Реферат Иностранные инвесторы на российском рынке ценных бумаг
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-28Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ
ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
«ТЮМЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»
Международный институт финансов, управления и бизнеса
Кафедра ценных бумаг
КУРСОВАЯ РАБОТА
ПО ДИСЦИПЛИНЕ: «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ»
НА ТЕМУ «ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТОРЫ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ»
НАУЧНЫЙ РУКОВОДИТЕЛЬ:
Кандидат экономических наук, доцент
Перминова И.А.
ТЮМЕНЬ – 2009
Содержание
Введение............................................................................................................ 3
Глава I. ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ТЕРМИНА «ИНВЕСТИЦИИ» И РОЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ. ............................................................................................................................ 6
1.1. Иностранные инвестиции: сущность, основные понятия и классификация…………………………………………………………………6
1.2.Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций…………… 10
1.3. Иностранные инвестиции и экономическое развитие........................... 12
Глава II. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТОРЫ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ СТРАНЫ …………………………………………………………………………………..16
2.1 Правовые основы иностранного инвестирования в России…………… 16
2.2. Процесс становления иностранного инвестирования в России с начала рыночных преобразований ……………………………………………………22
2.3. Иностранные инвесторы на современном этапе...................................... 28
Глава III. ФАКТОРЫ, СДЕРЖИВАЮЩИЕ, И ФАКТОРЫ, ПРИТЯГИВАЮЩИЕ, ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТОРОВ В РОССИЮ…………………………………………………………..................... 34
3.1.Основные проблемы, препятствующие более масштабному приходу иностранных инвесторов в Россию…................................................................ 34
3.2. Наиболее привлекательные черты российского рынка ценных бумаг для иностранных инвесторов……………………………......................................... 38
Заключение............................................................................................................ 41
Список использованной литературы ……….................................................... 45
Введение
Как известно, финансирование в экономику страны может поступать из внутренних и внешних источников. Игнорировать внутренние источники, конечно, невозможно, но в данном исследовании ключевое внимание уделено именно иностранным инвесторам в силу того, что финансирование только за счет одних внутренних источников будет недостаточно и нецелесообразно, принимая во внимание еще и тот факт, что на первых этапах экономических рыночных реформ развитие предприятий на внутреннем рынке невозможно из-за недоступности кредита и отсутствия реальных средств у большинства потенциальных инвесторов. А инвестирование с использованием инструментов рынка ценных бумаг является эффективным и актуальным, поскольку в современных условиях фондовый рынок является весьма динамично развивающимся механизмом. Российские предприятия и коммерческие структуры сегодня активно используют возможности как своего рынка ценных бумаг, так и осваивают аналогичные рынки за рубежом. Но и иностранные инвесторы охотно обращают внимание на динамично развивающийся фондовый рынок России. Естественно, мировой финансовый кризис оказал весьма негативное влияние на положение российского рынка ценных бумаг и пока не позволяет предсказать развитие ситуации в отношении притока иностранных инвестиций в Россию. Поэтому большая часть внимания в исследовании будет уделена докризисному положению в области иностранных инвестиций в российский фондовый рынок. Таким образом, данная тема является актуальной, во-первых, из-за определенной потребности в инвестициях российской экономики для структурной реорганизации и совершенствования производства, во-вторых, из-за того, что именно инструменты фондового рынка являются наиболее эффективным механизмом привлечения инвестиций, в-третьих, в силу того, что именно иностранные инвесторы могут в значительной степени помочь в удовлетворении потребности нашей отечественной промышленности как капиталом, так и «знаниями».
Цель данной работы: провести анализ деятельности иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг. Для выполнения данной цели были выполнены следующие задачи:
1) охарактеризован основной объект исследования «инвестиции», раскрыта сущность понятия, основные виды, структура;
2) раскрыта роль рынка ценных бумаг как механизма для привлечения инвестиций;
3) указано значение иностранных инвестиций для экономического развития страны;
4) а
5) п
6) выделены основные проблемы, препятствующие масштабному приходу инвесторов в Россию;
7) проанализированы положительные стороны российского фондового рынка и перспективы развития его для иностранных инвесторов.
Объектом исследования являются иностранные инвестиции в фондовый рынок или иностранные портфельные инвестиции. Предметом исследования является деятельность иностранных инвесторов на рынке ценных бумаг России.
При написании работы были использованы: учебная литература, материал периодической печати: «Рынок ценных бумаг», «Финансы и кредит» и т.д., Интернет-ресурсы. Следует отметить, что данная тема недостаточно освещена в научной литературе, публикации на данную тему, характеризующие деятельность конкретных зарубежных инвестиционных фондов, финансовых структур, организаций очень редки и малоинформативны.
Данная работа состоит из трех глав и восьми параграфов. В первой главе освещена теоретическая часть исследуемой темы, в которой даётся понятие инвестиций, инвесторов, а так же характеризуется влияние фондового рынка на приток инвестиций в страну и вклад иностранных инвестиций в экономическое развитие. Во второй главе, непосредственно, проводится анализ положения иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг в современных условиях, особенности функционирования иностранных компаний на конкретном примере. В третьей главе отражаются проблемы, с которыми сталкиваются инвесторы, привлекательные черты российского фондового рынка и выделяются возможные перспективы развития деятельности иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг.
Глава I. ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ТЕРМИНА «ИНВЕСТИЦИИ» И РОЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ.
1.1. Иностранные инвестиции: сущность, основные понятия и классификация
Перед тем как приступить к непосредственному рассмотрению и анализу деятельности иностранных инвесторов на российском фондовом рынке, представляется необходимым определить экономические характеристики некоторых понятий, составляющих объект исследования.
В самом общем плане «понятие «инвестиция» означает долгосрочное вложение капитала, денежных средств в какие-либо предприятия, организации, долгосрочные проекты и т.д. Очень часто инвестиции отождествляются с капиталовложениями. Однако многие специалисты считают инвестиции более широким понятием, чем капиталовложения, поскольку инвестиции охватывают как реальные инвестиции (собственно капиталовложения), так и портфельные (или финансовые инвестиции)». [5, c.7]
«Иностранные инвестиции – все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые иностранными инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли».[5, c.8] В законе РФ «Об иностранных инвестициях» (1999) иностранная инвестиция определяется как «вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав при условии, что эти объекты не изъяты из оборота в РФ».
В перечень основных объектов иностранных инвестиций входят:
1) недвижимое и движимое имущество (здания, ссоружения, оборудование и другие материальные ценности) и соответствующие имущественные права, денежные средства и вклады;
2) ценные бумаги (акции, облигации, вклады, паи и др.);
3) имущественные права;
4) права на результаты интеллектуальной деятельности, часто определяемые как права на интеллектуальную собственность;
5) права на осуществление хозяйственной деятельности, предоставляемые на основе закона или договора.
Иностранные инвестиции классифицируются в зависимости от различных критериев у различных авторов. Наиболее часто можно встретить следующие разделения:
§ По отношению к отдельным странам различают зарубежные инвестиции, которые представляют собой вложения национальных экономических субъектов за рубежом, и иностранные инвестиции, т.е. вложения иностранных инвесторов в экономику данной страны.
§ Выделяют текущие потоки инвестиций, т.е. капиталовложения, осуществляемые в течение одного года, и накопленные инвестиции – общий объем иностранных (зарубежных) инвестиции, накопленных к данному моменту времени.
§ Различаются государственные и частные иностранные инвестиции. Государственные – это займы и кредиты, которые одно государство или группа государств предоставляют другим государствам. К ним относятся также государственные участия в капитале смешанных предприятий, а также инвестиции государственных предприятий. Под частными же понимаются инвестиции, которые осуществляют частные экономические субъекты (частные предприятия, банки, отдельные граждане и т.д.) одной страны в экономику другой. В современных инвестиционных связях и потоках государственные и частные инвестиции часто тесно переплетаются между собой.
§ В зависимости от степени контроля над зарубежными компаниями инвестиции делятся на прямые и портфельные. Прямые инвестиции – это инвестиции, которые обеспечивают инвестору эффективный непосредственный контроль над заграничной коммерческой организацией. Портфельные инвестиции представляют собой вложения иностранных инвесторов в приобретение акций или паев в уставном капитале компаний, не дающие права контролировать управление и влиять на коммерческую деятельность организации; а также в другие ценные бумаги принимающих государств – облигации, государственные долговые обязательства и т.д. В соответствии с темой исследования, наибольший интерес для нас представляют именно портфельные инвестиции.
В соответствии с вышеназванной классификацией выделяют группы инвесторов с одноименным названием. Рассмотрим характеристики их поведения поближе.
