Реферат Валютные операции на фондовом рынке России
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-28Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
от 25%
договор
СОДЕРЖАНИЕ
Введение………………………………………………………………….4
Глава 1 Валютный рынок и его роль в экономике России
1.1 Валютный рынок как часть финансового рынка
России……… ….5
1.2 Валютный рынок России после финансового кризиса
1998 года. Проблемы
развития…………….………………………..11
Глава 2 Валютные операции российских
коммерческих банков РФ
2.1 Регулирование валютных операций
КБ…………………………….28
2.2 Экономические основы валютных операций
КБ………………… .38
2.3 Классификация и понятие валютных операций
КБ…………….….45
2.4 Валютные риски и методы их
регулирования………………….…..54
2.5 Финансовые инструменты как метод страхования
валютных
рисков……………………………………………………..63
Глава 3 Анализ эффективности валютных операций
российских коммерческих банков
3.1. Взаимосвязь валютных курсов, процентных ставок и
уровня цен в разных валютах как база анализа эффективности
валютных операций
……………………………………………………...72
3.2. Ретроспективный анализ эффективности конверсионных
валютных операций российских коммерческих банков
………………80
Заключение
…………………………………………………………89
Список литературы и нормативных документов………………….
93
ВВЕДЕНИЕ
Выбор темы работы—Валютные операции коммерческих банков
обусловлен активным внедрением различных валютных операций в
российскую банковскую практику, а также ввиду того, что в
современных условиях экономического кризиса валютные операции
относятся к основным источникам доходов банков. Состояние
экономики России на сегодняшний день остается сложным и
противоречивым. Кризис на мировых финансовых рынках,
развившийся во второй половине 1997-1998 г.г., резкое снижение
мировых цен на нефть, крупный недобор налогов в России, утечка
валютных средств за рубеж, падение курсов российских ценных
бумаг, возникновение отрицательного сальдо платежного баланса
России в 1998 году, значительное снижение золотовалютных
резервов страны—все это отрицательно сказалось на российском
рубле. Неустойчивость банковской системы являются той почвой,
которая поддерживает недоверие к национальной валюте и
обуславливают все возрастающий спрос на доллары. Доля
валютных вложений за последние годы непрерывно возрастает. В
этих условиях накопление валютных резервов в России приобретает
особое значение.
Все это вызывает необходимость повышения действенности
валютного контроля, осуществляемого уполномоченными
коммерческими банками. Особенно это касается оттока валютных
средств за рубеж.
Целью данной работы является изучение особенностей развития
валютного рынка России в современных условиях, особенностей
проведения валютных операций в российской банковской практике,
изучить проблемы валютного регулирования, рассмотрение
взаимосвязи валютных курсов, процентных ставок и уровня цен в
разных валютах как возможной базы для проведения анализа
эффективности валютных операций, а также провести
ретроспективный анализ эффективности некоторых видов
валютных операций на условных примерах.
Для достижения поставленных целей в работе ставятся
следующие задачи, определяющие внутреннюю структуру работы:
1) исследование состояния современного валютного рынка
России и рассмотрение перспектив его развития,
2) рассмотреть теоретические аспекты проводимых валютных
операций российскими коммерческими банками, их экономические
основы, а также проблемы регулирования валютных операций,
3) рассмотреть взаимосвязи валютных курсов, процентных
ставок по вкладам и уровня цен в разных валютах как база для
проведения анализа эффективности валютных операций,
4) провести ретроспективный анализ эффективности валютных
операций российских коммерческих банков.
Теоретической основой послужили научные труды отечественных и
зарубежных ученых, посвященные проблемам финансовых и
валютных операций .
ГЛАВА 1 ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК И ЕГО МЕСТО В
ЭКОНОМИКЕ РОССИИ.
1.1.Валютный рынок России как часть финансового рынка.
Совокупность различных валютных операций образует валютный
рынок, являющийся неотъемлемой частью всего рыночного
механизма. Он, как и всякий другой рынок, представляет собой
единство предложения и спроса на товар и уравновешивающей их
цены. Но, вместе с тем, это рынок сугубо специфичный, ибо,
объектом купли-продажи является не обычный товар, а иностранная
валюта. Валютный рынок представляет собой механизм,
обеспечивающий обмен национальных валют на иностранные, т.е.
включает в себя всю совокупность операций по обмену одной
валюты на другую. Поэтому, валютный рынок приобретает важную
роль в системе внешнеэкономических отношений любой страны. Он
позволяет протекать процессу интегрирования национальной
экономики в мировую и выполняет ряд функций.
В современной экономической литературе встречаются различные
трактовки понятия валютного рынка. До сих пор продолжаются
дискуссии по кругу охватываемых валютным рынком операций.
Например, одни исследователи дают следующее определение
валютному рынку: "Валютный рынок представляет собой сферу
экономических отношений, проявляющихся при купле-продаже
валютных ценностей, т.е. иностранных денежных знаков, ценных
бумаг в иностранной валюте, а также операций, связанных с
инвестированием капитала в иностранной валюте".[1] Таким
образом, по их мнению, валютный рынок охватывает довольно
широкий круг операций, в число которых входят также и операции
по инвестированию иностранного капитала. По мнению других
ученых-экономистов, в сферу валютного рынка входят также и
операции по кредитованию в валюте, а также привлечение
депозитов в иностранной валюте.[2] Третьи считают, что валютный
рынок возникает только в сфере обмена национальных денег на
иностранные.[3] Чтобы разобраться в данном вопросе, необходимо
рассмотреть все три вышеизложенные точки зрения с позиции
характера принадлежности данных операций к валютному сектору
экономики.
На первый взгляд, правомерность отнесения операций по
инвестированию в иностранной валюте и валютному
кредитованию к кругу валютных операций не вызывает сомнений.
Однако, если посмотреть с позиций сущности данных
экономических категорий, то можно заметить несколько иной
характер данных операций, отличающийся от понятия валютных
операций. Казалось бы, капитал, выраженный в иностранной
валюте, попадая на внутренний рынок с целью инвестирования, как
минимум два раза должен попасть в сферу влияния валютного
рынка - первый раз, когда идет реализация иностранного капитала в
национальную валюту, потом, когда происходит репатриация
полученной в результате деятельности рублевой прибыли. Вместе с
тем, между этими двумя появлениями на валютном рынке, данные
денежные средства надолго исчезают из поля зрения валютного
рынка, поскольку основной их целью является инвестирование и
получение коммерческой прибыли. В этом и состоит главное
отличие иностранных инвестиций от валютных операций
купли-продажи - цель иностранного инвестирования выражается в
конечном итоге в получении прибыли, но не в сфере обменных
операций, а в сфере предпринимательской деятельности. Таким
образом, инвестирование по своей экономической сущности не
является объектом для изучения операций на валютном рынке.
Рассуждая аналогичным образом, из круга валютных операций,
совершаемых на валютном рынке, по мнению автора, нужно также
исключить и кредиты, выдаваемые в иностранной валюте, а также
депозиты, привлекаемые в иностранных денежных единицах.
