисного пункта до 4%. 3 июля 2008 г. ЕЦБ повысил ставку рефинансирования на 0.25% до 4.25%.

8 октября 2008 г. ЕЦБ снизил ставку рефинансирования на 0.5% до 3.75% годовых. 6 ноября - на 50 базисных пунктов до 3.25% годовых, 4 декабря - на 75 базисных пунктов до 2.5% годовых, 15 января 2009 г. - на 50 базисных пунктов до 2% годовых, 5 марта - на 50 базисных пунктов до 1.5% годовых, 2 апреля на 25 базисных пунктов до 1.25% годовых,

7 мая 2009 г. ЕЦБ снизил ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов до 1% годовых.

Заключение

В первые годы единая денежно-кредитная политика осуществлялась в крайне сложной обстановке, когда на краткосрочную динамику цен сильное влияние оказывали различные шоковые явления. К этим потрясениям относятся троекратное повышение цен на нефть с начала 1999 года до середины 2000 года, значительное падение обменного курса евро и рост цен на продовольственные товары в 2001 году, вызванный серией эпидемий в животноводстве. В условиях угрозы повышения цен основной целью денежно- кредитной политики стало предотвращение инфляционных ожиданий и цикличного роста заработной платы и цен.

В то же время при реагировании на эти потрясения средствами денежно-кредитной политики нужно было исходить из среднесрочной ориентации принимаемых мер, чтобы не вызвать таким образом роста волатильности. Такая среднесрочная ориентация также предполагала, что за краткосрочными колебаниями цен денежно-кредитная политика должна различать ценовые тенденции более долгосрочного характера с тем, чтобы должным образом управлять ими с помощью имеющегося в ее распоряжении арсенала средств.

Несмотря на ряд потрясений, приведших к росту инфляции, в годовом исчислении инфляция по CИПЦ в Еврозоне за период с января 1999 года по июнь 2003 года лишь незначительно превышала 2%, т.е. верхний предел по принятым ЕЦБ нормативам для ценовой стабильности. В тоже время следует отметить, что с начала 1999 года показатели инфляции в Еврозоне по всем долгосрочным прогнозам почти неизменно составляли менее 2%, но находились очень близко к этому пределу. Примечательно также, что инфляционные ожидания тоже оставались на этом уровне как в периоды усиления, так и в периоды ослабления инфляционных тенденций.

Ослабление деловой активности как в производственном секторе, так и в сфере услуг региона, в декабре 2008 г. было максимальным почти за десятилетие, а потребительское доверие упало до рекордно низкого значения.

Решение Европейского Центробанка (ЕЦБ) опустить базовую процентную ставку до исторического минимума продиктовано стремлением оживить замирающие экономики зоны хождения единой европейской валюты. Низкая ставка уменьшает стоимость заемных средств и тем самым стимулирует экономическую активность.

ЕЦБ также понизил прогноз развития экономики еврозоны. Он предсказывает падение ВВП на 4,6% в этом году (вместо прежнего прогноза - 2,7%) и дальнейшее падение на 0,3% в 2010 году (вместо нулевого прироста). Восстановление экономики, по мнению специалистов банка, начнется не раньше середины 2010.

Список литературы

1. 
   Валютная политика. Валютный союз. Евро // А.Ю.Лисицын // Под редакцией А.Н.Козырина //Москва – 2008.
   
2. 
   Влияние монетарной политики Европейского центрального банка на экономику зоны евро. // Москва: Проблемы экономики. – 2006. – №3. – 0,8 п.л.
   
3. 
   Вестник иностранной информации “Компас”// Трудности евро и перспективы развития еврозоны// Макарчев В..// Лондон – 2009 - № 7.
   
4. 
   Денежно-кредитная политика ЕЦБ. //Франкфурт-на-Майне, Германия. – 2004.
   
5. 
   ЕЦБ и основная цель деятельности ЕЦБ в рамках интеграционных процессов ЕЭВС. // Москва: Современные гуманитарные исследования. – 2005. – №6. – 0,5 п.л.
   
6. 
   Инструменты монетарной политики Европейского центрального банка и их роль в европейской интеграции. // Москва: Проблемы экономики. – 2006. – №3. – 1,1 п.л.
   
7. 
   Роль Европейского центрального банка в управлении монетарными процессами в зоне евро. // Москва: Современное управление. – 2006. – №7. – 0,5 п.л.
   
8. 
   «Мировая экономика и международные отношения», 2003, № 5, стр.26
   
9. 
   МЭМО. // Москва: Признаки нового этапа в институциональной эволюции ЕС/ Громогласова Е., Стрежнева М. - 2005 -№ 9 - с. 55-66.
   
10. 
    http://kf-news.ru/authors-column/archive/sto-o-slojnom-chasti-
    
11. 
    www.finmarket.ru