«Портфельный инвестор – это такой экономический субъект, решения которого основываются, в принципе, всецело на сигналах, поступающих с фондового рынка, наблюдениях за текущим состоянием и историей котировок на этом рынке». [3, c. 56] Портфельный инвестор заинтересован, тем самым, в том, чтобы поведение цен на рынке быстро отражало ситуацию в экономике в целом, служило эффективным информационным ретранслятором, позволяя формировать рациональные ожидания и оптимизировать инвестиционную политику.
Интересы портфельного инвестора объективно совпадают с интересами общества в отношении реформирования фондового рынка, обеспечения его прозрачности и повышения эффективности его механизмов. Портфельные инвестиции предполагают качественно более высокий уровень развития институционально-правовой и технологической инфраструктуры фондового рынка. Можно сказать, что портфельные инвесторы полагаются на способность фондового рынка адекватно транслировать всю полноту рисков.
Вкладывая капитал на данном национальном рынке, портфельный инвестор оценивает и кредитует национальную экономику в целом. Этим он принципиально отличается от прямого инвестора, который ориентирован на тесные связи в рамках проекта. Прямая инвестиция – это основная форма экспорта частного предпринимательского капитала. Для прямых инвестиций характерно то, что при них инвесторы лишаются возможности быстрого ухода с рынка; они отличаются большей степенью риска, большей суммой, вкладываемой в конкретный проект, чем при портфельных инвестициях, и более высоким сроком капиталовложений, несомненно, прямые инвесторы вкладывают не только капитал, но и свой опыт, свои знания в развитие компании. Но сказать однозначно, какая из видов инвестиции, прямая или портфельная, более предпочтительна для страны – импортера капитала, нельзя. Прямые инвестиции, при всех своих достоинствах, как упоминалось выше, обеспечивают контроль над предприятием, что не всегда желательно для принимающей страны, особенно если это касается ее стратегических отраслей. В тоже время портфельные инвестиции при явных своих недостатках (таких, как спекулятивный характер, быстрый уход с рынка при появлении каких-либо проблем, что еще более ухудшает ситуацию) придает ликвидность фондовому рынку, подпитывает оборотные фонды предприятия. Также нельзя сказать, что сумма, вкладываемых средств при портфельных инвестициях мала, т.к. совокупность вложенных средств одним портфельным инвестором в разные активы может превышать средства, вложенные прямым инвестором, особенно, учитывая обычную многочисленность этих портфельных инвесторов.
Таким образом, объектом нашего изучения являются иностранные инвестиции – все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые иностранными инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли. Используются различные классификации иностранных инвестиций, но важнейшей является их деление на прямые и портфельные. В соответствии с этим делением, выделяется второй ключевой объект изучения - портфельный инвестор – это такой экономический субъект, решения которого основываются, в принципе, всецело на сигналах, поступающих с фондового рынка, наблюдениях за текущим состоянием и историей котировок на этом рынке.
1.2. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций
«Фондовый рынок – это часть финансового рынка и синоним рынка ценных бумаг, то есть фондовый рынок - это рынок, на котором торгуют специфическим товаром – ценными бумагами. Рынок ценных бумаг является сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов».[6, c.49]
Особая роль фондового рынка в инвестиционном процессе определяется следующими его функциями.
Во-первых, рынок ценных бумаг — гибкий и эффективный регулятор воспроизводственного процесса и его финансового обеспечения. Его механизм позволяет осуществлять перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, также ее участниками (субъектами). Данную функцию можно определить как перераспределительную. Инструменты — проводники этой функции на практике — ценные бумаги. Только рынки ценных бумаг (в отличие от других финансовых рынков) опосредуют распределение и перераспределение собственного капитала корпораций между отраслями экономики.
Во-вторых, рынок ценных бумаг — это механизм аккумуляции и мобилизации свободных денежных средств инвесторов. Данную функцию рынка ценных бумаг можно именовать аккумулирующей. Формой аккумуляции денежных средств широкого круга инвесторов являются разнообразные ценные бумаги. С помощью ценных бумаг осуществляется сбор средств от сберегателей и передачи их для инвестирования предприятиям, фирмам. То есть благодаря рынку ценных бумаг обеспечивается участие сберегателей в прибылях предпринимателей. Аналогичная функция может выполняться и другими финансовыми институтами и учреждениями (банками, инвестиционными и пенсионными фондами и др.). Однако только рынок ценных бумаг позволяет взаимодействовать поставщикам и потребителям инвестиционных ресурсов напрямую, что означает более высокую доходность для первых и более низкие издержки привлечения средств для вторых.
В числе специфических функций рынка ценных бумаг указывают трансформационную и инновационную.
«Трансформационная функция значима в том плане, что позволяет приблизить уровни потенциальных инвестиций, определяемых масштабами сбережений на всех уровнях (домохозяйств, предприятии и организаций, государства в целом), с одной стороны, и фактически реализуемых — с другой. Конкретные способы трансформации определяются спецификой используемых инструментов рынка ценных бумаг (акции, облигации)».[6, c.56] Реализация трансформационной функции рынком ценных бумаг позволяет увязать в единую цепочку начальные (формирование сбережений) и конечные (осуществление инвестиций) звенья инвестиционного процесса.
Инновационная функция рынка ценных бумаг реализуется в результате одновременного обращения на рынках ценных бумаг самых разнообразных корпораций, относящихся к различным, секторам экономики. На основе оценки степени перспективности предприятий тех или иных отраслей формируется соответствующая система курсов их ценных бумаг. «Наиболее передовые предприятия и отрасли получают и более высокую оценку ценных бумаг со стороны участников рынка, инвесторов. Тем самым они (предприятия и отрасли) имеют возможность привлечения дополнительных инвестиций за счет новых выпусков ценных бумаг и их размещения на финансовых рынках. Ведомые частным корыстным интересом (максимизацией доходности) инвесторы способствуют формированию и развитию наиболее перспективных производств, внедрению в хозяйственную практику самых передовых технологий и разработок, что способствует росту эффективности экономики»[9].
Опыт промышленно развитых стран последнего десятилетия двадцатого века свидетельствует, что эмиссии ценных бумаг часто являются наиболее выгодным и удобным способом привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов. При этом каждый из видов ценных бумаг имеет свои особенности и выполняет свою роль в инвестиционном процессе. В целях привлечения инвестиций корпорации имеют возможность эмитировать как долевые ценные бумаги (обыкновенные и привилегированные акции), так и долговые ценные бумаги (прежде всего, облигации).
Выбор источников финансирования зависит от многочисленных факторов, среди которых размер предприятия, природа его рынков, отрасль и сфера деятельности, характер государственного регулирования и т.д. И фондовый рынок является отличным источником инвестиций для компаний, которая уже максимально эффективно использует традиционные источники ресурсов и готова отвечать по своим обязательствам. В стабильной экономической ситуации корпоративные облигации и другие ценные бумаги могут быть привлекательны для частных инвесторов (населения) как реальная альтернатива наличной иностранной валюте, для коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг – как удобный вариант размещения рублевых ресурсов, для иностранных инвесторов – как способ осуществления портфельных инвестиций в российские предприятия.
1.3. Иностранные инвестиции и экономическое развитие
Общеэкономическая предпосылка притока иностранного капитала – возможность получения более высокого дохода за границей. Обычно капитал приносит повышенный доход в условиях его относительного недостатка. Соответственно, более высокая норма прибыли за границей, делает экспорт капитала потенциально выгодным как для страны-экспортера, так и для страны-реципиента. Но иностранное присутствие может оказывать и негативное воздействие на воспроизводственный процесс в стране реципиенте. Поэтому стоит выявить плюсы и минусы от проникновения иностранного капитала в экономику страны-реципиента.
Во-первых, импортируемый капитал пополняет внутренние источники финансирования вложений. Обеспечивая приток средств, ввоз капитала в любых его формах способствует ослаблению напряженности кредитной сферы страны проникновения. Его понижательное воздействие на процентную ставку банковских кредитов служит дополнительным стимулом к внутренним инвестициям. Но в то же время иностранные компании в процессе своей деятельности зачастую обращаются к рынку ссудного капитала страны оперирования. И тем самым, увеличивая спрос на кредиты, они способствуют их удорожанию, сужая возможности финансирования потенциальных национальных инвесторов.
Во-вторых, если говорить о портфельных инвестициях, то, приходя в страну, такой «блуждающий» капитал подпитывает оборотные фонды предприятий, расширяет возможности их маневра в условиях дефицита финансовых ресурсов, он придает ликвидность фондовому рынку (которая способствует привлечению значительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики). Более того, стратегические инвесторы обратят большое внимание при решении о внесение денег в уставные капиталы акционерных обществ на то, котируются ли акции данного акционерного общества на рынке, или иными словами, являются ли они объектом портфельных инвестиций. Однако на относительно неразвитом рынке, каким является российский фондовый рынок, спекуляции могут приводить к чрезмерному перегреву рынка и неминуемому обвалу. Преобладание спекулянтов на фондовом рынке приводит к тому, что сам рынок не может эффективно работать. Известно, что превышение доходности операций на фондовом рынке по сравнению с рентабельностью реального производства в результате спекулятивной игры уводит денежные ресурсы из производственной сферы.
