ПЛАН.

Введение.

1.Роль рынка ценных бумаг в экономике.

2.Механизм функционирования рынка ценных бумаг.

3.Становление рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.

3.1.Развитие рынка ценных бумаг в республике Беларусь.

3.2.Проблемы рынка ценных бумаг и пути их решения.

Заключение.

Список литературы.

Введение.
Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансового рынка. Цель его состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. в осуществлении посредничества в движении денежных средств от инвесторов к эмитентам. Актуальность этой темы, в том, что рынок ценных бумаг является эффективным регулятором многих стихийно протекающих в экономике процессов. Наиболее важным из них является процесс инвестирования капитала, который предполагает, что движение капитала обеспечивает его приток к местам необходимого приложения и одновременно отток капитала из тех отраслей производства, где имеет место его излишек. На практике это ведет к тому, что в рыночной экономике при помощи в первую очередь фондового рынка капитал размещается главным образом в производствах, необходимых обществу. В результате такого перераспределения возникает оптимальная структура общественного производства – оно начинает соответствовать общественному спросу.

Рынок ценных бумаг предлагает большие и лучшие преимущества в сфере перераспределения финансовых ресурсов по сравнению с банковской системой. Преимущества фондового рынка являются двусторонними, т.е. выгодными и для поставщика (инвестора), и для потребителя (предприятия).

Рынок ценных бумаг расширяет и облегчает доступ всем субъектам экономики к получению необходимых для развития денежных ресурсов. Выпуск акций позволяет получать финансовые ресурсы бесплатно (кроме выплат дивидендов) и бессрочно (до конца существования предприятия).

Актуальность исследования данной темы и в том, что в связи с либерализацией экономики, проходящей в Республике Беларусь в последнее время должна резко возрасти роль рынка ценных бумаг и его структурных элементов. Поэтому в работе поставлена цель раскрыть сущность и содержание

механизма функционирования рынка ценных бумаг используя не только научную и учебную литературу, но и законодательную и информационную базу, определяющую и отражающую процессы, происходящие на этом рынке в нашей стране.

Следует сразу отметить, что недостаточная развитость рынка ценных бумаг в Республике Беларусь выражается в том числе и в малом количестве научных исследований по данной проблеме. Среди более чем тысячи источников по проблемам фондового рынка в каталоге Национальной библиотеки не более двух десятков работ, посвященных этой теме, и , всего лишь один автореферат кандидатской диссертации.

В работе использовалась учебная, научная литература, информация с сайтов государственных органов занимающихся вопросами рынка ценных бумаг – Министерства финансов РБ, Департамента по ценным бумагам, Белорусской валютно-фондовой биржи. Для характеристики состояния и перспектив рынка ценных бумаг в Республике Беларусь автор опиралась на ряд законодательных актов.

1.Роль рынка ценных бумаг в экономике.

Рынок ценных бумаг – это сфера экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Его цель и роль в экономике состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка раз­нообразных операций с ценными бумагами, т.е. в осуществлении посредни­чества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и занимает про­межуточное место среди рынков капитала и денежных рынков.

Задачами рынка ценных бумаг являются:

- мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществле­ния конкретных инвестиций;

- создание рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

- выпуск и обращение новых видов ценных бумаг;

- совершенствование рыночного механизма, системы управления и ценооб­разования;

- обеспечение реального контроля на основе государственного и биржевого регулирования;

- усовершенствование саморегулируемых организаций, регулирующих дея­тельность профессиональных участников рынка;

- выработка портфельных стратегий;

- уменьшение инвестиционных рисков;

- проведение маркетинговых исследований, на основе которых осуществля­ется прогнозирование перспективных направлений развития рынка.

Рынок ценных бумаг выполняет ряд общерыночных (присущих каждому фи­нансовому рынку) функций и ряд специфических функций.

К общерыночным функциям относят следующие:

1 .Аккумулирующую функцию, которая проявляется через создание условий для мобилизации временно свободных финансовых ресурсов с последую­щим их использованием в интересах участников рынка и национальной эко­номики в целом.

2. Организацию процесса доведения финансовых активов до потребителей (покупателей и вкладчиков), которая проявляется через создание сети раз­личных институтов по реализации ценных бумаг (банки, биржи, брокерские конторы, инвестиционные фонды и др.) и заключается в создании нормаль­ных условий для реализации денежных ресурсов потребителей в обмен на интересующие их ценные бумаги.

3. Перераспределительную функцию, которая включает в себя оперативное перераспределение денежных средств между отраслями и сферами эконо­мики, территориями и странами, группами и слоями населения, предпри­ятиями и государством и т.п.; финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе,т.е. без выпуска в обращение дополни­тельных денежных средств; перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму.

4. Регулирующую функцию, которая заключается в создании правил торговли и участия в ней; определении органов контроля и управления; порядка раз­решения споров между участниками рынка;

5. Стимулирующую функцию, которая мотивирует юридических и физических лиц стать субъектами рынка путем предоставления им определенных прав: права на участие в управлении предприятиями (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).

6. Контрольную функцию, заключающуюся в проведении контроля за соблю­дением норм законодательства, правил торговли, этических норм участни­ками рынка.

7. Ценовую функцию – функцию установления и обеспечения процесса фор­мирования и движения рыночных цен (курсов) на ценные бумаги посредст­вом сбалансирования спроса и предложения на ценные бумаги путем про­ведения операций с ними.

8. Функцию страхования ценовых и финансовых рисков (или хеджирование), которая осуществляется посредством заключения фьючерсных и опционных контрактов.

9. Коммерческую функцию, т.е. реализацию возможности получения участ­никами рынка прибыли от операций на рынке ценных бумаг.

10.Информационную функцию, то есть производство и доведение информа­ции об объектах торговли и ее участниках до экономических до экономиче­ских субъектов рынка.

11.Воздействие на денежное обращение, заключающееся в создании усло­вий для непрерывного движения денег в процессе совершения различных платежей и регулировании денежной массы в обращении.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следую­щие функции

1.Использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктизации экономики, стабилизации денежного обращения, антиин­фляционной политике.

2.Учетную функцию, которая проявляется в обязательном учете в специаль­ных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, в регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвер­тации и др.

В экономической теории существует достаточно много различных квалифи­кационных признаков рынков ценных бумаг. Остановимся подробнее на наиболее типичных из них.

По территориальному принципу рынок ценных бумаг делится на: междуна­родный, региональный, национальный и местный.

В зависимости от времени и способа поступления ценных бумаг в оборот рынок подразделяется на первичный и вторичный.

Первичный – это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первич­ное размещение ценных бумаг. К задачам первичного рынка можно отнести: привлечение временно свободных ресурсов, активизацию финансового рынка, снижение темпов инфляции. Первичный рынок ценных бумаг выпол­няет следующие функции: 1)организацию выпуска ценных бумаг; 2)размещение ценных бумаг; 3) учет ценных бумаг; 4)поддержание баланса спроса и предложения.

Вторичный – это рынок, где производится обращение ранее выпущенных ценных бумаг, где происходит совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги. Здесь в процессе купли-продажи актива определяется его действительный курс, другими словами производится котировка курса финансового актива. К задачам вторичного рынка ценных бумаг относятся: повышение финансовой активности хозяйст­вующих субъектов и физических лиц; развитие новых форм финансовой практики; совершенствование нормативно-правовой базы; развитие инфра­структуры рынка; соблюдение принятых правил и стандартов. Функции вто­ричного рынка ценных бумаг: 1)сводить друг с другом продавцов и покупа­телей (обеспечивать ликвидность ценных бумаг); 2)способствовать выравни­ванию спроса и предложения на ценные бумаги.

В зависимости от степени организованности рынок ценных бумаг подразде­ляется на организованный и неорганизованный.

Организованный рынок – это обращение ценных бумаг на основе законода­тельно установленных правил между лицензированными профессиональ­ными посредниками.

Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил; это рынок, где правила заключе­ния сделок, требования к ценным бумагам, к участникам и т.д. не установ­лены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системы распространения информации о совершенных сделках не существует.

В зависимости от места торговли рынок ценных бумаг делится на биржевой и внебиржевой.

Биржевой рынок – это рынок организованный фондовой (фьючерсной, товарной фондовыми секциями – валютной и товарной) биржей и работающими на ней брокерскими (маклерскими) и дилерскими фирмами.

Внебиржевой рынок – это сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. Внебиржевой рынок занимается обращением ценных бумаг тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже и быть допущенными к торгам на ней. Он может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок образуется фондовыми магазинами, отделениями банков, а также дилерами, которые могут быть или не быть членами биржи, инвестиционными компаниями, инвестиционными фондами и др.

Именно внебиржевой рынок способен обеспечить прямое участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами.

По видам сделок рынок ценных бумаг разделяется на кассовый и срочный (форвардный).

Кассовый (кэш-рынок, спот-рынок) – это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней (как правило), не считая дня заключения сделки.

Срочный (форвардный) – это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня.

По способу торговли рынок ценных бумаг делится на компьютеризированный и традиционный.

Торговля на компьютеризированном рынке ведется с использованием компьютерных сетей, объединяющих соответствующих фондовых посредников. Характерными чертами данного рынка являются: 1)отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, отсутствие их прямого контакта; 2) полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания; роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.

Торговля на традиционном рынке осуществляется непосредственно на самой бирже между продавцами и покупателями ценных бумаг.

По эмитентам и инвесторам рынок ценных бумаг делится на рынок государственных ценных бумаг, рынок муниципальных ценных бумаг, рынок корпоративных ценных бумаг, рынок ценных бумаг выпущенных (купленных) физическими лицами.

По гражданству эмитентов рынок ценных бумаг подразделяется на рынок резидентов и нерезидентов.

По конкретным видам ценных бумаг бывают рынки акций, рынки облигаций, рынки векселей и других видов ценных бумаг.

По степени риска рынок ценных бумаг можно подразделить на высокорисковый, среднерисковый и малорисковый рынок.

В зависимости от происхождения ценных бумаг различают рынки первичных и производных ценных бумаг.

В зависимости от срока обращения ценных бумаг рынок делится на рынок кратко-, средне-, долго- и бессрочных ценных бумаг.

Можно использовать и другие критерии деления рынков, например, отраслевой, или в зависимости от возраста инвесторов, или другие, но для целей нашей работы вполне достаточно уже приведенных. (1)

Основным элементом рынка ценных бумаг являются, безусловно, сами ценные бумаги. Поэтому интересно и полезно рассмотреть вкратце их историю и логику появления в системе общественного производства.

С момента появления первой ценной бумаги прошло около восьми столе­тий. Конечно, фондовый рынок за это время прошел большой путь, совре­менную экономику трудно представить без ценных бумаг. Даже в СССР, в го­сударстве с централизованной, директивно управляемой экономикой, суще­ствовали облигации государственных займов, во внешней торговле исполь­зовались векселя и коносаменты, во внутренних и внешних расчетах – чеки, а небезызвестный «Интурист» всегда был ВАО «Интурист» (Всероссийское ак­ционерное общество«Интурист»). Конечно, в одной главе трудно рассмот­реть всю историю развития фондового рынка, поэтому мы остановимся лишь на некоторых, с нашей точки зрения, ключевых моментах истории ценных бумаг.

Хотелось бы сделать акцент на том, что развитие всей финансовой сферы (а

рынок ценных бумаг – часть финансового рынка) осуществляется не само по себе, а идет «вслед» за развитием производственной сферы, вытекает из по­требностей и закономерностей самого производства. И новые виды финан­совых инструментов (ценных бумаг), форм торговли ими появляются по мере возникновения потребности в них вместе с развитием экономики в целом.