Характер получения доходов по этим финансовым инструментам
позволяет отнести валютные кредиты к рынку межбанковских
кредитов, а валютные депозиты - к соответствующему рынку
привлеченных ресурсов. Главным источником получения доходов
по валютным кредитам и валютным депозитам в стабильной
экономике считаются получаемые по ним проценты, а курсовые
разницы, возникающие в процессе движения валютных курсов,
считаются лишь побочным доходом (или убытком). Наша экономика
в этой части отличается противоположной особенностью, т.е. не
является стабильной, а значит, валютные кредиты и депозиты
пользуются большим спросом как раз из-за возможности получать
дополнительную прибыль на курсовой разнице. Однако, автор
считает правомерным отнесение данных финансовых инструментов
к другим секторам финансового рынка, как это принято в странах с
развитой рыночной экономикой.
В соответствии с Законом РФ "О валютном регулировании и
валютном контроле" от 9 октября 1992г. под валютными
ценностями понимают следующие активы:
• иностранная валюта;
• ценные бумаги в иностранной валюте - платежные документы,
фондовые ценности;
• драгоценные металлы;
• природные драгоценные камни.
Важным моментом в понятии валютных ценностей является
включение в этот круг ценных бумаг в иностранной валюте. Здесь
важно разграничить виды ценных бумаг, выраженных в
иностранных денежных единицах, включаемых в сферу
деятельности валютного рынка. При определении круга операций,
относящихся к сфере деятельности валютного рынка, в данную
группу можно включить лишь ценные бумаги, связанные с
процессом обмена валют, например, фьючерсы, опционы, которые
непосредственно построены на совершении конверсионных сделок
в будущем. Отнесение же в данную группу различных
корпоративных акций, облигаций, выраженных в иностранной
валюте, является необоснованным, поскольку они имеют другую
природу получения доходов (дивиденды и проценты).
Сомнения по поводу принадлежности вышеперечисленных
финансовых инструментов вытекают по причине тесной
взаимосвязи валютного рынка с другими секторами финансового
рынка, частью которого он и является (см. рис.1.1.1).
Рис. 1.1.1 Сегменты финансового рынка.
На рисунке 1.1.1 показано, что часть других секторов финансового
рынка, а именно, инструменты, стоимость которых выражена в
иностранной валюте, имеют постоянную связь с валютным рынком.
Впрочем, такая взаимосвязь валютного рынка с рынками МБК и
ценных бумаг выражается не только путем связи с данными
инструментами. Дело в том, что внутри рынка финансов существует
свободный перелив капиталов. И, в зависимости от предпочтений
инвесторов, денежные средства переходят из одной формы в
другую, т.е. из одного сектора финансового рынка в другой.
В целом же, учитывая все рассмотренное выше, можно вывести
следующее определение понятия валютного рынка. Валютный
рынок - составная часть рыночного механизма, объединяющая
экономические отношения, возникающие в сфере обмена
национальных денег на иностранные, и служащая процессу
интеграции национальной экономики в мировое хозяйство.
Являясь частью финансового рынка, а значит, занимая важное место
в системе рыночного механизма, валютный рынок выполняет
следующие основные функции:
• способствует интеграции национальной экономики в мировую
путем организации механизма обмена национальных денег на
иностранные, а значит, и дальнейшему процессу общественного
разделения труда и специализации отдельных стран на
производстве определенной продукции, что в конечном итоге
стимулирует конкуренцию и рыночный способ ведения хозяйства;
• является альтернативной формой вложения денежного капитала в
странах со слабой национальной валютой, поскольку покупка
"твердых" валют позволяет инвесторам снизить потери своих
реальных сбережений при высоких темпах инфляции на внутреннем
рынке;
• позволяет получать высокие прибыли по рисковым сделкам
спекулятивного характера на рынках срочных контрактов, а также
страховаться от валютных рисков.
Главной задачей валютного рынка, является организация
бесперебойной системы обмена национальных денежных единиц,
которые являются законным платежным средством только на
территории данного государства, на иностранные. Получение же
прибыли на валютном рынке, как уже отмечалось выше, вытекает
скорее из сделок спекулятивного характера и поэтому, является для
большинства участников внешнеэкономической деятельности лишь
вторичной целью участия на рынке валют.
Состояние дел на валютном рынке может служить индикатором
здоровья внутренней экономики. Если на рынке валют наблюдается
быстрый приток денежных средств, значит в остальных секторах
финансового рынка, а следовательно и в экономике в целом,
наблюдается кризис. В случае, если в стране идет экономический
рост, а денежные капиталы направляются в более прибыльные
отрасли экономики, объем операций на валютном рынке падает до
того уровня, который необходим для обслуживания участников
внешнеэкономической деятельности, а также оптимального числа
участников спекулятивного сектора рынка.
Валютный рынок по своему составу охватывает довольно широкий
круг участников, совершающих сделки по купле-продаже валютных
ценностей. Участников валютного рынка можно условно
подразделить на три основные группы:
· Пользователи валютного рынка - предприятия,
участники внешнеэкономической деятельности, иностранные
компании, граждане и т.д., т.е. те участники, которые формируют
конечный спрос и предложение иностранной валюты.
· Организаторы валютного рынка и посредники в перемещении
валютных ценностей - валютные биржи, коммерческие банки,
брокерские фирмы.
· Регулятор валютного рынка - государство в лице
Центрального банка страны.
Участники, входящие в первую группу, в принципе, и являются тем
ядром, вокруг которого и строится сам валютный рынок, поскольку
без спроса на иностранную валюту (а, как известно, основной спрос
на нее предъявляют участники внешнеэкономической деятельности
для совершения международной торговли), не было бы и
необходимости в существовании рынка валют. В эту группу также
входят «челноки» и граждане, покупающие иностранную валюту для
поездок за границу, или просто ради сбережения своих доходов в
условиях инфляции, а также теневой бизнес.
Участники второй группы, в сущности, являются организационной
основой валютного рынка, который призван обслуживать
участников первой группы. Организационно валютный рынок
представлен совокупностью различных финансовых институтов
(коммерческие банки, биржи, брокерские фирмы и т.д.), связанных
между собой сетью телекоммуникационных сообщений.
В принципе, всех участников, относящихся ко второй группе, можно
назвать посредниками в перемещении валютных ценностей. Только,
если брокерские конторы, по своей сути являются прямыми
посредниками между банками, выступая в качестве таковых на
рынке, и, получая за свою деятельность плату в виде комиссионного
вознаграждения, то посредничество коммерческих банков несколько
завуалировано, т.к. банки и сами являются активными участниками
на валютном рынке, предъявляя свой собственный спрос на
валютные ценности. Однако, как известно, основной функцией
банков является посредничество в перемещении денежных
капиталов. Следовательно, коммерческие банки выступают также и
посредниками в перемещении валютных ценностей в процессе
обслуживания участников ВЭД. В качестве платы, получаемой
коммерческими банками за такое посредничество, устанавливаются
маржа по курсовым соотношениям при обмене валют.
Особое место на валютном рынке занимает валютная биржа,
которая представляет собой определенное место, где сходятся все
участники валютных торгов для проведения валютообменных
операций. Однако, ее роль на валютном рынке за последние годы
неуклонно снижается в пользу внебиржевого оборота.
При внебиржевом обороте валютных инструментов такого
определенного места нет, и все операции по торговле валютой
происходят непосредственно между участниками валютного рынка.