Достаточная подвижность спекулятивных капиталов портфельных инвесторов играет негативную роль в том, что сначала хлынув на рынок для скупки выгодных ценных бумаг при ухудшении конъюнктуры он столь же быстро покидает его тем самым еще более усугубляя сложившуюся ситуацию на фондовом рынке.
В-третьих, расширение объема производства в секторе с иностранным участием, сопровождающееся подключением к нему местных поставщиков, способствует развертыванию сопряженных отраслей. В результате ускоряется рост принимающей экономики в целом, возникает дополнительный спрос на рабочую силу. Но и эту положительную черту иностранных инвестиций можно опровергнуть, принимая во внимание тот факт, что с усложнением производства и повышением уровня вертикальной интеграции в рамках транснациональных компаний ослабевают их контакты с местными поставщиками, а, следовательно, поскольку оборудование, комплектующие и запасные части поступают по внутрифирменным каналам из-за рубежа, то и дополнительный спрос на рабочую силу возникает не в стране оперирования, а в стране базирования материнской ТНК.
В-четвертых, осуществляя импортозамещение, «иностранный сектор способен насыщать принимающую экономику остродефицитной, не выпускавшейся прежде продукцией, предназначенной и для модернизации ее производственной базы, поощрять конкуренцию, привносить и совершенствовать рыночные методы хозяйствования в странах с экономикой переходного периода. Но важно иметь в виду и то, что если при одних обстоятельствах импортируемый капитал и производимая им продукция служат добавлением к внутренним инвестициям и общественному продукту, то при других - они играют по отношению к ним замещающую, конкурирующую роль. Работая лишь частично на замещение импорта, иностранные инвесторы нередко переносят производство именно той продукции, которая конкурирует с местной» .[5, c.29] Также присутствие филиалов ТНК, ориентированных на экспорт, может вызвать замещение экспорта местных фирм. К тому же привлечение иностранного капитала далеко не всегда ведет к совершенствованию структуры товарного экспорта страны-реципиента.
Говоря об иностранных инвестициях, не следует забывать так же такой очевидный факт, что, становясь объектом иностранного инвестирования, страна не только получает определенные денежные суммы, но и отдает их в форме обслуживания иностранных займов и перевода части прибыли от прямых и портфельных вложений. Если страна регулярно получает прямые и портфельные вложения, а также иностранные займы в неизменном и тем более в уменьшающемся размере, даже когда инвестиции растут, через определенное время такая система превращается из способа получения страной дополнительных доходов в мощный «насос», вытягивающий из нее увеличивающийся поток денежных средств.
Одним из наиболее существенных недостатков вложений западных фондов инвестиций в российскую экономику является то, что все эти вложения имеют временный характер, так как все они рассчитаны на семь-десять лет при минимальной ежегодной доходности, затем, инвестор, как правило, выходит из проекта путем продажи акций менеджменту самого предприятия, распродажи мелкими пакетами и т.д. Следовательно, то позитивное, что несут с собой западные фонды, нивелируется их уходом из российской экономики после того, как они сняли «сливки» с ее развития (они, как правило, не реинвестируют полученные средства, а уходят на другой развивающийся рынок).
Соответственно, привлекая иностранные инвестиции в свою страну необходимо учитывать все возможные последствия от такого вида финансирования, необходимо четко определить, готова ли экономика страны к притоку такого капитала, постараться, используя все возможные рычаги воздействия, сформировать такую среду функционирования, при которой все отрицательные моменты привлечения иностранных инвестиций нивелируются или будут не существенны
ГЛАВА II. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТОРЫ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ СТРАНЫ
2.1 Правовые основы иностранного инвестирования в России
Прежде чем говорить о текущей ситуации, сложившейся в отношении иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг, необходимо разъяснить законодательные основы, регламентирующие иностранные инвестиции в стране. Основная цель законодательной базы в данной сфере - создание в стране благоприятного инвестиционного климата.
До середины
К настоящему времени в России разработаны общие законодательные основы инвестиционной деятельности. К ним относятся: федеральный закон от «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»; федеральныйе законы «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», «О валютном регулировании и валютном контроле», «О государственном регулировании внешнеторговой деятельности», «О соглашениях о разделе продукции» и, безусловно, Гражданский кодекс Российской Федерации.
«Условия предпринимательской деятельности иностранных инвесторов на территории Российской Федерации установлены в федеральном законе от 9 июля
Иностранным инвестором
В статье 3 данного закона перечисляются пути осуществления иностранных инвестиций. Фондового рынка страны непосредственно касается из этого перечня такой вид, как участие в форме приобретения акций, облигаций и иных ценных бумаг. Необходимо также отметить, что в ст. 13 говорится о праве иностранного инвестора на приобретение акций и иных ценных бумаг российских коммерческих организаций и государственных ценных бумаг. А статья 4 в свою очередь определяет, что правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использование полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использование полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам, за изъятиями, предусмотренными данным законом. В силу сложившейся международной практики иностранным инвесторам может быть предоставлен либо национальный режим, либо режим наибольшего благоприятствования. То есть законодательно иностранным инвесторам обеспечено равноправие с национальными предприятиями.
Поскольку деятельность иностранного инвестора связана с риском, основополагающую роль в правовом регулировании играют предоставленные инвесторам государственные гарантии, среди которых различают три основных вида:
1) гарантии, обеспечивающие неприкосновенность имущества, являющегося иностранной инвестицией;
2) право воспользоваться результатами своей предпринимательской деятельности;
3) гарантии, касающиеся порядка разрешения споров, возникающие в связи с осуществлением инвестиций (ст. 10).
Первая из них о неприкосновенности имущества имеет особое значение в условиях России, экономический потенциал которой был в значительной степени создан на базе средств производства и иных имущественных объектов, национализированных после 1917г. Согласно ст.8 иностранные инвестиции в России не подлежат принудительному изъятию, за исключением случаев и по основаниям, которые установлены федеральным законом. В случаях реквизиции иностранному инвестору или коммерческой организации с иностранными инвестициями выплачивается стоимость реквизируемого имущества.
«Ст. 9 устанавливает стабилизационную оговорку, которая получила даже особое наименование – «дедушкина оговорка». Согласно ей стабилизационный период устанавливается на срок окупаемости инвестиционного проекта (приоритетного инвестиционного проекта), но не более семи лет со дня начала финансирования. В исключительных случаях, когда суммарный объем иностранных инвестиций не менее 1 млрд.руб., Правительство РФ может продлить этот срок. Вместе с тем закон содержит ряд предварительных условий: так, например, гарантии от неблагоприятного изменения законодательства не касаются случаев вступления в силу новых законов и иных НПА, изменяющих размер таможенных пошлин, вызваных применением мер по защите экономических интересов РФ». [29]
Говоря о льготах, отмечаем, что ст.16 информирует о том, что возможны льготы по уплате таможенных платежей при осуществлении иностранными инвесторами приоритетного инвестиционного проекта. А согласно ст.17 субъекты РФ и органы местного самоуправления в пределах своей компетенции могут предоставлять иностранному инвестору льготы и гарантии, осуществлять финансирование и оказывать иные формы поддержки инвестиционного проекта, осуществляемого иностранным инвестором, за счет средств бюджетов субъектов федерации и органов местного самообразования. В результате практически во всех субъектах действуют такие акты, например, в Сахалинской и Пермской областях приняты законы «Об инвестиционной деятельности», в Республике Бурятия, Коми, Краснодарском крае – законы «О стимулирование привлечение иностранных инвестиций в экономику». Нормативные акты местного уровня в основном направлены на предоставление налоговых и иных льгот.
Выше представлена характеристика общих положений закона, стандартных для законодательства многих других стран. На практике же реализация правомочий иностранных инвесторов достаточно затруднена.
«За исключением достаточно узкого круга крупнейших фондов, банков и инвестиционных компаний, конечные инвесторы, как правило, не обладают ресурсами для самостоятельной организации инфраструктуры для работы на локальных рынках, что заставляет их прибегать к услугам посредников — инвестиционных банков и брокеров, как российских, так и иностранных. Оставаясь за пределами российской юрисдикции, инвесторы также избегают дополнительных рисков (кредитного, трансграничного, валютного), сосредотачиваясь на рыночном риске инструмента». [8] Несмотря на это, круг игроков, заинтересованных в непосредственном участии в торговле на внутреннем рынке, достаточно широк. При этом большинство таких клиентов — не конечные инвесторы, а посредники, открывающие своим клиентам дверь на внутренний российский рынок путем "перепаковки" российских активов или предоставления доступа к торговым системам.