Исторически первым видом ценных бумаг является вексель. Вексель

впервые появился в Италии еще в 12 веке. Первые образцы векселей относятся к 1157 году. Именно с помощью векселей оформлялись сделки размена монет (валют) с переводом денег в другое географическое место. Италия не случайно стала родиной векселя. Вспомним, что в средние века именно она являлась центром торговли между Европой и Востоком. Сюда же стекались огромные суммы со всей Европы от папской десятины – налога в

пользу католической церкви. Поскольку в то время даже отдельные города чеканили свои монеты, а путешествия были очень опасны из-за нападения разбойников, возникла необходимость появления специального сословия – сословия менял. Менялы производили размен монет, который постепенно все чаще стал совмещаться с переводом денег в другое место. Клиент пере

_________________________________________________________________

1.Классификация рынков дана по кн. Боровковой В.А. Рынок ценных бумаг

Санкт-Петербург.] : Питер : Питер принт, 2005.с.9-13

давал меняле деньги в одной валюте, а через некоторое время получал эту сумму в другом месте в другой валюте. Оформлялась такая сделка не только записью в книге менялы, но и на отдельном листе бумаги, который и представлял собой первоначальный вариант векселя. Кстати говоря, именно от этих менял и ведут свое происхождение термины «банк» и «банкрот». Скамья, на которой менялы осуществляли размен монет, по-итальянски называется «banca». Внутренние законы сословия менял были очень суровы. Если

меняла допускал обман клиента, его скамью ломали (banca rotta – сломанная скамья, банкротство), а сам он подвергался изгнанию. Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели публичное признание, а записи в них приравнивались к нотариальным документам.

Позднее появилось даже такое явление, как вексельные ярмарки.

Особенно известными вексельными ярмарками были ярмарка в Шампани (13 век), в Лионе и Безансоне (14-16 века). Ярмарки в графстве Шампань, расположенном на пересечении торговых путей между Англией, Францией и Италией, проводились 6 раз в год. Купцы, съезжавшиеся со всей Европы, а расчеты по сделкам осуществляли с помощью векселей. В конце ярмарки, в определенное время все купцы собирались в определенном месте и производили окончательные взаиморасчеты по векселям. Это и получило название «вексельной ярмарки». В то время были учреждены особые ярмарочные суды, разработаны особые регламенты для производства ярмарочных дел,

рассчитанные на простоту и строгость взыскания, неисправный должник подвергался личному задержанию, а имущество его немедленно обращалось на удовлетворение притязаний кредиторов. (1).

В 16 веке на бирже в Антверпене впервые начали осуществляться операции с государственными ценными бумагами: продавались долговые обязательства правительств Голландии, Англии, Португалии, Испании и Франции. На здании биржи, открытом в 1531 г. была надпись: «для пользования купцами всех народов и языков». К сожалению, эта биржа была разграблена испанцами. Попутно вспомним, что основной причиной выпуска первых государственных ценных бумаг были войны. Исход войн все больше и больше зависел от финансовой мощи, нежели от военного искусства. Первые государственные ценные бумаги, выпущенные правительствами Голландии и Великобритании, не имели успеха, так как по ним фиксированный процент выплачивался в течение жизни первоначальному покупателю. Эти бумаги могли переходить из рук в руки, но, чтобы получить процент, новый владелец должен был доказать, что первоначальный владелец ценной бумаги жив. Обычно таким доказательством являлось письмо от приходского священника.

Государственные ценные бумаги и торговля ими принимали различные

________________________________________________________________

1.А.А. Макеев. Очерки вексельного права. Деловой партнер. М., 1996, № 2, с.20-21

формы. Например, во Франции продавались государственные должности, и эти откупа, по сути дела, также являлись государственными ценными бумагами, они могли перепродаваться. В начале 18 века шотландец Джон Ло, занимавшийся различного рода финансовыми спекуляциями с ценными бумагами, собрал для покрытия дефицита государственного бюджета Франции огромную сумму денег. Торговля ценными бумагами велась Дж. Ло и его компаньонами на улице. После краха спекуляций Дж. Ло в 1720 г. полиция систематически разгоняла продавцов и покупателей ценных бумаг. Позже им было разрешено собираться в саду при гостинице Суассон, где были построены деревянные будки.

В Великобритании до середины 19 века основными ценными бумагами, торговавшимися на Лондонской фондовой бирже, были именно государственные обязательства, поскольку существовало законодательное ограничение на создание акционерных обществ в связи с историей с Компанией южных морей.(1). Туманный Альбион известен и тем, что здесь выпускались и бессрочные облигации, чего не встречалось в других странах. Читая «Сагу о Форсайтах» Джона Голсуорси, многие, наверно, задумались: «А что же это такое – трехпроцентные консоли, в которые «вложился» Тимоти Форсайт, за что удостоился презрения всей семьи» (к слову сказать, умер Тимоти Форсайт миллионером)? Консоли – это государственные облигации, которые никогда не погашаются. Они выпускаются в Великобритании с середины 18 века. В конце 20 века в обращении находилось 9 выпусков таких консолей, самый старый из которых – консоли 1750 года, которые приносят своим владельцам доход в размере 2,5 % годовых. ] Проценты по консолям выплачиваются 4 раза в год.

Именно для торговли государственными ценными бумагами в 1771 году была создана фондовая биржа в Вене. Венская биржа была типичным государственным учреждением и служила источником пополнения бюджетных средств. Маклеры Венской биржи являлись государственными должностными лицами и имели исключительное право на заключение биржевых сделок. Они устанавливали курсы государственных ценных бумаг (маклерскую цену), которые ежедневно вывешивались у входа на биржу.(2)

Первое в мире публичное акционерное общества (аналог современного открытого акционерного общества) было основано в Великобритании как компания негоциантов «Торговцы – искатели приключений для открытия регионов, владений, островов и неизвестных мест». Для первой экспедиции было куплено три корабля, которые в мае 1553 года отчалили из Лондона и направились в Россию. После возвращения экспедиции королевской хартией в феврале 1555 года Мария Тюдор Кровавая образовала «Московскую компа

__________________________________________________________________

1.Б.Б. Рубцов. Зарубежные фондовые рынки. М., Инфра-М, 1996. с. 9

2.Я.М. Миркин Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перс, 1995 г. С. 171

нию», представители которой снова прибыли в Москву, к Ивану Четвертому Грозному, и многое сделали для развития российско-британских торговых отношений. «Московская компания» просуществовала до 1917 года.

Старейший из сохранившихся в мире сертификат акции находится в собственности Амстердамской фондовой биржи. Он был выпущен Объединенной Восточно-Индийской компанией в 1606 г. (сама компания просуществовала до конца 18 века).(1)

Итак, первые крупные акционерные общества возникали с целью совершения крупных торговых операций и торговых морских перевозок. Одним из таких обществ была акционерная компания Южных морей, созданная в Великобритании в 1711 г. с целью перевозки и продажи черных рабов в колонии Южной Америки. Однако ядро деятельности этой компании в 1711-21 г.г. составили финансовые спекуляции. Так, в 1720 году компания получила право обмена своих акций на государственные долговые обязательства, находящиеся в руках частных лиц. При обмене 100 государственных ценных бумаг она приобретала право выпуска 100 дополнительных акций. Учредители компании надеялись на огромные спекулятивные прибыли от выпуска новых акций, поскольку продавались они выше номинала, поэтому Компанией Южных морей была создана система широкой поддержки продаж своих акций. Это и использование ссуд Банка Клинковых лезвий для покупки

акций по цене выше номинала, и прямые и косвенные взятки, и объявление очень высоких дивидендов (до 30-50 %). В правлении компании состояли выдающиеся государственные деятели и финансисты Великобритании, что не могло не внушать доверия. Широко использовалась реклама. В результате курсовая стоимость росла, и если в середине апреля 1720 года акции Компании Южных морей шли по 300 ф. ст., то в конце этого же месяца – уже по 400, в середине июня – по 1000!

Спекулятивная атмосфера и легкость доступа к банковским ссудам вызвали

ажиотаж и привели к тому, что в Великобритании в этот период были созданы многие другие акционерные общества в разных сферах – в сфере страхования, во внутренней и внешней торговле, в промышленности. Среди них были и такие необычные компании, как «компания для покупки товаров, принадлежащих банкротам, и продажи их на аукционе», «компания по немедленной и эффективной организации похорон в любой части Великобритании» и т.д. Подписка на акции принималась в тавернах и кофейнях в одном из районов Лондона. Многие компании были мошенническими. Однако принятие закона – Акта о мыльных пузырях, в соответствии с которым незарегистрированные акционерные общества объявлялись незаконными, вызвало в конце лета 1720 года стремительное понижение цен акций на рынке. Акции Компании Южных морей также стали падать. В начале сентября

________________________________________________________________

1. Я.М. Миркин Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перс, 1995 г. с. 69

они опустились до 670 ф. ст., 19 сентября – до 380 ф. ст. 29 сентября прекратил платежи Банк клинковых лезвий, а акции компании опустились ниже 200 ф. ст. Изюминкой ситуации является то, что принятие Акта о мыльных пузырях во многом было делом рук самой Компании Южных морей, которая намеревалась убрать конкурентов. Потерями была затронута королевская семья, большинство членов парламента, широкие круги общества.(1).

С тех пор появилось такое выражение, как «Пузырь Южных морей» – пример выпуска необеспеченных акций, того, что мы сегодня называем «финансовой пирамидой».

На рубеже 16-17 веков появились чеки, одновременно в Великобритании и Голландии. Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английские банки предоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с приказными бланками

(прообраз чековой книжки), которые можно было использовать для расчетов. Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой практикой. В дальнейшем чеки стали использоваться и в других странах.(2).

Сегодня, когда мы говорим о фондовом рынке, сразу возникает ассоциация с фондовой биржей, биржевыми маклерами, лихорадками, спекуляциями, однако начиналось развитие фондового рынка с внебиржевого рынка. Так в Великобритании, например, одна из первых внебиржевых сделок зарегистрирована в 1568 г., когда владелец акций горнорудной компании продал часть принадлежащих ему акций. В конце 17 века этот рынок стал уже более сложным, на нем заключались сделки с бумагами более 100 акционерных обществ и многочисленные государственные обязательства, в том числе сделки на срок. Появилась профессия – брокер по ценным бумагам.

Несмотря на то, что на внебиржевом рынке совершается большая часть сделок с ценными бумагами, именно фондовая биржа характеризует состояние не только всего рынка ценных бумаг, но и, порою, и всей экономики в целом. А началась история бирж еще в 16 веке (впрочем, историки утверждают, что корни биржевой торговли уходят еще в Древний Рим). В нидерландском городе Брюгге на площади стоял дом старинного семейства Van der Burse, на гербе которого были изображены три кошелька (от лат. Bursa – кошелек). Встречи купцов для заключения торговых сделок, приезжавших в этот город со всей Европы, часто назначались около этого дома. Постепенно выражение «идти к Бурсе» стало привычным, т.е. им начали обозначать места встреч купцов и в других европейских странах. Отсюда и ведет свое начало

__________________________________________________________________

1. Финансово-кредитный словарь. М., Финансы и статистика. 1988 г. т.3, с.428

2. Я.М. Миркин Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перс, 1995 г. с. 126

слово «биржа».(1).

В 1611 г. была создана Амстердамская биржа, которая была одновременно товарной и фондовой. Здесь впервые торгуются не только векселя и государственные ценные бумаги, но и акции – акции Голландских и Британской Ост-Индских и Вест-Индских торговых компаний.(2).

Первая специализированная фондовая биржа появилась в Великобритании. В 1773 г. лондонские брокеры, заключавшие сделки с ценными бумагами в кофейне Джонатана в Сити, в районе Королевской биржи (эта биржа, на которой осуществлялась торговля и товарами, и ценными бумагами, ведет свою историю с 1564 года), арендовали для своих встреч специальное помещение, впервые названное фондовой биржей (Stock Exchange). К слову сказать, независимые британцы не приняли термин bursa и до настоящего времени используют для обозначения биржи термин exchange. В то время

любой желающий мог принять участие на Лондонской фондовой бирже, заплатив за это 6 пенсов в день.(3).