Львиную долю в торговле валютами занимают банки, поскольку
банки являются самыми удобными посредниками в обороте
денежных средств между хозяйствующими субъектами. Банки
скупают иностранную валюту у экспортеров и продают ее тем, кто в
ней нуждается. Именно поэтому банки можно считать
организационной основой современных рынков валют во всех
странах мира. Доля банков в торгах валютой на рынке составляет
порядка 96-97%.[4] Значит, валютный рынок можно без
преувеличения назвать межбанковским, где банки совершают
операции с торгово-промышленной клиентурой и между собой.
Даже на валютной бирже банки являются основными участниками
торгов, отсюда в названиях некоторых бирж присутствует слово
«межбанковская» (например, Московская Межбанковская Валютная
Биржа).
Следует, однако, упомянуть тот факт, что полноправными
участниками валютного рынка в России являются только
уполномоченные коммерческие банки, т.е. те банки, которым
Центральным банком РФ выдана лицензия на право совершения
валютных операций.
Обязательным и постоянным участником валютного рынка является
государство в лице ЦБ РФ. Центральный банк занимается
денежно-кредитным регулированием в стране, а, поскольку,
валютный рынок является частью денежного, то и регулированием
национальной валюты, устанавливая котировку официального курса
рубля, и поддерживая его курс путем проведения валютных
интервенций. Выступая гарантом свободного обмена валют,
Центральный банк скупает иностранную валюту, когда платежный
баланс страны складывается с активным сальдо и курс
национальной валюты поднимается выше ее паритета, и продает
при неблагоприятном стечении обстоятельств, когда курс
национальной валюты опускается.
Являясь частью финансового рынка, валютный рынок в свою
очередь подразделяется на сектора. Данное подразделение имеет
главным классификационным признаком наличие валютного
инструмента, а также достаточно большая емкость данного сектора.
Так, валютный рынок России можно подразделить на следующие
сегменты: (см. рис.1.1.2)
· рынок спот,
· рынок срочных контрактов,
· рынок наличной валюты.
В свою очередь, рынок спот подразделяется на рынок свободно
конвертируемых валют и рынок ограниченно конвертируемых
валют (или, соответственно, «твердые» и «мягкие» валюты), а рынок
срочных контрактов - на сегменты, соответствующие отдельным
финансовым инструментам, т.е. форварды, фьючерсы, опционы и
т.д. Выделение операций с наличной валютой выглядит
правомерным как с точки зрения емкости рынка, так и с точки
зрения особенностей в проведении таких валютных операций.
Рис. 1.1.2 Сегменты валютного рынка.
1.2 Валютный рынок России после финансового кризиса.
Проблемы развития
Финансовый кризис августа 1998 г. стал своего рода рубежом в
развитии российского валютного рынка. Есть основания говорить о
двух периодах в истории валютного рынка - до и после
финансового кризиса.
До финансового кризиса развитие валютного рынка шло во многом
стихийным путем. Центральный банк Российской Федерации
проводил в целом мягкую, корректирующую политику, уделяя
основное внимание организации, развитию инфраструктуры и
либерализации рынка. Такая политика способствовала
значительному росту объема операций на валютном рынке,
расширению спектра инструментов валютного рынка, высокой
активности коммерческих банков, усложнению инфраструктуры
валютного рынка, вовлечению в валютные операции широкого
круга коммерческих банков, превращению валютного рынка в
ключевой сегмент российского финансового рынка. Вместе с тем
слабостью такой политики был недостаточный контроль и надзор со
стороны Банка России за операциями коммерческих банков на
валютном рынке.
Этот период характеризовался изменениями в курсовой политике
Банка России - от плавающего курса рубля к валютному коридору,
трансформацией инфраструктуры рынка - от биржевой торговли
валютой к межбанковскому валютному рынку, усложнением
характера операций на рынке (форвардные операции и фьючерсные
контракты, где базовым активом выступал курс доллара).
Возможности, которые получили коммерческие банки в проведении
операций на валютном рынке в тот период, значительно превысили
возможности государства в проведении взвешенной
валютно-финансовой и денежно-кредитной политики. В результате
операции на валютном рынке во все большей степени приобретали
спекулятивный характер, а формирующийся на рынке валютный
курс рубля все сильнее расходился с реальным положением дел в
экономике. Завышенный валютный курс рубля в сочетании со
спекулятивными операциями стимулировал бегство капитала из
страны и долларизацию.
Первое серьезное потрясение валютный рынок испытал в октябре
1994 г. ("черный вторник"). И хотя основной причиной резкого
роста курса доллара стала несбалансированная макроэкономическая
политика, приведшая к значительной денежной эмиссии,
немаловажную роль в обвальном обесценении рубля сыграли
спекулятивные операции коммерческих банков на валютном рынке.
Вторым потрясением стали события в августе 1995 г., вызванные
кризисом на межбанковском рынке. Причина та же - спекуляции
коммерческих банков на валютном рынке. Заявление Правительства
и Банка России о проведении политики валютного коридора
разошлось с курсовыми ожиданиями коммерческих банков, которые
играли на повышение курса доллара. Потери по форвардным
контрактам банков стали одной из причин многочисленных
банкротств. Именно тогда события на валютном рынке показали,
насколько опасной для судьбы банков могут стать спекуляции на
рынке.
Должных выводов из этих событий банки не сделали. Банк России
тоже не принял необходимых мер, поскольку считалось, что такие
ограничения идут вразрез с либерализацией рынка. Масштабы же
спекулятивных операций банков продолжали нарастать вплоть до
августа 1998 г. Импульс им придал рост объемов операций на рынке
государственных ценных бумаг, возможность игры на разнице
доходности различных инструментов финансового рынка и допуск
нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг.
После финансового кризиса пересмотреть свою валютную
политику на рынке Банк России заставила крайне тяжелая
ситуация, которая сложилась после августовского финансового
кризиса. Объемы операций на ММВБ упали до 30 млн. дол. в день.
На межбанковском рынке операции с валютой не проводились:
банки не доверяли друг другу. Колебания курса от одной торговой
сессии до другой составляли от 9 до 18 руб., что объясняется резким
сокращением предложения валюты на рынке. Экспортеры и
импортеры теряли ориентацию в своей внешнеэкономической
деятельности. Экспортеры отказывались переводить валютную
выручку из-за ненадежности российских банков. Банки же не
желали продавать валюту, опасаясь дальнейшего падения курса
рубля.
Критическая ситуация на рынке потребовала от Центрального банка
жестких и неординарных действий. Прежде всего Банк России
отступил от политики либерализации, приняв целый ряд мер по
ужесточению контроля за операциями на рынке.
Во-первых, Банк России пошел на девальвацию рубля, отказавшись
от валютного коридора.
После трехкратного снижения курса рубля изменилось соотношение
между текущим курсом рубля на валютном рынке и реальным -
паритетом покупательной способности. Текущий курс рубля на
валютном рынке понизился в большей степени, чем снизилась его
покупательная способность на внутреннем рынке. Благодаря
девальвации изменились условия торговли -соотношение
экспортных и импортных цен. Внешнеторговые операции стали
более выгодны для экспортеров и менее выгодны для
импортеров. В итоге суммарное положительное сальдо торгового
баланса со странами дальнего зарубежья за восемь месяцев 1999 г.