В мае
Ужесточение правил контроля сделок иностранных инвесторов с акциями сырьевых компаний наиболее ощутимо. Поправки к закону "О недрах" предполагают создание в России федерального фонда резервных участков недр — распределение его ресурсов, в отличие от участков нераспределенного фонда, осуществляет правительство. Передача в разработку "федерального" участка недр компании, в которой иностранный инвестор контролирует более 10%, допускается лишь с разрешения правительства, шельфовые месторождения такого рода разрешается разрабатывать компаниям с более чем 50-процентной долей государства.
«Впрочем, поправками к основному обсуждаемому закону компании с контрольным пакетом акций — речь идет прежде всего о "Газпроме", "Роснефти" и "Зарубежнефти" и их "дочках" — пунктом 7 статьи 2 законопроекта из-под действия закона выводятся.
Расширение списка контролируемых "стратегических" отраслей (ранее в нем было 39, затем 33 околовоенные отрасли, включая космическую) существенно. В новой версии закона к ним отнесены все госмонополии в понимании закона "О естественных монополиях" (то есть и все ТГК, имеющие в составе сети теплоснабжения, а также ФСК), монополисты в области производства спецсплавов, все телекоммуникационные госмонополии, не исключая структуры "Связьинвеста", все компании по добыче биоресурсов, все теле- и радиокомпании». [12]
Изменен порядок работы правительственной комиссии по предоставлению разрешений иностранным инвесторам — например, из текста закона выпала обязанность комиссии мотивировать отказ в согласовании сделки. Вопреки декларации текста законопроекта закон предполагается наделить правом обратной силы. Владельцы более 10% акций "стратегических предприятий" должны будут в шестимесячный срок сообщить об этом комиссии. Контроль под угрозой иска комиссии в суд с лишением инвестора прав контроля над "стратегической компанией" обуславливается спецсоглашением с правительством, в котором разрешены и "иные", то есть неопределенные, условия сохранения контроля, которые может выдвигать правительство. ФСБ же разрешается спецпоправками оперативно-розыскная деятельность в отношении потенциальных нарушителей закона.
Таким образом, в российском законодательстве заложены правовые основы для справедливого осуществления иностранных инвестиций, их регулирования. Согласно статьям основного федерального закона «Об иностранных инвестициях» для инвесторов в стране предоставляется условия равные по возможностям национальным компаниям либо более благоприятные. Но по факту, при вхождении на российский фондовый рынок инвестор неизбежно столкнется с целым рядом бюрократических и правовых нюансов и проволочек. Принятие в прошлом году поправки к основному закону еще более ограничивает доступ, приобретение и частично полноценное управление инвестором своих активов на российском фондовом рынке. Это негативно отразится (и частично уже отразилось) на отношении иностранных инвесторов к приобретению российских ценных бумаг.
2.2. Процесс становления иностранного инвестирования в России с начала рыночных преобразований
Основой формирования рыночной экономики в России явилась приватизация, направленная на структурную перестройку предприятий и привлечение инвестиций. Итогами этих процессов стало создание различных холдингов, финансово-промышленных групп, объединявшихся вокруг различных предприятий. Значительной была и доля государства в отдельных структурах. Но в процессе создания стартовой структуры акционерного капитала российских предприятий, иностранные инвесторы оказались в стороне от происходившей структурной перестройки собственности на предприятиях. Капитал российских компаний оказался закрыт для внешних инвесторов вследствие того, что комплекс мощных льгот работникам предприятий (бесплатных и льготных акций и т.д.) и занижение стоимости приватизируемого имущества позволил предприятиям стать собственниками через сохранение контрольного пакета акций за трудовым коллективом и администрацией, либо посредством отданной в трастовое управление доли, принадлежащей государству. В результате проведенной закрытой подписки на акции или организации аукционов с ограничением допуска к ним институциональных инвесторов или тем более широкой массы частных инвесторов, первоначально сформировалась структура капитала, которая, формально подпадая под юридический статус акционерного общества открытого типа, во многих случаях больше напоминала структуру капитала корпораций закрытого типа. «Второй тенденцией явилось тяготение к территориальной и финансовой обособленности, препятствующей свободному переливу финансового капитала, т.е. региональный и отраслевой монополизм. Здесь четко прослеживается стремление образовывать холдинги и ФПГ с обязательным включением в структуру коммерческого банка. А также стремление к привлечению в управление акционерными обществами, возникающими на базе бывших госпредприятий, представителей местных органов власти на основании наличия у них нереализованных единовременно пакетов акций, скрытом предпочтении в ходе приватизации местному банковскому и торгово-посредническому капиталу, часто связанному с местными властями или администрацией приватизируемых предприятий. Данные тенденции формировали принципы акционирования и корпоративного управления, существенно ограничивая участие внешних инвесторов в акционерном капитале компаний». [3, c. 113]
Но начиная уже с 1994г. постепенно начала изменятся ситуация с участием иностранных инвесторов в инвестиционном процессе на территории РФ. «Во-первых, иностранные инвесторы получили право приобретать ГКО на сумму до 10 % номинального объема выпуска, что послужило расширению рынка государственных ценных бумаг. Во-вторых, произошла активизация участия иностранных инвесторов в ваучерной приватизации ввиду выставления на чековые аукционы привлекательных акций предприятий топливно-энергетического комплекса, цветной металлургии, водного транспорта, телекоммуникаций, пакет акций которых они обычно увеличивали за счет последующих операций на вторичном рынке. В итоге к моменту окончания ваучерной приватизации около 10-12% акций приватизированных предприятий стали принадлежать инофирмам». [3, с.115] В этот период появляются на рынке и первые иностранные инвестиционные институты, в том числе специально созданные западные инвестиционные фонды, ориентированные на высокорисковые операции с российскими ценными бумагами. Среди первых хедж – фондов можно назвать: Steinhardt, Tiger Fund, San Antonio Capital, Soros. Затем появились взаимные фонды, обладающие несколько большими капиталами и ведущие более осторожную политику, к ним относятся западные совместные или пенсионные фонды. И это говорит уже о многом, т.к. для деятельности в России эти фонды должны были получить разрешение в своей стране при представлении доказательств достаточной развитости инфраструктуры фондового рынка и приемлемого уровня защиты имущественных прав инвесторов в России. Среди этих фондов можно назвать Flemings, Templeton, Barings, Paine Webber, Framlington, Regent Pacific.
Говоря о стране – поставщике иностранных инвестиций, необходимо отметить, что среди портфельных иностранных инвесторов на первом этапе преобладали американские инвесторы, которые составляли более половины всех инвесторов. А среди прямых инвесторов выделялись немецкие инвестиции.
В целом российский рынок отличался нестабильностью, а основная причина всплесков активности инвесторов заключалась в стремление получить контрольные пакеты определенных компаний.
Но уже в 1995г. нависла другая угроза для развития российского фондового рынка, которая привела к появлению большого числа спекулятивных инвесторов. Дело в том, что ни эмитенты, ни реальные и потенциальные инвесторы не выражали заинтересованности в функционировании фондового рынка при условии, когда права собственности на предприятия уже перераспределены. Для инвестора, который не обладает контрольным пакетом акций, невыгодно было быть акционером, т.к. выплачиваемые дивиденды, если и были, то были крайне малы. Таким образом, ликвидность акций резко сокращалась при попадании контрольно пакета акций в одни руки. В 1996г. среди западных инвесторов преобладали спекулянты, которые играли в расчете на быстрый рост курсовой стоимости на общемировой волне подъема интереса к российскому рынку корпоративных акций и благоприятные условия для организации спекулятивной игры.
Отраслевая направленность вложений как прямых, так и иностранных инвесторов то же не внушала оптимизма. Все инвестиции в основном направлялись в первичный сектор экономики, еще более усиливая диспропорцию в экономики России. Акции российских предприятий были привлекательны еще и тем, что по оценкам специалистов они были существенно недооценены. В большинстве случаев акционирование предприятий на этапе приватизации отличалось крайне заниженной оценкой распределяемых акций, отражающих стоимость его имущества до переоценок. Зачастую акции распределялись среди трудового коллектива бесплатно за счет фондов экономического стимулирования предприятий. Тем самым формировалась низкая начальная цена предложения ценных бумаг на открытом рынке. Рыночная стоимость компании была в несколько, а иногда в десятки раз ниже реальной стоимости ее производственных фондов. Спекулятивный капитал подогревало в значительной степени недостаточная емкость российского рынка, т.е. иностранные компании, не имея планов долгосрочного стратегического сотрудничества с российскими компаниями, надеялись сыграть на повышение на волне общего подъема интереса к отечественному корпоративному сектору.