Крупнейшая фондовая биржа мира – Нью-йоркская фондовая биржа –отсчитывает свою историю с 1792 года. Именно тогда 24 нью-йоркских брокера, заключавшие сделки с ценными бумагами, как и их лондонские коллеги, в кофейнях в южной части Манхэттена, собрались под большим платаном на Уолл-Стрит и подписали соглашение о создании фондовой биржи. До революции 1917 г. на ней обращались и российские ценные бумаги. В 1903 г. Николай II даже подарил этой бирже мраморную вазу работы Фаберже в знак благодарности за продажу облигаций Великой Сибирской магистрали. Впервые после 1917 года российские акции –акции АО «Вымпелком» –появились в 1996 г. Но это – история уже совсем другой эпохи.

Таким образом, зародившись на рубежи 12-13 веков, рынок ценных бумаг к началу 19 века приобрел свои характерные очертания. В мире активно использовались векселя и чеки, на фондовых биржах обращались акции и долговые обязательства, государства активно делали займы под собственные ценные бумаги. Появились профессиональные менялы-банкиры и биржевые брокеры. Однако действительно стремительно фондовый рынок начал развиваться только в 19 веке.

Давайте вспомним, что же происходило на рубеже 18 и 19 века в развитии

материальной культуры и экономических отношений в мире? В это время на смену отживавшему феодализму приходил капитализм, основанный на личной и экономической свободе работников. Средневековые ремесленные цеха выросли сначала в простую мануфактуру, а потом в капиталистическую

фабрику, основанную на машинном производстве. В начале 19 века появи-

________________________________________________________________

1. Финансово-кредитный словарь. Т.1. М., Финансы и статистика, с. 126

2. Я.М. Миркин Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перс, 1995 г. с. 414

3. Б.Б. Рубцов. Зарубежные фондовые рынки. М., Инфра-М, 1996. с. 9

лись первые механические молоты, прессы, металлообрабатывающие станки: токарный, фрезерный и сверлильный. Стала развиваться металлургическая промышленность, произошел полный переворот в средствах транспорта и связи. Появились железные дороги, речные и океанские пароходы, телеграф. Появившись впервые в Англии, крупное машинное производство стало распространяться и в других странах. Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с большим удельным весом основного капитала и длительными сроками строительства требовало огромных капитальных вложений, намного превосходивших средства отдельных лиц. Где взять

денег для строительства таких предприятий? Банковский кредит эту проблему решить не может, потому что, во-первых, банк предоставляет кредит

предпринимателю в ограниченных размерах, не превышающих его собственного имущества, ибо в противном случае возврат ссуды не будет гарантирован. Во-вторых, банковский кредит предоставляется на ограниченный срок. Значит, нужны были какие-то другие формы финансирования производства. Такой формой стали акционерные общества. Именно с начала 19 века сначала в Англии, а затем и в других странах быстро разворачивается «акционерное строительство»: акционерных компаний становится все больше, все больший круг граждан становится владельцами акций и облигаций. К. Маркс, исследуя развитие капитализма, писал о том, что именно благодаря акционерным обществам наблюдалось «колоссальное развитие масштабов производства и возникновение предприятий, которые были невозможны для отдельного капитала» .(1).

Акционерные общества способствовали централизации и концентрации капитала, без чего невозможно развитие крупного производства.

Централизация капитала – это объединение двух или более

индивидуальных капиталов в один общий капитал. То, что акционерное общество возникает в результате централизации капитала – это очевидно. Но почему именно акционерное общество, а, например, не общество с ограниченной ответственностью? Здесь очень существенны два момента. Во-первых, каждый акционер, в том числе и учредитель, несет ограниченную

ответственность за деятельность компании. Ограниченная ответственность

означает, что акционер не может потерять больше, чем вложил в покупку акции. Если общество обанкротится, акционер не будет отвечать по обязательствам банкрота. Таким образом, ограниченная ответственность означает ограничение рисков акционеров. Во-вторых, форма акционерного общества защищает и само предприятие. В случае, когда акционер хочет выйти из акционерного общества, он не может изъять свой вклад из уставного капитала. Акционер может только продать свои акции. В этом случае состав акционеров меняется, однако в самом акционерном капитале ничего не изменяется.

__________________________________________________________________

1. К. Маркс, Капитал, т.3, К. Маркс, Ф. Энгельс. Соч., т. 25, с. 479

Сравним с обществом с ограниченной ответственностью: если участник тако-

го общества захочет из него выйти, он имеет право изъять свой вклад, вложенный капитал. В случае, если этот вклад существенный, предприятие может просто прекратить свое существование. Именно по этим причинам акционерная форма собственности стала ведущей в мире. В США, например, на

долю акционерных обществ приходится производство около 90 % валового

внутреннего продукта.(1).

Концентрация капитала – это увеличение капитала за счет внутреннего накопления, то есть за счет капитализации прибыли, когда прибыль идет на расширение производства, а не на выплату дохода. Именно акционерное общество создает возможность более высокой концентрации капитала и, как следствие, расширению производства. Связано это с тем, что рядовые акционеры рассчитывают получить от своих вложений в акции доходность,

примерно равную среднерыночному проценту, т.е. они не претендуют на получение сверхприбылей. Если акционерное общество обеспечивает такую доходность, оно может функционировать, а избыток прибыли направлять в развитие производства.

На рубеже 19-20 веков стали развиваться инвестиционные фонды .

Так, в 1868 году в Лондоне был создан инвестиционный траст The Foreign

and Colonial Government Trust, очень похожий на инвестиционный фонд.

Он обещал «вкладчику со скромными средствами те же преимущества, что и крупным инвесторам, диверсифицируя вложения по целому ряду акций». Этот фонд существует и сейчас.

В США инвестиционные фонды появились позже. До 20-х годов 20-го века большинство американцев со средним доходом все-таки клали деньги в банк или самостоятельно покупали акции, не прибегая к услугам инвестиционных фондов. Первый современный американский взаимный фонд The Massachusetts Investors Trust был создан в марте 1924 года и начал со скромного портфеля в 45 акций и активов $50000. Он произвел настоящую революцию в инвестировании, поскольку не только продавал, но и выкупал свои акции.(2).

Популярность фондов в США начала расти в 40-50-е годы 20 века. Если в 1940 году в США было менее 80 фондов с совокупными активами $500 млн., то через 20 лет их число достигло 160, а активы - $17 млрд. Совокупные активы американских открытых фондов составили на конец 1997 года более 4,3 трлн. долларов. Основные характеристики услуг инвестиционных фондов не изменились за сто с лишним лет, однако масштабы их выросли значительно. Так на конец 1997 года совокупная стоимость активов только открытых инве-

__________________________________________________________________

1. Б.Б. Рубцов. Мировые фондовые рынки. М. 2000. с. 130

2. Там же, с.131

стиционных фондов в мире, (не включая активы закрытых, офшорных и хеджинговых фондов, а также фондов стран Центральной и Восточной Европы, России и Центральной Азии), составила более 7 трлн. долларов США.(1).

Инвестиционные фонды – это не просто механизм для обеспечения выгодных вложений денег мелких инвесторов. Инвестиционный фонд – это механизм превращения мелких сбережений в крупные инвестиции в экономику. И в этом первоочередное значение инвестиционных фондов для хозяйства той или иной страны.

Фондовый рынок – это наиболее динамично развивающийся сегмент финансового рынка. 20 век внес свои принципиальные новшества в его развитие. Так, например, уже в 60-годы появился новый вид ценных бумаг – депозитные и сберегательные сертификаты банков. Депозитные и сберегательные сертификаты – это ценные бумаги, удостоверяющие факт помещения денег на депозит в банк. В отличие от обычного депозитного вклада, вклад, оформленный с помощью сертификатов, можно «перепродать», продав сам сертификат. В случае, когда по законодательству страны срочный вклад нельзя закрыть досрочно (а именно так и обстояли дела в США, которые и являются родиной сертификатов), свойство обращаемости сертификатов имеет важнейшее значение.

В 80-е годы 20 века появились бездокументарные ценные бумаги, то

есть ценные бумаги, которые не существуют в виде бумажных сертификатов, а только в «электронном» виде – в виде записей по счетам. Изменились и формы торговли ценными бумагами. Если на классических фондовых

биржах торговля велась непосредственно и только в здании биржи, «на полу» или «на паркете», сделки заключались методом «открытого выкрика», «с голоса», то в настоящий момент компьютеризация привела к тому, что сделки заключаются с удаленных терминалов, через компьютерную сеть. В настоящее время большая часть бирж развитых стран отказалась от системы «открытого выкрика», перейдя на компьютерную торговлю. Многие молодые биржи на развивающихся фондовых рынках с самого начала создаются на современной технической базе, используя только электронные торговые системы, например, так создавался рынок ГКО в России. Интересно, что крупнейшая биржа мира – Нью-йоркская фондовая биржа по-прежнему использует традиционный механизм торговли «с голоса» и в ближайшие годы не собирается от него отказываться. По-видимому, изменениям препятствует как раз то, что это именно крупнейшая биржа в мире, с устоявшимися традициями. При этом, однако, надо подчеркнуть, что в техническом отношении Нью-йоркская фондовая биржа является одной из самых оснащенных (передача приказов на биржу, урегулирование расчетов, распространение информации и т.д.).

__________________________________________________________________

1. . Б.Б. Рубцов. Мировые фондовые рынки. М. 2000. с. 130

Появление неформальной мировой компьютерной сети Интернет ознаменовало новый этап в развитии форм торговли ценными бумагами. Торговля ценными бумагами через Интернет началась фактически в 1995 г., когда появились первые электронные брокеры (on-line brokers). К началу 1999 г. примерно 14 % всех приказов в США поступало через одного из 100 таких брокеров. По некоторым оценкам, в Великобритании количество сделок с акциями, совершаемых через Интернет, удваивалось каждые три месяца.(1).

Стремительно развивается рынок производных финансовых инструментов –опционов, фьючерсов и др. Первые фьючерсные контракты появились в США в Чикаго еще в середине 19 века. Это были фьючерсы на пшеницу. С тех пор рынок производных финансовых изменений изменился не только количественно, но и качественно. Появились финансовые фьючерсы – т.е. фьючерсы на валюту, процентную ставку, фондовый индекс. Существуют и производные инструменты второго порядка, например, опцион на фьючерс.

Интернационализация хозяйственной жизни привела к формированию рынка евробумаг.

Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся

иностранной для эмитента, размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. К ним относятся евроакции и еврооблигации. Это подлинно интернациональный рынок, не имеющий никаких государственных границ и практически лишенный государственного контроля. Приставка в названии «евро» – это дань традиции, поскольку первые евробумаги появились именно в Европе. Основными финансовыми центрами по торговле евробумагами являются Лондон, Люксембург и Цюрих. В 1996 году впервые были выпущены российские еврооблигации. Характеризуя современный фондовый рынок, нельзя не сказать о трех ключевых тенденциях его развития во второй половине 20 века. Эти тенденции следующие:

Глобализация – процесс стирания границ между национальными рынками, интеграция финансовых инструментов (ценных бумаг), участников рынка,

органов регулирования, механизмов торговли ценными бумагами и так далее.

Секьюритизация – процесс превращения необращаемой задолженности в

обращаемые ценные бумаги. Например, в России одним из первых примеров секьюритизации долга явился выпуск облигаций государственного внутреннего валютного займа – так называемых «вэбовок». В 1991 году были заморожены счета клиентов государственного Внешэкономбанка СССР. Через два года задолженность этого банка была оформлена в виде облигаций

_________________________________________________________________

1. Глобализация и национальные финансовые системы. - Москва : Весь мир,

2005. с.25

Министерства финансов РФ. Конечно, владельцы замороженных счетов не получили наличных денег, но на сумму по счету они получили облигации, которые можно продать за наличные деньгиили держать до погашения, регулярно получая процентный доход.