достигло 18,4 млрд. дол. по сравнению с 4,5 млрд. дол. за тот же
период 1998 г.[5] Снижение объема импорта стимулировало
производство отечественных товаров.
Сохранению конкурентных преимуществ отечественных
производств способствовала сбалансированная финансовая
политика Правительства и жесткая денежно-кредитная политика
Банка России. За девять месяцев 1999г., денежная масса выросла на
34,7%, а внутренние цены - на 32.4% В реальном выражении роста
денежной массы не было, а следовательно, не было монетарных
стимулов инфляции.[6]
Рис. 1 Отношение текущего курса рубля к паритету покупательной
способности с мая 1998 г по октябрь 1999 г
Во-вторых, на протяжении сентября 1998 г. - июня 1999 г. Банк
России ввел более десятка ограничений на операции, связанные с
валютными операциями коммерческих банков. Так, 16 сентября
1998 г. введено требование обязательной продажи 50%-ной
экспортной валютной выручки только на межбанковских валютных
биржах. До этого экспортеры могли продавать установленную
часть валютной выручки как на межбанковском рынке, так и на
биржевом. Цель введенного требования состояла в том, чтобы
ужесточить контроль за продажей экспортной валютной выручки в
силу того, что на биржевом рынке есть возможность
проконтролировать факт продажи установленной экспортной
выручки.
23 сентября 1998 г. вступило в силу требование Банка России,
согласно которому величина операционной позиции в разрезе
каждой иностранной валюты против российских рублей по
конверсионным операциям за каждый операционный день должна
быть отрицательной или равной нулю. Фактически коммерческие
банки не могли купить в течение операционного дня больше
валюты, чем они ее продали в течение того же дня за счет
собственных средств. Введенное требование вызвало недовольство
банков, которые были лишены возможности формировать длинные
позиции по валюте с целью ее продажи по более высокому курсу.
Однако ограничение спекулятивных возможностей коммерческих
банков уменьшило колебания курса доллара и создало предпосылки
для его последующей стабилизации.
6 октября 1998 г. торговая сессия на валютных биржах была
разделена на специальную и дневную. На специальной торговой
сессии банки могли проводить операции по купле-продаже валюты
только по поручению клиентов - экспортеров и импортеров.
Поскольку торговый баланс России после девальвации рубля
складывался с активным сальдо, то на специальной торговой сессии
предложение валюты превышало спрос. Банк России получил
возможность покупать "излишек" валюты для обслуживания
внешнего долга и пополнения своих резервов. Участвовать же в
операциях на валютном рынке за счет собственных средств банки
могли только на дневных торговых сессиях.
После разделения торговых сессий на биржевом рынке на
специальную и дневную Банк России принял ряд положений,
способствующих увеличению предложения валюты и
ограничивающих покупку на специальных сессиях. 12 ноября 1998
г. покупка валюты на специальных торговых сессиях разрешалась
только для оплаты импорта товаров. 31 декабря 1998 г. норматив
обязательной продажи экспортной выручки увеличен с 50 до 75%.
22 марта 1999 г. введено требование предварительного
депонирования рублевых средств при им
порте товаров. 7 апреля 1999 г. запрещена покупка валюты на
специальных торговых сессиях в целях выплат в иностранной
валюте физическим лицам (резидентам и нерезидентам) по вкладам
(счетам), открытым в уполномоченных банках.
Предпринятые после финансового кризиса Банком России меры по
восстановлению валютного рынка вызвали недовольство не только
коммерческих банков, чьи возможности по проведению
спекулятивных операций на рынке были значительно ограничены,
но и Международного Валютного Фонда. В двух торговых сессиях
он увидел опасность образования множественных валютных
курсов и отступление от принципов либерализации валютного
рынка. Насколько реальной была такая угроза, сказать сложно.
Разрыв между курсами двух торговых сессий был незначительным,
составляя, как правило, менее 1%. Банк России следил за тем,
чтобы разрыв не увеличивался. Лишь в периоды нестабильности
разрыв временно достигал 3%.
Действия Банка России после финансового кризиса августа 1998 г.
оцениваются по-разному его участниками. Тем не менее нельзя не
признать, что в этот период были решены первоочередные задачи,
связанные с восстановлением валютного рынка:
- обеспечено относительное равновесие спроса и предложения на
валютном рынке и устранена угроза неконтролируемых изменений
курса рубля. За девять месяцев 1999 г. курс доллара на валютном
рынке повысился, по расчетам автора, на 25% при инфляции в
32,4%. Тот факт, что рост курса доллара отставал от роста
внутренних цен, свидетельствовал об относительной
нормализации положения на валютном рынке;
- созданы условия для поддержания уровня валютных резервов и
мобилизации валютных средств для обслуживания внешнего долга.
Золотовалютные резервы Банка России на 1 октября 1999 г.
составили 11,2 млрд. долларов (12,2 млрд. дол. на 1 января 1999 г.).
За восемь месяцев 1999 г. нетто-покупка валюты Центральным
банком на валютном рынке (без учета операций с Минфином
России) составила около 3 млрд. долларов (Благодаря взвешенной
политике Банка России удалось сохранить золотовалютные резервы
практически на уровне начала года, несмотря на то, что за счет них
в течение первых трех кварталов 1999 г. были профинансированы
выплаты по внешнему государственному долгу в размере 4,4 млрд.
дол.) охранению конкурентных преимуществ отечественных
производств способствовала сбалансированная финансовая
политика Правительства и жесткая денежно-кредитная политика
Банка России. За девять месяцев 1999 г., денежная масса выросла
на 34,7%, а внутренние цены - на 32.4% В реальном выражении
роста денежной массы не было, а следовательно, не было
монетарных стимулов инфляции.[7];
- усилена роль валютного рынка в обслуживании внешнеторговых
связей. В настоящее время около 60% операций на биржевом
валютном рынке непосредственно связаны с обслуживанием
операций по экспорту и импорту;
- ограничены спекулятивные возможности коммерческих банков;
-ужесточен контроль за бегством капитала из страны.
В-третьих, после финансового кризиса изменились технология
операций на валютном рынке и его институциональная структура.
Кризис наиболее сильно отразился на системообразующих
российских банках. До финансового кризиса около 20 ведущих
банков составляли основу межбанковского валютного рынка. В
результате их фактического банкротства прекратились операции на
межбанковском валютном рынке. Основной объем сделок с
валютой переместился на организованный биржевой валютный
рынок.
Изменения произошли и на биржевом рынке. Ушли в прошлое
фиксинговые торги, а операции с валютой на всех валютных биржах
стали проводиться в системе электронных торгов (СЭЛТ).
Впервые торги в СЭЛТ стали проводиться на ММВБ в середине
1997г. Их основная цель в то время состояла в том, чтобы
приблизить условия биржевых торгов в СЭЛТ к условиям
межбанковского рынка. Торги в СЭЛТ проводились параллельно с
фиксинговыми торгами. В то время мало кто мог себе представить,
что они станут со временем основной формой биржевой торговли
валютой. Но уже тогда торги в СЭЛТ по достоинству были
оценены участниками биржевого рынка. Объемы операций в
СЭЛТ со временем не только сравнялись, но и превзошли объемы
операций по фиксинговым торгам.