В апреле
Что касается рынка корпоративных ценных бумаг, то здесь начиная с 1997 года иностранные инвесторы стали обращать все большое внимание на качество активов компаний с точки зрения возможности генерировать прибыль или, иными словами, на текущую и перспективную рентабельность компаний. Однако по этому критерию многие отечественные компании-эмитенты уступали иностранным конкурентам. С этих позиций инвестиции в российские акции оказались невыгодными, и держать их в своих портфелях многие западные инвесторы считали опасным. Ситуации обострилась с началом кризиса на финансовых рынках в странах Юго-Восточной Азии. В этой ситуации спекулятивные иностранные капитала, боясь за сохранность своего капитала, предпочитали более надежные инструменты вложений и стимулировали консервативные направления инвестиций. Таким образом, российским рынок акций, не являясь надежным инструментом вложений, стал постепенно терять капиталы иностранных инвесторов.
«Положение усугублялось положение на рынке ГКО-ОФЗ. Первая фаза кризиса привела к обвалу котировок по ГКО с 17% до 22-25%%, что было вызвано массированными продажами облигаций нерезидентами в связи с рекордным падением индекса Доу-Джонса в США. Вторая фаза возникла вследствие резкого повышения доходности на бразильском фондовом рынке, являющегося индикатором для нерезидентов, работающих с российскими бумагами, а также краха южно-корейской фондового рынка, вызванного девальвацией местной валюты. Начался вывод средств с российского рынка, в частности с рынка государственных облигаций, что привело к ускоренному падению котировок и росту доходности до 36-45%%. Третья фаза началась в декабре. Причиной послужили резкое падение почти всех значимых мировых фондовых индексов, болезнь президента Ельцина, срыв сделки по предоставлению России кредита в 2 млрд.долл., низкий уровень спроса на аукционах ГКО». [6, c. 178]
В 1998г. обозначился стремительный рост погашений и выплат по ГКО-ОФЗ, резкий рост доходности по этим бумагам. Произошел очередной обвал на рынках Азии, волнения в Индонезии, рекордное падение индекса Доу-Джонса, нарастало опасение девальвации рубля в России. Минфин потерял возможность рефинансировать обязательства по ГКО-ОФЗ, т.к. средства резидентов и нерезидентов уходили с рынка государственных ценных бумаг на валютный рынок. В этих условиях Минфин был вынужден погашать заканчивающиеся серии ценных бумаг непосредственно за счет бюджетных средств, что оказалось для бюджета непосильной нагрузкой. В течение пяти лет за счет рынка ГКО-ОФЗ бюджет получил 32 млрд.руб., а на выплату процентов и погашение тиражей было потрачено 450 млрд.руб., т.е. в 12 раз больше.
Таким образом, ГКО из инструмента предназначенного для привлечения средств в федеральный бюджет, стал наоборот механизмом, поглощающим средства бюджета. Правительство РФ оказалось не в состояние обслуживать госдолг и выполнять свои текущие обязательства. Произошла полная остановка финансовых рынков.
Из всего вышесказанного следует, что в 90-е гг. российский фондовый рынок был преимущественно спекулятивным, а иностранные инвесторы после передела собственности в России видели в этом рынке лишь возможность осуществления краткосрочных спекулятивных операций. В конечном итоге это и привело к трагическим последствиям кризиса
Одной из причин называется неподготовленностью предприятий и организаций к работе с акционерами. В западной практике до выхода на рынок ценных бумаг для привлечения инвестиционных ресурсов компания обычно развивается за счет собственных ресурсов или банковских кредитов. Иными словами, на фондовый рынок выходит участник, который уже привлекал заемные средства и умеет работать с инвесторами. В России же в ходе масштабной приватизации произошло все наоборот– эмитентами стали компании, которые не имели ни малейшего понятия о работе с внешними инвесторами и заемными средствами. Фондовый рынок был нужен им для передела собственности, а не для привлечения инвестиционных средств. Это повлекло за собой нарушение прав акционеров, манипуляции с реестром, сокрытие прибыли, мизерные дивиденды и, как следствие, исчезновение интереса мелких инвесторов практически к любым видам акций.
Российский фондовый рынок не выполнял своей основной функции - предоставление механизма, позволяющего эмитенту привлекать инвестиции, а инвестору вкладывать свой капитал в доходные сферы бизнеса. На протяжении нескольких лет в России происходило смещение инвестиционных приоритетов: для игроков на фондовом рынке наиболее выгодными оказывались не долгосрочные инвестиции, а краткосрочная игра на повышение на рынке акций и внутреннего государственного долга. При этом вливания средств в реальную экономику не происходило, а наблюдалось лишь перетекание средств в рамках фондового рынка.
2.3. Иностранные инвесторы на современном этапе
Как известно, после спада в экономике страны за ним всегда следует подъем, что и подтвердили последующие события. Со сменой власти в политике и экономике страны произошли существенные изменения, сменились основные приоритетные направления развития, произошла определенная либерализация экономических отношений. Все это не могло положительно не сказаться на фондовом рынке России. В результате к 2005-2006 гг. эксперты всерьез стали говорить об инвестиционном буме. «В этот период увеличение иностранных инвестиций в Россию происходило в основном за счет привлечения кредитов. Поступление иностранных инвестиций, в целом, в Россию увеличилось более чем в 6 раз — с 10, 9 млрд до 56 млрд долл. К 2007 году этот показатель возрос вдвое до 120 млрд долларов. Портфельные инвестиции достигли значения в 4 млрд. долларов. [27] Рост иностранных инвестиций происходил в отраслях сырьевой направленности (топливно-энергетической, лесо-промышленной, горно-рудной), а также в торговле и общественном питании».
Из-за особенностей российского законодательства, большая часть иностранных инвестиций попадает на фондовый рынок через оффшорные зоны. Это объясняет наличие в списке лидеров-инвесторов фондового рынка таких стран, как Кипр (963), Люксембург (203) , Виргинские острова (21) и т.д. прочное положение занимают Великобритания (23), США (107), Швейцария (67). Первенство принадлежит Германии – 1670 млн.долл. [2]
По объемам иностранных портфельных инвестиций российские экономические регионы разместились следующим образом (данные за
В целом, иностранных инвесторов, оперирующих сегодня на российском рынке ценных бумаг, можно разделить на следующие группы:
1) иностранные банки и инвестиционные компании, основной задачей которых является хеджирование собственных позиций, возникающих в результате торговых операций и выпуска инструментов, привязанных к российским активам;
2) иностранные брокеры. Предоставляют иностранным инвесторам услуги доступа на российский рынок, в том числе и путем организации систем электронного доступа к торговым площадкам в РФ;
3) иностранные инвестиционные фонды. В отдельных случаях такие структуры, в особенности ориентированные на инвестиции в российский рынок, выбирают самостоятельный доступ к рынку через российских брокеров (зачастую это фонды, оперирующие с деньгами российского происхождения, но зарегистрированные за рубежом, которые готовы принимать риски работы через местного брокера).
«К сожалению, существенная часть обширного перечня производных инструментов, дающих возможность инвестировать в российские рынки, исключена из внутреннего обращения и торгуется исключительно оффшорно. Так, практически все виды обращающихся кредитных деривативов, включая кредитные ноты всех разновидностей и дефолтные свопы, вытеснены из обращения внутри России из-за отсутствия соответствующего законодательства, судебной и налоговой практики. У такой ситуации есть и плюсы, и минусы, однако, с точки зрения инвесторов-иностранцев, подобное положение вещей не мешает им реализовывать инвестиционные стратегии, приобретая соответствующие инструменты вне России. Ждать изменения такого положения можно тогда, когда местный спрос на соответствующие виды продуктов вызовет активную деятельность российских банков по созданию инфраструктуры рынка и формированию круга маркетмейкеров, причем из числа финансовых учреждений, способных на равных конкурировать за деньги иностранных инвесторов с ведущими мировыми банками». [23]
Остается не очень много производных, доступных тем инвесторам, которые преодолели барьеры на пути к внутреннему рынку и смирились с дополнительными рисками. В отличие от экономической теории, которая учит, что спрос рождает предложение, рынок финансовых производных, в особенности его биржевая часть, требует настолько значительной инфраструктурной подготовки, что участники рынка вынуждены "брать, что дают", т. е. выбирать из предлагаемых рынком инструментов наиболее востребованные клиентами. Участники рынка очень четко дают понять, какие из инструментов нравятся им более других, голосуя за них показателями торгового оборота, т. е. рыночной ликвидности. Преобладают, как следствие, сделки с фьючерсами и опционами. Аналогичная ситуация наблюдается и в отношении иностранного спроса: создавая позиции в производных, инвесторы отдают предпочтение инструменту с наибольшими оборотами как в самом инструменте, так и в базисном активе, несмотря на то, что индекс в некотором роде можно назвать тройным деривативом, также требующим довольно искусного учета возникающих валютных рисков.