Дезинтермедиация (устранение посредника). Эта тенденция

проявляется в стремлении участников финансового рынка устранить коммерческие банки как финансовых посредников. Со стороны инвесторов (вкладчиков) это проявляется в том, что вместо вкладов в банки вкладчики покупают более доходные (но и более рискованные)ценные бумаги. Со стороны эмитентов это проявляется в стремлении привлечь инвестиции не в форме банковского кредита, а за счет выпуска собственных ценных бумаг. С дезинтермедиацией тесно связана и институализация рынка ценных бумаг – то есть формирование института профессиональных финансовых посредников, не являющихся коммерческими банками (например, инвестиционных фондов).

Таким образом, можно сделать вывод о том, что развитие фондового рынка идет вслед за развитием сферы производства, потребностей производства и экономики в целом. Интернационализация и усложнение хозяйственной жизни привела и к интернационализации и к усложнению фондового рынка. Появляются новые ценные бумаги, в том числе производные финансовые инструменты второго и более высоких порядков, изменяется форма ценных бумаг, механизмы торговли ими, состав участников рынка ценных бумаг.
2.Механизм функционирования рынка ценных бумаг.
Под механизмом функционирования в системном анализе понимают всю совокупность внутренних факторов, институтов, средств, обеспечивающих действие составных частей системы в их взаимозависимости. Рынок ценных бумаг представляет из себя сложную систему, имеющую свою собственную структуру. Данная структура состоит из следующих компонентов:

- субъекты рынка – участники рынка;

- объекты рынка - ценные бумаги;

- собственно рынок – операции на рынке;

- регулирование рынка ценных бумаг;

- инфраструктура рынка (правовая, информационная, депозитарная, расчетно-клиринговая и регистрационная сеть).

Рассмотрим подробнее действие каждого компонента рыночной системы ценных бумаг, опираясь на законодательные акты Республики Беларусь.

Участники рынка ценных бумаг ( субъекты рынка) – это юридические и физические лица, которые продают, покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним, вступая между собой в определенные экономические отношения, связанные с обращением ценных бумаг. Всех участников рынка ценных бумаг условно можно разделить на профессионалов и непрофессионалов. В Законе Республики Беларусь , «О ценных бумагах и фондовых биржах» от 12 марта 1992 г., в статье 14 определены следующие виды профессиональной деятельности с ценными бумагами: а) посредническая деятельность по ценным бумагам; б) коммерческая деятельность по ценным бумагам; в) деятельность инвестиционного фонда; г) деятельность депозитария; д) доверительная (трастовая деятельность); е) деятельность специализированного регистратора (независимого реестродержателя); ж) прочие виды деятельности. А статья 16 данного Закона гласит, что профессиональные участники рынка ценных бумаг - это юридические лица любой формы собственности, осуществляющие одну или несколько видов деятельности, перечисленные в статье 14 и получившие лицензию на профессиональную деятельность по ценным бумагам. Профессиональная деятельность по ценным бумагам без лицензии не допускается.

В зависимости от той позиции, какую занимают участники на рынке ценных бумаг по отношению к самому рынку, их делят на продавцов, покупателей и организации, обслуживающие рыночные процессы.

В своей книге В.С.Торкановский и В.И.Колесников разделяют участников рынка на ценных бумаг на 4 группы : 1) главные участники рынка ценных бумаг (государство, муниципалитеты, крупные национальные и междуна­родные компании), ценные бумаги которых высоконадежны, но не всегда обеспечивают высокие доходы; 2) институциональные инвесторы – финан­сово кредитные институты совершающие операции с ценными бумагами (банки, страховые общества, пенсионные фонды и т.п.); 3) индивидуальные инвесторы – частные лица, в том числе владельцы небольших предприятий венчурного бизнеса; 4) профессионалы рынка ценных бумаг ( брокеры, дилеры и т.п.). (1)

В зависимости от функционального назначения всех участников рынка ценных бумаг можно подразделить на: 1) эмитентов; 2) инвесторов; 3) фондовых посредников; 4) органы регулирования и контроля; 5) организации, обслуживающие рынок . (2).

1 .Эмитенты ценных бумаг – это хозяйствующие субъекты, стремящиеся получить дополнительные источники финансирования, а, также, органы государственной власти, выпускающие займы для покрытия части государственных расходов. В Законе Республики Беларусь , «О ценных бумагах и фондовых биржах» от 12 марта 1992 г., в статье 1 дано определение эмитента: «Эмитент ценных бумаг -- юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ценные бумаги и обязуется выполнить обязательства, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг». Заметим, что эмитент – это всегда продавец, который поставляет на рынок ценную бумагу, качество которой определяется его статусом, хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности. В состав эмитентов могут входить:

- государство (центральное правительство, региональные и муниципальные - органы власти, крупные национальные компании);

- акционерные общества (корпорации производственного сектора, кредит- - ной сферы, крупные международные компании, биржи, различные финан- совые структуры);

- частные предприятия (могут выпускать только долговые ценные бумаги (облигации и векселя);

- частные лица (могут выпускать только долговые расписки и чеки).

1. 
   Ценные бумаги: Учебник. М.: Финансы и статистика.1999
   
2. 
   Рынок ценных бумаг: Учебник/Под ред. Галанова В.А. М.2001
   

2. Инвесторы – физические и юридические лица. Имеющие временно сво-

бодные денежные средства и желающие инвестировать их для получения дополнительных доходов. Инвесторы приобретают ценные бумаги от своего имени и за свой счет. В экономической теории и практической деятельности различают:

- институциональных (коллективных) инвесторов – 1) государство; 2) корпо­ративные инвесторы (акционерные общества); 3) специализированные ин­ституты : специализированные фонды и компании ( банки, страховые компа­нии, пенсионные фонды), инвестиционные институты (инвестиционные компании и фонды;

- профессионалов рынка – фондовые посредники (брокеры и дилеры);

- индивидуальных инвесторов – физические лица, использующие свои сбережения, для приобретения ценных бумаг;

- прочих инвесторов – предприятия и организации.

В зависимости от целей инвестирования различают следующие инвестиционные стратегии:

- стратегическая – долгосрочные вложения, покупка ценных бумаг на срок от месяца до нескольких лет с целью получения прибыли от продажи в конце срока инвестирования;

- спекулятивная - рассчитана на краткосрочные и частые операции купли-продажи ценных бумаг как в течение дня, так и на срок до месяца с наибольшей прибылью от каждой сделки;

- страхование – использование ценных бумаг для страхования от возможных убытков в бизнесе или при инвестировании на финансовых рынках.

В зависимости от этого инвесторов можно классифицировать на:

- стратегических инвесторов, которые предполагают получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывают получать доход от использования этой собственности значительно больший, чем доход от простого владения акциями;

- портфельных инвесторов, которые рассчитывают лишь на доход от принадлежащих им ценных бумаг.

В Республике Беларусь положение инвесторов регулируется Гражданским кодексом Республики Беларусь от 7 декабря 1998 г., Законом Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» от 12 марта 1992 и рядом других нормативных документов. Основным из них является Инвестиционный кодекс Республики Беларусь от 22 июня 2001 г. Статья 3 Кодекса дает следующее определение: «под инвестором понимается лицо (юридические и физические лица, иностранные организации, не являющиеся юридическими лицами, государство в лице уполномоченных органов и его административно-территориальные единицы в лице уполномоченных органов), осуществляющее инвестиционную деятельность в формах, определенных статьей 5 настоящего Кодекса.» А в статье 5 Кодекса говорится в том числе о том, что инвестиционная деятельность осуществляется и путем приобретения имущественных прав на ценные бумаги.

Следует заметить, что на практике нет четкого разграничения между эмитентами и инвесторами, зачастую хозяйствующий субъект или инвестиционный институт, эмитирующий свой собственные ценные бумаги, может являться инвестором, т.е. покупать ценные бумаги других эмитентов.

Рассмотрим деятельность самых ярких представителей таких хозяйствующих субъектов, а именно – банков. Банк – это, прежде всего, организация, созданная для привлечения денежных средств и размещения их от своего на условиях возвратности, платности и срочности. Основное назначение банка – посредничество в перемещении денежных средств от кредиторов к заемщикам и от продавцов к покупателям.

Банки, как субъекты рынка ценных бумаг имеют два существенных признака, отличающих их от всех других субъектов, осуществляющих перемещение денежных средств на рынках (бирж, брокерских и дилерских фирм, страховых компаний, инвестиционных фондов и др.). Во-первых, для банков характерен двойной обмен долговыми обязательствами: они размещают свои собственные долговые обязательства (депозитные и сберегательные сертификаты, облигации, векселя), а мобилизованные таким образом средства размещают в долговые обязательства и ценные бумаги, выпущенные другими субъектами рынка. В структуре доходов банков мира на операции с ценными бумагами в 2003 году приходилось 13,2% (это чуть-чуть меньше, чем доходы от собственно кредитных операций, которые составляют 14%.). (1). Во-вторых, банки отличает принятие на себя безусловных обязательств с фиксированной суммой долга перед юридическими и физическими лицами. Этим они отличаются от различных инвестиционных фондов, которые все риски, связанные с изменением стоимости их активов и пассивов распределяют среди акционеров.

Остановимся коротко на характеристике таких представителей коллективных инвесторов как инвестиционные фонды(паевые и акционерные).К сожалению в силу разных причин их деятельность в Республике Беларусь практически свернута, о чем мы расскажем ниже.

Паевой инвестиционный фонд – это обособленный имущественный комплекс без образования юридического лица, доверительное управление

______________________________________________________________

1. В.А. Боровкова . Рынок ценных бумаг. Сп-б : Питер : Питер принт, 2005.с.26
имуществом которого осуществляют управляющие (трастовые) компании в целях прироста имущества фонда. Этот имущественный комплекс создается за счет вкладов инвесторов (физических и юридических лиц), а также приращенного имущества, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выпускаемой управляющей компанией – инвестиционным паем. Инвестиционные паи предоставляют их владельцам одинаковые права, вне зависимости от количества купленных паев. Важно отметить, что инвесторами не могут быть никакие государственные органы. В то же время- это такой институт коллективного инвестирования, который отличается в развитых странах солидной законодательной базой, жестким государственным регулированием, требованием максимальной надежности и высокой ликвидности ценных бумаг находящихся в его портфеле. Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом и становится субъектом рынка через управляющую компанию, которая ведет его операции, а также с помощью специального депозитария (например, банка) ведущего учет имущества и прав инвесторов. Следует отметить, что состав (структура) активов, приобретаемых для фонда, жестко регулируется государством, с целью максимальной защиты прав и имущества инвесторов. Например, в Российской Федерации этому служит Закон «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г.

Акционерный инвестиционный фонд – это открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные законодательством. Другими словами – это любое акционерное общество открытого типа, основным видом деятельности которого является выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги других эмитентов и на банковские счета. АИФы не вправе осуществлять иные виды предпринимательской деятельности. Банки и страховые компании не могут являться инвестиционными фондами.

В отличие от ПИФа, АИФ является юридическим лицом, которое вправе осуществлять свою деятельность только на основании специального разрешения – лицензии. Приобретая акции фонда инвесторы становятся его совладельцами и разделяют в полном объеме все риски от финансовых операций фонда. АИФ заключает договор с трастовой компанией об управлении фондом. Кроме того, он обязан заключить договор с депозитарием. Последний не может быть гарантом, кредитором и управляющим инвестиционного фонда. Он лишь осуществляет и контролирует операции с ценными бумагами с учетом требований депозитарного договора, включая ограничения на обмен, приобретение и продажу ценных бумаг. Обязательным условием деятельности АИФ является наличие в штате инвестиционного консультанта – специалиста по ценным бумагам.