В полной мере преимущества СЭЛТ раскрылись после
финансового кризиса, когда прекратились фиксинговые торги и
СОДЕРЖАНИЕ
Введение………………………………………………………………….4
Глава 1 Валютный рынок и его роль в экономике России
1.1 Валютный рынок как часть финансового рынка
России……… ….5
1.2 Валютный рынок России после финансового кризиса
1998 года. Проблемы
развития…………….………………………..11
Глава 2 Валютные операции российских
коммерческих банков РФ
2.1 Регулирование валютных операций
КБ…………………………….28
2.2 Экономические основы валютных операций
КБ………………… .38
2.3 Классификация и понятие валютных операций
КБ…………….….45
2.4 Валютные риски и методы их
регулирования………………….…..54
2.5 Финансовые инструменты как метод страхования
валютных
рисков……………………………………………………..63
Глава 3 Анализ эффективности валютных операций
российских коммерческих банков
3.1. Взаимосвязь валютных курсов, процентных ставок и
уровня цен в разных валютах как база анализа эффективности
валютных операций
……………………………………………………...72
3.2. Ретроспективный анализ эффективности конверсионных
валютных операций российских коммерческих банков
………………80
Заключение
…………………………………………………………89
Список литературы и нормативных документов………………….
93
ВВЕДЕНИЕ
Выбор темы работы—Валютные операции коммерческих банков
обусловлен активным внедрением различных валютных операций в
российскую банковскую практику, а также ввиду того, что в
современных условиях экономического кризиса валютные операции
относятся к основным источникам доходов банков. Состояние
экономики России на сегодняшний день остается сложным и
противоречивым. Кризис на мировых финансовых рынках,
развившийся во второй половине 1997-1998 г.г., резкое снижение
мировых цен на нефть, крупный недобор налогов в России, утечка
валютных средств за рубеж, падение курсов российских ценных
бумаг, возникновение отрицательного сальдо платежного баланса
России в 1998 году, значительное снижение золотовалютных
резервов страны—все это отрицательно сказалось на российском
рубле. Неустойчивость банковской системы являются той почвой,
которая поддерживает недоверие к национальной валюте и
обуславливают все возрастающий спрос на доллары. Доля
валютных вложений за последние годы непрерывно возрастает. В
этих условиях накопление валютных резервов в России приобретает
особое значение.
Все это вызывает необходимость повышения действенности
валютного контроля, осуществляемого уполномоченными
коммерческими банками. Особенно это касается оттока валютных
средств за рубеж.
Целью данной работы является изучение особенностей развития
валютного рынка России в современных условиях, особенностей
проведения валютных операций в российской банковской практике,
изучить проблемы валютного регулирования, рассмотрение
взаимосвязи валютных курсов, процентных ставок и уровня цен в
разных валютах как возможной базы для проведения анализа
эффективности валютных операций, а также провести
ретроспективный анализ эффективности некоторых видов
валютных операций на условных примерах.
Для достижения поставленных целей в работе ставятся
следующие задачи, определяющие внутреннюю структуру работы:
1) исследование состояния современного валютного рынка
России и рассмотрение перспектив его развития,
2) рассмотреть теоретические аспекты проводимых валютных
операций российскими коммерческими банками, их экономические
основы, а также проблемы регулирования валютных операций,
3) рассмотреть взаимосвязи валютных курсов, процентных
ставок по вкладам и уровня цен в разных валютах как база для
проведения анализа эффективности валютных операций,
4) провести ретроспективный анализ эффективности валютных
операций российских коммерческих банков.
Теоретической основой послужили научные труды отечественных и
зарубежных ученых, посвященные проблемам финансовых и
валютных операций .
ГЛАВА 1 ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК И ЕГО МЕСТО В
ЭКОНОМИКЕ РОССИИ.
1.1.Валютный рынок России как часть финансового рынка.
Совокупность различных валютных операций образует валютный
рынок, являющийся неотъемлемой частью всего рыночного
механизма. Он, как и всякий другой рынок, представляет собой
единство предложения и спроса на товар и уравновешивающей их
цены. Но, вместе с тем, это рынок сугубо специфичный, ибо,
объектом купли-продажи является не обычный товар, а иностранная
валюта. Валютный рынок представляет собой механизм,
обеспечивающий обмен национальных валют на иностранные, т.е.
включает в себя всю совокупность операций по обмену одной
валюты на другую. Поэтому, валютный рынок приобретает важную
роль в системе внешнеэкономических отношений любой страны. Он
позволяет протекать процессу интегрирования национальной
экономики в мировую и выполняет ряд функций.
В современной экономической литературе встречаются различные
трактовки понятия валютного рынка. До сих пор продолжаются
дискуссии по кругу охватываемых валютным рынком операций.
Например, одни исследователи дают следующее определение
валютному рынку: "Валютный рынок представляет собой сферу
экономических отношений, проявляющихся при купле-продаже
валютных ценностей, т.е. иностранных денежных знаков, ценных
бумаг в иностранной валюте, а также операций, связанных с
инвестированием капитала в иностранной валюте".[1] Таким
образом, по их мнению, валютный рынок охватывает довольно
широкий круг операций, в число которых входят также и операции
по инвестированию иностранного капитала. По мнению других
ученых-экономистов, в сферу валютного рынка входят также и
операции по кредитованию в валюте, а также привлечение
депозитов в иностранной валюте.[2] Третьи считают, что валютный
рынок возникает только в сфере обмена национальных денег на
иностранные.[3] Чтобы разобраться в данном вопросе, необходимо
рассмотреть все три вышеизложенные точки зрения с позиции
характера принадлежности данных операций к валютному сектору
экономики.
На первый взгляд, правомерность отнесения операций по
инвестированию в иностранной валюте и валютному
кредитованию к кругу валютных операций не вызывает сомнений.
Однако, если посмотреть с позиций сущности данных
экономических категорий, то можно заметить несколько иной
характер данных операций, отличающийся от понятия валютных
операций. Казалось бы, капитал, выраженный в иностранной
валюте, попадая на внутренний рынок с целью инвестирования, как
минимум два раза должен попасть в сферу влияния валютного
рынка - первый раз, когда идет реализация иностранного капитала в
национальную валюту, потом, когда происходит репатриация
полученной в результате деятельности рублевой прибыли. Вместе с
тем, между этими двумя появлениями на валютном рынке, данные
денежные средства надолго исчезают из поля зрения валютного
рынка, поскольку основной их целью является инвестирование и
получение коммерческой прибыли. В этом и состоит главное
отличие иностранных инвестиций от валютных операций
купли-продажи - цель иностранного инвестирования выражается в
конечном итоге в получении прибыли, но не в сфере обменных
операций, а в сфере предпринимательской деятельности. Таким
образом, инвестирование по своей экономической сущности не
является объектом для изучения операций на валютном рынке.
Рассуждая аналогичным образом, из круга валютных операций,
совершаемых на валютном рынке, по мнению автора, нужно также
исключить и кредиты, выдаваемые в иностранной валюте, а также
депозиты, привлекаемые в иностранных денежных единицах.