«Мы наблюдаем, что прочие инструменты срочного рынка, обращающиеся на внутреннем организованном рынке, пока не представляют особого интереса для иностранных игроков. Оффшорный рынок производных на российские активы достаточно ликвиден, чтобы удовлетворить их потребности как спекулятивного, так и хеджерского характера. Определенное негативное влияние имеет и тот факт, что организованный рынок российских деривативов рассредоточен между целым рядом торговых площадок как в России, так и за рубежом, что размывает ликвидность». [23]
В свою очередь, в сегменте внебиржевой торговли стабильным спросом пользуются опционы на акции компаний второго эшелона, не обращающиеся на организованном рынке. Несмотря на небольшие обороты, уровень рыночной маржи по операциям с такими инструментами существенно выше, что отражает дополнительные риски, которые берут на себя трейдеры, котирующие такие инструменты.
Отдельной немаловажной тенденцией, непосредственно связанной с участием иностранных инвесторов в торговле российскими производными, является широкое внедрение электронных систем доступа к торговым площадкам. Инвесторы все в большей степени требуют универсальной платформы, позволяющей эффективно и в рамках удобного и привычного интерфейса иметь доступ к широкому перечню торговых площадок. Отметим, что уровень российских торговых систем позволяет говорить о высокой вероятности расширения участия в торгах клиентов иностранных банков, в том числе и физических лиц, через системы прямого доступа к рынку.
До 1998 года, как уже упоминалось выше, интерес иностранных инвесторов был направлен в основном на спекулятивный портфельный рынок, а доля прямых инвестиций, требующих более долговременной стратегии и большей стабильности, был относительно невелик. Поэтому частные и институциональные инвесторы осуществляли свои вложения в российские акции и облигации в основном через портфельные фонды, такие как Hermitage, Regent, Lexington. Среди фондов, нацеленных на прямые вложения, тогда успешно работали Russian Partners, First NIS, AIG-Brunswick, государственные американские фонды USRussia, Investment Fund и Defense Enterprise Fund. Russian Partners, например, сделал даже попытку привлечь второй транш финансирования примерно за год до кризиса. А шведская группа Investor AG и американский фонд AEA Capital Partners также попытались создать фонд прямых инвестиций.
Венчурная индустрия появилась в России в 1993 году по инициативе извне, а именно Европейского Банка Реконструкции и Развития, который организовал первыев России венчурные фонды.
Примерно в 2004 году был создан целый ряд технологических фондов с участием западного капитала. Это фонды небольшие (10-20 млн.долл.) и в основном носят венчурный характер, к ним относятся Runet Holdings, Rambler Group. Был создан фонд Mint Capital., в который существенно вложилась компания Boeing. И это не единственный пример, когда западная корпорация участвует в инвестициях в Россию через венчурные фонды. Другой пример Siemens, Intel, который тоже имеет венчурный фонд в Восточной Европе.
«На данный момент в РФ действуют примерно 44 венчурных фонда и фонда прямых инвестиций. Портфельных фондов, специализирующихся на России – около 67. Наиболее крупные среди венчурных фондов и фондов прямых инвестиций – AIG-Brunswick Millennium Fund, AIG-Interros RCF Advisor, Ltd., First NIS Regional Fund. Говоря о портфельных фондах, действующих в России, отметим, что в их портфелях преобладают бумаги ЛУКОЙЛА, «Норильского Никеля», Сургутнефтегаза, ВымпелКома, Сбербанка». [13] И это не случайно, т.к., если взглянуть на отраслевые предпочтения этих компаний, увидим, что они сконцентрированы в основном на нефти, газе, телекоммуникациях, электроэнергетике. Один из крупнейших фондов, который также пережил кризис в России, является фонд Hermitage. В зоне управления ценными бугами активно играют Allianz, Deutsche Bank и Fortis. Достаточно заметным локальным игроком является Raiffeisen International. Непосредственно лидерами среди компаний, управляющих активами иностранных инвесторов являются: на первом месте совместное предприятие банка "КИТ финанс" и Fortis, на втором "Альянс РОСНО управление активами", на третьем — УК Райффайзен-банка; замыкает список "ДВС инвестмент".
В итоге, можно сказать, что в абсолютном отношении размер иностранных инвестиций в экономику России растет, но все же является сравнительно небольшим, особенно по сравнению с прямыми или прочими инвестициями, что является негативным фактором. В то же время остается большая дифференциация по регионам РФ, в связи с чем, необходимо принимать меры направленные на интенсификацию инвестиций в регионы России. Наблюдается дифференциация в отраслевой структуре инвестиций, где наибольшая часть принадлежит топливо – энергетическому комплексу, но отмечается положительная тенденция в увеличении доли сферы услуг. Структура стран, инвестиции которых преобладают в притоке капитала в экономику России на протяжении нескольких лет не меняется, среди основных стран – импортеров капитала выделяется Германия, Великобритания, Кипр, Виргинские острова и т.д. Список основных игроков рынка тоже насчитывает немало «долгожителей» из числа иностранных управляющих, инвестиционных компаний, которые пережили прошлый кризис, и, соответственно, имеют большой опыт в сфере инвестирования именно в российскую экономику.
Глава III. ФАКТОРЫ, СДЕРЖИВАЮЩИЕ И ФАКТОРЫ,
ПРИТЯГИВАЮЩИЕ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТОРОВ В РОССИЮ
3.1. Основные проблемы, препятствующие более масштабному приходу иностранных инвесторов в Россию
По оценкам Минэкономразвития ежегодная потребность России в инвестициях оставляет 100 млрд. долл., которая в современных условиях не покрывается. По другим расчетам России для того, чтобы достичь западных стандартов потребуется 3 трлн. долл., что при современном уровне инвестирования растянется на 70 лет. В данной ситуации государству необходимо принимать меры, стимулирующие вложения всех возможных субъектов инвестирования, к которым относятся в частности и иностранные инвесторы.
Масштабному притоку иностранного капитала, особенно в части прямых и портфельных вложений, мешает ряд факторов, начиная от менталитета российских предпринимателей и кончая инфраструктурными проблемами фондового рынка. Рассмотрим эти проблемы.
Так одной из важнейших проблем является отсутствие в России достаточного количества прибыльных предприятий, которые иностранные инвесторы могли бы приобрести на открытом рынке. Пик приватизации уже миновал, и многие предприятия уже находятся в частной собственности, а их новые владельцы не спешат допускать к управлению кого-либо еще. При этом одним из основных аргументов является низкая капитализация компаний, в результате чего продажа даже небольшой части просто невыгодна. Иными словами, стратегия сохранения в собственности компании, активы которой недооценены на рынке, но которая приносит большой доход от текущий деятельности, до сих пор имеет достаточно сторонников в отечественном бизнесе. В то же время многих руководителей и собственников устраивает ситуация, когда предприятия приносят им достаточно высокий личный доход без каких-либо серьезных дополнительных затрат, т.е. развитие и модернизация производства не воспринимается как нечто неотложное, вследствие, отпадет желание что-либо менять вообще. Отсюда и неспешность в привлечение иностранных инвесторов с их принципиально другой корпоративной культурой, которые постараются внести какие-либо коррективы.
Владельцы компаний также не спешат повышать рыночную стоимость своих компаний, если собственником одной из долей является государство. Подобная «затяжка» времени связана с тем, что в последнее время именно государство являлось активным продавцом своих долей в капиталах компаний, и эти продажи осуществлялись по заниженным ценам, и чаще всего новыми владельцами становились представители ведущих финансовых групп уже имевших интересы в этих предприятиях.
К причинам, сдерживающих приток иностранных инвестиций, можно отнести также то, что бизнес-планы многих российских проектов, предлагаемым иностранным инвесторам, не соответствуют принятым за рубежом стандартам технико-экономического обоснования, «непрозрачность» и несоответствие международным стандартам отчетности большинства отечественных компаний и банков.
Не мало говорят о законодательном аспекте, играющим негативную роль в процессе привлечения капитала, в частности о допущении им различной трактовки некоторых своих положений, что увеличивает риск потери собственности, а так же достаточно частого изменения юридической базы.