Кроме рассмотренных, участниками рынка ценных бумаг в ряде стран, где он развит, являются также негосударственные пенсионные фонды и страховые компании. К сожалению до настоящего времени указанные субъекты на рынке ценных бумаг в Республике Беларусь отсутствуют.

3.Следующей группой участников рынка ценных бумаг являются фондовые посредники – т.е. торговцы, обеспечивающие взаимоотношения между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг. К ним относят брокеров и дилеров. Важным финансовым посредником в распределении денежных ресурсов на фондовом рынке считается брокер. Брокер – это зарегистрированный агент по купле-продаже различных видов ценных бумаг, имеющий лицензию на осуществление данного вида деятельности. Брокер всегда заключает сделки по поручению и за счет клиента, действуя на основе договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение такого рода сделок. Он получает в свое распоряжение ценные бумаги и продает их новому инвестору либо приобретает ценные бумаги по поручению клиента. Иногда договоры поручения и комиссии могут объединяться с другими видами договоров и (кредитным и договором банковского счета), что приводит к тому что брокер осуществляет комплексное обслуживание клиента по всем операциям с ценными бумагами.

Дилер- это хозяйствующий субъект, совершающий финансовые операции от своего имени и за свой счет. Дилером может быть только юридическое лицо, обязательно являющееся коммерческой организацией. Как правило. дилерские функции выполняет инвестиционная компания. Кроме того, и дилерской, и брокерской деятельностью могут заниматься банки.

Брокерская и дилерская деятельность являются профессиональными видами деятельности на рынке ценных бумаг, и поэтому она лицензируется. Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг Республики Беларусь регулируется прежде всего Законом Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» от 12 марта 1992, его главой 3, статьями 14-20. Кроме того существует ряд нормативных актов органов государственного управления, определяющих порядок лицензирования и требования предъявляемые к профессиональным участникам рынка ценных бумаг.

4.Органы регулирования и контроля. В мировой практике известно четыре основных формы регулирования рынка ценных бумаг:

а) государственное регулирование, опирающееся на национальное и международное законодательство;

б) саморегулирование, которое осуществляется через деятельность различных ассоциаций профессионалов фондового рынка;

в) биржевое регулирование, т.е регулирование через правила работы общих и специализированных фондовых бирж;

г) общественное регулирование или регулирование через общественное мнение.

Органами государственного регулирования в Республике Беларусь являются прежде всего высшие органы власти: Национальное Собрание, Президент, Правительство. Кроме того государственные органы регулирования рынка ценных бумаг министерского уровня: Министерство финансов РБ, Национальный Банк, Департамент по ценным бумагам.

В Республике Беларусь в настоящее время существует лишь одна саморегулируемая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг - Ассоциация участников рынка ценных бумаг (АУРЦБ). Ассоциация участников рынка ценных бумаг юридически представляет собой Общественную организацию (ОО), в организационной основе которой – добровольное объединение юридических лиц. В настоящее время насчитывает 15 членов, являющихся профессиональными участниками рынка ценных бумаг. К сожалению, в Беларуси не существует законодательно установленных норм о саморегулируемых организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг, как в России, Украине, Кыргызстане, Армении, Казахстане и др. Саморегулируемые организации в цивилизованном мире разрабатывают правила и стандарты осуществления деятельности и операций с ценными бумагами, ходатайствуют о выдаче/приостановлении лицензии. Не являясь членом одной из таких организаций, невозможно получить/продлить лицензию (например, в РФ). Принятие такого закона в Беларуси послужило бы повышению статуса ассоциации. Это позволило бы активнее и результативнее защищать права и интересы членов организации, создать единые и прозрачные условия осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Республики Беларусь. Тем не менее, даже в сегодняшних условиях тесное сотрудничество ассоциации с государственными органами регулирования рынка ценных бумаг позволяет принимать участие в представлении законных интересов участников рынка ценных бумаг.

5.Следующими участниками рынка ценных бумаг являются организации, обслуживающие рынок. Это организации, выполняющие все функции на рынке ценных бумаг, кроме функции их купли-продажи. Обычно их делят на:

- организации, обеспечивающие заключение сделок, - организаторы торговли – биржи и торговые системы, проводящие регулярные торги по ценным бумагам;

- организации, обеспечивающие заключение сделок, - системы расчетов и учета прав на ценные бумаги – клиринговые системы, регистраторы и и депозитарии, обеспечивающие расчеты по заключенным сделкам, учет и перерегистрацию прав на ценные бумаги;

- информационные агентства – информационно-аналитические системы поддержки инвестиционных решений: собственно информационные агентства, рейтинговые агентства, базы данных, представляющие инвесторам развернутую и полную информацию о состоянии эмитентов, экономической ситуации в стране, исполнении бюджетов и т.п.

Рассмотрим коротко деятельность вышеназванных организаций.

Организованная торговля на рынке ценных бумаг осуществляется ,прежде всего, на фондовой бирже, которая представляет из себя жестко организованный, регулярно функционирующий, централизованный рынок с фиксированным местом торговли, с процедурой отбора ценных бумаг и операторов рынка, отвечающих определенным требованиям, с наличием временного регламента торговли ценными бумагами стандартных торговых процедур, с централизацией регистрации сделок расчетов по ним, установлением официальных (биржевых) котировок. Она осуществляет надзор за членами биржи, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии и получает комиссионные от сделок. Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать сделки на бирже только через посредничество членов биржи. В Республике Беларусь такой деятельностью занимается Белорусская валютно-фондовая биржа. Основы правового регулирования ее функционирования заложены в главе 5 (статьи 24-31) Закона Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» от 12 марта 1992 и в Указе Президента Республики Беларусь от 20 июля 1998 г. № 366 «О совершенствовании системы государственного регулирования рынка ценных бумаг».

Торговля на организованном внебиржевом рынке ценных бумаг осуществляется в торговой системе. Торговая система – это совокупность технических, технологических и организационных средств, позволяющих заключать сделки с ценными бумагами и сверять их параметры. К сожалению, в Республике Беларусь такие системы отсутствуют.

К организациям, обеспечивающим исполнение сделок, относятся клиринговые организации, депозитарии и регистраторы (реестродержатели).

Клиринговые (расчетно-клиринговые) организации осуществляют деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету и поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Клиринговая организация осуществляет так называемый неттинг, то есть определенную классификацию заключенных сделок с целью максимального сокращения числа операций сторон с ценными бумагами, в результате чего объем сделок сводится к небольшому числу случаев поставки ценных бумаг и передачи денежных средств. В Республике Беларусь центральное место в клиринговой системе занимает Белорусская валютно-фондовая биржа. В 2008 г. в республике была реализована новая система клиринга и расчетов, предполагающая функционирование единого центрального и расчетного депозитария по всем видам эмиссионных ценных бумаг. Ранее данные функции были разделены между биржей и Национальным банком. Биржа принимала активное участие в разработке новых механизмов расчетов и нормативных документов в сфере депозитарного учета, провела модификацию собственных электронных расчетно-клиринговых систем. Это позволило безболезненно перейти на новые технологии и передать отдельные функции РУП "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг".

Депозитарии – профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие депозитарную деятельность, т.е деятельность, связанную с предоставлением услуг по хранению ценных бумаг, выпущенных в документарной и бездокументарной формах и учетом перехода прав на них. В его обязанности входят: 1) регистрация фактов обременения ценных бумаг депонента обязательствами; 2) ведение отдельного от других счета депо депонента с указанием даты и основания каждой операции по счету; передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученных депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг.

В соответствии с Законом «О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь» от 9 июля 1999 г.в республике функционирует двухуровневая депозитарная система, включающая в себя центральный депозитарий и профессиональных участников рынка ценных бумаг, имеющих лицензии на депозитарную деятельность и установивших корреспондентские отношения с центральным депозитарием.
Основной задачей депозитарной системы является обеспечение централизованного хранения ценных бумаг (акций и облигаций), зарегистрированных в установленном законодательством Республики Беларусь порядке и разрешённых к обращению на территории Республики Беларусь, а также учёт прав на эти ценные бумаги. В соответствии с п. 1.2. Указа Президента Республики Беларусь № 277 от 28.04.2006 г. «О некоторых вопросах  регулирования рынка ценных бумаг» Республиканское унитарное предприятие "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг" (РУП "РЦДЦБ") является центральным депозитарием ценных бумаг в Республике Беларусь.

Регистратор (реестродержатель) – юридическое лицо. Осуществляющее деятельность по ведению реестра именных ценных бумаг ( для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра не используется), которая состоит в сборе. Фиксации, обработке, хранении и предоставлении данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Он не вправе совершать сделки с ценными бумагами эмитентов, ведение реестров которых он осуществляет . В Республике Беларусь в настоящее время функции регистраторов выполняют депозитарии.

Перейдем к рассмотрению объектов рынка ценных бумаг, а, именно, самих ценных бумаг. Ценной бумагой в соответствии с Гражданским кодексом РБ (ст. 143) называется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. При этом следует учитывать, что под предъявлением в данном случае понимается не просто демонстрация наличия физического носителя ценной бумаги, а доказательство своих прав собственности на ценную бумагу. Приведенное в Гражданском кодексе определение ценной бумаги не может быть признано оптимальным.

В экономической литературе существует достаточно много различных определений ценной бумаги. Наиболее точными считаются определения, которые подчеркивают, что это документы, являющиеся титулом собственности или правом на получение дохода', а также то, что это документы, подтверждающие права на реальные активы.(1). Последнее определение лаконично, но точно отражает сущностное понятие ценной бумаги.

Для того чтобы дать полную характеристику такой категории, как ценная бумага, необходимо рассмотреть основные присущие ей свойства:

1)  Ценная бумага свидетельствует о праве собственности на капитал. К таким ценным бумагам относятся акции.

2)  Ценная бумага отражает отношения займа между инвестором (лицом, купившим эту ценную бумагу) и эмитентом (лицом, осуществившим выпуск ценных бумаг).  К такому виду ценных бумаг относятся облигации, векселя и т.п.

3)  Ценная бумага дает право на получение определенного дохода от эмитента.

4)  Ценные бумаги в виде акций дают право на участие в управлении акционерным обществом.

5)  Ценные бумаги дают право на получение доли в имуществе предприятия-эмитента при его ликвидации.

Одним из существенных свойств ценной бумаги является ее способность служить предметом купли-продажи на фондовом рынке. Ценные бумаги свободно или с некоторыми ограничениями обращаются на рынке, обеспечивая перелив капитала от одного эмитента к другому, а также извлечение доходности от прироста курсовой стоимости и др. Следует подчеркнуть, что ценная бумага может служить залогом при получении кредита, обеспечением исполнения обязательств, быть объектом других гражданских отношений.

Именно способность обращения отличает ценную бумагу от других финансовых документов. Например, кредитный договор является сугубо индивидуальным, и его нельзя перепродать. Если же кредитные ресурсы привлекаются путем выпуска облигаций, то кредитор, будучи владельцем облигации,

может ее реализовать третьему лицу, чтобы получить при необходимости денежные средства до окончания срока обращения этой ценной бумаги.

Ценные бумаги могут быть классифицированы по различным признакам.

К эмиссионным ценным бумагам относятся акции, облигации, инвестиционные паи. Выпуск эмиссионных ценных бумаг не всегда сопровождается

_______________________________________________________________

1.Б.М.Ческидов . Модели рынков ценных бумаг.Спб.,Питер,2006 с.36

разработкой проспекта эмиссии, однако их выпуск должен быть зарегистрирован в финансовых органах. Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в двух формах: а)  открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов. В этом случае разрабатывается и регистрируется проспект эмиссии, делается публичное объявление о выпуске акций, организуется рекламная кампания. Проведение рекламной кампании возможно только после регистрации проспекта эмиссии; б) закрытого (частного) размещения ценных бумаг среди ограниченного круга инвесторов.