Характер получения доходов по этим финансовым инструментам
позволяет отнести валютные кредиты к рынку межбанковских
кредитов, а валютные депозиты - к соответствующему рынку
привлеченных ресурсов. Главным источником получения доходов
по валютным кредитам и валютным депозитам в стабильной
экономике считаются получаемые по ним проценты, а курсовые
разницы, возникающие в процессе движения валютных курсов,
считаются лишь побочным доходом (или убытком). Наша экономика
в этой части отличается противоположной особенностью, т.е. не
является стабильной, а значит, валютные кредиты и депозиты
пользуются большим спросом как раз из-за возможности получать
дополнительную прибыль на курсовой разнице. Однако, автор
считает правомерным отнесение данных финансовых инструментов
к другим секторам финансового рынка, как это принято в странах с
развитой рыночной экономикой.
В соответствии с Законом РФ "О валютном регулировании и
валютном контроле" от 9 октября 1992г. под валютными
ценностями понимают следующие активы:
• иностранная валюта;
• ценные бумаги в иностранной валюте - платежные документы,
фондовые ценности;
• драгоценные металлы;
• природные драгоценные камни.
Важным моментом в понятии валютных ценностей является
включение в этот круг ценных бумаг в иностранной валюте. Здесь
важно разграничить виды ценных бумаг, выраженных в
иностранных денежных единицах, включаемых в сферу
деятельности валютного рынка. При определении круга операций,
относящихся к сфере деятельности валютного рынка, в данную
группу можно включить лишь ценные бумаги, связанные с
процессом обмена валют, например, фьючерсы, опционы, которые
непосредственно построены на совершении конверсионных сделок
в будущем. Отнесение же в данную группу различных
корпоративных акций, облигаций, выраженных в иностранной
валюте, является необоснованным, поскольку они имеют другую
природу получения доходов (дивиденды и проценты).
Сомнения по поводу принадлежности вышеперечисленных
финансовых инструментов вытекают по причине тесной
взаимосвязи валютного рынка с другими секторами финансового
рынка, частью которого он и является (см. рис.1.1.1).
Рис. 1.1.1 Сегменты финансового рынка.
На рисунке 1.1.1 показано, что часть других секторов финансового
рынка, а именно, инструменты, стоимость которых выражена в
иностранной валюте, имеют постоянную связь с валютным рынком.
Впрочем, такая взаимосвязь валютного рынка с рынками МБК и
ценных бумаг выражается не только путем связи с данными
инструментами. Дело в том, что внутри рынка финансов существует
свободный перелив капиталов. И, в зависимости от предпочтений
инвесторов, денежные средства переходят из одной формы в
другую, т.е. из одного сектора финансового рынка в другой.
В целом же, учитывая все рассмотренное выше, можно вывести
следующее определение понятия валютного рынка. Валютный
рынок - составная часть рыночного механизма, объединяющая
экономические отношения, возникающие в сфере обмена
национальных денег на иностранные, и служащая процессу
интеграции национальной экономики в мировое хозяйство.
Являясь частью финансового рынка, а значит, занимая важное место
в системе рыночного механизма, валютный рынок выполняет
следующие основные функции:
• способствует интеграции национальной экономики в мировую
путем организации механизма обмена национальных денег на
иностранные, а значит, и дальнейшему процессу общественного
разделения труда и специализации отдельных стран на
производстве определенной продукции, что в конечном итоге
стимулирует конкуренцию и рыночный способ ведения хозяйства;
• является альтернативной формой вложения денежного капитала в
странах со слабой национальной валютой, поскольку покупка
"твердых" валют позволяет инвесторам снизить потери своих
реальных сбережений при высоких темпах инфляции на внутреннем
рынке;
• позволяет получать высокие прибыли по рисковым сделкам
спекулятивного характера на рынках срочных контрактов, а также
страховаться от валютных рисков.
Главной задачей валютного рынка, является организация
бесперебойной системы обмена национальных денежных единиц,
которые являются законным платежным средством только на
территории данного государства, на иностранные. Получение же
прибыли на валютном рынке, как уже отмечалось выше, вытекает
скорее из сделок спекулятивного характера и поэтому, является для
большинства участников внешнеэкономической деятельности лишь
вторичной целью участия на рынке валют.
Состояние дел на валютном рынке может служить индикатором
здоровья внутренней экономики. Если на рынке валют наблюдается
быстрый приток денежных средств, значит в остальных секторах
финансового рынка, а следовательно и в экономике в целом,
наблюдается кризис. В случае, если в стране идет экономический
рост, а денежные капиталы направляются в более прибыльные
отрасли экономики, объем операций на валютном рынке падает до
того уровня, который необходим для обслуживания участников
внешнеэкономической деятельности, а также оптимального числа
участников спекулятивного сектора рынка.
Валютный рынок по своему составу охватывает довольно широкий
круг участников, совершающих сделки по купле-продаже валютных
ценностей. Участников валютного рынка можно условно
подразделить на три основные группы:
· Пользователи валютного рынка - предприятия,
участники внешнеэкономической деятельности, иностранные
компании, граждане и т.д., т.е. те участники, которые формируют
конечный спрос и предложение иностранной валюты.
· Организаторы валютного рынка и посредники в перемещении
валютных ценностей - валютные биржи, коммерческие банки,
брокерские фирмы.
· Регулятор валютного рынка - государство в лице
Центрального банка страны.
Участники, входящие в первую группу, в принципе, и являются тем
ядром, вокруг которого и строится сам валютный рынок, поскольку
без спроса на иностранную валюту (а, как известно, основной спрос
на нее предъявляют участники внешнеэкономической деятельности
для совершения международной торговли), не было бы и
необходимости в существовании рынка валют. В эту группу также
входят «челноки» и граждане, покупающие иностранную валюту для
поездок за границу, или просто ради сбережения своих доходов в
условиях инфляции, а также теневой бизнес.
Участники второй группы, в сущности, являются организационной
основой валютного рынка, который призван обслуживать
участников первой группы. Организационно валютный рынок
представлен совокупностью различных финансовых институтов
(коммерческие банки, биржи, брокерские фирмы и т.д.), связанных
между собой сетью телекоммуникационных сообщений.
В принципе, всех участников, относящихся ко второй группе, можно
назвать посредниками в перемещении валютных ценностей. Только,
если брокерские конторы, по своей сути являются прямыми
посредниками между банками, выступая в качестве таковых на
рынке, и, получая за свою деятельность плату в виде комиссионного
вознаграждения, то посредничество коммерческих банков несколько
завуалировано, т.к. банки и сами являются активными участниками
на валютном рынке, предъявляя свой собственный спрос на
валютные ценности. Однако, как известно, основной функцией
банков является посредничество в перемещении денежных
капиталов. Следовательно, коммерческие банки выступают также и
посредниками в перемещении валютных ценностей в процессе
обслуживания участников ВЭД. В качестве платы, получаемой
коммерческими банками за такое посредничество, устанавливаются
маржа по курсовым соотношениям при обмене валют.
Особое место на валютном рынке занимает валютная биржа,
которая представляет собой определенное место, где сходятся все
участники валютных торгов для проведения валютообменных
операций. Однако, ее роль на валютном рынке за последние годы
неуклонно снижается в пользу внебиржевого оборота.
При внебиржевом обороте валютных инструментов такого
определенного места нет, и все операции по торговле валютой
происходят непосредственно между участниками валютного рынка.