«Следует отметить, что на фондовых рынках западных стран достаточно часто используется стратегия приобретения контроля над предприятием посредством последовательной скупки незначительных долей акций, обращающихся на открытом рынке. В России эта стратегия не столь популярна, т.к. размер портфеля, обеспечивающего контроль намного больше, чем на Западе. По международным меркам рынок миноритарных инвесторов в России крайне не развит. Но в то же время, с учетом специфики российских условий, вложения иностранными инвесторами денег в предприятия, контроль за деятельностью которых через механизм собрания акционеров и представительства в исполнительных органах будет затруднителен, является рискованным мероприятием». [25]
Теперь обратимся непосредственно к проблемам фондового рынка. По выводам сделанным ФСФР Россия может потерять национальный рынок капитала, если в ближайшие год-два власти не приложат усилий к повышению конкурентоспособности всех его институтов – от регулирующих органов до профучастников и инфраструктурных организаций. Для крупнейших российских компаний национальный фондовый рынок так и не стал основным источником инвестиций. Потенциальные эмитенты предпочитают пользоваться собственными средствами или проводить размещения на крупнейших иностранных биржах. К одним из самых ходовых «российских площадок» можно отнести Лондонскую биржу, ежедневный оборот которой только по российским долговым обязательствам превышает 2-3 млрд.долл., и ММВБ.
«По данным того же ФСФР упадку российского фонового рынка способствуют системные факторы, среди которых: высокая инфляция, из-за чего стоимость заимствований внутри страны выше, чем за рубежом, - 10-11% против 7-8% годовых; высокие политические риски из-за нерешенности вопроса о доверии между бизнесом и властью, регулирование фондового рынка несколькими госорганами с дублирующими функциями; неразвитость инфраструктуры». [29]
Между двумя основными российскими площадками и двумя основными депозитариями существует разобщенность ликвидности, что делает всю систему торговли достаточно дорогой, в этом-то, скорее всего, и заключается причина того, почему ликвидность не концентрируется на российском рынке, а находится в основном на Лондонской бирже. В России до сих пор нет центрального депозитария, который бы учитывал права собственности на все российские акции, а разобщенные клиринговые системы затрудняют расчеты между продавцами и покупателями ценных бумаг.
«Российский рынок имеет также же такие проблемы технологического характера, как практическое отсутствие рынка деривативов, наряду с отсутствием закона о срочных сделках, торговля российскими активами происходит в основном на рынке спот, что существенно снижает ликвидность финансовых рынков». [22] Отсутствие пока еще на российском рынке целого ряда правил по проведению сделок, прежде всего, отсутствие контроля за инсайдерской торговлей или использование инсайдерской информации. Еще одна существенная проблема – это узость рынка. Капитализация полутора десятка эмитентов составляет подавляющую часть рынка.
Существуют и фундаментальные, уже упоминавшиеся, проблемы российского фондового рынка, такие как отсутствие достаточного количества консервативных инвесторов. Российский рынок находится под влиянием спекулятивно настроенных фондов, отмечает ФСФР. Второй аспект заключается в ограничение интереса самих российских корпораций к размещению бумаг на рынке, и отсутствие желания становится публичными, но даже в рамках публичных компаний наблюдается тенденция акционеров сохранить свою мажоритарную позицию в составе капитала компании.
Таким образом, можно констатировать, что проблем в России, которые нужно решать, если она хочет увеличить приток иностранного капитала, много. И это не только часто критикуемое несовершенство законодательства, не устраняющее условия развития коррупции и криминальных методов ведения бизнеса, но и косность мышления и слабая заинтересованность, характерная для собственников многих отечественных предприятий. В современных условиях иностранцам выгодно либо владеть крупным пакетом акций, либо снизить риск вложений за счет осуществление их в кредитной форме. И только огромное желание закрепиться в числе собственников крупной отечественной компании, особенно добывающего или экспортного секторов экономики, перевешивает риск, связанный с владением миноритарным пакетом акций. Складывается ситуация, когда приход иностранного инвестора на наш рынок без надежного российского партнера, который готов к сотрудничеству, осознает необходимость развития и способен эффективно преодолевать все бюрократические преграды, может обернуться неоправданными финансовыми затратами.
3.2. Наиболее привлекательные черты российского рынка ценных бумаг для иностранных инвесторов
Несмотря на множественность проблем, ограничивающих приток иностранного капитала, существуют и положительные моменты, формирующие благоприятную среду для иностранных инвесторов.
Стоит отметить также положительный момент в разрезе рассмотренных выше проблем, касаемых нежелания некоторых владельцев компаний повышать рыночную стоимость своих компаний, затрагивающий нефтегазовый сектор, где наблюдается планомерное повышение котировок акций, особенно в преддверии переговоров о слиянии, поглощении, продаже части акций новым владельцам. Одновременно идет оживленная продажа пакетов акций иностранным инвесторам с целью привлечения необходимых оборотных ресурсов для развития и модернизации производства. На поиск иностранных партнеров отечественный бизнес толкает также желание закрепиться на мировом рынке, что трудно сделать без альянса с утвердившейся там зарубежной корпорацией.
Топливно-энергетический комплекс отличается еще и тем, что несмотря на то, что иностранных инвесторов не может не настораживать та легкость, с которой российские власти, как уже отмечалось, меняют базовые принципы налогообложения, режима администрирования недропользования, а также ситуация с ЮКОСом, они исходят из того, что если не они, то сюда придут другие, и это их пугает больше всего. Россия – страна с самыми крупными разведанными запасами в мире, и инвесторы не могут этот факт игнорировать. Взвесив эти плюсы и минусы в виде политических рисков, многие принимают решение о приходе в Россию.
Для активизации использования возможностей фондового рынка российскими предприятиями для удовлетворения своих финансовых потребностей возможно использование следующих мер:
• Повышение эффективности работы с отечественными эмитентами при выпуске ими корпоративных ценных бумаг, таких как акций, так и облигаций;
• Уравнение всех инструментов фондового рынка и инвесторов путем возможного распространения комплекса льгот, предусмотренных для государственных ценных бумаг на корпоративные бумаги (льготное налогообложение по акциям и корпоративным облигациям); сокращение государственных долговых заимствований и перелив части средств на рынок корпоративных ценных бумаг;
• содействие созданию единого информационно-аналитического центра по обобщению передового опыта по организации дополнительных эмиссий акций и облигационных займов корпоративных эмитентов в России и за рубежом;
• обеспечение беспрепятственного доступа всех заинтересованных лиц ко всем публичным материалам, связанным с эмиссией корпоративных ценных бумаг.
Нельзя не упомянуть влияние на текущее положение в области иностранных инвестиций глобального финансового кризиса. По утверждению западных экспертов, Россия достаточно хорошо справилась с первым этапом кризиса. Международные инвесторы также признают этот факт. Страна получила мировое признание за разумную политику по созданию резервов от нефтяных и газовых сверхдоходов, направленную на смягчение удара во время кризиса. Центральный банк предпринял своевременные действия для рефинансирования банковской системы, а власти резко увеличили бюджетные расходы в нынешние непростые времена с целью смягчить бремя кризиса и поддержать социально уязвимые группы населения.
Вместе с тем иностранные инвесторы утратили восторженность по отношению к российскому рынку, которая была 9 или 12 месяцев назад. Этот энтузиазм позволял им закрывать глаза на недостатки России и относиться к ней как удобному месту для ведения бизнеса) и зарабатывания денег на дешевых российских активах. Эта политика ушла в прошлое вместе с кризисом. «Иностранные инвестиции в Россию в первом квартале 2009 года поступили на сумму 12,031 млрд долларов, что на 30,3% меньше их притока в аналогичном периоде прошлого года. Объем портфельных инвестиций за квартал составил 115 млн долларов – на 6,5% ниже, чем годом ранее».[31]
В заключении, можно сказать, что долгосрочный экономический успех России зависит от улучшения условий для ведения бизнеса. Следует меньше полагаться на чрезмерный энтузиазм или, наоборот, пессимизм зарубежных инвесторов, которые руководствуются такими внешними факторами, как цены на нефть и ситуация с ликвидностью за границей, текущей политической ситуацией в стране.
Заключение
В данной работе был рассмотрен широкий спектр вопросов, начиная с теоретических и правовых вопросов деятельности иностранных инвесторов, и кончая проблемами практического содержания.
В результате проделанной работы были выделены различные подходы к определению самого понятия инвестиции, рассмотрены различные формы иностранных инвестиций: реальные и финансовые, прямые и портфельные. Определили так же экономический критерий разграничения инвестиций на прямые и портфельные и обозначили несовершенство предложенного разграничения в законодательстве, т.к. беря за основу барьер в 10%, предложенный в США не приняли к вниманию, что там капитал много более рассеян среди акционеров, чем в России.