В зависимости от того, в какой форме инвестор предоставляет капитал эмитенту и как эти средства отражаются в имущественном комплексе предприятия, различают долевые и долговые ценные бумаги. Долевая ценная бумага закрепляет права владельца на часть имущества предприятия при его ликвидации, подтверждает участие владельца в формировании уставного капитала, дает право на получение части прибыли и на участие в управлении предприятием. К долевым ценным бумагам относятся акции, сертификаты акций, инвестиционные паи. Долговая ценная бумага отражает отношения займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. Примером долговых ценных бумаг являются облигации.

Классификация видов ценных бумаг по важнейшим эмитентам следующая:

— государственные ценные бумаги,  которые выпускаются правительством;

— муниципальные  ценные бумаги,  которые выпускаются местными органами власти;

— корпоративные ценные бумаги,  выпускаемые частным бизнесом (в основном акционерными обществами).

В зависимости от того, каким образом осуществляется реализация прав, закрепленных ценной бумагой, различают:

- предъявительские ценные бумаги — права, удостоверенные данной бумагой, принадлежат лицу, который представляет ее. Предъявление данной ценной бумаги достаточно для реализации закрепленных бумагой прав. Предъявительские ценные бумаги в максимальной степени упрощают их обращение. Переход прав по ценной бумаге от одного лица к другому осуществляется простым вручением этой бумаги. По предъявительским ценным бумагам не ведется реестра ее владельцев. Примером предъявительских ценных бумаг служат облигации государственного сберегательного займа.

- Именные ценные бумаги предусматривают однозначную идентификацию всех их владельцев. С этой целью эмитент или специализированный регистратор ведут реестр владельцев именных ценных бумаг. В связи с этим под именными ценными бумагами понимаются ценные бумаги, информация о владельцах которых содержится в реестре, а переход прав на которые и осуществление закрепленных этими ценными бумагами прав требуют идентификации владельца;

- ордерные ценные бумаги.— права по ним могут принадлежать названному в ценной бумаге лицу, которое само осуществляет эти права или назначает своим распоряжением (приказом) другое правомочное лицо. Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной подписи — индоссамента. Примером ордерных ценных бумаг являются вексель и чек. Передаточная подпись (индоссамент) переносит все права по ордерной ценной бумаге на лицо, которому передается эта бумага. Индоссамент может быть бланковым, т.е. без указания лица, которому передается исполнение прав,  определяемых ценной бумагой. Иногда бланковый индоссамент состоит только из одной подписи индоссанта.

Гораздо чаще встречается ордерный (полный) индоссамент, когда вексель заполнен полностью и в нем указывается лицо, в пользу которого осуществляется исполнение прав по данной ценной бумаге.

По форме выпуска различают:

—        документарная (наличная) форма выпуска, при которой ценные бумаги выпускаются в наличной форме в виде бланков ценных бумаг;

—        бездокументарные ценные бумаги, которые выпускаются в безналичной форме. В этом случае фиксация прав по данным ценным бумагам производится эмитентом или специальной фирмой путем ведения реестра. Реестр позволяет вести учет и движение ценных бумаг в бездокументарной форме.

До стадиям обращения различаются:

— ценные бумаги первичного рынка,  на котором ценные бумаги продаются (передаются) эмитентом их первым владельцам;

—        ценные бумаги вторичного рынка, на котором совершаются сделки купли-продажи ценных бумаг, прошедших первичное размещение.

В зависимости от возможности досрочного погашения различают два вида ценных бумаг:

—        безотзывные ценные бумаги, которые не могут быть отозваны  и  погашены  эмитентом досрочно.  Это  должно быть предусмотрено условиями при их выпуске и зафиксировано в проспекте эмиссии;

—        отзывные ценные бумаги, которые могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно. Эта процедура отзыва должна быть предусмотрена в проспекте эмиссии. Обычно определяются условия отзыва облигаций и привилегированных акций. Инвестор обязан вернуть эти ценные бумаги эмитенту, который осуществляет гашение их, возвращая инвестору денежные средства средства на условиях, оговоренных в проспекте эмиссии. Таким образом, бессрочные ценные бумаги (например, привилегированные акции) также могут попасть в разряд отзывных ценных бумаг.

По возможности свободного обращения ценные бумаги подразделяются на следующие виды:

—        обращающиеся ценные бумаги, которые  могут свободно покупаться и продаваться без каких-либо ограничений;

— необращающиеся ценные бумаги, которые имеют только первичный рынок, т.е. ценные бумаги продаются эмитентом, а инвесторы, их купившие, не имеют права перепродажи этих ценных бумаг третьим лицам. Примером

необращающихся ценных бумаг являются выпуски облигаций, размещаемых государством или корпорациями;

— ценные бумаги с ограниченной возможностью обращения.

При выпуске этих видов ценных бумаг эмитентом устанавливаются определенные ограничения  на обращение данных бумаг.  Примером таких ценных бумаг являются казначейские обязательства, функционировавшие на рос-

сийском рынке в  1994-1995 гг., когда эмитент в лице Минфина РФ определял по каждой серии отраслевые ограничения на их обращение.(1).

По объему предоставляемых прав различают:

— первичные ценные бумаги, являющиеся правами на первичные ресурсы (земля, недвижимость, денежные средства и т.п.). К таким ценным бумагам относятся акции, облигации, вексель, коносамент и др.;

— производные ценные бумаги, удостоверяющие права их владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг (акций, облигаций). К производным ценным бумагам относятся опционы, варранты, фьючерсы, форвардные контракты.

В соответствии с Гражданским кодексом РБ ( ст.144) на фондовом рынке допущены к обращению следующие виды ценных бумаг:

1.         Государственные облигации.

2.         Облигации.

3.         Вексель.

4.         Чек - документ, содержащий безусловный приказ владельца текущего счета банку о выплате указанной в чеке суммы определенному лицу (именной чек) или предъявителю (предъявительский чек).

5.         Депозитные сертификаты.

6.         Сберегательные сертификаты.

7.         Банковская сберегательная книжка на предъявителя.

8.         Коносамент —  ценная бумага,  которая выражает право

собственности  на конкретный  указанный  в ней товар.

9.        Акции.

10.       Приватизационные ценные бумаги.

__________________________________________________________________

1. 
   В.А. Белов. Государственное регулирование рынка ценных бумаг . – Москва : Высшая школа, 2005,с 143
   
   

3.Становление рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.
3.1.Развитие рынка ценных бумаг в республике Беларусь.

Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь начал своё формирование в первой половине 90-х годов прошлого столетия с создания нормативно-правовой базы, финансовых институтов и системы регулирования в русле перехода страны к рыночной экономике.
Изначальная система построения фондового рынка Беларуси склонялась к так называемой «американской» модели с широким присутствием всевозможных рыночных участников. «Американская» модель предполагает активную роль граждан в работе фондового рынка, которые выступают в качестве инвесторов. Особенностью американской модели является также относительное равенство всех участников рынка, нет преобладания, например, банковского сектора над прочими участниками. Подобная схема фондового рынка сложилась в США и приняла название «американской».
В дальнейшем объективные макроэкономические условия не позволили в Беларуси сохранить паритет в структуре участников фондового рынка – банки стали играть преимущественную роль. Будучи единственными крупными игроками на рынке, банки получили преимущество, так как конкуренцию им составить было некому. Таким образом, произошло смещение белорусской модели от «американской» к «европейской», которой характерно доминирование банков на фондовом рынке.(1).
Как же устроен рынок ценных бумаг Беларуси? Имеет ли он какие-то существенные отличия от зарубежных рынков? Схема работы РЦБ в Беларуси мало чем отличается от рынков развитых стран. Основная особенность – в недостаточной развитости и скромной популярности. (Приложение 1). На представленном в приложении рисунке показана структура рынка ценных бумаг Беларуси в его общем виде. В структуре рынка выделяются три блока: участники, инфраструктура и регулирование. Рассмотрим их функционирование и историю. Наверное наиболее старым и в то же время достаточно рабочим нормативным документом является Закон Республики Беларусь «О ценных

_________________________________________________________________

1.  Рынок ценных бумаг Республики Беларусь и тенденции его развития / Мн. : РИВШ БГУ, 2001.с.227
бумагах и фондовых биржах» от 12 марта 1992 г. Уже этот закон и принятый позднее Гражданский кодекс Республики Беларусь от 7 декабря 1998 г определили возможную структуру и механизм функционирования рынка ценных бумаг в стране.

Участники – это покупатели и продавцы на этом рынке. Продавцами изначально выступают эмитенты ценных бумаг, то есть те участники, которые выпустили свои ценные бумаги и желают их продать. Эмитентами могут быть коммерческие компании, государство, местные органы власти. В Республике
Беларусь основным эмитентом ценных бумаг является государство.
Рынок ценных бумаг с его биржевым и обширным внебиржевым механиз­мом, с его сложной системой посредников является одной из основных форм существования и взаимодействия рыночных сил. Благодаря своей потенци­альной масштабности и сложности он выступает наиболее чувствительным элементом рыночной системы, реагирующим на экономические потрясения и изменения в политике государства. Существование рынка ценных бумаг требует выполнения целого комплекса условий не только общеконцептуаль­ного характера, но и частного в виде конкретных мер в области законода­тельства, институционального развития, монетарной, налоговой, инвестици­онной, валютной политики. Становление и развитие рынка ценных бумаг в Республике Беларусь наглядно подтверждает вышесказанное. Наиболее плодотворным для обоснования необходимости формирования и развития рынка ценных бумаг является выделение в его структуре двух сег­ментов - рынка акций и рынка облигаций. В существовании рынка облига­ций заинтересовано в первую очередь государство. Безусловно, в условиях переходной экономики государство призвано решать проблему безинфля­ционного финансирования бюджета с помощью выпуска и размещения госу­дарственных краткосрочных облигаций и сделать их основным инструмен­том денежно-кредитной политики при проведении операций на открытом рынке. Государственные обязательства в условиях инфляции и общей нестабильности являются единственно привлекательными финансовыми инструментами по своей надежности и доходности, так как в их размещении, участвует ограниченное число первичных инвесторов и государства в состоянии корректировать доходность своих бумаг относительно уровня инфляции. В то же время оно не должно чрезмерно увлекаться использованием данного инструмента в условиях стабилизации экономики и преодоления кризисных явлений. В Республике Беларусь с самого начала возникновения рынка ценных бумаг и по настоящее время государственные ценные бумаги преобладают. Так по данным Департамента по ценным бумагам общий объем торгов за 2008 год на первичном рынке составлял 37,9 млн долларов США, в том числе облигациями – 37,9 млн долларов США, на вторичном рынке – 534 млн. долларов США, в том числе акциями – 91,7 млн .долларов США, облигациями – 534 млн долларов США. (1).

Покупатель выпущенных акций и облигаций называется инвестором, поскольку юридическое или физическое лицо, покупая ценную бумагу, инвестирует в неё деньги. Целью инвестирования может быть получение в будущем дохода от ценных бумаг либо приобретение части компании. Инвесторов на рынке ценных бумаг подразделяют на две группы:
- индивидуальные инвесторы (или розничные инвесторы – физические и юридические лица);
- институциональные инвесторы.

К институциональным инвесторам относят финансовые организации, осуществляющие крупные систематические инвестиционные вложения в акции и облигации. В Беларуси – это страховые компании и банки. Поскольку у страховой компании находится в обращении большое количество денег, и они не нужны ей для непосредственной страховой работы в каждый любой день, то ей выгодно временно инвестировать эти деньги в ценные бумаги. Именно на инвестиционной деятельности страховщики зарабатывают основные свои доходы. Также поступают и банки.