Львиную долю в торговле валютами занимают банки, поскольку
банки являются самыми удобными посредниками в обороте
денежных средств между хозяйствующими субъектами. Банки
скупают иностранную валюту у экспортеров и продают ее тем, кто в
ней нуждается. Именно поэтому банки можно считать
организационной основой современных рынков валют во всех
странах мира. Доля банков в торгах валютой на рынке составляет
порядка 96-97%.[4] Значит, валютный рынок можно без
преувеличения назвать межбанковским, где банки совершают
операции с торгово-промышленной клиентурой и между собой.
Даже на валютной бирже банки являются основными участниками
торгов, отсюда в названиях некоторых бирж присутствует слово
«межбанковская» (например, Московская Межбанковская Валютная
Биржа).
Следует, однако, упомянуть тот факт, что полноправными
участниками валютного рынка в России являются только
уполномоченные коммерческие банки, т.е. те банки, которым
Центральным банком РФ выдана лицензия на право совершения
валютных операций.
Обязательным и постоянным участником валютного рынка является
государство в лице ЦБ РФ. Центральный банк занимается
денежно-кредитным регулированием в стране, а, поскольку,
валютный рынок является частью денежного, то и регулированием
на валютном рынке. Он призван обеспечить стабильность
национальной валюты, устанавливая котировку официального курса
рубля, и поддерживая его курс путем проведения валютных
интервенций. Выступая гарантом свободного обмена валют,
Центральный банк скупает иностранную валюту, когда платежный
баланс страны складывается с активным сальдо и курс
национальной валюты поднимается выше ее паритета, и продает
при неблагоприятном стечении обстоятельств, когда курс
национальной валюты опускается.
Являясь частью финансового рынка, валютный рынок в свою
очередь подразделяется на сектора. Данное подразделение имеет
главным классификационным признаком наличие валютного
инструмента, а также достаточно большая емкость данного сектора.
Так, валютный рынок России можно подразделить на следующие
сегменты: (см. рис.1.1.2)
· рынок спот,
· рынок срочных контрактов,
· рынок наличной валюты.
В свою очередь, рынок спот подразделяется на рынок свободно
конвертируемых валют и рынок ограниченно конвертируемых
валют (или, соответственно, «твердые» и «мягкие» валюты), а рынок
срочных контрактов - на сегменты, соответствующие отдельным
финансовым инструментам, т.е. форварды, фьючерсы, опционы и
т.д. Выделение операций с наличной валютой выглядит
правомерным как с точки зрения емкости рынка, так и с точки
зрения особенностей в проведении таких валютных операций.
Рис. 1.1.2 Сегменты валютного рынка.
1.2 Валютный рынок России после финансового кризиса.
Проблемы развития
Финансовый кризис августа 1998 г. стал своего рода рубежом в
развитии российского валютного рынка. Есть основания говорить о
двух периодах в истории валютного рынка - до и после
финансового кризиса.
До финансового кризиса развитие валютного рынка шло во многом
стихийным путем. Центральный банк Российской Федерации
проводил в целом мягкую, корректирующую политику, уделяя
основное внимание организации, развитию инфраструктуры и
либерализации рынка. Такая политика способствовала
значительному росту объема операций на валютном рынке,
расширению спектра инструментов валютного рынка, высокой
активности коммерческих банков, усложнению инфраструктуры
валютного рынка, вовлечению в валютные операции широкого
круга коммерческих банков, превращению валютного рынка в
ключевой сегмент российского финансового рынка. Вместе с тем
слабостью такой политики был недостаточный контроль и надзор со
стороны Банка России за операциями коммерческих банков на
валютном рынке.
Этот период характеризовался изменениями в курсовой политике
Банка России - от плавающего курса рубля к валютному коридору,
трансформацией инфраструктуры рынка - от биржевой торговли
валютой к межбанковскому валютному рынку, усложнением
характера операций на рынке (форвардные операции и фьючерсные
контракты, где базовым активом выступал курс доллара).
Возможности, которые получили коммерческие банки в проведении
операций на валютном рынке в тот период, значительно превысили
возможности государства в проведении взвешенной
валютно-финансовой и денежно-кредитной политики. В результате
операции на валютном рынке во все большей степени приобретали
спекулятивный характер, а формирующийся на рынке валютный
курс рубля все сильнее расходился с реальным положением дел в
экономике. Завышенный валютный курс рубля в сочетании со
спекулятивными операциями стимулировал бегство капитала из
страны и долларизацию.
Первое серьезное потрясение валютный рынок испытал в октябре
1994 г. ("черный вторник"). И хотя основной причиной резкого
роста курса доллара стала несбалансированная макроэкономическая
политика, приведшая к значительной денежной эмиссии,
немаловажную роль в обвальном обесценении рубля сыграли
спекулятивные операции коммерческих банков на валютном рынке.
Вторым потрясением стали события в августе 1995 г., вызванные
кризисом на межбанковском рынке. Причина та же - спекуляции
коммерческих банков на валютном рынке. Заявление Правительства
и Банка России о проведении политики валютного коридора
разошлось с курсовыми ожиданиями коммерческих банков, которые
играли на повышение курса доллара. Потери по форвардным
контрактам банков стали одной из причин многочисленных
банкротств. Именно тогда события на валютном рынке показали,
насколько опасной для судьбы банков могут стать спекуляции на
рынке.
Должных выводов из этих событий банки не сделали. Банк России
тоже не принял необходимых мер, поскольку считалось, что такие
ограничения идут вразрез с либерализацией рынка. Масштабы же
спекулятивных операций банков продолжали нарастать вплоть до
августа 1998 г. Импульс им придал рост объемов операций на рынке
государственных ценных бумаг, возможность игры на разнице
доходности различных инструментов финансового рынка и допуск
нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг.
После финансового кризиса пересмотреть свою валютную
политику на рынке Банк России заставила крайне тяжелая
ситуация, которая сложилась после августовского финансового
кризиса. Объемы операций на ММВБ упали до 30 млн. дол. в день.
На межбанковском рынке операции с валютой не проводились:
банки не доверяли друг другу. Колебания курса от одной торговой
сессии до другой составляли от 9 до 18 руб., что объясняется резким
сокращением предложения валюты на рынке. Экспортеры и
импортеры теряли ориентацию в своей внешнеэкономической
деятельности. Экспортеры отказывались переводить валютную
выручку из-за ненадежности российских банков. Банки же не
желали продавать валюту, опасаясь дальнейшего падения курса
рубля.
Критическая ситуация на рынке потребовала от Центрального банка
жестких и неординарных действий. Прежде всего Банк России
отступил от политики либерализации, приняв целый ряд мер по
ужесточению контроля за операциями на рынке.
Во-первых, Банк России пошел на девальвацию рубля, отказавшись
от валютного коридора.
После трехкратного снижения курса рубля изменилось соотношение
между текущим курсом рубля на валютном рынке и реальным -
паритетом покупательной способности. Текущий курс рубля на
валютном рынке понизился в большей степени, чем снизилась его
покупательная способность на внутреннем рынке. Благодаря
девальвации изменились условия торговли -соотношение
экспортных и импортных цен. Внешнеторговые операции стали
более выгодны для экспортеров и менее выгодны для
импортеров. В итоге суммарное положительное сальдо торгового
баланса со странами дальнего зарубежья за восемь месяцев 1999 г.