Рассмотрели плюсы и минусы от привлечения иностранного капитала в экономику страны. И определили, что все же, несмотря на многочисленные отрицательные факторы, положительная составляющая в виде притока дополнительных средств в экономику, технологическое, техническое развитие производства, улучшение корпоративного управления, развитие смежных отраслей и т.д. перевешивает негативные факторы. А негативные факторы возможно избежать или, по крайне мере, снизить их воздействие, если продуманно построить государственную политику, в т.ч. путем создания отраслевых и региональных предпочтений.
Фондовый рынок представляет собой эффективный механизм распределения средств. Это эффективный регулятор воспроизводственного процесса и его финансового обеспечения, который позволяет перераспределять капитал между отраслями и сферами экономики. Рынок ценных бумаг позволяет аккумулировать свободные денежные средства инвесторов, т.е. обеспечивается участие сберегателей в прибылях предпринимателей, причем взаимодействие между поставщиками и потребителями инвестиционных ресурсов напрямую, что означает более высокую доходность для первых и более низкие издержки привлечения средств для вторых. Среди функций рынка ценных бумаг можно выделить также страхование ценовых и финансовых рисков, трансформационную и инновационную функцию.
Было определено, что существует определенная специфика первичного закрепления прав собственности в российских условиях и формирования места иностранных инвесторов на новообразованном фондовом рынке. Как нам удалось выявить, процесс первичного закрепления прав собственности и создания основ акционирования в России привел к формированию диспропорций отечественного фондового рынка. Это касается сохранения регионально-отраслевого монополизма и создания изначально закрытого для внешних инвесторов капитала российских компаний. Так же интересна роль государства, которое, несмотря на провозглашенный курс создания частной собственности в стране, сохранило большую долю в своей собственности, что привело к ситуации «неэффективного собственника». Процесс первичного закрепления прав собственности в России привел к неэффективности фондового рынка и его спекулятивной направленности, что сделало российский фондовый рынок беззащитным перед любыми мировыми потрясениями, что наглядно показал 1998 год и сегодня в определенной степени отражает мировой кризис.
Анализируя сегодняшнюю ситуацию с иностранными инвестициями в России, отметим, что, несмотря на увеличение размера портфельных инвестиций, прямые и прочие инвестиции все же намного их превосходят. Что касается отраслевого распределения, то оно в настоящее время отличается неравномерностью. В основном это отрасли, где уровень развития и так выше среднего по стране. Как следствие, иностранные инвестиции не только не смягчают, но наоборот, усиливают диспропорции, сложившиеся в экономике страны. Этот факт, наряду с доминированием кредитной составляющей в притоке средств из-за рубежа, настоятельно требует более активного участия государства в процессе привлечения иностранных инвестиций. Цель – оптимизация структуры притока капитала: необходимо обеспечить переход растущего количества зарубежных капиталовложений в качество.
Региональное распределение также пока еще не достигло наиболее благоприятной структуры. Наибольший поток инвестиций до сих пор идет в центральные районы. Но некоторые регионы, в частности Уральский, Сибирский, вышли на лидирующие позиции по относительному показателю иностранных инвестиций, т.е. по динамике привлечения иностранных инвестиций. В работе также указаны страны, лидирующие по объемам вложенных средств в Россию. Среди которых Германия, Великобритания, Кипр, США и т.д. Были рассмотрены конкретные примеры иностранных игроков на российском фондовом рынке.
Третья глава была посвящена анализу основных проблем, существующих на российском рынке, среди которых можно выделить коррупцию, бюрократию, проблемы законодательства, непрозрачность деятельности компании и ее финансовой отчетности и т.д. Так же рассмотрены привлекательные стороны российской экономики, среди которых не последнее место занимает инвестиционный рейтинг, присвоенный ведущими мировыми агентствами.
Среди путей улучшения инвестиционного климата среди первых моментов необходимо отметить стабильность политики государства и последовательность осуществляемых реформ. Необходимо выработать селективный подход к поступающим иностранным инвестициям в части отраслевого и регионального предпочтения. Уменьшить уровень коррупции и бюрократии. Способствовать привлечению долгосрочного капитала путем введения определенных льгот. Необходимо принять ряд мер, касающихся непосредственно самого фондового рынка. При соответствующей институциональной организации, строгом государственном регулировании и контроле работы профессиональных участников фондового рынка и эмитентов этот рынок должен стать удобным и надежным механизмом вложения средств в форме инвестиций в реальный сектор экономики. Эффективно работающий рынок позволил бы российским корпорациям эффективно диверсифицировать имеющиеся у них накопления в инновации и вовлечь в хозяйственный оборот огромный потенциальный инвестиционный ресурс, находящийся на руках у населения в виде наличных сбережений в рублях и валюте.
Список литературы
1) ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 09.07.1999 N 160-ФЗ (ред. от 29.04.2008) "ОБ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЯХ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ" (принят ГД ФС РФ 25.06.1999)
2) Инвестиции в России. 2007: Стат. Сб/Росстат. – М., 2007. – 317 с.
3) Вахрин П.И,, Нешитой А.С. Инвестиции. – М.: Дашков и К, 2005. – 380 с.
4) Дегтярева О.И. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 501 с.
5) Зубченко Л.А. Иностранные инвестиции. – М.: ООО «Книгодел», 2006. – 160 с.
6) Стародубцева Е.Б. Рынок ценных бумаг. - М: Инфра-М, 2006г. - 176 с.
7) Трапезников В.А., Фархутдинов И.З. Инвестиционное право – М.: «Волтерс Клувер»,
8) www.rcb.ru/Белин Юджин Россия должна вернуть доверие инвесторов. – 2009. - №9-10(382-382).
9) www.rcb.ru/Боженко С., Порывай Д. Перспективы рефинансирования корпоративного долга РФ: расчет на государственные ресурсы. – 2008. - №21(372).
10) Будылин С. Как задобрить иностранного инвестора//Консультант. – 2006. - №13. – 79-81 С.
11) http://www.roche-duffay.ru/articles/ Будылин С. Иностранные инвесторы в России: возможны варианты. – 2006.
12) Бутрин Д., Гудков А. Иностранцам укажут приоритетные объекты инвестиций.//Коммерсант. - №34/П(3851). – 2008. – С.3
13) www.rcb.ru/Галиева Г. Стратегия инвестирования зарубежных компаний в российскую экономику. – 2006. - №12.
14) Депозитариум. Российские ценные бумаги: инфраструктурные задачи и как поддержать темпы недавнего роста//Депозитариум. – 2008. - №7(65). – С.14-17.
15) www.alemar.ru/Евстифеев В. Новые горизонты портфельных инвестиций в России. – 8.07.2008
16) www.rcb.ru/Земцов Д. Международная практика трансграничного размещения эмиссионных ценных бумаг – 2007. - №21(348).
17) www.rcb.ru/Золотарева С. Инвестиции и финансовые инструменты российского девелопмента. – 2007. - №14(341).
18) Кашин С. «Пионер» пошел не тот//Секрет фирмы. – 2008. - №16.
19) www.rcb.ru/Лысихин С. Иностранные инвестиции в Россию и другие страны BRIC. – 2006. - №20.
20) www.rcb.ru/Лысихин С. Корпоративное управление и защищенность иностранных инвесторов в России. – 2007. - №8.
21) www.rcb.ru/Моисеев С. Инвестиционная привлекательность банковского сектора России. – 2007. - №16(343).
22) www.rcb.ru/Москальчук В. Инфраструктура рынка ценных бумаг. Мнение регистратора. – 2008. - №9 (360).
23) www.rcb.ru/Плечко Ю. Российские производные для иностранных инвесторов. – 2008. - №20 (371).
24) www.rcb.ru/Рыбников А. Главное - определиться с будущей моделью развития рынка. – 2007. - №23 (350).
25) www.rcb.ru/ Основные проблемы российского фондового рынка сегодня. – 2008. - №2 (353).
26) www.rcb.ru/Секретарева О. Иностранные инвесторы на российском рынке коллективных инвестиций. – 2006. - №21.
27) www.rcb.ru/Уголков Д. Иностранные инвестиции в Россию: прямые, портфельные и возвратные. – 2007. - №14 (341).
28) Чувиляев П. Марко Пирондини: «Развивающиеся рынки — это уже не экзотика, а мейнстрим»//Деньги. – 2008. - №28 (683). – С.27.
29) www.rcb.ru/Ярощук О., Лорон де Ла Меттри Инвестиции иностранных инвестиционных фондов в российские активы: нормативно-правовые аспекты и вопросы налогообложения. – 2008. - №11 (362).
30) http://vedco.ru/investment/ - Вэд-Консалтинг/Инвестиции
31) www.gzt.ru
32) www.gks.ru