Для того чтобы продавцы могли продавать, а покупатели покупать, существуют элементы инфраструктуры рынка. Основными из них являются биржа, брокеры, депозитарии и некоторые другие профессиональные участники рынка ценных бумаг. Эти компании выполняют поручения по покупке или продаже ценных бумаг, эффективному размещению свободных средств инвестора, оказывают консультационные и прочие услуги. В Республике Беларусь важную роль в инфраструктуре рынка ценных бумаг играет Национальный банк. Национальный банк Республики Беларусь осуществляет первичное размещение государственных ценных бумаг и расчеты, связанные с данными операциями; расчеты по результатам торгов ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" (далее — ОАО БВФБ), выплачивает купонный доход, пога-

_________________________________________________________________

1. cis.minsk.by – посещение 27.10.10 г.

шает государственные ценные бумаги. Таким образом, посредством этих операций центральным банком реализуется функция финансового агента Правительства. К функциям Национального банка в расчетно-клиринговой системе относят: резервирование для участия в торгах денежных средств на корреспондентских счетах коммерческих банков и передачу в ОАО БВФБ информации об этой операции; осуществление переводов денежных средств по результатам торгов на основании распоряжений ОАО БВФБ.

Важнейшим элементом инфраструктуры и, в то же время, одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг является биржа. История Белорусской валютно-фондовой биржи началась 17 лет назад. 4 марта 1993 года 18 ведущими коммерческими банками была создана Межбанковская валютная биржа в форме закрытого акционерного общества, основной задачей которого являлось организация торгов иностранными валютами. 24 марта 1993 года состоялись первые торги по российскому рублю. В 1995 году Национальным банком Республики Беларусь бирже было предоставлено право на организацию операций по купле-продаже фьючерсных контрактов на поставку иностранной валюты и иных финансовых активов. 24 сентября 1996 года в соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 09.04.1996 №139 биржа была преобразована в Государственное учреждение Национального банка Республики Беларусь «Межбанковская валютная биржа». На протяжении 2 лет биржа являлась структурным подразделением Национального Банка и осуществляла функцию организации торгов иностранными валютами, а также согласно Постановлению Совета Министров от 01.10.1997 №1305/23 бирже было предоставлено право осуществлять деятельность по организации вторичного рынка государственных ценных бумаг (за исключением именных приватизационных чеков) и ценных бумаг Национального банка.
На базе Государственного учреждения Национального банка Республики Беларусь «Межбанковская валютная биржа» в соответствии с указом Президента Республики Беларусь от 20 июля 1998 года №366 «О совершенствовании системы государственного регулирования рынка ценных бумаг» 29 декабря 1998 года было создано открытое акционерное общество Белорусская валютно-фондовая биржа. Получив дополнительно лицензии на право проведение биржевой деятельности по ценным бумагам и деятельности депозитария, биржа стала организатором торгов на основных сегментах финансового рынка Республики Беларусь (валютном рынке, рынке государственных ценных бумаг, облигаций Национального банка Республики Беларусь, корпоративных ценных бумаг, облигаций местных займов, и вексельном рынке). Первые торги в ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа” состоялись 4 января 1999 года. Так же с 1999 года биржа начала выполнять функции расчетного депозитария на рынке эмиссионных негосударственных ценных бумаг и осуществлять клиринг по всем заключенным на её торгах сделкам. В 2007 году был запущен сектор срочного рынка. Первыми инструментами стали фьючерсы на курс доллара США и евро. Торгуемые инструменты и объем торгов, миллионов долларов США (за 2009 год) следующие
ВСЕГО – 29 167,26, в том числе:

- иностранные валюты – 14 098,64 (доллар США с расчетами T+0; евро с расчетами T+1; российский рубль с расчетами T+1);
- фьючерсные контракты – 11,25;

- фондовый рынок: 15 057,37 в том числе:

- государственные эмиссионные ценные бумаги, эмитированные Министерством финансов – 13 727,32 (вторичное обращение);
- негосударственные ценные бумаги 1 330,06 (акции субъектов хозяйствования – 44,34; облигации субъектов хозяйствования – 1 282,08; облигации местных займов – 3,64).(1) mab.micex.ru

На бирже действуют дилеры, брокеры, а также доверительные управляющие – являющиеся профессиональными участниками, совершающими торговые операции на РЦБ, последние два осуществляют при этом посреднические функции. Дилеры осуществляют торговые операции за свой счет и от своего имени. Брокер является юридическим лицом, совершающим сделки с ценными бумагами за счёт клиента и в его интересах. В основном, частные инвесторы совершают операции с ценными бумагами с помощью брокеров.
Доверительные управляющие при осуществлении купли-продажи ценных бумаг отличаются тем, что не получают указаний от инвестора по характеру операций, совершая их по собственной инициативе. Пример доверительного управляющего – инвестиционный фонд. Он собирает средства инвесторов, но сам решает каким образом их инвестировать.
Инвестиционный фонд, кстати говоря, традиционно является важным участником на рынке ценных бумаг. Во времена начала чековой приватизации в Беларуси несколько фондов успело появиться, но неразвитость рынка и свертывание процесса приватизации обрекла их на недолгую жизнь – им просто некуда было инвестировать средства. На сегодняшний день не осталось ни одного фонда. Однако, учитывая возможность скорого возвращения инвестиционных фондов в нашей стране, важно понимать суть и преимущества их работы.
На сайте Департамента по ценным бумагам можно найти перечень всех действующих профессиональных участников рынка ценных бумаг Беларуси. Все они имеют лицензию, находятся под постоянным присмотром Департамента по ценным бумагам, и значит, заслуживают определенного доверия. Для большей надежности можно обратиться к компаниям, входящим в «Ас

________________________________________________________________

1. mab.micex.ru –посещение 24.10.10 г.

социацию участников рынка ценных бумаг». К данным компаниям предъявляются дополнительные требования самой Ассоциацией. Характеристика их количества приведена в Приложении 2.
Помимо перечисленных посредников и биржи на рынке существуют депозитарии. Последние осуществляют функции, связанные с хранением, учетом и расчетами по ценным бумагам. В основном, акции и облигации не имеют физического воплощения, а лишь учитываются на так называемых счетах «депо». Как на расчетном счету компании находятся миллионы белорусских рублей, так на счете «депо» находятся принадлежащие гражданам или организациям ценные бумаги.
Все переводы ценных бумаг и много других вспомогательных действий с ними осуществляют депозитарии. Они также обязательно имеют лицензии. Система депозитарного учета в Беларуси имеет достаточно высокий уровень развития и считается более надежной чем, например, в России. Работа депозитариев состоит из непростых технических операций, в которые обычному участнику рынка ценных бумаг нет необходимости вникать. Многие банки предлагают услуги депозитария, и, как правило, компании обращаются в депозитарий своего обслуживающего банка.
Таким образом, модель фондового рынка Беларуси включает совокупность его участников (эмитентов и инвесторов), вспомогательные институты, обеспечивающие работу инфраструктуры рынка. Для устойчивой работы всю эту совокупность необходимо регулировать.
Регулированием рынка в Беларуси занимается, в основном, Департамент по ценным бумагам Министерства финансов. Департамент осуществляет контроль и надзор за выпуском и обращением ценных бумаг, а также за профессиональной и биржевой деятельностью. Он осуществляет финансовый контроль соблюдения участниками рынка законодательства о ценных бумагах. По вопросам выпуска и обращения ценных бумаг можно обращаться именно в Департамент по ценным бумагам.
Становление рынка ценных бумаг в Республике Беларусь, как и в других странах определяется во многом, а, зачастую и в первую очередь, действующей нормативной базой, т.е законодательством и подзаконными актами из него вытекающими.Наиболее важными из них являются следующие:

Гражданский кодекс Республики Беларусь от 7 декабря 1998 г., Инвестиционный кодекс Республики Беларусь от 22 июня 2001 г., Закон Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» от 12 марта 1992 г.,IЗакон Республики Беларусь от 6 июля 1993 г.I «Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь»,. Закон Республики Беларусь от 19 января 1993 г., «О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь» , Закон Республики Беларусь от 13 декабря 1999 г., «Об обращении переводных и простых векселей» ,Закон Республики Беларусь от 20 июня 2008 г. «Об ипотеке».

3.2.Проблемы рынка ценных бумаг и пути их решения.

Проблемы рынка ценных бумаг определяются факторами, которые воздействуют на него и формируют ту или иную модель его функционирования. Можно выделить 2 группы факторов: действующие внутри страны и внешние факторы.

К первой группе следует отнести:

- принадлежность к развитым или формирующимся рынкам;

- структура собственности;

- финансовая глубина и финансовая структура экономики, а ,также, ее отраслевая структура;

- экономическая и финансовая политика государства;

- накопленные диспропорции и проблемы в организации рынка ценных бумаг;

- модель экономической и политической системы. Политическая и социальная стабильность.

- модель экономического поведения населения. Религиозный фактор.

- внутристрановые экономические циклы и экономическая конъюнктура.

Ко второй группе относятся:

- долгосрочные циклы мировой экономики;

- региональная принадлежность;

- Зависимость от рынка-лидера и взаимозависимость с другими рынками;

- мировые цены на нефть и сырье;

- сравнительная конкурентоспособность страны и ее фондового рынка;

- степень оцененности ее фондового рынка;(1).

Вследствие достаточно низкого уровня развитии рынка ценных бумаг в Республике Беларусь достаточно трудно оценить количественно соотношение между внутренними и внешними факторами, определяющими динамику рынка ценных бумаг в Республике Беларусь. Например, в России, по оценке экспертов, внешние факторы на 80-90% определяют динамику рынка акций.(2).Можно лишь отметить, что дальнейшая либерализация экономики, которая происходит в настоящее время в стране, приведет к увеличению влияния внешних факторов.

1. . Я.М. Миркин Рынок ценных бумаг России М., 2002 г. с. 75

2.Там же, с.76
Что касается деления рынков на развитые и формирующиеся, то в рынок нашей страны, безусловно, следует отнести к последним. Например, используемый для характеристики данного фактора индикатор «Капитализация рынка акций/ВНП» составлял по данным Департамента по ценным бумагам всего 0,18% на 01.01.09 ,(1) тогда как, например, для России он уже в 2000 г. был на уровне 15,8%.(2). Другими словами, наш формирующийся рынок ценных бумаг, характеризуется низкой насыщенностью хозяйственного оборота ценными бумагами и , соответственно, ограниченной способностью к перераспределению денежных ресурсов.

Структура собственности в Республике Беларусь тоже далека от идеальной, с позиций развития рынка ценных бумаг. По оценке экспертов более 80% собственности в стране принадлежит государству.(3). Такие диспропорции ,и, прежде всего то, что государство является главным, а зачастую и единственным игроком на рынке ценных бумаг естественно не способствуют его динамичному развитию.

Политическая и социальная стабильность, существующая в нашей стране на протяжении ряда последних лет, могла бы способствовать решению проблемы динамики рынка ценных бумаг, но этого не произошло по ряду объективных и субъективных причин, и только, в последнее время наметились положительные тенденции в этой сфере.

Сложно сказать, что заставило правительство Белоруссии начать приватизацию: крах мировой финансовой системы либо кризис внутри республики, вызванный неэффективным функционированием государственных предприятий. И хотя процесс приватизации в Белоруссии начался в 2008 г., власти пошли на этот шаг, когда национальная экономика еще не ощутила последствий мирового кризиса. Первой ласточкой, сформировавшей позитивные настроения на белорусском рынке ценных бумаг, стала отмена особого права государства ("золотой акции") на участие в управлении хозяйственными обществами, созданными на первом этапе белорусской приватизации в 1990-х гг. (Указ Президента РБ от 04.03.2008 № 144 «О признании утратившими силу некоторых указов (отдельного положения Указа) Президента Рес
1. cis.minsk.by – посещение 27.10.10 г.