достигло 18,4 млрд. дол. по сравнению с 4,5 млрд. дол. за тот же
период 1998 г.[5] Снижение объема импорта стимулировало
производство отечественных товаров.
Сохранению конкурентных преимуществ отечественных
производств способствовала сбалансированная финансовая
политика Правительства и жесткая денежно-кредитная политика
Банка России. За девять месяцев 1999г., денежная масса выросла на
34,7%, а внутренние цены - на 32.4% В реальном выражении роста
денежной массы не было, а следовательно, не было монетарных
стимулов инфляции.[6]
Рис. 1 Отношение текущего курса рубля к паритету покупательной
способности с мая 1998 г по октябрь 1999 г
Во-вторых, на протяжении сентября 1998 г. - июня 1999 г. Банк
России ввел более десятка ограничений на операции, связанные с
валютными операциями коммерческих банков. Так, 16 сентября
1998 г. введено требование обязательной продажи 50%-ной
экспортной валютной выручки только на межбанковских валютных
биржах. До этого экспортеры могли продавать установленную
часть валютной выручки как на межбанковском рынке, так и на
биржевом. Цель введенного требования состояла в том, чтобы
ужесточить контроль за продажей экспортной валютной выручки в
силу того, что на биржевом рынке есть возможность
проконтролировать факт продажи установленной экспортной
выручки.
23 сентября 1998 г. вступило в силу требование Банка России,
согласно которому величина операционной позиции в разрезе
каждой иностранной валюты против российских рублей по
конверсионным операциям за каждый операционный день должна
быть отрицательной или равной нулю. Фактически коммерческие
банки не могли купить в течение операционного дня больше
валюты, чем они ее продали в течение того же дня за счет
собственных средств. Введенное требование вызвало недовольство
банков, которые были лишены возможности формировать длинные
позиции по валюте с целью ее продажи по более высокому курсу.
Однако ограничение спекулятивных возможностей коммерческих
банков уменьшило колебания курса доллара и создало предпосылки
для его последующей стабилизации.
6 октября 1998 г. торговая сессия на валютных биржах была
разделена на специальную и дневную. На специальной торговой
сессии банки могли проводить операции по купле-продаже валюты
только по поручению клиентов - экспортеров и импортеров.
Поскольку торговый баланс России после девальвации рубля
складывался с активным сальдо, то на специальной торговой сессии
предложение валюты превышало спрос. Банк России получил
возможность покупать "излишек" валюты для обслуживания
внешнего долга и пополнения своих резервов. Участвовать же в
операциях на валютном рынке за счет собственных средств банки
могли только на дневных торговых сессиях.
После разделения торговых сессий на биржевом рынке на
специальную и дневную Банк России принял ряд положений,
способствующих увеличению предложения валюты и
ограничивающих покупку на специальных сессиях. 12 ноября 1998
г. покупка валюты на специальных торговых сессиях разрешалась
только для оплаты импорта товаров. 31 декабря 1998 г. норматив
обязательной продажи экспортной выручки увеличен с 50 до 75%.
22 марта 1999 г. введено требование предварительного
депонирования рублевых средств при им
порте товаров. 7 апреля 1999 г. запрещена покупка валюты на
специальных торговых сессиях в целях выплат в иностранной
валюте физическим лицам (резидентам и нерезидентам) по вкладам
(счетам), открытым в уполномоченных банках.
Предпринятые после финансового кризиса Банком России меры по
восстановлению валютного рынка вызвали недовольство не только
коммерческих банков, чьи возможности по проведению
спекулятивных операций на рынке были значительно ограничены,
но и Международного Валютного Фонда. В двух торговых сессиях
он увидел опасность образования множественных валютных
курсов и отступление от принципов либерализации валютного
рынка. Насколько реальной была такая угроза, сказать сложно.
Разрыв между курсами двух торговых сессий был незначительным,
составляя, как правило, менее 1%. Банк России следил за тем,
чтобы разрыв не увеличивался. Лишь в периоды нестабильности
разрыв временно достигал 3%.
Действия Банка России после финансового кризиса августа 1998 г.
оцениваются по-разному его участниками. Тем не менее нельзя не
признать, что в этот период были решены первоочередные задачи,
связанные с восстановлением валютного рынка:
- обеспечено относительное равновесие спроса и предложения на
валютном рынке и устранена угроза неконтролируемых изменений
курса рубля. За девять месяцев 1999 г. курс доллара на валютном
рынке повысился, по расчетам автора, на 25% при инфляции в
32,4%. Тот факт, что рост курса доллара отставал от роста
внутренних цен, свидетельствовал об относительной
нормализации положения на валютном рынке;
- созданы условия для поддержания уровня валютных резервов и
мобилизации валютных средств для обслуживания внешнего долга.
Золотовалютные резервы Банка России на 1 октября 1999 г.
составили 11,2 млрд. долларов (12,2 млрд. дол. на 1 января 1999 г.).
За восемь месяцев 1999 г. нетто-покупка валюты Центральным
банком на валютном рынке (без учета операций с Минфином
России) составила около 3 млрд. долларов (Благодаря взвешенной
политике Банка России удалось сохранить золотовалютные резервы
практически на уровне начала года, несмотря на то, что за счет них
в течение первых трех кварталов 1999 г. были профинансированы
выплаты по внешнему государственному долгу в размере 4,4 млрд.
дол.) охранению конкурентных преимуществ отечественных
производств способствовала сбалансированная финансовая
политика Правительства и жесткая денежно-кредитная политика
Банка России. За девять месяцев 1999 г., денежная масса выросла
на 34,7%, а внутренние цены - на 32.4% В реальном выражении
роста денежной массы не было, а следовательно, не было
монетарных стимулов инфляции.[7];
- усилена роль валютного рынка в обслуживании внешнеторговых
связей. В настоящее время около 60% операций на биржевом
валютном рынке непосредственно связаны с обслуживанием
операций по экспорту и импорту;
- ограничены спекулятивные возможности коммерческих банков;
-ужесточен контроль за бегством капитала из страны.
В-третьих, после финансового кризиса изменились технология
операций на валютном рынке и его институциональная структура.
Кризис наиболее сильно отразился на системообразующих
российских банках. До финансового кризиса около 20 ведущих
банков составляли основу межбанковского валютного рынка. В
результате их фактического банкротства прекратились операции на
межбанковском валютном рынке. Основной объем сделок с
валютой переместился на организованный биржевой валютный
рынок.
Изменения произошли и на биржевом рынке. Ушли в прошлое
фиксинговые торги, а операции с валютой на всех валютных биржах
стали проводиться в системе электронных торгов (СЭЛТ).
Впервые торги в СЭЛТ стали проводиться на ММВБ в середине
1997г. Их основная цель в то время состояла в том, чтобы
приблизить условия биржевых торгов в СЭЛТ к условиям
межбанковского рынка. Торги в СЭЛТ проводились параллельно с
фиксинговыми торгами. В то время мало кто мог себе представить,
что они станут со временем основной формой биржевой торговли
валютой. Но уже тогда торги в СЭЛТ по достоинству были
оценены участниками биржевого рынка. Объемы операций в
СЭЛТ со временем не только сравнялись, но и превзошли объемы
операций по фиксинговым торгам.
В полной мере преимущества СЭЛТ раскрылись после
финансового кризиса, когда прекратились фиксинговые торги и