2. Я.М. Миркин Рынок ценных бумаг России М., 2002 г. с. 79

3. economy-law.com – посещение 26.10.10 г.
публики Беларусь»). Право "золотой акции", введенное в 1997 г., многие участники рынка воспринимали как фактор, сдерживающий активность инвесторов и значительно ухудшающий инвестиционную привлекательность фондового рынка. Институт "золотой акции" в Республике Беларусь использовался в 23 открытых акционерных обществах республиканской и коммунальной собственности.

Новые возможности у участников рынка ценных бумаг Республики Беларусь появились в связи с принятием Декрета Президента Республики Беларусь от 14 апреля 2008 г. № 7 "О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 20 марта 1998 г. № 3", предусматривающего поэтапную отмену ограничений на обращение акций открытых акционерных обществ, созданных в процессе разгосударствления и приватизации. Согласно Декрету № 7 ограничения по отчуждению акций акционерных обществ, образованных в процессе разгосударствления и приватизации, не будут распространяться на акции открытых акционерных обществ (за исключением ОАО, обеспечивающих функционирование стратегически значимых отраслей экономики и (или) иные важные государственные потребности), в которых доля государства в уставном фонде на 31 марта 2008 г.:

• 
  отсутствует или составляет 75% и более с 1 июня 2008 г.;
  
• 
  составляет более 50% с 1 января 2009 г.
  

Ограничения по распоряжению акциями иных акционерных обществ действительны до 31 декабря 2010 г.

Однако несмотря на то что Декрет № 7 вступил в силу в июле 2008 г., рынок ценных бумаг был все еще в стагнирующем состоянии, а профучастники ожидали списка акционерных обществ, обеспечивающих функционирование стратегически значимых отраслей экономики. Данный перечень был утвержден 15 декабря 2008 г. Постановлением Совета Министров Республики Беларусь № 1927. В него попали 162 предприятия нефтехимической, машиностроительной, пищевой промышленности и других отраслей. Так, большинство молоко- и мясоперерабатывающих заводов, комбикормовых заводов, рыбхозов в соответствии с Постановлением № 1927 были определены как стратегически важные для экономики страны. Таким образом, в список объектов, акции которых были приобретены в ходе льготной приватизации и на которые распространяется отмена моратория на отчуждение акций на первых двух этапах, вошло более 1100 предприятий различных отраслей белорусской экономики. Значительная часть таких акционерных обществ была приватизирована членами трудовых коллективов и не имеет доли государственной собственности. Вследствие таких изменений на фондовом рынке Белоруссии в 2009 г. возросла инвестиционная активность, выраженная в существенном увеличении количества регистрируемых сделок. Перспективной моделью работы на белорусском фондовом рынке стала скупка акций по приемлемым ценам у членов трудовых коллективов предприятий, приватизированных в 1990-х гг. Так, ряд стратегических инвесторов, преимущественно из стран ближнего зарубежья, начали процесс формирования пакетов акций белорусских предприятий. В основном такой схемой пользуются профильные инвесторы, стремящиеся к расширению своей деятельности на белорусском рынке, а также фондовые спекулянты, скупающие акции по заниженной стоимости с целью их дальнейшей перепродажи. Наибольший интерес в настоящее время у инвесторов и спекулянтов вызывают белорусский ритейл и предприятия, занятые переработкой.

Вторая волна приватизации началась с принятия Постановления Совета Министров Республики Беларусь от 14 июля 2008 г. № 1021 "Об утверждении плана приватизации объектов, находящихся в республиканской собственности, на 2008—2010 гг. и перечня открытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации государственной собственности, акции которых, принадлежащие Республике Беларусь, подлежат продаже, на 2008—2010 гг.". Приватизацию государственных предприятий предполагалось провести с 2008 по 2010 г. Тем же постановлением утвержден список из 505 предприятий, которые надлежит акционировать. В 2008 г. план по акционированию был практически выполнен. По данным Государственного комитета по имуществу, только несколько государственных предприятий не успели акционироваться в течение года. Некоторые предприятия, вошедшие в список приватизируемых, в процессе акционирования привлекали стратегических инвесторов. Так, российский инвестор ОАО "Мотекс" в обмен на 70,5% акций обязался провести комплексное техническое перевооружение предприятия, увеличить число рабочих мест и расширить экспортные рынки. Местные власти приветствовали участие в модернизации ОАО российских инвесторов и оказали содействие в проведении данной сделки. Перечень объектов, включенных в план приватизации, был сформирован в  виде кластеров предприятий в разрезе профильных министерств. Наибольшее количество предприятий подведомственны Министерству промышленности и Министерству транспорта и коммуникаций. В список грандов белорусской экономики, причисляемых к так называемым белорусскими "голубым фишкам", попали Республиканское унитарное производственное предприятие "Белорусский автомобильный завод", Производственное республиканское унитарное предприятие "Минский автомобильный завод", Новополоцкое республиканское унитарное предприятие по транспорту нефти "Дружба", Республиканское унитарное предприятие "Гомельтранснефть Дружба". Весьма привлекателен и перечень акционерных обществ, в которых государственная доля будет выставляться на продажу в форме аукциона. В него включено 144 предприятия. Как правило, государство выставляет на продажу миноритарные пакеты акций (преимущественно до 25%) и предъявляет инвесторам ряд условий (такие, как сохранение численности персонала, профиля деятельности предприятия, объемы направляемых инвестиций и др.). Но несмотря на данные ограничения, заинтересованность в приобретении государственной доли в предприятиях машиностроения, пищевой промышленности, энергетики и сельского хозяйства уже выразили компании Западной Европы, Ближнего Востока, США. Однако, кроме стран названных регионов значительный удельный вес в объеме поступаемых в экономику Республики Беларусь инвестиций приходится на Россию. В 2008 г., например, 33,2% инвестиций в экономику республики обеспечили только российские компании, а 61,9% — компании нескольких европейских стран (Швейцария, Австрия, Великобритания, Кипр, Германия). Российский бизнес в Белоруссии уже до начала процесса приватизации был представлен во многих секторах национальной экономики: нефтехимическом (Славнефть, Лукойл), банковском (ВТБ, Альфа-банк, Банк Москвы, Росбанк и пр.), страховом (Ресо, Ингосстрах), строительстве (Итера Инвест-Строй, Интеко), розничной торговле (Седьмой Континент, A1 Group) и др. Активность российских инвесторов на белорусском рынке имеет устойчивую тенденцию к росту, причем в последние годы наблюдалась динамика увеличения как количества сделок российских компаний на белорусском рынке M&A, так и объемов инвестиций.

Наряду с активизацией приватизационных процессов в Республике Беларусь формируется благоприятная бизнес-среда: урегулированы вопросы аренды капитальных строений, зданий (сооружений), изолированных помещений, находящихся как в государственной, так и в частной собственности, упрощены процедуры и сокращены сроки предоставления земельных участков; отменена регистрация цен (тарифов) на новые товары (работы, услуги), урезан перечень товаров и услуг, в отношении которых осуществляется ценовое регулирование; созданы более привлекательные условия применения упрощенной системы налогообложения; введены полноценные механизмы заявительного принципа государственной регистрации субъектов хозяйствования с уменьшением сроков ее проведения; приостановлен контроль (надзор) за деятельностью субъектов хозяйствования в форме проверок (ревизий) до дня вступления в силу решения главы государства, регламентирующего единый порядок осуществления контрольной (надзорной) деятельности в Республике Беларусь; на 40% сокращена номенклатура продукции и услуг, подлежащих обязательной сертификации, и перечень продукции, подлежащей государственной гигиенической регистрации; разработаны проекты нормативных правовых актов по вопросам распоряжения государственным имуществом, лицензирования отдельных видов деятельности, стимулирования инновационной деятельности и внедрения новой высокотехнологичной продукции, привлечения инвестиций, страхования.

В настоящее время рынок ценных бумаг ожидает принятия Директивы №4, в которой по словам заместителя министра экономики Андрея Тура «вырисовываются следующие меры: упрощение условий осуществления инвестиционной деятельности; повышение эффективности налоговой системы и придание ей в первую очередь стимулирующего характера (для субъектов, добросовестно исполняющих налоговые обязательства, предусмотрены преференции); усиление гарантий права собственности путем пересмотра и отмены нормативно-правовых актов, допускающих необоснованное вмешательство госорганов в отношении собственности; расширение сдачи в аренду или безвозмездное пользование неиспользуемого или неэффективно используемого госимущества; продолжение либерализации процессов ценообразования и стимулирование добросовестной конкуренции; упрощение и обеспечение стабильности законодательства, регулирующего предпринимательскую деятельность; исключение излишних проверок коммерческих организаций; оптимизация штрафов (соразмерность нарушений и взысканий)».(1)

Таким образом, благодаря созданной инвестиционной инфраструктуре и потенциалу национальной экономики, появляются хорошие перспективы вхождения на стратегически важный рынок Республики Беларусь, имеющий выгодное географическое положение и высокий уровень развития капитала и человеческого фактора.
1.naviny.by –посещение 01.11.10

Заключение.
Рынок ценных бумаг – это динамично развивающееся явление, со своей структурой, субъектами и объектами, направлением движения и со своими рулевыми (т.е. регуляторами. Автор в работе сделала попытку, используя теоретические положения и нормативную базу, касающиеся рынка ценных бумаг показать состояние и перспективы его динамики в нашей стране. Очевидно, что происходящие в настоящее время процессы приведут к развитию и усложнению отношений на рынке ценных бумаг, изменят его структуру., расширят круг объектов и число субъектов, усложнит и увеличит нормативную базу. Например, возможно в готовящейся новой редакции Закона «О ценных бумагах и фондовых биржах» найдут отражение положения о функционировании в Республике Беларусь производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов и т.п.). Таким образом, как в практике, так и в законодательстве и научных исследованиях изменится сам предмет изучения. Будем надеяться на то, что такие процессы не заставят себя долго ждать.


Литература.

1.В.А. Белов. Государственное регулирование рынка ценных бумаг . – Москва : Высшая школа, 2005,с 143

2. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг,Санкт-Петербург.] : Питер : Питер принт, 2005.

3. Глобализация и национальные финансовые системы. - Москва : Весь мир, 2005.

4. К. Маркс, Капитал, т.3, К. Маркс, Ф. Энгельс. Соч., т. 25,

5. Макеев. А.А.Очерки вексельного права. Деловой партнер. М., 1996, № 2,

6. Я.М. Миркин Рынок ценных бумаг России М., 2002 г.

7.Миркин Я М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перс, 1995 г.

8. Б.Б. Рубцов. Мировые фондовые рынки. М. 2000. с. 130

9. Рубцов. Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. М., Инфра-М, 1996.

10.Ценные бумаги: Учебник. М.: Финансы и статистика.1999

11. 
    .Рынок ценных бумаг: Учебник/Под ред. Галанова В.А. М.2001
    

12.  Рынок ценных бумаг Республики Беларусь и тенденции его развития / Ценные бумаги: Учебник. М.: Финансы и статистика.1999 Мн. :, 2001.

14. Финансово-кредитный словарь. М., Финансы и статистика. 1988 г.т1, т.3,

15.Б.М.Ческидов . Модели рынков ценных бумаг.Спб.,Питер,2006

16.naviny.by –посещение 01.11.10

17. mab.micex.ru –посещение 24.10.10 г.

18. cis.minsk.by – посещение 27.10.10 г.

19.. economy-law.com – посещение 26.10.10 г.


Приложение 2


Количество организаций, осуществляющих определенный вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Республики Беларусь.

Вид профессиональной деятельности	По состоянию на 01.01.08		По состоянию на 01.01.09
	Всего	В том числе банки	Всего	В том числе банки
Брокерская деятельность	58	26	63	26
Дилерская деятельность	55	26	60	26
Депозитарная деятельность	40	19	37	18
Деятельность по доверительному управлению ценными бумагами	16	11	17	13
Деятельность по организации торговли ценными бумагами	1	0	1	0
Клиринговая деятельность	1	0	1	0